安防行业深度追踪：各地政府积极推动新基建落地

1、2020年8月安防行业更新结论招投标数据：2020年8月，国内政府端招标及中标金额分别同比+1%/+18%，其中招标端增速放 缓，源于去年同期有9个过亿项目（合计20亿元），而今年仅6个（合计13亿元），中标端持续向 好则受益于20年67月大项目集中开始招标。2020年18月，政府安防项目招标及中标金额分别 同比+9%/+19%，仍维持改善趋势（20H1招投标金额分别同比+8%/+6% ）。展望2020年全年： 1）国内方面：政府端在“新基建”政策带动下下半年有望加速增长；商业端大企业加速数字化 转型，订单韧性较足；渠道端今年受疫情冲击较大，后续仍需观察宏观经济走势及相关政策托底 情况；2）海

2、外：随着全球疫情逐步得到控制，海外安防需求已现环比回暖趋势。展望未来，疫 情影响正逐步消退，国内与海外需求均环比回暖。此外，我们在7月初外发的行业深度报告驶 入视频物联网大蓝海的安防王者(2020-7-2)中，重点阐述传统安防产业向智慧视频物联转型的 趋势和变化，结合行业发展趋势和厂商布局节奏，我们持续看好视频物联产业在近年有望迎来爆 发，建议重点关注龙头公司海康威视与大华股份。海内外动态：1）国内方面：本月安徽、云南、湖北、福建等多地政府出台各自的新型基础设施 建设实施方案，进一步推动“新基建”的落地。从已有落地方案来看，智慧安防也是新基建重要 落地方向，有望带动政府端安防需求回暖；2）海外

3、方面：全球疫情逐渐得到控制，传统安防需 求逐步复苏；美方加大对华为限制，安防龙头在芯片供应环节已有相应应对准备，坚定看好安防 龙头未来发展。产业链动态：目前安消一体化趋势明显，海康威视成立消防子公司后将红外热成像应用于消防领域，打开成长新空间。重点公司追踪：根据8月陆港通数据，海康威视净买入2473万股、大华股份净卖出1897万股，目 前陆股通持股比例分别为6.24%/3.71%。截至2020年8月31日，海康威视动态PE为28倍，大华股 份动态PE为21倍。风险因素：疫情影响下需求不及预期；AI进展低于预期；海外竞争加剧；汇率波动风险。122020年8月招标情况：政府类安防项目数为187个，

4、同比+25%；项目金额为54.7亿元，同比+1%。其中：交通类项目为78个，同比+22%；项目金额为16.0亿元，同比+52%。公安类项目为109个，同比+27%；项目金额为38.7亿元，同比-12%。2020年8月中标情况：政府类安防项目数为183个，同比+23%；项目金额为50.6亿元，同比+18%。其中：交通类项目为62个，同比-17%；项目金额为9.6亿元，同比-25%。公安类项目为121个，同比+64%；项目金额为41.0亿元，同比+36%。政府项目8月招投标：中标端继续回暖，招标端略承压政府安防项目数量月度统计政府安防项目金额月度统计资料来源：智慧交通网，中国政府采购网，中信证券研

5、究部注：考虑数据可得性，本报告只统计了金额为千万级别的安防项目；部分超大型项目按照建设期分摊计算300250200150100500201509201512201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006招标项目数量（个）中标项目数量（个）140120100806040200201509201512201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809

6、201812201903201906201909201912202003202006招标项目金额（亿元）中标项目金额（亿元）交通类安防项目数量月度统计公安类安防项目数量月度统计交通类安防项目金额月度统计公安类安防项目金额月度统计政府项目8月招投标：中标端继续回暖，招标端略承压资料来源：智慧交通网，中国政府采购网，中信证券研究部3注：考虑数据可得性，本报告只统计了金额为千万级别的安防项目；部分超大型项目按照建设期分摊计算12010080604020020150920151220160320160620160920161220170320170620170920171220180320180620

7、1809201812201903201906201909201912202003202006招标项目数量（个）中标项目数量（个）35302520151050201509201512201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006招标项目金额（亿元）中标项目金额（亿元）1601401201008060402002015092015122016032016062016092016122017032017062017092017122

8、01803201806201809201812201903201906201909201912202003202006招标项目数量（个）中标项目数量（个）120100806040200201509201512201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006招标项目金额（亿元）中标项目金额（亿元）42020年18月招标情况：政府类安防项目数为1086个，同+7%；项目金额为338亿元，同比+9%。其中：交通类项目为458个，同比-

9、14%；项目金额为92亿元，同比-3%。公安类项目628个，同比+31% ；项目金额为247亿元，同比+14%。2020年18月中标情况：政府类安防项目数为1174个，同比+18%；项目金额为408亿元，同比+19%。其中：交通类项目为476个，同比-3%；项目金额为93亿元，同比+11%。公安类项目为698个，同比+40%；项目金额为315亿元，同比+22%。政府项目18月招投标：招投标金额分别同比+9%/+19%政府安防项目数量18月统计政府安防项目金额18月统计资料来源：智慧交通网，中国政府采购网，中信证券研究部注：考虑数据可得性，本报告只统计了金额为千万级别的安防项目；部分超大型项目按

10、照建设期分摊计算1400120010008006004002000201520162017201820192020招标项目数量（个）中标项目数量（个）450400350300250200150100500201520162017201820192020招标项目金额（亿元）中标项目金额（亿元）5海康威视陆股通持股情况及变化资料来源：Wind，中信证券研究部大华股份陆股通持股情况及变化（万股）海康威视：截至2020年8月31日，陆股通持股占公司 全部A股的6.24%，环比7月上升0.27pct2020年8月，陆股通投资者整体净买入公 司2473万股大华股份：截至2020年8月31日，陆股通持股占公

11、司 全部A股的3.71%，环比7月下降0.63pct2020年8月，陆股通投资者整体净卖出公 司1897万股龙头公司陆股通情况：海康威视净买入、大华股份净卖出资料来源：Wind，中信证券研究部5.7%5.8%5.9%6.0%6.2%6.1%6.3%50,50050,00049,50049,00048,50048,00047,50047,00046,50046,000系统持股量（万股）占全部A股(%)0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%18,50018,00017,50017,00016,50016,00015,50015,00014,50014,000系统持股量占全部A股(

12、%)6大华股份发布2020年中报2020H1业绩公告回顾：大华股份富瀚微联合光电业绩回顾：公司2020年上半年实现营收98.38亿元， 同比-8.96%， 实现归母净利润13.69亿元， 同比+10.50%，扣非后归母净利润为12.90亿元，同比+13.31%，其中利润端好于营收端。公司营收端承 压主要源于疫情冲击下，下游需求延迟释放。盈利 能力而言，公司及时推出满足市场需求的新产品， 助力毛利率提升7.80pcts。费用端来看，公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+4.1/+0.4/+1.8/- 0.4pcts。预计H2业绩有望环比持续改善：外部需求方面， 国内政府端及商业端呈现明

13、显回暖趋势。内部改革 方面，上半年疫情期间部分项目费用有所上升，下 半年预计相关费用有所削减。此外，公司以12亿元 的对价将承载各类芯片设计业务的主体子公司华图 微芯出售，并于2020年8月完成交易，该交易有望 为公司2020年业绩及现金流带来正向影响。资料来源：各公司公告，中信证券研究部富瀚微发布2020年中报业绩回顾：公司2020上半年实现营收2.82亿元，同比+28.84%，实现归母净利润0.44亿元，同比+18.72%。2020年上半年，专业安防产品营收同比-30.27%，智能 硬件产品销售获得有效提升，汽车电子类营收同比+124.02%，技术服务类营收同比+1383.27%。其中公司

14、 专业安防业务的新产品线正持续切入大客户供应链，为 公司成长打开新的空间。联合光电发布2020年中报业绩回顾：公司2020上半年实现营收4.60亿元，同比- 13.41%，实现归母净利润0.11亿元，同比-58.06%。 2020上半年，公司安防类产品营收同比-25.13%，毛利 率-4.10pcts；非安防类业务营收同比+51.75%，毛利率 同比+5.78pcts。回顾上半年，疫情影响导致订单量减 少，公司安防主业承压，但报告期内公司加强内部成本 费用管控，同时积极开拓非安防类业务弥补部分损失。传统安防产业加速向视频物联转型，坚定看好安防龙头我们于7月初发布安防行业深度报告安防行业+海康大

15、华深度分析驶入视频物联网大蓝海的安防王者(2020-7-2)，核心观点总结如下：传统安防产业正加速向视频物联方向转型，空间放大数倍，业务重点发生变化。随着深度学习的出现，我们认 为传统安防产业正加速向视频物联转型，非智能时代下的安防项目主要任务是将画面转换为视频并进行存储， 智能物联时代下安防厂商利用视频数据的能力也随之提升，新增了将视频图像转化为二维数据标签、并进一步 还原为三维世界信息的能力，可在此基础上开发新应用，基于大数据为客户创造更大价值。在转型过程中，我 们认为整个行业的商业模式由“硬件为主、软件配套”转变为“软件为主、硬件为辅”，业务重点发生变化。 根据IHS数据，全球传统安防产

16、业的市场规模超3000亿美金，而视频物联我们认为是一个数倍于传统安防产业 的庞大市场，空间更广阔。行业壁垒提升，强化中台软件能力以服务客户，提升软件利用效率以提升创收效率及质量。与传统安防行业相 比，视频物联行业的核心能力除了硬件渠道外，新增了软件、算法、及数据理解和数据处理等能力，此外由于 视频物联产业面向的需求更加深度的碎片化和多元化，因此对企业渠道下沉与快速响应能力的要求也进一步提 升。数据的处理需要对行业和客户有深入理解，我们认为安防龙头海康、大华此前多年的丰富积累是其数据理 解和处理能力的核心优势。竞争格局方面，科技巨头和互联网巨头正快速涌入政府及商业市场，与传统安防龙 头形成直接竞

17、争关系。需要注意的是，视频物联时代，项目化、定制化方案的行业特点需要多层次软件布局， 场景化、碎片化的行业应用特征更是特别强调自己构建体系的能力（否则可能无法满足终端客户定制化需求， 形成负反馈），因此我们认为掌握中台软件能力的企业一方面能全层次满足客户定制化需求，另一方面规模化 后也有望强化成本端优势。目前，传统安防龙头海康威视正积极推进公司内部的统一软件架构，以组件复用方 式提升软件端利用效率，我们看好公司未来人均收入与人均利润等指标的进一步提升。当前时点看，硬件+算法+软件能力均得到沉淀，视频物联产业即将迎来爆发。硬件端，受益于AI芯片厂商的持 续迭代，视频监控终端所用AI芯片由通用的G

18、PU产品切换为定制化的ASIC产品，算力成本也随之大幅降低， 预计20年AI芯片成本可降至20美金以下；软件端，算法能力逐渐固化，数据利用能力也得到显著提升，AI算法、 数据结构化、中台等能力逐步走向成熟。结合行业发展趋势和厂商布局节奏，我们持续看好视频物联产业在7 近 年迎来爆发，建议重点关注龙头公司海康威视与大华股份。8国内动态：各省争相推动“新基建”，带动安防需求回暖各地出台的“新基建”实施方案本月各地政府纷纷响应国家“新基建”规划，陆续出台一系列方案推动“新基建”落地。2020年3月以来国内 中央政府提出“新基建”，4月发改委首次明确新型基础设施的范围，本月安徽、云南、湖北、福建等多地

19、政 府出台各自的新型基础设施建设实施方案，进一步推动“新基建”的落地。从已有落地方案来看，智慧安防也是新基建在人工智能领域重要落地方向。（接下页）资料来源：各地方政府或相关政府部门网站，中信证券研究部地区文件名安防相关领域主要建设目标安徽省合 肥市合肥市推进新型基础设 施建设实施方案(2020 2022年)1）在新型城市管理基础设施方面，提出全面打造城市人工智能智慧中枢，强化城市中台能力，进一步建设 合肥“城市大脑”；2）在新型交通基础设施方面，依托“交通超脑”城市智慧交通综合管理体系，实现 “多源数据汇集智能分析研判实时管控诱导”的应用闭环；3）在新型公共服务基础设施方面，大力推 进智慧学校

20、，打造“教育云平台、智慧校园、智慧课堂”三位一体教育信息化体系。云南省云南省推进新型基础设 施建设实施方案(2020- 2022年)1）建成新一代信息网络。构建高速、移动、安全、泛在、优质的新一代信息网络，提升国际通信枢纽能力， 助力面向南亚东南亚辐射中心建设；2）打造创新应用支撑体系。基本形成一体化数据中心体系，建成一批 工业互联网、区块链、人工智能等重点基础平台，行业协同创新能力显著增强；3）构建传统基建升级样板。 交通、能源、物流、水利等数字化、智能化改造持续深化，补齐传统基础设施建设短板，发展质量和效率明 显提升。湖北省湖北省疫后重振补短板强功能“十大工程”三年行动方案(2020202

21、2年)方案中”新基建“工程包括1）信息基础设施建设：以5G、工业互联网、物联网为代表的通信网络基础设施， 以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施；2）融合基础设施建设：主包括智慧能源、智慧市政设 施、智慧医疗教育、智慧交通、智慧旅游、智慧广电等；3）智慧城市建设：包括传统基础设施智能化信息化改造、智慧网联汽车基础设施和智慧管网、智慧水务、智慧市政、智慧城管等方面的重点项目建设；4）交通新基建：升级扩容交通数据中心，提升交通云数据中心的运行承载能力、数据分析处理能力及行业服务 能力，打造危化码头港口智能监管平台和省级高速公路视频云平台福建省福建省新型基础设施建 设三年行动计划(2020-

22、2022年)1）新技术基础设施方面，主要提出：加快建设人工智能平台，建设数字福建人工智能公共平台、福建智能 视觉AI开放平台。2）新融合基础设施方面，主要提出：一是建设新型智慧城市基础设施。实施城市大脑工 程，建立城市综合管理服务平台，推广多功能智慧杆。二是建设智慧交通基础设施。建设全省交通大数据中 心，推进平潭综合实验区、福州马尾区、福州滨海新城、莆田湄洲岛等地“5G+车联网”建设，打造智慧口 岸，推进厦门机场、福州机场智能化建设。9国内动态：各省争相推动“新基建”，带动安防需求回暖湖南省“数字新基建”安防相关标志性项目名单湖南省工信厅近日发布全省“数字新基建”100个标志性项目名单（202

23、0年），其中在人工智能领域涵盖多项涉 及智慧安防领域的项目。包括长沙市基于AI人脸识别和运动感应的智能安防摄像头的研发与产业化、智慧监测 一体化解决方案及产业化、智慧社区云平台等等。新基建中5G、人工智能、大数据等技术都是智慧城市的重要基础设施，这些技术的加速发展将为新型智慧城 市的建设打下良好基础，安防厂商作为智慧城市建设的中坚力量有望受益。资料来源：湖南省工业和信息化厅网站，中信证券研究部项目名称承担单位主要建设内容计划投资额（亿元）建设起止时间主要包括5G物联网（传感器等）研发和生产制造基地建设，5G物联网云平5G物联网传感器 湖南传佳音科 台建设及优化，使用5G物联网传感器，通过5G通

24、讯网络，采用云边协同的技有限公司方式，实现对酒店、智慧工地、家庭安防等远程实时监控、预警、预判分析。1.22019年5月-2021年10月园湖南数据湖产业 湖南华云数据 通过建设融合数据感知、存储、分析为一体的智能化综合信息基础设施，打湖信息技术有 造200PB光磁一体数据存储平台，为区域内各类优势产业链提供海量数据采限公司集、存储、价值挖据、云计算、网络安全、数据容灾备份等专业服务。402019年10月-2022年12月示范公司省域交通运输大 湖南省交通科 依托大数据处理、云计算、边缘计算等新兴技术，建立省域交通运输大数据数据平台及应用 学研究院有限 中心、展厅和交通出行需求识别预测、交通运

25、行状况监测评估、交通运输安全监测预警、交通基础设施运维监测等四大平台，带动智能交通产业发展， 提高通行效率。0.32019年3月-2021年12月化公司主要包括智能设备（传感器等）研发和生产制造基地建设，智慧监测云平台 智慧监测一体化 湖南中大检测 建设及优化，使用智能传感器和数据采集设备，通过安全可靠的通讯网络， 解决方案及产业 技术集团有限 采用云边协同的方式，实现对工程监测指标远程实时监控、预警、预测和预判分析，提升工程项目监测效率，减少工程事故发生和地质灾害、环境污染 带来的损失。0.532020年10月-2022年12月10海外动态：传统需求逐步回暖，美方限制对安防龙头 影响有限全球

26、疫情逐渐得到控制，传统安防需求逐步复苏。目前全球范围内疫情逐步取得控制，各地均推进复工复产， 推动海外传统安防需求持续环比改善，向后看海外整体需求将呈现逐周改善趋势。美方再加大对华为制裁力度，市场担忧安防芯片供给，海康大华已有应对方案。2020年8月17日，美国商务部 发布公告进一步加大对华为的制裁，将把华为在全球21个国家/地区的38家子公司列入“实体清单”，并规定 只要华为及其关联公司是使用美国软件、技术生产的半导体产品的买方、中间收货人、最终收货人、或最终用 户，都会受到限制。由于海思是安防主芯片的核心供应商（7成以上份额），美方对海思的限制也引发市场对 于未来安防龙头的芯片供应链担忧。

27、需要注意的是，海康大华等龙头厂商由于实体名单等事件冲击，针对关键 物料已有充足存货，并且已推动备用供应链的落地，因此我们预计美方制裁华为升级对安防龙头厂商的影响有 限。资料来源：ofweek，美国国务院，中信证券研究部时间信息来源2020年8月海外主要安防政策及动态梳理政策及动态政策及动态简介2020.8.12伦敦上诉法院英法院认定警方使用人 脸识别技术违反人权和 数据保护法世界上首起针对警方使用人脸识别技术而提起的诉讼中，伦敦一家法院最终裁决，英 国警方在部署面部识别技术的时候，违反了人权和数据保护法。2020.8.18美国国务院美国实体清单再增加38家华为子公司美方进一步将华为在全球21个

28、国家/地区的38家子公司列入“实体清单”，并进一步加 大对华为的制裁力度，只要华为及其关联公司是使用美国软件、技术生产的半导体产 品的买方、中间收货人、最终收货人、或最终用户。都会受到限制。此规定立即生效， 同时确认22日到期的临时通用许可证不会延期，各方现在必须针对先前授权的交易重 新提交许可证申请，未获得许可不可与实体清单上的华为及其子公司交易。2020.8.27美国白宫美方提出2021AI和量子 计算的国家预算白宫近日提出2021年的非国防预算，其中在AI和QIS的年度预算接近22亿美元，预计 在美国大学中建设七家AI中心；以及5家量子信息科学中心，此举旨在加强美国未来在 AI、QIS、

29、5G等关键领域的核心领导地位下游应用：红外热成像应用于消防领域，打开成长新空间事件：上半年疫情背景下红外热成像广泛应用于防疫，加速了红外产业的普及节奏。在疫情逐步取得控制后， 防疫类产品仍存在一定程度的常态化需求，与此同时，红外热成像还被安消龙头应用于消防领域。热成像测温可应用于早期火灾预警阶段，相比于传统烟感探测器发现火情时间更早，探测范围更广。火灾发 生时，一般需要经过初期物体表面温度升高产生烟雾燃出明火等过程。相比于传统烟感探测器在冒出 烟雾后发出警报，热成像测温相机可在物体表面升温环节自动报警；此外热成像测温可实现远距离测温，在 大型体育场、工业园区、森林草原、农田等大范围空间中比传统

30、烟感探测器可更加灵敏地发现早期火源。单项目金额数十万元左右，安消一体化打开智慧消防空间。以保定市生态环境局曲阳县分局为例，19年单次 采购秸秆、垃圾禁烧红外视频监控系统建设工程及相关服务总预算金额为87万元，今年再次采购预算金额为 40万元。叠加安消一体化建设渗入城市智慧消防建设领域，预测2025年智慧消防市场规模将达到80亿元左右。海康威视在成立消防创新业务后，针对安消一体化打造出优质解决方案，有望成为消防领域智慧化升级趋势 演进的推动者和受益者。中国智慧消防行业市场规模及预测（单位：亿元）资料来源：海康威视智慧企业公众号海康威视安消一体化建设解决方案资料来源：前瞻产业研究院（含预测），中信

31、证券研究部35404652606980908070605040302010020192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E1112安防业景气指数：20Q2环比回暖，预计H2好于H1注：安防行业景气调查报告是每季度末由中国安防协会对国内主要安防企业进行问卷资料来源：中国安防协会 2020年Q2景气调查报告，中信证券研究部 调查，并根据调查结果计算得出的多个景气指标。2020年7月20日中国安防协会发布 2020年Q2景气调查报告。该报告数据显示：2020年Q2我国安防行业景气指数为124，同比-21，环比+4，处于“较景气区间”。其中，外贸出口景气度和 安防工程销

32、售（内销）景气度环比均较大幅回升，主要受益于1）防疫类产品需求，2）疫情逐步取得控制。报告预计20H2国内安防业增速可达8%，视频监控领域增速9%左右，防盗报警及实体防护增速7%，出入口控 制领域增速10%，社区居民安防领域增速9%以上；国外市场增速约6%。业界认为，下半年安防行业有望进入 较好的恢复和增长阶段，同时“新基建”下安防企业将发挥重要作用，预计下半年将好于上半年。安防工程销售（内销）景气指数安防企业外贸出口景气指数200150100500160140120180安防行业景气指数及企业家信心指数安防行业景气指数安防企业家信心指数05010015013A&S安防行业全球排名更新2018

33、年全球安防企业前十五名2019年11月，A&S发布“2019年度全球安防50强”榜单，海康威视、大华股份继续领跑， 位列全球安防排行榜前二名；宇视科技国内第三、全球第七。其他入榜中国公司还有天地伟 业、英飞拓。资料来源：A&S，中信证券研究部1918公司名称总部所在地主要产品类型营收（亿美元）营收增速201820172017-201811海康威视中国产品多元化70.453.631%22大华股份中国产品多元化35.826.834%33亚萨合莱瑞典出入口控制2923.125%44博世安防系统德国产品多元化23.320.912%55安讯士瑞典产品多元化11.89.722%66菲利尔系统美国视频监控1

34、0.67.836%7n.a.宇视科技中国产品多元化6.14.730%87安朗杰美国出入口控制5.75.113%99天地伟业中国视频监控5.44.520%1025IDIS韩国视频监控5.10.8538%118韩华泰科韩国视频监控5.14.94%1216TKH荷兰视频监控4.61.7171%1311爱峰日本出入口控制4.23.98%1412英飞拓中国视频监控3.22.623%1515CP PLUS印度视频监控2.31.732%14海康威视营收及净利润季度变化熙菱信息营收及净利润季度变化大华股份营收及净利润季度变化高新兴营收及净利润季度变化国内重点安防公司业绩资料来源：Wind，中信证券研究部 20

35、0%0%-200%-400%-600%-800%-1000%4.03.53.02.52.01.51.00.50.0(0.5)营收净利润营收-YoY净利润-YoY 亿元250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%14.012.010.08.06.04.02.00.0(2.0)营收净利润营收-YoY净利润-YoY 亿元营收净利润营收-YOY净利润-YOY120 亿元40%10030%8020%10%600%40-10%20-20%0-30%200180160140120100806040200营收净利润营收-YoY净利润-YoY亿 人民币40%30%2

36、0%10%0%-10%-20%15联合光电营收及净利润季度变化联合光电历年营收结构富瀚微营收及净利润季度变化富翰微历年客户销售占比上游零部件公司业绩资料来源：Wind，中信证券研究部-150%-100%-50%0%50%(1.0)-200%0.01.02.03.04.0营收净利润营收-YoY净利润-YoY亿元100%(0.5)0.00.51.01.52.0营收净利润营收-YoY净利润-YoY亿元400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%32%41%52%65%63%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019海康威视其他客户85%88%87%85%86%85%0%20%40%60%80%100%201420152016201720182019安防类非安防类其他业务16晶睿(TW)通讯营收及净利润季度变化菲利尔(US)系统营收及净利润季度变化晶睿通讯营收月度变化海外重点安防公司业绩资料来源：Bloomberg，中信证券研究部。安朗杰(ALLEGION)营收及净利润季度变化资料来源： Bloomberg，中信证券研究部资料来源：Bloomberg，中信证券研究部。资料来源：公司官网，中信证券研究部80%60%40%20%0%-20%