资产质量过硬的城商行转债

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250010 一、规模较大，平价和债底提供较强安全垫 4 HYPERLINK l _TOC_250009 1、发行规模较大，对原股本有一定摊薄 4 HYPERLINK l _TOC_250008 2、债底预计在 89.81 元附近，发行公告挂网日平价为 96.95 元 4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、深耕浙江，资产质量过硬 5 HYPERLINK l _TOC_250006 1、做精杭州，深耕浙江省内市场 5 HYPERLINK l _TOC_250005 2、资产质量过硬，净息差上行 6 HYPERLINK l _TOC_250

2、004 3、发行转债补充核心一级资本 7 HYPERLINK l _TOC_250003 三、定价分析及申购建议 7 HYPERLINK l _TOC_250002 1、转债申购中签率预计落在 0.0343%-0.0427%之间 7 HYPERLINK l _TOC_250001 2、预计一级市场参与风险不高 8 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 8图表目录图表 1杭银转债发行安排 4图表 2杭银转债发行条款信息 5图表 3杭州银行营业网点及收入分布 5图表 4杭州银行近两个报告期非息收入占比提升 5图表 5资产规模保持较高速度增长 6图表 6杭州银行营收及归母净利

3、变动 6图表 7资产以贷款和债券投资为主 6图表 8负债以公司存款为主 单位：亿元 6图表 9杭州银行净息差有所上行 7图表 10不良贷款比例持续下降 7图表 11杭州银行拨备覆盖持续上行 7图表 12转债价格相对正股价格敏感性分析 8一、规模较大，平价和债底提供较强安全垫杭州银行于 3 月 24 日发布公告，将于 2021 年 3 月 29 日公开发行可转换公司债，本次安排网上和网下发行。杭银转债发行规模 150 亿元，债项评级 AAA，根据 3 月 24 日中债同等级企业债到期收益率 3.8613%测算，债底约为 89.81 元，支撑性较强。发行公告挂网日杭银转债平价为 96.95 元，属

4、于银行类转债发行平价相对较高的品种。条款博弈看点不高，下修较为严格，无有条件回售条款。1、发行规模较大，对原股本有一定摊薄杭银转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上和网下发行。发行规模为 150亿元，初始转股价为17.06 元/股，目前公司总股本59.30 亿股，本次发行摊薄比例为12.91%左右。原股东可优先配售的杭银转债数量为其在股权登记日（2021 年 3 月 26 日，T-1 日）收市后持有的中国结算上海分公司登记在册的发行人股份数量按每股配售 2.529 元可转债的比例计算可配售可转债的数量，再按 1,000 元/手的比例转换为手数，每 1 手（10 张）为一个申购单位。原股东可

5、根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为 2021 年 3 月 29 日。网下发行时间为 2021 年 3 月 26 日，网下每个账户申购数量上限为 150 万手（150,000 万元）。网上发行时间为 2021 年 3 月 29 日，网上每个账户申购数量上限是 1,000 手（100 万元）。图表 1杭银转债发行安排交易日日期发行安排T-22021 年 3 月 25 日刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告T-12021 年 3 月 26 日原普通股股东优先配售股权登记日；网上路演；网下机构投资者在 17:00 前提交网下申购表等相关文件，并在 17:00 前按时

6、缴纳申购保证金T2021 年 3 月 29 日刊登可转债发行提示性公告；原普通股股东优先配售认购日（缴付足额资金）；网上申购（无需缴付申购资金）；确定网上申购摇号中签率和网下申购初步配售结果T+12021 年 3 月 30 日刊登网上中签率及网下配售结果公告；根据中签率进行网上申购的摇号抽签T+22021 年 3 月 31 日刊登网上中签结果公告；网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款；网下申购投资者根据配售金额缴款（如申购保证金低于配售金额）T+32021 年 4 月 1 日联席主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T+42021 年 4 月 2 日刊登发行结果公告资

7、料来源：Wind，2、债底预计在 89.81 元附近，发行公告挂网日平价为 96.95 元债底约为 89.81 元，有一定保护性。杭银转债期限为 6 年，债项评级为 AAA。票面利率为：第一年 0.2%、第二年 0.4%、第三年 0.8%、第四年 1.2%、第五年 1.8%、第六年 2.0%。到期赎回价格为票面面值的 108%（含最后一期利息），按照 2021 年 3 月 24 日中债 6 年期 AAA 企业债到期收益率 3.8613%作为贴现率估算，杭银转债债底价值约为 89.81 元，有一定保护性。初始转股价为 17.06 元/股，转股期自发行结束之日（2021年 4 月 2 日）起满六个

8、月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照 2021 年 3 月 24日收盘价 16.54 元进行计算，发行公告挂网日平价为 96.95 元。下修较为严格，无有条件回售条款。本次转债有条件下修条款为：15/30，80%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为 108 元。图表 2杭银转债发行条款信息转债名称杭银转债发行规模（亿元）150期限6 年票面利率第一年 0.2%、第二年 0.4%、第三年 0.8%、第四年 1.2%、第五年 1.8%、第六年 2.0%初始转股价17.06信用等级AAA特别向下修正条款15/30,80%回售条款无有条件回售条款赎回条款15/30

9、,130%；到期赎回价格 108%每股配债面值2.529债底89.81平价（3 月 24 日收盘价）96.95资料来源：Wind，二、深耕浙江，资产质量过硬1、做精杭州，深耕浙江省内市场杭银转债正股杭州银行的业务目前主要分布在浙江省杭州市、浙江省其他部分市县，同时公司积极对接国家政策对区域发展的战略布局，搭建了覆盖北京、上海、深圳、南京、合肥等重点城市在内的区域经营布局。截至 2020 年 6 月末，杭州银行共有分支机构 218 家，其中在杭州地区设有支行 （含总行营业部）102 家，在浙江省内的宁波、绍兴、温州、舟山、衢州、金华、丽水、嘉兴、台州、湖州设有分支行 52 家，在北京、上海、深圳

10、、南京、合肥设有分支行 63 家，并在上海设立了 1 家资金营运中心。杭州银行以服务实体经济、践行普惠金融为宗旨，专业化发展零售与小微金融。主营业务包括公司金融业务、零售金融业务、小微金融业务、金融市场业务、资产管理业务和电子银行业务等。主要收入来自于利息收入，2020 年半年报非息收入占比略有提升。图表 3杭州银行营业网点及收入分布图表 4杭州银行近两个报告期非息收入占比提升利息收入非利息收入100%80%60%40%20%0%2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-06-30资料来源：Wind，资料来源：Wind，杭州市位于我国经济活跃的长

11、三角地区，是浙江省的省会，是长三角重要中心城市和中国东南部交通枢纽。杭州银行充分发挥网点布局优势，坚持做精杭州，深耕浙江省内区域市场，同时积极拓展长三角区域及国内一线城市业务。业绩快报显示公司 2020 年实现营业收入 248.03 亿元，较上年同期增长 15.85%；实现归属于上市公司股东的净利润71.45 亿元，较上年同期增长 8.22%。近年来公司资产规模保持两位数增长，截至 2020 年末，公司总资产 11,712.81 亿元，较上年末增长 14.38%；总负债 10,903.89 亿元，较上年末增长 13.40%。图表 5资产规模保持较高速度增长图表 6杭州银行营收及归母净利变动14

12、,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00资产规模 亿元资产规模增速 %35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00营业收入 亿元归母净利润 亿元营收同比 %归母同比 %2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020/12/3130.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%资料来源：Wind，；2020 年数

13、据为业绩快报披露资料来源：Wind，；2020 年数据为业绩快报披露2、资产质量过硬，净息差上行资产组成以发放贷款和垫款、债券投资以及其他债券投资为主。截至2020 年6 月末，杭州银行发放贷款和垫款金额为 4318.44 亿元，占公司资产组成的 40.31%。公司积极拓展零售与小微金融业务，稳健发展公司金融业务。截至 2020 年 6 月末，个人贷款总额1,651.00 亿元，较上年末增长 4.01%，个人贷款增速较 2018 年和 2019 年下滑，主要受疫情影响。公司贷款总额 2,875.19 亿元，较上年末增长 12.61%。主要负债方面，近年来负债规模增长较快，主要因吸收存款规模增长

14、。吸收存款主要公司存款，2020 年 6 月 30 日数据显示，公司存款占客户存款总额的比例 79.46%。图表 7资产以贷款和债券投资为主图表 8负债以公司存款为主 单位：亿元买入返售金拆出资金其他权益工具投公司活期存款个人活期存款公司定期存款现金及存放中央银行款项 6.62%融资产 3.91%其他 2.00%0.83%存放同业款项0.81%资 0.01%8000.006000.00个人定期存款保证金存 款交易性金融资产 8.69%其他债权投资 10.81%发放贷款和垫款 40.31%4000.002000.00债权投资 26.01%0.002017/12/312018/12/312019/

15、12/312020/6/30资料来源：Wind，资料来源：Wind，杭州银行近年来净息差均保持同比上行，2020 年上半年杭州银行净息差为 1.95%，主要系公司主动调整资产结构，提高收益率相对较高的贷款和投资类资产占比，另一方面，公司负债端同业负债成本有所下降。横向比较看，杭州银行的净息差高于上银转债、苏银转债两支城商行转债。图表 9杭州银行净息差有所上行浦发银行中信银行江苏银行上海银行杭州银行3.503.002.502.001.501.002015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/9/30资料来源：Wind，杭州银行持续严

16、格控制信贷风险，不断完善风险管理制度体系并努力提高风险管理水平，2017 年以来，杭州银行不良贷款率持续下降。2020 年业绩快报显示杭州银行的不良贷款比率为 1.07%，较 2018 年大幅下降。横向比较看，杭州银行不良率低于股份行和城商行转债正股。拨备覆盖率方面，2020 年三季报显示公司拨备覆盖率为 453.16%，较 2019 年末大幅提升 136.45 个百分点。图表 10不良贷款比例持续下降图表 11杭州银行拨备覆盖持续上行浦发银行中信银行浦发银行中信银行2.402.202.001.801.601.401.201.000.80江苏银行上海银行杭州银行 江苏银行上海银行杭州银行500

17、.0000450.0000400.0000350.0000300.0000250.0000200.0000150.0000100.000050.00000.00002015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/302015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/9/30资料来源：Wind，；部分数据来自 2020 年业绩快报资料来源：Wind，3、发行转债补充核心一级资本本次公开发行可转债募集资金总额为人民币 150 亿元，扣除发行费用后将全部

18、用于杭州银行未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求补充本行的核心一级资本，提高资本充足率水平，进一步夯实各项业务持续健康发展的资本基础。三、定价分析及申购建议1、转债申购中签率预计落在 0.0343%-0.0427%之间截至 6 月末，杭州银行前十大股东持股比例 67.03%，参考此前上银转债原股东配售比例 35.81%，浦发转债原股东配售比例 52.72%，假设原股东配售比例在 50%-60%，配售金额为 75 亿至 90 亿元，网上和网下发行金额为 60 亿元至 75 亿元。参考此前网下发行的上银转债网下申购有效申购户数 5178 户，户均申购金额 9.4 亿元，假设杭银转债网下申购户数 7000 户，户均顶格申购金额 15 亿元，则网下有效申购金额预计 10.5 万亿，近期网上有效申购金额为 7 万亿左右水平，则网上中签率预计为 0.0343%-0.0427%之间。2、预计一级市场参与风险不高根据 2021 年 3 月 24 日杭州银行收盘价测算转债平价为 96.95 元，参考平价接近的苏银转债（3 月 24 日