国际金融学教案(王群琳)2

1、国际金融学International Finance王群琳课程的性质和教学目的?国际金融?是一门根底理论课，作为本校国际金融专业、金融专业、国际贸易专业的必修课以及相关专业的选修课，其开设是在学生修完?西方经济学?政治经济学?等公共根底课之后。 ?国际金融?是从货币金融的角度研究开放经济下内部均衡和外部均衡同时实现问题的一门学科，阐述的是国际金融学科的最一般规律、国际金融学的根本理论，介绍国际金融的根本业务和根底知识。本课程的教学目的是：首先，通过本课程的学习，使学生明确国际金融学科的研究对象、牢固掌握国际金融的最根本概念、初步了解国际金融的根本业务，为学好其他国际经济方面的业务课程打下坚实的

2、根底。其次，由于每一章都有一些与本章有关的案例学习，通过课堂教学讨论，使学员的独立分析能力得以培养、提高。最后，通过?国际金融?课程的教学，也可以更好地完善金融专业学生的知识结构、开阔视野、提高学生从事宏观经济工作的综合素质。 课程教学的根本要求 正确认识课程的性质、任务及其研究对象，全面了解课程的体系、结构，对国际金融学科有一个总体的把握；牢固掌握国际金融学的根本概念，深刻理解国际金融的根本理论，掌握国际金融的根本原理和学科方法，了解国际金融学科的开展前沿；学会理论联系实际，掌握运用所学理论知识和国际金融学的原理和方法分析现实国际金融问题和具体案例的能力；学习掌握从国际金融业务实践中探索一般

3、规律和理论概括的思维方法。各章节前假设注有*为学生课外自学内容。目 录第一章 外汇与汇率第二章 汇率制度第三章 外汇市场与外汇交易第四章 外汇创新业务第五章 外汇风险管理第六章 国际收支第七章 开放条件下的宏观经济政策第八章 国际金融市场第九章 国际资本流动第十章 国际货币体系与欧洲货币一体化 第一章 外汇与汇率 教学目的与要求通过本章的教学，要求学生掌握外汇与汇率的根本概念，影响汇率变动的根本因素，汇率变动对一国经济的影响，汇率的决定理论以及国际货币危机等内容。重点与难点本章重点内容为第二节、第三节，即影响汇率变动的根本因素，汇率变动对一国经济的影响以及汇率的决定理论，难点内容为第二节中的购

4、置力平价理论、利率平价理论、货币决定理论以及资产组合理论。课时安排8课时第一节 根本概念一、外汇的定义一外汇 1、广义与狭义外汇概念 广义外汇：一切能用于国际结算的对外债权。如：国际货币基金 组织对外汇的定义 狭义外汇：以外国货币所表示的用于国际结算的支付手段。 需具备的特征：必须是外币或以外币表示； 必须具有自由兑换性，能用于国际结算。 具体形式： 外国货币 以外币表示的信用工具 以外币表示的有价证券 以外币表示的其他债权凭证 2、动态与静态外汇概念 动态外汇：一种货币兑换成另一种货币的交易行为。 静态外汇：最终实现国际清偿具体所使用的支付手段。二外汇的种类 1、自由外汇：不需要经发行国批准

5、，在国际结算中和国际金融市场上可以自由使用、自由兑换成其他货币、自由向第三国支付的外国货币和支付手段。 2、记账外汇：不经发行国批准，不能自由兑换成其他货币或不能自由向第三国支付的外汇，是两国政府协商在双方银行各自开立专门账户记载使用的外汇。 二、汇率及其标价法一汇率：两种货币之间兑换的比例。又称汇价、外汇行市二汇率的表示方法 1、直接标价法：以一定单位的外国货币作为标准，折算成假设干单位的本国货币。 如：中行外汇牌价 中国人民银行 USA$100=RMB￥ JP￥100=RMB￥7.76237.7935 JP￥100=RMB7.76577.9218 2、间接标价法：以一定单位的本国货币作为标

6、准，折算成假设干单位的外国货币。 纽约外汇行情USA$1=EU$1.0284 USA$1=JP￥3、美元标价法：以其他国家货币来表示美元价格的标价方法。 为什么现代西方各大银行的外汇标价多采用美元标价法？ 例：东京三菱银行同时向德意志银行和米兰银行询问法国法郎的价格，以便进行比较。假设按两国国内的报价方法，结果德意志银行报出的是法国法郎与马克的比价，米兰银行报出的是意大利里拉与法国法郎的比价。东京三菱银行无法直接比较。4、基准货币与报价货币的概念三、汇率变动的描述与计算 一汇率变动的描述 1、法定升值与法定贬值政府明文规定 2、升值与贬值市场供求关系二汇率变动的计算两种计算方法 1、汇率变动幅

7、度=X1-X0X0100% 2、汇率变动幅度=X1-X0X1100%四、汇率的种类一买入汇率和卖出汇率 1、买入汇率：买入价，银行购置外汇时所使用的汇率。 卖出汇率：卖出价，银行卖出外汇时所使用的汇率。 2、从银行的角度，低价买，高价卖。差额大约为价格的1-5。 3、银行采取双向报价法。 例如：某日，纽约银行报价： 也可省略为：或或95/05 4、直接标价法下，前买后卖；间接标价法下，前卖后买 5、现汇卖出价=现钞卖出价现汇买入价现钞买入价二即期汇率和远期汇率成交与交割例：2005年3月2日，成交了三个月的远期交易，6月4日交割。 1、远期汇率的根本报价方法： 直接报价法 点数报价法：升水、贴

8、水、平价 2、即期汇率和远期差价，计算远期汇率时，远期差价前小后大，用加法；远期差价前大后小，用减法。 例如：1、巴黎市场，即期汇率为，一个月远期差价为升水40/50点，求一个月远期汇率。 答案： 加 2、某日巴黎外汇市场上汇率报价如下：即期汇率为，三个月远期差价贴水68/63点 ，求三个月远期汇率答案： 减 3、某日伦敦外汇市场上汇率报价如下：即期汇率为，一个月远期差价贴水58/78点，求一个月远期汇率答案： 加 4、某日纽约外汇市场上汇率报价如下：即期汇率为，六个月远期差价升水465/433点 ，求六个月远期汇率答案： 减结论：1 、直接标价法下，小/大升水，大/小贴水;2 、直接标价法下

9、,远期汇率=即期汇率+升水(-贴水);3 、远期汇率=即期汇率+小/大(-大/小)三电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 1、电汇汇率已成为外汇市场的根本汇率，信汇汇率和票汇汇率是以电汇汇率为根底计算出来的。 2、电汇汇率高于信汇汇率和票汇汇率。四根本汇率和套算汇率 1、根本汇率是本国货币与关键货币的汇率。 关键货币的特点 在本国国际收支中使用最多； 在外汇储藏中占比最大； 可以自由兑换且为国际上普遍接受。 2、套算汇率又叫交叉汇率，是根据根本汇率以及关键货币与其他货币之间的汇率计算出来的本国货币与其他货币的比率。 计算方法：交叉相除、对应相乘 例：，计算与DM的汇率。 那么例： $1= FF 5.4

10、560 5.4580 求DM与FF之间的汇率。1、假设一银行想用法郎换马克，卖FF，买DM。 步骤：卖1FF-买入卖出得到DM1.7260 /5.4560;即马克的买入价为2、假设一银行想用马克换法郎，卖DM，买FF。 步骤：卖1DM-买入卖出得到FF5.4580 /1.7230;即马克的卖出价为综合： DM1=FF3.1610 / 3.1677 五官方汇率和市场汇率 六同业汇率和商业汇率 1、同业汇率：外汇银行之间买卖外汇时采用的汇率 2、商业汇率：外汇银行对个人和企业等一般客户进行外汇买卖时采用的汇率 3、商业汇率的买卖差价大于同业汇率的买卖差价。 4、外汇市场上银行的报价都是指同业汇率七

11、名义汇率、实际汇率和有效汇率 1、名义汇率：各种媒体公布的汇率。 2、实际汇率：以不变价格计算出的汇率，考虑了通货膨胀因素。 以间接标价方法下货币为例： 实际汇率=名义汇率本国物价指数/外国物价指数 实际汇率的另一种概念是指实际汇率=名义汇率财政补贴和税收减免3、有效汇率：是指某种加权平均汇率。它可以衡量一国货币汇率总体变化情况，根据一国货币对其他各国货币变动的幅度，以贸易比重作为权数计算加权平均数。 例：英镑对各种货币汇率在一年中的变化以及各国贸易在英国对外贸易中的比重分别为： 货币名称 上年末 本年末 贸易比重 $ 2 1.8 20% DM 4 3.7 40% FF 10 11 30% J

12、P￥ 280 280 10%算出多边汇率指数，再1得出英镑的实际变动率，即：1.8220%3.7440%111030%28028010%)12% 补充：实际有效汇率的计算在上一公式中加乘i国物价指数/本国物价指数 例：在上题中，假设各国同期的物价指数分别为美国110%，英国108%，德国105%，法国102%，日本100%，求实际有效汇率。 REER=1.821.10 1.0820%3.741.051.0840%11101.021.0830%28028011.0810% REER1为英镑的实际变动率。一、国际收支决定理论 汇率外汇量yxDSE第二节 汇率的决定理论二、购置力平价理论一购置力平价

13、理论的内容 本国人之所以需要外币，是因为其在外国市场上具有购置力； 外国人之所以需要本币，是因为其在本国市场上具有购置力； 因此，货币的价格取决于它对商品的购置力，两国货币的兑换比例就由两国货币各具有的购置力比率购置力平价决定。 进一步说，汇率变动的原因在于购置力的变动，而购置力变动的原因又在于物价的变动。二购置力平价理论的形式 1、绝对购置力平价形式： R0=Pa/Pb R1=(Pa1/Pa0)/(Pb1/Pb0) R0 2、相对购置力平价形式：汇率的变化幅度取决于两国的通货膨胀的差异。三购置力平价理论的根底一价定律：同种商品无论在哪里都是同一价格，两地间同种商品的价格差异不能大于两地间的运

14、费，否那么会引发商品套利行为。 Commodity Arbitrage例如：同一匹布，在英国价值1英镑，在美国价值2美元 ，按绝对购置力平价，那么1=$2。但如果此时的汇率为，那么说明布在美国廉价，在英国贵。从美国买入1匹布，花2美元，运至英国，卖出，收入1英镑，将1英镑在外汇市场卖出，可换得美元，净赚美元美元运输费用。如果不断地在美国买布，在英国卖布 布价差异在两国发生变化， 另外，不断卖出英镑，买入美元 英镑贬值，美元升值，持续到购置力平价成立为止。提问：假设一匹布的价格在英国由1英镑变成2英镑，在美国由2美元变成6美元，那么汇率会由1=$2变成多少？ 1=$3 四购置力平价理论的评价 1

15、、“一价定律在实际中很难成立。 2、实际上影响汇率的因素很多，不仅仅是商品的价格。 3、物价指数的测算问题。 4、不完全竞争。三、利率平价理论一利率平价理论的内容 1、外汇市场上，利率高的货币远期贴水，利率低的货币远期升水 2、其升贴水的幅度大约相当于两种货币的利率差。二利率平价理论的证明 1、如果A国利率B国利率，投资者将B国资金投向A国，B币换成A币，并在远期外汇市场上卖出A币，买入B币 A币即期汇率上升，远期汇率下降；B币即期汇率下降，远期汇率上升。 2、假设Rh为本国利率，Rf为外国利率，S为即期汇率，F为远期汇率。有Y量资金，投资期限为一年。 证明：在间接标价法下， Y1+Rh=YS

16、1+Rf/F 根据“一价定律 F/S=1+Rf/1+Rh 等式两边同时-1， 那么： F/S-1=1+Rf/1+Rh-1 F-S/S=Rf-Rh/1+Rh 因为1+Rh论极小，可忽略不计， 那么：F-S=SRf-Rh 四、汇率的货币决定理论 一货币决定理论的内容 汇率是由货币的供给与需求的均衡来决定的。 二汇率超调现象 1、什么是汇率超调现象？例：均衡状态的汇率为1=$2，如果$供给增加10%，而英镑供给不变，那么$将贬值10%。但假设$贬值10%如为16%，那么称为汇率超调现象。 2、汇率超调是一种短期现象。因为最终$将贬值10% 3、用利率平价解释汇率超调现象。 间标下：F/S=1+Rf/

17、1+Rh即F/S=1+R$ /1+R 三货币决定理论的主要观点 五、资产组合理论一资产组合理论的内容 外汇是可供人们选择持有的一系列资产中的一种，其价格汇率与利率都是由各国国内财富持有者的资产平衡同时决定的。二资产组合理论的运用 例如：1、IF一国央行放松对根底货币的控制货币供给量增加资产组合中人们手持本币现金比重增加打破了最正确组合，要恢复 购置本国债券本国债券价格上升，利率下降。 购置外国债券外汇供不应求，外汇汇率上升。2、一国经常工程顺差外币金融资产 该国居民原有的最正确资产组合被打破为恢复资产结构平衡人们会相应地增加本国资产债券和现金的持有量国内利率的下降； 对外国资产需求相对减少外币

18、汇率下跌和本币汇率上升。 这种汇率变动的结果势必会使得本币资产的份额增加，从而有助于重新恢复资产结构的均衡。 3、一国发生了财政赤字，政府采用发行公债的方法来进行弥补。这种对赤字的融资方法可能会对汇率产生两种不同的影响。一种影响是：以本币定值的债券的相对供给量增加，而本币债券的超额供给资产组合失去了平衡本国居民会相应增加对外币现金和外国债券的持有量外汇汇率上升，本币汇率下跌。另一种影响是：政府采用发行公债的方法来进行弥补赤字， 对国内金融市场的资金需求加大利率水平上升国内债券的收益率提高外国债券的吸引力下降对外汇的需求减少，外汇汇率下跌。三资产组合理论的评价第三节 汇率的变化与影响 一、影响汇

19、率变化的根本因素一国际收支：短期内影响汇率变动的直接因素国际收支顺差外国对该国货币需求及本国外汇供给本国货币汇率国际收支逆差该国对外国货币需求及外汇供给本国货币汇率二通货膨胀 通胀货币价值出口，进口本币贬值三利率水平利率差异 利率国外资本流入外币供给本币升值注：1、短期 2、实际利率水平 3、其前提是一国经济根本面正常。四经济增长率 增长率 收入进口用汇本币贬值 生产率本钱出口本币升值 利润率流入外资本币升值五财政赤字 一国财政赤字，意味着政府支出过度通货膨胀加剧及经常工程的恶化本国汇率自动一国财政赤字利率资金流入本国汇率六心理预期交易者预期某货币下跌大量抛售该货币该货币汇率二、汇率变化对经济

20、的影响 一汇率变动对国际收支的影响 1、对贸易收支的影响 一国货币贬值该国出口商品或劳务的外币价格该国出口 进口商品或劳务的本币价格该国进口 前提条件：进出口商品富有需求弹性。 2、对非贸易收支的影响 一国货币贬值外币的购置力本国的商品、劳务、交通、导游和住宿等费用外来游客与本国旅游业相关的外汇收入 一国货币贬值外国的商品、劳务、交通、导游和住宿等费用本国外出游客本国劳务费用支出 3、对资本流动的影响 对长期资本：一国货币贬值人们认为该国货币汇率下降是一次性的长期资本流入外汇可兑换更多的该国货币 对短期资本：一国货币贬值人们认为该国货币汇率将持续下降短期资本流出4、对外汇储藏的影响：改变储藏货

21、币的实际价值。 汇率变动影响该国储藏货币的数量。 汇率变动改变该国储藏货币的结构。 二汇率变动对国内经济的影响 1、对国内物价的影响 一国货币贬值该国出口出口商品价格 进口商品或劳务的本币价格该国国内同类商品 的价格 假设进口商品为生产资料生产成 本最终产品价格2、对国民收入和就业的影响 一国货币贬值该国出口，进口国民收入和就业3、对资源配置的影响 一国货币贬值有助于资源配置的提高。 三汇率变动对世界经济的影响 1、在布雷顿森林体系时期分初期与20世纪70年代初 2、在当前浮动汇率制下 降低本国汇率的货币战。 3、汇率变动对世界经济的影响受到许多因素的制约 该国货币的可兑换性 该国货币的可兑换

22、性缺乏汇率变动对该国经济的影响小 该国金融市场的发育程度 该国金融市场的发育程度越高汇率变动对该国经济的影响越大 该国对外开放程度 该国对外开放程度越高汇率变动对该国经济的影响越大 政府对经济运行的干预程度 政府对经济运行的干预使汇率变动对该国经济的影响复杂化。 第四节 国际货币危机 一、货币危机的含义 一广义含义：一国货币汇率变动在短期内超过一定幅度。 二狭义含义：主要发生于固定汇率制下，市场参与者对一国固定汇率制失去信心的情况下，通过外汇市场抛售等操作导致的该国固定汇率制崩溃、外汇市场持续动乱的带有危机性质的事件。 三货币危机与金融危机的区别 1、货币危机主要发生在外汇市场，表达为汇率的变

23、动；金融危机范围更广。 2、货币危机可诱发金融危机，而由国内因素引起的金融危机也会导致货币危机的发生。*二、货币危机的类型 一经济条件恶化导致的货币危机 二由于心理预期所导致的货币危机*三、货币危机的传播*四、货币危机的影响一货币危机发生过程中出现的对经济的不利影响 二货币危机发生后经济条件会发生变化 1、引发金融危机、经济危机乃至于政治危机、社会危机。 2、外资流出，给本国经济沉重打击。 3、导致外债大量增加。 4、本国被迫采取浮动汇率制，往往因政府无力有效管理而波动过大，给经济带来不利影响。 三货币危机发生后相当长的时期内政府被迫采取的补救性措施带来的不利影响 紧缩性的财政货币政策；取得他

24、国援助的附加条件。四货币危机可能带来的积极影响 1、货币危机暴露了一国经济原来掩盖的许多问题。 2、货币大幅度贬值有利于国际收支的改善。 本章要点 1、关于外汇与汇率的定义。2、关于即期与远期汇率。3、关于汇率的国际收支决定理论。4、关于汇率的购置力平价理论。5、关于绝对购置力平价形式与相对购置力平价形式。6、关于汇率的利率平价理论。7、关于汇率的货币决定理论 。8、关于影响汇率变化的因素。9、关于货币危机的含义、性质。复习思考题 1、购置力平价理论的内容。2、购置力平价理论的合理性与局限性。3、利率平价理论的主要观点。4、什么是汇率超调现象？5、举例说明资产组合理论的运用。6、影响汇率变化的

25、根本因素。7、汇率变动对一国国际收支的影响。8、汇率变动对国内经济的影响。9、货币危机的类型。10、货币危机的影响有哪些？返回目录第二章 汇率制度 教学目的与要求通过本章的教学，要求学生掌握汇率制度的种类及其区别、固定汇率与浮动汇率的争论、对汇率制度的选择、复汇率制问题、最适货币区理论及人民币汇率与货币互换。 重点与难点本章的重点内容为汇率制度的种类及其区别、固定汇率与浮动汇率的争论、对汇率制度的选择、及人民币汇率与货币互换。本章的难点内容为最适货币区理论、固定汇率与浮动汇率的争论以及实现人民币自由互换的主要内容。课时安排8课时第一节 汇率制度的种类 一、固定汇率制度 一固定汇率制的定义 (F

26、ixed Exchange Rate)-(金本位制、1945-1973 两国货币汇率保持根本固定，波动幅度控制在较小的范围内 二铸币平价与黄金输送点 1816年，英国首先实行金币本位制 金币本位制的特点： 金币为法定货币 “四个自由熔毁、铸造、兑换、输出入 汇率决定：两国本位币的含金量之比-铸币平价Mint Par) 1英镑铸币：重量格令，成色22K，含金量格令 1美元铸币：重量 格令，成色90%，含金量格令 两国铸币平价为113.0016/23.22=4.8665,即 汇率调整：铸币平价+/-单位运送费用黄金输入点-输出点 三金本位制下的固定汇率制的特点 1、汇率波动幅度很小，根本是固定的。

27、 2、汇率波动幅度是自动而不是靠人为措施维持的。 3、国际收支失衡主要表达为黄金的国际流动，为价格现金流动机制的运转 提供了根底。 四纸币流通下的固定汇率制 在布雷顿森林体系时期1945-1973 汇率决定：因各国货币均有黄金平价，各国货币的金平价之比即为汇率决定的根底 汇率调整：71年前 +/-1%，71年后+/-2.25%五金本位制下的固定汇率制与纸币流通下的固定汇率制的共同点与不同点 共同点：两者都有平价和波动范围的限制。 不同点：1、金本位制下平价和波动范围的限制为自发形成；纸币流通下为人为协商建立的。 2、金本位制下汇率稳定，纸币流通下汇率经常剧烈波动。 二、浮动汇率制度 一浮动汇率

28、制度的定义Floating Exchange Rate)-1973后至今 两国货币汇率不加固定，不规定波动幅度，听任市场自发决定 二浮动汇率制度的类别 1、单独浮动 Independent Floating 联合浮动 Joint Floating 2、自由浮动清洁浮动Free Floating or Clean Floating 管理浮动肮脏浮动Managed Floating or Dirty Floating 3、钉住某种货币的浮动汇率制联系汇率制 按一套指标加以调整的浮动汇率制 4、管理浮动汇率制度与可调整钉住汇率制度的区别 三、可调整钉住汇率制度一可调整钉住汇率制度的存在背景二可调整钉

29、住汇率制度的优点 聚集固定汇率制稳定的优点，浮动汇率制度调节国际收支的优势。三可调整钉住汇率制度的缺陷 1、调节国际收支的能力有限 2、容易引起单向投机活动 四、爬行钉住汇率制度 一爬行钉住汇率制度的定义二爬行钉住汇率制度与可调整钉住汇率制度的区别 经常地、小幅度地变动 偶然地、大幅度地变动三爬行钉住汇率制度与可调整钉住汇率制度相比的优越性 1、有利于对外贸易的顺利进行，特别对通货膨胀率较高的国家有利。 2、汇率调节国际收支的能力增强。 3、防止了单向投机。八种汇率制度功能各不相同 汇率制度是一国对汇率决定、调整等一系列问题的制度安排。从最灵活的汇率制度到最僵硬的汇率制度，汇率制度共包括8种安

30、排，这里按灵活性逐渐减小的顺序分析如下： 1、自由浮动汇率。外汇的价值由市场自由决定，中央银行不干预外汇市场，对外部和内部冲击名义汇率及时做出反响，不需要高额外汇储藏，这种制度的缺点是名义和实际汇率的大幅波动可能扭曲资源配置，汇率的随机性和通货膨胀偏向较大。实际上，没有任何一个国家采用纯而又纯的浮动汇率。 2、有管理的浮动汇率。中央银行偶尔干预外汇市场，但不保卫任何确定的平价，干预的频率根据汇率目标而定。主动的干预对冲的或非对冲的导致外汇储藏的变化，间接的干预通过改变利率、流动性和其他金融工具并不引起储藏的变动。有管理浮动汇率的优点是防止了汇率的过分波动，主要缺点是央行行为缺乏透明度，可能引起

31、很多不确定性，干预只能带来短期效果，而且这种效果还可能是负面的。 3、在一个区间内浮动目标区汇率。名义汇率允许在一个区间内自由浮动，这个区间的中心是一个固定汇率，这个固定汇率要么盯住一种货币，要么盯住一篮子货币，中心汇率又称为根底均衡汇率，即期汇率围绕着这一根底均衡汇率波动，波动幅度有上下限限制。 在实践中，波动幅度往往是“软波幅，货币当局并没有绝对义务在即期汇率冲击目标区边界时进行干预。如成立于1979年的欧洲汇率机制ERM，汇率波动的区间在内。这种汇率制度的优点是，其汇率波动区间和中心点有助于引导公众预期，但1992年至1993年的欧洲汇率机制危机说明这种汇率安排易于受到投机者冲击。 4、

32、爬行区间汇率。汇率在一个区间内波动，中心平价随时间而改变。中心平价的爬行可以按照两个原那么进行，一个是回忆性爬行，如根据过去的通货膨胀率调整中心平价；另一个是前瞻性爬行，如根据预期的或目标通货膨胀率调整中心平价。这一汇率制度可以使高通胀国家采用区间调整的汇率而不必调整中心平价，缺点是回忆性爬行可能引入通货膨胀惯性，而前瞻性爬行那么可能产生汇率高估，引来货币投机。 5、爬行盯住汇率。在高通货膨胀国家，盯住汇率可以通过一系列的小幅贬值重新确定，而这种调整可以是每周一次的。一种调整方法是汇率调整的路线是事先公布的，爬行的比率成心设得比预期的通货膨胀率低，以努力走出通货膨胀。第二种方法是放弃治理通货膨

33、胀，汇率根据物价水平指数化，以保持实际汇率的稳定。 爬行盯住汇率的缺点是如果得不到财政政策和收入政策的支持很难维持，而通胀率指数化的汇率带来了通货膨胀惯性，可能使汇率失去名义锚的作用。 6、固定但可调整的汇率或可调整盯住汇率。名义汇率是固定的，但货币当局并没有维持一个固定平价的义务，对平价的调整成为一项强有力的政策工具。这是上个世纪最流行的汇率制度，布雷顿森林体系崩溃以后，大多数开展中国家采用这种制度。这种制度下，汇率的调整贬值常常是突如其来的，带来了汇率的不确定性和通货膨胀压力 7、货币局制度。货币当局根据对应的外汇储藏额按某一固定比价发行国内货币。这种制度有利于维持汇率的可信度但不利于汇率

34、的调节，外部冲击只能通过国内经济活动加以吸收，中央银行丧失了其最后贷款者的职能。历史上一些小国家采用了这种制度，但并不成功。 8、货币联盟。一国使用与其邻国相同的货币，包括统一货币如欧洲货币联盟统一使用欧元和美元化两种形式。巴拿马和一些东加勒比岛国采用了美元化的货币制度，而美元化使一国放弃了铸币税收入，丧失了货币政策的主权，是固定汇率制度中的一种极端形式。 第二节 固定汇率与浮动汇率的争论 一、主张浮动汇率的理由 一浮动汇率可以自动地对国际收支不平衡进行及时、迅速的调整，以避 免长期失衡二浮动汇率提高了经济政策的独立性 “财政政策解决内部均衡，货币政策解决外部均衡。 由于汇率变动自动地及时地调

35、整国际收支不平衡，保证了外部均衡，货币政策得以解脱出来，用于实现内部均衡。三浮动汇率增强了货币政策的有效性 例：一国采取反通货膨胀的政策货币供给，利率进口支出资本流出，流入国际收支改善本国货币汇率进口，出口国内商品供给国内物价四浮动汇率有利于均衡汇率的建立五浮动汇率可以免除政府干预市场的本钱支出。二、主张固定汇率的理由 一固定汇率使国际贸易与国际投资稳定开展 国际贸易与国际投资的最终依据为各国的实际比较利益，但实际比较利益需通过汇率来计算、比较，固定汇率波幅小，有利于固定汇率使国际贸易与国际投资稳定开展。 *自由浮动汇率倡导者的反驳以“可调整钉住汇率制度为例二固定汇率使投机更稳定 介绍稳定投机

36、与反稳定投机 投机者心理为非理性，“羊群效应Bandwagon Effect *自由浮动汇率倡导者的反驳 1、可调整钉住汇率制度投机反稳定前已讲述“单向投机 2、弗里德曼认为，大体上投机都是稳定的。因为反稳定投机将 使投机者受损，并将其逐出市场，职业投机者通 常为盈利 鲍莫尔认为，反稳定投机也可盈利。 许多经济学家认为，投机者是否盈利不能作为判断投机是否稳定的标准。三固定汇率下的“物价纪律Price Discipline有利于国内物价稳定 一国采取膨胀性的货币政策货币供给该国物价国际收支逆差外汇储藏流失政府不愿外汇储藏继续流失控制采取膨胀性的货币政策 *自由浮动汇率倡导者的反驳第三节 对汇率制

37、度的选择 一、经济论 影响因素： 经济规模； 对外开放程度； 进出口贸易的商品结构和地域分布； 金融市场兴旺程度及一体化程度； 相对的通货膨胀率。二、依附论一浮动汇率对开展中国家，特别是比较落后的开展中国家利少弊多 1、浮动汇率下，汇率波动频繁、幅度大，使国际经济交往中的外汇风险大大增加。 2、对利用外资不利。 开展中国家经常为国际收支逆差本币不断贬值的趋势资本外流 3、加重开展中国家管理储藏和外债的负担。 开展中国家缺乏兴旺的市场和经验丰富的外汇交易员。 4、开展中国家对开展中国家的国家收支的调节作用不大。 开展中国家进出口商品的需求弹性不大。二钉住汇率制度对开展中国家较为有利 附：对一4的

38、解释本币贬值，有利出口，限制进口。 *出口：价下降，量增加。但由于开展中国家出口多为初级产品，需求弹性小，量不会有很大增加。 *进口：价上升，量减少。但由于开展中国家进口多为资本品，需求弹性小，量不会有很大减少。 第四节 复汇率制问题 一、复汇率的种类 一双重汇率与多双重汇率二隐性复汇率 1、对出口按商品类别给予不同的财政补贴或税收减免，或对进口 按类别课以不同的附加税，导致不同的实际汇率。 2、采用影子汇率。 3、在已存在官方汇率和市场汇率两种汇率的条件下，对不同的企业和 不同的出口商品实行不同的外汇留成比例。二、复汇率的作用与损害 一复汇率的作用1、维持一定数量的国际储藏。2、到达商业政策

39、的目的。3、隔绝来源于外国的冲击。4、实现财政目的。二复汇率的损害 1、管理本钱高 2、扭曲价格 3、不公平竞争。 *第五节 最适货币区理论一、对最适货币区的界定 一以生产要素的流动性为标准二以经济高度开放为标准三以低程度的产品多样化为标准四以金融高度一体化为标准五以通货膨胀的相似性为标准 二、建立最适货币区的利弊 一建立最适货币区的好处1、最适货币区的形成可以消除由于汇率变动造成的外汇风险，促进成员国间生产的专业化、国际贸易和投资。2、货币的统一，提高了区域经济的开放性，有利于货物与资本的自由流动以及资源在整个货币区的更有效分配。3、国际收支调节的负担较小。4、永久固定的汇率制，可以使成员国

40、的物价水平更加稳定。二建立最适货币区的不利1、每一成员国失去了采取独立政策的自由。2、各成员国要尽力保持国际收支的平衡。3、经济结构的差异，使每一成员国从共同汇率政策所获得的利益不均等。第六节 人民币汇率与货币互换 一、人民币汇率的演变一传统体制下的人民币汇率19491978年1、国民经济恢复时期19491952年 1949.1.18 天津 1：80 1950.3 1：42000 1952.12 1：261702、人民币汇率稳定不变时期19531972年 1955.1.15 1：2.4618 1971.12.18 1:2.2673 1973.2 1：3、人民币汇率按“一篮子货币计算时期1973

41、1980年底 钉住一篮子20多种货币 稳中有升 1980年底 1： 但1979 73种消费劳务品 1：0.8 贸易商品 1：2.53 牌价1：二经济体制改革时期的人民币汇率19811993年 1、多种汇率体制的形成19811985年 初步改革时期 实行双重汇率制 非贸易汇率(挂牌)1：1.5 贸易汇率1： 1981年均非贸易汇率 1：1.7.050 1982年 1：1.9179 1983年 1：1.9757 1984年底 1：2.8 1985.1.1 单一汇价 1：2.8 1985.8.21 1:2.90 1985.10.3 1： 特点： 单一汇价 双重汇价 单一汇价； 汇率调整次数增多，汇率

42、变化幅度加大2、人民币汇率下调和官方汇率与市场汇率并存1986.11993.12 深入改革时期 起实行管理浮动 86.1.186.7.4 1：3.20 86.7.5 1：3.72 跌幅 14% 86.7.589.12.15 1：3.72 89.12.16 1：4.72 跌幅 21.2% 89.12.1690.11.16 1：4.72 90.11.17 1：5.22 跌幅 9.58% 93.12.31 1：5.80 特点：人民币官方汇率阶段性大幅度调低相对长期的平稳和三次突然大 幅下调 官方汇率与市场汇率并存1986年起成立外汇调剂市场，到1992年 集中了80%以上的外汇交易 1990年均 5

43、.8 1991年均5.7 1992年均6.5 1993年均8.5 1993年底三市场化改革后的人民币汇率1994年- 重大改革94年以市场供求为根底的、单一的、有管理的浮动汇率制度 1、结汇制与售汇制 2、汇率的形成机制 3、管理浮动制二、货币的自由兑换一外汇管制与货币的可兑换性 1、根本上取消外汇管制的国家 2、实行比较全面外汇管制的国家 3、实行局部外汇管制的国家二货币兑换的类型 1、经常工程可兑换 2、资本工程可兑换三货币兑换的三个阶段 1、准备阶段 2、实施阶段 3、完成阶段四货币自由兑换的条件 1、健康的宏观经济状况 2、健全的微观经济主体 3、合理的经济结构和国际收支的可维持性 4

44、、恰当的汇率制度与汇率水平五货币自由兑换后经济面临的新问题 1、资本逃避问题Capital Flight：是指由于恐惧、疑心或为躲避某种风险和管制所引起的资本向其他国家的异常流动。 2、货币替代问题Currency Substitution：是在经济开展过程中，国内对本国货币的币值稳定失去信心或本币资产收益率相对较低时，外币在货币的各个职能上全面或局部地替代本币发挥作用的一种现象。六人民币自由兑换的进程 1、高度集中控制时期1979年前 2、向市场化过渡时期19791993年 3、经常工程下有条件自由兑换时期19941996年 4、经常工程下完全自由兑换时期11996年12月至今第一组：1，人

45、民币汇率形成机制： 主动性、可控性、渐进性2，影响 提高国民经济的整体效益 对不同企业影响不同 提高国内消费者福利水平第二组1，改革背景2，改革原因3，改革内容及影响利弊分析第三组 人民币资本工程开放索罗斯 投机资本工程开放的根本条件第四组人民币升值利弊分析1，地位提高2，外债压力减轻，购置力增强3，进口产业开展1，经济增长放缓2，金融危机边缘3，投机4，通货膨胀，就业压力，不利吸引外资，影响货币政策稳定第五组人民币汇率机制改革目的改革背景结论复习思考题 1、金本位制下的固定汇率制与纸币流通下的固定汇率制的共同点与不同点。2、管理浮动汇率制度与可调整钉住汇率制度的区别。3、可调整钉住汇率制度的

46、优点与缺陷。4、爬行钉住汇率制度与可调整钉住汇率制度相比的优越性。5、主张浮动汇率的理由。6、主张固定汇率的理由7、为什么说浮动汇率对开展中国家，特别是比较落后的开展中国家利少弊多？8、复汇率的作用与影响。9、建立最适货币区的利弊。10、货币自由兑换的条件有哪些？11、货币自由兑换后经济将面临的新问题。12、简述人民币自由兑换的进程。 返回目录第三章 外汇市场与外汇交易 教学目的与要求通过本章的教学，要求学生了解外汇市场的参与者、外汇市场的交易模式、交易规那么、中国与主要西方国家的外汇市场以及外汇市场的根本交易方式。重点与难点本章的重点内容为外汇市场的参与者，即期交易、远期交易、掉期交易、套汇

47、与套利交易。本章的难点内容为中国与主要西方国家的外汇市场、套汇与套利交易。课时安排8课时第一节 外汇市场 一、外汇市场的含义一定义：进行外汇交易的场所或网络。 二类型: 1、本币与外币间的买卖2、外币与外币间的买卖 二、外汇市场的种类 一根据组织形式不同，分为具体有形市场和抽象无形市场 1、有形市场Visible Market 2、无形市场 (Invisible Market) 无形市场具有的优势：1、市场运作本钱低； 2、市场交易效率高； 3、有利于市场一体化。二根据外汇交易主体的不同，分为银行间市场和客户市场1、银行间市场Inter-bank Market：即同业市场，其交易量占整个外汇市

48、场交易量的90%以上，又称外汇批发市场。2、客户市场Customer Market：外汇银行与一般顾客进行交易的市场。其交易量占整个外汇市场交易量缺乏10%，又称外汇零售市场。 外汇市场还有广义与狭义之分。三、外汇市场的参与者一零售客户 包括进出口商、国际投资者、旅游者、保值性的外汇买卖者和投机性的外汇买卖者。二外汇指定银行 1、以外汇为专营业务的本国专业银行。 2、兼营外汇业务的本国商业银行。 3、外国银行设在本国的分行及本国与外国的合资银行。 外汇指定银行是外汇市场的主体。 外汇银行的作用通过其交易活动反映出来。 零售与客户与批发与银行两个层次三外汇经纪人四中央银行四、外汇市场的交易规那么

49、 一美元报价法二直接标价法三报价简洁四报价以100万或更大的金额为交易单位五双向报价制六交易金额以被报价货币为单位 五、外汇市场的交易模式一直接交易银行之间直接进行运作过程优缺点1、直接交易的最大优点在于可以确保银行找到一个市场完成交易。2、其缺点主要表现为三个方面：由于要随时为对方提供市场，因而使银行在某种程度上失去了对外汇头寸的控制；银行外汇交易规模不同，很难确保互惠原那么能贯彻始终； 由于参加外汇交易的银行很多，一家银行在选择交易伙伴时会面临信誉的评估问题，所以要常通过外汇银行进行外汇买卖，调整储藏货币的结构。 二间接交易通过外汇经纪人进行 运作过程 优缺点 1、优点：既可以使交易双方取

50、得较好的成交价格，又可以防止银行在直接交易时面临的信用风险。 2、缺点：通过经纪人的交易必须支付佣金，提高了本钱，而且不能保证银行所希望的交易必然成功。六、外汇市场的作用一促成外汇价格的形成二实现国际间的购置力转移三便利于国际间的资金融通四提供外汇保值和投机的场所七、主要西方国家的外汇市场 一美国的外汇市场 二战后，美国超过英国成为世界头号经济强国。 美国强大的综合实力和美元的强势地位使纽约市场成为世界第二大外汇市场，只是纽约外汇市场的交易量稍逊于伦敦。 纽约是美国的外汇业务中心，其他一些地方的外汇交易量远不能同纽约相比。 纽约外汇市场是一个无形市场。 20世纪80年代以来美国的外汇市场的一个

51、重要特点是同金融期货市场有很密切的联系。根据美国联邦储藏银行估计，在银行与客户 的外汇交易中，约有1/5是同芝加哥的IMM客户进行的交易。美国的企业除了因为进行金融期货业务而同外汇交易发生关系外，其他的外汇业务很少。 经营方面，无外汇管制。银行的营业活动虽然不受控制，但仍然受到美国联邦储藏委员会和各州银行业务署的银行监理官的监督。二英国的外汇市场 伦敦市场历史悠久，为全球最大的外汇交易中心。其外汇交易量占全球的1/3左右。尽管英国在世界经济中的地位已失去了二战前的辉煌，英镑作为国际计价货币的地位也不断下降，但伦敦作为全球最大外汇交易中心的地位并没有因此而削弱。 伦敦外汇市场主要由经营外汇业务的

52、银行、外汇经纪人、一般金融机构如承兑商、贴现商以及英格兰银行所组成。目前，伦敦外汇市场有200多家银行从事外汇买卖，其中大局部为外国银行。 伦敦外汇市场是一个无形市场。外汇交易主要是现汇交易和远期交易。 英国于1979年取消外汇管制，1972年实行浮动汇率制，外汇交易由市场供求状况决定成交。但英格兰银行仍然担负着管理和监督全国外汇业务，对外汇市场进行干预以求稳定汇率的职责。干预主要是干预现汇市场，对远期市场干预较少。此外，外国中央银行干预外汇市场也常常在伦敦外汇市场进行。三德国的外汇市场 法兰克福有悠久的金融历史，是德国最主要的外汇市场，德国央行及欧洲中央银行也设在此地。 由两局部组成，一是每

53、天正式的 “定价市场；二是一般的市场。 德国银行的一般外汇业务活动也是通过 和电传等进行的。 通常不受管制，但德国央行通常对外汇市场进行干预。70%为即期市场的干预，约30%为远期市场的干预。四日本的外汇市场 二战后，特别是20世纪50年代以及60年代才开展起来的，开展历程短，但开展速度快。 外汇交易量居世界第三，特点： 1、行政性控制较严格； 2、地理位置特殊； 3、交易的币种较少。五瑞士的外汇市场 历史悠久。苏黎世外汇市场是主要的外汇市场。 无形市场，交易货币主要为美元。 瑞士外汇市场的兴旺，主要是由于信托资金交易兴旺。但由于瑞士实行了独特的外汇管制方式，因此，外汇市场的开展又受一定的限制

54、。六新加坡的外汇市场 开展历史较短，是20世纪70年代随着亚洲美元市场的兴起而开展起来的新兴外汇市场。 新加坡外汇市场的外汇业务由经营外汇业务的本国银行、经批准的外国银行和外汇经纪人组成。 新加坡外汇市场是一个无形市场，外汇经纪人起重要作用。 交易币种不受限制，但以美元为主，大局部交易为即期交易，近年来掉期交易与远期交易增长也较快。小结1、该外汇市场是有形还是无形的？2、该外汇市场管制如何？3、为何成为主要外汇市场？4、该外汇市场的地位如何？5、该外汇市场交易的币种、形式等。八、国际外汇市场的特征。 1、全球外汇市场在时间和空间上联为一体。2、各地外汇市场的汇率差异日益缩小。3、汇率涨落不定，

55、波动剧烈。4、各种金融创新不断涌现。5、绝大多数外汇交易都涉及美元。九、中国的外汇市场 根本情况 1、两种层次:银行间外汇市场；客户与外汇指定银行之间的外汇市场 结售汇制度 对结售汇头寸的限额管理 2、市场组织形式:统一外汇市场实行会员制 3、在交易方式和内容上：实行联网交易，只进行人民币与美元、港元、日元的交易 按价格优先、时间优先的原那么自动撮合成交 4、决定汇率的根底：市场供求关系 5、央行对外汇市场进行调控和管理第二节 即期交易与远期交易 一、即期外汇交易 一即期外汇交易的定义即期外汇交易的交割日Spot Date1、标准交割日为成交后的第二个营业日，即期外汇交易的交割日也可约定为成交

56、当日或次日。2、交割日必须为双方共同营业日，否那么，顺延。3、成交次日双方均不营业，那么顺延；假设仅一方营业，那么以报价行为准决定是否顺延。二即期外汇交易的操作实例二、远期外汇交易一远期外汇交易的定义 远期外汇交易交割日确实定： 1、以即期交易为根底。 2、远期交割日假设不是营业日，那么顺延至下一个营业日。 3、“双底惯例。二远期外汇交易的操作实例三远期外汇交易的类型 1、定期交易 2、择期交易询价方有权选择交割日，汇率那么对报价行有利。远期汇率报价原那么： 报价银行买入基准货币，假设基准货币升水，按选择期内第一天的汇率报价；假设基准货币贴水，按选择期内最后一天的汇率报价。 报价银行卖出基准货

57、币，假设基准货币升水，按选择期内最后一天的汇率报价；假设基准货币贴水，按选择期内第一天的汇率报价 例如： 法兰克福市场 某日 $ 即期汇率 2个月 52/56 3个月 120/126 客户根据需要： 1、买美元，择期从即期到2个月； 2、卖美元，择期从2个月到3个月。 分析：1、银行为卖美元，汇率为$1=DM=1.8076 2、银行为买美元，汇率为$1=DM 四远期外汇交易的目的 1、防止外汇风险 进出口商与国际投资者的套期保值 外汇银行为轧平外汇头寸而进行的套期保值 例：某法国出口商向英国出口葡萄酒，两个月后收汇，价格为200万英镑。利用远期外汇交易保值，假设当时外汇市场行情为：即期：1=天

58、远期：60/80 60天远期汇率为： 1=/70 2、投机 买空：例如投机者预计某货币今后3个月会升值，他将在期 汇市场上买入3个月该货币的期汇。 卖空：例如投机者预计某货币今后3个月会贬值，他将在期 汇市场上卖出3个月该货币的期汇。第三节 掉期交易 一、掉期交易的定义 外汇交易者买进或卖出某种期限的外汇的同时，卖出或买进数额相同的另一种期限的同种外汇。*(同时，同种货币，买卖金额相等，买卖方向不同，交割期限不同二、掉期交易的种类 一按交易对象是否相同划分 1、纯粹的掉期交易 2、操纵性的掉期交易 二按不同的交易方式划分 1、即期对远期掉期交易 S/N, SpotNext S/W, SpotW

59、eek S/n M, Spotn month(n=1、2、312) 2、即期对即期掉期交易 O/N, Over-Night T/N, Tom-Next 成交日当日 成交次日 成交次次日 3、远期对远期掉期交易三、掉期交易的作用 一银行利用掉期交易轧平头寸二投资者利用掉期交易对冲避险三借款者利用掉期交易对冲避险 补充：掉期年率公式掉期年率或升贴水折年率=练习：英国某银行欲以1000万英镑投资美国3个月，收益率为8%，即期汇率为，3个月远期汇率为。说明该银行所采取的掉期交易的内容，计算掉期交易的收益。1000 8% 1.5360 1.5360 12 3=67万英镑但是用普通套利方法计算，答案为：

60、1000 1.5360 1+ 8% 12 3 1.5410 万英镑第四节 套汇与套利 一、套汇交易一套汇交易的定义二两地套汇直接套汇 例：在某一时刻存在如下外汇行市： 纽约：$1 法兰克福：$1 具体操作如下：在纽约市场买1$，支付；同时，在法兰克福 市场上卖1$，收入，赚取 另一方法：在法兰克福市场上卖1$，收入；再在纽约市场卖，收入$，赚取$。三三角套汇间接套汇 例：有如下行市： 伦敦：/95 纽约： 巴黎：1：判断三个市场是否存在套汇的时机。 将三地汇上下排列，并注意首尾相连首尾货币相同，如果右边三个数的积附以左边三个数的积，其结果大于1，就说明可以套，且此循环正确；假设结果小于1，就说