建筑装饰行业的上市公司分析-

1、a 股的建筑装饰行业的公司目前共有五家：金螳螂、亚厦股份3、洪涛股份4、瑞和股份2、广田股份3。这五家公司都在行业前十之内，企业效益都不错，哪一个是最佳投资标的，很难选择。装饰行业是个古老的行业，与房地产密切相关，但又有很大不同，不像房地产行业周期性那么明显。装饰行业从规模上分：个人市场和公司市场，这是个人分法，额度较小的个人市场，包括个人家装和小商铺的装修。额度较大的公司市场，包括公共建筑等较大的建筑物和新房的精装修。有规模的企业大部分在公司市场。装饰行业没有明显的技术壁垒，在设计上有一点壁垒，品牌上有点壁垒，其他方面的壁垒也很少。装饰市场的主要趋势就是工厂化生产各种部件，装配化施工。从固定

2、资产比例和现金流来说，这个行业是很好的行业，固定资产占比底，可以产生正的现金流。进入21世纪，我国建筑装饰行业以每年18% 以上速度发展，2009年行业产值约1.85万亿，占我国当年GDP的 5.52%。公司市场大约占60% 左右的份额，预计未来数年装饰市场仍能保持10% 以上的增速，尤其是公共建筑市场存在着增量+ 存量的市场， 增量是指每年会有新的楼堂管所建成，存量市场是由于这些公共建筑市场每6-8年会更新装修， 即使按照10 年更新， 每年存量市场也接近1 万亿。目前国内装饰市场无论是设计还是装修内资企业都占有90% 以上的市场份额。，2009年全国装饰百强企业平均年产值9.27亿元人民币

3、，这个市场处于非常分散的程度，最大的金螳螂占据市场份额仍然不到1% ，按照2009年行业产值 1.85万亿，金螳螂2009年收入41.07 亿，占比0.22% 。a 股上市的 5 家装饰企业都处于公司市场，业务分布略有差异，目前装饰市场有点像房地产市场，市场很大，每家公司可以靠抢小公司的生意来扩大市场份额，白热化的竞争远没有到来。这一点可以从以下方面看出：2003 年度 2005 年度行业排名情况（中国建筑装饰协会）公司名称2005 年度2004 年度2003 年度苏州金螳螂建筑装饰股份111中国建筑装饰工程公司225浙江亚厦装饰集团332深圳市深装总装饰工程工业44深圳瑞和装饰工程573深圳

4、市科源建筑装饰工程6127深圳长城家俱装饰工程7614深圳市美术装饰工程8856北京港源建筑装饰工程910深圳市广田装饰设计工程109深圳市洪涛装饰工程115深圳市南利装饰工程1214深圳海外装饰工程公司深圳远鹏装饰设计工程19182002 年度 -2008 年度行业排名情况（中国建筑装饰协会）企业名称20082007200620052004年年年年年苏州金螳螂建筑装饰股11111份浙江亚厦装饰股份22233深圳市深装总装饰工程33344中国建筑装饰工程公司44422深圳市洪涛装饰股份有555115限6984102003 年2002 年11225496行业的公司排名变化不大，前几名盈利增长都不

5、错，说明不用相互竞争都可以做的不错。这个行业很像房地产行业，其中的企业各有自己的特点，好比万科很好，那么碧桂园、恒大地产很烂吗？综合这几家公司来看，金螳螂和洪涛在设计师方面具有优势,同时承接的大工程也多些，获奖也多些。中国建筑学会室内设计中国建筑装饰协会分会企业名称全国有成全国百名杰出中青就的资深资 深室内优秀室内年室内设室内建筑建筑师建筑师计师师苏州金螳螂建筑装310310饰浙江亚厦装饰股份深圳市深装总装饰中国建筑装饰工程14深圳市洪涛装饰4141013截止 2008 年底，五家公司获国家级工程奖情况：企业名称鲁班奖全国建筑装饰工程奖苏州金螳螂建筑装饰2344浙江亚厦装饰股份322深圳市深装

6、总装饰97中国建筑装饰工程719深圳市洪涛装饰1339这三家业务特点：金螳螂、亚厦股份、广田股份、瑞和股份都是公共建筑和新疆住宅精装修两条路走路，其中亚厦股份的玻璃幕墙工程占比收入有一定比例，只有洪涛目前仍然主做公共建筑。在这种行业里，什么是核心竞争力，这是最关键的，我尽我的能力来谈谈： 1 优秀的设计和施工能力，这方面体现在对人才的重视和管理水平这块 2 品牌影响力 3 营销能力。综合来说，核心竞争力应该是长期的高质量产品的设计、生产能力，基础就是老板的理念和利益共享机制，好的理念就是正确的方向，好的利益共享机制可以留下优秀的人才。从历年排名来看，瑞和和广田都曾经排名靠前，目前仍未进入前五，

7、真实实力很难说。其余三家公司，金螳螂如同房地产行业的万科，实力超群，亚厦股份可能有点像碧桂园，规模取胜，洪涛股份是不是像中国海外。长跑之后，企业拼的就是企业文化了，最有特点的就是金螳螂：回馈员工、股东、社会，我比较认可这点，让员工对企业有归属感，大家都不傻，要赚钱就要做好产品，善待客户，回馈社会，这都是一脉相承的。 其余其余的企业文化就没有什么特点了。综合考虑我认为企业实力排序：金螳螂 洪涛股份 亚厦股份。好公司是一会事，好股票是另外一回事。从总收入角度看，金螳螂、广田、亚厦股份收入增速较快，这应该和公司增加新建住宅精装修业务放量有关。净资产收益率角度看，金螳螂、广田、洪涛的净资产收益率历史水

8、平较高，尤其是金螳螂，在2006年底成功上市后，净资产大幅增加，但净资产收益率稳步增加，2010 年又回到了 30% 以上，但是金螳螂准备在 2011 年定向增发，有可能数据会做些处理，而且这么高的净资产收益率很难维持。总结一下：金螳螂过了定向增发后，低位可以考虑投资，目前的较好投资对象是洪涛股份。附录：各家企业的企业文化金螳螂企业使命宣言：引领社会潮流成为行业标杆提供最佳服务回馈员工、股东、社会企业的经营理念和行为准则：协同敬业：真诚合作、恪尽职守、终身学习、开拓创新诚信服务：信守承诺、客户至上、一丝不苟、铸造品牌以人为本：创造利润、实现自我、健康生活、回报社会追求卓越：永不满足、打造经典、

9、做精做强、尽善尽美亚厦股份践行“装点人生，缔造和美”愿景，坚持“创新、共赢、经典”理念，本着“质量第一、信誉至上”宗旨，精心设计，优质施工，努力使客户获得最大价值和最满意服务。洪涛股份企业愿景：赶超世界一流装饰水平，成为世界著名品牌企业使命：以天下美丽为已任，为国家多创造财富价 值 观：忠诚、齐家、卓越、创新服务理念：一百个客户变成一百个朋友品牌理念：品牌是打造“百年老店 ”的法宝管理方针：树立精品意识、满足顾客要求、重视过程管理、坚持全方位的持续提高环境方针：遵章守法，全程监控；强化意识，持续改进职业健康安全方针：强化预防，规范操作，安全健康，持续改进洪涛装饰的文化价值体系从根本上体现了社会

10、、顾客、股东、合作伙伴、员工与企业六方利益的和谐统一，形成了人人爱企业，忠诚于企业，爱岗敬业的先进企业文化、形成人人追求卓越，个个奋勇创新的工作文化。瑞和股份装饰业上市公司（9 只装饰业概念股）一览：洪涛股份：受地产宏调影响小维持强烈推荐评级装饰业上市公司（9 只装饰业概念股）之一，11 月 8 日，公司发布了重大合同公告。2011 年 11 月 6日，公司与青岛加洲房地产开发有限公司签署的青岛中联加洲双子塔装修工程总承包合同生效，合同价款：3 亿元，占公司2010 年营业收入的20% ，合同工期： 2011 年 11 月 6 日至 2013 年 8 月 1 日，结算方式：工程量按实结算。盈利

11、预测与投资建议预计公司 2011-2013年归属母公司股东净利润分别为1.73 亿、2.77 亿、3.85 亿，同比增长 79% 、60% 、39% ，EPS 分别为 0.75 元、 1.20 元、 1.67 元。维持公司强烈推荐投资评级，目标价36 元，对应 2012 年EPS 、30 倍 PE 。风险提示业绩低于预测的风险、大盘系统性风险。金螳螂： 大装饰 经营模式将继续领跑行业此次非公开增发实现募资净额12.97 亿元，股本小幅扩张不影响实际控制人地位。此次非公开增发共发行了 3 ，684.38 万股，发行价格为36.00 元 /股，扣除发行费用后的募集资金净额为12.97 亿元。发行完

12、成后公司总股本由发行前的4.81 亿股小幅扩张为5.18 亿股，公司实际控制人朱兴良先生通过控制第一大股东金螳螂集团和第二大股东金羽公司合计持有公司股份比例由非公开发行前的59.2% 下降至 55.0% ，仍处于绝对控股地位,装饰业上市公司（8 只装饰业概念股）之一。募投项目主要用于提高装饰主材自给率，并进一步拓宽在幕墙、园林等横向领域的产品线。公司此次募投资金将主要投入3 方面： 1) 建筑装饰用木制品和石材的工厂化项目，项目完成后公司这两方面的主材自给率有望从目前的5% 提升至 15% 左右 ;2) 节能幕墙及门窗生产线建设项目，将新增90 万平米的幕墙及门窗生产能力 ;3)对园林及住宅精

13、装修公司进行增资以提高其经营能力。我们预计2 年后这些项目的达产将使公司由现有的建筑装饰主业大步向景观园林绿化、幕墙和建筑部品的部件工厂化生产拓展，从而在行业内率先形成 大装饰 的完整产业链。瑞和股份： IPO 成就装饰新秀装饰业上市公司（9 只装饰业概念股）之一，公装与住宅精装双轮驱动，多年保持在行业前十，分享行业大市场：公装是公司的传统优势项目，积累了诸多精品工程履历;住宅精装是新的增长点，在09 、 10年都实现了200% 以上的增长，公司连续多年位于行业前十。十二五期间我国公装与住宅精装修总产值可达 2.6 万亿， CAGR19% ，目前市场集中度不断提高，而CR4 市场占比不足1.5

14、% ，公司上市后可加快享受行业与集中度的双增长 。公装市场提供稳健增长，住宅精装修比例上升有望缓解地产调控带来的影响：产业和人口集聚激发了二三线城市内生增长的动力，加上商业地产盈利的稳定性，推动公装市场的稳健增长。办公楼和商业营业用房的施工与新开工面积都保持着强劲增长，预示着未来一段时间内竣工带来的公装面积也将保持高增长。今年 7 月印发的建筑业十二五规划指出鼓励和推动商品住宅菜单式全装修交房，同时多个省市也加大力度推广住宅产业化，住宅精装修比例上升速度有望加快。亚厦股份：在建项目较多，资金压力增大2011 年 1-9 月，公司实现主营业务收入50.34 亿元，同比增长63.86%; 主营业务

15、利润3.50 亿元，同比增长56.81%;净利润2.85 亿元，同比增长71.88%;摊薄每股收益0.67 元。公司预计2011年净利润增幅在50%-90%之间，主要是由于公司业务拓展较快，工程施工顺利进行;成本管理较好，毛利率保持稳定。预计2011年公司的净利润将在3.93 亿元 -4.98亿元之间，按照目前股本计算，预计每股收益将在0.93 元-1.18元之间。毛利率、期间费用率小幅上升。报告期内公司实现毛利率15.07% ，同比增长了0.13 个百分点。发生期间费用率3.20% ，同比增长了1.02 个百分点，其中销售费用率同比增长了0.16 个百分点，管理费用率同比增长了0.63 个百

16、分点， 主要是由于报告期内公司加大业务拓展力度，相关人员的工资及福利费提高较多，同时与业务拓展相关的业务招待费、广告费和办公费等亦有大幅增加。海鸥卫浴：业绩难觅复苏迹象，后续经营压力仍然较大美国房地产二次探底导致公司业绩增长乏力2011 年上半年，公司共实现营业收入7.34 亿元，同比下滑 10.4%; 净利润为2058 万元，较去年同期减少 38.9% ，每股收益 0.06 元。分产品看，水龙头零组件收入同比下滑12.3% 至 4.98亿元，锌合金产品增长11.3% 至1.05 亿元，排水器增长 52.2% 至 4065 万元，浴室配件下滑69% 至 1409万元，浴缸、陶瓷洁具增长 51.

17、8%至 1178 万元，温控阀业务下滑29% 至 3937 万元。 公司预计 1-9 月，净利润同比下降20%-40% ，美国房市二次探底对公司的业绩负面影响较大。帝龙新材：业绩增长稳定，投资不乏亮点装饰业上市公司（9 只装饰业概念股）之一，新工厂产能释放，盈利逐步好转。公司成都、北京工厂年初建成以来，随着产能逐步释放，盈利能力渐有好转;其中北京工厂自5 月份以来已开始实现盈利，成都工厂预计将在4 季度扭亏为盈。受此产能扩张的影响，我们预计公司今明两年装饰纸的产销量将达到1.2 、1.58 万吨，增速分别达到44% 与 32% 。CPL浸渍纸前景较佳。CPL浸渍纸是市场上的新型异型材包覆材料，

18、通过对装饰纸的浸渍及复合处理工艺，比起市面其它装饰材料表面更耐划，花色纹理逼真，且防火，防水性能显著，包覆后无需油漆及相关表面处理。 CPL 包覆贴面技术可以解决传统板式家具难以形成异型贴面以及实木、木皮的凸凹设计，目前是除木皮之外在欧洲被最为广泛采用的室内门环保型材料。国内门窗及家具制作厂商对异型包覆材料应用近两年逐步增多，而国内CPL 材料主要依赖进口。目前，部分下游一些较大规模的厂商也向公司提出了CPL的需求， 由于该类产品毛利率相对较高，我们预计公司有望通过CPL浸渍纸的生产延伸，进一步提升产品附加值与盈利能力。江河幕墙：业绩稳定增长，将受益幕墙发展2011 年 1-9 月，公司实现主

19、营业务收入比增长 13.34%; 净利润 2.18 亿元，同比增长38.38 亿元，同比增长14.93%; 摊薄每股收益14.18%; 主营业务利润0.39 元。2.60 亿元，同毛利率、期间费用率同降。公司是幕墙系统整体解决方案供应商，是一家集研发设计、生产制造、工程施工与技术服务于一体的幕墙企业。报告期内公司实现毛利率22.59% ，同比下降了0.84 个百分点，发生期间费用率13.50%，同比下降了0.66 个百分点， 其中下降较多的是管理费用率，同比下降了0.61 个百分点。海外业务拓展成效显著，行业地位突出。公司坚持专业化经营战略和国际化发展战略，定位于高端市场。 2008-2010

20、年公司海外收入占比逐年增加，海外市场已经由原来的阿联酋、澳门等扩展到了中东、东南亚以及新兴、发达国家，海外业务拓展效果显著。海外业务毛利率明显高于大陆业务，致使了三年间公司的毛利率持续上升。 2005-2009年公司连续五年被中国建筑装饰协会评为中国建筑幕墙行业50 强企业第二名。嘉寓股份：未来看点建筑节能政策 + 光热新产品 +全国扩张 装饰业上市公司（ 9只装饰业概念股）之一，节能门窗和多功能集成门窗行业领先企业。嘉寓一直从事建筑节能门窗、幕墙的研发设计与生产加工，是中国领先的节能门窗、幕墙整体解决方案提供商。门窗业务是公司最主要的收入来源，占比在 70% 左右，幕墙业务占比约30% 。华

21、北地区作为公司优势区域收入占比在 1/3以上，近几年华北地区占比持续下滑，凸显了全国化扩张的势头。建筑节能势在必行，贯穿十二五 。窗户面积一般占建筑面积1/6 到 1/4，目前我国窗户能耗占建筑采暖空调能耗的 40% ，是美国90 年代水平的 1.6倍。门窗的节能降耗在国外节能减排中意义非常大。比如全国建筑节能走在前列的北京市的门窗的传热系数K 值在 2.8 ，相比同纬度发达国家 2 左右的 K 值仍具有相当大的提升空间。金螳螂 37.88 61.74 294.47 32.56 0.45 8.89 88.55 72.46 80亚厦股份25.84 78.04 163.57 33.67 0.44

22、5.56 71.21 57.67 70江河幕墙18.12 31.26 101.47 29.15 0.31 2.45 10.07 56.89广田股份 17.6 19.92 90.11 33.34 0.78 3.21 31.11 -18.75 -20洪涛股份14.6 48.35 67.23 43.11 0.49 4.98 40.31 85.01 90中航三鑫 3.61 -20.88 29.01 146.15 1.94 -8.37 -278.81 -260.69瑞和股份17.12 17.54 20.54 29.12 0.47 2.44 13.28 19.31 40嘉寓股份 6.35 -18.28 1

23、3.79 24.01 1.19 -19.28 -3.18 -17.63尽管宏观经济呈现下行趋势，但从上半年业绩预告情况来看，装饰行业依然享受着“大行业小公司”的幸福生活。据数据显示，截至 6 月 21日，两市装饰行业的 5家公司均披露了上半年业绩预告， 其中洪涛股份（ 002325 ）、金螳螂、亚厦股份（002375）和瑞和股份（ 002620）均表示业绩同比增长幅度在二成以上， 广田股份（ 002482 ）预计上半年业绩增长幅度在-20%10% 。今年以来房地产市场逐步趋暖，而这也为装饰行业提供了充足的订单和确定的业绩预期。其中，上半年业绩预增幅度最大的是洪涛股份，公司预计2012年 16月份净利润比上年同期增长幅度为60%90% 。此外，金螳螂、亚厦股份的预增幅度也在五成以上。相比之下，截至6月2