2018年10月宏观数据点评投资发力经济稳中回升态势确立证券

1、/宏观研究/数据点评投资发力 经济稳中回升态势确立2018 年 10 月主要观点：基建触底回升，工业投资反弹10月工业增加值同比增长5.9%，较上月上升0.1个百分点，三大产业仅有公共事业大幅回落，采矿业与制造业均有所回升。1-10月份固定投资同比增长5.7%，增速提高0.3个百分点。本月制造业投资以及基建投资的回升带动了投资增速的整体反弹。加大基础设施领域补短板的力度，相关支持政策频出，专项债加快，基建将陆续到位，政策效逐步显现。房地产投资为9.7%，增速回落0.2个百分点。新开工面积以及土地购置面积均有所下降，房企拿地热情减退。本月销售进一步下滑，调控难松销售承压。10月份消费同比增长8.

2、6%，受假期错位以及11月大促导致消费推迟等影响，本月消费回落0.6个百分点。整体来看，10月工业生产投资均有回升。制造业投资与基建投资双双发力，带动投资增速反弹，补短板政策显效。消费受短时影响有所下滑。经济虽有压力，但向好趋势不变。经济回升预期升温，市场向好态势不变从经济逻辑上看，经济时期，紧货币并不制约；货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了这一点；资本市场何时走好主要取决于经济回升预期确立时间。经济回升预期逐渐升温将确立向好态势。货币边际放松直接带来了的宽松，货币利率下降，金融投资机会成本下降。货币环境的改善，不仅有助于为中国经济走出“底部徘徊”，并为资本市场的稳中向好创造了必要条件

3、！货币趋于缓慢放松的态势并不会因当前的价格表现而改变，经济和风险管理的需要，都要求货币增长保持适当宽松状态。2017 年中国的中长期性已得到明显改善；2018 年，中国的短期性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构 2018 年的报表扩张明显放缓，从而对短期性需求的下降趋势将逐步强化，利率下行趋势形成，债券收益率下行趋势更加确立。经济在平稳中偏升对信用风险有正面影响，债市有利局面将进一步形成。投资发力，经济稳中回升态势确立经济第一增长动力显著回升，并超出市场预期较多，表明经济回升动力增强，预期的经济平稳中回升态势确立。认为，年中经济的稳中偏软局面，主要是投资回落所致。从投资结构看，年中的

4、投资回落主要是 PPP 政策整理（入库项目整理）导致基建投资进程放缓，以及资管市场规范化带来融资扰动，当前这些影响均已过去，回升正在进行中。随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显。大宗商品进入平衡区，经济整体上仍然处在走出“底部徘徊”的起步阶段，当前高通胀的局面不会持续；货币稳中趋松、政策边际放松、进一步降准的态势不会改变。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。1日期：分析师：SAC： S0870517070002免费获取群内1、2、5+；当日华尔街日报、3、每周4、每月汇总500+份当月（增值服务）扫一扫 关注公号回复：加入“起点财经”群。事件：10 月实体经济数据1.工

5、业生产稳中略升2018年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%（以下增加值增速均为扣除价格的实际增长率），增速比9月份加快0.1个百分点；环比增长0.48%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%，与1-9月份持平。2.固定资产投资企稳回升2018年1-10月份，固定资产投资（不含农户）547567亿元，同比增长5.7%，增速比1-9月份回升0.3个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.44%。其中，民间固定资产投资341343亿元，同比增长8.8%。3.消费有所回落2018年10月份，社会消费品零售总额35534亿元，同比名义增长8.6%（扣除价格

6、实际增长5.6%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上消费品零售额12479亿元，增长3.7%。数据来源：、事件：数据特征和变动原因1.采矿业制造业生产加快10月工业增加值同比增长5.9%，较上月上升0.1个百分点，工业生产稳中有升。10月份，采矿业增加值同比增长3.8%，增速较9月份加快 1.6个百分点；制造业增长6.1%，加快 0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%，回落4.2个百分点。三大产业仅有公共事业大幅回落，采矿业与制造业均有所回升。从产量来看，原煤、焦炭、原油产量的恢复（同比上升或由负转正）带动采矿业生产加快。发电量增速有所回升，但日均产量却仍在下

7、降，而天然气产量的下滑导致了公共事业生产出现了较为明显的下降。制造业增速本月终于有所反弹，生铁、粗钢、钢材等产量增长加快，汽车产量降幅收窄，集成电路、发电机组等降幅扩大。2实际值上月值去年同期工业增加值（当月）6.65.95.86.2固定资产投资（不含农户）5.75.75.47.3社会消费品零售（当月）9.78.69.210.0图 1：三大行业工业增加值增速（同比，%）数据来源：wind，2.上下游格局分化分行业看，10月份，41个大类行业中有37个行业增加值保持同比增长。业增长4.7%，纺织业增长1.1%，化学原料和化学其中，农副制品制造业增长4.4%，非金属矿物制品业增长7.7%，黑色金属

8、冶炼和压延加工业增长10.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.7%，通用设备制造业增长6.8%，设备制造业增长8.1%，汽车制造业下降0.7%，铁路、船舶、航空航天和其他设备制造业增长5.0%，电气机械和器材制造业增长6.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.6%，电力、热力生产和供应业增长5.9%。与上月相比，食品、电子设备、通用设备、其他设备增速上升，黑色金属冶炼持平，有色金属冶炼设备有所下降，其中汽车生产进一步放缓，转负。整体来看，制造业生产仍然维持了上下游分化的格局。32014/102014/122015/022015/042015/062015/082015/102015

9、/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/1014采矿业制造业电力燃气水121086420(2)(4)(6)图 2：主要行业工业增加值增速（同比，%）162018-092018-1014121086420(2)数据来源：wind，3. 制造业、基建带动投资反弹回升2018 年 1-10 月份，固定资产投资（不含农户）547567 亿元，同比增长 5.7%，增速比 1-9 月份回升 0.3 个百分点。

10、从环比速度看，10月份固定资产投资（不含农户）增长 0.44%。其中，民间固定资产投资 341343 亿元，同比增长 8.8%。分产业看，第一产业投资 19378 亿元，同比增长 13.4%，增速比 1-9 月份提高 1.7 个百分点；第二产业投资 204663 亿元，增长 5.8%，增速提高 0.6 个百分点；第三产业投资 323525 亿元，增长 5.4%，增速提高 0.1 个百分点。第二产业中，工业投资同比增长 6%，增速比 1-9 月份提高 0.6 个百分点；其中，采矿业投资增长 9.4%，增速提高 3.2 个百分点；制造业投资增长 9.1%，增速提高 0.4 个百分点；电力、热力、燃

11、气及水生产和供应业投资下降 9.6%，降幅收窄 1.1 个百分点。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 3.7%，增速比 1-9月份提高 0.4 个百分点。其中，水利管理业投资下降 4.1%，降幅收窄0.6 个百分点；公共设施管理业投资增长 1.3%，增速回落 0.4 个百分点；道路业投资增长 10.1%，增速提高 1.2 个百分点；铁路业投资下降 7%，降幅收窄 3.5 个百分点。本月制造业投资以及基建投资的回升带动了投资增速的整体反弹。制造业投资增速继续回升，其中电气机械器材、设备制造业、汽车制造业、计算机制造业等行业是拉动制造业投资增长的主要。而本月基

12、建投资触底回升。今年以来 PPP 清库以及去杠杆下地方融资平台遭遇进一步限制严重拖累基建发力。常务会议以及会议上要求财政政策要更加积极，加大基础设施领域补短板的力度，相4关支持政策频出，专项债加快，基建将陆续到位，政策效果，西部地区投资增速明正逐步显现。从区域来看，东中西部均有显加快。另外民间固定资产投资 8.8%，增速加快 0.1 个百分点，比去年同期高 3 个百分点，并持续高于全部投资，维持高速增长。民间投资在 2018 年已显现了回升的态势，表明经济增长的内在动力正在积聚，经济底部状态已经确立。图 3：固定投资完成额增速（累计同比，%）数据来源：wind，4. 房地产投资下降，销售持续回

13、落2018年1-10月份，房地产开发投资99325亿元，同比增长9.7%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。其中，住宅投资70370亿元，增长13.7%，增速回落0.3个百分点。住宅投资占房地产开发投资的70.8%。1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积784425为，同比增长4.3%，增速比1-9月份提高0.4个百分点。其中，住宅施工面积542344，增长5.2%。房屋新开工面积168754，增长16.3%，增速回落0.1个百分点。其中，住宅新开工面积123875，增长19.0%。房屋竣工面积57392扩大1.1个百分点。其中，住宅竣工面积407021-10月份，房地产开发企业土地购置面

14、积21963，下降12.5%，降幅，下降12.6%。，同比增长15.3%，增速比1-9月份回落0.4个百分点；土地成交价款11695亿元，增长20.6%，增速回落2.1个百分点。1-10月份，商品房销售面积133117，同比增长2.2%，增速比1-9月份回落0.7个百分点。其中，住宅销售面积增长2.8%，办公楼销售面积下降10.5%，商业营业用房销售面积下降2.8%。商品房销售额52016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/04201

15、7/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/1040第一产业第二产业第三产业35302520151050115914亿元，增长12.5%，增速回落0.8个百分点。其中，住宅销售额 增长15.0%，办公楼销售额下降6.5%，商业营业用房销售额增长1.7%。房地产投资继续小幅下滑。新开工面积以及土地购置面积均有所下降，房企拿地热情减退。房地产销售方面，本月销售进一步下滑，金九银十风光不再，调控难松销售承

16、压。在房企融资约束持续加强的背景下，到位中下滑，表外融资仍在萎缩，定金及预售款的大幅增长显得独树一帜。这也表明了房企存在着加速推盘回款意愿，以认为在新开工的支撑下，此提高周转率，进而新开工维持。今年房地产投资整体仍有望维持平稳。图 4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）数据来源：wind，5. 消费有所下降，短时主导2018年10月份，社会消费品零售总额35534亿元，同比名义增长8.6%（扣除价格其中，限额以上实际增长5.6%，以下除特殊说明外均为名义增长）。消费品零售额12479亿元，增长3.7%。2018年1-10月份，社会消费品零售总额309834亿元，同比增长9.2%。其中，

17、限额以上消费品零售额117177亿元，增长6.6%。 按经营所在地分，10月份，城镇消费品零售额30601亿元，同比增长8.4%；乡村消费品零售额4934亿元，增长9.7%。1-10月份，城镇消费品零售额265318亿元，同比增长9.0%；乡村消费品零售额44516亿元，增长10.3%。6152018-092018-101050(5)(10)(15)图 5：限额以上企业消费品零售额增速（同比，%）数据来源：wind，按消费类型分，10月份，餐饮收入4006亿元，同比增长8.8%；商品零售31528亿元，增长8.5%。1-10月份，餐饮收入33769亿元，同比增长9.6%；商品零售276064亿

18、元，增长9.1%。在商品零售中，10月份，限额以上商品零售11630亿元，同比增长3.6%。1-10月份，限额以上商品零售109637亿元，同比增长6.6%。2018年1-10月份，网上零售额70539亿元，同比增长25.5%。其中，实物商品网上零售额54141亿元，增长26.7%，占社会消费品零售总额的为17.5%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长36.1%、22.5%和27.2%。图 6：社会消费品零售额及增速（百亿元，当月同比，%）数据来源：wind，72015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017

19、/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-1、22016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-032018-042018-0520

20、18-062018-072018-082018-092018-10商品零售餐饮收入商品零售增速餐饮收入增速50,0001445,0001240,00035,0001030,000825,00020,000615,000410,00025,0000014城镇乡假期错位（今年中秋在9月，而去年同期中秋集中在10月）以及11月大促导致消费推迟等影响，本月消费较上月回落0.6个百分点。分行业看，通讯器材、食品、服装、金银珠宝等消费下降显著，而汽车消费连续6个月负增，降幅收窄0.7个百分点。建材、中西药品则有所增加。图 7：社会消费品零售分类增速（同比，%）数据来源：wind，

21、事件影响：对经济和市场基建触底回升，工业投资反弹10月工业增加值同比增长5.9%，较上月上升0.1个百分点，工业生产稳中有升。10月份，采矿业增加值同比增长3.8%，增速较9月份加快 1.6个百分点；制造业增长6.1%，加快 0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%，回落4.2个百分点。三大产业仅有公共事业大幅回落，采矿业与制造业均有所回升。从产量来看，原煤、焦炭、原油产量的恢复（同比上升或由负转正）带动采矿业生产加快。发电量增速有所回升，但日均产量却仍在下降，而天然气产量的下滑导致了公共事业生产出现了较为明显的下降。制造业增速本月终于有所反弹，生铁、粗钢、钢材等产量增长加

22、快，汽车产量降幅收窄，集成电路、发电机组等降幅扩大。分行业看，食品、电子设备、通用设备、其他设备增速上升，黑色金属冶炼持平，有色金属冶炼、医药、设备有所下降，其中汽车生产进一步放缓，转负。整体来看，制造业生产仍然维持了上下游分化的格局。2018 年 1-10 月份，固定资产投资（不含农户）547567 亿元，同比增长 5.7%，增速比 1-9 月份回升 0.3 个百分点。本月制造业投资以8202018-092018-10151050(5)(10)及基建投资的回升带动了投资增速的整体反弹。制造业投资增速继续回升，增长 9.1%，增速提高 0.4 个百分点，其中电气机械器材、设备制造业、汽车制造业

23、、计算机制造业等行业是拉动制造业投资增。而本月基建投资触底回升，同比增长 3.7%，增速比长的主要1-9 月份提高 0.4 个百分点。今年以来 PPP 清库以及去杠杆下地方融资遭遇进一步限制严重拖累基建发力。常务会议以及政治局会议上要求财政政策要更加积极，加大基础设施领域补短板的力度，相关支持政策频出，专项债加快，基建将陆续到位，政策效，西部地区投资增速逐步显现。从区域来看，东中西部均有明显加快。房地产投资为 9.7%，增速回落 0.2 个百分点。房地产投资继续小幅下滑。新开工面积以及土地购置面积均有所下降，房企拿地热情减退。房地产销售方面，本月销售进一步下滑，金九银十风光不再，调控难松销售承

24、压。在房企融资约束持续加强的背景下，到位资金中下滑，表外融资仍在萎缩，定金及预售款的大幅增长显得独树一帜。这也表明了房企存在着加速推盘回款意愿，以此提高周转率，进而新开工维持。民间固定资产投资 8.8%，增速加快0.1 个百分点，比去年同期高 3 个百分点，并持续高于全部投资，维持高速增长，投资结构进一步改善。民间投资主要集中在制造业和房地产业，今年以来制造业投资与房地产投资均保持了较快增长，有利于民间投资的恢复。10 月份消费同比增长 8.6%，受假期错位（今年中秋在 9 月，而去年同期中秋集中在 10 月）以及 11 月大促导致消费推迟等影响，本月消费较上月回落 0.6 个百分点。分行业看

25、，通讯器材、食品、服装、金银珠宝等消费下降显著，而汽车消费连续 6 个月负增，降幅收窄 0.7 个百分点。建材、中西药品则有所增加。整体来看，10 月工业生产投资均有回升。制造业投资与基建投资双双发力，带动投资增速反弹，补短板政策显效。消费受短时有所下滑。经济虽有压力，但向好趋势不变。影响9图 8：工业对 GDP 的贡献率（%）图 9：消费、投资对 GDP 的贡献率（%）数据来源：WIND、数据来源：WIND、经济回升预期升温，市场向好态势不变当前资本市场的实际上是和经济基本面和货币环境背离的，是惯性使然。从经济逻辑上看，经济时期，紧货币并不中国制约；货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了

26、这一点；资本市场何时走好主要取决于经济回升预期确立时间。经济回升预期逐渐升温将确立向好态势。货币边际放松直接带来了货币市场的宽松，货币利率下降，金融投资机会成本下降。货币环境的改善，不仅有助于为中国经济走出“底部徘徊”，并为资本市场的稳中向好创造了必要条件！货币趋于缓慢放松的态势并不会因当前的价格表现而改变，经济和风险管理的需要，都要求货币增长保持适当宽松状态。2017 年中国的中长期性已得到明显改善；2018 年，中国的短期性也将得到改善。降准带来的降低市场利率效应，更是对债市有直接地推动作用。在防风险的政策基调下，金融机构 2018年的报表扩张明显放缓，从而对短期性需求的下降趋势将逐步强化

27、，利率下行趋势形成，债券收益率下行趋势更加确立。经济在平稳中偏升对信用风险有正面影响，债市有利局面将进一步形成。事件：趋势判断投资发力，经济稳中回升态势确立经济第一增长动力显著回升，并超出市场预期较多，表明经济回升动力增强，预期的经济平稳中回升态势确立。认为，年中经济的稳中偏软局面，主要是投资回落所致。从投资结构看，年中的投资回落主要是 PPP 政策整理（入库项目整理）导致基建投资进程放缓，以及资管市场规范化带来融资扰动，当前这些影响均已102013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/12

28、2016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/09工业消费投资净出口53.0090.048.0070.050.043.0030.038.0010.033.00-10.028.00-30.0-50.0过去，回升正在进行中。随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显。大宗商品进入平衡区，经济整体上仍然处在走出“底部徘徊”的起步阶段，当前高通胀的局面不会持续；货币稳中趋松、政策边际放松、进一步降准的态势不