信用利差压缩至历史低位城投债净融资下降明显

1、一、一级市场：融资情况、评级调整、政策跟踪等（一）信用债融资情况：净融资同比下降，环比下降，产业债发行占比上升信用债净融资规模在 6 月冲高后回落，7 月净融资额大幅下降。产业债净融资环比下降，同比下降，发行占比上升。图表 17 月信用债净融资同比下降，环比下降图表 27 月产业债净融资同比下降，环比下降（二）城投债融资情况：净融资同比下降，环比下降，冀苏贵净融资明显增加7 月全国城投债整体净融资规模同比下降，环比下降，其中河北、江苏、贵州、重庆等区域净融资额环比明显提升，湖南、四川等区域净融资环比大幅下降。图表 37 月城投债净融资同比下降，环比下降图表 4苏鲁浙皖豫城投净融资位居前五(单位

2、：亿元)省份5月6月7月7月环比变动省份5月6月7月7月环比变动江苏-2915424793黑龙江5000山东-3819323138辽宁-116-1-16浙江76264190-74甘肃-10-22-120安徽29572-23青海05-3-8河南4819370-123贵州25-87-384重庆16-26971吉林-1420-7-27江西2417251-122内蒙古-70-13-13上海555736-21广西-20-3-15-12河北11-663197新疆-1225-16-41福建-383718-19四川-14141-19-160广东-107716-61北京3-16-20-4山西-133415-19

3、湖北3134-24-158西藏01210-2湖南-9215-28-243陕西311089-99天津-8-1-40-40宁夏-8583云南2814-50-65海南0-101全国平均35727-30（三）品种与等级分布：企业债净融资由正转负，AAA 级发行占比上升分品种来看，7 月企业债净融资由正转负，短融、中票、公司债净融资规模也有所下降。分等级来看，AAA 等级发行规模和占比均上升，AA+、AA、AA-级发行规模和占比均下降。图表 5各品种信用债净融资规模变化走势图表 6各等级信用债发行规模统计情况（四）融资期限和所有制分布情况：1 年以下、5 年以上发行规模上升，地方国企发行占比下降分期限来

4、看，1 年以下、5 年以上(含 5 年)信用债发行规模占比有所上升；中央国企、民营国企发债规模均增加，地方国企发债规模减少。图表 7各期限信用债发行规模图表 8各性质企业信用债发行规模（五）取消发行情况：7 月取消发行规模环比有所下降7 月取消发行额为 142.40 亿元，较上月减少 77.40 亿元。）图表 9近年来取消发行规模（六）评级调整情况：评级调整主体数量大幅减少，上调数量略高于下调数量7 月评级调整数量相较上月大幅减少。具体来看，6 月共发生 40 起评级调整事件，较上月减少 30 起。其中 18 起为评级下调事件，涉及 5 家城投主体，分别是大洼县城市建设投资有限公司、六盘水市开

5、发投资有限公司、毕节市安方建设投资（集团）有限公司、阿勒泰地区国有资产投资经营有限公司、汝州市鑫源投资有限公司；22 起为评级上调事件，涉及 10 家城投主体。图表 107 月主体评级下调概览企业名称已发债券名称评级调整日评级机构调整前调整后企业性质行业地区宝龙地产控股有限公司16 宝龙 042022-07-05穆迪A3A3( 关注 降级）外资企业房地产上海中国长城资产管理股份有限公司长兴 10A22022-07-05穆迪Caa1Caa2中央国有企业非银金融北京深圳航空有限责任公司22深 航 空MTN0012022-07-15AAAAA+中央国有企业交通运输广东广州富力地产股份有限公司18 富

6、力 102022-07-18惠誉CRD外资企业房地产广东云南水务投资股份有限公司G17 云绿 12022-07-20AAA+地方国有企业公用事业云南合景泰富集团控股有限公司16 合景 052022-07-21惠誉B-CCC+民营企业房地产香港珠海和佳医疗设备股份有限公司20 和佳 S12022-07-22BBB-BB民营企业医药生物广东大洼县城市建设投资有限公司PR 大洼债2022-07-22AAAA-地方国有企业城投辽宁阿勒泰地区国有资产投资经营有限公司PR 阿勒泰2022-07-22AA（稳定AA(负面)地方国有企业城投新疆武汉当代科技产业集团股份有限公司17汉 当 科MTN0022022

7、-07-26大公国际CCC民营企业医药生物湖北文投控股股份有限公司17文投MTN0012022-07-28AAAA-地方国有企业传媒辽宁郑州煤炭工业(集团)有限责任公司15郑煤MTN0012022-07-28大公国际ABBB+地方国有企业采掘河南六盘水市开发投资有限公司20 六盘水开 2022-07-28AAAA(负地方国有企业城投贵州MTN001面)苏宁易购集团股份有限公司18 苏宁 032022-07-29AA+AA公众企业商业贸易江苏毕节市安方建设投资(集团)有限公司19 毕节安方2022-07-29AAAA-地方国有企业城投贵州辽阳辽东农村商业银行股份有限公司18 辽阳辽东农商行 CD

8、0032022-07-29A+A地方国有企业银行辽宁四川省乐山市福华通达农药科技有限公司20 福华 012022-07-29AAAA-中外合资企业化工四川汝州市鑫源投资有限公司18 汝州 012022-07-29AA(稳定)AA(负面)地方国有企业城投河南图表 117 月主体评级上调企业概览企业名称已发债券名称评级调整日评级机构调整前调整后企业性质行业地区湖北省科技投资集团有限公司PR 鄂科优2022-07-04穆迪Baa3Baa2地方国有企业城投湖北中国黄金集团有限公司20 中 金 集MTN0032022-07-05穆迪Baa3Baa2中央国有企业有色金属北京成都高新投资集团有限公司22 蓉

9、高 Y12022-07-06穆迪公司Baa3Baa2地方国有企业城投四川绍兴市镜湖开发集团有限公司21 镜湖开发MTN0032022-07-06东方金诚AA+AAA地方国有企业城投浙江嵊州市城市建设投资发展集团有限公司22 嵊州城投PPN0012022-07-07中债资信BBB+piA-pi地方国有企业城投浙江江苏洋河集团有限公司22洋河MTN0022022-07-08中债资信AApiAA+pi地方国有企业食品饮料江苏广州交通投资集团有限公司22 穗交 Y12022-07-12中债资信AA-piAApi地方国有企业城投广东浙江龙游农村商业银行股份有限公司22 龙游农商行二级资本债012022-

10、07-13东方金诚A+AA-民营企业银行浙江中国建设银行股份有限公司21 建设银行CD2092022-07-13鹏元资信A+AA-中央国有企业银行北京江苏靖江农村商业银行股份有限公司19 靖江农商双创债2022-07-14东方金诚AA-AA地方国有企业银行江苏今世缘集团有限公司22 今 世 缘CP0032022-07-15中债资信ApiA+pi地方国有企业食品饮料江苏杭州市国有资本投资运营有限公司22 杭州国资SCP0072022-07-15中债资信A+piAA-pi地方国有企业综合浙江天齐锂业股份有限公司18 天齐 012022-07-19穆迪Caa1B3民营企业有色金属四川四川省新能源动力

11、股份有限公司21 四川新能MTN0012022-07-20AAAA( 正面)地方国有企业公用事业四川三峡融资租赁有限公司21 三峡租赁PPN0012022-07-25AA+AAA中央国有企业非银金融天津青海盐湖工业股份有限公司18 青海盐湖SCP0012022-07-26大公国际BBB-BBB+地方国有企业化工青海泰州市城市建设投资集团有限公司21 泰城 022022-07-28东方金诚AA+AAA地方国有企业城投江苏，盐城海瀛控股集团有限公司21 海瀛实业PPN0022022-07-28大公国际AAAA+地方国有企业城投江苏沧州市建设投资集团有限公司19 沧州建投PPN0022022-07-

12、28AAAA+地方国有企业城投河北山东公用控股有限公司20 鲁公 012022-07-28东方金诚AAAA+地方国有企业城投山东泉州交通发展集团有限责任公司22 泉州交通SCP0012022-07-28AA+AAA地方国有企业城投福建青海省国有资产投资管理有限公司15 青 国 投MTN0012022-07-29大公国际AA-AA+地方国有企业综合青海（七）政策跟踪：严控市县融资平台风险监管、贵州加大化债力度7 月有关严控市县融资平台风险监管、贵州加大化债力度、系统重要性保险公司差异化监管、中小银行风险化解等政策出台。7 月 7 日，山东省委、省政府发布关于国有企业创新驱动高质量发展的十条意见，

13、严控市县融资平台风险监管，旨在系统提升国企抗风险能力；贵州省人民政府召开金融机构座谈会，加大化债力度，通过展期、降息、续贷等多种方式支持化解债务风险；7 月 8 日，央行、银保监会发布系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿），对系统重要性保险公司进行差异化监管，以降低其发生重大风险的可能性，防范系统性风险；湘潭市启动政府性融资领域违规获利清查追缴专项行动，整治政府性融资领域乱象；7 月 19 日，财政部河南监管局表示，重点关注中小银行风险等对地方财政运行的影响，坚决守住不发生区域性系统性风险的底线。图表 127 月信用债市场相关政策跟踪颁布时间颁布机构文件/会议/讲话主要内容政策点评2022

14、年 7月 7 日山东省人民政府关于国有企业创新驱动高质量发展的十条意见推动企业完善生产经营风险管理流程，建立健全全面风险管理体系。严防金融风险，稳妥处理金融企业、融资平台的风险隐患，加强对市县融资平台公司等重点企业的监控，防止风险蔓延。规范担保行为，严格“明股实债”、永续债等业务监管，压降应收账款和存货规模，杜绝违规占用上市公司资金，做好债券违约风险监测、处置。山东省严控市县融资平台风险监管，旨在系统提升国企抗风险能力。2022 年 7月 7 日贵州省人民政府贵州召开金融机构座谈会省委书记、省人大常委会主任谌贻琴到部分中央在黔金融机构调研并主持召开金融机构座谈会。会议指出，全力支持防范化解风险

15、。通过展期、降息、续贷等多种方式支持化解债务风险，持续完善公司治理提升风险管理水平，坚决防范区域性、系统性金融风险。用足用好新国发 2 号文件政策机遇，不断健全政金企融资对接机制，围绕重点企业、重大工程、重点项目需求，开展常态化精准化融资对接。国发 2 号文以来，贵州加大化债力度，通过展期、降息、续贷等多种方式支持化解债务风险。2022 年 7月 8 日央行、银保监会系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）办法规定，系统重要性保险公司的评估范围为我国资产规模排名前 10位的保险集团公司、人身保险公司、财产保险公司和再保险公司，以及曾于上一年度被评为系统重要性保险公司的机构。意见旨在对系统重要性

16、保险公司进行差异化监管，以降低其发生重大风险的可能性，防范系统性风险。2022 年 7月 8 日湘潭市人民政府湘潭市启动政府性融资领域违规获利清查近日，湘潭市启动了政府性融资领域违规获利清查追缴专项行动，重点清查非标融资、高成本融资和中间费用畸高的融资，坚决整治政府性融资领域乱象，优化湘潭市金融环境和金融生态。凡在通告规定的湘潭市防范化解政府性债务风险，整治政府性融资领域乱，追缴专项行动时间内，主动退缴违规获利，主动向相关部门讲清问题，主动提供线索配合追缴的，依规从轻、减轻或免于纪律处分。象。2022 年 7月 19 日财政部河南监管局重点关注中小银行风险等对地方财政运行的影响财政部河南监管局

17、表示，结合地方经济社会发展特点，重点关注区域性经济政策、大规模留抵退税、房地产市场形势、能源保供缺口、就业社保压力、企业债券违约、中小银行风险等对地方财政运行的影响督促指导基层加强风险预警预见预判，建立健全应对预案、处置机制实行联防联控，防止债务风险、金融风险等各类风险外溢，坚决守住不发生区域性系统性风险的底线。财政部河南监管局明确表示，重点关注中小银行风险等对地方财政运行的影响，关注风险化解的后续工作推进。2022 年 7月 21 日河南银保监局、河南省地方金融监管局河南 4 家村镇银行第二批垫付将启动自 2022 年 7 月 25 日起，对禹州新民生村镇银行、上蔡惠民村镇银行柘城黄淮村镇银

18、行、开封新东方村镇银行账外业务客户本金开始第二批垫付，垫付对象为单家机构单人合并金额 10 万元（含）以下的客户关注河南村镇银行的风险化解工作的推进情况。，、。央行、银保监会、山东省人民政府、贵州省人民政府、山东省人民政府等，整理二、二级市场：成交活跃度、异常成交、城投债折价成交（一）区域成交活跃度情况：成交活跃度整体上升从成交笔数上看，二级市场成交活跃度整体较上月有所上升。北京、江苏、山东、广东、浙江成交笔数最多，青海、宁夏、黑龙江成交笔数位居全国末尾。宁夏、青海、内蒙古等区域成交笔数增速明显，分别为 91%、70%、63%，山西、甘肃、吉林等区域成交笔数有所下降，增长率分别为-14%、-1

19、9%、-23%。图表 137 月各省份信用债总成交笔数（二）异常成交前十大活跃主体7 月城投债、房地产债低估值成交金额高于高估值成交金额，煤炭债、钢铁债高估值成交金额高于低估值成交金额。其中城投债高估值成交主体中，天津滨海新区建设投资集团有限公司的成交金额超 30 亿元，低估值成交主体中，毕节市碧海新区建设投资有限责任公司的成交金额超 20 亿元；地产行业高估值成交主体主要为远洋集团(中国)、金地集团等，低估值成交主体主要为中南建设、雅居乐等；煤炭行业异常成交以高估值成交为主，主要为晋控煤业集团、焦煤集团；钢铁行业高估值成交主体主要为太钢集团、鞍钢集团、河钢股份等，无低估值成交。图表 147

20、月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体城投成交金额(亿元)房地产成交金额(亿元)天津滨海新区建设投资集团有限公司33.07远洋控股集团(中国)有限公司13.50景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司12.09金地(集团)股份有限公司9.88芜湖宜居投资(集团)有限公司9.32碧桂园控股有限公司9.55潍坊东兴建设发展有限公司8.83广州市方圆房地产发展有限公司5.91成都兴城投资集团有限公司7.44重庆龙湖企业拓展有限公司4.25天津市武清区国有资产经营投资有限公司7.25旭辉集团股份有限公司1.95山东滕建投资集团有限公司7.23广州市城市建设开发有限公司1.00江苏省吴中

21、经济技术发展集团有限公司6.35深圳华侨城股份有限公司0.88南通市通州区惠通投资有限责任公司6.11广州市时代控股集团有限公司0.76兰州市城市发展投资有限公司5.76佳源创盛控股集团有限公司0.59煤炭成交金额(亿元)钢铁成交金额(亿元)晋能控股煤业集团有限公司8.43太原钢铁(集团)有限公司4.53山西焦煤集团有限责任公司4.35鞍山钢铁集团有限公司3.32晋能控股电力集团有限公司0.20河钢股份有限公司3.00晋能控股装备制造集团有限公司0.06内蒙古包钢钢联股份有限公司2.76平顶山天安煤业股份有限公司0.03攀钢集团有限公司2.47-首钢集团有限公司0.41注：1、城投主体为 YY

22、 城投口径；2、成交高于估值居市场同期前 5%为高估值成交。图表 157 月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体城投成交金额(亿元)房地产成交金额(亿元)毕节市碧海新区建设投资有限责任公司25.88江苏中南建设集团股份有限公司15.76西宁城市投资管理有限公司17.78广州番禺雅居乐房地产开发有限公司10.25天津滨海新区建设投资集团有限公司17.15碧桂园地产集团有限公司9.80贵安新区开发投资有限公司15.41远洋控股集团(中国)有限公司8.16潍坊滨海投资发展有限公司14.00旭辉集团股份有限公司6.51巴中市国有资本运营集团有限公司12.84广州市时代控股集团有限公司5

23、.80天津城市基础设施建设投资集团有限公司8.49上海宝龙实业发展(集团)有限公司5.15遵义道桥建设(集团)有限公司8.25融侨集团股份有限公司5.02广西柳州市投资控股集团有限公司8.20厦门中骏集团有限公司4.09遵义交旅投资(集团)有限公司6.76鑫苑(中国)置业有限公司3.68煤炭成交金额(亿元)钢铁成交金额(亿元)冀中能源股份有限公司0.01-，注：1、城投主体为 YY 城投口径；2、成交低于估值居市场同期前 5%为低估值成交。（三）城投债折价成交情况7 月折价成交城投主体共 59 家，较上个月减少 3 家，涉及全国 10 个省份。其中浙江、广西退出折价成交城投主体。图表 16近两

24、月折价成交城投平台前十大区域分布7 月6 月省份折价平台数量(家)折价平台存量债余额(亿元)折价平台数量占比折价平台余额占比省份折 价 平 台 数量(个)折价平台存量债余额(亿元)折价平台数量占比折价平台余额占比贵州43118034.96%40.91%贵州41118933.33%41.22%湖南41792.16%2.19%云南51898.06%7.81%云南21693.23%6.99%湖南41792.16%2.19%甘肃215712.50%19.38%甘肃215712.50%19.38%吉林2769.52%6.26%山东2500.83%0.46%山东2360.83%0.32%四川2280.88

25、%0.31%江苏1620.17%0.22%吉林1334.76%2.70%青海17733.33%64.17%青海17733.33%64.17%天津115752.44%42.48%浙江1550.24%0.31%四川1160.44%0.18%天津115752.44%42.48%注：1、当前加权成交价格小于最新票面价格的 90%视为折价成交；2、折价平台数量占比为折价平台数/区域内城投平台总数； 3、折价平台余额占比为折价平台存量债余额/区域内所有平台存量债余额。图表 177 月成交金额 Top20 的折价成交城投平台概况发行人成交均价(元)成交金额(亿元)省份城市实控人总资 产(亿元)带息债务(亿元

26、)存量债余额(亿元)兰州市城市发展投资有限公司88.145.88甘肃兰州兰州市国资委1181.84582.7293.00遵义交旅投资(集团)有限公司79.584.45贵州遵义遵义市人民政府1106.28431.4567.20贵安新区开发投资有限公司85.854.24贵州贵阳贵州贵安新区管委会2653.29756.91318.22毕节市碧海新区建设投资有限责任公司83.323.68贵州毕节毕节市七星关区人民政府160.1454.8525.00安顺市城市建设投资有限责任公司85.153.50贵州安顺安顺市人民政府387.78110.9633.60吉林市铁路投资开发有限公司85.652.56吉林吉林

27、吉林市国资委876.55260.7332.70遵义市汇川区娄海情旅游发展投资有限公司73.342.41贵州遵义遵义经开区管委会161.8953.1620.00毕节市安方建设投资(集团)有限公司70.172.35贵州毕节毕节市人民政府166.3563.759.60黔南州投资有限公司65.631.85贵州黔南黔南州人民政府963.76194.6317.34毕节市七星关区新宇建设投资有限公司65.201.43贵州毕节毕节市七星关区人民政府216.6251.7016.10兰州建设投资(控股)集团有限公司88.701.35甘肃兰州兰州市国资委1450.47784.6759.25毕节市德溪建设开发投资有限

28、公司35.741.26贵州毕节毕节市人民政府199.9931.034.20铜仁市水务投资有限责任公司89.691.08贵州铜仁铜仁市国监局177.4937.6214.00毕节市信泰投资有限公司53.791.06贵州毕节毕节市人民政府788.77144.7618.00安顺市西秀区工业投资(集团)有限公司68.070.85贵州安顺安顺市西秀区人民政府210.7159.2632.22昆明交通产业股份有限公司89.730.84云南昆明昆明市国资委909.88355.54164.55贵阳经济开发区城市建设投资(集团)股份有限公司69.950.78贵州贵阳贵阳经开区国资中心551.66101.5427.0

29、4天津城市基础设施建设投资集团有限公司83.450.74天津天津天津市国资委8729.794259.161554.44南京江宁交通建设集团有限公司81.290.65江苏南京南京市江宁区人民政府290.19156.5561.90遵义市城建(集团)有限责任公司62.450.62贵州遵义遵义市国资委-7.00注：总资产、带息债务为 2021 年报数据，存量债余额为 2022 年 7 月末数据。三、信用利差：整体、城投、地产、煤炭、钢铁、二级资本债、ABS（一）信用利差全线收窄，高等级品种尤为显著7 月中短票估值收益率快速下行，信用利差全线收窄。具体来看，1yAAA、AA+、 AA 等级信用利差分别收

30、窄 12BP、12BP、7BP，3yAAA、AA+、AA 等级信用利差分别收窄 12BP、10BP、4BP，5yAAA、AA+、AA 等级信用利差分别收窄 18BP、12BP、11BP。从分位数水平来看，1yAAA、AA+、AA 品种分位数分别降至 3%、1%、2%的水平；3yAAA、 AA+、AA 品种历史分位数水平分别降至 4%、3%、4%；5yAAA、AA+、AA 品种历史分位数水平分别降至 17%、11%、26%，各品种配置性价比均有所下降。图表 181y 品种信用利差走势图表 193y、5y 品种信用利差走势图表 20整体信用利差变动情况信用利差(BP)1年期3年期5年期AAAAA+

31、AAAAAAA+AAAAAAA+AA2022-07-292839532241663659110分位数3124341711262022-06-304051603451705471121分位数2414521136743541利差中位数(BP)49739843651014676125利差变动(BP)-12-12-7-12-10-4-18-12-11分位数变化-21-13-4-17-10-2-57-23-15中债估值收益率()1年期3年期5年期AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2022-07-292.162.272.412.692.883.133.053.283.79分位数2202211

32、142022-06-302.422.522.612.953.123.313.333.504.00分位数33387614810收益率中位数()3.193.393.663.633.864.183.884.214.65收益率变动(BP)-26-26-21-26-24-18-28-22-21分位数变化-1-1-3-7-6-6-13-8-5（二）期限利差走势分化，中长端品种仍具配置性价比7 月各品种期限利差有所分化。具体来看，5y-3yAAA、AA 品种期限利差收窄 2-3BP， AA+品种期限利差走阔 2BP；3y-1y 各品种期限利差走阔 0-3BP。分位数水平方面， 5y-3yAAA、AA 品种期

33、限利差分位数分别降至 87%、87%，仍处于较高的分位数水平；3y-1y 中低等级品种期限利差历史分位数上升，处于 85%以上的分位数水平。图表 21 各隐含评级品种的期限利差走势信用利差(BP)5Y-3Y3Y-1YAAAAA+AAAAAAA+AA2022-07-29364066536172分位数8774878590852022-06-30383869536070分位数916891868880利差中位数(BP)253342343750利差变动(BP)-22-3023分位数变化-36-4-125（三）等级利差整体走阔，中低等级品种配置性价比回升7 月等级利差整体走阔。具体来看，3y、5yAA+/

34、AAA 等级利差走阔 2-6BP，AA/AA+等级利差走阔 1-6BP。从历史分位数来看，3y、5yAA+/AAA 等级利差历史分位数分别升至 31%、21%；中低等级中短期品种的等级利差明显走阔，1y、3y、5yAA/AA+等级利差的历史分位数分别升至 24%、33%、59%。图表 23各剩余期限品种的等级利差走势图表 24信用债等级利差变动情况信用利差(BP)AA+/AAAAA/AA+1Y3Y5Y1Y3Y5Y2022-07-29111923142551分位数631212433592022-06-3011171791950分位数617261653利差中位数(BP)212329213548利差

35、变动(BP)026561分位数变化01419181867 月城投利差全线收窄，中短端品种城投利差收窄尤为明显。具体看，1y、3y 各品种收窄幅度在 9-22BP 之间，5y 各品种收窄幅度在 2-8BP 之间。从历史分位数水平来看， 1y、3y、5yAA-品种城投利差分别处于 72%、70%、77%的历史较高分位数水平；1y、3y的 AAA、AA+、AA 品种城投利差均位于 5%以下的历史较低分位数水平。图表 251 年期各隐含评级城投债信用利差走势图表 263 年期各隐含评级城投债信用利差走势，图表 27城投债利差变动情况信用利差(BP)1年期3年期5年期AAAAA+AAAA(2)AA-AA

36、AAA+AAAA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-2022-07-292835435725923334868298475890132360分位数11127233357030172029772022-06-304048576827331446191316536693136364分位数17151287699915755132233280利差中位数(BP)5668881112044963841132415373105151289利差变动(BP)-12-13-14-11-14-9-11-12-22-17-6-8-2-3-3分位数变化-16-15-11-6-4-7-7-6-10-5-21-15

37、-3-4-2中债估值收益率( )1年期3年期5年期AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-2022-07-292.152.232.312.454.472.702.802.963.165.463.163.273.604.026.30分位数2210282110303268392022-06-302.412.502.592.704.752.933.063.223.525.773.333.463.724.156.43分位数33433456810511210111247收益率中位数( )3.233.333.523.795.013.663.794.0

38、14.385.753.944.144.464.976.48收益率变动(BP)-26-27-28-25-28-23-26-27-37-32-16-18-12-13-13分位数变化-1-1-3-3-6-4-4-7-10-21-9-8-5-4-8（五）城投区域利差整体收窄，吉、辽、赣、川城投利差收窄明显7 月各省份城投利差整体收窄，其中黑龙江、青海的城投利差分别走阔 87BP、38BP，吉林、辽宁、江西、四川等的城投利差分别收窄 46BP、23BP、22BP、20BP。北京、广东、上海、福建等区域的城投利差分位数处于历史最低水平，而青海、广西的分位数处于历史高位水平。图表 28城投区域信用利差走势(

39、单位：BP)图表 29吉林、辽宁、江西城投利差收窄明显(单位：BP)省份2022年7月2022年6月2022年5月利差变动/BP当前历史分位数青海79375469038100贵州490490434087黑龙江4323453558784广西319326300-799云南309323319-1487辽宁291314322-2373天津289297283-889吉林198244241-4671陕西106117122-1224重庆8798102-118河南849595-1114江西8410675-2212湖南819596-1411河北698289-136四川658697-201山东637775-144

40、山西607273-130安徽597472-140湖北526664-133浙江496159-113江苏486360-150福建475958-120新疆445956-160上海364542-90广东324240-100北京314440-120注：黑龙江、山西为 2019.4.18 以来数据，吉林为 2016.10.26 以来数据，贵州为 2016.7.22 以来数据，河南为 2015.11,26 以来数据，新疆为 2015.11.13 以来数据，其余省份均为 2015 以来数据。（六）地产债利差整体收窄，民企地产利差继续走阔7 月地产债利差整体收窄。具体看，AAA、AA+品种地产债利差收窄 8-1

41、7BP，AA品种地产利差收窄 19-29BP。从历史分位数水平看，1y、3yAAA 地产债利差历史分位数分别处于 3%、4%的历史较低水平，而 1yAA 地产债利差虽大幅收窄，但仍处于 78%的历史较高水平；5yAAA、AA+、AA 品种地产债历史分位数水平较上月大幅下降，分别从上月的 69%、49%和 74%下降至 17%、24%和 39%。图表 30地产债信用利差走势图表 31国企、民企地产债利差走势图表 32地产债信用利差变动情况信用利差(BP)1年期3年期5年期AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2022-07-29285616622521023672154分位数31478

42、47121724392022-06-30406419233621215383183分位数203192162228694974利差中位数(BP)517314744711394883166利差变动(BP)-12-8-26-11-9-19-17-11-29分位数变化-17-17-14-12-15-16-52-26-35中债估值收益率1年期3年期5年期AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2022-07-292.162.443.542.692.993.493.053.414.23分位数2272231362022-06-302.422.653.942.953.233.823.333.634.6

43、2分位数4535999151116收益率中位数( )3.183.374.103.583.844.543.854.175.00收益率变动(BP)-26-22-40-26-24-33-27-21-39分位数变化-1-3-29-7-7-6-14-9-10（七）煤炭债利差全线收窄，5y 高等级品种收窄明显7 月煤炭债利差全线收窄。具体看，1y 各品种信用利差收窄 7-12BP，3y 各品种煤炭债信用利差收窄 5-12BP；5y 各品种信用利差收窄 12-18BP。分位数方面，1yAAA、AA+、 AA 品种信用利差分位数分别降至 4%、3%、1%；3yAAA、AA+、AA 品种信用利差分位数分别降至

44、4%、1%、14%；5yAAA、AA+、AA 品种信用利差分位数分别从上月的 76%、22%、51%降至 20%、9%、34%。图表 33煤炭债信用利差走势图表 34煤炭债信用利差变动情况信用利差(BP)1年期3年期5年期AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2022-07-2929447222461123765166分位数4314114209342022-06-3040567934561175477178分位数2611322918762251利差中位数(BP)498412943791444691178利差变动(BP)-12-12-7-12-10-5-18-12-12分位数变化-22

45、-9-2-18-9-5-56-13-17中债估值收益率( )1年期3年期5年期AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2022-07-292.162.312.602.702.943.603.063.354.36分位数2202221132022-06-302.422.572.812.963.183.793.333.564.58分位数33385614610收益率中位数( )3.183.484.223.623.974.923.884.365.35收益率变动(BP)-26-26-21-26-24-19-27-22-22分位数变化-1-1-3-7-3-5-13-5-7（八）钢铁债利差整体收窄，1

46、yAA+品种钢铁债利差走阔7 月钢铁债信用利差整体收窄，1yAA+品种钢铁债利差走阔。具体来看，1yAA+品种信用利差走阔 5BP，1yAAA、AA 品种信用利差收窄 11-12BP，3-5y 各品种信用利差收窄 3-14BP。历史分位数方面，1yAA+品种信用利差历史分位数水平从上月的 14%上行至 21%，1yAAA、AA 品种信用利差历史分位数水平从上月的 17%、3%下行至 2%、0%； 3yAAA、AA+、AA 品种信用利差历史分位数分别从上月的 17%、7%、2%下行至 1%、 0%、1%；5yAAA、AA+、AA 品种信用利差历史分位数水平分别从上月的 45%、18%、 25%下

47、行至 19%、4%、15%。图表 36钢铁债信用利差变动情况信用利差(BP)1年期3年期5年期AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2022-07-293456633241774959124分位数2210101194152022-06-304651744351816371134分位数171431772451825利差中位数(BP)638612257791296490163利差变动(BP)-125-11-11-10-3-14-12-10分位数变化-157-3-16-7-1-26-15-10中债估值收益率()1年期3年期5年期AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2022-07

48、-292.222.432.512.792.883.243.183.283.93分位数2212201022022-06-302.472.522.763.043.123.423.423.504.13分位数3338631056收益率中位数()3.313.484.133.753.914.604.044.265.18收益率变动(BP)-26-9-25-25-24-18-24-22-20分位数变化-1-1-1-6-5-3-10-4-5（九）二级资本债利差全线收窄，3y 各品种历史分位数降至最低水平7 月银行二级资本债利差全线收窄。具体来看，1yAAA-、AA+、AA 品种信用利差分别收窄 14BP、12B

49、P、14BP，均处于 1%的历史低位；3yAAA-、AA+、AA 品种信用利差分别收窄 14BP、11BP、11BP，均处于 0%的历史最低位；5yAAA-、AA+、AA 品种信用利差分别收窄至 55BP、59BP、73BP，历史分位数分别下降至 11%、5%、0%。图表 38银行二级资本债信用利差变动情况信用利差(BP)1年期3年期5年期AAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AA2022-07-29313445293346555973分位数11100011502022-06-30454759434457657387分位数1511784131253利差中位数(BP)60659962

50、711007385117利差变动(BP)-14-12-14-14-11-11-10-14-14分位数变化-14-11-6-8-4-1-20-20-3中债估值收益率1年期3年期5年期AAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AA2022-07-292.182.222.332.762.812.933.253.283.42分位数4402002002022-06-302.472.482.603.043.063.193.453.523.66分位数777109614146收益率中位数( )3.203.253.573.613.704.043.964.074.43收益率变动(BP)-28-26-28-

51、28-25-25-20-24-24分位数变化-3-3-7-8-8-6-12-14-6注：历史分位数起始日期为 2018-12-17。（十）ABS 利差全线收窄，5y 品种收窄尤为明显7 月 ABS 利差全线收窄。具体来看，1y 各品种ABS 信用利差收窄幅度在 6-10BP 之间，3y 各品种ABS 信用利差收窄幅度在5-8BP 之间，5y 各品种信用利差收窄幅度为15BP。历史分位数方面，1yAAA、AA+、AA 信用利差分位数分别下行至 5%、3%、2%；3y 各等级品种信用利差分位数均位于 1%以下的历史低位；5y 各等级品种信用利差分位数均位于 2%以下的历史低位。信用利差(BP)1年

52、期3年期5年期AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2022-07-2940609522691063176117分位数5321000022022-06-30476710528741144590133分位数136610210530利差中位数(BP)781051316610413865106139利差变动(BP)-7-6-10-6-5-8-15-15-15分位数变化-8-3-4-10-1-10-5-28中债估值收益率1年期3年期5年期AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2022-07-292.272.482.832.693.163.533.003.453.86分位数00000

53、00002022-06-302.492.683.072.903.363.753.253.704.12分位数322322323收益率中位数( )3.343.643.963.704.174.573.944.424.81收益率变动(BP)-21-20-24-20-20-22-25-25-25分位数变化-3-2-2-3-2-2-3-2-3图表 40ABS 信用利差变动情况注：历史分位数起始日期为 2016-02-29。四、信用策略：信用债整体配置策略、城投债策略、产业债策略信用债整体配置策略：信用利差全线收窄，各品种配置性价比大幅下降。具体看，1yAAA、AA+、AA 品种信用利差分位数分别处于 3%、1%、2%水平，配置性价比较低；3y 各品种信用利差分位数也都位于 5%以下，配置性价比显著下降；5yAAA、AA+、AA品种历史分位数水平分别降至 17%、11%、26%，配置性价比也大幅下降。期限利差方面，3y-1y 期限