一致程度在一级、二级行业组合上的应用

1、2简单动量组合并不理想一致程度与行业模型 一级行业的组合效果 二级行业的组合效果目录1.1 简单动量行业组合超额收益不明显3在27个申万一级行业(不含综合)中，每个月末选择过去一段时间内涨幅 排名最高的3个行业，持有期一个月，按等权加权计算组合收益。最优参数下，行业组合有超额收益，但是并不明显，也不稳定。简单动量组合最优周期参数下的走势资料来源：华西证券研究所1.2 简单动量组合对周期参数敏感4简单动量组合的参数是计算涨幅所用的周期。最优参数为16个交易日，即大约3周。周期大小变化对净值影响较大。简单动量组合对动量周期参数敏感资料来源：华西证券研究所1.3 原因分析与解决方法5仅根据动量，容易

2、选择到历史表现好，但动量可能很快就要消失、甚至将要逆转的行业。如果行业当前动量明显，但是行业内股票走势已经开始出现分化， 则上涨走势可能无法持续。将行业内股票走势一致程度与动量结合起来，可以增强对行业走势 持续性的判断，有望选择到历史表现好、同时强势特征能够延续的 行业。简单动量组合并不理想一致程度与行业模型 一级行业的组合效果 二级行业的组合效果6目录2.1 一致程度的量化定义7走势一致程度可用于表示市场中各行业、各板块、各股票的走势是 趋于一致还是趋于分化。具体到行业模型，可以使用行业成份股走势来表示行业一致程度。使用行业内每只股票的涨跌幅对行业指数涨跌幅做回归，并计算每只股票回归方程的拟

3、合优度： = + 行业内全部股票的拟合优度取均值，得到该行业的走势一致程度。2.2 一级行业间一致程度有明显差异一级行业一致程度对比资料来源：华西证券研究所，数据日期：2020/11/3082.3 结合一致程度的行业模型持仓至下个调仓周期每个行业 调仓周期m日行业指数涨幅 降序排序打分n日行业指数一致 程度涨幅降序排序 打分选择综合得 分靠前行业对行业一致程度涨幅与价格涨幅打分排序，选择综合排名靠前的行业。 选择的是历史涨幅较好，同时走势一致程度提升幅度较大的行业，期望 这类行业的动量有更大概率持续下去。结合一致程度的行业模型9资料来源：华西证券研究所简单动量组合并不理想一致程度与行业模型 一

4、级行业的组合效果 二级行业的组合效果10目录3.1 一级行业组合超额收益较高选择2个一级行业在27个一级行业中，每个月末选择综合排名最高的N个行业，持有期一个月，按等权加权计算组合收益。行业组合能够战胜基准，但随着行业数量增加，超额收益下降明显。资料来源：华西证券研究所选择3个一级行业资料来源：华西证券研究所113.2 分组单调性基本合理但不稳定12根据综合得分排名，将一级行业分为5组。5组走势单调性基本合理，但是尾部组的区分度并不十分明显。 多空净值(第1组/第5组)走势并不稳定。一级行业的分组走势资料来源：华西证券研究所3.3 参数稳定性不足选择不同数量的行业时，最优参数值存在较大差异。参

5、数稳定性有欠缺，这影响了模型的可信度。分别选择2、3、5个行业时的参数分布资料来源：华西证券研究所133.4 从一级行业到二级行业资料来源：华西证券研究所，注：只展示股票数量最多的50个行业，数据日期：2020/11/30一级行业内细分行业多，股票走势差异大，衡量一致性时不够精准。 细分到二级行业后，一致程度的度量更精准，可能会提高模型表现。 我们期待组合走势有两方面改善：一是净值有提升、二是参数更稳定。二级行业一致程度对比14简单动量组合并不理想一致程度与行业模型 一级行业的组合效果 二级行业的组合效果15目录4.1 二级行业组合参数稳定性好在全部二级行业(约100个)中，每个月末选择综合排

6、名最高的5个行业，持有期一个月，等权加权计算组合收益。二级行业组合收益并没有明显超越一级行业，但参数更加稳定，选择 不同数量的行业时，最优参数基本相同。选择5个二级行业16资料来源：华西证券研究所4.2 行业数量对收益影响较小选择综合排名靠前的5-15个行业时，同一参数下组合净值差异较小。相同参数下不同数量的行业组合走势17资料来源：华西证券研究所4.3 分组多空净值稳定性更高18根据综合得分排名，将全部二级行业分为5组。第1组净值最高，第2组与第3组，第4组与第5组走势接近。总体单调变化合理。如果以三分组的视角观察，组间区分度高于一级行业。 多空净值(第1组/第5组)走势稳定性明显高于一级行

7、业。二级行业的分组走势资料来源：华西证券研究所4.4 月度和年度胜率较高19二级行业组合月度胜率60，年度胜率82。二级行业组合年度收益资料来源：华西证券研究所，注：2020年为前11个月涨幅4.5 总结20二级行业组合超额收益没有比一级行业明显更高，但在参数稳定性 上有显著优势。一致程度行业模型有2个周期参数：行业价格涨幅的动量周期、行业一致程度涨幅的动量周期。虽然二级行业组合的最优参数恰好是整数，但我们并不会特别关注，因为行业运行规律未必是十进制。我们更关注参数的稳定性：一是选择不同数量行业时参数是否一致，二是最优参数分布是否集中。在这两个方面，二级行业组合的表 现都更好。对于分布在不同区域的较优参数，