金融危机下中美股票指数联动作用的实证研究

1、金融危机下中美股票指数联动作用的实证研究论文摘要：在经历了全球金融危机之后，世界资本市场遭受重创。利用2021年全年数据对中美两国的股票市场的联动效应进行实证分析，结果显示，金融危机导致美国纳斯达克市场的崩溃从而一定程度上间接地影响到我国的股票市场，但未存在长期共同趋势。论文关键词：金融危机,上证综指,纳斯达克指数,格兰杰因果检验一、引言在我国股票交易所建立的近20年间，股票市场经历了七轮暴涨暴跌，而由于受到美国金融危机的影响，2021年又是中国股市震荡的一年，上证综指从曾经的998点一度升至2007年的6124点后却大幅下挫至2000点上下，而后股市在震荡中呈缓慢上升趋势，让中国的股民经历了

2、一次花费不菲的过山车;风险游戏。在中国，股票市场与经济的预期密切相关，特定环境下还可以作为中国经济的晴雨表;，因此在股票指数大幅下跌的同时，国内学界也激起了关于我国经济根本面恶化根源的探讨。2007年4月份自美国次贷;危机爆发开始，美国金融市场出现了巨大震荡，金融机构在继雷曼兄弟倒闭后产生了多米诺骨牌;的连锁危机反响。以美国次贷;危机为源口，由房地产业开始，以次债;形式不断创新打包传至银行业，最终导致以投资银行倒闭为代表的银行业危机，点燃了金融危机的导火线，给全世界经济带来了大衰退，中国资本市场尤其是股票市场也深受影响。如今，我们重新回忆危机的始末，中国股票市场伴随美国次贷;危机的蔓延过程所发

3、生的变化值得我们深思与研究。由金融危机所引发的美国股票市场大幅跳水的现象是否传导到中国，而随后中国股票市场出现的持续跟跌状况，与之前的美国金融危机是否存在着某种联系，或只是一种巧合？这也正是本文将要探讨的一个问题。本文首先回忆了金融危机爆发期间美国金融业所发生的重大事件，接着进行计量实证分析，选取中美两国各自具有代表性的股票指数，通过格兰杰因果检验对于美国股票市场是否对中国股票市场存在一定预期和带动作用的问题进行实证分析，利用计量工具得出二者所存在的相关关系。然后结合金融危机下我国的国内形势，分析作用于我国股票市场的主要因素。最后得出本文的结论，我国股票市场受之海外资本市场影响有限，其趋势主要

4、是由国内宏观经济形势与微观经济层面的各方面因素所主导的。二、事件回忆美国金融业在金融危机时期所爆发的一系列重大事件可见表1：表1美国重大事件时刻表 时间 美国发生的重大金融事件 美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司向法院申请破产保护 美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护 2007.8月 贝尔斯登麾下的两家对冲基金崩盘。同期美国央行采取多种方式向金融系统注入流动性，规模以千亿美元计 续表1 时间 美国发生的重大金融事件 2021.3月 美联储出手援助，摩根大通以2.36亿美元的低价收购贝尔斯登 美国政府宣布救助两房; 首先对变量N做检验，表2中显示了检验结果，说明：N存在单位根，差

5、分一阶后那么不存在单位根，即NI T值 P值 1%level 5%level 10%level N 3.459898 2.874435 2.573719 0.847415 0.8031 S 3.462737 2.875680 2.574385 2.296604 0.1741 NN 3.461030 2.874932 2.573985 16.39071 0.0000 SS 3.461630 2.875195 2.574125 15.23651 0.0000 1、构造两个方程如下：2、分别对两个方程做一元回归得到各自的残差项、，再对其进行平稳性检验，结果如表3所示。表3单位根检验结果 变量 ADF

6、临界值 T值 P值 1%level 5%level 10%level 3.463067 2.875825 2.574462 1.056298 0.7327 3.463067 2.875825 2.574462 1.051830 0.7344 由上表可以看出：残差项均不平稳，所以N和S不存在CI关系，但这并不影响我们对N和S做格兰杰因果检验。3、用VAR模型来进行格兰杰因果关系的检验由于我们探索的是变量N与S之间是否存在一种预测或传导的作用，尤其是考察在一定程度上，N是否是带动S的原因。因此，构造以下方程：，具体滞后K期所做的结果如表4。表4格兰杰因果检验结果 滞后期K 值 值 滞后期K 值 值

7、 1 0.00271 (0.95856) 1.47976 (0.22527) 6 1.01666 (0.41781) 0.22207 (0.96900) 2 1.59095 (0.20657) 2.97373 (0.05362) 7 1.17231 (0.32499) 0.54000 (0.80238) 3 1.10016 (0.35075) 1.62139 (0.18638) 8 1.05449 0.40210) 0.55599 (0.81100) 4 0.72533 (0.57594) 0.93107 (0.44766) 9 1.11444 (0.36313) 0.79405 (0.622

8、68) 5 1.22938 (0.29877) 0.52052 (0.76041) 10 0.50080 (0.88346) 0.50193 (0.88269) 注：括号里的数值代表P值。其中表示SdoesnotGrangerCauseN假设下的F值，即表示S不为N的格兰杰原因；表示NdoesnotGrangerCauseS假设下的F值，即表示N不为S的格兰杰原因。在概率为0.1的状态下，当F的绝对值大于F临界值时，那么拒绝原假设，反之，那么接受原假设。从表4可以看出：只有在滞后期为2期时，才可以认为N为S的格兰杰原因只是单向。因此，从上述的计量经济分析我们可以认为：美国股票市场只有在一定的范

9、围和程度上影响着我国股票市场的波动，在滞后两期的情况下或许对我国股市有一些预测的效果，但国内股市与美国股市不存在长期共同趋势，只有在同期出现巨大涨跌幅的情况下会对我国股市的涨跌造成一定的因素刺激作用。在计量实证方面，尽管没有显示出美国的股市对我国股市起到了带动和预测的作用，但从经济理论层面仍存在一些不容无视的因素。我们将讨论在危机爆发后作用我国股指的主要因素有哪些，进而从这些因素中观察并分析它们是从哪些方面来作用我国A股市场的。影响股市的因素总体上可以分为以下几个方面：一、宏观经济形势国内经济根本面的好坏直接影响投资者的投资决策行为和上市公司的业绩。由美国金融业重大事件时刻表显示，以2007年

10、4月份美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司破产事件为标志，美国金融机构开始发生了一系列破产传导事件。2021年3月摩根大通低价收购贝尔斯登；9月，房利美、房地美被美国政府接管，美国四大投资银行雷曼兄弟申请破产，同时美国银行收购美林集团；美国国际集团被美联储持有近80%的股份金融风暴席卷而来。这一时期里，国际市场的起伏动乱使得越来越多的投机者变得异常活泼，进一步扰乱了国际金融市场，热钱;进出入的频率急速上升，使我国的房地产市场、股票市场面临巨大的考验。我们可以看到当时热钱;在国内与国际间处于这样一种运作形势：在人民币强烈升值预期的情况下，国际游资大量进入中国股市和房市，造成股市暴涨，资金供给

11、变得宽松，流动性加剧，增大国内通货膨胀的压力，而这些投机者只是在等待时机。当我国采取相应政策措施防止通货膨胀的势头上升，适当控制本国货币流量，货币升值预期有所降低，游资应时之需，将会大量回流美国拉动美股。由于游资的迅速撤走，使得国内股市和楼市不断被打压造成了一定程度上的通货紧缩，导致泡沫破裂，沪深股指将狂泄不已。有人测算过，包括投资楼市在内，2021年潜伏在中国境内约有1.75万亿美元的热钱;本金及收益。如果有1万亿美元本金在未来短期内集中离境，就相当于中国短期内增加了约7万亿人民币计的股票、楼房等资本品的供给，使得市场供大于求，给沪深两市造成巨大压力。美国的金融危机使我国经济出现了不良反响;

12、，这一定程度上影响了我国股民的投资心理，同时，在国内经济数据GDP，CPI，PPI等呈现出通货膨胀势态等多重影响下，股市持续动乱。尽管近期我国股市有些许上升之势，主要是由于国家一直坚持稳定的财政政策与宽松的货币政策才得以维持，但未来股市的走势不容我们过于乐观，加之国际金融市场的风云变幻，迪拜危机使得各地游资纷纷抽逃，转向我国较稳定平安的资本市场，这些都将导致热钱;重新转向国内市场，扰乱资本市场的正常步伐。二、宏观经济政策的作用在经历了美国金融危机之后，2021年我国经济出现了明显的增速放缓现象，政府应时地采取了一系列相应的措施，中国人民银行主要运用了货币政策和财政政策来调控经济。通过比拟美国金

13、融危机的重大事件时刻表，我们可以发现在2021年上半年里，央行连续5次上调存款类金融机构人民币存款准备金率，分别于1月16日、3月18日、4月16日、5月12日、6月7日宣布从1月25日、3月25日、4月25日、5月20日、6月15日和6月25日起提高存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，最终存款准备金率达至17.5%。然而在下半年里，央行却转变政策方向，4次下调存款准备金率，于9月16日、25日下调了1个百分点，10月15日下调了0.5个百分点，12月5日大型金融机构下调了1个百分点、中小金融机构下调了2个百分点，最终分别到达14%、13%。从中可以看出，中央已经从2021年上半年

14、从紧的货币政策转向下半年保增长的宽松货币政策。同时在财政政策方面也有所加强，出台的4万亿元刺激经济方案和十项扩大内需的新举措，无疑对提振沪深两市的信心带来一定的作用，但是短期内效果不如政府所期望的那么好。2021年我国一直保持着稳健的财政政策和宽松的货币政策，国内经济形势有所好转，保八目标已实现，股市价格也相对回落到一个比拟稳定的范围，但其不确定的波动震荡以及长期累积的股市泡沫还是不容我们无视的。三、政府对证券市场的调控我们把目光转到政府针对危机后的股市所即时出台的一些相关政策：首先是大小非解禁。这一政策意味着：一旦集中某一时间同时流通大小非，这会给股市带来巨大的流通压力，大量的投机者在股市稍

15、有回暖之势时抛售手中的大小非股，改变市场供求关系，那么刚升温的股市又会重新骤降，加剧股市的波动性。因此，大小非减持政策在很大程度上会直接影响股市的涨落；其次是融资融券的筹划出台。为满足投资者的交易需求，给股市创造更多的流动性以激活股市，当日筹划的具有做空机制性质的融资融券近期已开始试点，日后一旦推出将会对市场资金产生松绑的作用，但同时杠杆风险与信用风险会相应地增大，股市的波动振幅将更加难以预测；接着是股指期货的筹备推出。它具有流动性好、交易本钱低的特点，可以作为投资者对冲系统性风险的工具，但是有较高的杠杆率，同融资融券一样是一把双刃剑;。有学者认为，股指期货同股票指数存在着高度相关性，股指期货

16、的推出对指数的影响将取决于市场跟风行为的强弱，即羊群效应的大小。当趋势交易者跟风程度较弱时，股指在期货推出前短期下跌，推出后将继续下跌，当趋势交易者跟风程度较强时，股指在期货推出前短期上涨，推出后那么下跌【1】；然后是印花税的频繁调整。这对股民进行股票交易实际缴纳的金额会产生一定影响，印花税的调整，代表了监管层对于股市的一种政策取向，股民由于无法预期相关政策的变动，极其容易从风而动，非理性地参与股市投资，造成市场的不断震荡。我国管理层近几年来一直积极开展引资入市的工作，社保基金、投资基金、保险基金皆已入市，QFII也进入A股市场，这些机构投资者在中国形成了强大的力量，据有关数据显示，他们所持有

17、的流通股市值一度接近流通股总市值的50%。我国股市自金融危机后曾一度处于不断下行的走势，保险资金、投资资金持股量大大减少，给股市带来不小的打击，QFII也在国外投行的配合下，时而做多，时而做空，造成股市人心惶惶，严重影响到投资者的心理。四、股市信息的对称性陈国进、张贻军、王磊【2】认为可以从两个方面来看：一个是在完全信息理性预期均衡框架下包括各种经典资产定价模型，利用波动率反响模型研究股市崩盘行为，这一模型可以解释为价格变化的非对称性，但是并不能对股市崩盘时的无信息支撑特征和传染特征给出合理的诠释。所以，他们提出了基于不完全信息理性预期均衡框架的崩盘现象理论，大体分为两种：一种观点认为崩盘是知

18、情交易者私人信息集中释放的结果；另一种观点认为崩盘是对资产根本价值不确定的非知情交易者推动的结果，同时他们还基于行为金融学框架从投资者情绪异质信念入手研究。信息的有效性是从微观层面对股票价格的波动状态来考虑的。在中国股市里，由于信息披露力度不够，大局部散户信息处于劣势状态，大股东掌握着全面的信息，比拟容易操纵股市，直接影响股价。五、结论上述四个方面中，国外资本流动这一因素虽占有一定的影响，但其作用并不是很大，影响范围不够广，沪深两市的股票指数涨跌幅主要还是由于国内宏观因素与微观因素的影响，尤其是证券市场策略变化的影响表现得极为突出。所以，美国的股票市场受金融风暴影响而走下跌路线的趋势不能简单地用来预期我国股票市场，我国股市的下行走势很大程度是由于早期股市泡沫吹得过大，股市结构不合理，信息披露不透明而产生的不良结果，在股票指数大幅下跌的过程当中，其中有一大局部属于价值的回归，而且QFII投资于中国股票市场的额度非常有限，相对于股票整体市值而言影响局限，也仅限于短期行为。同时，我国采取了比拟严格的热钱;准入制