新型医美产品再生医学扬帆正当其时国内医美企业大有可为

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250038 新型医美项目：“小而美”蓝海市场，国产品牌有望突围 6 HYPERLINK l _TOC_250037 新型医美项目分类：以再生医学产品为主，其他产品亦蓄势待发 6 HYPERLINK l _TOC_250036 新型医美产品效果：满足进阶需求，与传统医美产品形成差异化 6新型医美市场展望：需求端看将产生多个“小而美”市场，供给端看国内企业有望抢得先发优势. 7 1.3.1需求端：医美渗透率提升+消费升级趋势，新型医美市场受益 7 HYPERLINK l _TOC_250035 1.3.2供给端：资质及技术决定供给释放，国内医美企业有望抢先

2、机 9 HYPERLINK l _TOC_250034 再生注射类：供不应求蓝海市场，国内企业或享先发红利 10 HYPERLINK l _TOC_250033 童颜针：直击抗衰除皱痛点，享有较高的知名度 10 HYPERLINK l _TOC_250032 需求端：效果自然+长效抗衰功能，与玻尿酸形成差异化定位 10 HYPERLINK l _TOC_250031 供给端：获批合规玩家较少，部分国产品牌有望抢得先发优势 11 HYPERLINK l _TOC_250030 少女针：具“快速填充+修复”复合功能，国内获批玩家已出现 12 HYPERLINK l _TOC_250029 需求端：

3、提供复合功能，解决传统童颜针痛点 12 HYPERLINK l _TOC_250028 供给端：获批玩家先发优势明显，Ellans 领跑行业 13 HYPERLINK l _TOC_250027 再生光电类：“快餐式”美容，符合轻医美趋势 14 HYPERLINK l _TOC_250026 光电类项目分类：大致分为射频、激光两大类，细分功能众多 14 HYPERLINK l _TOC_250025 光电设备需求变更较快，营销推广+打造产品矩阵能力至关重要 14 HYPERLINK l _TOC_250024 市场规模：2020 年全球能量源无创医疗美容器械规模超百亿 15 HYPERLINK

4、 l _TOC_250023 竞争格局：需求较为细分，海外品牌占主导 15 HYPERLINK l _TOC_250022 需求变更较快，营销推广+产品矩阵打造至关重要 16 HYPERLINK l _TOC_250021 再生光电项目：与再生注射形成一定差异化，热玛吉近年热度高 17 HYPERLINK l _TOC_250020 需求端：单次+无创治疗，实现肌肤紧致、提拉及抗皱功效 17 HYPERLINK l _TOC_250019 供给端：整体上合规产品较少，热玛吉为近年大热医美项目 17 HYPERLINK l _TOC_250018 激光光电项目：以脱毛、美白祛斑功能为主，价格竞争

5、较为激烈 18 HYPERLINK l _TOC_250017 注射胶原蛋白：技术升级+应用创新，行业蓄势待发 19 HYPERLINK l _TOC_250016 胶原蛋白简介：具备支撑及修复功能，具备广泛的运用范围 19 HYPERLINK l _TOC_250015 医美中胶原蛋白应用：以敷料、注射产品为主，行业前景可期 20 HYPERLINK l _TOC_250014 胶原蛋白敷料：行业快速发展，创尔生物处于领先地位 20 HYPERLINK l _TOC_250013 胶原蛋白注射：兼具填充+美白+修复功效，助力面部年轻化 21 HYPERLINK l _TOC_250012 溶

6、脂针：获批难度大，目前以海外品牌为主导 22 HYPERLINK l _TOC_250011 需求端：具备一定刚需属性，受众广阔 22 HYPERLINK l _TOC_250010 供给端：医药属性使获批难度增大，目前以海外品牌为主 23 HYPERLINK l _TOC_250009 埋线治疗法：复杂程度高但效果较好，较为依赖医师技术 24 HYPERLINK l _TOC_250008 需求端：线雕提拉紧致效果明显，但对医师的技术提出较高要求 24 HYPERLINK l _TOC_250007 供给端：合规产品少，海外/国产品牌分别占领高端/中端市场 24 HYPERLINK l _T

7、OC_250006 投资机会：新型医美市场具先发红利，关注国内医美龙头 25 HYPERLINK l _TOC_250005 投资建议：重点关注细分赛道已有先发优势的国内医美龙头企业 25 HYPERLINK l _TOC_250004 爱美客：童颜针获批+肉毒素，进一步拓宽产品矩阵 25 HYPERLINK l _TOC_250003 华东医药：产品线布局广泛，少女针后续上市后值得重点关注 25 HYPERLINK l _TOC_250002 四环医药：“轻奢”类肉毒素开创者，未来市场空间可期 25 HYPERLINK l _TOC_250001 华熙生物：玻尿酸龙头，通过差异化产品+共生联

8、盟打开市场 25 HYPERLINK l _TOC_250000 复锐医疗科技：国内光电设备龙头，潜在产品矩阵较为丰富 26风险提示 26图表目录图表 1：新型医美项目目前以再生医学类产品为主，注射胶原蛋白、线雕类及溶脂类产品作为补充 6图表 2：新型医美项目满足消费者细分医美需求 7图表 3：胶原蛋白在修复细纹、抗衰方面能力更强 7图表 4： 我国医美市场正处于高速发展的黄金阶段 7图表 5：我国医美整体渗透率仍处于较低水平 7图表 6： 全球范围看，肉毒素/玻尿酸仍是主流 8图表 7：透明质酸/肉毒素为我国医美市场主流产品 8图表 8： 肉毒素及玻尿酸为美国医美市场主流 9图表 10：我国

9、首个玻尿酸产品获批最早，新型产品相对较晚 9图表 11： 抗衰功能为全年龄段医美消费者的需求 10图表 12：2025 童颜针+少女针市场规模望达 50 亿 10图表 13：童颜针、玻尿酸、肉毒素产品效果和价格对比 11图表 14：我国童颜针目前市场参与者众多，但合规产品较少 12图表 15：童颜针&少女针功能对比 13图表 16：ELLANS 在全球范围内（除中国）销售额持续增长 13图表 17：全球范围内光电类项目占比 14图表 18：非法机构有 90%的医美设备为假货 14图表 19：光电类项目介绍 14图表 20：能量源无创医美器械规模近年持续增长 15图表 21：光子嫩肤、脱毛、私密

10、美容治疗排名前三 15图表 22：光电类项目需求较为细分，但上游医美器械端基本为海外品牌所主导 16图表 23：光电类项目需求变更较快，经历了激光-冰点脱毛-光子嫩肤-热玛吉的更替 16图表 24： 我国医美用户以 35 岁以下为主 17图表 25：抗衰需求为医美项目重点需求 17图表 26： 热玛吉为近年最热门光电项目之一 18图表 27：热玛吉仪器不断升级，优化消费者体验 18图表 28：目前获批光电仪器较少，且由于进口价格高导致高仿仪器多 18图表 29： 我国激光脱毛/光子嫩肤具备一定规模 19图表 30：部分激光项目为引流项目，国产具替代性 19图表 31： 光子嫩肤为 95 后女性

11、医美项目首选 19图表 32：光子嫩肤项目价格竞争较为激烈 19图表 33：2016-27 全球胶原蛋白市场 CAGR 达 5.4% 20图表 34：医疗健康占胶原蛋白应用一半左右份额 20图表 35：2016-27 我国胶原蛋白市场 CAGR 达 6.5% 20图表 36：我国胶原蛋白应用亦以医疗健康为主 20图表 37：2017-19 年我国贴片式医用敷料快速增长 21图表 38：胶原蛋白、透明质酸钠为主要成分 21图表 39：光电类项目需求较为细分，但上游医美器械端基本为海外品牌所主导 21图表 40：从美国医美市场看玻尿酸对注射胶原蛋白有一定替代性 22图表 41： 双美品牌力较强，国

12、产品牌亦在布局 22图表 42：台湾双美胶原蛋白注射收入持续增长 22图表 43： 我国成年居民肥胖率持续提升 23图表 44：非手术减脂项目在全球范围内有一定规模 23图表 45：我国溶脂针市场目前均为未获类证玩家 23图表 46：2019-24 年我国埋植线 CAGR 或达 26%，至 2024 达 32 亿 24图表 47：埋线治疗方法复杂，目前获批项目较少，市场规模较小 24新型医美项目：“小而美”蓝海市场，国产品牌有望突围新型医美项目分类：以再生医学产品为主，其他产品亦蓄势待发根据功能不同，新型医美项目大致可分为三类：1）以刺激胶原蛋白增生为目的的再生医学类，其可进一步分为注射类和光

13、电类。再生注射类主要包括童颜针、少女针等，再生光电类主要为热玛吉、超声刀等，二者主要针对面部抗衰、除皱、紧致等需求；2）注射胶原蛋白，具备支撑、修复、美白等功能，具备一定受众基础；3）线雕/溶脂类等其他产品，可对面部进行整体提拉/身体部位溶脂，但目前市面上合规产品较少。目前新型医美市场以刺激胶原蛋白再生医学产品为主， 2021 年随着华东医药的少女针、爱美客的童颜针相继获批上市，预计再生医学市场将在 2021H2 获得进一步的发展。而目前注射胶原蛋白、线雕及溶脂类玩家相对较少，但随着需求端对进阶的医美需求提升、供给端技术逐步成熟，中长期看市场有望不断发展。 图表 1：新型医美项目目前以再生医学

14、类产品为主，注射胶原蛋白、线雕类及溶脂类产品作为补充资料来源：新氧，公司公告，搜狐网，新型医美产品效果：满足进阶需求，与传统医美产品形成差异化相比于玻尿酸，新型医美项目更多满足具备一定医美经历消费者“进阶”的细分需求。抗衰是医美消费者最热门需求之一，玻尿酸与新型医美项目均有抗衰效果，但二者亦存在一定区别。注射玻尿酸效果立竿见影且可逆（溶解酶），是我国接受度最高的医美项目之一，亦是许多医美消费者初入行选择的首个项目。而相比于注射玻尿酸，由于新型医美项目通常依靠刺激体内胶原蛋白增生起作用，具备起效慢、价格高、但维持时间更持久的特点，且大部分产品效果高度依赖于医师的技术和审美（否则有一定可能造成不可

15、逆的副作用）的特点。因此预计新型医美产品受众大部分为已具备一定医美经验的客户，能够满足其“进阶”的医美需求。订单量前十医美项目核心功能图表 2：新型医美项目满足消费者细分医美需求图表 3：胶原蛋白在修复细纹、抗衰方面能力更强1肉毒素注射对抗动态皱纹2玻尿酸注射主要为面部填充，具备一定抗衰效果3小气泡肌肤深层清洁4光子嫩肤肌肤美白、分解色斑5水光针注射补水美白、去皱抗衰6脱毛脱毛7水氧活肤肌肤深度清洁8果酸焕肤祛斑、使肌肤有弹性等9吸脂改善肥胖部位10热玛吉中长效抗衰等资料来源：更美，资料来源：百度百科，整理新型医美市场展望：需求端看将产生多个“小而美”市场，供给端看国内企业有望抢得先发优势从全

16、球范围看新型医美项目中，脱毛、非手术减脂、光子嫩肤等具备较大的受众基础，而童颜针、微晶瓷等规模相对较小但保持稳定。至 2019 年全球医美市场规模达1459 亿元（2015-19 年CAGR 约为8.9%），而我国则处于医美渗透率快速提升阶段，整体医美市场规模正快速增长。从全球看，肉毒素及玻尿酸注射为医美市场两大主流赛道，而在新型医美项目市场规模中光电类、脱毛、减脂、微晶瓷、童颜针等均具备一定市场空间。需求端：医美渗透率提升+消费升级趋势，新型医美市场受益需求决定潜在空间，新型医美项目空间受益于医美渗透率持续提升。我国医美市场目前整体渗透率仍较低，而由于医美消费决策流程长且感知直观，早期的消费

17、者更偏向于使用效果直观且可逆的注射玻尿酸作为医美入门产品，带动注射玻尿酸市场持续快速增长。而随着渗透率及医美意识的提升+各类医美品牌、平台、机构及医师口碑的逐步建立+消费能力提升，预计部分有一定经济实力和医美经验的消费者或将逐渐尝试新型医美产品。图表 4： 我国医美市场正处于高速发展的黄金阶段图表 5：我国医美整体渗透率仍处于较低水平50045040035025.0%35.033.729.828.826.8 27.022.217.915.1 16.211.6311.5264.3227.4197.5176.9144.8112.484.164.848.029.8 37.820.0%2014 201

18、930025020015015.0%20.5%18.2%15.7%16.6%10.3%11.0%2.4% 3.6%10.0%5.0%100500.0%中国内地日本美国韩国02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020e 2021e 2022e 2023e资料来源：艾瑞咨询，资料来源：头豹研究院、新型医美产品满足的是消费者细分和进阶医美需求，从全球医美数据看光电类减脂微晶瓷童颜针（少女针）。玻尿酸具备立竿见影的填充及锁水效果，肉毒素则具备独一无二对抗动态皱纹的功能，但医美用户仍有众多的细分和进阶需求待解决：1）细分需求。如肌肤美白、脱毛、减脂等需求不能

19、被注射玻尿酸和肉毒素满足；2）进阶需求。如长效抗衰、面部提升等进阶需求方面，童颜针、少女针、线雕的效果会较传统注射玻尿酸具备一定差异化的优势。根据 IS 数据 2019 年全球非手术类医美项目中肉毒素/ 玻尿酸分别占比 46%/32%，而在剩下的市场中脱毛/非手术减脂/其他新型医美产品分别占比 7.7%/3.4%/11.1%。而在我国注射医美市场中玻尿酸/肉毒素 2019 年出厂规模分别达 48/36 亿元，主要系目前新型注射医美合规产品较少而未能被统计入内。而光电类项目中如光子嫩肤、激光脱毛等已被消费者广泛接受。11.10%3.40%7.70%31.70%15.72%3.98%10.27%图

20、表 6： 全球范围看，肉毒素/玻尿酸仍是主流图表 7：透明质酸/肉毒素为我国医美市场主流产品100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%43.25%26.78%46.10%201520191401201008060402002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E玻尿酸市场规模（亿元）肉毒素市场规模（亿元）70%60%50%40%30%20%10%0%肉毒素玻尿酸脱毛非手术类减脂其它非手术类医美项目 玻尿酸yoy肉毒素yoy资料来源： IS，资料来源：Frost&Sullivan，美国医美市场中

21、新型医美项目目前以光电类、童颜针及微晶瓷为主。我们对美国整体医美市场的增长进行回顾，可大致分为三个阶段： 1）1997-2001 年：注射胶原蛋白“最后的辉煌”，肉毒素迅猛崛起。1981 年第一只胶原蛋白植入剂 Zydermll 经 FDA 批准上市，此后进行多次迭代升级并逐渐被证实无严重不良反应发生。1998 年 FDA 取消对型胶原蛋白的观察，1997-2001 年美国注射胶原蛋白市场从 1.27亿元快速增长至 3.84 亿元，CAGR 达 45%。而在这一阶段美国肉毒素注射市场亦迎来迅猛发展，仅用 3 年时间其注射量便从 1998 年的 15.7万次迅速提升至 2001 年的 160 万

22、次，当年销售金额达 6.6 亿元； 2）2003-07 年：玻尿酸王者时代，新型医美产品初露头角。2003-04年舒颜萃 FDA 获批，此后美国注射玻尿酸迎来快速增长的时代，从 2003 年的 0.64 亿美元迅速提升至 2007 年的 8.34 亿美元，CAGR 高达90%。在这一阶段童颜针销售额亦实现快速增长，从 2004 年的 778万美金增长至 2007 年的 3592 万美金，CAGR 达 47%。而这一阶段注射胶原蛋白市场出现大幅的萎缩；3）2008 年至今：玻尿酸、肉毒素始终保持主流地位，创新类项目百花齐放，其中光电类如激光焕肤、光子嫩肤等占比高，注射溶脂、童颜针则规模相对较小。

23、图表 8： 肉毒素及玻尿酸为美国医美市场主流图表 9：全球医美市场各项目占比25002000150010005000美国医美市场各科目规模（百万美元）500000045000004000000350000030000002500000200000015000001000000500000033%20%15%8%7%6%6%3%1%1%1%治疗量 占比35%30%25%20%15%10%5%0%胶原蛋白 肉毒素 玻尿酸 PLLA（舒颜萃）资料来源：AS，资料来源：资料来源：2020 NATIONAL PLASTICSURGERY STATISTICS，细分和进阶医美需求未来或有望诞生一系列“小而

24、美”的蓝海市场。尽管细分的需求所带来的潜在市场空间必然小于肉毒素、玻尿酸等传统主流医美项目，但医美作为一个产品效果驱动的行业，若有好的产品则通常能匹配一定需求，未来新型医美项目有望诞生一系列小而美的蓝海市场。1.3.2供给端：资质及技术决定供给释放，国内医美企业有望抢先机新型医美产品在我国获批产品少，供给端资质及技术决定细分行业增长节奏，目前看少女针、童颜针等“再生时代”产品有望拔得头筹。从我国医美产品获批的节奏看，玻尿酸肉毒素新型医美产品：我国第一款获批的玻尿酸/肉毒素年份为 2009 年，而新型医美产品中如童颜针最早于 2021 年获批。此外如埋线由于技术不完善导致市场规模仍小，而热玛吉等

25、价格过高导致市场上“水货”较多，技术不完善或终端价格过高均一定程度会影响行业增长节奏。从供给端资质及技术成熟度角度看，中短期看少女针、童颜针细分赛道可期，长期看关注埋线、溶脂等。 图表 10：我国首个玻尿酸产品获批最早，新型产品相对较晚 资料来源：搜狐网，5 号网，国内医美龙头企业有望在创新型医美市场拔得头筹，重点关注产线布局较广的爱美客、华东医药及四环医药。不同于海外大牌较早便进入玻尿酸及肉毒素合规市场，目前如童颜针、溶脂针等赛道并无获批的海外品牌，而部分国货医美企业已经布局较广、且部分产品有中短期的上市预期，其中：1）华东医药子公司 Sinclair 旗下知名少女针品牌 Ellanse 已

26、在 2021 年 4 月获批上市，其在 2018 年全球（除中国）范围内实现销售 1500 万美元，2014-18 年 CAGR 达 28%。此外亦已积极着手布局埋线、冷触美容仪、冷冻祛斑医疗器械等产品在国内上市； 2）爱美客童颜针已获批，其采用 PLLA+玻尿酸复合成分，直击传统海外品牌童颜针填充效果不明显的痛点。叠加爱美客较强的营销推广能力，有望成为又一广受消费者欢迎的产品；3）四环医药 6 月初公告称将独家代理引进ELASTY 可吸收缝线及PM Sling 无张力尿道悬吊带，不断拓展产品线。再生注射类：供不应求蓝海市场，国内企业或享先发红利再生注射类产品以童颜针、少女针等为代表，二者均为

27、通过自己体内胶原蛋白再生实现中长效抗衰的效果，能够实现玻尿酸、肉毒素难以达到的效果，具备一定的市场需求。目前行业内获批的合规产品较少，部分国内医美企业相关产品获批后有望享受先发红利。童颜针：直击抗衰除皱痛点，享有较高的知名度需求端：效果自然+长效抗衰功能，与玻尿酸形成差异化定位相比于玻尿酸立竿见影的局部填充效果，童颜针主要针对抗衰除皱且效果自然。童颜针主要是依靠聚左旋乳酸微球来刺激体内胶原蛋白增生，起到较为自然的抗衰、抗皱、美白等效果，通常维持效果可达 1-2年，与玻尿酸形成差异化定位。我们认为童颜针作为注射类再生医学最重要的产品之一，其未来将在整个注射类医美市场占据一席之地： 1）“抗衰”需

28、求广泛。艾媒咨询数据显示“抗衰”为全年龄段轻医美消费者的需求，理论上童颜针的潜在客群较广；2）童颜针已在大陆市场具备一定知名度。受益于明星效应，童颜针在 2013 年后热度大幅提升，尽管合规产品较少，但在水货市场已经具备较高的知名度； 3）童颜针价格通常在 5000 元/次以上、依赖于医师注射基数且见效较慢，因此消费者通常为具备一定经济实力、且有一定医美经验，受众较玻尿酸较窄。IS 数据显示 2019 年全球聚左旋乳酸（童颜针等）疗程占当年玻尿酸疗程比重约为 2%，我国童颜针产品性能有望更好、消费者接受度有望更高。假设至 2025 年童颜针注射人数占人玻尿酸比重的 3%、童颜针出厂价达 120

29、0 元/支，则预计合规童颜针出厂价规模或有望达 12 亿元。图表 11： 抗衰功能为全年龄段医美消费者的需求图表 12：2025 童颜针+少女针市场规模望达 50 亿透明质酸出厂价规模（亿元）yoy（%，假设）透明质酸出厂价（元/支，假设）玻尿酸注射人数（万人）童颜针占玻尿酸比重（%） 童颜针理论注射人数（万人）童颜针出厂价（元/支，假设）童颜针出厂价规模（亿元）20194835013600%01200020202021E2022E2023E2024E2025E50607184991145%20%19%18%17%16%3503503503503503501429171420402407281

30、632670%0%1.0%2.0%2.5%3.0%00204870981200120012001200120012000026812资料来源：艾媒咨询，资料来源：Frost&Sullivan，测算童颜针主要定位利润产品，医美机构及厂家端有较大动力进行推广。童颜针主要定位利润产品，预计机构端推广意愿有望较高，且国内部分童颜针产品获批后厂家可进行推广亦将驱动行业增长：1）定位方面，由于童颜针定位中高端、且效果因人而异，因此对于机构而言具备较强的推广动力；2）童颜针注射时易产生结节，因此厂家对于医师注射技术的培训非常重要，目前国内部分童颜针产品获批之后将进行推广，有望提升行业注射水平。由于PLLA

31、颗粒度不规则导致刺激度相对较大，当局部浓度过高时极易产生结节，而其消除时间又相较玻尿酸更慢，因此注射水平至关重要。此外传统的童颜针需要提前复溶，若过程中未把控好时间、比例则可能加大产生副作用的可能性。 图表 13：童颜针、玻尿酸、肉毒素产品效果和价格对比童颜针玻尿酸产品肉毒素产品产品属性价格较高、效果因人而异、对于注射手法要求高，具备信息不对称的特点，因此需要机构及厂家进行推广和培育。价格5000-24000元/次不等大众：2000元/ml以下中端：2000-8000元/ml高端：8000元/ml以上大众：1000元/100单位/支左右中端：1000-5000元/单位/支 高端：5000元/1

32、00单位/支以上维持时间1-2年6-12个月6-12个月局部填充，相对标准化、规范化。市场竞争激烈，大众、中端、高端产品均具备一定知名度。具备独特的环节动态皱纹的功 能，目前市场高、中、低端产品矩阵已初步建立。资料来源：新氧，维港健康网，供给端：获批合规玩家较少，部分国产品牌有望抢得先发优势童颜针产品知名度高但获批玩家少，国产品牌有望抢得先发优势。童颜针定位中高端，国内童颜针获批玩家少，目前仅有长春圣博玛童颜针（2021 年 4 月）及爱美客童颜针（2021 年 6 月）获得类医疗器械批准。而童颜针此前在“水货”市场已具备一定知名度，玩家有： 1）进口品牌，如韩国品牌“爱塑美”、美国 “得美颜

33、”、法国“舒颜萃”。该类品牌通常获得 FDA 认证但未获得NMPA 认证，一般注射价格在 3000-10000 元/次左右；2）国产童颜针品牌通常出厂价较海外品牌更低，但若有技术优势亦可能价格更高。如瑞博童颜针获得 NMPA 类资质，其产品分子量更小、效果更好、单次注射价格更高。国产品牌将优先享受可推广的先发红利，有望持续抢占水货市场的份额。特点效果持续时间价格产地厂商成分产品资质 图表 14：我国童颜针目前市场参与者众多，但合规产品较少获批爱美客童颜针中国爱美客透明质酸钠、PLLA、盐酸利多卡因等-1）含透明质酸，具备即刻填充效果；2）厂家生产时已进行复配，因此机构无需再进行复溶；长春圣博玛

34、童颜针中国长春圣博玛PLLA-国内首款获批的童颜针产品未获批瑞博 Reborn中国吉林省杭盖秱博生物科技有限公司PLLA6980-23800元/次1-2年1）含量高：瑞博童颜产品含量更高（360mg）；2）颗粒小：聚乳酸的大小是3-7m微球颗粒，为国外产品微球大小的1/51/10；3）溶剂快：新技术改变了原本国外产品的溶解时间（48h溶解时间），瑞博即溶即用。欧倍颜 EVOPLLA中国吉林科罗拉多医疗器械有限公司PLLA6800-9800元/次水光属性1）零过敏：欧倍颜采用的原材料是从淀粉中提取，医学界使用超过30年无过敏反应发生；2）无结节：传统的PLLA一般是50微米左右大小，欧倍颜超细乳

35、化将平均颗粒精细到3-7微米，0结节产生；3）快速起效：传统的PLLA起效至少在治疗后的2个月，而欧倍颜单次治疗后3-7日便出现皮肤亮白，2-3个月后皮肤紧致。舒颜萃 Sculptra（第一代）意大利Galderma公司PLLA5000-7000元/ml2年左右1）有效刺激自生的骨胶原制造，补充大量流失了的骨胶原；2）源自植物果酸成分，是一种可被人体吸收及自然分解的聚合物；3）以渐进式刺激胶原自生，其紧肤除皱效果更长达24个月之久。爱塑美 AestheFill韩国PLA、PLLA、PDLA2100-4000元/次1-2年1）专利速溶特性：产品泡制快速均匀，大幅降低术后感染节结等并发症；2）兼具

36、双旋乳酸：其特色能使胶原蛋白新增的更完整，效用也比第一代童颜产品更加显 著；3）安全性高：采用奈米级圆型的微小颗粒所组成，不会有针管阻塞或其他副作用。得美颜 Derma Veil美国Anteco Pharma公司PLLA34005000元/次1-2年1）专利3R微分子胶原技术：蕴含新一代聚左乳酸(PLLA)，刺激纤维母细胞，促使骨胶原大量增生；2）多重功效：有效实现肤质嫩白再生、重塑年轻轮廓、自然逆转肌龄的效果；3）填充准确：填充物形态改为不规则颗粒，适合面部不同位置的塑形效果更准确，更理想；4）安全性高：治疗后不易结块或出现微粒。百佳丽 Bellezza韩国韩国 ELASTEM株式会社PLL

37、A5000-8000元/次1-2年1）浓度高、见效快；2）具有生物相容性和可降解性两大特征。资料来源：新氧，公司公告，搜狐网，国家药品监督管理局，艾瑞咨询，长期看合规童颜针市场竞争将加剧，最终上游品牌端将比拼产品力及渠道力。从产品力看，我们对童颜针产品评价体系主要由粒径大小、载体、以及机构端是否需复溶三个方面构成：1）粒径大小。通常童颜针原材料 PLLA 的成分需大小适中（亦跟适合的年龄有关），粒径过小将导致刺激效果不明显，过大则易产生肉芽；2）载体，大部分童颜针仍以水为载体。而目前爱美客童颜针以玻尿酸为载体，产生即刻填充效果的同时也对医生注射提出较高的要求，主要原因为传统童颜针注射后需进行按

38、摩，但注射玻尿酸后通常不会进行按摩；3）机构端复溶。传统童颜针需要医师进行复溶，过程中若有不规范则加大了产生副作用的可能性。中长期看童颜针玩家增加使行业竞争加剧不可避免，而产品力和综合服务能力（如医生培训、销售体系服务等）将成为竞争的关键。少女针：具“快速填充+修复”复合功能，国内获批玩家已出现需求端：提供复合功能，解决传统童颜针痛点需求端看，少女针兼具快速填充与中期修复功能，一定程度上解决童颜针痛点。少女针的主要成分为“PCL+CMC”，其中 PCL（即聚乙内酯）主要用于刺激自体胶原蛋白增生，而 CMC（凝胶载体）则具备类似玻尿酸的快速填充效果。由于产品成分有差异，童颜针及少女针的主要区别为

39、：1）频次不同。通常童颜针疗程需要多次注射，而少女针一次到位；2）效果有所差异。由于童颜针中聚左旋乳酸颗粒更大，因此增生效果更强，适合解决较为严重的面部衰老等问题。而少女针效果更柔顺，维持效果可以长达 3-4 年，长于童颜针的 2 年左右； 3）适用范围略有差异。少女针注射需避开面部动区，如嘴唇等。而童颜针适用范围相对更广。整体上看，少女针在解决即时填充痛点的基础上还具备较长的维持效果，在一定程度上可以理解为“升级版的传统童颜针”。但与此同时其在客户基础上弱于童颜针，预计未来有望与童颜针一同做大再生医学产品市场。图表 15：童颜针&少女针功能对比资料来源：新氧、各公司官网、国家药品监督管理局供

40、给端：获批玩家先发优势明显，Ellans 领跑行业华东医药旗下品牌 Ellans 为目前国内唯一获批的少女针玩家，且 Ellans 亦具备较强的品牌力。2021 年 4 月华东医药的英国子公司 Sinclair 的重点产品注射用长效微球 Ellans 正式获得国内上市注册许可（类），获批的适应症为鼻唇沟皱纹等，预计有望于 2021H2 在中国大陆上市销售。Ellans 品牌在 2014 年被 Sinclair（2018Q4 被华东医药收购）整体收购后便开始其全球范围的临床注册和市场推广工作，是海外少女针市场的主流品牌之一，至 2018 年其在全球（除中国）销售额高达 1500 万美元。目前华东

41、医药已在品牌及市场传播、与医美机构对接、医师培训等推广工作稳步推进，由于 Ellans 维持效果长达 1-4 年，预计未来少女针市场规模有较大的空间，且Ellans有望强者恒强。图表 16：Ellans 在全球范围内（除中国）销售额持续增长16.014.012.010.08.06.04.02.00.020142015201620172018Ellanse(少女针)销售收入（百万美元）yoy（%）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Sinclair 年报，华东医药公司公告，再生光电类：“快餐式”美容，符合轻医美趋势光电类项目分类：大致分为射频、激光两大类，细分功能

42、众多光电类项目可大致分为射频和激光两类，细分功能众多，包括刺激胶原蛋白再生、脱毛、减脂等。光电类项目中：1）激光类项目的代表为激光脱毛、光子嫩肤等，通常价格相对较低且标准化程度较高，因此机构多拿该类项目作为引流项目；2）射频类项目的代表为热玛吉、黄金射频微针、超声刀等，以刺激胶原蛋白再生功能为主（部分激光项目亦有再生功能，但是较射频项目偏弱）。2012 年后我国激光类、射频类等仪器得到大量引进，但由于正规光电仪器设备海外品牌主导、价格昂贵且管控严格，非合规医美机构中 90%光电设备均为假货。图表 17：全球范围内光电类项目占比图表 18：非法机构有 90%的医美设备为假货资料来源：IS，资料来

43、源：中国医疗美容行业洞察白皮书，激光类项目承担引流作用，而射频类项目价格较高，通常为利润项目。激光类项目是起步最早、目前应用最普遍的光电类项目，通常机构使用激光脱毛、光子嫩肤（价格方差大）来吸引客流。而射频类等项目由于仪器昂贵（指正版进口）、单次治疗价格高，更适合作为利润项目。整体来看，价格较高、功效更好的热玛吉/线雕更多的是满足 30/40岁以上的消费者，未来有望受益于医美消费人群扩容的趋势。 图表 19：光电类项目介绍类别典型仪器特征激光类皮秒光子嫩肤强脉冲光超皮秒、蜂巢皮秒、探索皮秒王者之冠OPT、飞顿2号、皇后光子、DPL克敏超脉冲点阵王、飞梭3D铒激光、Profile光疗无需麻醉，波

44、长500-1000nm非剥脱/轻微剥脱,波长500- 1500nm可全面剥脱，波长可达2000- 3000nm紧致抗衰热玛吉五代、热提拉二代、斯嘉丽黄金微针射频类瘦身塑型VelaShape薇拉、优立肤、瓷雕精灵女性私密菲乐娜、蜜泌资料来源：新氧，光电设备需求变更较快，营销推广+打造产品矩阵能力至关重要市场规模：2020 年全球能量源无创医疗美容器械规模超百亿能量源美容治疗包括激光、射频、超声波等。根据Medical Insight 数据至 2021 年全球能量源无创医疗美容器械规模达 24 亿美元（156 亿元），2014-21 年CAGR 达 9.2%。从品类来看，至 2021 年预计光子嫩

45、肤/脱毛/私密美容/其他分别达 10.1/4.8/1.4/7.7 亿美元，其中光子嫩肤、脱毛等热门光电项目具备较高的销售额。图表 20：能量源无创医美器械规模近年持续增长图表 21：光子嫩肤、脱毛、私密美容治疗排名前三3000250020001500100050002014201520162017E 2018E 2019E 2020E 2021E全球能量源无创医疗美容器械销售额（百万美元）yoy(%)20%24152273211819691814167413081429其他疤痕修整去除色素性病变及纹身 祛痘私密美容治疗脱毛嫩肤下肢静脉治疗血管病变销售额占比（ ）18%16%14%12%10%8

46、%6%4%2%0%资料来源：复锐医疗科技招股书，资料来源：复锐医疗科技招股书，竞争格局：需求较为细分，海外品牌占主导能量源医疗美容器械集中度相对较高，基本为海外品牌作主导。根据 Medical Insight 数据 2016 年能量源医疗美容器械 CR5 达 51%，其中复锐医疗科技旗下 Alma（收购）占比达 4.4%。医美器械功能较为细分，目前技术含量及附加值高的器械供给端主要由海外知名品牌主导，满足消费者细分需求，其中赛诺秀（蜂巢皮秒激光）、Zeltiq Aesthetics（酷塑）、赛诺龙（超皮秒、优立塑）、科医人（M22 王者之冠）、飞顿等在皮秒激光、激光脱毛、溶脂瘦身、祛疤痘印等细

47、分赛道进行了不同的布局。根据艾瑞咨询数据，目前我国医美光电设备市场中进口比重高达 80%以上。 图表 22：光电类项目需求较为细分，但上游医美器械端基本为海外品牌所主导赛诺秀picosure蜂巢皮秒功能：去面部细纹、美白嫩肤、祛斑等；资质：获得FDA、NMPA认证；价格：8004000/元/次；维持效果：1-2年赛诺秀C6雪肤仪功能：专业去除色素；资质：获得NMPA认证；价格：9803800/元/全脸；维持效果：1-2年Zeltiq Aesthetics酷塑冷冻溶脂功能：瘦脸、瘦身等效果；资质：获得FDA、NMPA认证；价格：600012000/部位/次；维持效果：6-10次一疗程，每次间隔1

48、-2周，持续效果持久超皮秒优立塑；功能：非侵入式治疗方法瞄准并震碎脂肪细胞；资质：未获得CFDA认证； 价格：30006000/部位/次；维持效果：1-2年；赛诺龙功能：物理击碎黑色素，且刺激胶原蛋白再生资质：获得FDA、NMPA认证；价格：8005000/元/次；维持效果：1-2年；M22王者之冠超脉冲点阵王科医人功能：美白嫩肤、祛斑、去黑眼圈等；资质：获得FDA、NMPA认证；价格：7802000/元/全脸维持效果：可维持1-2年；功能：提亮肤色、嫩肤、祛疤痘印等；资质：获得FDA认证；价格：4003000/元/全脸维持效果：持续时间久；Pico four四波长皮秒色素激光热拉提二代飞顿功

49、能：去除面部细纹、美白祛斑等；资质：未获得认证；价格：15003500/次维持效果：可维持1-2年；功能：提升紧致、去面部细纹、抗初老等；资质：获得FDA、NMPA认证；价格：19804800/元/全脸；维持效果：6个月；资料来源：新氧，需求变更较快，营销推广+产品矩阵打造至关重要光电类项目需求变更较快，因此具备较强营销推广及产品矩阵打造能力的企业有望脱颖而出。从百度指数看，光电类热门项目经历了激光冰点脱毛光子嫩肤热玛吉的更替，如激光、脱毛、光子嫩肤等多为大众引流项目，而热玛吉作为利润产品有望通过持续迭代升级成为大单品。但总体来看光电类项目需求变更速度较快，因此具备较强的营销推广能力、以及较完

50、善的产品矩阵的企业更易抓住“风口”从而脱颖而出。 图表 23：光电类项目需求变更较快，经历了激光-冰点脱毛-光子嫩肤-热玛吉的更替资料来源：百度指数，再生光电项目：与再生注射形成一定差异化，热玛吉近年热度高需求端：单次+无创治疗，实现肌肤紧致、提拉及抗皱功效再生光电项目主要系依靠射频所产生的光热效应刺激胶原蛋白再生，其与再生注射项目形成一定的差异化。再生光电与再生注射均具备刺激体内胶原蛋白再生的作用，主要区别在于：1）作用原理不同导致效果有所不同。再生光电项目如热玛吉主要依靠热能快速刺激胶原蛋白大量重生，因此通常即刻效果较好；2）再生光电为无创疗法，且通常一次性治疗即可；3）部分再生光电类疗法

51、不仅刺激胶原蛋白，还能实现拉紧皮下筋膜、塑形等作用。目前我国医美以 20-35 岁居多，相比于海外仍有较大的消费者扩容空间。未来若随着消费习惯的改变使医美项目在 35 岁以上的客群的渗透率提升，预计紧致、去皱、抗衰需求占比仍有提升的空间，而针对这些需求的再生光电类项目有望继续受到消费者欢迎。图表 24： 我国医美用户以 35 岁以下为主图表 25：抗衰需求为医美项目重点需求2018 201945.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%18-19岁20-25岁26-30岁31-35岁36-40岁41岁以上资料来源：新氧、资料来源：更美、供给端：

52、整体上合规产品较少，热玛吉为近年大热医美项目再生光电项目中，目前热度最高的为热玛吉。近年热度较高的再生光电项目大致包括：1）热玛吉。热玛吉为美国 Solta Medical 公司的非手术提拉技术，采用集束点阵热源使皮下温度提升到 75左右刺激胶原代表再生，单次治疗价格高；2）超声提升。美国UItherapy 超声提升利用无创高能聚焦超声波激发胶原蛋白再生，实现提拉紧致、祛皱塑形，客单价高；3）热拉提。穿透深度接近超声提升，可使SMAS。其中热玛吉具备强大的去皱紧致效果且见效快，为 2020 年最受消费者欢迎的光电类项目。近年热玛吉仪器不断迭代更新来吸引消费者： 2010 年国内热玛吉一代拿到批

53、文， 至 2017 年第五代热玛吉 ThermageFXL 问世。第五代热玛吉相比于第四代加入了 AccuREP 阻抗均衡，显著降低了治疗的疼痛感和治疗时常，且提拉紧肤的效果更加均匀。图表 26： 热玛吉为近年最热门光电项目之一图表 27：热玛吉仪器不断升级，优化消费者体验资料来源：更美、资料来源：头豹研究院，目前我国再生光电仪器以进口为主，成本高导致市场高仿产品较多。以热玛吉为例，目前市面上正规的热玛吉仪器生产商仅 Solta Medical一家，且ThermageFXL 采购价通常达 50 万元以上，有实力购买正版仪器的医美机构较少，且单次治疗金额达 1-4 万也让许多消费者望而却步，因此

54、市面上出现较多“水货”。但我们认为随着越来越多医疗事故被曝光+行业持续规范化、医美机构连锁化及消费者消费能力和意愿持续提升，未来消费者对于正版热玛吉疗程接受度有望进一步提升，促进规模持续提升。 图表 28：目前获批光电仪器较少，且由于进口价格高导致高仿仪器多 资料来源：新氧、激光光电项目：以脱毛、美白祛斑功能为主，价格竞争较为激烈激光类项目较早进入中国市场，是国内较为成熟的激光类项目。目前激光三大热门项目为激光脱毛/光子嫩肤/皮秒（超皮秒）：1）激光脱毛最为成熟且接受度最高，目前获 NMPA 认证机器较多，价格竞争较为激烈；2）光子嫩肤知名度高，通常可作为机构引流项目，目前获得认证的仪器基本主

55、要为进口；3）皮秒在激光类项目相对偏中高端，目前以海外仪器为主。图表 29： 我国激光脱毛/光子嫩肤具备一定规模图表 30：部分激光项目为引流项目，国产具替代性2018年中国微整形中最受消费者喜爱的项目（按总收入统计）其他, 13%光子嫩肤, 5%肉毒杆菌素注射, 33%自体脂肪填充, 8%激光脱毛, 15%玻尿酸注射, 26%资料来源：头豹研究院，资料来源：新氧，部分激光类项目（如光子嫩肤）承担引流重任，几乎为医美机构必选项目。光子嫩肤作用原理为通过强脉冲光作用于表皮层及真皮层，同时通过造成皮肤微小损伤来启动其自动修复机制，刺激胶原蛋白含量增加。根据95 后医美人群洞察报告，光子嫩肤项目为

56、95 后女性计划医美项目首选，是下游机构重要引流项目之一。目前我国光子嫩肤项目主要器械为“M22 王者之冠”，通常进口价格为 8-10 万/台，资金门槛相对较低。光子嫩肤等引流项目较为普遍、同质化程度高导致终端项目价格竞争激烈，打折引流现象普遍。图表 31： 光子嫩肤为 95 后女性医美项目首选图表 32：光子嫩肤项目价格竞争较为激烈资料来源：Mob 研究院，资料来源：新氧，注射胶原蛋白：技术升级+应用创新，行业蓄势待发胶原蛋白简介：具备支撑及修复功能，具备广泛的运用范围胶原蛋白是人体含量最多蛋白质，起支架物理结构和信号传递作用。人体正常骨骼中含有 80%胶原蛋白，肌腱中胶原含量更达 85%。

57、胶原蛋白按能否成纤维可分为两大类，其中人体内含量较高的、型胶原占总胶原 80-90%，且均为成纤维胶原。胶原蛋白作为生物体内含有的物质，具备广泛的用途：1）医药领域，如创面敷料、止血材料、注射填充、药物载体等；2）皮肤护理，如化妆品和医美。化妆品方面，由于胶原蛋白具备特有的三螺旋结构，具备较强的保湿效果，国外 20 世纪 80 年代即有公司将胶原蛋白应用于化妆品。医美方面，以动物胶原蛋白为主的医用胶原不仅可起到填充作用，还可诱导使用者自身组织重建；3）食品。如水解胶原可作为功能性食品直接食用，动物胶原蛋白食品具有独特的保水性。从全球市场上看，胶原蛋白目前主要应用领域中医疗健康/食品饮料/护肤品

58、/其他分别达 49.8%/30.7%/12.9%/6.5%。2019 年全球胶原蛋白市场规模达 154 亿美元，2016-27 年CAGR 有望达 5.4%。图表 33：2016-27 全球胶原蛋白市场CAGR 达 5.4%图表 34：医疗健康占胶原蛋白应用一半左右份额资料来源：创尔生物招股说明书，资料来源：创尔生物招股说明书，我国胶原蛋白市场规模增速快于全球，医疗健康领域为主要驱动力。 2019 年我国胶原蛋白市场规模达 9.8 亿美元，仅占全球市场规模 6%。根据Grand View Research 数据，至 2027 年我国胶原蛋白市场规模或有望达 15.8 亿美元，2016-27 年

59、CAGR 达 6.5%（全球为 5.4%）。其中医疗健康领域将成为我国胶原蛋白产业市场增长的主要驱动力，2019占 47.81%（全球为 49.8%）。图表 35：2016-27 我国胶原蛋白市场CAGR 达 6.5%图表 36：我国胶原蛋白应用亦以医疗健康为主资料来源：创尔生物招股说明书，资料来源：创尔生物招股说明书，医美中胶原蛋白应用：以敷料、注射产品为主，行业前景可期胶原蛋白敷料：行业快速发展，创尔生物处于领先地位贴片式医用皮肤修复敷料近两年高速增长，其中胶原蛋白敷料为重要玩家。根据使用方式，医用皮肤修复敷料可分为贴片式/非贴片式医用皮肤修复敷料两类，其中贴片式医用皮肤修复敷料为主流，2

60、019 年我国消费量达 3.4 亿片（2017-19 年 CAGR 达 45%），销售额超 50 亿元。目前贴片式医用皮肤修复敷料的主要成分为胶原蛋白和透明质酸钠： 1）胶原蛋白医用敷料主要品牌有创尔生物（A20236）旗下的创福康（类），以及巨子生物旗下的可复美（类）；2）透明质酸钠医用敷料主要品牌有哈三联（002900）旗下的敷尔佳（类），以及运美达生物旗下的可孚（类）。图表 37：2017-19 年我国贴片式医用敷料快速增长 图表 38：胶原蛋白、透明质酸钠为主要成分资料来源：创尔生物招股说明书， 资料来源：创尔生物招股说明书，胶原蛋白注射：兼具填充+美白+修复功效，助力面部年轻化注射胶