公司研究速览

1、公司研究速览请务必阅读正文后的免责声明部分 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究速览中国银河证券投资顾问部2011年10月13日 星期三【新财富分析师观点】证券代码证券简称评级机构分析师评级变化本次评级目前价合理估值002033丽江旅游中信证券赵雪芹上调增持19.35002106莱宝高科国金证券程兵维持买入24.6537.75000973佛塑科技平安证券余兵维持推荐9.92002343禾欣股份安信证券潘凡首次增持13.917000639西王食品齐鲁证券谢刚维持推荐32.0240.95-41.25600029南方航空中信证券张宏波下调增持6.47.54600125铁龙物流中信证券张宏波维持买

2、入9.6412.38600742一汽富维招商证券汪刘胜维持审慎推荐23.47002458益生股份中信证券毛长青维持增持25.6002117东港股份海通证券徐琳维持增持18.2621600809山西汾酒招商证券朱卫华维持审慎推荐64.780-90600050中国联通华泰联合姚宏光维持买入5.09300171东富龙招商证券李珊珊维持强烈推荐42.7955.5600436片仔癀申银万国娄圣睿维持增持61.96【今日深度调研报告一览】报告标题评级机构所属行业本次评级目前价合理估值山西汾酒(600809)营销重点突出，蓄势以待腾飞招商证券食品饮料审慎推荐64.780-90文峰股份(601010)南通王者

3、，驰骋于江苏三、四线城市广发证券商业贸易买入18.4828禾欣股份(002343)深度分析，PU合成革行业的领跑者安信证券化工增持13.917南海发展(600323)稳步增长的现金牛平安证券公用事业推荐9.69希努尔(002485)公司处于调整期以内生增长为主海通证券纺织服装买入19.5925 TOC o 1-2 n h z u HYPERLINK l _Toc306257666 【新财富分析师报告】 HYPERLINK l _Toc306257667 丽江旅游(002033)三季报预增修正公告点评，三季报继续靓丽表现 中信证券增持 HYPERLINK l _Toc306257668 莱宝高科

4、(002106)一体化电容式触摸屏投资抓住新的成长机遇 国金证券买入 HYPERLINK l _Toc306257669 佛塑科技(000973)利润增幅低于预期，未来还看新能源 平安证券推荐 HYPERLINK l _Toc306257670 禾欣股份(002343)深度分析，PU合成革行业的领跑者 安信证券增持 HYPERLINK l _Toc306257671 西王食品(000639)三季度业绩预告点评，符合预期、稳步增长 齐鲁证券推荐 HYPERLINK l _Toc306257672 南方航空(600029)投资价值分析报告，枢纽建设成效初显现 中信证券增持 HYPERLINK l

5、_Toc306257673 铁龙物流(600125)发展新型罐箱，驱动业绩增长 中信证券买入 HYPERLINK l _Toc306257674 一汽富维(600742)调整是逐步买入的机会 招商证券审慎推荐 HYPERLINK l _Toc306257675 益生股份(002458)2011年三季报业绩预增修正公告点评 中信证券增持 HYPERLINK l _Toc306257676 东港股份(002117)期待募投项目的业绩贡献 海通证券增持 HYPERLINK l _Toc306257677 山西汾酒(600809)糖酒会见闻录之一，营销重点突出，蓄势以待腾飞 招商证券审慎推荐 HYPE

6、RLINK l _Toc306257678 中国联通(600050)关于联通3GARPU值以及运营商价格战的讨论 华泰联合买入 HYPERLINK l _Toc306257679 东富龙(300171)收购德惠资产，实现快速切入净化空调领域 招商证券强烈推荐 HYPERLINK l _Toc306257680 片仔癀(600436)外销提价25%，内销提价18%，上调盈利预测 申银万国增持 HYPERLINK l _Toc306257681 【其他报告】 HYPERLINK l _Toc306257682 桂林旅游(000978)3季度业绩预增幅度低于预期 中银国际BOCI持有 HYPERLI

7、NK l _Toc306257683 丽江旅游(002033)3季度业绩略超预期 中银国际BOCI买入 HYPERLINK l _Toc306257684 宋城股份(300144)借助资本市场，稳步布局一线旅游城市 东方证券买入 HYPERLINK l _Toc306257685 莱宝高科(002106)新产品带来新增长，研发着眼未来 中银国际BOCI买入 HYPERLINK l _Toc306257686 万科A(000002)龙头销售逆势上扬，资源成本下降，无需下调估值 中投证券推荐 HYPERLINK l _Toc306257687 保利地产(600048)销售远超行业，逆市拿地正当时

8、中投证券推荐 HYPERLINK l _Toc306257688 保利地产(600048)推盘放缓 销售策略有所变更 申银万国买入 HYPERLINK l _Toc306257689 希努尔(002485)公司处于调整期以内生增长为主 海通证券买入 HYPERLINK l _Toc306257690 南海发展(600323)稳步增长的现金牛 平安证券推荐 HYPERLINK l _Toc306257691 雅本化学(300261)抗肿瘤药中间体业务驱动业绩增长 海通证券增持 HYPERLINK l _Toc306257692 永泰能源(600157)焦炭新贵量增在即盈利能力节节攀高 中信证券买

9、入 HYPERLINK l _Toc306257693 烟台万华(600309)三季度业绩同比增长50%-60% 中银国际BOCI买入 HYPERLINK l _Toc306257694 中联重科(000157)发布3季度业绩预增公告 中银国际BOCI买入 HYPERLINK l _Toc306257695 鑫龙电器(002298)定增融资5.3亿，打造元器件制造基地 中银国际BOCI买入 HYPERLINK l _Toc306257696 中国建筑(601668)单月先行指标小幅下滑，不改长期增长趋势 中金公司推荐 HYPERLINK l _Toc306257697 一汽富维(600742)

10、业绩低于预期，但向好趋势明确 中金公司推荐 HYPERLINK l _Toc306257698 登海种业(002041)关注超试605四季度的销售 中信建投增持 HYPERLINK l _Toc306257699 文峰股份(601010)南通王者，驰骋于江苏三、四线城市 广发证券买入 HYPERLINK l _Toc306257700 金种子酒(600199)金种子酒三季报预增150%以上 中银国际BOCI买入 HYPERLINK l _Toc306257701 贵州茅台(600519)中档酒经重新定位，将有望成为新利润增长点 中投证券强烈推荐 HYPERLINK l _Toc30625770

11、2 光明乳业(600597)非公开发行A股股票预案评析 东方证券增持 HYPERLINK l _Toc306257703 东方财富(300059)三季度业绩预先点评，维持较快增长，期待销售牌照 中信证券增持 HYPERLINK l _Toc306257704 东方财富(300059)弱市抢眼，前三季度增长5成 齐鲁证券谨慎推荐 HYPERLINK l _Toc306257705 乐视网(300104)三季报点评，平台价值已现，静待股权授予 中信证券买入 HYPERLINK l _Toc306257707 航天信息(600271)高层变动有利推进资产注入 东方证券买入 HYPERLINK l _

12、Toc306257708 片仔癀(600436)片仔癀提价频率加快，健康产品业务成长值得期待 中投证券推荐 HYPERLINK l _Toc306257709 上海医药(601607)工业拐点向上，商业做大做强 东方证券买入 HYPERLINK l _Toc306257710 【最新投资评级】【新财富分析师报告】丽江旅游(002033)三季报预增修正公告点评，三季报继续靓丽表现 中信证券增持盈利预测。假设公司西部大开发优惠所得率能够持续执行，不考虑提价，不考虑增发项目，预测公司2011-13年EPS为0.49/0.59/0.73元；假设增发收购印象丽江51%股权事项2011年内完成并表，预计公

13、司2011-13年全面摊薄EPS为0.70/0.82/1.00元。而基于优惠所得税率、提价因素的可能影响测算，公司2012-13年业绩区分分别为0.74-0.99元和0.90-1.18元。 莱宝高科(002106)一体化电容式触摸屏投资抓住新的成长机遇 国金证券买入一体化电容式触摸屏符合移动终端更薄更轻的发展趋势。一体化电容式触摸屏(Touch on Lens)是单片玻璃触控技术，在盖板玻璃(Cover Lens)上直接制作电容式触摸屏传感器(CTP Sensor)，与现有两片玻璃基板的电容式触摸屏模组相比具有显著优点：1、减少使用一片玻璃基板和OCA胶，结构更简单；2、该电容式触摸屏模组更加

14、轻、薄，透光性更好；3、省掉目前电容式触摸屏模组中生产良品率最低的贴合工序，可以更好的提高产品良品率水平，降低生产成本。一体化电容式触摸屏项目将明显增厚公司未来业绩。1、公司已掌握一体化电容式触摸屏技术：一体化电容式触摸屏生产工艺复杂，技术门槛较高，但公司通过多年的技术积累和前瞻性技术研发，已获得数项一体化电容式触摸屏技术相关的专利授权，并已成功生产出样品，成为全球少数掌握该项技术的厂商之一；2、一体化电容式触摸屏项目将贡献近4亿利润：该项目顺利达产后将年产3 300万块小尺寸电容式触摸屏和1 100万块中尺寸电容式触摸屏，按公司的预测，每年可以分别贡献约17 982万元、21 013万元净利

15、润。一体化电容式触摸屏项目将推动公司未来业绩不断超预期。1、项目未来贡献收入有望超出预期：公司管理层作风一贯保守，根据增发预案中的预测，公司一体化小尺寸电容式触摸屏和中尺寸电容式触摸屏的未来销售价格仅为26元、110元，而苹果iPhone4和iPad2对触摸屏模组的采购价格达到了约10美元、30美元；2、公司对项目利润水平的预测过于保守：项目增发预案中预测的一体化小尺寸电容式触摸屏和中尺寸电容式触摸屏的净利润率仅为20.5%、17.3%，而公司2011H1的综合净利润都达到了42%；同时由于一体化触摸屏省掉了目前电容式触摸屏模组中生产良品率最低的贴合工序(TPK贴合良率约70%)，产品毛利率将

16、进一步提升。新型显示面板研发将保持公司竞争力，并成为未来新的增长点。1、新型显示技术研发将使公司继续保持世界级显示技术领导者：从TN、STN、TFT，再到目前火热的TP，公司每次成长都来自于革命性的技术创新；此次新型显示面板研发项目实施若达到预期成果，将为公司做好新产品新技术的前瞻性布局，为公司适应新型显示面板市场发展的需要奠定坚实的技术基础。2、新型显示技术产业化将进一步提升公司业绩：公司战略前瞻，每个技术储备都能转化为高额产出，从投资TN、STN、TFT，再到潜心研发电容式触摸屏，公司的每次技术储备与投资都抓住了行业发展机会，并最终获得高额回报；公司当前研发的新型显示技术若能产业化，未来将

17、进一步扩大公司主营业务结构和客户结构，为公司创造新的利润增长点。盈利预测和投资建议上调盈利预测，未来3年EPS为0.98、1.51、2.12元：预计2011-13年公司将实现净利润5.90、9.07和12.74亿元，同比增长30.7%、53.9%、40.4%，按最新股本计算对应的EPS为0.98、1.51和2.12元。维持“买入”评级，长期目标价37.75元：作为具有国际竞争优势的显示技术制造企业，每一次显示技术革命都将推动公司大步成长，我们重申其长期投资价值，而新的投资行为有望成为公司未来业绩超预期的最好催化剂，建议“买入”，给予37.75元目标价，对应2012年25倍PE。 佛塑科技(00

18、0973)利润增幅低于预期，未来还看新能源 平安证券推荐事项公司披露第三季度业绩快报：2011 年1-9 月公司实现营业收入28.8 亿元，同比增长6.8%；实现归属母公司净利润1.4 亿元，同比增长21.4%；每股收益0.22 元。每股净资产2.38 元。利润增幅低于预期。根据公司业绩快报，我们测算其2011 年第三季度单季度净利润为1906 万元，每股收益0.03 元，同比下滑67.1%，业绩增幅低于预期。结合公司主营业务所处行业特征和公司具体经营情况，我们估计可能导致此次下滑的原因如下：佛山地区三季度电力供应紧张，可能导致公司产能开工率不足。2011 年广东省用电需求逐步攀升，但受天气干

19、旱影响水电供电下降、发电燃料价格高企等因素影响，全省供电能力不足，电力供应持续偏紧。佛山自6 月份开始，实施了错峰用电和紧急避峰管理。佛塑科技所属子公司大部分地处佛山市，估计限电措施可能导致公司产能开工率不足，客观影响公司产能。BOPET 市场竞争加剧，可能影响杜邦鸿基业绩。2010 年BOPET 市场产销两旺，国内厂商大幅扩产，新建产能可能在2011 年第三季度至第四季度集中投放，加剧市场竞争。我们估计第三季度公司BOPET 产品受市场冲击较大，业绩可能出现了较大幅度下滑。3D 偏光膜业务受下游需求萎缩影响，业绩出现下滑。公司3D 偏光膜业务受2011 年全球3D 放映市场景气度下降和市场竞

20、争加剧影响，产品销量下滑，预计全年业绩下滑约50%。盈利预测。公司专注于新能源、新材料和节能环保产业的研发与生产，未来公司业绩在锂离子电池隔膜新产能释放的推动下，有望实现持续增长。受BOPET 行业周期性影响，我们下调业绩预测，预计公司2011、2012、2013 年EPS 分别为0.30、0.37、0.49 元(不考虑地产业务贡献)，对应最新收盘价，PE 分别为32.8 倍、26.5 倍和20.3 倍，维持公司“推荐”的投资评级。风险提示：公司BOPET 产品受行业周期性影响盈利波动较大。 禾欣股份(002343)深度分析，PU合成革行业的领跑者 安信证券增持高物性PU合成革和超细纤维PU合

21、成革的需求增速将明显高于行业平均水平。根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会预测，2011-2014年期间，人造革合成革市场的需求将保持10%以上的速度增长，其中高物性PU合成革的需求年均增速将达到19.75%，超纤革的需求年均增速将达到20.56%。公司产品发展走高端化路线。公司的高物性PU合成革和超纤革占据了我国高档PU 合成革市场13%左右的市场份额，2006-2008年公司累计销售收入在PU合成革行业排名第一。2011-2013年，公司新增产能都为高端产品，高毛利率的产品比重将会提升，产品结构优化使得公司业绩增长。高物性PU合成革是利润增长点。预计福建禾欣项目年底建成，2012

22、年形成500万米产能，2013年形成1200万米产能。2011-2013年，预计高物性PU合成革产量从1000万米增加至2000万米，收入从3.88亿元增加至7.67亿元，毛利率在21%到23%之间。绒面革将提升公司产品毛利率。绒面革是超纤革的深加工产品，2012年将形成产能300万平米，2013年形成产能700万平米。未来三年，公司大量超纤革留做绒面革的原料，外销量明显下降，所以超纤革毛利率能够维持较高水平，预计毛利率在33%左右。2012年，预计绒面革产量300万平米，收入1.73亿元，毛利率在38%；2013年，预计绒面革产量590万平米，收入3.4亿元，毛利率在40%。环保项目前景看好

23、。预计环保项目培育期为三年，项目投产后，可乐丽禾欣环保科技公司可以实现年销售硅切割液回收装臵100台套以及工业废水和城市废水处理技术核心部件10台套，年收入10亿元，年净利润1亿元，因此在环保项目投产后，公司业绩将会得到提升。首次给予“增持-A”评级。预计公司2011年到2013年每股收益分别为0.43元、0.66元、0.83元，三年间的复合增长率为19.95%；给予公司2012年25倍的PE，预计公司合理股价为17元，首次给予“增持-A”评级。风险提示：1.合成革行业产能过剩，导致行业盈利水平下降。2.公司初涉环保领域，市场开拓进展缓慢。 西王食品(000639)三季度业绩预告点评，符合预期

24、、稳步增长 齐鲁证券推荐西王食品发布三季度业绩预告：前三季度净利润 9000-9500 元，对应EPS0.72-0.76 元，其中三季度单季净利润3738-4238 万元，对应EPS 约0.30-0.34 元，季度利润环比增长13%-28%，符合我们预期。旺季到来，西王小包装玉米油销售保持旺盛势头，1-9 月销量同比增长120%，达到6.6 万吨。我们今日从经销商处了解到，继8 月小包装玉米油销售1.3 万吨后，9 月销量再度达到1.3 万吨，三季度单季销售3.36 万吨，超过上半年的3.2 万吨。展望四季度，10 月是国庆中秋备货后的小淡季，销量环比或小幅回落，11-12 月重新进入元旦春节

25、备货高峰，单月销量将保持在1 万吨以上，预计全年销售将接近去年底制定8-10 万吨的目标上限。目前公司在重点区域的渠道铺设基本完成，未来运营重点将转向加强区域渗透、提升单个终端效率倾斜。营销段的持续改善使我们继续看好西王食品未来2-3 年的高速增长。（1）产品定位更加聚焦和清晰；（2）渠道开拓和经销商优化同步进行，明年起将重点提升单个终端销量；（3）促销活动继续深入目标消费群体；（4）坚持高端高价策略，在8 月15 日食用油限价令过期之后，预计10 月份公司产品价格有望上涨10%。（对营销的分析可参见9 月25 日研究简报西王食品节假日需求强劲，4 季度提价预期渐近）短期股价的催化剂在于：（1

26、）对地沟油的打击和消费者更加关注食品安全，成为公司基本面和估值的双重利好；（2）4 季度销售数据持续超预期；（3）10 月起提价10%将提升小包装业务利润率。重申“买入”评级。预计2011-2013 年EPS 为1.17、1.65、2.54 元，其中12-13 年销量和盈利超预期概率较大，考虑到A 股整体估值中枢近期下移明显，赋予公司6 个月目标价区间：40.9541.25 元，对应3511PE 和2512PE，重申“买入”建议。 南方航空(600029)投资价值分析报告，枢纽建设成效初显现 中信证券增持盈利预测、估值及投资评级：预计公司2011/12/13年EPS为0.70/0.65/0.7

27、3元(2010年为0.59元)，当前股价对应PE为9.1/9.8/8.7倍，PB为1.9/1.6/1.3倍。鉴于今年南航盈利强劲，业绩增长弹性明显好于国航和东航，公司效益提升明显，给予南航2.2倍PB估值，相对其它航空公司有一定估值溢价，对应目标价为7.54元。但前股价为0.64元，下调至“增持”评级。 铁龙物流(600125)发展新型罐箱，驱动业绩增长 中信证券买入盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2011/12/13年净利润分别为6.07亿/8.05亿/11.12亿元的预测不变，对应未来3年净利润复合增速为32.5% 摊薄EPS分别为0.47/0.62/0.85元。公司当前股价对应的2

28、011/12/13年市盈率分别为21/16/11倍。公司罐箱业务长期发展前景广阔，不锈钢罐箱和沥青箱等高端箱型的持续增加将推动公司业务保持较快增长，继续维持公司“买入”评级和维持12.38元目标价不变。 一汽富维(600742)调整是逐步买入的机会 招商证券审慎推荐公司今日发布2011年1-3Q业绩快报。1-3Q业务预计收入52亿元，同比增长22.6%，但每股收益1.45元，同比下降17.6%。3Q单季盈利0.44元，环比下降4.3%，同比下降12%。我们认为3Q业绩体现出公司近期最坏经营状况，未来存在改善空间，下跌是逐步买入的机会，继续维持“审慎推荐-A”投资评级。一汽丰田复产并未带来业绩上

29、的回升落后预期，导致3Q利润水平有所下降。3Q一汽大众汽车依然产销两旺保证其它业务收入的稳定；由于日本地震的原因，导致了2Q一汽丰田汽车产量急剧下降，3Q日本地震影响逐步消散，一汽丰田汽车在产销上快速恢复，但上市公司旗下合资企业天津英泰的业绩似乎在一汽富维的3Q业绩上并没有得到充分体现。短期利润率水平的下降应能体现公司近期经营的低谷。根据国家统计局数据，1-7月份汽车整车利润率仍然维持高位，而汽车零部件在6月份之后呈现下降趋势，原材料价格上涨、人工成本上升以及资金成本的上升在零部件企业上首先得到体现，而随着原材料价格的下跌与人工成本的逐步稳定，3Q相对较低的利润率水平应体现近期内一汽富维经营低

30、谷。每股盈利最低也将达到2.3元。按照目前三季报所体现的较低盈利水平，即使考虑天津英泰在四季度仍然没有任何的业绩贡献，2011年4Q的业绩保守预计也在0.85元，全年EPS至少也将达到2.3元。2.3元的盈利预测，同比下降15%，在上市公司主要合资企业一汽大众、一汽丰田全年销量整体上出现增长的情况下，是一个保守的预估值。投资建议。市场预计3Q会随着丰田汽车的复产，一汽大众销量的稳定增长，公司3Q业绩会有所改善，但一汽丰田复产并没有在公司3Q体现使得股价短期调整；毛利率水平短期进入低谷，未来将改善；公司体量较小，未来成长空间巨大，短期股价下调带来的将是逐步买入机会。3Q每股现金流0.49元大于每

31、股盈利0.44元，预估2011年EPS2.38元，PE10倍，下跌带来将是逐步买入的良机，维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示。一汽集团整体上市预期对下属上市公司业绩的释放不利。 益生股份(002458)2011年三季报业绩预增修正公告点评，关注业绩兑现高增长的投资机会 中信证券增持上调公司2001年盈利预测，维持“增持”评级。三季度业绩增长情况超预期，同时鸡苗价格柙季度高位运行的概率较大，我们上调公司2011年盈利预测，考虑到畜禽产品价格运行的周期性，暂时维持2012/2013年盈利预测，预计2011/2012/2013年摊薄后EPS为1.80/1.60/1.70元，建议关注由业绩兑现高增

32、长而带来的投资机会，维持“增持”投资评级。 东港股份(002117)期待募投项目的业绩贡献 海通证券增持事件：近日我们调研了东港股份，深入了解公司经营情况和新业务的前景。我们预计公司2011、2012年稀释每股收益分别为0.72元、0.95元, 我们看好公司新项目将带来的成长性，给予公司2012年22x，对应目标价格21元，维持增持评级。公司基本面的主要观点：1. 从传统商业票据印刷行业龙头向业务品种丰富的综合性印刷企业转型顺应行业发展趋势，东港安全印刷股份有限公司已经发展成为集安全票证印刷、银行卡制作、书刊彩色印刷、标签印刷、数据处理、智能卡（RFID）封装、办公用纸生产、科研开发为一体的综

33、合性企业集团。公司在济南本部、北京、上海、广州、郑州、乌鲁木齐、西宁、成都、建有8个生产基地，并在各地设立了30家联络处，经营业绩、生产规模、客户基础、技术水平处于国内同行业领先水平。公司业务可大致分为两部分，即传统票据印刷业务和直邮、智能标签等代表行业发展方向的新业务。其中传统票印业务是主导产品，巩固公司的票印龙头地位；新业务目前多处于开拓阶段，但较快的增速可为公司未来发展提供动力。传统票印业务平稳发展。公司的商业票据产品主要包括各种银行单证、保险单据、财政收据、税务发票和福利彩票等，传统商业票据印刷是公司的核心业务。新业务提供业绩快速增长动力。智能卡业务是公司未来业绩重要增长点。随着国内E

34、MV迁移速度的加快，巨大的银行卡存量市场必将为EMV银行卡生产企业提供广阔的发展空间。参照同类公司的业务情况，目前该业务毛利率在40%-50%以上。公司近日已通过银联卡产品企业资格认证，visa和master的认证正在申请过程，该预计项目可在2012年起产生业绩贡献。增发顺利进行，期待募投项目的业绩贡献。公司通过增发发展新业务。2010年9月，公司公开发行新股1412万股，增发价25.69元/股，募集资金净额3.45亿元投资建设个性化彩印、智能卡和综合金融服务外包项目，在巩固原有业务的基础上发展新的业绩增长点。盈利预测与投资建议。未来三年盈利增长点主要来自直邮产品、个性化彩印、银行卡业务。如果

35、物联网技术得到普及，RFID标签产品可能实现超预期的大幅增长。传统票据产品在保持龙头地位的基础上，通过产品结构调整实现收入和毛利率的稳定增长。考虑到目前传统产品总体需求仍相对比重较大，新兴产品开发进度低于我们的预期，我们调整公司盈利预测至11年、12年净利润分别0.89亿元、1.18亿元，每股收益分别0.72元、0.95元，维持增持评级。山西汾酒(600809)糖酒会(2011年秋季)见闻录之一，营销重点突出，蓄势以待腾飞 招商证券审慎推荐山西汾酒周一跌停，市场对其预期急转直下，我们认为市场对公司三季报的悲观太过情绪，结合我们沈阳糖酒会参加公司经销商大会与公司高管座谈了解的情况，我们认为公司在

36、前期提价策略上有些小失误，但正积极调整，“市场分级、资源聚焦、重点突破和管理提升”四项工作正逐步展开，继续看好公司。市场对公司的预期有如过山车，年初比我们高、现在一下子又比我们低。公司第三季度收入增长低于预期、费用又有增加，单季净利润会同比大幅下降，市场担心第四季度再如往年微亏、一下子将全年EPS 预测从2.2 元陡降到1.8 元。三季度不佳的原因、市场人士认为有二：一是3 月末青花瓷提价幅度过大，市场反映负面而影响销售；二是营销总监辞职导致销售政策发生变化。我们的观点是：继续维持2 元的预测不变！认为：1)青花瓷提价幅度不算过大(公司有过公告：决定从3 月29 日起对部分产品对外售价进行调整

37、。其中，30年青花汾酒系列产品对外售价上调20%左右；40 年青花、20 年青花、20 年老白汾酒系列产品对外售价上调10%左右)，不是市场对提价反映负面而影响销售，否则二季度表现就受影响。公司在提价策略上失误在于没有提价前控货，大量出货令上半年报表靓丽，但提价后市场价格一直比较混乱，三季度公司采取控货策略，这是对市场问题的主动纠正。一次策略失误不影响根基，青花瓷已经在省外市场开始有良好发展；2)郑开源虽然辞去上市公司营销总监之职，但他其实提升为集团董事长助理，享受集团副总待遇，仍是销售公司的总经理与党委书记，应该说公司的营销策略会延续；3)公司曾明确表示过，4 季度少作费用不亏损。全年完成4

38、5 亿元销售收入应无问题。公司此次经销商会议披露，销售公司2011年1-9 月实现销售收入32.6 亿元(不含竹叶青和国贸的销售收入)，考虑到销售公司在去年总收入中占比88%，可推算出公司第三季度收入8 亿元，同比无增长，如此说来，全年完成年初制定的40 亿元目标没有悬念，但要达到后来的50 亿元目标有些难度，我们判断4 季度再实现8-10 亿元收入，全年完成45 亿元收入没有问题，2 元EPS 对应19%销售净利率，加回少数股东损益后的利润率23%，而经验数据显示，一家收入四五十亿元的白酒公司最高能实现30%销售净利率，我们的预测并不过分。公司营销管理及内部机制虽比业内先进公司还有差距，但改

39、善明显。2012 年，公司的工作重点将集中于四大方面，即：市场分级、资源聚焦、重点突破和管理提升。公司的主要资源将聚焦于青花瓷产品和四大重点区域北京、河南、内蒙、山东，以“中心城市突破，省会城市先行”的总体策略首先打造山西和环山西省份的清香白酒板块市场，再逐步扩张到其它城市。我们认为未来一年将是汾酒的关键蓄势期，内部机制的彻底理顺和营销体系高效执行力的打造完成将成为汾酒由量变积累到质变飞跃的关键标志。 中国联通(600050)关于联通3GARPU值以及运营商价格战的讨论 华泰联合买入联通 3G 用户ARPU 值不会下降过快。 我们选取了运营商竞争格局、文化等和我国极为相似的日本市场进行研究。日

40、本主流运营商在3G 发展初期同样采用“终端补贴+合约”政策和从高端向中低端用户渗透政策。KDDI 在3G 初期的补贴政策更加激进，补贴额度高达40%，而联通约为35%。但从开始运营3G 后的几年中，ARPU 值年均下降稳定在5%左右，并未出现大幅下降的情况。影响 ARPU 值的最重要因素不是补贴，而是在用户形成规模之后运营商能否开展高ARPU 值业务。高ARPU 值3G 业务的开展往往需要依附于较高的网络带宽，以及与大批高质量的SP/CP 厂商的合作，而在这一点上，我们认为3G 网络最快、终端产业链最成熟的联通优势最大。我们基于未来高端用户占比下降，中低端用户占比迅速上升的假设，得出联通未来几

41、年的3G 用户ARPU 值基本上是以10%的速度在下降的。即使基于这样的谨慎假设，我们得出的联通2011-2013 年3G 用户ARPU 值仍旧可以达到114 元、101.4 元和91.5 元。移动打资费战或补贴战的可能性不大。理由如下：1） 我们认为，资费高低并非是3G 用户选择的决定性因素。3G 时代运营商赢得战争靠的是内容和服务，而不是资费。2） 如果移动欲打资费战，我们认为空间仅在于2G。就2G 收入占比来说联通仅为43.6%，而移动高达97.5%，目前移动收入严重依赖于2G，因此2G 收入的下降对移动的影响将远大于联通。3） 一旦移动大幅降低资费或增加补贴后，用户必然增加，而其网络是

42、否能够承受还是个问题。一旦拥堵现象加剧造成用户较差体验，那么将适得其反，掉话率和离网率会迅速攀高。 东富龙(300171)收购德惠资产，实现快速切入净化空调领域 招商证券强烈推荐成立新德惠设备、工程公司：拟投资4900 万成立新德惠设备，公司成立后原德惠股东殷农、张荣各增资1050 万元共参股30%，东富龙控股70%，新德惠设备出资2000 万设立新德惠工程。新德惠设备、工程出资1800 万、1000 万收购原德惠固定资产及无形资产；后期新德惠设备拟贷款3000 万，以总价不超过4200 万元收购原德惠土地和厂房，收购前新德惠无偿使用原德惠土地和厂房。快速进入净化空调领域，与现有业务产生协同效

43、应：净化空调应用广泛，市场规模约800 亿元，年增长约25%；新版GMP 带动净化空调改造需求，预计改造带来产值超165 亿元；德惠在空气净化领域具有较高口碑，德惠设备名列行业前三；东富龙基本覆盖国内主要无菌冻干生产企业，市场资源丰富，并具有管理、研发及资金优势，两者的整合将带动东富龙在净化领域的快速增长。净化空调领域的收益实际并不低：可研报告预计1213 年收入6000 万元、1亿元，净利润600 万元、1200 万元，净利率10%、12%，与公司现有业务30%的净利率相比较低，但我们认为公司预测相对保守，且收购资产评估价格上升增加折旧及摊销费用、贷款增加财务费用等；另外，未来东富龙在管理及

44、设备制造领域进行经验输出，整合市场资源优势，将有效的提升新德惠的盈利能力。变更募投项目实施地点，利于资源配置：拟将募投项目实施地点由都会路1509号迁移至都会路139 号(该地块8 月30 日已获得权属证书)，募投项目只占用都会路139 号的D 地块，其他地块将用于其他产能建设。新版 GMP 认证通过将有效降低业界观望情绪，预计订单将明显增加：CCD9月9 日公告第一批GMP 认证结果，广东星昊、武汉生物所、上海赛金的冻干粉针剂车间通过GMP 认证，前两家使用的是东富龙产品。新版GMP 执行严格，我们认为企业通过后将有效释放观望情绪，预计公司未来订单将明显增加。暂维持业绩预测和“强烈推荐-A”

45、评级：预计1113 年EPS 1.4 元、1.85 元和2.39 元，同比增长57%、32%、30%。预计15%所得税率年报调整。当前股价对应预测PE 31、23 和18 倍。账上现金高达17.9 亿元，如果考虑超募资金的合理使用带来的外延式增长，我们认为2012 年以后的业绩上调的可能性较高。给予公司2012 年30 倍预测PE，半年目标价55.5 元。 片仔癀(600436)外销提价25%，内销提价18%，上调盈利预测 申银万国增持公司今日公告：鉴于主要原料成本上扬等原因，公司决定从2011年10月12日起片仔癀内销价格每粒上调40元，外销价格每粒平均上调6 美元。外销提价25%，内销提价

46、18%，超市场预期：外销价格由每粒24 美元上调至30 美元，提价幅度25%，内销价格由每粒220 元上调至260元，提价幅度18%。上次片仔癀提价是2011年1月1 日，不到1年再次提价，提价频率继续加快，且提价幅度超市场预期，我们认为主要是片仔癀国外需求稳定，国内需求旺盛，原材料价格快速上涨。外销价格涨幅高于内销，主要是考虑到外销与内销价格有较大落差。片仔癀原材料价格上涨：片仔癀主要成分是天然麝香、天然牛黄等稀缺药材，近年来价格不断上涨，其中天然牛黄价格今年同比上涨20%-30%。片仔癀生产受制于天然麝香国家配额供应，每年产量较稳定，随着国内VIP 营销推广，老百姓保健意识提高，我们预计未

47、来片仔癀仍会持续提价。上调盈利预测：考虑到提价主要从2012年开始影响公司业绩，我们维持公司2011年每股收益1.67 元，上调2012-2013年每股收益至2.19元、2.76 元(原预测为2.04 元、2.45元)，同比分别增长20%(主业增长39%)、31%、26%，对应的预测市盈率分别为37 倍、28倍、22 倍。当前估值不低，考虑到公司总市值87 亿不高；片仔癀未来提价幅度和频率仍有可能超预期；预计化妆品今年收入8000 万元，片仔癀牙膏10 月开始全国铺货，若营销改善，未来仍有较大的发展空间，我们维持增持评级。 HYPERLINK l 最新评级 返回【其他报告】桂林旅游(00097

48、8)3季度业绩预增幅度低于预期 中银国际BOCI持有桂林旅游(000978.SZ/人民币8.82，持有)前3 季度实现归属于上市公司股东的净利润4 374-4 774 万元，同比增长56-71%，合每股收益0.12-0.13 元，其中3 季度同比增长37-56%至3 000-3 400 万元，合每股收益0.08-0.09 元。3 季度业绩增幅略低于预期。我们认为，业绩略低于我们的预期，主要源于处于建设期和培育期的资江丹霞及丹霞温泉景区。如我们中报所预期的，银子岩、两江四湖和井冈山是公司今年重要的高速增长来源。前二者前3 季度客流分别同比增长约38%和54%，据此推算3 季度增长约33%和61%

49、，延续了上半年极高的景气度，从而带来银子岩进一步的盈利体现和两江四湖的扭亏为盈。而公司持股32.73%的井冈山旅游股份公司前三季度净利润约3 772 万元，同比增长278%，推算3季度净利润同比增长105%至1 629 万元，红色旅游继续超预期，此外，我们重申其上市预期，而短期内股权纠纷结果难料，推测不会影响公司当年投资收益体现。中长期内，我们仍然看好旅游综改区政策细则落地预期与公司集团化战略契机，看好桂林“特大城市”建设对景区通达性改善的积极影响。短期担忧丹霞景区培育期、漓江大瀑布饭店市场竞争加剧、游船燃油成本上涨等对业绩的影响，维持持有评级。 丽江旅游(002033)3季度业绩略超预期 中

50、银国际BOCI买入丽江旅游(002033.SZ/人民币19.35，买入)向上修正前3 季度业绩预测。前3 季度实现归于上市公司股东的净利润约5 700-6 150 万元，净利润同比增幅由原预计的220-270%上调至285-315%，其中3 季度实现净利润2 679-3 129 万元，同比增长221-275%。公司3 业绩超预期源于：受益于丽江旅游市场景气度，公司索道业务及相关配套服务超预期(比上年约增长2 700-3 150 万元，比中报预测高出30%)，酒店业务达公司预测的上限(约1 500 万元)。此外，丽江亦为“十一”黄金周热门目的地城市之一，黄金周期间，全市共接待游客31.35 万人

51、次，同比增长21.75%，旅游综合收入3.15 亿元，同比增长22.5%，其中10 月3 日玉龙雪山景区创单日接待游客历史新高，达19 427 人，同比增长35.68%。全市宾馆酒店、旅馆招待所平均床位出租率76.78%，其中10 月2-4 日均在90%以上。我们维持公司全年业绩体现良好的判断不变。我们中长期继续看好云南省旅游产业转型升级、加快发展，但同时提示旅游市场整顿(针对零负团费、过路费、殴打游客等)带来的短暂波动。维持买入评级。 宋城股份(300144)借助资本市场，稳步布局一线旅游城市 东方证券买入公司公告公司拟使用33 400 万元，进行丽江千古情旅游演艺项目的对外投资建设：其中1

52、0 000 万元来源于超募资金，23 400 万元来源于自筹资金。公司资金实力雄厚，稳步布局一线旅游城市。宋城股份首发21 亿，15 亿超募，上市以来，公司一直积极与国内一线旅游城市洽谈合作项目，借助资本市场平台与“中国旅游演艺第一股”的品牌号召力，迅速占领有限的优质景区资源。目前公司已签约项目包括峨眉山、泰山、武夷山、石林、三亚和丽江，均为国内人气旺盛的旅游目的地。我们认为，随着项目投建的有序展开以及公司现有演艺节目保持良好收益，投资者对公司对外扩张的信心将会越来越足。引进旅游文化演艺项目有助于当地产业结构转型。2005 年，云南旅游开始二次创业，向着观光、休闲度假和康体健身等复合型旅游发展

53、方向转变，“十二五”将是云南省全面推进旅游转型的关键时期。丽江作为云南省内最知名的旅游资源聚集地，旅游业已经成为支柱产业，当地非常重视引进开发高品质的旅游休闲项目。丽江千古情旅游演艺项目的实施将充分挖掘纳西东巴文化，加快丽江旅游业转型升级，提升丽江旅游接待整体品质，有效延长游客平均停留时间，丰富丽江旅游的层次，拉动相关产业的发展。丽江地区游客基础良好，千古情项目前景看好。近年来丽江游客保持稳定增长，2010 年共接待游客910 万人次，而千古情项目占地距离丽江古城仅6 公里，地理位置优势明显。根据当地已有文化演艺节目印象丽江和丽水金沙的经营情况，二者在2009 年接待观众人数就已经超过了130

54、 万和50 万，文化演艺产品的市场潜力巨大。假设公司丽江项目2013年年底开业，2014 年有效票价110 元，接待60 万人次，2015 年有效票价120 元，接待100 万人次，则2014-2015 年预计收入为0.66 亿元和1.20亿元，净利润为1980 万元和3600 万元(按30%净利润率保守估计)，贡献每股收益0.05 元和0.10 元。投资评级：维持11-13 年每股收益为0.66、0.82 和1.06 元的预测。我们看好公司“主题公园+旅游文化演艺”模式的复制与扩张，公司坚持异地拓展的步伐值得肯定，维持“买入”评级，目标价29 元。 莱宝高科(002106)新产品带来新增长，

55、研发着眼未来 中银国际BOCI买入支撑评级要点。莱宝高科发布公告，拟增发股票 7 000 万股，募集人民币17亿元，分别投入小尺寸一体化电容式触摸屏项目、中尺寸一体化电容式触摸屏项目及新型显示面板研发试验中心项目。我们认为公司进行一体化电容屏生产一方面可以使公司在产业链上的地位更加稳固；另一方面可以把握Touch-on-Lens 可能成为电容屏行业的主流的时机。我们预计一体化电容屏项目将可能为2013 年全年带来0.29元的业绩增厚(以增发后6.7 亿股本计算)。我们看好公司在研发方面的投入，新研发项目将使公司在下一代显示技术应用来临时，再一次把握行业先机。我们认为此次增发投入项目如进展顺利，

56、将极大拓宽公司的产品线，使公司长期增长得到保障，并能缓解市场对于公司长期增长的担忧。评级面临的主要风险：一体化电容屏产业化速度慢于预期。公司新产品研发速度慢于预期。估值。我们预计，不考虑增发项目带来的业绩增厚，2011-2013 年公司将分别实现每股收益1.08 元、1.22元和1.46 元，基于26 倍2012 年预测市盈率，我们将公司目标价由30.21 元上调至31.65 元，并上调公司评级至买入。 万科A(000002)龙头销售逆势上扬，资源成本下降，无需下调估值 中投证券推荐11年9月，公司实现销售面积108万平方米，同比降4.9%，环比上升12.5%；销售金额125.1亿元，同比降1

57、2%，环比上升19.4%；单月销售均价11583元/平米，同比下降7.4%，环比上升6.1%。新拓展项目8个。9 月推盘加快，销售持续数月增长，销售面积和金额环比上涨一成以上。由于所推项目位于一二线城市的增多，销售均价环比回升。9 月实现销售面积108 万平米，销售金额125.1 亿元，同比降4.9%和12%，环比升12.5%和19.4%。销售均价1.16 万元，同比降7.4%，环比升6.1%。1-9 月累计销售面积和销售金额同比增长约四成，远超行业水平，尽显王者风范。1-9 月累计实现销售面积847.6 万平米，同比增长41%；累计实现销售金额977.2亿元，同比增长36.9%。1-9 月累

58、计销售金额是去年全年销售金额的9 成以上，后续推盘量大，将早于去年同期突破销售千亿大关，预计全年实现1300-1400 亿元的销售规模无忧。1-9 月销售均价11529 元，同比跌3%。9 月新增项目8 个，共获取权益建面191.9 万平米，环比8 月增长1.3 倍。新增项目平均楼面地价3548 元，楼面地价虽较之前大幅上升，但主要集中于一二线城市，拿地成本远低于楼市火爆时期的高地价。9 月新增项目分别位于北京、广州、鞍山、抚顺、佛山和厦门，其中在北京和广州均获取了两个项目，这四个项目平均楼面地价6506 元，位置优越，成本较楼市火爆期大幅降低。1-9 月新增项目46 个，权益建面979.6

59、万平米，楼面地价2713 元。1-9 月累计地价/累计销售额为0.27，去年同期为0.46，扩张步伐稳健。在土地市场溢价率下降、流标率上升的趋势中，资金充裕的背景下，公司蓄势待发，将择时大量获取优质价廉资源，继续增强低成本的竞争优势，增强资源扩张的能力。目前行业处于深度调整中，市场成交低迷，观望情绪浓厚。而公司逆势而出，销售业绩靓丽，市场份额不断提升。这源自于公司合理的产品定位，发展刚需普通住宅中小户型，及合理的营销策略，定价合理快速销售。公司审时度势，战略灵活，再度显示龙头公司逆周期高增长的非凡实力。一旦本轮行业调控效果显现，政策适度放松，公司的业绩将会有更好的表现。在行业调整周期中公司资源

60、成本进一步下降，盈利不会受冲击，无需调整对公司的盈利与估值，维持对公司2011-2013 年EPS0.89、1.21 和1.53 元，RNAV10.2元的判断，股价对应PE 分别为9/7/5 倍。目前股价6.9 折交易。未来12 个月内合理股价12 元的判断，当前股价依然被严重低估，关注被错杀带来的投资机会。保利地产(600048)销售远超行业，逆市拿地正当时 中投证券推荐公司公布 11 年9 月销售数据。9 月实现签约面积58.8 万平米，签约金额67.4亿元，环比增11%和12%，同比降33%和26%。新增项目3 个，建面128 万平米，土地款49.5 亿元。投资要点： 9 月推盘量加大，