创业板设立对公司绩效影响实证分析

1、创业板设立对公司绩效影响实证分析论文摘要：创业板设立对公司绩效影响实证分析-论文关键词：创业,设立,公司,绩效,影响余中福1971年9月，男，河南信阳人，华北电力大学经济与管理学院讲师，博士研究生；研究方向：财务与会计、技术经济及管理联系 讯地址：102206北京市昌平区回龙观镇北农路2号华北电力大学经济与管理学院李涛1961年10月，男，山西阳泉人，华北电力大学经济与管理学院教授，博士；陈佳萍1986年1月，女，浙江诸暨人，华北电力大学经济与管理学院硕士研究生。创业板设立对公司绩效影响实证分析摘要：创业板资本市场的设立和开展对公司的成长有着不可替代的积极作用。本文

2、以我国A股市场中，创投板块市场中37家公司连续四年的财务数据为样本，应用因子分析法对创投公司上市前后的绩效进行分析，找出创业板设立对公司绩效影响的主要方面。关键词：创业板市场，绩效，影响因素，因子分析GEMsetupontheEmpiricalAnalysisofCorporatePerformance一、引言二十一世纪的知识经济是以现代科学技术为核心、以高科技产业为支柱的可持续开展的经济。目前，我国高新技术公司的产值占社会总产值的比例仅为2%。导致这种局面的一个关键因素是资金的缺乏，而风险投资正是打破资金瓶颈的有效途径。2021年10月23日，中国创业板举行开板启动仪式，10月30日，首批2

3、8家创业板公司集中在深交所挂牌，这标志着备受关注酝酿了10年的中国创业板正式上市。截至2021年底共有149家公司的创业板IPO申请已被受理，预计募集资金总量为336.05亿元。那么，创业板的设立到底对公司绩效会产生什么样的影响？它能承载广阔投资者们的殷切希望吗？从国外兴旺国家经验来看，高新技术产业的开展离不开风险资本和创业板市场的支持。一方面，创业资本解决了高新技术产业化进程中出现的投资主体缺位和资金投入缺乏的问题，促进高新技术产业的开展。另一方面，创业板市场还可以直接为高新技术公司提供资金支持。此外，创业板市场也有利于促进公司建立科学的公司治理模式，引入先进的管理理念和经营机制，实现自身的

4、可持续开展。因此，创业板市场对高新技术产业的开展有非常重要的作用。然而，通过阅读大量文献资料，我们可以发现，虽然关于创业板的研究很多，但往往集中于创业板的机制与作用的理论研究，而对于创业板设立与公司绩效之间的影响关系，还缺乏相应的实证研究。基于此，本文拟从经验数据的角度来探讨该课题，并预测创业板市场的推出对公司绩效可能产生的影响。二、创业板的理论意义创业板市场是指证券主板市场之外的证券交易市场。通过各国创业板市场与主板市场的比拟可知，创业板一般具有以下作用：1创业板市场作为一种创新的资本市场，丰富了资本市场的层次。而且由于它为投资者提供了新的投资工具，调节了证券市场供需，因而从总体上提高了证券

5、市场的效率。2为中小公司融资提供了有效的渠道。创业板市场的效劳对象定位于具有较大开展前景和高成长性的中小公司。这些公司在创业初期由于其规模小，业绩差，风险大，往往不能进行有效的融资。它们既不符合主板市场的上市要求，也难以从银行那里取得贷款，而创业板市场恰恰看中了这些公司的开展潜力从而为它们提供了一个有效的上市融资的渠道。3创业板市场是一种高效的直接融资机制。在这种体制下，既能保证资金筹集与使用过程具有较高的透明度，防止了间接融资的黑箱操作带来的高风险和低效率，又能推动公司内部的治理结构调整，有利于公司建立科学的经营管理机制，降低公司的操作风险和财务风险。创投公司大多从事高新技术产业，具有较高的

6、成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩也不突出。由于这类公司往往成为创业板市场上的主力军，因此，本文选取它们来预测分析创业板设立对于公司绩效的影响。三、样本和统计指标的选取1.样本选取我们选取沪深两市A股创投公司上市前两年与上市后两年的财务数据为样本，并对研究样本按以下原那么筛选：(1)剔除财务数据不全的上市公司。2剔除有重大重组导致公司主营业务发生改变的上市公司。共计有效样本数量为148个。所有公司财务数据均其时我国会计准那么不要求报告现金流量数额，所以含有现金流量数据的样本很少，因而不纳入分析范畴。本文选取了反映公司偿债能力、资产运营能力、盈利能力和开展能力状况四个方面的主要财务指标作

7、描述性分析。四类指标如下：1反映公司偿债能力的指标：资产负债率、流动比率、速动比率；2反映公司资产运营能力的指标：应收账款周转率、存货周转率、资产周转率；3反映公司盈利能力的指标：资产报酬率、净资产收益率、销售利润率；4反映公司开展能力的指标：营业利润增长率、净利润增长率、净资产增长率；四、公司绩效的因子分析因子分析是通过研究多个指标相关矩阵的内部依赖关系，找出能控制所有变量的少数公因子，简化观测系统，减少变量维数，用少数变量来解释整个问题。表1特征值与方差奉献 因子 序号 初始因子对变量的解释 特征值 方差奉献率% 累计奉献率% 1 3.049 25.409 25.409 2 2.328 1

8、9.402 44.811 3 1.690 14.085 58.896 4 1.330 11.086 69.982 5 1.006 8.384 78.366 6 .973 8.107 86.472 7 .740 6.168 92.640 8 .447 3.725 96.365 9 .309 2.578 98.944 10 .099 .821 99.765 11 .023 .188 99.952 12 .006 .048 100.000 根据KAISER对因子选取的研究，建议选择特征值大于1的因子，因此选入5个公因子。如第一个因子的方差特征值为3.049，占总方差的25.409%，第二个因子的方差

9、为2.328，占数据变异性的19.40%。前五个因子累积方差奉献率到达了78.366%,因此可以用这五个因子来代表原始的十二个变量。表2各因子载荷矩阵 财务指标 因子 1 2 3 4 5 资产负债率 -.890 -.139 -.063 .013 .074 流动比率 .927 -.167 .061 -.048 .067 速动比率 .932 -.130 .025 -.037 .012 应收账款周转率 -.062 .982 -.038 -.017 -.065 存货周转率 -.058 .982 -.038 -.015 -.064 资产周转率 -.060 -.186 -.157 -.068 .797 资

10、产报酬率 .204 -.090 .831 .060 .173 净资产收益率 -.515 -.152 .740 -.005 .027 销售利润率 .379 .351 .612 -.036 -.359 营业利润增长率 -.044 -.043 -.190 -.023 -.543 净利润增长率 .070 .033 .027 .852 .148 净资产增长率 -.149 -.064 .010 .784 -.191 各因子方差奉献率占五个因子总方差奉献率的比重作为权重进行加权汇总，得出各个公司的综合得分F，即：结果如表3：表3各公司因子得分 年度 股票简称 F1 F2 F3 F4 F5 F 1995 盐田

11、港 -0.95053 -0.06905 2.75502 0.04544 -1.33594 0.033381 1996 盐田港 -0.33126 0.08214 1.3008 0.59284 -1.75926 0.042379 1997 盐田港A 1.55241 0.20334 1.17914 0.58433 -0.56851 0.78746 1998 盐田港A 1.64373 0.13016 0.22674 -0.31416 -1.20729 0.432328 1998 常山股份 -0.82607 -0.17403 -1.66652 -0.1307 -0.18154 -0.64837 1999

12、 常山股份 -0.73073 -0.13736 -0.80393 -0.2341 0.53084 -0.39175 2000 常山股份 0.15165 -0.04797 -0.72769 -0.69811 0.80858 -0.10575 2001 常山股份 -0.077 -0.11516 -1.27587 -0.19836 -0.43113 -0.35698 1998 丝绸股份 -0.71866 -0.19275 -1.19727 0.15621 -0.21596 -0.49693 1999 丝绸股份 -0.78567 -0.14974 -0.57994 -0.21124 -0.09483

13、-0.43608 2000 丝绸股份 0.53369 0.38069 -0.48464 6.12466 1.28497 1.184081 2001 丝绸股份 -0.14566 -0.06589 -0.98538 -0.16448 -0.72361 -0.34133 1991 云南白药 -0.53387 -0.51362 -2.29946 -0.27428 -6.55629 -1.45378 1992 云南白药 -0.50897 0.57469 -0.0344 -0.17174 -0.10594 -0.06456 1994 云白药A 3.96923 -0.25211 0.6818 -0.1268

14、9 -0.28341 1.298817 1995 云白药A 1.5655 -0.06706 -0.38922 -0.18385 -0.39409 0.352861 1994 天茂集团 -0.04868 0.89692 2.53913 -0.25765 -1.23323 0.494259 1995 天茂集团 -1.0015 -0.16621 1.9581 -0.20216 -0.38051 -0.0831 1996 湖北中天 0.67566 0.20238 1.35409 2.11605 1.02915 0.922003 1997 湖北中天 -0.37921 -0.09602 1.15867 -

15、0.30628 -0.54609 -0.04023 1995 唐钢股份 -0.60941 -0.10582 -0.85948 -0.28672 -0.25616 -0.44623 1996 唐钢股份 -0.4558 -0.0974 -0.66415 -0.12563 -0.33202 -0.34456 1997 唐钢股份 -0.13984 -0.22766 -0.19907 1.86194 -0.49172 0.073306 1998 唐钢股份 -0.46774 -0.08628 -0.72671 -0.245 -0.66385 -0.40931 1995 燕京啤酒 -2.13303 -0.5

16、2044 3.3974 -0.35131 -0.18225 -0.27902 1996 燕京啤酒 -1.08281 -0.32587 1.67865 0.70085 0.35851 0.007446 1997 燕京啤酒 0.0086 -0.02236 1.22158 -0.08494 0.17418 0.22343 1998 燕京啤酒 1.76709 -0.1688 0.31269 0.63981 -0.61662 0.611903 1996 烟台冰轮 -0.52934 -0.09088 -0.89878 -0.16055 -0.57417 -0.43981 1997 烟台冰轮 -0.5509

17、7 -0.09674 -0.7125 -0.09201 -0.5914 -0.40694 1998 烟台冰轮 -0.14322 -0.05099 -0.13083 -0.61017 0.39908 -0.1262 1999 烟台冰轮 -0.61056 -0.11692 -0.61357 -0.30601 -0.41966 -0.42538 1997 电广传媒 -0.60309 -0.14127 0.92921 0.09655 -0.73678 -0.12867 1998 电广传媒 2.09084 -0.50949 -0.61023 1.40191 -1.26429 0.505164 1999

18、电广传媒 0.94081 -0.06945 0.18187 -0.89077 -0.38191 0.153666 2000 电广传媒 1.68142 -0.20521 -0.61818 1.59651 -0.83567 0.519706 1997 紫光股份 -1.02165 -0.39655 1.64771 0.75742 1.10902 0.092512 1998 紫光股份 -1.01285 -0.33667 1.66332 -0.06174 1.30624 0.018214 1999 清华紫光 1.68537 -0.06941 -0.1909 -0.96521 1.71268 0.5416

19、49 2000 清华紫光 0.43636 -0.15316 -0.49964 -0.18803 0.11989 -1.2E-05 1997 南天信息 -1.1658 -0.29334 -0.49707 -0.24413 0.43335 -0.52813 1998 南天信息 -1.06851 -0.30571 -0.52171 0.10863 0.27962 -0.47062 1999 南天信息 0.25039 -0.07064 -0.53389 -0.68892 1.25924 0.005 2000 南天信息 0.29701 -0.16206 -1.03311 -0.23609 -0.1214

20、5 -0.1759 1997 首钢股份 -1.0446 -0.21851 -0.28227 -0.33589 0.33619 -0.45508 1998 首钢股份 -1.0664 -0.23792 0.47816 -0.34226 0.52472 -0.31101 1999 首钢股份 0.40733 0.06338 -0.07352 7.85101 0.90512 1.342021 2000 首钢股份 -0.19024 -0.21338 -0.5197 -0.21867 -0.56873 -0.2997 1998 长源电力 -1.10574 -0.19747 -0.95914 -0.27194

21、 -0.88369 -0.71281 1999 长源电力 -1.11683 -0.17524 -0.90386 -0.25545 -0.85993 -0.69609 2000 长源电力 -0.61076 -0.13032 -0.54901 0.19976 -0.80321 -0.38664 2001 长源电力 0.18863 -0.26313 -1.44266 -0.27684 -0.90712 -0.39949 1998 华工科技 1.27698 -0.08564 1.02213 -0.15948 -0.31464 0.520327 1999 华工科技 1.00414 -0.02283 1.

22、21812 0.01857 -0.61971 0.475189 2000 华工科技 1.34407 0.08039 0.12777 -0.60094 0.84249 0.483785 2001 华工科技 0.96389 -0.06617 -0.79441 -0.22069 -0.46586 0.072302 1998 诚志股份 -0.21641 -0.11685 -0.12906 0.11861 0.25266 -0.07848 1999 诚志股份 -0.0993 -0.10077 -0.02672 -0.05685 -0.21297 -0.09277 2000 诚志股份 1.83957 -0

23、.08078 -0.51285 -0.52166 0.62126 0.476946 2001 诚志股份 0.44347 -0.03247 -0.98183 -0.15979 -0.70069 -0.13829 1998 隆平高科 -1.50018 -0.34233 3.02424 -0.19418 0.22789 -0.0307 1999 隆平高科 -0.56464 -0.18394 1.19735 0.60328 -0.57049 0.010896 2000 隆平高科 2.87461 -0.13475 -0.63506 -0.2411 1.25451 0.884653 2001 隆平高科 2

24、.41291 -0.22699 -1.09077 -0.21878 -0.02992 0.495953 1997 ST东北高 -0.43345 7.06889 -0.28248 -0.06825 -0.48606 1.497162 1998 ST东北高 -0.48147 9.53751 -0.28054 -0.12631 0.22794 2.1613 1999 东北高速 1.12581 0.3228 0.65183 -0.8698 -0.76924 0.356759 2000 东北高速 2.10576 0.19081 0.45403 -0.33018 -1.65563 0.58777 1997

25、 武钢股份 -0.37611 -0.16692 -0.19608 0.19054 0.22713 -0.14726 1998 武钢股份 -0.33924 -0.12594 -0.15873 -0.25868 0.02605 -0.20351 1999 武钢股份 0.38944 -0.13586 0.19962 -0.10884 0.68221 0.186101 2000 武钢股份 0.50332 -0.1499 -0.20017 -0.19368 -0.36048 0.024139 1995 特变电工 -0.78321 -0.22173 -0.02518 -0.28643 -0.43358 -

26、0.40027 1996 特变电工 -0.53798 -0.27533 0.0594 2.28843 -0.8355 0.002423 1997 特变电工 -0.03401 0.01 0.45349 -0.83713 0.60234 0.018973 1998 特变电工 -0.20213 -0.16777 -0.61857 0.3766 -0.32359 -0.19924 1995 同方股份 -0.51874 -0.22578 1.48189 0.04444 -0.03058 0.045268 1996 同方股份 -0.98992 -0.2249 1.78315 -0.21306 -0.295

27、88 -0.11795 1997 清华同方 0.79117 0.00951 0.48369 0.15193 1.16174 0.491596 1998 清华同方 -0.31298 -0.13317 -0.18385 -0.05816 -0.07785 -0.18405 1995 弘业股份 -1.03798 -0.16536 -1.08079 -0.25524 2.51915 -0.33834 1996 弘业股份 -1.00782 -0.19328 -0.39513 -0.02058 1.92455 -0.24265 1997 江苏工艺 0.53062 -0.07423 -0.0692 -0.2

28、3723 1.13461 0.229057 1998 江苏工艺 0.03205 -0.16316 -0.97593 -0.19683 -0.1801 -0.25252 1997 安彩高科 -1.02227 -0.23228 0.7435 -0.39549 -0.26211 -0.33932 1998 安彩高科 -0.82067 -0.17486 0.86074 -0.01002 -0.21597 -0.1792 1999 安彩高科 0.24051 0.03222 0.43732 1.91234 0.04679 0.440094 2000 安彩高科 0.33377 -0.04713 1.2313

29、9 -0.0508 -0.16958 0.292545 1997 ST亚星 -1.17261 -0.22156 -0.13822 -0.2498 0.85931 -0.4033 1998 ST亚星 -1.13751 -0.25101 -0.33773 -0.00721 0.54728 -0.43414 1999 亚星客车 -0.04067 -0.0782 -0.56261 -0.87081 1.01846 -0.1479 2000 亚星客车 -0.14307 -0.14773 -1.15161 -0.22348 -0.17098 -0.33985 1998 凌钢股份 -0.37662 -0.1

30、2249 -0.57449 -0.28215 0.53958 -0.23788 1999 凌钢股份 -0.25844 -0.09758 0.05545 -0.22151 0.96327 -0.02627 2000 凌钢股份 0.80016 -0.13841 0.30486 0.08117 0.50316 0.345279 2001 凌钢股份 0.15173 -0.10074 -0.36342 -0.11852 -0.53015 -0.11455 1998 金鹰股份 -1.02485 -0.23157 -0.31609 -0.29667 -0.08524 -0.49752 1999 金鹰股份 -

31、0.96866 -0.22781 -0.11457 -0.19463 0.12771 -0.40494 2000 金鹰股份 0.0298 -0.012 -0.15455 -1.00334 1.13376 -0.04173 2001 金鹰股份 -0.24175 -0.11225 -0.66332 -0.17137 -0.22671 -0.27389 1999 南纺股份 -0.7432 -0.13124 -1.16052 -0.19342 2.94394 -0.19445 2000 南纺股份 -0.68507 -0.13584 -1.18401 -0.26905 2.5949 -0.22901 2

32、001 南纺股份 -0.3785 -0.13118 -1.43191 -0.39959 1.28199 -0.33194 2002 南纺股份 -0.69573 -0.22398 -1.57282 -0.24062 0.19922 -0.57645 1998 浙江阳光 -0.80519 -0.2074 0.02021 -0.29191 -0.4204 -0.39507 1999 浙江阳光 -0.87083 -0.24442 0.47082 -0.23801 -0.46451 -0.34161 2000 浙江阳光 0.88339 0.01104 -0.01968 -0.71543 0.71072

33、0.260451 2001 浙江阳光 0.74282 -0.12607 -0.46392 -0.11181 -0.23713 0.085067 1997 北京城建 -0.98968 -0.1025 -0.55033 -0.24075 3.32226 -0.1238 1998 北京城建 -0.82066 -0.16979 -1.17105 -0.22776 1.06874 -0.43648 1999 北京城建 -0.76686 -0.46899 -1.04823 2.31569 0.14026 -0.21056 2000 北京城建 -0.82308 -0.24276 -1.38962 -0.37

34、532 0.13566 -0.61532 1999 烟台万华 -0.60819 -0.10577 0.01502 -0.23962 -0.07986 -0.26313 2000 烟台万华 -0.56648 -0.07526 -0.25891 -0.14907 -0.79747 -0.35525 2001 烟台万华 1.89774 -0.09118 1.57372 -0.81079 0.71159 0.837021 2002 烟台万华 0.7183 -0.11124 0.99357 -0.07958 -0.33576 0.336756 1999 天通股份 -0.61935 -0.15136 -1

35、.77809 -0.2507 -0.53463 -0.65053 2000 天通股份 -0.35567 -0.12886 -0.58884 0.13285 -0.89673 -0.3302 2001 天通股份 0.88476 0.09143 0.95544 -0.73697 0.14569 0.392563 2002 天通股份 0.15832 0.05782 -0.2477 -0.19495 -0.88009 -0.10061 2001 联环药业 0.12274 -0.09939 0.34383 -0.01137 -0.43081 0.029288 2002 联环药业 0.53135 -0.1

36、0496 0.36955 -0.06907 -0.36934 0.163432 2003 联环药业 2.4896 -0.18991 -1.01731 -0.74281 1.32836 0.614386 2004 联环药业 1.72805 -0.24668 -1.64108 -0.2117 -0.00317 0.173976 2000 泰豪科技 -0.40916 -0.16501 -0.97871 -0.11036 0.05298 -0.35937 2001 泰豪科技 -0.691 -0.18677 -0.68315 -0.10099 0.0718 -0.39968 2002 泰豪科技 -0.0

37、7191 -0.04159 -0.90651 -0.84061 0.53056 -0.2587 2003 泰豪科技 -0.37586 -0.11853 -0.92884 -0.12574 -0.4141 -0.38025 1994 东软股份 0.25744 -0.13069 -0.82829 0.48481 -1.06719 -0.14335 1995 东软股份 0.07286 -0.08162 0.22604 -0.19798 -0.62183 -0.05049 1996 东大阿派 1.04569 0.1212 1.96406 -1.06042 0.45746 0.620993 1997 东

38、大阿派 0.47354 -0.11317 1.30041 0.04861 -0.06246 0.359441 1994 综艺股份 -0.07601 -0.03177 1.11751 0.19595 -0.58848 0.133105 1995 综艺股份 -0.24186 0.02121 0.75987 -0.05181 -1.06777 -0.05816 1996 综艺股份 2.42625 0.0779 1.13453 -0.6541 0.77962 1.000751 1997 综艺股份 1.00431 -0.04086 0.72549 -0.02211 -0.02341 0.440279 1

39、995 钱江生化 -0.72196 -0.14569 0.33279 -0.04688 0.47586 -0.16606 1996 钱江生化 -0.49795 -0.15799 0.44046 -0.01608 0.12789 -0.11 1997 钱江生化 0.97676 -0.0063 1.49634 -1.05098 1.08888 0.5519 1998 钱江生化 0.00003 -0.05256 0.26071 -0.0688 -0.30298 -0.00829 1994 杉杉股份 -1.00645 -0.32034 0.84698 0.09311 -0.34279 -0.27691

40、 1995 杉杉股份 -1.42817 -0.34842 1.06352 -0.25743 -0.2166 -0.41777 1996 杉杉股份 -0.38896 -0.14189 0.50575 -0.19376 1.1319 0.023343 1997 杉杉股份 -0.63906 -0.20661 -0.47102 0.2331 -0.13706 -0.3247 1994 中海海盛 -0.61553 -0.10653 0.56511 -0.22633 -0.79 -0.24092 1995 中海海盛 -0.28891 -0.12002 -0.46387 -0.17905 -0.80804

41、-0.31854 1996 海盛船务 1.46209 -0.03458 0.27965 -1.0346 0.6868 0.44288 1997 中海海盛 0.67432 -0.00817 0.06731 0.15538 -0.57794 0.188863 注：因子F1主要在速动比率、流动比率、资产负债率上载荷较大，视为偿债能力；因子F2主要是应收账款周转率、存货周转率、资产周转率，视为资产运营能力；因子F3在资产报酬率、净资产收益率、销售利润率上载荷较大，视为盈利能力；因子F4、F5主要在营业利润增长率、净利润增长率、净资产增长率上载荷较大，视为成长和扩张能力。五、上市前后公司绩效实证比拟为了

42、能对上市前后公司的绩效进行比拟，本文对其各个因子进行描述性统计分析。表4因子比拟分析 变量 标记 平均值 调整均值 标准差 最小值 中位数 最大值 F1 1 -0.6033 -0.6580 0.6119 -2.1330 -0.6880 2.0908 2 0.571 0.505 0.954 -0.823 0.398 3.969 F2 1 -0.1575 -0.1715 0.1900 -0.5204 -0.1652 0.8969 2 -0.0803 -0.0854 0.1253 -0.4690 -0.0887 0.3807 F3 1 0.135 0.078 1.137 -2.299 -0.074

43、3.397 2 -0.143 -0.165 0.853 -1.641 -0.224 1.964 F4 1 -0.0340 -0.0964 0.4084 -0.3955 -0.1661 2.2884 2 0.053 -0.163 1.374 -1.060 -0.198 7.851 F5 1 -0.100 -0.119 1.226 -6.556 -0.216 3.322 2 0.1368 0.1261 0.6989 -1.2073 -0.0267 1.7127 F 1 -0.2258 -0.2303 0.3036 -1.4538 -0.2418 0.5203 2 0.1618 0.1383 0.4

44、496 -0.6153 0.0792 1.3420 1代表上市前，2代表上市后 由表4，可以看到：2上市后，通过F的变化情况来看，因子得分平均由-0.1575上升到了-0.0803附近，说明公司资产营运能力上升。营运能力主要指公司营运资产的效率与效益。这说明公司在上市以后，由于要接受投资者的监督，履行委托代理责任，相较上市前有了更多的动力与追求，可能会采取更有效的管理策略，改善存货周转率、应收账款周转率等绩效指标，提高公司资产营运能力和管理水平。3上市后，通过F的变化情况来看，因子得分平均由0.135下降到了-0.143附近，说明公司盈利能力下降，上市不一定能改善公司的盈利能力，并非救命稻草。从整体样本公司的情况来看，上市前的因子得分平均为正数，而上市后平均为负数，这可能与公司的盈余管理和大势扩张高投入策略有关。当然仅以利润指标来评价公司的经营业绩和盈利能力有失偏颇，如能结合现金流量表所提供的现金流量信息，那么会更客观、更全面一些。但是由于样本公司以前年度，现金流量指标的缺失，这里得出的结论可能有所偏差。(4)上市后，通过F、F的变化情况来看，因子得分平均由负转为正，说明公司增长和扩张