经济已经过热了么

1、内容目录1. 复苏态势不改，增能减弱 .-4-2. 服务低位徘徊，恢要时间.-7-3. 政策短期稳定，不快调整.-12-图表目录图表：今年以来各类产的涨幅（） .-4-图表：我国社会融资模存量同比增速（）.-4-图表：房贷利率与地销售面积增速（）.-5-图表：百城土地成交新开工面积增速（）.-5-图表：我国制造业PI指数（）.-5-图表：经济恢复由快慢）.-6-图表：工业企业产能用率）.-6-图表：我国PI和 PI同比增速（）.-7-图表：螺纹钢和煤炭格（元吨）.-7-图表1：美国个人消费出（十亿美元）.-7-图表：219年美国部分增加值占DP的重.-8-图表1：美国个人消费出各部分同比增速）

2、.-8-图表1：美国生产和服业岗位的失业率（）.-9-图表1：美国服务消费部分比重及增速.-9-图表1：美国餐饮堂食恢复情况（）.-10-图表1：美国公共交通客流情况.-10-图表1：美国新冠肺炎增确诊和死亡人数例.-10-图表1：美国新冠疫苗射情况.-1-图表1：美国个人储蓄可支配收入比重与费贷增速（）.-1-图表2：美国核心PI和CE同比增速（）.-12-图表2：十年期美债收率变动因素分解（分）.-12-图表2：1年期 R和贷款加权平均利率）.-13-今年中两资市场大商的幅为可CB商指数和华品数涨均在0市相对斯标普50上指也现了位的益债市现债债和美国指收垫大类资产表现反映出其实是经济过热时

3、的象，但是，中美两的济真的已经过热了？报告此行开图表：今年以来各类产的涨幅（2-4来源：，泰券究，截止3月1日。复苏态势不改，增长动能减弱我们来中况。社融拐点显现，增长减弱。首，金经运行血，融资增是先济长度的要自220年1以来我社存量增速开下，目已连续个月下，社增速拐显现预着复苏经增动的点可已过。图表：我国社会融资模存量同比增速（） 社融存量（不含政府融资）社融存11/71/11/72/12/72/1来源：，泰券究所地产前景蒙尘，引擎不足。其，实经的角来，产拉动经增长的要引，去年国经济迅速复，地产就出大的贡。而今政策对于地行业的束力较，方面，

4、行保监对行的地贷款行中管个人房款比限，房贷利也随之行，将使得产销售。一方面房地产业部融资也临限叠售趋弱能带来回款畅，企拿地意明不强，而也会逐传导开工端使得地投资景蒙尘地产引的力恐也及。图表：房贷利率与地销售面积增速（）图表：百城土地成交新开工面积增速（） 41城首套房贷平均利房贷加权平均利率地产销售面积（右，逆）76541/2 1/2 1/2 1/2 1/2 1/2 2/2 2/2-50-40-30-20-10010203040506050403020100-10-20-30-40-50 百城土地成A3：领先两个季度新开工A31/41/41/41/41/41/42/42/4来源：，泰券究所来源

5、：，泰券究所MI小幅回印证经变化后过2月的PI据能印证经济复能变2月制业PI得50仍于枯上指向经济然续苏但是两均值51，比于220 年12 月所下滑，味经扩张步伐放。值得意的，前两新出口单数均值回至荣枯，这是否味着实出速的显走低还待一步观。图表：我国制造业PI指数（）PMPMI 荣枯线5251504948471/21/21/21/22/22/2来源：，泰券究所恢复由快到慢，复苏趋平。我预，年经济长从年 “快变”拉动“变量”导。地投出口和建投资于济的作用中趋而制业投资消费这块在年恢复慢的部或为年经复的复苏斜将于缓。图表：经济恢复由快慢（）出口制造业投资出口制造业投资地产投资消费基建投资20100

6、-10-20-30-401/121/31/61/91/122/32/62/92/12来源：，泰券究所但增长动能的趋弱不味着经济复苏进程停更不意味着经济入“滞的境地020年4季工企产用率达8创下208年以来新，且制业投资没有恢到疫前的水，企业规产直出产过的段都经，向处于苏期。图表：工业企业产能用率（）8078767472706866641/31/31/31/31/31/31/32/3来源：，泰券究所通胀结构分化，普涨不大。就价平年内胀实在着上行风一胀压主来于PPI代工品格， CPI 速幅高可性不；一PI 也并全上，要还是受到外输入素的响，国的钢铁煤炭近期见顶回迹，地产资景佳得这工格整。总结来看我

7、国经济预计仍将延续复苏势并没有停滞但是扩张的动能有所减弱斜趋于平缓，这意味也会很快地步入过热段物价存在结构性上的力而全面普涨的概率大虽然可能显露出一些局部过热的迹象，经整体仍处在复苏后，续时间或也相对较。图表：我国PI和 PI同比增速（）图表：螺纹钢和煤炭格（元吨） CPI864201/11/11/11/12/12/1500400400400400400300300300300300 螺纹钢 山西优混（550）（右）1/21/82/22/8100908070605040来源：，券究所来源：，泰券究所服务低位徘徊，恢复需要时间我们下看国情。服务业是美国经济的支。和国济构服务是国济重要一从出法角来

8、019个人费出分美国 DP的重达8个人费的70都服务费。图表1：美国个人消费出（十亿美元）商品服务1商品服务1000100010008006004002000000102030405060708091011121314151617181920来源：，泰券究所另一面从产的来看服业是国的重之219年美国DP中接近都由门创，而7的DP来于服务约商生部的4倍此美经的恢复情况大程度上是由服务业的决定的。图表：219年美国部分增加值占DP的重政府12%政府12%18%服务70%来源：，泰券究所疫情冲击更深，恢复偏慢。这新肺疫情恰是于服务业冲更201年1月国人费出商品费已恢到了疫情前的水，甚耐用品费同比速显

9、走，服务消的速还在7，复度偏慢。图表1：美国个人消费出各部分同比增速） 耐用品非耐用品服务151050-5-10-15-20-251/1 1/7 1/1 1/7 1/1 1/7 1/1 1/7 2/1 2/7 2/1来源：，泰券究所就业也不理想，失业仍高。而就上看服务的况并理想201 年1 月从事产位人失率在65左，较020年 3 月仅高出 11 个百分点，而美国从事服务岗位的人员失业率仍高达14，较200年3月出过5个分。图表1：美国生产和服业岗位的失业率（） 失业率：生产失业率：服务业25201510501/11/11/11/11/11/11/11/12/12/1来源：，泰券究所金融地产领

10、衔，交运垫底。从国务的个子业金融和地相行恢较200基已恢了疫之的平而娱乐品宿交行恢复况200恢到219年不八成水，三占国务消的过分。图表1：美国服务消费部分比重及增速重重2520151050家庭经营医疗护理 其他金融 食品住宿 娱乐交50-5-10-15-20-25-30-35来源：，泰券究，为9数，为0年。服务略有好转，整体徘徊。当的频据示出美服经营状况来了一程度改善，整体上在低徘。如从餐行看，美堂食流同期下了接近成，交情来看，国共交通客也恢到20初半水。图表1：美餐饮堂食复情况（）图表1：美国公共交通客流情况200-20-40-60-80-10-102/22/42/62/82/10 2/1

11、22/210108060402002/22/42/62/82/10 2/122/2来源：，泰券究所来源：，泰券究所疫情逐步缓解，提升上限。服业限打开归结还是要有于情经限的解。国7移均的增冠炎诊病例每天不七，是这轮情高峰四分一，新的死亡例量每天至200例，疫的解服业的复程望快。图表1：美国新冠肺炎增确诊和死亡人数例 新增确诊新增死亡（右） 新增确诊新增死亡（右）20000200001000010000500004003003002002001001005002/32/52/72/92/112/12/3来源：，泰券究所但是服业完恢可能要个并是一而的情。首先疫苗覆盖直达群体免疫的效果需时。2 底国百

12、人注射苗过0次天的苗射过80剂次7移平，拜登政承五前生足够美成人接的新疫苗，据中泰工究团队预，国概在6月能达群，意着务恢复在下将。图表1：美国新冠疫苗射情况 疫苗注射数（万剂次） 疫苗注射数（万剂次） 每百人注射疫苗（剂次，右）1010201010151080106040520002/12/12/1/52/1/202/2/42/2/19来源：，泰券究所其次，居消费在情期间有较明的下，这固然很多费场景未实现有，但反映出们预防储蓄求的上，减少务担成为数的在疫情真正得到控制费意愿能够以多快速度回升事实上还有观一面居的品需求能经于，疫情好后或将临消结构的换，而非总的快速长；另方，在美国情相对和的期，比

13、交运恢较快去年二度末三度，个人蓄可配入重仍超了2远疫前个数。最后服务消费恢复的部分通常都存着间占用的问题比如堂食和，同时间们只能择一所以部分消恢复不需收入的而还人有充的暇间在约现存的，这部消恢短具潜在限。图表1：美国个人储蓄可支配收入比重与贷增速（） 个人储蓄占可支配收入比重 个人储蓄占可支配收入比重消费信贷同比（右）35730625520415310251001/11/11/12/12/1来源：，泰券究所总结来看目前国经中占比最的服业部依然低位徊，整体济PI和PE同增处温向美国经济正在复苏前期即疫进达了体疫效（要定间务业的恢复度会有加但完全复也需过可能并是一蹴就事情，济该会快向过。 核心 核

14、心CPI核心PCE2.52.01.51.00.51/1 1/7 1/1 1/7 1/1 1/7 1/1 1/7 2/1 2/7 2/1来源：，泰券究所政策短期稳定，不会过快调整美联储保持政策宽松。期十期债益率加大今以实利率的动和反通胀期的部双双上，指市场对美国经的恢复抱很大期，进也引发对于美货政策收的担忧但国经济现来看当前处在复前，速滑过热的能性不，储对于济的呵意愿然较强我们预，短货币政仍会保宽向。图表2：十年期美债收率变动因素分解（分）0.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5实际利率变动通胀预期变动1实际利率变动通胀预期变动1/21/21/22/22/2来源：，泰券究