具备确定盈利驱动力的产业投资图谱

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250006 确定性强的盈利驱动力是后续市场投资主线 5 HYPERLINK l _TOC_250005 经济修复的确定性较强，上市公司盈利也将受益 5 HYPERLINK l _TOC_250004 流动性走平和市场估值结构要求配置上更注重盈利驱动的确定性 7 HYPERLINK l _TOC_250003 从疫情后的需求恢复和宏观环境改变两个角度寻找盈利驱动力 9 HYPERLINK l _TOC_250002 产业盈利驱动力与投资图谱 10 HYPERLINK l _TOC_250001 后疫情期供需重塑带来的盈利驱动力 10海外给足出高气驱盈上

2、的业 10国内求一恢下动盈上的业 16 HYPERLINK l _TOC_250000 行业拐点带来的盈利驱动力 19政策向推行拐点 19取得分争势行业 22政策进关性行业 23迎来期上的业 24利率率境供行拐点 26图表目录图 ：A股营收与名义 DP增速相关性较高 5图 ：以宏观指拟合净利增速 5图 ：经济增速动较期间，P与 A股盈利增速相关性较强 5图 ：MI已经回升至 215年以来高位 6图 ：固定资产资持超预期 6图 ：消费数据续修复 6图 ：汽车零售保持增速 6图 ：影响营收宏观标明显改善 7图 ：影响毛利的宏指标明显改善 7图 ：流动性和风险偏是今年驱动市场的因 8图 ：业绩仍是行

3、业表的关键 8图 ：今年实体部门杠率快速抬升 8图 ：今年美联储扩表度超过次贷危机 8图 ：产业盈利驱动力投资图谱框架 9图 ：海外疫情尚未出明确拐点 10图 ：美国电影票房收处于绝对低位 10图 ：美国疫情后生产复慢于需求端 10图 ：欧洲疫情后生产修复慢于需求端 10图 ： CFI指数持上涨 图 ：中国出口美日欧额同比增长 图 ：美国进口额已经正 图 ：欧美在我国出口比仍高 图 ：欧美 PMI扩张将对我国出口带来续气 12图 ：医疗产品相关出分项变化 12图 ：医疗仪器与器械比大幅增加 12图 ：美国居家办公比同疫情前大幅增加 13图 ：家用办公相关产出口分项变化 13图 ：美国通胀仍在低

4、位 13图 ：美国楼市销售面走高 13图 ：美国房价快速上行 14图 ：家居、灯具等商出口额同比增加 14图 ：中国对东盟出口续增加 15图 ：机电与高新技术品出口增加 15图 ：219年与 020年半年报海外业务收对比 16图 ：美后续补库需仍较强 16图 ：交运仍处于负增区间 17图 ：居民收入尚未转正 17图 ：旅游恢复至 7% 17图 ：消费者信心大致复至 80水平 17图 ：全国餐饮收入接正常水平 17图 ：酒店入住率持续复 17图 ：中低端汽车逐步敛于高端 18图 ：市公司白酒销售同比 18图 ：院线龙头的营收损度更小 19图 ：去产能带动煤钢业 PPI显著上行 20图 ：2120

5、7周期品行业大幅上涨 20图 ：主要房地开发营业收入（亿元） 20图 ：国内多晶硅产量全球比重接近 7% 23图 ：国内硅片站全球量比重达到 9% 23图 ：我国在军用无人产品出口市场中占重份额 24图 ：4G前周期设备商盈利增速 25图 ：4G后周期应用零部件公司盈利增速 25图 ：5G前周期企业度过盈利拐点 25图 ：5G已经逐步进后周期 25图 ：苹果产业链公在 4G 后周期盈利多改，部分龙头公司在 5G 时代已率先开启新一盈上行期.26图 ：社融增量与存量现 26图 ：2与 1剪刀小幅走阔 26图 ：中美利差达到历高点 27图 ：中国贸易顺差大扩张 27图 ：中国经济具备很的相对优势

6、27图 ：保表现较好期一般利率上行趋势认处于高位 28图 ：银行市场行情一略滞后于利率上行点 28图 ：利率上行一般带保险盈利上行 28图 ：银行盈利增速相平稳 28图 ：81汇改后的人币汇率波动更有参意义 29图 ：人民币升值主要个时间段 29图 ：上市公司海外收占比 29图 ：进口商品金额占比 29表 ：我国进出占比高的项目 15表 ：今年盈利损最的行业 19表 ：十四五建稿核要素 21表 ：十三五期重要策颁布和会议召开间 22表 ：目前我国新能材料端已经有优势 23表 ：国家集成路产投资基金 24表 ：我国在 45G时的主要发展过程 25表 ：四次人民持续值期间行业表现梳理 30确定性强

7、的盈利驱动力是后续市场投资主线经济修复的确定性较强，上市公司盈利也将受益宏观经济对上市公盈有一定的传导作尤经济增速波动较大间相关性更强宏经与业营情之的系主体现义P 企收增速之间波表出强相关，据们历数据拟R uae 到0.7左此合CPP工增资产资速多数对A股工企部盈增的拟与际盈速相拟结的也较。这在定度说然202 以后宏经增速动减其际基本得观与企盈之的关趋二之仍一定的传导系特是20071 年国经高增期间先经海次危机冲万计出名义际P 速较为显波宏济对企业利传作明增强。图 ：A股营收与名义 DP增速相关性较高图 ：以宏观指拟合净利增速2%2%1%1%5%0%2020-320-120-720-320-1

8、20-720-320-121-721-321-121-721-321-121-721-321-121-721-321-121-721-321-16%5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%20/1020/102/0519/1219/071/0218/0918/041/1117/0617/0116/0816/0315/1015/0514/1214/0714/0213/0913/0412/1112/0612/0111/0811/03DP:现价:累计值:同比 全部股全部股（剔除金融）净利增速（拟合，对应G增.）净利增速（实际）数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券,ind图 ：经济增速动较期

9、间，P与 A股盈利增速相关性较强2%2%1%1%5%7%5%3%1%0%-0%20-3220-320-120-720-320-120-720-320-121-721-321-121-721-321-121-721-321-121-721-321-121-721-321-1DP现价:累计值:同比DP不变价:累计值:同比全部股盈利增速数据来源：东北证券，ind国内经济数据显示产投资消费均在持续修过程中从前各济来，年3月来内生产消费投均续修复尤海供受情冲击为重国生端在口拉下国生产数持超期最公布的1 制业I上月升07 百点至2.1连续9 月于界值以上示制业气持续善除之内投和费据在续复过程后看1 来汽零

10、的频据示汽销仍保相较增速，要材存续行。计12月布的1月经数也继确经的持续复势至10 的固资投完额经超上期1.8，地产投资是良的售据带下续预费恢较资生较三季度来复率显升，0 份社零比已到4.3，额上企业消品售额比是到7.1，头业优势计进步显。图 ：MI已经回升至 215年以来高位图 ：固定资产持超预期06208MI财新中PI非制造业PI:商务活动固定资产投资完成额:计同比 房地产开发投资完成额累计数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind图 ：消费数据续修复图 ：汽车零售保持增速5社会消费品零售总额:月同比社会消费品零售总额:际当同比限额以上企业消费品零总额当月比50数据来源：东北证券

11、，ind数据来源：东北证券，ind往后看宏观经济年续修复基本确定此导至 A股工业企业部门利增速全年处于相对高位自上下盈测模中响A 工企业的观经济要及GP增PP定投资速工增结合宏观的测看第在年基的提预明内需会益疫情基消录一增目宏预来明年DP增可达到10%左右第二猪回落价温修计年I中枢至1右内投资端际缓象海外情需的制明年以全货币政策也有一步松，这得来工品走强能弱，I 温和回升第三投方面周期策坡加地产基投的高数明年投增可下行信贷金制业斜加制业利升供金生和内动造投明年计将所现此外务仍持复民收入平复有明年费体望一回归态综以项指标测算201 年A 非融部盈增在53左此201 企盈利在宏环整改的况延今下以来

12、改趋全于相对高位。图 ：影响营收宏观标明显改善图 ：影响毛利的宏指标明显改善22/0519/1019/031/0818/0117/0616/1116/0415/0915/0214/0713/1213/0512/1012/0311/0811/0110/0609/1109/040/0908/0207/070/1206/0505/100/03%00/0/3营收增速（剔除金融）实际GP累计同比+PI+P/2（）数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind流动性走平和市场估值结构要求配置上更注重盈利驱动的确定性今年的市场整体行主由风险偏好和流动驱但行业轮动的核心仍景气度 切换年来各府为抗情来经下

13、行市投大量的 流动与同时疫反复动国选美摩擦地政等性件 频发使市风偏波动大根我对价的因拆的型也证 了风偏和动是年前季驱市行的主因素尤一的下、 67月的涨风好是要驱因行业半主绕疫情 下的定性表最板块中受于情境或在情盈确性强的医生食饮料农林渔税消费以及子算等景度较高受于半流性充环的长股半年换顺期强策期的行，心是气的切。图 ：流动性和风险偏是今年驱动市场的因图 ：业绩仍是行业表的关键806040200-00-00-00盈利对指数贡献无风险利率对指数贡风险偏好对指数贡献沪深30（右）54049044039034029021-21-521-621-721-821-921-021-121-221-121-2

14、21-321-421-521-621-721-821-921-021-121-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-05040302010020201盈利速比）饲料塑料畜禽养殖航运半导饲料塑料畜禽养殖航运半导医疗器械通用机械 采掘服务农产品加动物保健黄金电源设备 互联网传券商食品加工电子制造化学纤维其他建材“稳杠杆预期下流动难以成为持续驱动场主要力量盈利动市的特征将进一步加强年对疫球本场放大流性美储表速度甚至过贷机间而我上年观杆也上至66.4上末幅达21 个分，升仅次于009 年1.8的幅，着济速步升到潜在长币存在一正化诉在握增和险的平衡之，、融义DP

15、 速持本配是个准件在21 年、 2018 两去杆期社融速与DP 义也是本当。角度来看明宏杠率在一走的段此从期监态看央行发三度币策行报加了保宏杠杆基稳好币应总闸让场钱又坚不水不让场钱出述此前易行也相表报相于一明稳杠的期从个度相对平的观动难成为年续动场主要素利动整行情、及关业现的特将为显。图 ：今年实体部门杠率快速抬升图 ：今年美联储扩表度超过次贷危机% 50-5-10% :现:累计同比实体经济部门杠杆率社融存量同比2020120202202038006004002000美国:存款机构:总资产（十亿美元美联储持有美国国债（十亿美元）20-22120-221-221-221-221-221-221-

16、221-221-221-221-2从疫情后的需求恢复和宏观环境改变两个角度寻找盈利驱动力我们从疫情后这一明投资的重要线索出疫情后的供需关系塑疫情带来的宏观环境变化两个角度寻找短期和中长期的盈利驱动力。供需关系重塑方面海外国的给求位带国年6 以出口增期要在补海外给口防物家公品国已具一优的业头则有借机在球业链据席在高技机产域实现龙头海国主在疫情大可消需被压着情复一面前期抑的求能放另方酒等行供侧清得头一步受于场额中宏观境改主体在国基面势来人币汇率行势期以转以国产和政策疫的政策方面重关四规所导核科新源军工产的长发机；货币策着情响退趋正可来利后仍于对位这使得险大板块利望走高主利国市占比较高的费以进口高的

17、子新源行。图 ：产业盈利驱动力投资图谱框架数据来源：东北证券产业盈利驱动力与投资图谱后疫情期供需重塑带来的盈利驱动力海外给足出高气驱盈上的业海外新冠疫情尚未现确拐点，供给缺口较。1 月来外情抬头，目前国日增诊过20万亡数过200 国票入终维持对位疫彻束前对达济的仍存从外场需，疫情欧供不配问题然美生产需慢需端复相关制业苏况导致给国10月国业体指数同比增为5.4当人消支同比1.76这两指在年4 月低点均为17右但求复速明高供。洲方，10 欧元区19 国售销售比430，经正5 月但业产数仍于区。图 ：海外疫情尚未出明确拐点图 ：美国电影票房收处于绝对低位COVID19当日新增:全球M5，万例）CVI

18、19当日:美国M5，万，）7025602050401530105205100-0-20-20-20-20-20-20-20-20-21-21-250403020100美国票房收入：每周（百万美元）美国疫情爆发21/921/美国疫情爆发21/921/021/121/222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/022/1图 ：美国疫情后生产修复慢于需求端图 ：欧洲疫情后生产修复慢于需求端美国:工业体出:美国:工业体出:季调）美国:个人消费支出:不变价季调同比50-5-0-5-0、欧元区9:数:）50-5-0-5-0-52121-921-121-121-321-5

19、21-721-921-122-122-322-522-722-9数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind欧美供给缺口给我出产业链带来确定性景度中国造恢情好于美地有多会海外场库期高国相商出水一点可通近进商金额得体现基外制业复慢期国口额增迅速1月口比长21.值.4继续张CI 合数近期上明近周达10.4超史水且CI欧航行更快欧在国出比在20左供不足情美的经济恢复会我出产链带确性景历史贷机几轮欧美I上期国口同增均出明走每扩张平维持- 4 年右期我出的高气为定。图 ： CFI指数持上涨图 ：中国出口美日欧额同比增长1001002121/921/021/121/222/122/222/322/

20、422/522/622/722/822/922/022/1CCFI综合指数CCFI:美东航线CCFI美西航线CCFI:欧洲航线6%4%2%0%-0%-1-11美国欧盟日本数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind图 ：美国进口额已经正图 ：欧美在我国出口比仍高5%-%-5%216021607216112170321707217112180321807218112190321907219112200322007美国进口金商季调同比美国进口金季调同比2%2%1%1%5%-01出口美国占比出口欧洲占比数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind图 ：欧美 PMI扩张将对我国出口带来

21、续气欧元制造I美国供管会M制造MI出口金当65605550454035220-020-520-220-720-220-920-420-121-621-121-821-321-021-521-221-721-221-921-421-121-621-121-821-321-022-56050403020100(0)(0)(0)(0)数据来源：东北证券，ind目前已经确立出口气的产业主要为防疫资居家办公产品且在海疫情彻底控制前预计仍有绩撑外情即期医物塑制出口同比长2.9，疗及器同长38.1纺织线织及品比增长20.6这项速较上月升预此将持到年由疫响，海外时家公例幅增，据Gener 数据美全居办的例已经

22、到2在肺炎情发比仅为0疫被控制下来之，计家办用品需也然盛。图 ：医产品相关出分项变化图 ：医疗仪器与器械比大幅增加10105002121-621-021-221-621-021-221-621-021-221-621-022-222-622-0化学工业及其相关工业的产品（）塑料及其品橡及制（）10%8%6%4%2%0%-02-02出口金:当月值同比数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind图 ：美国居家办公比同疫情前大幅增加图 ：家用办公相关产出口分项变化全时在司办公, 29%机电、音设及零、件比（）杂项制品同比（）全时居家办公,每周有-2 天居家办公,8%每周有天居家办公,11%1

23、08030-0数据来源：东北证券，nr数据来源：东北证券，ind中期来看疫情下海外松带动的房市行情房产后周期产业的盈驱力确定性较强情欧房呈现价升主央极度松货政和额政政策激房的涨同时动民购需今年6 以国月建住房售就在8 套左，去3 的均值为56 套海供不足下我房产周家具家和纺艺关商的口在断行。月灯照装及似出口比长9.44具及零同长41.。展望前通平还达到联新货币策架容海外宽松环预中维美房火仍保国房产周产具确定性的盈驱。图 ：美国通胀仍在低位图 ：美国楼市销售面走高2520151005美国:PC:当月同比（）美国:新建住房销售（千套）90807060502121-121-521-921-121-5

24、21-921-121-521-921-121-521-922-122-522-921-121-521-921-121-521-921-121-521-922-122-522-9数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind图 ：美国房价快速上行图 ：家居、灯具等商出口额同比增加1.51.00.5-03美国标准普尔/房价指数:20个大中城市环比）6040200-0-0出口金额:家具及其零件同比（）出口金额:数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind长期维度还需关注益于 CP 签订的高新技术品及机电等相关产。照标准分类，出口方面，09 年我国出口金额中占比最高的为机电设备（占比高达

25、 27后别机具家塑制品车及部件纺服玩等进口方，219 年国进金额占最的机设备占达24，分别为物料械矿砂电备及零件等在REP机电设备汽及部设备进口高行将于本和入同受于关税免长维下有确的利动。表 ：我国进出占比高的项目进口商品：HS 分类2019进口额（百万美元）进口额占比电机、电气、音像设备及其零附件497,2024.11%矿物燃料、矿物油及其蒸馏产品沥青物质;矿物蜡347,4916.83%核反应堆、锅炉、机械器具及零件190,009.23%矿砂、矿渣及矿灰164,587.99%光学、照相、医疗等设备及零附件98,794.78%车辆及其零件，附件，但铁道及电车道车辆除外75,173.64%塑料及

26、其制品71,543.47%天然或养殖珍珠、贵金属及制品仿首饰硬币60,442.93%有机化学品57,572.79%铜及其制品40,661.97%出口商品：HS 分类2019出口额（百万美元）出口额占比电机、电气、音像设备及其零附件670,4826.82%核反应堆、锅炉、机械器具及零件416,3616.67%家具寝具等灯具活动房99,033.96%塑料及其制品84,173.37%车辆及其零件，附件，但铁道及电车道车辆除外74,362.97%光学、照相、医疗等设备及零附件72,992.92%针织或钩编的服装及衣着附件71,332.85%钢铁制品69,222.77%非针织或非钩编的服装及衣着附件66

27、,632.67%玩具、游戏品、运动用品及其零件、附件62,452.50%数据来源：东北证券，ind图 ：中国对东盟出口续增加图 ：机电与高新技术品出口增加20151050-0东南亚国联出口累计(%)2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%比21921121921112112132152172192111221223225227229221121-921-021-121-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-1综合来看医药电备行业短期出口将续好电子建筑装饰用电器出口端景气度有保障筑行业确定的盈利动从A 上公三的海外收入况半业海收已恢至19

28、同水中设备和医药盈恢最下的利动已显电子建装饰家电等海外入额大行中多目收恢未到海供不其盈利驱动为长维，续在外济复补需求其气将步明。图 ：219年与 020年半年报海外业务收对比海外业务收入去年半年报（亿元）海外业务收入今年半年报（亿元）同比变动（右）3008%2002004%1000%10050-0%电家用电电家用电银汽化有色金交通运电气设机械设商业贸医药生建筑材计算机 采掘非银金融通轻工制公用事钢铁传农林牧纺织服食品饮房地产 综合休闲服务数据来源：东北证券，ind图 ：美后续补库需仍较强5%0%-%-0%-5%美国:制造商库存:季调同比美国:零售商库存:季调同美国:批发商库存:季调同比美国 数

29、据来源：东北证券，ind国内求一恢下动盈上的业明年国内需求端主仰消费恢复同海达经体求复于给的现状，我国消费的恢复整较投融资更慢。目前线消费仅恢复至去年同的但目恢速10月客周量比速在2左国中长假全国接待内游次比年同仍滑落21费者心数未复月现小幅落物角也同样反，1 月的CI 进一下探1.5，它类价格与月比保持心I继续在0.5的平已连续 5 个月持幅同明居消复仍够劲，价拉有。们为整体还居收的复程不所致今三季城居人可配入增长乎以足够消而前经济型程消是P 的重心，此国经恢仍需待费回。图 ：交运仍处于负增区间图 ：居民收入尚未转正2.0000-0.0-0.0-0.0-0.021-1221-121-121-

30、321-521-721-921-122-122-322-522-722-9旅客周转量总:当月同比800600400200000-.00-.00-25-25城镇居民人均可支配收入:实际累计同比数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind图 ：旅游恢复至 7%图 ：消费者信心大致复至 80水平0-0-0-0-0-0-0-0-021-414971清明一午100015001000150021-21-121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-722-9消费者信心指数(月)数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind图 ：全国餐饮收入

31、接正常水平图 ：酒店入住率持续复餐饮收入当月值入餐饮收入当月值入 餐饮收入累计同比00-20-30-4021210数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind从消费结构来今年端消费需求恢复更目前中低端的恢复度逐步收敛于高端品类计后该类消费品产业的利动力可能更强分管疫情对零行的体击为严但部异大这要由高群体的消费际向低以车为低数上市车促及进车消费政策因作汽车售续内部看价汽市修复较快，30 及上车份额年提升至10右，疫前仅在6，下半年随中端型量的升该逐回至8白方端酒盈利稳定性也更强，但中低端白酒下半年来盈利增速回升弹性更好。因此整体来看后续随费全恢，中端消品盈驱动可更。图 ：中低端汽车逐步敛

32、于高端图 ：市公司白酒销售同比顺鑫农贵州茅金种子五粮液份额0万以上(右顺鑫农贵州茅金种子五粮液-50%万以上汽车销量同比万以下汽车销量同比12%10%8%6%6%4%2%0%-0%-10%4%-0%21-2-1 21-6-0 21-2-1 22-6-0数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind对于疫情期间受损严的行业供给端的出清能也将带来后续长度盈利动力我以E 净润增同定疫下损程最的业其航、餐视前三度OE受最重在大度盈破下，这些业能发更程度行出院行业例从收看万电影前季的季速为平其院的则在情变极分析师的预来述业年多扭为的会若发供侧清这行中留存来龙则获更强盈确性。表 ：今年盈利损最的行业

33、指数代码指数简称2020前三度 RE2019前 3度 RERE受损程度2019年利润（亿202E预测盈利（亿202E预测盈利（）（）（）元）元）（亿元）80117.SI航空输14.466.3320.79181.49478.71135.5180121.SI餐饮5.960.556.500.452.302.1580121.SI酒店2.035.607.6422.880.1323.9280117.SI机场1.608.9610.5674.603.4654.5880121.SI景点1.139.6710.8023.840.2623.0580176.SI文化播0.604.604.0012.7635.11223.

34、8380102.SI石油采0.803.092.29681.6732.69189.6680172.SI园林程1.051.220.188.870.1029.6980117.SI公交1.125.824.6915.605.393.8280113.SI服装家1.495.393.8971.8231.21130.6080105.SI稀有金1.511.830.3138.3419.18116.0980120.SI专业售2.379.937.56117.4647.26106.6580110.SI计算设备2.974.941.9754.6062.87112.1780102.SI采掘务3.003.250.2552.794

35、9.1385.56数据来源：东北证券图 ：院线龙头的营收损度更小2020Q1营收增速2020Q2营收增速2020Q3营收增速影视影视中国电影影视023.Z630.H607.H619.H020.Z302.Z-0.0-0.0-0.0-0.0-0.00数据来源：东北证券，ind行业拐点带来的盈利驱动力政策推行拐点“五年规划将中重点导的行业将在中长期较定的盈利驱动这从三五规划出台后各行业发展走可见一斑。在三划时主提了推给侧结构性获很效具体在去一的际施212017去产去存218年来要去杆降成补板穿而208年后美倒下新术补板力些十三向周行产能、房地去存及新动补板别周融地电医等的基本面改善较，并动相权益资产

36、行。此本轮十四五规中重导向行业后续概具强定的盈驱力。图 ：去产能带动煤钢业 PPI显著上行图 ：21207周期品行业大幅上涨5.04.03.02.01.0000-0.0-0.021-21-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-8PPI:煤炭开采和洗选业:累计同比PPI:业:3003003003002002002002002121-121-321-521-721-921-121-121-321-521-721-9钢铁(申万)采掘(申万)，400300300300300300数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind图 ：主要房地

37、产开发营业收入（亿元）214215216217218219600500400300200100中国恒大碧桂园万科A保利地产中国海外发展华润置地龙湖集团世茂房地产华夏幸福富力地产雅居乐集团中国恒大碧桂园万科A保利地产中国海外发展华润置地龙湖集团世茂房地产华夏幸福富力地产雅居乐集团数据来源：东北证券，ind十四五的宏观环境导致其主要基调集中于科技创新、数字经济、环保和国安全等方面且更为关注实体经济这些行业预计来拐点相比十三十五在制定过程中最重要的一个变化是中国所面对的外部社会环境的不同。三五期间海外对于中国的负面影响远不如当下。十三五规划更关注于国内自，寻找新经济长从“三一降补”可出要还要针过发展

38、中存在的诸如过剩、高债务低效率等问题去做一个矫正，十三五前期海外多充当一个原材料提供以及需求拉动出口的角色存在。但十四五期间我国的外环境均所变方由于2018年中摩擦益加剧来外部社压力逐渐增心产链关键环受制人国亟待解核心技等另一方面，疫情也导致我国需要尽快依靠国内庞大的需求网络构建一个完整需求体系因十五议稿的调主集中技创新数字济环国防安全，参十三例，这行业计迎点。表 ：十四五建稿核要素内外环方外循重点方面关键内容制定科技强国行动纲要，瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康等前沿领科技创新驱动域；鼓励企业加大研发投入，对企业投入基础研究实行税收优惠”加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新

39、材料、高端装备、新能源汽车、绿色现代产业体系环保以及航空航天等产业、“加快第五代移动通信、工业互联网、大数据中心等建设”推动金融、房地产同实体经济均衡发展、协同推进强大国内市场和贸易强国建设、推内循做大国内市场全面深化改革乡村振兴区域协调和新城镇化动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变，促进住房消费健康发展、保持投资合理长、加快补齐基础设施领域短板”推进能源、铁路、电信、公用事业等行业竞争性环节市场化改革、提升金融科技水平增强金融普惠性、建立常态化退市机制、提高直接融资比重”把乡镇建成服务农民的区域中心、完善乡村水、电、路、气、通信、广播电视、物流基础设施，提升农房建设质量”逐步形成城市化地区

40、、农产品主产区、生态功能区三大空间格局、实施城市更新行动推进城市生态修复、功能完善工程”文化建设推进媒体深度融合，实施全媒体传播工程，健全现代文化产业体系制定二三年前碳排放达峰行动方案、推进城镇污水管网全覆盖，基本消除城市黑臭绿色发展外循环9.高水平对外开水体、建立生态产品价值实现机制，完善市场化、多元化生态补偿”稳慎推进人民币国际化、营造以人民币自由使用为基础的新型互利合作关系、遵循际惯例和债务可持续原则，健全多元化投融资体系（一带一路）内循人民生活品质提高劳动报酬在初次分配中的比重，着力提高低收入群体收入，扩大中等收入群体”平安中国实现重要产业、基础设施、战略资源、重大科技等关键领域安全可

41、控”加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发富国强军展利益的战略能力、促进国防实力和经济实力同步提升”数据来源：东北证券，ind具体从节奏来看，计创和节能将率先发，工可能贯穿始终。计221 年两会过后就会有具体的政策指引，包括各个细分方向的投资额度等，届时场的投资会将较为参考十五的子，三去一一补” 中去去库存的策多在201-207 颁布去杠政策在2017-218 布，降本、补短板则贯穿始终。因此我们预计建议稿中分布最多的已经靠前的方向明是双循环推进的核心，当下从建议稿的分布来看，科技创新与消费是建议十二个方面中写在最前的内容，分别对应科技创新驱动、现代产业体

42、系与做国内市场三大方面。由此可以预计明年将依照十四五规划建议的科技创新与费两大重导向在A 股持续发，将明年的投资向。外，发虽然写中但能风伏等产在四五建稿的一和条已经提计也明双循环重要投资最国强军建稿放在后考十五案例预计于整十五期间稳推的方对投资机贯穿终。20605052070520605052070510关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见国务院常务会议称各地要限时将前期排查中发现的地条钢”产能彻底取缔拆除设备严死灰复燃能2080530去产能环保成高质量发展主题20605042061216李克强主持召开国务院常务会议，培育和发展住房租赁市场措施，倡导购租并举中央经济工作会议提出特大城市

43、要加快疏解部分城市功能，带动周边中小城市发展存2070524国务院常务会议确定，实施218 年到20 年3 年棚改攻计划，再改造各类棚户区100万套2071220中央经济会议将防范化解重大风险列为三大攻坚战之一去杠2080809208 年降低企业杠杆率工要点杆2080428关于规范金融机构资产管理业务的指导意见2080914关于加强国有企业资产负债约束的指导意见2060808降低实体经济企业成本工作方案降成2070627中华人民共和国中小企业促进法（修订草案）本2080620国务院常务会议，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本2090520关于做好219 年降成本重工作的

44、通知2060522国家创新驱动发展战略纲要补短2080419关于进一步推进中央企业创新发展的意见板2080808关于支持打造特色载体推动中小企业创新创业升级实施方案2090724习近平主持召开中央全面深化改革委员会第九次会议强调推动改革补短板强弱项激活力抓落实目标日期重要政策或会去产去库数据来源：东北证券，国务院，上海证券报，ind此外政策导助推行拐点如果叠了其他产业发展特征可能为续带更强的盈利驱动力具来看主要包括目前已经取得部分竞争势行 2）宏观层面政策行中关键性行业；）已经迎周期性上行的行业。取分争势行业我国目前已经取得分争优势的行业如光新能源车等在政策下盈利确定性或更目光的全重已向国移主

45、源国企晶技术及本制面优势短来看欧情即再爆响在逐步减退带海装需回暖中期看提可再能发占已成各国政的识国光组件以其环产的产有持释能车方面根030清气市展报测,到2030年能乘车新能源大型车来市空间达3.9万元前我在料优明电解负等节出货占已据对先地这目已得部分竞争势行，政下获的利动可更强。图 ：国多晶硅产量全球比重接近 7%图 ：国内硅片站全球量比重达到 9%数据来源：东北证券，光伏行业协会数据来源：东北证券，光伏行业协会表 ：目前我国新能材料端已经有优势正极负极隔膜电解液当升、优美科、LGL&F 等紫宸、杉杉、贝瑞、POSO 等恩捷、星源、力、旭化成等三菱、国泰、新邦等松下住友、户田等日立化成、贝特

46、等东丽、旭化成、捷等三菱、国泰、新邦等当升、优美科、三星Ecopro、L&F 等贝特瑞、紫宸、立化成等旭化成、东丽、友、恩捷等三菱、宇部等数据来源：东北证券政策进关性行业关键领域科技突破军是外循环的基也是续政策推进的保盈驱动力主要来自其作为外环础的地位方高端造仍在长期内受制于国技封国在精技领的位短内无被只有建立全面的新技产业能打破我被外技术脖”的现。预关键域科技突会未五的要发对目为核心技业度产外循环基一面面对际序塑中博弈剧邻摩不的外部环前国防十分高防实力外环另个要基。这两方都后宏层面策进保障此预政支力可会来更强盈驱力。表 ：国集成电路产投资基金国家集成电路产业投资基股份有限公司国家集成电路产业

47、投资基二期股份有限公司注册基金987.2 亿元2041.5 注册时间2004/262019/0/22投资金额1387 亿元-社会融资5145 亿元-法人财政部国开融有任公等9 家财政部国开融有任公司等27 家数据来源：东北证券，ind图 ：我国在军用无人产品出口市场中占重份额土耳其,其他土耳其,意大利,4%伊朗,5%奥地利,8%美国,33%以色列,21%中国,22%数据来源：东北证券，ind迎来期上的业政策支持下我在 5G 时代具备先发优势，G 后周期相关企业叠加策持和产业自身周期上行的重动的行业拐点备更的盈利驱动力过几次讯技更时国策化，G 政导力大的次3G 时，直到2009 年1 才发3G

48、照，其发国相迟了近10 年间自的- DA 标虽国可，基建数与际影力分限企盈增长也不4G 时美国210 底开启4G 用，国213 底放4G牌照但照放通行业来本改。来在G 周设端企业得筹如天技乐技宿等通股利幅善且股价领先盘2012 年至05 年累涨幅高为302，396，299。进入 4G 周G 端及其部厂与联企业益京方完世等公司利速迎来维双当的G 国于219年6 月 6 日颁发G 照世界一队目中企在G 准制起到关键作G 周的设备关的去2年经迎盈拐考G时代下消电苹产链联（娱等公在周的利，预计G后期业或受确的利动。表 ：我在 45G时代的主要发展过程4G 阶段时间主要历程缓慢调整期2012/2-013

49、12通信行业发展缓慢，4G 牌照迟迟未发2013 年12 月4 日正式发放中国主导的TD-LTE 标准的4G 牌照。期间4G 前周期的通信设备企业率先迎来盈利拐点，后周期4G 设备与组网期2014/1-215/54G 应用与内容期2015/6-218/24G-5G过渡期2019/1-至今数据来源：东北证券，ind企业扭亏为盈，中国4G 网络基础设施投资与建设持续增加，营商与相关硬件厂商盈利增速显著提升。4G 进入应用和内容端时期，互联网、消费电子等应用与内容的标的盈利快速改善，股价形成戴维斯双击。4G 网络实现全覆盖， 4G 网络用途进行细分，5G 正式开始商用，成为当下最重要的发展趋势，5G

50、 设备与基站建设企业率迎来盈利上行，部分应用端龙头盈利也逐步上行。图 ：4G前周期设备盈利增速图 ：4G后周期应用零部件公司盈利增速3020201010500-021-21-321-921-321-921-321-921-321-921-321-921-321-921-321-9网宿科技中天科技（右10806040200(0)(0)10010010010080604020-03-0309完美世界京东方A数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind图 ：5G前周期企业度过盈利拐点图 ：5G已经逐步进后周期10080604020021-21-621-221-621-221-621-221-

51、621-221-621-221-621-221-621-221-621-221-621-222-6201010500(0)21-21-521-221-121-821-521-221-121-821-521-221-121-821-522-2产量:移动通信基站设:累计同比数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind图 ：4G后周期苹果业链标的盈利改善，G下部分龙头公司已率开新一盈利上行期重要苹果业链司R-M变化2113121131211312113121131211312203035302520151050()(0)(5)数据来源：东北证券，ind利率率境供行拐点从明年的利率汇率环境来看

52、，利率和汇率上升的趋势基本可以确认。从国内来看从1 的融据看社融速顶落较月走低.1 个分至136，社融点本同政放动2小幅1增加示出实体资金运效率一步高，二者刀差续收。往后看监管层稳杠诉求下货供端际或者持对济持修和金用率提升使得求仍上空由使明利可能于对率角，人民明可持走主有下方原第国济相强是人民升的本基二中相克货币策得民更相吸引力；第，疫后中国世界工厂地位显，易顺差大增加经常户持续向。图 ：社融增量与存量现图 ：2与 1剪刀小幅走阔新增社融当月值 新增社融新增社融当月值 新增社融同比变社融存量增速(右轴）00050-100021221212121% M2: M2:同比-M1同比 M1:同比2:5

53、0-5222222数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind图 ：中美利差达到历高点图 ：中国贸易顺差大扩张600400200000(.0)(.0)中美利差中债10年期美债10年期YM806040200-00贸易差:当月值（亿美元）-22205 207 209 211 213 215 217 2-22数据来源：东北证券，ind数据来源：东北证券，ind图 ：中国经济具备很的相对优势数据来源：东北证券，IMF从利率走高角度银行保险可能受益史盘情来银一利率上 行拐后得定超收持时相短保取超收更滞后 于银一在率趋势认者于对位期保险沪深00势持续 上行从本角来利上有于厚险和行利带基面 的改但盘险行取超收的间间并完对盈速持续 上行处高保利增波相较般保股得额益表一定 的保盈上预银行盈增波相较自200 以续下台 阶其也政导的因此率行般对银的利善期而 并不定现业绩使得行在率行间反相较且情对偏。图 保表现较好期一般利率上行趋势认处于高位图 ：银行市场行情一略滞后于利率上行点.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.06.55.04.53.02.5.01/1/1/6/1/8/3/0/5/2/7/2/9/4/1/6