华夏中证科创创业50etf投资价值分析

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250024 立足科技创新，面向星辰大海 5 HYPERLINK l _TOC_250023 发展历程：攻坚改革，扬帆起航 5 HYPERLINK l _TOC_250022 市场定位：立足科技，鼓励研发 6 HYPERLINK l _TOC_250021 上市要求：上市标准差异化，准入门槛更多样 6 HYPERLINK l _TOC_250020 发行流程：从核准制到注册制 7 HYPERLINK l _TOC_250019 板块特征比较：科创板 VS 创业板 8 HYPERLINK l _TOC_250018 上市情况：注册制后 IPO 提速明显

2、，融资规模市场前列 8 HYPERLINK l _TOC_250017 交易状态：市值分布均匀，市场成交活跃 9 HYPERLINK l _TOC_250016 新股涨幅：上市首日涨幅大，胜率高 10 HYPERLINK l _TOC_250015 行业分布：偏向医药、电子、计算机等高科技板块 11 HYPERLINK l _TOC_250014 机构持股：公募及北向资金配置比例加速提升 11 HYPERLINK l _TOC_250013 科创创业 50 指数（931643.CSI）投资价值分析 12 HYPERLINK l _TOC_250012 科创创业 50 指数编制规则介绍 12 H

3、YPERLINK l _TOC_250011 指数代表性充分 14 HYPERLINK l _TOC_250010 行业特征鲜明：集中在医药、电新和电子领域 15 HYPERLINK l _TOC_250009 财务指标：科创属性突出、成长能力较强 16 HYPERLINK l _TOC_250008 指数估值：整体估值偏高，所处分位数处于历史平均 17 HYPERLINK l _TOC_250007 风格暴露：大市值、强动量、高波动、高成长 17 HYPERLINK l _TOC_250006 机构持股：北向资金持续增持 17 HYPERLINK l _TOC_250005 指数业绩：高收益

4、，高弹性 18 HYPERLINK l _TOC_250004 借道 ETF 分享科创型企业成长红利 19 HYPERLINK l _TOC_250003 投资者适当性管理：更高的准入门槛 19 HYPERLINK l _TOC_250002 新股申购：更偏向公募基金等机构投资者 19 HYPERLINK l _TOC_250001 交易规则：涨跌幅限制更大、日内波动更高 20 HYPERLINK l _TOC_250000 退市制度：退市情形更多、执行标准更严 20华夏双创基金（代码：159783）投资价值分析 21图表目录图 1：科创板发展历程示意图 5图 2：各板块每月 IPO 公司数量

5、（201907-202105） 8图 3：各板块 IPO 公司累计数量（201907-202105） 8图 4：各板块 IPO 累计融资规模（亿元，201907-202105） 9图 5：各板块待审核公司数量（截至 20210604） 9图 6：各板块上市公司数量（20210604） 9图 7：各板块上市公司总市值（万亿元，20210604） 9图 8：各板块成分股总市值-数量分布情况（20210604） 10图 9：各板块成分股总市值-市值占比分布情况（20210604） 10图 10：各板块过去 1 月日均成交额占比 10图 11：各板块日均成交额 10图 12：科创板股票上市首日涨幅分布

6、（20190722-20210604） 11图 13：创业板股票上市首日涨幅分布（20200824-20200604） 11图 14：科创板上市公司行业数量分布 11图 15：创业板上市公司行业数量分布 11图 16：公募基金在各板块上的配置比例（200912-202012） 12图 17：北向资金在各板块上的配置比例（201706-202105） 12图 18：科创创业 50 指数在不同上市板块上的数量分布 14图 19：科创创业 50 指数在不同上市板块上的权重分布 14图 20：科创创业 50 指数在各项指标上占比（20201231） 14图 21：科创创业 50 指数成分权重分布 15

7、图 22：科创创业 50 指数成分股市值分布 15图 23：科创创业 50 指数中信一级行业数量分布（20210602） 16图 24：科创创业 50 指数中信一级权重分布（20210602） 16图 25：各指数研发营收比、净利润增速、营业收入增速比较 16图 26：各指数 ROE 对比 16图 27：科创创业 50 指数净利润一致预期 17图 28：科创创业 50 指数营业收入一致预期 17图 29：指数市净率分位数（20191231-20210604） 17图 30：指数市盈率分位数（20191231-20210604） 17图 31：各指数风格暴露情况（20210531） 18图 32

8、：北向资金在科创创业 50 指数成分股持股市值（亿元） 18图 33：各指数净值走势比较 （20191231-20210604） 18图 34：科创板及创业板股票交易规则梳理 19表 1：科创板及创业板上市公司基本财务要求 7表 2：中证科创创业 50 指数基本信息 13表 3：企业核心竞争力 50 指数前十大重仓股（20210602） 15表 4：指数主要绩效统计（20191231-20210604） 18表 5：首次公开发行时网下初始发行比例及有限配售对象份额规定 20表 6：华夏基金 ETF 产品列表（截至 20210610） 212021 年 6 月 1 日，中证指数公司发布科创板及创

9、业板第一只跨市场指数科创创业 50 指数（931643.CSI），引发了市场的高度关注。作为同为高科技、创新型企业提供融资支持的板块，科创板和创业板在市场定位、板块特征等方面存在诸多异同。时值“双创板块”第一只跨市场指数的发布，多家基金公司申报相关指数产品，有关科创板和创业板的区别及投资价值引发了市场的热烈讨论。本文我们将对科创板及创业板的发展历程、市场定位、制度区别、板块特征等进行介绍，并对科创创业 50 指数的编制规则及指数特性进行全面解析，以期帮助投资者对科创板及创业板之间的相似与不同之处有更加全面的了解。立足科技创新，面向星辰大海发展历程：攻坚改革，扬帆起航2018 年 11 月 5

10、日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上发表主旨演讲时表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。2019 年 3 月 1日，证监会及有关单位发布了科创板首次公开发行股票注册管理办法（实行）和科创板上市公司持续监管办法（实行），主要制度规则正式发布。3 月 18日，上海证券交易所科创板股票发行上市审核系统正式开始接收发行人的申请。 6 月 13 日，科创板正式开板。随后在 7 月 22 日，首批科创板企业上市。作为金融供给侧结构性改革的重要举措，扬帆起航的科创板不仅为充满生机的科技创新企业提供直接融资支持，更成为一片“试验田”，引领我国资本市场开启了一轮新的改革征程。图 1：科创板

11、发展历程示意图2018年11月5日，宣布设立并试点注册制3月1日，主要制度规则正式发布5月14日，进入上市审核问询阶段6月13日，正式开板7月22日，25家公司挂牌上市交易2019年1月30日，3月18日，6月5日，6月14日，总体方案制定及正式接收召开第一科创板首主要制度规则进发行人申次审议会次公开发行公开征求意见阶段请议，通过3家企业上市申请行股票注册资料来源：整理作为同样为创新型和高成长型企业提供融资支持的板块，创业板自 2009 年 10月 30 日上市以来， 带着激励创业、引领创新的初衷，有效结合科技与资本，不断为中国经济创新发展注入新动能。伴随着科创板注册制的改革浪潮，创业板奋发图

12、新，在深化资本市场改革、完善资本市场基础制度方面进行了积极探索。2020 年 4 月 27 日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了创业板改革并试点注册制总体实施方案，2020 年 8 月 24 日，创业板注册制首批企业挂牌上市。同日起，创业板存量股票和基金实行 20%涨跌幅限制，这宣告了我国资本市场正式进入全面改革的“深水区”，创业板 2.0 时代扬帆起航。市场定位：立足科技，鼓励研发由于我国上市公司数量众多，不同公司的经营业务及上市时所处发展周期存在明显的区别，因此我国资本市场在设计时，先后创立了主板、中小板、创业板、新三板和科创板交易市场，形成了多层次的资本市场结构，各个板块上市

13、的企业均具有鲜明的市场特征。其中：主板市场对发行人的经营期限、股本大小、盈利水平、现金流情况等方面要求较高，上市企业多为大型成熟企业，在各自所在行业内具有一定的领导地位，资本规模较大且盈利能力较为稳定。沪市主板股票代码以 60 开头，深市主板股票代码以 000 开头（为筹备创业板，深交所主板市场 2000 年开始停止新公司上市）。中小板市场是深圳证券交易所为了鼓励自主创新而专门设置的中小型公司聚集板块。作为向创业板的过渡，中小板成分股上市初期在所在行业内的地位可能不及主板公司。但由于其自身的高成长性，在经过快速扩张后也能够成为所在领域的龙头公司。中小板股票均为深市股票，其代码以 002开头。（

14、2021 年 2 月 5 日，证监会批准将中小板并入深市主板，之后我们统称为深市主板）。创业板市场，是专门为暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业和高科技产业企业等提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补给。与中小板股票相同，创业板股票也为深市股票，其代码以 300开头。新三板，又称全国中小企业股份转让系统，是沪深交易所之后的第三家全国性证券交易场所，位于北京，其代码以 8 开头。新三板相对于老三板而言，不能在沪深交易所上市，对投资者参与要求较高，资产需在 500 万元以上。科创板，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新型企业，其成分股均为沪市企业

15、，代码以 688 开头。根据上海证券交易所科创板企业上市推荐指引，保荐机构应当优先推荐以下企业：新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业；互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业。由此可见，科创板和创业板企业具有鲜明的科技创新特征，科技和研发在该类企业的经营过程中占据尤为重要的角色。与创业板相比，创业板更多偏向传统产业与新技术、新产业的融合，而科创板则更注重“硬科技”，两个板块虽然都聚焦于科技创新，但各有侧重、互相补充。由于科技创新往往具有更新快、培育慢、风险高等特点，因此，科创企业尤其需要风险资本和资本市

16、场的支持。可以说，科创板和创业板既是科技企业的展示板，又是推动科技创新企业发展的促进板。上市要求：上市标准差异化，准入门槛更多样由于科技创新型企业在经营过程中前期研发投入占比较高、营业收入及利润相对主板来讲并不占优势，因此科创板和创业板企业的上市要求与其他市场的上市要求并不一致，其对财务门槛的要求相对更低，且设置了多套差异化的上市标准，表 1 对科创板及创业板上市企业的财务要求进行了总结。表 1：科创板及创业板上市公司基本财务要求科创板创业板必要条件：（1）发行后股本总额3000 万元；（2）公开发行的股份占公司股份总数25%；若公司股本总额4 亿元，公开发行股份比例10%。必要条件：以下条件

17、至少符合一项：（1）发行后股本总额3000 万元；（1）预计市值10 亿元，最近 2 年净利润均为正且累计净利润人民币 5000 万元或（2）公开发行的股份占公司股份总数25%；若公司股本总额4 亿最近 1 年净利润为正且营业收入人民币 1 亿元；元，则公开发行股份的比例10%；（2）预计市值15 亿元，最近 1 年营业收入人民币 2 亿元，且最近 3 年累计研发投以下条件至少符合一项：入占最近 3 年累计营业收入比例15%（1）最近 2 年净利润均为正，且累计净利润5000 万元；（3）预计市值20 亿元，最近 1 年营业收入3 亿元，且最近三年因经营活动产生的（2）预计市值10 亿元，最近

18、 1 年净利润为正且营业收入1 亿元；现金流量净额累计1 亿元（3）预计市值50 亿元，最近 1 年营业收入3 亿元（4）预计市值30 亿元，最近 1 年营业收入3 亿元（5）预计市值40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果资料来源：上交所，深交所，整理相关文件：科创板：上海证券交易所科创板股票发行上市规则2019 年 3 月 1 日；创业板：深证证券交易所创业板股票上市规则2020 年 6 月 12 日由表 1 可以看到，科创板企业上市要求方面引入了“市值”指标，与收入、现金流、净利润和研发投入等财务指标进行组合，设置了 5 套差异化的上市标准，从而可

19、以满足处于不同阶段、财务表现不一的各类科创企业上市需求。此外，科创板企业允许尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业上市，也是制度上的一大创新。作为同样定位科技创新板块的创业板，在推行注册制之后，其上市条件相较之前也有所放宽。与科创板类似，推行注册制后的创业板上市条件也引入了“市值”指标，与净利润、营业收入等搭配出 3 套差异化上市条件。发行流程：从核准制到注册制目前，科创板和创业板均实行注册制试点，大大加快了国内企业上市的进程。以科创板首次公开发行上市审核及注册流程为例，上交所承担科创企业发行上市审核职责，中国证监会对股票进行注册。具体来看，发行人

20、申请首次公开发行股票并在科创板上市，应当按照中国证监会有关规定制作注册申请文件，由保荐人保荐并向上交所申报。上交所在收到注册申请文件后的 5 个工作日内作出是否受理的决定。若决定受理，则上交所履行审核及问询义务，作出同意或者不同意发行人股票公开发行并上市的审核意见。若上交所同意发行人股票公开发行并上市的，则将相关资料报送至证监会履行发行注册程序。证监会在收到相关资料后的 20 个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。此次科创板试点注册制，与目前沪深主板实行的股票发行上市审核制度之间存在明显的差异：在上市条件方面，科创板企业的特点特别鲜明，上市条件也更加多元化。允许符合科创板

21、定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板 上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。在发行承销机制方面，在注册制试点过程中，新股的发行价格、规模、发行节奏都通过市场化决定，新股发行定价过程充分发挥机构投资者的投研定价能力，建立机构投资者为参与主体的询价、定价及配售机制，这和现在的沪深主板实行的审核制度有重大区别。在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节设置严格的程序，注重强化信息披露监管，注重上市公司质量，注重激发市场活力，注重投资者权益保护。板块特征比较：科创板 VS 创业板自 2019 年 7 月 22 日首批科创板企业上市以来，科创板已经平稳运行了将近两周年

22、。自 2020 年 8 月 24 日首批创业板注册制企业上市以来，创业板注册制改革后也将近一周年。本小节，我们将从一级市场上市情况、二级市场交易情况、公司业绩情况对科创板及创业板的板块特征进行比较。上市情况：注册制后 IPO 提速明显，融资规模市场前列与核准制相比，注册制改革下上市公司的上市流程更加规范，上市周期更短。图 2 展示了沪市主板、科创板、深市主板及创业板在 2019 年 7 月至 2021 年 5月期间各个板块每月 IPO 公司的数量，可以看到科创板和创业板公司的 IPO 发行节奏明显更快。图 2：各板块每月 IPO 公司数量（201907-202105）图 3：各板块 IPO 公

23、司累计数量（201907-202105）80 70 300 6050403020100250 200 150 100 50 0沪市主板科创板深市主板创业板 沪市主板科创板深市主板创业板资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理图 3 展示了样本区间段内各板块 IPO 公司的累计数量，在样本区间段内，科创板共有 281 家企业进行首次公开发行，创业板共有 200 家企业进行首次公开发行，均高于沪市主板的 162 家和深市主板的 86 家。在累计融资规模方面，图 4 展示了各板块 IPO 累计融资规模走势。在 2019 年7 月至 2021 年 5 月期间，科创板累计融资规模达到 3602

24、亿元，高于沪市主板的 2354 亿元，创业板的 1481 亿元和深市主板的 727 亿元，为支持我国高科技领域公司进行科研攻坚提供了有利的支持，较好地发挥了资本市场支持科技创新企业的作用。待发行的公司数量方面，在剔除了处于“中止审查、终止审查、不予注册、终止注册、暂缓发行、暂缓表决和已发行”状态的公司后，不同板块 IPO 审核申报企业数量情况如图 5 所示。可以看到，截至 2021 年 6 月 4 日，共有 448 家创业板企业待审核，244 家科创板企业待审核，在所有板块中占比分别达到 52%和 28%。注册制改革试点的成功反映了我国资本市场的日渐成熟，我们预期未来将会有更多优质的高科技企业

25、陆续登陆科创板和创业板。图 4：各板块 IPO 累计融资规模（亿元，201907-202105）图 5：各板块待审核公司数量（截至 20210604）4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0深证主板, 63,7%板, 109,%科创板, 244,28%上证主13创业板, 448,52%沪市主板科创板深市主板创业板创业板科创板上证主板深证主板资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理交易状态：市值分布均匀，市场成交活跃如图 6 和图 7 所示，截至 2021 年 6 月 4 日，沪市主板共有 1617 只股票（占比37%），深市主板共有 1468 只

26、股票（占比 34%），创业板共有 965 只股票（占比 22%），科创板共有 283 只股票（占比 7%）。从各板块上市公司总市值分布来看，沪市主板总市值达到 51 万亿元（占比 55%），深市主板总市值 25 万亿元（占比 27%），创业板总市值 12 万亿元（占比 13%），科创板总市值 4 万亿元（占比 5%）。图 6：各板块上市公司数量（20210604）图 7：各板块上市公司总市值（万亿元，20210604）业板, 12 ,科创板, 4 , 5%13%5 ,科创板, 283, 7%创创业板, 965,22%沪市主板, 1617,37%深市主板, 227%沪市主板, 51 ,55%深市

27、主板, 1468,34%沪市主板深市主板创业板科创板沪市主板深市主板创业板科创板资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理具体到每个板块不同市值分布的公司数量来看，图 8 统计了沪市主板、科创板、深市主板及创业板不同市值区间的公司数量分布情况，柱状图表示的是市值处于某个区间的公司数量占整个板块公司数量的比例。可以看到，几乎所有板块的小市值公司（总市值在 50 亿元以下）数量占比都比较多，总体来看科创板的大小市值公司数量分布更为均匀，创业板小市值公司数量占比最多。进一步地，我们统计了市值处于该区间的公司总市值之和占整个板块总市值之和的比例。从图 9 可以看到，尽管小市值公司的数量占比最多，

28、但其累计规模占比却非常少。以科创板股票为例，尽管规模在 500 亿以上的公司数量仅有 5%，但其总市值占比却在整个板块中占据 38%；以创业板股票为例，尽管规模在 500亿以上的公司数量仅有 4%，但其总市值占比却在整个板块中占据 50%。图 8：各板块成分股总市值-数量分布情况（20210604）图 9：各板块成分股总市值-市值占比分布情况（20210604）70% 80% 60% 50%40%30%20%10%0%0-50亿50-100亿 100-200亿 200-300亿 300-500亿 500亿以上沪市主板科创板深市主板创业板70%60%50%40%30%20%10%0%0-50亿5

29、0-100亿 100-200亿 200-300亿 300-500亿 500亿以上沪市主板科创板深市主板创业板资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理值得注意的是，目前创业板中很多权重股在经过了多年发展后已经成长为相关产业链中的绝对龙头企业，其总市值也不断增长，为投资者带来了颇为丰厚的投资回报。以创业板总市值最大的公司宁德时代为例，截至 2021 年 6 月 4 日其总市值达到 10068 亿元，但上市初期不足 800 亿元；同样，创业板总市值排名第二的迈瑞医疗目前总市值达到 5886 亿元，但上市初期不足 900 亿元。随着行业聚集性效应加深，龙头效应逐步凸显的当下，很多龙头企业正呈现

30、出强者恒强的走势，总市值不断增长，展现出非常良好的投资价值。在市场成交活跃度方面，图 10 展示了 2019 年 7 月至 2021 年 6 月各个板块成分股过去 1 个月的日均成交额占比情况。平均来看，沪市主板成交额占全市场成交额的 38%，深市主板占全市场成交额的 37%，创业板占全市场成交额的 21%，科创板占全市场成交额的 3%。从绝对数值来看，沪市主板平均每日成交额 3055 亿元，深市主板平均每日成交额 2914 亿元，创业板平均每日成交额1671 亿元，科创板平均每日成交额 242 亿元。图 10：各板块过去 1 月日均成交额占比图 11：各板块日均成交额100%90%80%70

31、%60%50%40%30%20%10%0%6000 5000 4000 3000 2000 1000 0201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106沪市主板科创板深市主板创业板 沪市主板科创板深市主板创业板资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理新股涨幅：上市首日涨幅大，胜率高科创板和创业板股票实施注册制试点后，新股上市前 5 天不设涨跌幅，之后

32、涨跌幅限制由原来的 10%上调至 20%，充分体现了市场博弈的特征，整个板块的弹性也进一步放大。近两年来，新股打新收益成为了公募基金 Alpha 来源的重要组成部分，我们统计了科创板股票上市首日涨幅分布情况，如图 12 所示。对于创业板股票而言，其于 2020 年 8 月 24 日之后才实施注册制，因此我们统计注册制实施后的新股上市首日涨幅分布情况，如图 13 所示。可以看到，无论是科创板还是创业板，新股上市首日的涨幅都十分可喜，胜率颇高，公募基金打新几乎可以说是“稳赚不赔”的生意。其中，科创板和创业板分别有 63%和 60%的股票上市首日涨幅大于 100%，新股首日上涨概率极高且幅度较大。图

33、 12：科创板股票上市首日涨幅分布（20190722-20210604）图 13：创业板股票上市首日涨幅分布（20200824-20200604）40% 100%35% 90%80%30%70%40% 100%35% 90%80%30%70%25%20%15%10%5%0%0%0%-50% 50%-100% 100%-200%200%-500% 500%以上60%50%40%30%20%10%0%25%20%15%10%5%0%0%-50%50%-100% 100%-200% 200%-500% 500%以上60%50%40%30%20%10%0%上市首日涨幅累计比例(右轴)上市首日涨幅累计比

34、例(右轴)资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理行业分布：偏向医药、电子、计算机等高科技板块在行业分布上，科创板和创业板均呈现出明显的高科技板块特征。图 14 和图15 分别展示了两个板块在中信一级行业上的分布情况，可以看到二者在医药、机械、电子、计算机等科技含量较高、创新要求较高的行业上数量均处于前列，在传统的金融、地产、周期类板块上的占比较少，充分体现出这两个板块注重科技创新的特质。图 14：科创板上市公司行业数量分布图 15：创业板上市公司行业数量分布70 6050403020100160 14012010080604020机械计算机电子 医药基础化工电力设备及新能源通信传媒电

35、力及公用事业建筑汽车国防军工农林牧渔建材轻工制造家电食品饮料 纺织服装 消费者服务有色金属 商贸零售 交通运输综合石油石化综合金融房地产 钢铁0资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理机构持股：公募及北向资金配置比例加速提升随着 A 股国际化改革进程的加速，近两年来 A 股市场的整体风格向成熟市场靠拢，机构投资者占比加速提升，机构投资者的持股偏好对 A 股市场的整体结构产生了深远的影响，本部分我们以公募基金作为内地机构投资者的代表，以北向资金作为境外机构投资者的代表，从这两个角度剖析机构投资者在 A 股各个板块上的配置情况。图 16 基于公募基金年报和半年报的完整持仓数据统计了公募基金

36、在四大板块上的持股市值占比，可以看到公募基金在创业板上的配置比例近几年来不断提升，截至 2020 年年报，公募基金在沪市主板持股占比 42.71%，深市主板持股占比 34.35%，创业板持股占比 19.14%，科创板持股占比 3.80%。图 17 展示了北向资金在各板块的配置比例，同样的我们观察到北向资金在创业板上的配置比例不断提升。而由于科创板公司在 2021 年 2 月 1 日才纳入沪港通标的股票池，因此北向资金在科创板上的配置比例相对较小。截至 2021 年 5月 31 日，北向资金在沪市主板持股占比 52.47%，在深市主板持股占比 32.06%，在创业板持股占比 15.26%，在科创

37、板持股占比 0.20%。图 16：公募基金在各板块上的配置比例（200912-202012）图 17：北向资金在各板块上的配置比例（201706-202105）00%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201706 201712 201806 201812 201906 201912 202006 202012 202105科创板创业板深市主板沪市主板科创板创业板深市主板沪市主板资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理科创创业 50 指数（931643.CSI）投资价值分析2021 年 6 月 1

38、 日，科创板及创业板跨市场第一只指数中证科创创业 50 指数（931643.CSI）正式发布。在此之前，横跨沪市和深市的沪深 300 指数经过多年发展，已经成为了表征 A 股整体市场走势的重要宽基指数代表。此次发布的科创创业 50 指数，同样横跨科创板及创业板，聚焦新兴产业上市公司，也引起了市场的高度关注。本小节，我们将从指数编制规则、代表性、行业特征及科技属性等多个维度，对科创创业 50 指数的投资价值进行介绍。科创创业 50 指数编制规则介绍中证科创创业 50 指数（931643.CSI）发布于 2021 年 6 月 1 日，从科创板和创业板中选取市值较大的 50 只新兴产业上市公司证券作

39、为指数样本，以反映上述板块中代表性新兴产业上市公司证券的整体表现，指数的具体编制方法如下：样本空间：中证科创创业 50 指数的样本空间由满足以下条件的科创板和创业板上市的股票和红筹企业发行的存托凭证组成：1.上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来的日均总市值在沪深市场中排名前 30 位；2.非 ST、*ST 证券。可投资性筛选：过去一年日均成交金额排名位于样本空间前 80%。选样方法：对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业等新兴产业上市公司证券作为待选样本；将待选样本按

40、照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前 50的证券作为指数样本。加权方式：指数采用自由流通市值加权，同时引入权重因子，权重因子介于 0 和 1 之间，以使单个样本权重不超过 10%，单个板块权重占比不超过 80%。定期调整：由于科创板开通时间相对较短，为了及时地将优质科创板上市公司纳入到指数中，科创创业 50 指数目前每季度调整一次。指数样本每季度调整一次，样本调整实施时间为每年 3 月、6 月、9 月和 12 月的第二个星期五的下一个交易日。每次调整数量比例原则上不超过 10%。采用缓冲区规则，排名在前 40 名的候选样本优先进入指数，排名在前 60 名的老样本优先保留。表 2：中证科

41、创创业 50 指数基本信息中证科创创业 50 指数科创创业 50指数名称指数简称英文名称指数代码CSI STAR&CHINEXT 50 Index931643.CSI指数类型股票类基日 2019-12-31基点1,000发布日期 2021-06-01发布机构中证指数有限公司加权方式市值加权|自由流通市值加权分级靠档收益处理方式价格指数成份数量 50资料来源: 中证指数公司，整理从指数编制规则可以看到，科创创业 50 指数成分股选样过程中，上市时间超过一个季度即可纳入样本池，而科创 50 指数选样池要求上市公司上市时间超过12 个月，创业板指数选样池要求上市公司上市时间超过 6 个月，因此科创创

42、业50 指数成分股并不完全是科创 50 指数和创业板指的子集。从指数的名称及编制规则可以看到，科创创业 50 指数成分股同时包含科创板和创业板股票，图 18 和图 19 分别展示了该指数成分股在两个板块上的数量和权重分布情况。可以看到，由于科创板历史相对较短，指数成分股目前以创业板股票为主导。在数量分布上，创业板共有 33 只股票，科创板共有 17 只股票；在权重分布上，创业板权重占比为 82.70%，科创板权重占比为 17.30%。图 18：科创创业 50 指数在不同上市板块上的数量分布图 19：科创创业 50 指数在不同上市板块上的权重分布科创板, 17.30%科创板, 17, 34%创业

43、板, 33, 66%创业板, 82.70%科创板创业板科创板创业板资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理指数代表性充分截至 2021 年 6 月 4 日，创业板共有上市公司 963 家，科创板共有上市公司 283家，那么仅包含 50 只股票的科创创业 50 指数是否具有代表性呢？由图 20 可以看到，尽管科创创业 50 指数成分股数量仅占科创板及创业板上市公司数量的 4%，但是其总市值占全体科创板及创业板股票的 39%，归属母公司股东净利润占比 39.41%，营业收入占比 19.36%，经营活动现金流量净额占比 33.93%，研发费用占比 27.10%。图 20：科创创业 50 指数

44、在各项指标上占比（20201231）45% 40% 35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，整理从以上数据可以看到，尽管指数样本数量并不多，但科创创业 50 指数无论是在市值上，还是在经营业绩、科创属性上都具有很强的代表性。随着注册制的顺利推行，我们预期未来科创板和创业板上市公司数量将会越来越多，更具代表性的上市公司将随着公司的发展壮大而纳入指数成分股中。成份股偏向大市值公司，个股权重相对集中作为旨在反映科创板及创业板市值较大的新兴产业上市公司证券表现的指数，科创创业 50 指数成分股偏向大市值公司，个股权重相对集中。图 21 统计了该指数成分股的个股权重分布情况。可以

45、看到，指成分股相对集中，前十大重仓股累计权重占比达到 54.45%，权重占比前 24 名股票的累计权重达到 80%，权重占比前 32 名股票的累计权重达到 90%。 图 21：科创创业 50 指数成分权重分布图 22：科创创业 50 指数成分股市值分布12% 100%80%1670%1460%1290%20 191610321810%8%6%4%2%0%1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49个股权重累计权重(右轴)50%40%30%20%10%0%10864205000亿 资料来源: Wind，

46、整理资料来源: Wind，整理图 22 展示了指数成分股的总市值分布情况，可以看到有 13 家公司总市值小于500 亿，16 家公司总市值分布在 500 亿-1000 亿之间，19 家公司总市值分布在1000 亿-5000 亿之间，指数成分股以中大市值为主。表 3 展示了科创创业 50 指数前十大重仓股的情况，可以看到指数权重股以各产业链龙头股居多，且多只权重股在 2020 年展现出非常好的表现，其中阳光电源在 2020 年累计上涨幅度高达 589.2%排名第一，其次为宁德时代、亿纬锂能、汇川技术等。表 3：企业核心竞争力 50 指数前十大重仓股（20210602）股票代码股票名称成分股内权重

47、业所属中信一级行总市值（亿元）2020 年收益300750.SZ宁德时代10.47%电力设备及新能源10068.2230.5%300760.SZ迈瑞医疗9.40%医药5886.4135.5%300015.SZ爱尔眼科5.61%医药3511.9146.9%300014.SZ亿纬锂能4.86%电力设备及新能源1963.2209.6%300122.SZ智飞生物4.71%医药2841.4198.8%300142.SZ沃森生物4.16%医药1011.618.9%300124.SZ汇川技术3.96%电力设备及新能源1572.5205.6%300274.SZ阳光电源3.82%电力设备及新能源1250.158

48、9.2%300347.SZ泰格医药3.81%医药1624.6156.8%688981.SH中芯国际3.64%电子4356.3-30.4%资料来源: Wind，整理行业特征鲜明：集中在医药、电新和电子领域在行业分布上，科创创业 50 指数成分股集中于新一代信息技术、生物医药、新能源等战略新兴行业，凸显了科创板和创业板注重创新驱动的板块特征。图 23和图 24 展示了指数成分股在中信一级行业上的数量及权重分布情况。在行业数量分布方面，医药行业共有 18 只股票，电子行业共有 13 只股票，电力设备及新能源和计算机行业共有 5 只股票。在行业权重分布方面，医药行业权重达到 40.86%排名第一，电力

49、设备及新能源行业权重达到 23.43%排名第二，电子行业权重达到 18.69%排名第三，前三大行业权重占比达到 82.98%，行业特征鲜明。图 23：科创创业 50 指数中信一级行业数量分布（20210602）图 24：科创创业 50 指数中信一级权重分布（20210602）20 18161412108642045% 40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理财务指标：科创属性突出、成长能力较强作为横跨科创板和创业板的指数，科创创业 50 指数成分股科创属性突出，定位清晰明显。图 25 展示了科创创业 50 指数与创业板指、科创 50 指

50、数、沪深 300指数和中证 500 指数在研发费用占营业收入比、营业收入同比增速、净利润同比增速上的统计对比。注意，在计算营业收入同比增速和净利润同比增速时，我们首先计算指数成分股在 2020 年年报中该指标上的取值，随后计算指数成分股中位数作为指数在该指标上的代理变量。可以看到，科创创业 50 指数成分股研发费用占营业收入比例中位数为 8.41%，仅次于科创 50 指数的 14.50%，高于创业板及其他宽基指数。高比例的研发投入为业绩增长提供强有力的助推力，也是科创板及创业板支持科技创新研发的初衷所在所在。在净利润同比增速方面，科创创业 50 指数成分股中位数高达 46.87%，高于科创 5

51、0 指数的 30.09%和创业板指数的 20.61%，远高于传统的宽基指数。在营业收入同比增速方面，科创创业 50 指数成分股中位数高达 25.61%，高于科创 50 指数的 22.13%和创业板指的 15.62%，同样远高于传统宽基指数。图 25：各指数研发营收比、净利润增速、营业收入增速比较图 26：各指数 ROE 对比50% 45%40%35%30%25%20%15%10%5%14% 12%10%8%6%4%2%0%研发费用占营业收入比净利润同比增速营业收入同比增速科创创业50创业板指科创50沪深300中证5000%20192020科创创业50创业板指科创50沪深300中证500资料来源

52、：Wind，整理资料来源：Wind，整理在盈利方面，科创创业 50 指数也具有较好的表现。图 26 展示了各指数在 2019年和 2020 年的 ROE 指标对比，其中 ROE 的计算取指数成分股 ROE 的中位数计算得到。可以看到，科创创业 50 指数成分股在 2019 年和 2020 年的 ROE中位数分别为 12.30%和 13.26%，整体高于其他宽基指数。从分析师盈利预测来看，科创创业 50 指数展现出较好的成长能力。图 27 和图28 分别展示了该指数成分股在 2021 年至 2023 年的一致预期净利润及营业收入情况，可以看到指数成分股的净利润及营业收入同比增速基本保持在 30%

53、以上，为指数的未来市场表现提供了强有力的业绩支撑基础。图 27：科创创业 50 指数净利润一致预期图 28：科创创业 50 指数营业收入一致预期70 50%450 60%60504030201002020A2021E2022E净利润同比增长率（右轴）2023E45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%4003503002502001501005002020A2021E2022E营业收入增长率（右轴）2023E50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理指数估值：整体估值偏高，所处分位数处于历史平均从指数估值角度来看，当前科创创业 50 指数的

54、市净率和市盈率处于指数基日以来的中等水平。截至 2021 年 6 月 4 日，科创创业 50 指数市净率 PB 为 10.45倍，在样本区间内处于 60%分位数；市盈率 PETTM 为 80.19 倍，在样本区间内处于 40%分位数。由于在科创板和创业板上市的公司大多为成长型、高科技公司，板块高估值更多通过上市公司出色的业绩表现和盈利增长来进行消化。图 29：指数市净率分位数（20191231-20210604）图 30：指数市盈率分位数（20191231-20210604）资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理风格暴露：大市值、强动量、高波动、高成长我们对主要指数成分股在 Barr

55、a 风格因子上的暴露情况进行分解，其结果如图 31 所示。总体来看，科创创业 50 指数成分股偏向于高 Beta、高波动、高估值、高 ROE 和高成长型风格。此外，得益于指数成分股近两年的高收益，科创创业 50 指数呈现出强动量、高估值的特征。机构持股：北向资金持续增持我们通过北向资金的持仓情况来窥探境外机构投资者对科创创业 50 指数成分股的持股偏好。图 32 展示了北向资金自 2020 年以来在科创创业 50 指数成分股上的持股市值变化情况，可以看到北向资金从 2019 年 12 月 31 日持有市值582.49 亿元到 2021 年 5 月 31 日持有市值 2849.14 亿元，区间增

56、持幅度高达389%，表明北向资金持续看好指数成分股的表现。图 31：各指数风格暴露情况（20210531）图 32：北向资金在科创创业 50 指数成分股持股市值（亿元）2.0 1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5 3000 25002000150010005002019123120200117202002122020022820200317202004022020042320200515202006022020061820200709202007272020081220200828202009152020100920201028202011132020120120201217202

57、10106202101222021020920210304202103222021041220210428202105200科创50科创创业50指数创业板指沪深300中证500资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理指数业绩：高收益，高弹性本部分我们考察指数的业绩情况，图 33 显示了科创创业 50 指数在 2019 年 12月 31 基日至 2021 年 6 月 4 日期间的净值走势。在该样本区间段内，该指数明显跑赢创业板指、科创 50 指数、沪深 300 及中证 500 指数。图 33：各指数净值走势比较 （20191231-20210604）2.4 2.2 2.0 1.8 1.6

58、 1.4 1.2 1.0 0.8 科创创业50创业板指科创50沪深300中证500资料来源: Wind，整理从 2019 年 12 月 31 日基期至 2021 年 6 月 4 日期间，科创创业 50 指数年化收益高达 69.34%，年化夏普比为 2.08，最大回撤 25.65%。在样本区间段内，指数的年化收益显著高于创业板指、科创 50 指数及其他宽基指数。表 4：指数主要绩效统计（20191231-20210604）科创创业 50创业板指科创 50沪深 300中证 500年化收益69.34%54.02%30.06%20.47%19.18%年化波动33.29%30.60%39.01%22.0

59、5%22.84%信息比率2.081.770.770.930.84最大回撤25.65%22.86%29.17%16.08%15.24%资料来源: Wind，整理借道 ETF 分享科创型企业成长红利由于科创型企业的发展前景很大程度上取决于创新研发过程是否顺利，因此科创型企业在经营层面的风险相对较高、不确定性相对较大。对于个人投资者而言，直接投资科创板及创业板股票不仅准入门槛更高，其风险也相对更大。本小节我们将对科创板及创业板股票的具体交易规则进行梳理，我们认为，对于个人投资者而言，借道 ETF 产品分享科创型企业成长红利是一种风险更低、可操作性更强的投资方式。图 34：科创板及创业板股票交易规则梳

60、理适当性管理：更高的准入门槛新股申购：偏向机构投资者交易规则：涨跌幅限制更大、日内波动更高退市制度：情形更多、标准更严资料来源：整理投资者适当性管理：更高的准入门槛科创板及创业板股票交易实行投资者适当性管理制度，个人投资者参与科创板和创业板股票交易，应当符合下列条件：科创板：申请权限开通前 20 个交易日，证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 50 万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；参与证券交易 24 个月以上创业板：申请权限开通前 20 个交易日，证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 10 万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；参与证券交易 24