解析上游涨价对中游盈利影 响

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250009 行业聚焦与景气度化 3 HYPERLINK l _TOC_250008 行业焦大商涨对中制利影几？ 3 HYPERLINK l _TOC_250007 行业气化节一楼市售旺地施竣工气行 5 HYPERLINK l _TOC_250006 行业景气度跟踪 7 HYPERLINK l _TOC_250005 全球苗种踪美接种度创高单疫苗将市 7 HYPERLINK l _TOC_250004 基建产一楼节销售旺地施景上行 8 HYPERLINK l _TOC_250003 下游费家龙进产品价汽市低数增长 9 HYP

2、ERLINK l _TOC_250002 中游造R3内价，板格新高 HYPERLINK l _TOC_250001 上游源PA价回，钛粉求爆有各品高震调整 14 HYPERLINK l _TOC_250000 交运公事1月海主港货吞增10。 18行业聚焦与景气度变化行业聚焦：大宗商品涨价对中游制造利润影响几何？大宗商品涨价引发中游制造盈利受损担忧。020 下半年以来以原油铜代的球宗原料速价引市场原料上涨侵中制业利的担油为重的工品使用范围下产链长仅使铁石煤等品联涨，还间带劳力本升。复盘历史宗商品价上行期制业毛利率降后升制毛利率拐点滞后于宗品的拐点约 2个季度制业上公利率利与B 同并显负两者关数为

3、0.18复盘00Q20Q01Q204205Q21Q4三轮CB 数行制造毛率呈出降后的U 制造毛率拐滞于大商涨的约2 个材料涨价最终会传递至终端产品，但时滞期和传导程度与竞争格局需求存平较本化毛变化动围更窄因制业业通过积价产品渠道分涨成，升端价等种式滑润。成本是盈利能力的响素但不是唯一的决定素需求实质定了行业成本转嫁力成本盈能的响素但是的决因在B指数的208年01年和208 制造毛跟大品价回而滑在一阶求成 为行盈更要影因素求质定行成本嫁，例如四激的2009 年，原料价制业毛率升 的时在劲求动被极缩短制业利变化势行 业归净润势相。 图1: 制造业毛利率与 B指同比并不是显著负关系0%制造业利率制造

4、业利率CRB现货数同比右)0%0%0%0%0%1%2%3%4% 数据来源：in国泰君安证券研究 注中游制造业包括中信一级行业分类下的建材轻工机械电力设备及新能源汽车、军工、家电、纺织服装、医药、电子 图2: 制造业毛利净利率与制造业归母净利润增正关0%制造业利率制造业利率制造业母净增速右）0%5%0%5%0%0%5%1% 数据来源：in，国泰君安证券研究机（通用设备专用设备纺织电气机械行本转嫁能力强PPRM 表业所需材的格平我们制业各行业PPI 指终产格，其为变对类PPRM 进行OS 回归若行原材价变对端品价解力度越味行潜的成转能越们将归拟合优度为业本嫁力的征归显通用设备专设备织电气械业本嫁力

5、更外，我们现本嫁力行业利相关低润行业本嫁能力强我认背原因研技含低竞争充的业，趋于本成价模。 图3: 低毛利行业，成本嫁力越强化学原及化学化学原及化学品制造业计算机通信其他电子备制业家具制业业医药制业造纸及制制机及器造业电气设备专用设备通业纺织制1RRM对行业的Rsqae.6.4.2002468024工业企业毛率数据来源：in，国泰君安证券研究表 ：工业行业 PI对 IRM各分项回归系数工业行业燃料、动力类黑色金属材料有色金属材料化工原料类木材及纸浆类建筑材料类农副产品类纺织原料类其他工业材料及半成品回归 -are通用设备0060030.50.40110050030.3077089纺织0020.

6、50.30180.90110250500.4088专用设备0070.50.40.50150060020.8058085电气机及器制造业0010.60190.00240090120.4006072造纸0.50090.50.50880000.6020039077计算机通信其他电子备制业0.90.20080.70100170.4031031041家具0020.60.10.70110170130.6013048医药制造0.40040.60.0034015005037017048数据来源：in，国泰君安证券研究行业景气变化：节后一线楼市销售走旺，地产施工竣工气上行本期行业景气观察点注三大趋势：1 月空调

7、、洗衣机产旺，美的上调冰箱端价。1 空、洗衣内当同增54和1.3别上月加319 和9.2百点1月用洗机量月比增5.5和4.1，分别上加570 和1 个分期电铜等材 料价上，于本力，电业业现价情，3 月1 日起的冰产价上调015。玻璃需求强劲掘机售火爆施及工强或超预期221年复较年早月玻璃游工房产业需强补库超业存下降255璃货价提期货升明期货缩盛求动玻璃格性或超市预工春停工间然持景预期2 当月挖掘量28万台同增长205比019年期长5。施工竣强或市预期。化工产品下游需求劲有色金属整体高位荡整下强需求推下MD、白环比月旬别涨305.78。全球复需下计进价格行道PA 格着原放减产预落高回比升9.0但

8、着游织业入传统旺PA醋酸涤长丝纺上原料格仍受需求支有金整入价高震调美元上行制有金整高位荡整化期累的估长期看全需恢的辑并受，格存上行期。表 ：行业景气度踪览表预测近 0交月度环大行细分行业景气化方中观行业跟踪213020E21E易日新个股数业个股数比增减（本期上期3月跌石油石化原油放减产期下A价格涨后回调钛白粉求火价格涨，需配持续推动MI价格上行-价格整进入位震调整局库存增放缓顶，格温上，碳中和预期下量或限节后终需求势回，港累放缓2.11.22.%1.%6.%基础化工9.92.11.%32%5.%上游资源有色金属6.93.82.%27%8.%钢铁1.41.82.%98%61%煤炭1.2932.%

9、25%39%电子半导体业营高速长，板格新高三大运商基面与值显背离关注有块效的中市值的字节快外接量系快速发知乎提交在美O申请军费平增长航天空或投重点2 月蔚来付量比下，电料价格继续上涨需求和利扩有望一步导制造业，龙头企内功升玻璃需强劲挖掘销售爆施工端保持高景预期。一线城地产售呈高热，2月居民中长期贷投放度超期。碳中和好顺期、态园、配式，基-建显著估家具零景气暖，绩估有双击1 月空调洗衣产销旺2 月乘用零售7万辆同比增319。服企4景气持续，11迎最拐点千亿规优质道，式茶顺崛起名创优：平消费时代极供应链整-合筑龙头节后猪、蔬价格跌，肉鸡苗涨价看好创药长景气度节后白价格挺多晶硅格数2月来涨3%2 月

10、CI指数下跌.%1月沿主要港口货物吞量增8%调整过继续多银板块相收益主导，绝收益期短融新有利券商资成下行6.63.21.%4.%4.%通信4.12.734%0.%3.%计算机1404.035%08%5.%中游制造科技传媒2192.841%20%1.%国防军工6.45.412%20%12%电力设及新能源4.33.71.%9.%7.%中游制机械4.32.592%2.%5.%造传统建材1.11.81.%1.%3.%下游基房地产737240%4.%5.%建地产建筑847538%07%0.%轻工制造2.22.11.%56%3.%家电2.82.385%4.%5.%下游可汽车3.52.694%4.%4.%选

11、消费纺织服装3.02.623%1.%1.%消费者务3954.280%40%2.%商贸零售5.92.845%00%1.%农林牧渔1.11.158%7.%6.%下游必5.63.795%05%8.%选消费医药食品饮料4.34.11.%12%8.%公用事电力及用事业1.51.937%8.%22%业交通运输6.82.061%4.%3.%金融银行70652.%22%1.%非银行融1.11.714%8.%3.%数据来源：in，国泰君安证券研究行业景气度跟踪全球疫苗接种追踪美国接种速度再创新高单剂疫苗将上市新冠疫苗接种美国接速度创新高欧洲进展慢至3月9日，英、美 7 日移动平均新增新冠病例环比两周前下降 46

12、.171.59；、幅上升6.090.49，行拐仍清晰。苗种面美英七平接速分为197 万37 万剂美日种度步加单接量至00 级每百人种角来英美分为4.372.29剂于大经体中领接进慢分为838.4 中为3.5 剂（2 月28 日苗接种群例，国至9.07，比增加362，德别为.82.90，国为1。图4: 英美德新增感染大下，法德拐点仍不清晰图5: 美国疫苗接种进一加速日均接种量超 00万80,00020,000 新增新冠确诊病例（M7）中英法国德国美国右）150,0002,500,000新冠疫苗接种量新冠疫苗接种量M7)中国法国德国英国美国1,500,0001,000,0000020/2/320/

13、5/320/8/320/11/321/2/3020/12/2821/1/1121/1/2521/2/821/2/22数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究图6: 英美百人接种量领，法进度缓慢图7: 美国完全接种比例先法德快于英国中国法国德国中国法国德国英国美国5美国英国美国英国德国法国10%4%新冠疫苗接种完全接种比例12/13/2001/12/2102/11/2101/03/2101/17/2101/31/2102/14/2102/28/21数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究多款单剂正常低温冠苗预计上市，或将解能压力，加快群体免疫进程。

14、2月4 ，DA 定生冠已达紧使用授的求强疫仅需种剂28天效为66，并且以常冷温（28C）中存3 月强到6月底向国供1亿疫苗到底向球供10亿疫苗。内面康诺司单腺毒体冠苗威已获国药局理其针种28天体效力过 65并备在28C 保持个在3下可定存至少3周储条。剂新疫快14天产生护效果，意着有的能以快现规接种从阻断病传，速球体免进。基建地产：一线楼市节后销售走旺，地产施工景气上行地产销售一线城市地销售呈高热度2月居民中长期贷款投放力度超预期021年广深大线市3月19 日成交面分为37259.84.118.2 平米环月同普回升为14.29.84225.3201 年2 城住价指数一城同涨3.二三城分上涨.8

15、0和5.05；一线市涨033二线市别涨0.和0.5。成交积面一二线城三上环速21.4713.%和18.32节楼交活2 居中期投放度续维持位新增413亿TM 比达1837为2017 年9月以来市预不过期市管维较严过热绪上州台政限购严监管规款资金流房。图8: 2 月居民中长期贷投力度超预期图9: 3 月上旬一线城市交积环比普遍回升居民：新增人民币贷款中长期 北京商品房成交面环比 上海商品房成交面环比广州商品房成交面环深圳商品房成交面环6,000200%100%02017201920211234567890 12017201920212018/01208/03202018/01208/03208/0

16、52018/07208/09208/112019/012019/03209/052019/072019/09209/112020/012020/03200/05200/072020/092020/11201/012021/03数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究百城住宅价格指数一线城同比 百城住宅价格指数二线城同比百城住宅价格指数三线城同比 一线城百城住宅价格指数一线城同比 百城住宅价格指数二线城同比百城住宅价格指数三线城同比 一线城市当月环比二线城市当月环三线城市当月环500%403020100205205-01201201-012018/012018/03208

17、/052018/07208/092018/11209/012019/032019/05209/072019/09209/112020/01200/032020/052020/07200/092020/11201/012021/03-10%206-01207-012018-012019-0120206-01207-012018-012019-01200-01基建地产施玻璃需强劲挖掘销售火地产施工景气上行复需启较年早半璃游工企需强，玻璃库预，业存环上降81 万量。现期价格提货水显期现价缩盛求驱下本轮春季动格性超场预泥格势缓企着全国市在宵启加泥格势缓渐企全价格环二下跌1.1施端节工间然保高气预期2

18、当挖机量2.8 万台同增长25，比219年同长51。产工及气行。液压挖掘机销量累计同比%)液压挖掘机销量当月同比%)图2:2 月挖掘机当月销同增长 20%图3: 3液压挖掘机销量累计同比%)液压挖掘机销量当月同比%)600-60全国长江全国长江华东西北中南2018-012019-012018-012019-012020-012021-012019-01209-032019-052019-07209-092019-112020-012020-03200-05200-072020-09200-11201-012021-03数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究图4:1 月

19、下旬浮法玻璃现价差缩小图5: 浮法玻璃库存持续位升2,50020208/125,500玻璃期货价玻璃期货价吨)浮法玻璃现货价元吨)4,5002021/032021/03浮浮法玻璃生产线库存（万重量箱过去年区间2021库存01 2 34 05 6 7 08 9 0 1 2019/03209/062019/092019/12200/032020/062020/09200/12数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源2019/03209/062019/092019/12200/032020/062020/09200/12下游消费家电龙头进行产品提价汽车市场低基数增长农产品节后猪肉蔬价格下跌鸡肉鸡苗价

20、22省猪肉均价2 月5 至26 跌14.36，料本叠加价降，猪料价快下向衡点速近期羽鸡产均涨幅18.3肉苗格涨61.9肉涨要供求节前疫不定笼叠大豆饲价有上涨养殖鸡采购活减情定上节禽市逐进旺季集采购下推了苗格2月1日至28日菜格跌幅33.9，大豆货格涨308。白酒节后白酒价格京零价显示至3 月8日五粮液泸老和河价格出回五液52)洋河之蓝M352)价格春间未变，别持189 元和69.5元瓶价，州窖52)价格较2 月10 日调0 元至38元瓶涨幅5.59。图6: 2月猪价下跌 4，白鸡均价上涨 1%图7: 猪料比价差快速缩小白羽肉鸡地均元公斤白羽肉鸡地均元公斤)白条鸡产均元公)生猪2省价右元公斤猪料

21、比价猪料比平衡点53025150-10-10-10-100-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-70-10-70-10-70-10-70-10-70-1数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究图8:2 月 5日至 6日肉鸡苗价格上涨 61.%图9: 半月大豆现货价格涨 .0，豆粕下跌 2.4%主产区平价肉鸡苗主产区平价肉鸡苗主产区平价蛋鸡苗.0.05.00-10-100-10-10-10-10-10-10-10-10-10-1,00,00,00,00,00,00,00,00豆粕（元吨）大豆（元吨）数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：i

22、n，国泰君安证券研究 图0:2 月 11日至 28日蔬菜价格指数下降 3391%图1: 节后白酒价格坚挺 0000000-0-10-10-10-1中国寿光菜价指数总指数,00,0000000000-10-1五粮液55m京东 0-1 0-10-1 0-1 0-1洋河梦之 0-1 0-10-1 0-1 0-1数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究汽车产销2月乘用车售 17.7万辆同增 37.91 乘用车累产同下降4.0和3.7较年12 分别加136和1.4 百点别续十月十个降收窄2 狭义乘用市零达到17.7万辆同比220年2月长了3719，同比219 年2月长0.。联披，

23、前年12 月去存的20万相021年12 月道存对少3万然汽车芯重但益厂商经商库应乘车产不足也有来力型涨价势。图2:1 月乘用车累计产同降幅连续十个月收窄图3: 2 月乘用车零售销同增 71.%,00,00,00,00,00000乘用车产M,万辆)乘用车产：M同比右乘用车销：M同比右,)0%0%0%0%2%0-0-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-400 乘用 乘用车销零售当月同%) 乘用车销批发当月同%)0000000100-10-100-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-1数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安

24、证券研究家电：1 月空调、洗衣产销两旺，美的上冰终端售价。1 线上房器大电月同增9.98和8.8，较月别提高1.9和1.9百1月调洗机销同比增25.4%和12.分较个加319 和.2 百1月家空、洗衣产当同增65和4.1，别上增加57.0 和6.1 个分。期电业铜铝原料格涨，于本压力家行企出涨价况3 月1 起的对箱品价格调1015。图4:1 月空调、洗衣机销比两位数增长图5: 1 月线上厨房电器售同比增长 3%内销量家用空当月同%)销售大家电同%)内销量冰箱当月比%) 销售厨房电同比右,)020406080内销量洗衣机当同比)02040000-40-60-80-00-20-20-40-60-8

25、0-00-20-20-40-60-80-00-20-40-600-40-60-80-00-20-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-00-2中游制造：3 内存涨价，面板价格创新高半导体：DI内存价格数半月涨幅 22.9，半导体企业营收速增长2月8 至3月8 大导指有同程下，费城导指跌12.A股导指下跌936地区电加指跌6.82月9 以DR3现货格涨 22.41DXI 指半涨2299中DR3 求并大上涨价的幅调要原是给萎R5 存将商用部存商产R3移能盈能较的R5内存产造了R3 内存供应的面2 月C 计公司瑞营当同增3759RAM 厂南收2 同比增 26.91。SA 数显，

26、021 年1 全半体售额比长13.2比长1.至400 美SA 裁席执官Jhn Neuer 认为由各行业芯片短缺，全球半导量仍将不断升。现货平均RM美元) 现货平均Dash美元现货平均RM美元) 现货平均Dash美元) 指数右)费城半体指数股半导体数005000500000-10-40-76000台湾电台湾电加权数00043000200010-60-0-60-20-60-20-60-20-60-20-60-20-60-20-00-100-00-10-40-70-00-10-40-70-00-1图8:瑞昱 2月营收同比增 37.%图9: 南科营收 2月同比增 26.% 联发 联发科营收当月比瑞昱营

27、收当月同比0000-0-120南科营收南科营收当月同比020400-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-1数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究消费电子：1 月国内手出货当月同比增 2.，面板价格新高。1月内机货同增长2.8环增5.85至402部，1 月记面出量月同加51晶视面出量小幅加12月尺（板机笔本价格创020年以新，较1 月上涨3.、0和5.7分别到30、13.5 和5.1 美每。维睿报显，球视终需高位同面厂材应受市维供求态受影响面价维涨。图

28、0:1 月手机出货量同增 928%图1: 1 月笔记本面板出量月同比增 5%出货量中国手当月值出货量中国手当月值万)出货量手机当月比（）液晶电视液晶电视板出量当月同%)移动C面出货当月同%)笔记本面出货当月比,00,003000-10-10-10-10-10-10-10-10-10-1200-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-1数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究图2:2 月两尺寸液晶面价创 8年以来新高图3: 小尺寸面板价格新高32寸液晶视面价格美片32寸液晶视面价格美片)55寸液晶视面价格美片)平板电脑1.寸280/S笔记本1.寸

29、EimD 手机6.寸127ai/,/S0003500000-80-20-800-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-00-20-2数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究新能源车2月蔚来交量环比下跌电池材格继续上涨特斯拉蔚和想2 月付量为131、558 和200 辆中仅斯实环增（189来理分环比跌2.%和57.月来碳氢化报继上涨分从7225元吨和5870 元吨至8100 元和6000 吨，幅别为 1.99和 1.04疫情致多个锂出口国应阻，而国盐湖提厂量气影仍未明好给限情下需求端走推了酸和氧化

30、价的续高。图4:2 月蔚来交付量环下跌 2.8%图5: 半月来碳酸锂报价涨 1199%特斯拉国月量（） 蔚来月特斯拉国月量（） 蔚来月量（）理想月量（）碳酸锂报万元吨)氢氧化锂价元吨)200,008,0060-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-2-1-4-7-0-1-4-7-0-1数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究光伏：多晶硅价格指数 2 月以来涨 23.3。2 月来，晶价 格攀，从2 月1 日的5573 点升至3 月8 日的.73 点涨幅 23.33，伏业合格指数P同期涨1.2。晶的 上涨方是于外高进价的推

31、一面是于片 企业产能放度于预期而2月假影产量比有 下降采需旺支了多硅格大上中有金属 工业会业会示于电片业硅提的接度步 降低减可能预三份多硅需系保高位。图6:多晶硅价格指数 2月以涨 3.3%I组件电池片硅片多晶硅20000-70-100-70-10-70-10-70-10-70-10-70-10-70-10-70-1数据来源：in，国泰君安证券研究上游资源A价格回调钛白粉需求火爆有色各品高位震荡调整煤炭节后终端需求强回归港口累库放缓月十过游企复形良厂日增煤价稳同进煤价格时加内煤采意供面两召背景下国矿全查于严供力轻炭产释将受限截止3 月8 日秦岛动煤Q500价格回升同两周前格同为12.5吨格走底

32、渤海港煤炭累放，比周增加5.0至173.9万。 20172018201920202021图7:气温回升，动力煤格位回落图 20172018201920202021煤煤550(/吨)焦(/,右)1,00080020002019-012019-072020-012020-07300015000800环海六口煤炭库（万吨）01-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-070901-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-07化工：原油放宽减预下 A 价格高涨后回调钛白粉火热求下价格上涨。错持续动DI

33、价格上海外置端天气工检继压供给全需复推下MDI 进入价格上通DI 价格比二下上涨.60至25900 元吨。钛白下需火原价格格比涨578至8300元吨续位涨PA 格随价增幅回2月以来原油价上涨支成，但随着期PE+减会议放宽产限制PA大走后调纶丝成支价格高且织造业入统求季需求撑度劲报方面PA环比提升9.05至50 元；二苯比升5.26至500 元吨；涤纶丝比升0.12至955 元供趋醋酸比升4.31至600 元。图9:钛白粉DI环比二月旬上涨 5.7%3.6%图0: PA环比大幅上行 ，涤纶长丝上涨 1%现货价MDPM200现货价MDPM200元吨）钛白粉右元吨）40,00020,0002016-

34、2016-01210001500020201-01苯苯(元/)丝(15/48,/)2016-012016-072017-012017-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012016-07207-01207-072018-01208-0720192016-07207-01207-072018-01208-072019-01209-072020-012020-07图1:PA开工率环比二月下小幅下行 1.3pct图2: 醋酸出厂价继续高上行4.31% P开工率 P开工率（%）782

35、0190出厂价醋酸华鲁恒升（元吨）055,000806002016/072017/072018/072019/072020/07数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究有色价格整体入高震荡调整格局元强美上压制色属体位荡调消前积的估值铜入短期调整格局，供给侧铜精矿仍趋紧，精废差扩大下废铜需求增长 TC 价继下，体供给紧铜高震，价环两周前下降 .10，市场求仍较为疲软的情况下库存继续上行 3 月 5 日海库环两周涨 4375，ME 库上涨12.48价位幅动价环上涨2.39ME 铝库存环比下降 .15%，但国内仍在累库周期。锌、铅价格环比下降 1.345.9，ME 库环比降1

36、721.2不过期，全球需恢的辑未挫，格存上预。图3: 有色各品类价格高震荡图4: 铜库存大幅环比回升 3.%2019-2019-01长江有色市场报长江有色市场报价（元吨）铝铅锌铜（右）2021-2021-01上海铜上海铜库存（吨）过去5年库存区间 22180,00001-0802-0803-0804-01-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-082019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-2019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10图5: 铜 C费用继续下探图6: 高价下铜累库，其金不同程度去库粗炼费粗炼费TC中国铜冶炼厂美干吨)ME总库存（吨） 铜锌铅铝（右）8020206-01706050403020100