面积之争叠加国储重建库存农产品全面看多

1、一、宏观背景及逻辑概述二、农产品趋势及概述 三、农产品重点品种梳理随拜登政府1.9万亿美元刺激计划的通过，美元贬值、通胀预期得到了加强，大宗商品作为抗通胀的资产逐渐获得各方投 资者青睐与配置，大宗商品不断上涨又使得通胀预期得以实现，从而形成正反馈，直到央行收紧流动性。但在此之前 大宗商品以及相关的权益资产仍然具备投资机会。我们认为板块呈现国际市场强于国内市场。1、美元贬值带来的农产品投资机会 3具体品种上，美豆与美元呈现明显的负相关性。1、美元贬值带来的农产品投资机会 4具体品种上，美玉米与美元呈现明显的负相关性。1、美元贬值带来的农产品投资机会 5一、宏观背景及逻辑概述二、农产品趋势及概述

2、三、农产品重点品种梳理2、农产品趋势及概述表1：主要农产品商业库存及库销比情况（万吨）品种名称小麦大米玉米鸡蛋油脂大豆豆粕棉花白糖 7全球（除中 国）期末库存13,8886,0329,036NA1,6007,8008201,2734,281总消费62,41134,93985,483NA17,00025,00017,0001,69217,448库存消费比期末库存22%17%11%NA9%31%5%58%25%中国14,82611,8006,00092,0002006008081134712,80014,29029,000100,0002,80010,0008,0008601,580库存消费比1.

3、160.830.210.920.070.060.010.940.22进口依存度3%1%9%0%92%85%85%28%28%总消费 备注：1、鸡蛋是指产能（万亿只）；1、豆粕就是大豆原料压榨，完全取决大豆。资料来源：招商期货研究所2021年农产品的主题曲是谷物与油料面积之争，整体价格有望维持高位上涨。我们的观点是：国内食用大米和小麦口粮安全，国内供给充裕，自给自足，绝对库存基本够一年；国内饲料原料 大豆豆粕以及食用油脂，是个完全依赖进口市场，目前国际偏紧格局；国内饲料原料玉米实现进口突破以满足国内 缺口，大格局偏紧不变；国内养殖鸡蛋也是低产能状态，需要高价刺激新产能，而生猪端产能恢复之路坎坷，

4、 2021年生猪价格较大概率维持高位。2、农产品趋势及概述资料来源：公开报告，招商期货研究所表2：主要农产品国储情况（万吨）2021年农产品的主题曲是谷物与油料面积之争，整体价格有望维持高位上涨。我们的观点是：国内食用大米和小麦口粮安全，国内供给充裕，自给自足，绝对库存基本够一年；国内饲料原料 大豆豆粕以及食用油脂，是个完全依赖进口市场，目前国际偏紧格局；国内饲料原料玉米实现进口突破以满足国 内缺口，大格局偏紧不变；国内养殖鸡蛋也是低产能状态，需要高价刺激新产能，而生猪端产能恢复之路坎坷， 2021年生猪价格较大概率维持高位。初始时间/库存最高库存时间/库存最新库存在建库存大豆2008/200

5、万吨国储2011/580万吨+国储几百万国储小几百万吨500-600万吨？油脂2008年/45万吨2014/600万吨160万吨150万吨？玉米2012年/422万吨2015年/23586万吨244万吨棉花白糖 小麦 稻谷2008年/100万吨2007年/45万吨2006年/0吨2006年/625万吨2013年/1096万吨2015年/772万吨2020年/7387万吨2018年/19100万吨300万吨794万吨7387万吨18600万吨合计1,43753,72127,785 8主要观点饲料原料玉米：定性为有明显缺口，震荡偏多饲料原料大豆：定性为偏紧，震荡偏多饲料原料豆粕：定性为偏紧，震荡偏

6、多食用油脂：定性为偏紧，关注收储政策食用大米：国内供应充裕，自给自足食用小麦：国内供应充裕，自给自足食用白糖：海外2供、需农平产衡略品偏趋紧势，国及内概供述给压力略大，偏震荡食用鸡蛋：定性为偏紧，高价扩产能食用生猪：定性偏紧，维持高价位消费棉花：整体供给下降，消费恢复，震荡偏多 需关注点短期非瘟对饲料原料需求冲击，国内的收储政策及玉米转基因种植政策 92、农产品趋势及概述一、宏观背景及逻辑概述二、农产品趋势及概述 三、农产品重点品种梳理国际玉米看涨。静态来看，20/21年度全球（除 中国外）玉米库存为9000万吨，过去几年持续 去库存，库存消费比处于历年偏低水平。动态来看，我们认为中国的进口需

7、求是最大的 变量，初步预期超过2000万吨新增需求。虽然 USDA预期2021年美玉米面积增加120万英亩至 9200万英亩，但我们认为即使今年美玉米大丰 产的背景下，全球定价中心的美玉米依旧无法 累库。 113、农产品重点品种梳理:国际玉米国内玉米存在大缺口。过去四年，国内玉米市场就是靠临储拍卖和替代进口去弥补供需缺口，目前临储玉米库存出清。我们初步估计，为弥补今年国内缺口，进口玉米或超过2500万吨，那未来怎么办？大概率涨价刺激新供给。 123、农产品重点品种梳理:中国玉米国内玉米存在大缺口。过去四年，国内玉米市场就是靠临储拍卖和替代进口去弥补供需缺口，目前临储玉米库存出清。我们初步估计，

8、为弥补今年国内缺口，进口玉米或超过2500万吨，那未来怎么办？大概率涨价刺激新供给。3、农产品重点品种梳理:中国玉米 133、农产品重点品种梳理:大豆产业链 14国际大豆趋紧。静态看，当前全球大豆库存下降到过去7年的低位。供应结构来看，全球大豆供应的集中度非常高， 巴西、美国和阿根廷占据全球大豆供应总量的90%，目前处于巴西和阿根廷主要出口季节，巴西暂时因收割慢和降 雨影响装船进度，这个点后期需要持续监控，暂难定义有实质影响。其次，就是对即将进入播种季的21/22年度的美国大豆，目前USDA预期今年美豆扩种8%，但我们认为即使今年美豆在大丰产的背景下，美豆依旧处于偏紧格局，因此后期生长季不容许

9、有任何天气问题。 153、农产品重点品种梳理:大豆产业链国内豆二豆粕完全取决于国际市场，国内大豆进口压榨全部是转基因豆，用于压榨豆粕作为饲料原料，因此国内豆 粕的供需在物流通畅的情况下，完全取决于国际大豆供需，进口成本定价，因此大格局来看，国内豆二和豆粕都是 逢低买是主基调。而豆一是非转豆，是个相对自给自足市场，不受国际市场影响，走独立行情，但随着中国临储玉 米大豆出清后，面积之争成为了当下的焦点，均是需要高价去抑制需求或刺激新供给。3、农产品重点品种梳理:大豆产业链 16全球棉花2020/21季产量下滑6.5%，消费量上升14%，所以库销比从97%下降到82%；除中国外库销比从90%下降到

10、75%，其中库存主要集中在印度。全球供给下滑，消费回升的格局使得棉花具备了稳步上涨的条件，但绝对库存水 平偏高一定程度制约了棉价上涨的幅度。持续了数年的抛储政策，也开始不再继续，改为轮换为主。本季中国产量稳定略增，变化不大，消费量明显恢复， 推动中国棉花库销比从111%下降到94%。抛储压力的终结和库存压力的减轻使得中国棉花供需格局好转，在全球棉 花供需好转的背景下，价格具备上涨的基础，只是高库销比还是限制上涨的幅度。3、 农产品重点品种梳理:棉花产业链 17重要声明重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式 公司具

11、有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中 果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根 证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 并不构成对任何人的投资建议。除法律或

12、规则规定必须承担的责任本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性 外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设， 间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意 的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投 取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。响本报告客观性的利益冲突。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。本报告版权归本公司所有。本公司保