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文档简介

1、衍生金融工具以及风险管理投资银行学重要的金融工程工具 衍生证券介绍远期期货互换期权其它 Futures options S Forward Contracts (or Forwards)Futures Contracts (or Futures)SwapsOptionsTypes of TradersHedgers(套期保值者) Hedgers are interested in reducing a risk that they already face.Speculators (投机者) Whereas hedgers want to eliminate an exposure to mo

2、ments in the price of an asset, speculators wish to take a position in the market. They are betting that the price will go up or down.Arbitrageurs(套利者) Arbitrage is a type of transaction in which an investor seeks to profit when the same good sells for different price. Arbitrage involves locking in

3、a riskless profit by entering simultaneously into transactions in two or more markets.The Nature of DerivativesA derivative is an instrument whose value depends on the values of other more basic underlying variables衍生证券是一种证券,其价值依赖于其它更基本的标的变量。第一节 期货和约概述1、期货和约的基本概念期货合约是一种交易双方就在将来约定时间按当前确定的价格买卖一定数量的某种金

4、融资产或金融指标而达成的协议。远期合约也是一种交易双方就在未来约定时间按约定价格买卖一定数量的金融资产而达成的协议。但远期交易是非标准化的。 第一节 期货和约概述2、期货和约的特点(1)每一份合约都有买卖双方当事人,合约的执行对买卖双方都是强制性的。在合约到期时,期货合约的卖方必须按合约规定交货,合约的买方则必须付款购货。很少有人会把合约持有到期而进行实际交割的,大多数合约都通过数额相等、方向相反的交易冲抵掉了。(2)期货交易大多是交易所组织的交易,因此,期货合约都是标准化的,合约有明确的要素规定,如数量、交割日、交割价、合约标的物及标的物的质量。(3)期货合约的标的物可以是政府债券、通货、股

5、票指数、短期利率,而很少是个别企业的股票。因为,企业股票的发行数量难以支撑期货交易。 期货合约交易基本组织管理特点 1期货交易的组织机制(1)传统的交易所内交易佣金经纪人 自营商:抢帽子者(Scalpers)、 日交易商(Daytraders) 头寸交易商(Position Traders)(2)电子系统交易 伦敦国际金融期货与期权交易所有自动交易系统(Automated Pit Trading,简称APT);路透社和芝加哥商品交易所联合开发了GLOBEX的屏幕交易系统;法兰克福的DTB交易所、瑞士的SOFFEX和西班牙的MEFF,也使用电子系统进行交易。期货合约交易基本组织管理特点2、组织期

6、货交易核算的机构结算公司3期货交易的保证金要求:期货交易账户管理特色就在于,保证金账户每天都要按当天期货合约清算价格进行结算,亏则补进,盈则增值,从而使期货合约的市场价值永远保持为零。 初始保证金(1nitialMargin)、 价格变动保证金(Variation Margin) 维持保证金(Maintenance Margin)。 商品期货交易Futures Trade两类 交易员: 1. 佣金经纪人 commission broker 2. 自营经纪人 locals两种 交易指令: 1. 市价指令 market order 2. 限价指令 limit order两种 仓位: 1. 建仓 o

7、pening up a position 2. 平仓 closing out a positionFutures Trade资产 : 商品和金融资产,确定。合约规模 :每一合约中资产交割的数量。交割手续 :每一合约中资产交割的时间、地点等。头寸限制 :投机者可以持有的最多合约数量。价格变动限制 : 涨停板 limit up 跌停板 limit down 如何保证合约的履行?Futures Trade: 保证金操作保证金 : 为确保履行合约而由买卖双方存于交 易帐户的押金。保证金帐户 :Margin Account初始保证金 :Initial Margin, 开仓时存入保证金帐 户中的保证金金额

8、。维持保证金 :Maintenance Margin, 头寸建立后保 证金帐户中的最低保证金金额。保证金催付 : Margin Call 。每天交易结束时,如果保证 金帐户余额低于Maintenance MarginFutures Trade: 保证金操作维持保证金 :Maintenance Margin, 头寸建立后保 证金帐户中的最低保证金金额。盯市 : Marking to Market,每天交易结束时, 对保证金帐户进行调整保证金金额一般取决于客户的目标。 A. 投机者与套期保值者 B. 当日交易和价差交易 (day trade and spread transaction)几种主要的

9、期货和约介绍1股票指数期货 股票指数期货是指以股票指数变动为标的物的期货合约。由于股票指数是根据股票市场上有代表性的股票价格加权计算出来的代表市场总体价格水平的指标,因此,购买指数期货可使投资者享受到高度多元化的好处,又免于实际购买指数中一揽子股票的负担,从而使指数期货大受欢迎。 1股票指数期货主要的指数期货合约有:FT-SEl00(英国的金融时报100种股票指数)S&P500(美国的标准普尔500种股票的指数)、Nikkei225(大阪的225种股票日经指数)DAX(法兰克福DTB)CACAO(巴黎MATIF 40种股票的指数)。价格变动保证金 每份FT-SEl00期货合约的初始保证金为2

10、500英镑;S&P500期货合约初始保证金为22 000美元。此后在合约关闭前,交易者的责任便是每日满足追加价格变动保证金的要求。 价格变动保证金 = 合约数期货报价变动数每点指数价格 2利率期货合约 利率期货的产生 第一张利率期货合约,1975年,芝加哥国际货币市场利率期货合约是针对市场上债券资产的利率波动而设计的期货合约。通过买卖有关利率期货合约使交易者对其所拥有的相关债券债务头寸的利率风险进行有效的控制。在美国,主要有:CBOT(芝加哥交易委员会)的长期国债券(交割品种为至少15年期的国债)和中期国债券(交割品种为6年10年中期国债券),芝加哥商品交易所的IMM(国际货币市场)分部交易的

11、90天美国国库券(TB)和欧洲美元(要求以90天欧洲美元利率交割)。 利率期货的报价方式比较特殊,由于利率的走势与?肖息的走势通常相反,即市场对利好消息的反映是利率下降,对利空消息的反映是利率上升。这样,如果直接按利率走势给利率期货合约标价的话,就会出现在利好消息下,期货价格下降,在利空消息下期货价格上升的不正常情况。以英国为例,为了使利率期货合约能像其他期货合约一样与消息作同向运动,利率期货合约的报价采用100利率的公式计算。如利率为10,期货便报90(1001090),利率越高,利率期货价格越低 。利率期货合约都有一个名义价值如3个月英镑期货(LIFFE)的名义价值为500000英镑,短期

12、利率期货合约的价格单位都是1个百分点即1,但不同市场对不同合约每个百分点所规定的价格是不同的。 损益 = 价格单位变动数合约数价格单位价格 3债券期货合约 债券期货合约是以不同债券为标的物而设计的期货合约。 债券期货合约采用的是实物交割方式,但与其他合约不同的是,债券期货并不指定某一特定品种为交割对象。债券期货合约以抽象的政府债券为标的物,实际交割的是一系列不同品种的使总价值与合约规定价值一致的债券。 期货合约在风险管理中的应用防止资产头寸因市场价格下跌而发生贬值是投资风险管理的最基本内容,能够实现资产套期保值目的的金融工具和交易策略有多种,期货合约是其中之一。期货合约还在偏积极的资产组合策略

13、中被大量使用。基于期货交易与现货交易的内在联系,期货价格往往被视为未来现货价格的指示器。 用期货合约进行套期保值 1基本含义: 套期保值是一种管理资产贬值风险的投资策略。如果某种资产被百分之百地套期保值了的话,这种资产的价值未来将既不会因价格上升而增加,也不会因价格下降而减少。 期货合约与现货百分之百对应的话,无论价格上升还是下降,套期保值者的资产价值都会保持在期货合约约定的价格水平上。 利用期货合约套期保值的基本目标从理论上说,使基差风险最小化,是利用期货合约套期保值决策的基本目标。现货价格与期货价格之差被称为基差 基差 现货价格 期货价格(1)基差的基本内涵是将现货持有到期货到期日所耗费的

14、成本 期货价格现货价格现货持有成本 (2)随着交割期的迫近,基差将趋于零 (3)基差主要取决于某地资产的现货价格(4)典型的基差应为现货价格与短期期货合约价格之差 3基差风险 在期货合约有效期内,基差是波动的。基差的不确定性被定义为基差风险。利用期货合约套期保值的目标便是使基差波动为零,期末基差与期初基差正的偏差使投资不仅可以保值还可以盈利;负的偏差则为亏损,说明套期保值策略失败。 例:基差变动与投资者的利害关系(购人套期保值 ) 购人套期保值的投资策略:投资者未来有货币资金流人,要用来购买某项资产,为防止未来价格上升,利用期货合约锁定未来购买价格。对投资者来说,盈亏相抵为保值,盈大于亏为盈利

15、,盈小于亏为亏损。 时间t0盈亏 现货价格StS0St S0期货价格FtF0FtF0基差Bt Ft StBF0 S0总盈亏 期货交易盈亏现货交易盈亏( FtF0)( St S0 ) Bt B套期保值如果基差为负值,即BtB0,则期货市场的盈利大于现货市场的亏损,总盈亏为正值,说明不但保值,还有增值。由于现货价格与期货价格的变动高度正相关,因此基差的波动要远远小于现货价格的波动。这一结果充分说明,为什么利用期货套期保值能有效地降低风险。利用期货合约进行套期保值 (1)是买人还是卖出期货合约?对于未来有货币资金收入要锁定资产购买价格的投资者来说,应该选择买人期货合约,从而构成收益率负相关的现货和期

16、货组合;相反,对于有实际资产要锁定出售价格的人来说,就应该出售期货合约,目的也是构成收益率负相关的现货和期货组合。(2)选择哪种期货合约?通常投资者应选择标的物与现货资产相关度最高的期货合约,这将使现货价格与期货价格最大程度地正相关,从而使基差风险最小化。例如,股票资产组合的管理者应选择股票指数期货合约,因为没有以某种股票为标的物的期货合约。(3)买长期的还是短期的期货合约?通常,投资者应选择在计划套期水平之后交割的期货合约,以避免套期被提前结束。但另一方面,为最大限度地降低基差风险,期货合约也应尽量持有到期(到期合约的基差为零)。两者综合起来,期货合约的最恰当的时期长度便应该是与套期水平接近

17、,但在套期结束后到期。此外,如果套期时间过长,一种期货的期限实在难以覆盖,则可采取向前滚动套期的方法,即先选择一个高流动性的短期期货合约,在其接近交割期时,通过反向交易关闭这一合约,同时再产生一个新的长期合约,这种做法一直持续下去,直至套期完毕。(4)买卖多少合约?这个问题最重要,也最难回答。一般来说,没有绝对精确的方法来计算最佳合约数,即套期保值比率,人们只是发展了一些比率和方法来对它进行大体的估计。简单的、易于掌握的计算方法有两种。第一种,简单套期保值率。利用这种比率,现货市场上每一单位的现货都在期货市场上被保值。假如你想对所拥有的100 000英镑进行套期保值的话,由于每份英镑期货合约的

18、观念值为25 000英镑,你就可以在期货市场上购买4份英镑期货合约(100 00025 000=4)。第二种,最小方差套期保值率。这种计算方法以资产或资产组合的值的大小来确定套期保值率。通过对每单位股票或股票组合出售量的指数单位期货合约,使投资者回避市场风险,即将资产或资产组合的值变为零。它在不改变资产组合构成的情况下,改变了资产组合的市场风险。 期货合约的其他作用1用期货合约进行资产组合管理。2用期货和约进行投机3利用期货和约发现价格期货交易所国内交易所上海期货交易所(SHFE)大连商品交易所(DCE)郑州商品交易所(CZCE)香港期货交易所(HKFE)国际交易所芝加哥期货交易所CBOT)芝

19、加哥商品交易所(CME)伦敦金属交易所(LME)伦敦国际金融期货及期权交易所(LIFFE)东京谷物交易所(TGE)德国期货交易所(RE)法国期货期权交易所 (MATIF)期权和约及其在风险管理中的应用定义:期权合约( option contracts)是期货合约的一个发展,它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约。期权合约的产生1973年芝加哥期权交易所(CBOE)推出的股票看涨期权。期权思想期权思想久已有之,譬如买卖交易中的各种订金。期权与期货的异同 期权合约同期货合约一样,都是在二级市场上,由市场参与者签发并交易的衍生金融工具。二者不同的是,期货合约的执行,对买卖

20、双方都是强制性的,期权合约的执行,则只对卖方是强制性的,对买方却不具有强制性。 期权合约的价值 期权合约交易实际是执行权与选择权的双重权力交易,因此,期权合约本身有它独立于合约标的物价值之外的价值,即选择权本身的价值。 影响期权的价值因素(1)合约标的物的价格波动情况,价格波动越大,前景便越不明朗,期权的价值也就越大。(2)合约执行价与标的物现价的差距有多大,即估计执行合约是盈利还是亏损,盈亏越大,盈利越多,期权价值越大。(3)距离期权合约到期还有多长时间,这是期权的时间价值,离到期日越近,期权价值就越低。(4)股息分配状况,如果合约的执行能带来股息收益,这也会增加合约的价值。(5)利率水平,

21、这主要是考虑持有期权合约的资金成本。 期权合约的主要类型 看涨期权看涨期权的买方有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产,但没有履约的义务;而卖方则是被动的。看跌期权看跌期权的买方有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产,但没有履约的义务;而卖方则是被动的。欧式期权只有在到期日那天才可以实施的期权。美式期权在期权的有效期内的任一交易日都可以实施的期权。不是地理概念。按合约规定的对合约标的物的权力来划分,期权合约可分为:买进期权(Call Option)卖出期权(Put Option)。 期权合约买卖双方的状况分析期权合约交易的组织特征 期权交易的组织机制有两种:交易所内交易期权合约

22、在合约观念值、执行价格和到期日方面都是标准化的,以美国为代表的大多数国家采用的都是订单驱动系统,英国等少数国家采用的是报价驱动系统。在订单驱动的市场体系下,客户委托经纪人交易的订单是通过交易所内不同经纪人和交易商面对面地公开竞价匹配成交的,或由交易所由计算机系统来撮合交易。在报价驱动的市场组织体系下,交易所的会员经纪人在接受客户委托后,都面对做市商交易。期权合约交易的组织特征 场外交易在场外交易中的期权合约都不是标准化的合约,经纪人常常充当买卖的一方,经纪人往往要收取大量的担保品,以备对方违约。 期权合约交易的组织特征 2保证金。3头寸限制。为了维护期权市场的正常秩序,一个交易者所能拥有的某种

23、期权合约的数量限制。4合约的执行。5期权交易的基本交易成本(1)大厅交易费及清算费。这是交易所和清算公司收取的费用。如果交易是委托经纪人做的,则此项费用打入经纪人佣金,做市商直接支付这些费用,但这些费用都被打人差价了。(2)期权佣金。这是支付给经纪人的。(3)买卖差价。这是通过做市商成交的代价。(4)现货交易佣金。这是执行合约的费用,因为执行合约,意味着现货交易的发生。主要期权合约简介 1股票期权合约。这种合约赋予合约购买者在约定的时间或时期内,按约定的价格买卖一定数量股票的权力。每份合约的标准数量为1000股,合约按每股报价。例如,一份执行价格为45美元、可在未来3个月内执行的买进期权合约卖

24、出报价为05美元的话,购买这份合约就需支付500美元(05X1 000:500)。3个月内,如果股价上升了,该期权持有者便可要求执行合约,按每股45美元的价格购买1 000股合约规定的股票。 2股票指数期权合约与股票期权相比,股票指数期权具有以下特点。(1)在合约的标准量上,指数期权合约的标准量为规定的合约乘数,每份合约的内在价值为乘数与指数的乘积。(2)在交割方面,指数期权的交割不采用以指数所包括的一揽子股票进行交割的做法,而是采用现金交割的方式。(3)在交割日指数水平的确定方面,当指数期权合约执行时,执行日指数水平的确定是以闭市时的指数水平为准的,因此,交易者通常都等到快闭市时才宣布合约的

25、执行,过早宣布执行,结果往往会使本来盈利的交易变成亏损。 3利率期权合约 在交易所内交易的利率期权主要有两种类型:一类是像股票期权那样针对某种股票而设计的期权,如国库券期权、国债期权等,期权价格以利率表示;一类是针对利率期货而设计的期权。前者以固定收益证券为标的物,后者以固定收益证券的期货合约为标的物。利率期权合约在发达的金融市场上,利率期货期权比利率现货期权更有市场,这是因为,首先,利率期货市场比债券市场活跃,利率期货合约的报价随时可得,而债券现货市场的报价却通常是呆滞的;其次,当期权合约执行时,交割利率期货合约比交割债券现货要容易。很多有价证券依据所附条款的不同,都在一定程度上带有利率期权

26、的性质。例如,长期债券所附的提前赎回条款,就给了债券发行人在一定时期后改变筹资成本的权力,即在债券发行一定时期后,如市场利率下降,债券发行人就可行使提前赎回权,收回高成本债券,重发低利率债券。 期权合约在风险管理中的应用 期权合约在风险管理中的基本作用是套期保值。可以通过锁定买人价格,消除价格上涨的风险,实现货币购买力的保值;可以通过锁定卖出价格,消除价格下跌的风险,实现资产的保值。 期权与期货合约在风险管理中的区别 (1)期权合约的交易首先是一种选择权的交易,从而限定了期权合约投资人的风险 (2)期权合约的基本交易种类比期货合约多,从而使利用期权合约进行套期保值的选择余地大一些。 掉期合约及

27、其在风险管理中的应用 掉期( 互换)合约(S)是交易双方就在未来一段时期内交换资产或资金的流量而达成的协议。掉期合约、期货和期权合约不同的是,掉期合约一般都是非标准化的,因此不能像前两者那样上市交易。 Development of Swaps1979年,货币互换在伦敦出现(英国与荷兰公司的货币互换交易)。1981年世界银行与IBM公司的货币互换具有巨大的影响,使得货币互换与资本市场联系在一起。1981年,利率互换合约在伦敦签定,由美国花旗银行与大陆伊丽诺斯公司首次安排了美圆7年期债券固定利率与浮动利率的互换。1985,国际互换交易商协会(ISDA)出版了第一个互换标准化条例,1986年修改后,

28、1987年标准格式合约出版。1986年,大通曼哈顿银行首次组织了商品互换。掉期合约的基本要素(1)掉期对象。掉期的基本出发点是以己之有,换己所无。具体交换对象既可以是不同种类的货币、债券,也可以是不同种类的利率、价格指数等。(2)期限(Tenor)。即掉期合约的有效期。如果期限为两年的话,交易双方在未来两年内就将定期交换合约规定的资产或资金。(3)预定的支付间隔期。即多长时间交换一次。如每季交换一次。(4)固定价格和浮动价格。在掉期交易中,交易者不是以固定价格交换浮动价格,就是以浮动价格交换固定价格。掉期交易的主体结构交易者甲掉期中介交易者乙现金市场收固定价格90%收浮动价格付浮动价格付固定价格10%付浮动价格付固定

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