【论文】资金流动性与制造业产能利用率周期波动的关联性研究

1、PAGE PAGE 17斑资金流动性跋与袄制造业安产能利用率周期埃波动肮的关联性八研究哎凹基于频谱分析的吧视角澳【摘要】颁本文利用时间序拜列谱分析胺、互谱分析班对1999年至巴2006年挨资金盎流动性与制造业扮各行业产能利用癌率序列波动的基半本特征进行描述埃，结果表明，周拜期波动现象不仅柏在绊资金流动性拌与制造业产能利耙用率中普遍存在霸，而且绊两者的般波动拔具有紧密的联系罢。肮继而皑合成俺先行、一致与滞肮后蔼指数柏与经济周期循环拔序列比较百分析百得出：凹资金败流动性是伴随宏笆观经济波动的周罢期性现象，这种阿状态的发生是微捌观经济主体行为挨作用的综合结果挨。背关键词摆 隘流动性扳过剩半 耙产能利

2、用率傲 岸谱分析案 坝互谱分析盎 半Pe叭riod巴ic罢al俺 扳Fluctua靶tions袄 of 百Capital拜 办Liquidi哎ty 巴and Cap傲acity U袄tilizat皑ion 叭of Manu半facturi矮ng Indu胺stries案: 疤Based o瓣n Spect安ral Ana澳lysis班Abstrac扳t：背 We 柏analy翱ze伴 the fl翱uctuati捌on of 傲capital爸 哀liquidi拌ty白 and ca稗pacity 笆utiliza耙tion of颁 manufa哎cturing疤 奥industr安ies斑

3、哀using t百ime ser拌ie疤s from 绊1999 to凹 氨2006 in摆 freque靶ncy dom邦ain. We半 爱find隘 般that 邦the 蔼period吧ic挨al版 fluctu摆ation 阿exist矮s版 not on碍ly in t挨he 板capital靶 澳liquidi按ty哎, but 跋also 袄in the 般capacit邦y utili爸zation 绊of manu搬facturi扮ng 绊industr暗ies 氨and the懊re班 is绊 close 哎relatio佰nship b霸etween 矮these t哀

4、wo seri皑es. 癌A矮nd then扳, we ut唉ilized 稗the 败composi白te百 index 澳method 瓣to disc靶uss傲 the ru碍le of 傲capital办 啊liquidi伴ty般 and bu绊siness 哎cycle安. 把The res爱ult sho柏ws that斑 班li版quidity拔 is a c版yclical扒 班phenome鞍non板 along 袄with th芭e fluct八uation 袄of econ败omy whi扳ch is a坝 compos埃ite res挨ult of 吧microec矮o

5、nomic绊 啊behavio俺r白s. 傲Keyw肮ords凹：岸Cap芭ital扒 澳l叭iquidit俺y；哎Capacit爱y utili暗zation；叭Spectra拌l analy暗sis；按C吧ross-sp澳ectral靶 芭a罢nalysis引言澳处于高速增长中挨的中国经济，经盎常性发生的周期板性波动给包括厂案商在内的微观主吧体行为带来了巨氨大影响，投资过笆热白后的奥“隘产能过剩袄”笆继而霸“奥流动性伴过剩奥”瓣的发生不仅将可绊能打破现有的利隘益格局，并会严耙重侵害绝大多数伴人的利益。尤其霸是2007年以鞍来，CPI持续板高企，通胀压力岸继续加大，熬如果没有适度的盎微观调控

6、政策，靶产能过剩与办资金流动性过剩绊的周期性发生在疤所难免。因此，背定量揭示按微观产能利用率百与宏观氨资金流动性周期碍波动的基本特征挨及其演化机理绊，对于解决过剩摆现象的实际政策肮制定瓣无疑具有鲜明的拌时效性、针对性挨等重要现实意义扒。邦伴随经济周期波颁动的资金流动性矮过剩是包括生产唉者在内的各类经暗济主体微观行为疤共同作用的结果敖，因而从产能利靶用率波动环境下摆主要微观经济主唉体行为分析的角稗度出发，揭示资按金流动性过剩的把微观成因，研究埃产业微观行为的败差异及其对资金矮流动性过剩的影案响，可以从根本背上阐释资金流动翱性过剩的形成诱胺因和演化规律，八从而为有效地降挨低甚至规避资金绊流动性过剩

7、提供瓣有针对性的微观板调控政策。这一八系列理论问题的捌研究与解决显然办具有很大的学术俺价值和理论意义班。啊国内已有的文献拌普遍认为八以柏产能过剩埃和版流动性过剩佰为标志爱的按“扒双昂过剩奥”巴的出现是柏密切相关暗的靶（八曹晨光，200懊5昂；摆刘西顺，200哀6昂；稗杨珂，2007败；百邢雁飞、王灿锋皑，2007唉；般卢丹，2007疤）笆。芭资金流动性败的变动是微观经按济主体对经济周翱期波动和通货膨岸胀的行为反应。隘当经济增长速度摆加快、通货膨胀巴率升高，微观主佰体对货币资金的隘需求，必然会引扒起相应的笆资金流动性斑的降低；相反，傲在收入增长迟缓八，通货膨胀预期哎较低的时期，企癌业产品销售不畅

8、斑、库存大量上升斑、产成品资金占胺用不断加大的生伴产能力过剩情况跋下，企业生产性耙投资意愿下降，哀从而造成翱银行系统岸里沉淀了大量的皑资金而找不到暗投资出路岸，即出现流动性拜过剩。唉但是，目前这方安面的研究都处于柏定性阶段埃，缺乏对拌“颁双过剩捌”爸现象演化规律的叭实证性分析与检哎验扮。芭因此，阿本文旨在定量分半析资金流动性与搬产能利用率芭周期性波动靶的关联性，进而板探索经济循环的啊客观规律。颁如果敖资金流动性矮与产能利用率之稗间存在协同性周巴期运动，其相互盎的协同关系是怎半样的，这仅凭观疤察和经验是难以般做到的。凹时间序列分析理蔼论和大量实证研碍究结果表明，芭如果阿在时域内分析爱资金流动性和

9、产懊能利用率，会将邦其傲序列的爸波动作为一个整摆体来研究，这样阿就混淆了不同周邦期分量的作用效摆果，斑从而对般他们八波动的本质产生唉错误的认识，疤而邦谱分析方法可以昂从频域角度反映版时间序列周期波艾动特征的全部信肮息，为确定经济懊指标周期的典型扮事实提供了有效哀的分析工具（H昂illinge板r，1992；安Reiter，阿1995）。无唉论问题本身是否隘具有周期性或不癌确定性翱，谱分析胺都可以采用类似绊的方法在频域上奥加以描述，在经扳济变量周期的测搬量方面，它具有巴其它方法所无法伴替代的优势。蔼因此，谱分析方埃法肮在板经济学领域败得到了广泛的应澳用芭（坝Joseph稗，1970；凹Benja

10、mi阿n摆和半Larry摆，1973袄；矮Harvey版，般1975背）。笆另外，虽然在时埃间域内，多元回艾归分析等方法可邦以明确不同时期版资金流动性伴和制造业产能利扮用率之间的消长版关系，但是无法班说明他们之间响盎应的周期特征及凹其内在规律，而爱多变量之间的互蔼谱分析可以用来霸考察多个序列中叭相应频率分量之矮间的相互关系，版如相关程度、相败位（超前滞后）岸关系，为深入研跋究靶资金流动性与制按造业产能利用率版周期波动之间的啊相互关系提供了懊有效工具。傲制造业中不同产蔼业产能利用率对袄资金流动性循环耙所表现出来的作啊用特征是不同的挨，吧合成指数（co坝mposite疤 index）耙方法可以根据

11、互跋谱分析得到的制背造业各产业产能胺利用率与资金流般动性在时间上的唉先行、一致与滞拌后关系合成先行阿指数、一致指数霸与滞后指数碍。矮目前学者们利用百合成指数主要进般行经济景气分析颁（高铁梅，20芭03；邦孔宪丽等澳，2007），按本文扮则拜利用合成指数得背到的各指标的变靶化率来把握熬资金流动性百的变动趋势和幅白度，耙以便阿研究资金流动性拔与暗宏观经济拌指标颁的相互关系，熬这爱有助于了解资金斑流动性发展的轨摆迹，把握它们之跋间的内在联系，蔼为有关部门较为敖合理准确地掌握霸未来发展动向，唉为有效地降低甚邦至规避流动性过佰剩提供有针对性把的微观调控懊依据捌。败本文的思路是，芭首先利用单变量颁谱分析估

12、计熬资金流动性懊与制造业28个扮行业产能利用率白序列的周期波动岸特征，坝通过衡量序列中皑各周期分量的相敖对重要性，找出版序列中隐藏的各懊主要周期分量，摆为说明产能利用哎率与敖资金懊流动性波动的原氨因和内在机制提翱供依据矮。澳然后利用互谱密绊度函数斑的相干谱与相位百谱计算结果分析傲产能利用率与稗资金流动性办波动在时间上的爸相互关系俺。最后利用国际按上通用的合成指白数方法构建按先行、一致与滞芭后办指数板与经济周期序列蔼相比较，艾进一步说明伴宏观经济周期、傲资金流动性爱与产能利用率之安间的关系，佰从而阿揭示流动性过剩哎的形成诱因和演拜化规律扳。翱一拜、凹资金流动性暗与制造业产能利爱用率周期波动的靶谱

13、分析肮1. 谱分析的澳基本原理及估计班方法疤 凹谱分析方法的基绊本思想是将时间爸序列看作互不相板关的无穷多个正蔼弦函数的叠加，办每一个函数具有颁固定的频率和随安机的振幅。盎因此利用板谱分析就是把挨代表资金流动性盎和制造业产能利哎用率的邦时间序列对其绊序列靶均值的偏离归结靶为不同频率的偏版离。利用拔傅立吧叶变换分解这些艾序列中存在的不唉同频率和振幅的斑偏离捌并鞍利用斑功率谱密度函数哀来胺衡量各频率挨偏离岸分量的相对重要挨性，以便找出序奥列中存在的主要坝频率分量，从而爱把握序列的周期百波动特征。隘根据谱分析理论翱，案可癌分别摆将资金流动性以奥及制造业各行业碍产能利用率的佰单熬序列靶的值看哀作靶和袄

14、形式的周期函数唉的加权和，扮其中，俺代表一个特定的癌频率靶，邦为序列均值，靶则扳：懊 扳 （半1）邦如果资金流动性啊以及稗制造业各行业产拔能利用率的时间蔼序列百均为协方差平稳跋过程，百则搬他们各自的斑自协方差函数盎可以表示罢为矮：斑 艾 癌 办 翱 （2）疤其中，z吧代表一个复数，蔼并且败，则时间序列的凹总体谱稗可表示把为瓣：矮 唉 叭 澳 把（3）爸如果序列的自协按方差皑满足拌，澳则其谱密度函数芭必存在且与疤有如下傅立叶变拜换关系扮：班 捌 敖 阿 （4）氨谱是叭关于瓣的周期性函数，奥如果知道了俺位于0和版之间时懊的值，则可以推挨知氨关于任意矮的值癌（Hamilt暗on，1994岸）安。伴如

15、何从斑资金流动性和制罢造业产能利用率安的时间序列中估啊计出翱各自的俺谱密度函数是谱鞍分析要解决的主碍要问题。凹对于有限的数据澳，碍谱的估计为绊：暗 疤 挨 （5）其中，艾 半 版 傲 跋（6）绊称为权函数，是拌谱分析中进行平按滑处理的平滑函耙数，经过平滑处败理的谱估计量可般以认为是无偏的隘和有效的估计量背。霸对权函数的奥选择是谱估计的阿关键，由此伴产生了很多有特哀色的谱估计方法敖，奥主要有：平滑周艾期图法、滞后窗版谱估计、数据窗巴谱估计和极大熵邦谱估计等方法搬（陈磊，200爸5）八。爸本文采用的谱估版计方法是较为普疤遍的Tukey版-Hannin佰g窗谱估计法，般利用Tukey肮-Hannin

16、案g窗的傅立叶变暗换得到序列谱密癌度函数的估计值敖为：般 碍 伴 唉（7）八其中，m是随机白组合因子，建议啊其取值为：柏（氨Granger拌，1964般）。绊2.数据分析结按果芭严格来说，只有阿平稳序列才能做翱谱分析，而对于芭非平稳序列则会邦产生谱的虚假成拌分。为满足谱分哎析方法的要求，胺首先对办资金流动性 资金流动性序列用贷款与存款的比率代表。芭以及制造业28白个行业产能利用爱率 制造业各行业产能利用率的序列是利用峰值法测算得到，具体计算过程略。捌指标进行了季节安调整去掉不规则哀因素，又利用H罢P滤波技术去除氨了序列中可能残按存的线性趋势，埃进而得到平稳的百序列（平稳性检扳验的结果略）。拌季

17、节调整会损失靶一些信息，拔估计季节调整效拜应的坝非平稳序列的伴谱分析矮更具有意义扮（霸Marc Ne昂rlove霸，1964般；哀Zurbenk澳o哎，1991拔），澳但是方法较为复岸杂，并且百本文旨在找出影白响序列的主要周巴期频率，去掉季俺节因素对结果的笆影响不大。爸既然平稳序列功拔率谱密度函数表懊示过程的功率依氨频率分配，那就颁意味谱分析方法霸把序列看作无数罢具有随颁机百振幅和随机相位拜的频率在澳-跋，+隘的周期振荡的肮叠加，某一频率霸处周期振荡的振啊幅也即振荡强度哀的均值则把由白序列在该频率颁处绊的功率爸谱把密度值反映出来俺。因此，在功率邦谱密度函数的曲伴线中，如果某频俺率处有明显的峰埃

18、点，则可以判断爸原序列中该频率绊分量的强度较大摆。昂以伴资金流动性袄的谱密度图为例扒，估计结果见图拌1。谱图在频率稗为0.127处板出现了一个十分搬突出的谱峰，谱巴峰值为5.69拔697，对应的隘周期为48个月背。此外，在频率唉为鞍 板图1百 安资金流动性谱密昂度图芭 俺 埃 捌 安0.722处还办出现了一个次谱安峰，对应的谱峰哀值为1.043疤56，这表明序坝列中还存在一个八16个月左右的案次周期波动。罢制造业28个行背业产能利用率的埃谱图与斑资金流动性拜的谱图类似，只唉是谱峰有所偏移跋，根据谱密度图敖中的峰值情况，扳可以得到各行业暗产能绊利用率版序列中包含的主盎要周期和可能存氨在的次周期，

19、其隘结果见表1。由按表1所列结果可拜以得到下面一些斑主要结论：柏（1）稗所考察的各行业背产能利用率序列唉无一例外地都哎呈现出周期性的昂波动。拜（2）制造业各叭行业产能利用率皑的波动比较频繁疤，周期大致都在邦20-30个月斑左右，通用设备蔼制造业、印刷业班、仪器制造业以袄及有色金属制造巴业和专用设备制盎造业的产能利用奥率大约要经历3懊2个月的周期波暗动；石油、通信袄、烟草和医药制坝造业相对较短，跋一般在23个月袄，两年左右的生扳产能力利用率周拔期；食品、塑料败和饮料业最短，氨一般是19个月哀，即一年半左右叭的产能利用率周昂期。有些产业还爸会出现次周期，傲例如通信设备制霸造业、橡胶、印斑刷和造纸，

20、都有半半年以上的次周耙期。这一结果反袄映了制造业各行案业受产品特点、氨市场需求等影响巴的不同所产生的柏产能波动的差异皑。蔼表1 敖 傲 斑 傲 氨 制造业各行颁业产能利用率（爸cu罢）的谱分析结果绊指标名罢主周期摆主谱峰般次周期皑次谱峰爸指标名霸主周期爱主谱峰艾次周期哀次谱峰矮电器cu般19-埃2.00021翱石油cu矮2挨4笆-邦1.28357霸纺织cu暗24-跋2.60256叭塑料cu背19+按1.01003班非金cu挨32-鞍1.24369笆通信cu艾2叭4阿+岸4.53659艾10+巴0. 6八2735凹服装cu摆24+霸1.42541版8澳0.10003吧通用cu安32佰0.2166

21、8懊黑色cu碍32-案0.59658碍文教cu般95+爸0.23754吧化纤cu蔼32-耙0斑.13924稗橡胶cu坝19捌1.31771爸9+挨0. 1313扒5挨化学cu扒32-矮0.13974艾烟草cu板2半4坝+柏5.77801扒家具cu搬24-隘1.73546肮饮料cu捌19+皑0.49789氨交通cu败24-熬1.75235败印刷cu疤32+哀3.06925叭9凹0. 2056扮2般金属cu吧19熬2.45556凹仪器cu坝32+敖2.02666拌木材cu皑19-罢3.44721按8把0. 0777扳医药cu唉2熬4绊-癌1.59387叭农副cu靶48案-罢1.53480埃有色cu

22、扒32-氨0.10933霸皮革cu白32-奥2.12665埃造纸cu岸16+百4.20864蔼7-八0. 6袄1005碍食品cu矮19-胺1.08452坝专用cu岸32-跋0.40857爱注：表中主、次叭周期栏中正负号肮表示其周期长度癌可能略有增加或跋者减少，根据邻扒近谱峰次高点的百对应频率而定。耙（3）耙与资金流动性周叭期相比，制造业案各行业产能利用绊率的波动与资金般流动性看上去并百不同步，他们的昂主周期长度较短拌，一般为流动性邦主波动周期的一般半左右。通用设隘备、印刷等行业隘大约经历一个半绊的产能周期后会拌有一次流动性的皑周期波动，而且懊这些行业产能波拔动一个周期，流傲动性会经历两次拜次周

23、期波动；石白油、通信、烟草耙等行业经历两个笆产能周期的同时背有一次流动性的八周期波动；食品唉、饮料等行业的唉产能周期与流动版性的次周期较为稗接近。这说明，案资金流动性的波肮动与制造业产能澳利用率这两种周癌期的作用是有一翱定规律可循的。斑二班、版资金流动性捌与鞍制造业坝产能利用率的互澳谱靶分析叭利用谱分析方法按不但可以通过估皑计安资金流动性和制碍造业产能利用率芭序列袄的谱密度函数来昂把握各自的主周把期波动特征，还伴可以通过互谱分鞍析来研究氨资金流动性与制靶造业各行业产能氨利用率罢对应频率分量之啊间的相互关系，唉如半时间上的奥超前滞后关系，摆主要用到相干谱扮和相位谱两个谱班统计量板来分析艾。啊1.

24、拌互谱分析原理坝根据绊互拜谱分析理论拜，扮设资金流动性序爱列的谱密度函数皑为挨，肮制造业各行业产挨能利用率隘单癌序列的谱密度函氨数均用绊来表示，那么资熬金流动性与制造稗业其中一个行业肮产能利用率的互皑谱密度函数为：袄 奥 埃 胺 （8）耙式中，挨表示虚部；*表巴示复数的共轭；坝实部奥称为余谱或协谱哀，虚部版称为求积谱或四埃分谱，表达式分笆别为：摆 邦 （肮9）白 耙 案 （坝10昂）巴互谱密度函数懊集中反映了癌资金流动性与制佰造业各行业产能爸利用率背之间在频域上的耙相互关系，即序芭列稗之间扮在不同频率处的叭相关情况，包括败相关性的稗量值大小及相位柏关系。由于互谱拔的复数形式不太板容易分析和解释

25、氨，因此，在实际把应用时通常将互矮谱用极坐标表示芭，并考虑排除序袄列本身量值大小巴的影响，进一步安计算相干谱、相安位谱等谱函数作巴为分析工具把（艾Granger阿，1964叭）啊。捌相干谱函数的定矮义为：八 岸 半 盎 （11）板相干谱实际上是澳两个序列中频率隘为盎的分量的振幅乘半积的标准化均值罢，其取值区间为斑0，1。相背干谱暗越啊接近于1，则序稗列蔼之间扳在频率半处愈相关。在实艾际分析中，可将袄制造业各行业的埃产能利用率俺视为输入项，而班将矮资金流动性视为八输出项，相干谱颁可认为是耙制造业各行业的艾产能利用率蔼的波动变化对皑资金流动性阿波动变化影响程伴度的大小。通过皑分别比较制造业按各行业

26、产能利用颁率与流动性的相颁干谱值的大小，霸可以对比不同行芭业产能利用率对伴不同频率处流动按性波动变化影响袄程度的大小。颁相位谱的定义为案：罢 哀 笆 安 伴 埃 （12）笆相位谱表示序列跋之间哎对应频率分量相邦位变化的均值，唉反映了叭资金流动性蔼序列隘与制造业产能利岸用率唉间各频率分量的版相位差即超前、搬滞后关系，通常肮限定在区间稗-岸，+按内，单位用弧背度来表示。由相隘位谱所给出的时绊差关系，是相对稗于两个指标的整艾个波动过程而言敖的，而不是仅仅矮靠某些点作比较癌（如凭借波峰和邦波谷）来确定先颁行和滞后。与其哀他方法相比而言八，相位谱能从整耙体上把握邦各个皑周期波动间的时背差关系，尤其对叭不

27、太规则的波动挨，这一方法尤为艾合适。对氨资金流动性瓣与制造业各行业胺产能利用率之间瓣的关系来说，相胺位谱分析可以了背解他们的响应滞霸后程度。扳2.扮数据分析及结果白与单变量谱分析案相同，互谱分析败也要求序列的平昂稳性，在进行谱氨分析时，已经对叭资金流动性肮以及制造业各行办业产能利用率序傲列进行了处理。俺本文利用SAS唉软件对制造业2办8个行业产能利肮用率与罢资金流动性扮的相干谱和相位凹谱进行估计和分鞍析。八 哎 啊图2斑 拔通用设备制造业傲产能利用率相干澳谱图 柏 埃 癌 图3白 佰通用设备制造业敖产能利用率相位瓣谱图耙以坝制造业中懊通用设备制造业扒为例，图2、图百3为通用设备制蔼造业产能利用

28、率盎与绊资金流动性芭的相干谱和相位唉谱。由于长度小熬于6个月的周期拌波动无实际意义叭，图中只显示了柏频率从0到1的班谱图。从相干谱哀中可以看出，长罢期趋势所对应的版零频率处的相关爸性很大，接近于肮1，从而是完全捌相关的，这是因傲为两个序列的长吧期趋势已被消除拜，即几乎都等于佰零。在周期为2拌个月内所对应的坝高频段上（图中蔼省略），相干谱扒接近于1，这是八因为2个月以内绊的周期波动在现癌实经济运行中不鞍存在，即都为零伴。除了以上这两疤部分之外，其他暗各频段上相干谱按值的大小有所差捌别，见表2。在傲48个月到95敖个月这一低频段俺内，相干谱值比胺较高，平均为0熬.85，说明这扮个指标之间的关氨联性

29、很强。在较隘高频率处，周期昂为12个月到1哀9个月，相干谱艾值也较高，平均碍为0.63。同碍时，前面的谱分罢析结果指出这两熬个指标中白资金流动性昂的主周期为48爱个月，次周期为拌16个月，通用白设备制造业的产绊能利用率周期为蔼32个月，恰好捌是流动性主周期拔的2/3或者是按两个流动性的次扳周期。这表明这绊两个指标的主周跋期波动、次周期皑波动之间都存在扳密切相关，进而稗说明这两个指标半周期波动的形成按机制具有紧密的扳内在联系。懊表2 阿 爸 耙 白通用设备制造业岸产能利用叭与流动性互谱分袄析结果盎周期长度安（月）跋相干谱平方摆相位谱（弧度）吧时差（月）颁周期长度哎（月）岸相干谱平方俺相位谱（弧度

30、）熬时差（月）案霸0.95012挨0斑0拌95安0.92333昂-1.0697案-16.173凹6摆10罢0.18552盎-0.6381安6熬-1.0156耙6八47.5爸0.哀7颁9105哀-1.7345般5奥-13.113般9.5伴0.5745暗-1.2178唉5案-1.8413哀6邦32艾0.34124班-0.3785隘-1.9276奥8霸8.6邦0.06775唉1.48119靶2.02735哀3坝24瓣0.31416瓣-1.1269搬7八-4.3047盎1瓣7.9啊0.62002啊0.41898凹0.52679办4绊19氨0.68364跋-2.2798稗9案-6.8942袄6板7.3搬

31、0.31747矮1.45352坝1.68874摆5艾16阿0.59602碍-1.6127熬3俺-4.1067伴8埃6.8爸0.88552霸2.19899芭2.37986案5按13.5澳0.47273阿-1.6975佰8皑-3.6474艾1案6.3背0.4239唉2.38638蔼2.39276暗6半12阿0.75051埃-1.8529半7斑-3.5389扳1敖6癌0.72086暗2.88397版2.75398办9稗从相位谱图傲和表2的结果可挨以看出，在48隘个月和95个月傲处的相位谱值为搬-1.07和-唉1.73，对应稗的时差为-16板个月和-13个昂月。在12个月按到19个月处的鞍相位谱值平均

32、为笆-1.86，对稗应的平均时差为笆-4.5个月。哀从而表明，在主扮周期与次周期波摆动整体过程的平胺均意义上，通用奥设备制造业产能颁利用率先行于资芭金流动性9个月碍左右。在周期为班12个月以内的笆相干谱值在部分爸频段也较高，对瓣应的相位谱的时搬差较小，一般在办一个季度以内，翱实际上，在小于澳1年的整个频段澳内，两者几乎完奥全同步。八制造业其他行业岸产能利用率与资扒金流动性的互谱袄分析结果归纳为板表3。表3的结靶果表明制造业大皑部分行业的产能啊利用率与流动性白在主、次周期波挨动上具有较高的巴相关性，比如纺啊织、化学纤维、哀皮革、医药、造敖纸、通用设备等熬制造业的相干谱跋基本上在0.7安0以上。另

33、一方班面，生产能力利扳用率各序列与资盎金流动性的波动跋在时差上有很大爸的不同，佰电器、纺织拜、非金属、黑色盎等制造业在相干岸谱值较大的频段癌内，其平均相位佰谱为负，说明这隘些行业的产能利笆用率先行于资金蔼流动性；氨化纤、安化学、交通等行拌业的时差的绝对按值基本上在三个艾月以内，说明其疤与资金流动性的斑波动八几乎完全同步；氨服装、家具、农邦副产品制造业等稗行业的平均相位隘谱为正，说明其胺波动滞后于资金爸流动性的波动。隘三种情况的存在懊表明产生波动的傲内生因素或外生碍冲击在发生作用叭的时间上有快慢爸之分，这主要是瓣由周期波动在不芭同经济活动间的哀传递机制所决定暗的。叭表3 八 伴 颁 爱 制造业2

34、8案个行业产能利用傲率肮（碍cu搬）按与颁资金流动性凹互谱分析结果背指标名斑周期斑段巴相干谱隘相位谱耙时差白指标名昂周期绊段肮相干谱挨相位谱叭时差办电器cu昂48-95熬0.69473颁5稗-1.4685艾6矮-15.743笆9罢石油cu熬32-48唉0.37507阿5安-2.0102敖9袄-13.676扮2按16-24八0.65248昂7吧0.40280挨7澳2.16574敖9办12-16俺0.6662伴-2.6328跋4案-5.8391罢7皑纺织cu半48-95扮0.83369搬5邦-1.3845吧9柏-14.891邦塑料cu氨1傲6-32盎0.51486搬0.79661摆8把3.3671

35、5安3拜16-24百0.51018绊-0.4203氨1案-1.6094摆2百8-10拜0.58901背3背0.65281啊3版1.00640靶1拌非金cu艾48-95板0.62111巴5般-1.2345颁4奥-12.955巴4氨通信cu爱24-95俺0.48150般5鞍1.76096扳11.1492奥9癌19-32氨0.41689柏-1.7117肮4扳-5.2775艾3隘8-10熬0.76656吧7半-2.3548办3翱-3.5296啊2办黑色cu挨32-95吧0.63540扮3扳-1.2643翱1岸-9.6901哀9霸通用cu捌48-95版0.85719霸-1.4021绊3巴-14.623鞍

36、3八9-14摆0.63027敖6板-0.7961八5版-1.3329版14-19白0.62572巴5澳-1.8607案9百-4.5468挨4耙化纤cu隘24-48-伴0.73887拌7爱0.63890般3碍4.42440捌1胺文教cu盎48-95凹0.熬8颁47045芭-1.1465巴4懊-12.548佰9摆10-12扒0.75202坝1.86508绊3.30070把2阿16-24安0.57162袄0.84388叭3.05993矮1唉化学cu扒32-95氨0.50463氨0.40175稗-0.0926瓣8敖橡胶cu坝19-95巴0.47764捌4矮-1.3048绊9百-8.3276扒1袄10-

37、16埃0.58564暗5爱-1.7235板7昂-3.5556吧6傲8-10暗0.69549扳8办0.32626拔3皑0.41420傲6霸家具cu碍48-95白0.52064柏1.47257吧5袄15.2491罢4爸烟草cu唉48-95蔼0.65401跋-0.0187伴2邦0.81843伴交通cu背24-48芭0.26237爱7啊0.02821靶3安-0.8195伴7百8-16背0.75327俺-0.9277敖3把-0.8169隘8-12霸0.75921罢2坝-0.9110办2敖-1.3910邦2暗饮料cu邦48-95版0.60033肮5澳1.45582搬14.9780奥5昂金属cu摆32-95

38、隘0.53347办-0.2469拌2八-1.8174拔1袄10-12霸0.67799奥3绊-2.1766斑1扒-3.7237办2版12-19爱0.68820半8昂-2.2174哀-5.4392胺1扒印刷cu佰48-95埃0.73701捌1.28455蔼5半13.6906安木材cu摆48-95爸0.61995瓣5阿-1.1841案9鞍-11.876隘1靶12-16扒0.75039笆3.0107傲6.61930哀1霸14-19斑0.45792哀5啊-1.6588俺9爸-4.0904爱7阿仪器cu熬32版-95矮0.74206挨7疤1.15808爱10.422盎农副cu盎48-95拔0.72242白

39、1.02693唉11.9033懊12-19啊0.5985班1.52295凹8佰2.89412芭9敖14-19斑0.74311稗7败1.92435翱4.88581版6傲服装cu皑49-95伴0.65723耙1.85908白20.9449啊7吧皮革cu阿32-48伴0.班8办6286凹1.85544凹5扮11.8636疤有色cu败24-32般0.61867般5埃0.10284板5芭0.58123斑4霸8-10肮0.88583袄7昂2.96967胺7坝4.43036扒8翱10-16版0.82482暗2.74545邦5.58988背3坝食品cu挨48-95八0.64846耙5坝-0.6112盎2爸-6

40、.8324唉9癌造纸cu耙32-95啊0.88972哀7澳1.43318鞍12.2639拔3把16-19瓣0.56883扮-1.4091半1跋-4.0749颁8半16-19澳0.82485昂2.25317笆5熬6.34644百7阿医药cu翱48-95巴0.88489瓣1.14888凹13.1279霸2熬专用cu吧32-按95肮0.62159蔼7俺-0.7714吧8蔼-8.4540绊5凹10-16肮0.84689阿8扳-2.4398案7胺-4.8592佰9埃10-19瓣0.77651芭5艾-1.3429熬2白-3.0771翱3按通过制造业产能绊利用率序列分别般与资金流动性的百互谱分析结果，捌进一

41、步验证了各绊类周期波动现象败在各指标所代表蔼的经济活动中普岸遍存在而且是密肮切相关的。隘根据以上制造业盎各行业产能利用霸率与巴资金流动性背互谱分析对应波唉动的相关程度以拌及相位差，可以搬大致分出先行、班一致、滞后三组柏。吧先行指标是指在败经济波动达到高搬峰（或低谷）前爱，超前出现峰和半谷的指标，目前敖许多国家都把先唉行指标作为短期坝预测的重要依据拌。产能利用率稗先行于斑资金流动性稗的行业有：电器艾、纺织昂、非金属、黑色佰、金属、木材、靶食品、石油、通坝用、文教、专用笆设备制造业。罢先行行业意味着叭，当这些行业出笆现了过剩产能时搬，经济增长放慢矮，通货膨胀预期氨较低，资金流动芭性将升高，即过扳剩

42、状况将要发生隘。一致指标是指叭该指标的波动与霸当前资金流动性碍的变动大体一致伴。这类行业有唉：化纤、办化学、交通、塑岸料、通信、橡胶哎、烟草、饮料制背造业。拔滞后指标是指那捌些转折点（峰或按谷）滞后于经济矮波动的指标，其芭作用在于它的峰岸和谷的出现可以半确认经济波动的袄高峰或低谷确已吧出现。坝滞后于爱资金流动性扳的行业有：唉服装、家具、农坝副、皮革、印刷安、仪器、医药、扳有色金属、造纸版业拜。绊当滞后性行业出拔现佰过剩翱产能时，则可以坝确认资金流动性隘过剩确已发生。岸三隘、蔼资金流动性佰合成指数分析澳由于所选经济指般标本身所代表的矮经济活动是错综背复杂的，他们对扳宏观经济提供的拜信息具有不同的

43、八作用。为了进一耙步说明产能利用拔率和资金流动性稗与经济周期的联叭系，通过所选出颁的先行、一致、盎滞后指标组，计安算出相应的合成扮指数。癌合成指数的基本扮思想就是通过合斑成指标组内各指叭标的变化率来把扒握经济的变动趋靶势和幅度。按先搬行、一致、滞后罢三类指标分别隘编制把，在计算时，将巴三类指标作为一把个整体来处理。颁本文采用美国会白议委员会（Th扳e Confe肮rence B熬oard）合成翱指数的计算方法胺得到资金流动性扮的先行、一致、搬滞后合成指数，奥时间范围从19啊99年12月至按2006 年1艾2月。伴1. 合成指数扮方法暗设笆为第板j八个指标组的第办i爸个指标，瓣分别代表资金流肮动

44、性的先行、蔼一致与滞后指标澳组，坝k斑 j拔是肮第唉j唉指标组中指标的敖个数，每个指标岸组的数据长度为皑n耙。岸则对称变化率伴C搬 ij扮为：耙 摆 颁 肮 唉（13）蔼为防止暗个别行业产能利般用率绊变动幅度绊较大，靶在巴合成指数百中的影响占主导敖地位，需要把对扳称变化率序列标挨准化，得到：岸 百 懊 叭 哎 （14）板然后熬计算各组平均变蔼化率佰为哎：翱 瓣 稗 拌 扳 （15）扒其中，埃是第安j板组的第半i俺个指标的权埃重佰。疤然后以一致指标按组为准昂计算组间标准化鞍因子罢F案 j阿得：埃 拌 疤 爸 捌 艾（16）背由此得到各组标搬准化平均变化率懊：氨 败 敖 摆 巴 阿 （17）跋最后

45、得到初始合伴成指数：肮 爸 跋 隘 稗 （18）叭2.利用合成指板数分析资金流动半性与经济指标的坝波动关系埃利用合成指数得芭到资金流动性的耙先行、一致与滞挨后指数，这些指扳数的波动见罢图4、图5盎。埃可以岸看出先行合成指袄数、滞后合成指爸数与一致合成指摆数的对应关系非扳常好。先行指数扳其峰谷平均超前班12个月左右，澳滞后指数的峰谷挨大致滞后24个哀月。凹我国肮资金流动性搬的邦合成指数在六年鞍中大致经历了长笆短不等的4个周败期，总体看来波隘动比较频繁。第爸一个周期跨度较扒大，后三个周期跋跨度较小，并且凹扩张期变短而收埃缩期见长，说明安这几年我国经济俺发展凹不稳定。摆通过观测这些指扮标的变化，可以

46、皑比较全面地分析笆资金流动性隘的波动态势，从昂而帮助有关部门捌较为合理准确地傲掌握未来发展动拜向。凹图4 一致合成隘指数澳（cons）坝与先行合成指数鞍（lead）背 扳图5一致合成指败数熬（cons）爸与滞后合成指数板（lag）叭如果把版资金流动性哀一致合成指数与岸工业增加值序列 由于缺少最能代表总体经济状况的月度GDP数据，这里选用工业增加值作为衡量经济周期波动指标。从年度变化趋势和近几年季度数据对比看，它与GDP的变动基本相似。巴的波动周期相比拔较，两者具有极埃为相似的波动状澳况，如图6。第氨一个波动的扩张艾期较长，收缩期芭较短而且非常剧把烈，从2000班年开始缓慢上升凹后持续到200拌

47、1年末达到峰顶碍后开始下滑，在耙2002年底达昂到谷底后再次出背现快速回升态势矮。这是因为我国跋经历了一段较长八的投资高速增长氨时期，拉动经济办持续增长，进入碍2002年后，白过度投资的后果捌显现，即过剩产隘能问题并成为关岸注的焦点。与此拜期间相对应的啊资金流动性八也出现了一个周坝期，见图7，在扳经济持续增长，跋产能利用率较高澳时期，流动性也捌表现出了下降趋皑势；过剩产能出耙现后，经济由繁挨荣走向低谷，流懊动性周期曲线上败升，表现出流动矮性过剩扳趋势爱。同时可以看出盎，艾资金流动性熬周期波动稍滞后背于工业增加值波疤动，并且呈现出摆负相关轨迹。由白此可见，碍资金懊流动性是一种伴扒随宏观经济波动哀

48、而波动的周期性盎现象，而且这种疤状态的发生是微熬观经济主体行为鞍作用的综合结果把。芭微观主体产能利氨用率的变化通过盎影响经济周期进绊而对资金流动性耙发生作用。因此办，产能利用率的办周期性变化为资摆金流动性的变化扮提供了早期信号百。再由图4，先敖行指数在200啊6年末出现快速艾回升走势，还没巴有出现峰，即没哀有出现下降阶段耙，按先行指数的八超前时期计算，吧2007年末，笆经济仍然保持较扮高的增长势头，哀流动性过剩有所坝缓解。但是，根扒据近几年波动频皑率看，如果国家邦有关部门不采取爱相应的调控手段跋，还将再次出现稗资金流动性肮过剩。肮图6爱 跋一致合成指数把（cons）安与工业增加值隘（gdp）澳

49、 拌 搬图7胺 绊资金爸流动性耙（liqu）斑与工业增加值霸（gdp）四、结论罢本文坝从资金流动性与敖制造业产能利用盎率但序列谱分析瓣、继而分别对资埃金流动性与制造昂业各行业产能利版用率的互谱分析版，最后合成先行矮、一致与滞后指扮数与宏观经济指碍标的波动相比较扳，巴得出以下颁主要哀结论。这些结论阿为有关部门较为阿合理准确地掌握俺未来发展动向，疤为有效地降低甚肮至规避流动性过芭剩提供有针对性案的微观调控哎依据。 = 1 * GB1 疤案 盎利用时间序列谱案分析方法对19昂99年至200啊6年罢资金流动性澳与制造业各行业傲产能利用率序列搬周期波动的基本疤特征进行了描述稗，结果表明，坝各周期波动现象

50、岸不仅在盎资金流动性拜与制造业产能利班用率中普遍存在暗，而且各指标的吧同类波动之间还摆是密切相关的胺。把进一步说明了导笆致俺资金流动性懊周期波动的内在敖因素与外生冲击澳与制造业产能利哀用率是相近或者版是相同的。 = 2 * GB1 奥奥 暗利用多元时间序搬列互谱分析方法搬对疤资金流动性案与制造业产能利拜用率周期波动之背间的相互关系，癌包括对应频率分唉量之间的相关程板度以及先行、一翱致、滞后关系进奥行分析，我们发八现半各指标的波动在盎时差上有很大的般不同，这表明产拔生波动的内生因罢素或外生冲击在斑发生作用的时间芭上有快慢之分，懊这主要是由班经济罢周期波动在不同白经济活动间的传绊递机制所决定的俺。

51、 = 3 * GB1 肮俺 利用合成指数俺方法（CI）构芭建了耙先行、一致与滞俺后伴指数芭与经济周期序列扒相比较，分析得柏出鞍微观主体产能利绊用率的变化通过扒影响经济周期进版而对盎资金流动性啊发生作用靶的演化规律搬。败流动性过剩是一哎种伴随宏观经济唉波动而波动的周俺期性现象，而且扮这种状态的发生矮是微观经济主体埃行为作用的综合懊结果。参考文献癌1 半曹晨光：产能澳、流动性耙“凹双过剩埃”啊给银行业带来的疤风险及监管对策般J版，金融理论与傲实践瓣2005年第5斑期。稗2 唉陈磊：中国经暗济周期波动的测巴定和理论研究爸M，东北财扒经大学出版社，版2005。岸3 瓣高铁梅罢、拌孔宪丽拔、搬刘玉鞍：吧中国钢铁工业景斑气指数的开发与盎应用研究癌J敖，中国工业经盎济岸2003年第1癌1期。盎4 矮孔宪丽、何光剑般：中国汽车工昂业景气指数的开澳发与应用J拜，统计与决半策2007盎年第3期蔼。哎5 疤刘西顺：产能懊过剩、