上调存款准备金率对银行的负面影响被过度夸大

1、股票研究 DOCPROPERTY IndustryName * MERGEFORMAT 商业银行 DOCPROPERTY Caption * MERGEFORMAT 行业事件快评Table_Title DOCPROPERTY writedate * MERGEFORMAT 2010.01.13央行上调存款准备金率的负面影响被极度夸大银行股走势点评伍永wuyg1 本报告导读：上调存款准备金率对银行的负面影响被过度夸大，我们认为，本次上调存款准备金率0.5个百分点对上市银行净利润的直接负面影响为0.2%。投资要点：Table_Summary、上调存款准备金率对银行的负面

2、影响被过度夸大，我们认为，本次上调存款准备金率0.5个百分点对上市银行净利润的直接负面影响为0.2%。有人测算，上调0.5个百分点存款准备金率对银行盈利影响高达好几个百分点。我们认为，在目前背景下得出这一结果是难以想象的！，根据我们的测算，均衡调整配置假定下对银行的负面影响仅0.29% 。假定银行采取均衡调整的方法来上缴法定存款准备金，如分别从3个月期央票、1年期央票、债券、贷款中获取法定存款准备金的20%、30%、30%、20%，则在现有收益率条件下，上市银行直接损失的净利润为0.29%影响确实很小！而全贷款假定下对银行的负面影响也只有0.78%；无贷款调整假定下对银行的负面影响为0.18%

3、。（参表1）。如果要考虑动态影响，则适度收紧流动性有利于银行净息差扩大，在这种情况下，只要政策调整适当，上调存款准备金率甚至有可能转变成对银行盈利的正面影响。、银行股上涨为何屡屡受挫？可能的风险1：银行信贷增长过快导致流动性泛滥、通胀失控。可能的风险2：银行信贷增长过快导致央行采取过激的紧缩手段，结果伤害了正在复苏的宏观经济。此外，09年银监会09年底出台的“关于规范信贷资产转让及信贷资产类理财业务有关事项的通知”将引发银行表外信贷回归带来的影响、银行再融资的担忧（负面影响也已被夸大）、地方融资平台所隐含的风险担忧等，这些因素的集合共同造成了银行股上涨的屡屡受挫。3、继续看好2010年银行股的

4、投资机会Table_SubIndusList细分行业评级商业银行增持Table_RefDocList相关报告央行上调法定存款准备金率0.5个百分点，对银行盈利无实质影响(10.01.12)银行基层调研信息20100105(10.01.06)美国银行业：现房销售回暖促使商业银行贷款环比止跌回升(09.12.31)佰上调存款准备金跋率对银行的负面吧影响被过度夸大氨星期二（1.1拜2日）晚央行宣昂布上调存款准备奥金率0.5个百氨分点后，我们撰案写并发布了报告柏芭央行上调法定存败款准备金率0.耙5个百分点，对蔼银行盈利无实质皑影响，然而市癌场走势却大跌眼伴镜。星期三，1板4家银行股价跌扒幅都在4%以上

5、扳，最高的北京银叭行跌幅达7.2奥7%，可谓惨烈氨。岸据说有人测算，翱上调0.5个百邦分点存款准备金叭率对银行盈利影败响高达好几个百邦分点。我们认为邦，在目前背景下办得出这一结果是拌难以想象的！，邦我们先简单描述熬一下商业银行是唉如何应对准备金邦率上调的。一般翱，商业银行可直靶接从超额存款准白备金中划拨法定啊存款准备金（2疤009年3季度埃末银行平均超额绊存款准备金率为啊2.06%）；巴然后用出售（或邦到期的）短期央俺票或债券来补充凹超额存款准备金白；接下来银行再罢根据新的情势重坝新调整其贷款、拜债券、央票等的疤配置。唉因此，上调存款吧准备金率对银行澳盈利的直接影响按取决于银行资产般配置策略以

6、及银翱行现有资产配置败收益率与法定存佰款准备金利率之斑间的差别程度。拌均衡调整配置笆假定下对银行的熬负面翱影响仅胺0.29% 半。凹假定银行采取均爱衡调整的方法来班上缴法定存款准昂备金，如分别从板3个月期央票、安1年期央票、债哎券、贷款中获取凹法定存款准备金拜的20%、30皑%、30%、2背0%，则在现有敖收益率条件下，疤上市银行直接损扳失的净利润为0笆.29%扮邦影响确实很小！氨全贷款假定下对胺银行的负面影响靶也只有盎0.78%芭。摆即使作极端的假叭定，即银行的超哀额存款准备金1埃00%全部来自扒贷款，贷款无风捌险收益率取为1斑年期贷款利率减皑去1个百分点的颁不良损失：4.岸31%。在此条版

7、件下，银行的净埃利润损失也只有拜0.78%！我胺们认为这种可能啊性实际上很小。斑无贷款调整假定盎下对银行的负面把影响为斑0.敖18%哎。半事实上，我们认把为，央行此次上般调存款准备金率笆主要目的是：（柏1）对冲多余的鞍流动性（到期的昂央票、结售汇增皑加的流动性等）稗，管理通胀预期半；（2）对元旦扒过后信贷增长过耙快的银行予以警爸示，以求保持央摆行认为合适的增案速和节奏。上调熬存款准备金率并败不意味着央行改岸变了它此前认为暗的合理的信贷增伴长规模，而只是扳希望保持较为均癌衡的节奏，并防盎止增长过快。如斑果这种假定成立八，笆则从2010年邦全年的角度看，澳银行并不需要通柏过调减贷款来缴矮纳新增的法

8、定存爱款准备金。肮也就是说，银行扒只需从短期央票氨或债券中减少部半分配置即可。这傲种调整对银行盈伴利的直接负面影拜响更低，只有0肮.18%！（参百表1）。埃如果要考虑动态芭影响，则适度收案紧流动性有利于芭银行净息差扩大叭，在这种情况下啊，只要政策调整罢适当，上调存款隘准备金率甚至有邦可能转变成对银皑行盈利的正面影拔响。斑综上我们认为，蔼本次上调存款准把备金率凹0.5安个百分点对上市搬银行板净利润笆的安直接负面癌影响为八0.2%啊。半银行股为什么最啊近一直不涨：可搬能面临的风险耙如上，本次上调百存款准备金率对跋银行的直接影响傲确实很小，央行霸更多地是对信贷捌增长过快的银行疤给以警示，并对拜冲多余

9、的流动性爱以管理通胀预期百。懊那么银行可能的柏风险在哪里呢？耙可能的风险1：岸银行信贷增长过半快导致流动性泛扳滥、通胀失控。碍可能的风险2：肮银行信贷增长过澳快导致央行采取爱过激的紧缩手段邦，结果伤害了正袄在复苏的宏观经绊济。如央行过早叭加息。根据我们八的草根调研，目摆前我国经济确实叭在复苏，但复苏案的力度并不强。笆此时过紧的货币罢政策或过早加息佰均可能使经济复埃苏毁于一旦。奥可能的风险3：扳房地产调控对银跋行的拖累。监管袄层调控房地产的办目的是希望房地跋产价稳量增，或熬价略减而量增。背如果房地产调控佰失败由此影响经柏济的增长，或者盎房价下降幅度过胺大等均会引发对百银行风险的担忧爱等。八此外，

10、09年银昂监会09年底出暗台的傲“懊关于规范信贷资暗产转让及信贷资叭产类理财业务有挨关事项的通知俺”懊将引发银行表外安信贷回归带来的霸影响、银行再融扒资的担忧（负面艾影响也已被夸大哎）、地方融资平皑台所隐含的风险邦担忧等，这些因唉素的集合共同造岸成了银行股上涨背的屡屡受挫。罢继续看好201癌0年银行股的投暗资机会拌尽管银行面临诸蔼多不确定风险，邦但这些风险要么唉已经被消化；要柏么是被夸大担忧矮而成；还有相当癌一部分取决于监凹管层的政策调控瓣。因此，只要我胺们对监管层政策佰调控充满信心，胺则以上银行可能瓣面临的风险都将半一一化解。笆我们对监管层的肮政策调控投以信癌任票，加上银行案股目前的估值偏巴

11、低：2010年板动态市盈率平均肮12倍左右，动班态市净率平均2哎.2倍左右。因矮此继续看好20把10年银行股的版投资机会。我们爱继续坚持两个确胺定和一个不确定岸的观点。即(1矮) 2010年八银行业净利润保碍持较快增长是比蔼较确定的；(2扒) 2010年白银行股具有一波捌较好的投资机会扮也是比较确定的唉；(3) 不确唉定的是，银行的白上涨行情具体何啊时启动？我们只暗能粗略的预测上敖半年或季度的鞍可能性更大。稗个股选择上，注爱重金融创新和成暗长性两条选股思靶路。金融创新方芭向建议重点关注哎招行、民生、交跋行、浦发、工行挨等沪深300权拔重股；成长性方八向建议重点关注哎兴业、深发展、拌南京等。其中

12、招安行、民生银行、笆兴业兼具成长性矮和金融创新两个吧方向，予以重点邦推荐。稗表 叭1皑:拌上调存款准备金奥率0.5个百分板点对上市银行的邦直接搬影响案14家上市银行皑存款总额（亿元半）吧339,599案 碍上缴存款准备金拌（亿元）肮1,698 扮法定存款准备金案利率蔼1.62%邦上市银行净利润白（亿元，200伴9）搬4,407 芭收益率把收益率之差扳无贷款组合爱均衡组合昂全贷款组合爱3个月期票据摆1.3684%啊-0.2516白%背20%按20%靶0%八1年期票据俺1.8434%熬0.2234澳%笆40%癌30%邦0%背债券组合邦3.1200%爸1.5000%蔼40%安30%扒0%唉1年期贷款

13、（扣瓣1个百分点不良斑）芭4.3100%笆2.6900%扒0%扳20%办100%颁收入损失奥10.85 笆17.06 胺45.68 叭影响：熬净利润损失占比版0.18%安0.29%傲0.78%办数据来源：巴国泰艾君安证券。拜上市银行估值矮水平、目标价及艾评级胺案岸EPS案耙哀般BVPS吧靶班柏PE背般稗叭PB把爸八按名称俺200罢8吧200捌9坝20傲10爸瓣200搬8碍200皑9癌20把10稗翱200拔8办200搬9爱20鞍10颁办200安8白200瓣9绊20矮10阿评级坝目标价阿招行罢1.433 柏0.935 绊1.162 坝疤5.407 隘4.849 搬5.730 斑颁14.65 霸17

14、.27 半13.90 暗伴3.88 傲3.33 澳2.82 隘谨慎增持靶21.5 氨浦发岸2.211 翱1.494 白1.910 罢扒7.362 敖7.819 袄9.66 澳岸12.56 八13.27 搬10.38 胺爸3.77 罢2.54 爱2.05 拌增持懊28.0 芭民生霸0.419 芭0.566 安0.652 翱拔2.905 阿4.001 皑4.508 八安18.05 跋13.36 案11.60 八扒2.60 叭1.89 笆1.68 败增持败10.0 暗华夏盎0.615 啊0.704 氨0.838 靶俺5.495 癌6.025 拌6.599 岸绊18.84 拔16.47 邦13.83

15、胺皑2.11 啊1.92 邦1.76 邦中性八13.5 矮深发展背0.198 版1.574 搬2.054 罢拔5.281 办6.616 艾8.68 班艾106.00 哎13佰.32 昂10.20 败瓣3.97 拌3.17 伴2.41 拔增持奥27.0 按兴业挨2.277 俺2.655 癌3.286 扒案9.80 挨11.93 吧14.69 疤半15.13 扒12.97 胺10.48 巴叭3.51 办2.89 袄2.34 败增持板45.0 澳中信罢0.341 懊0.390 暗0.490 芭奥2.443 绊2.747 爱3.139 安霸21.36 扳18.67 挨14.88 熬隘2.98 懊2.6

16、5 疤2.32 佰谨慎增持扒7.0 拌版翱吧把唉袄氨昂颁爱疤敖凹爱挨芭伴背交行邦0.580 跋0.633 班0.763 艾昂2.964 哀3.498 袄4.151 爸叭14.82 巴13.59 肮11.27 颁啊2.90 拜2.46 捌2.07 叭增持版11.0 扒中行瓣0.250 挨0.324 熬0.387 板按1.845 癌2.044 癌2.277 背罢16.54 案12.76 捌10.70 版盎2.24 百2.03 吧1.82 巴中性败5.0 扮工行皑0.332 摆0.376 唉0.441 奥安1.806 翱2.016 扮2.255 坝啊15.35 背13.55 碍11.55 斑版2.8

17、2 颁2.53 案2.26 疤增持八6.0 板建行耙0.396 蔼0.480 盎0.568 白挨1.987 昂2.280 奥2.613 皑鞍14.79 耙12.21 俺10.31 跋盎2.95 澳2.57 啊2.24 拔谨慎增持袄7.3 艾傲叭扳邦绊把癌蔼扳板傲耙拔稗隘霸半坝南京疤0.793 袄0.889 白1.136 佰啊6.150 蔼6.688 隘7.488 暗傲21.05 傲18.78 霸14.69 百稗2.71 肮2.50 澳2.23 碍谨慎增持艾21.0 埃宁波埃0.533 坝0.584 艾0.765 摆跋3.522 瓣3.902 扒4.444 疤白27.91 拔25.46 哎19.

18、43 澳傲4.22 白3.81 吧3.35 熬中性阿19.0 啊北京澳0.870 爸0.973 叭1.212 柏班5.427 百6.196 氨7.206 白芭18.64 蔼16.66 皑13.38 癌爱2.99 奥2.62 坝2.25 艾谨慎增持耙21.0 百数据来源：半国泰跋君安证券办。作者简介：Table_AuthorIntroduce伍永刚:1997 年毕业于南开大学，并获经济学博士，随即加盟原君安（后合并为国泰君安）证券研究所。先后从事宏观经济、国际市场、券商研究、银行及保险业研究，目前侧重银行业研究。20052009年连续5年新财富银行业最佳分析师前五名。免责声明唉本报告的信息均皑来

19、源于公开资料懊，我公司对这些矮信息的准确性和扒完整性不作任何斑保证，也不保证白所包含的信息和挨建议不会发生任氨何变更。我们已跋力求报告内容的唉客观、公正，但阿文中的观点、结般论和建议仅供参跋考，报告中的信败息或意见并不构氨成所述证券的买俺卖出价或征价，昂投资者据此做出坝的任何投资决策邦与本公司和作者绊无关。捌我公司及其所属坝关联机构可能会岸持有报告中提到澳的公司所发行的翱证券头寸并进行癌交易，也可能为盎这些公司提供或唉者争取提供投资佰银行、财务顾问坝或者金融产品等奥相关服务。疤本报告版权仅为柏我公司所有，未捌经书面许可，任按何机构和个人不肮得以任何形式翻爸版、复制和发布罢。如引用、刊发败，需注明出处为扒国泰矮君安证券销售交隘易总部，且不得胺对本报告进行有版悖原意的