国泰中证细分机械设备产业主题ETF投资价值分析

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250017 机械行业投资价值分析 4 HYPERLINK l _TOC_250016 通用设备需求传导路径 4 HYPERLINK l _TOC_250015 微观跟踪，通用设备需求持续回暖 4 HYPERLINK l _TOC_250014 注塑机 & 叉车/重卡 4 HYPERLINK l _TOC_250013 工业机器人 & 数控机床 5 HYPERLINK l _TOC_250012 宏观视角，制造业景气周期持续上行 7 HYPERLINK l _TOC_250011 复盘制造业景气周期宏观特征 7 HYPERLINK l _TOC_25

2、0010 如何看待制造业投资持续回暖？ 9 HYPERLINK l _TOC_250009 双循环新格局，看好制造业高景气持续 15 HYPERLINK l _TOC_250008 中证细分机械设备产业主题指数投资价值分析 17 HYPERLINK l _TOC_250007 指数历史表现：2020 年以来超额收益显著 17 HYPERLINK l _TOC_250006 指数选股特征：主要以电气设备和机械设备龙头为主 18 HYPERLINK l _TOC_250005 指数风格特征：大市值、高 Beta、高成长 19 HYPERLINK l _TOC_250004 国泰中证细分机械设备产业

3、主题 ETF 投资价值分析 21 HYPERLINK l _TOC_250003 国泰中证细分机械设备产业主题 ETF 基本信息 21 HYPERLINK l _TOC_250002 管理人具有丰富 ETF 产品管理经验 22 HYPERLINK l _TOC_250001 跟踪指数当前具有良好的投资价值 22 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 23图表目录图表 1：企业固定资产投资及通用设备需求传导过程 4图表 2：海天国际国内收入增速与制造业固定资产投资完成额增速 5图表 3：伯朗特机械手销量与制造业 PMI 5图表 4：国内重卡销量及增速 5图表 5：国内叉车销量

4、及增速 5图表 6：国内工业机器人产量（万台）及增速 6图表 7：日本出口中国工业机器人金额同比增速 6图表 8：国内数控金属切削机床产量同比及数控化率变化 6图表 9：日本机床订单（中国市场）增速 6图表 10：制造业固定资产投资完成额累计同比 7图表 11：制造业技改投资占比变化（ 2016-2017） 8图表 12：高技术制造业投资变化（ 2016-2017） 8图表 13：房地产/基建投资完成额累计增速 8图表 14：国内出口金额增速 8图表 15：工业企业利润率与制造业投资周期 9图表 16：产成品存货与制造业投资周期 9图表 17：M1 与制造业投资周期 9图表 18：中债国债到期

5、收益率变化 9图表 19：国内人口结构 10图表 20：制造业从业人数 10图表 21：制造业总产值及人均产值 10 HYPERLINK / P.2图表 22：国内制造业人员工资水平 10 HYPERLINK / P.3图表 23：春节后全国发送旅客数量（正与初一至正月二十五） 11图表 24：2018&2019 年饿了么注册骑手年龄分布 11图表 25：美团骑手工作主要特征 11图表 26：中国餐饮外卖产业规模 12图表 27：美团骑手工作主要特征 12图表 28：纺织纱线、织物及制品出口金额激增 13图表 29：便携式电脑出口金额攀升 13图表 30：国内电动自行车产量 13图表 31：自

6、行车出口金额持续提升 13图表 32：2020Q3 单季工业产能利用率回升至景气前高水平 14图表 33：工业企业：营业收入利润率处于高位 14图表 34：贷款市场报价利率(LPR)：1 年 14图表 35：新增人民币贷款-企业中长期 14图表 36：社会消费零售总额累计同比 15图表 37：基建及地产投资增速 15图表 38：美国/欧元区制造业 PMI 回升 16图表 39：出口金额及增速 16图表 40：主要国家出口累计同比 16图表 41：主要产品出口累计增速 16图表 42：RCEP 成员为中国主要产品出口市场 17图表 43：主要产品出口累计增速 17图表 44：中证细分机械设备产业

7、主题指数历史走势 17图表 45：指数 2020 年以来表现 18图表 46：指数行业分布（申万一级） 19图表 47：指数行业分布（申万三级） 19图表 48：指数概念暴露度 19图表 49：指数相对 Wind 全 A 的风格暴露（2021.02） 20图表 50：指数相对 Wind 全 A 的风格暴露变化 20图表 51：指数 ROE 与毛利率 20图表 52：指数归母净利润同比与营业收入同比 20图表 53：指数历史净利润与万得一致预期净利润（亿元） 21图表 54：基金基本资料 21图表 55：国泰基金当前管理 ETF 产品一览 22“掘金 ETF 系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配臵

8、价值的 ETF/LOF 基金。系列报告将对 ETF/LOF 基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：国泰中证细分机械设备产业主题 ETF（认购：516963，交易：516960，基金简称：机械 ETF），。机械行业投资价值分析通用设备需求传导路径机械设备属于产业中游，其需求受下游投资驱动。对于注塑机、机床、工业机器人乃至叉车等通用属性较强的设备品种，其景气周期则与宏观制造业投资周期紧密相关。通常而言，企业的资本开支预期主要和两个因素相关：1）自身的盈利状况，在利润率较高、排产较饱满的情况下，企业扩产意愿更为充足；2）资金成本

9、，低利率、流动性充足环境下，企业投资资金成本相较低，投资收益率预期提升。受疫情影响，2020 年 Q1 国内制造业盈利能力、固定资产投资均现大幅下滑。随着 2020年 Q2 复工复产持续推进，产业景气度逐步回暖。微观数据跟踪，当前通用设备需求持续高增长。先前对于需求端偏短暂性爆发的担忧逐步得到修正。下游工业企业通用设备投资盈利水平流动性产能消费技改生产效率高新产业供给侧改革出口企业固定资产投资订单/销量进口替代产能弹性图表 1：企业固定资产投资及通用设备需求传导过程资料来源：微观跟踪，通用设备需求持续回暖微观层面，我们可以以注塑机、机床、工业机器人、叉车等典型品种的销售数据作为通用设备乃至宏观

10、制造业景气跟踪指标。其中，注塑机、叉车设备，下游涵盖领域更为广泛、国产化格局较成熟，更能充分反馈行业层面整体需求的变化。而工业机器人、机床，目前中高端产品仍以进口为主，疫情影响海外供应链，国内厂商呈现加速替代。注塑机 & 叉车/重卡先前我们在关于宏观景气周期的研究过程中发现，头部注塑机厂商经营数据与制造业投资在波动趋势上有一定吻合。主要有两组数据： HYPERLINK / P.4注塑机龙头海天国际，其国内市场收入增速领先国内制造业固定资产投资增速约 1年，平移后两者波动趋势较一致。时滞原因，中游设备企业通常在交货之后便进行收入确认，而下游生产企业还需进行产线调试、整合，在达成实际产能后才会将其

11、转固确认。伯朗特，注塑机配套用机械手出货量与制造业 PMI 变化趋势较一致。伯朗特为国内最大的机械手厂商，为注塑成型机上游重要零部件厂商。图表 2：海天国际国内收入增速与制造业固定资产投资完成额增速图表 3：伯朗特机械手销量与制造业PMI45%30%15%0%制造业固定资产投资完成额YoY海天国际国内收入YoY160%120%80%40%0%53%52%51%50%49%48%47%制造业PMI伯朗特机械手销量25002000150010005002008H120102013H120152018H1-15%资料来源：Wind，-40%-80%46%45%0201801 201806 20181

12、1 201904 201909 202002 202007资料来源：国家统计局，公司公告，叉车/重卡，广泛应用于国民经济各个生产环节，其销量与制造业景气度高度相关，是实体经济活动强弱的重要指标。4 月份以来，国内叉车及重卡销量逐步回暖，1-9 月份叉车累计销量同比增速分别为 24.13%；1-10 月份重卡累计销量同比增速为 39.92%。9/10月份单月，叉车及重卡销量增速分别为 66%/51%，需求维持强劲。图表 4：国内重卡销量及增速图表 5：国内叉车销量及增速重卡销量(万辆)YoY2520151050120%980%8740%650%43-40%21-80%0叉车销量(万台)YoY80

13、%40%0%-40%-80%2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-072018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07资料来源：Wind，资料来源：Wind，工业机器人 & 数控机床从产品应用属性及行业竞争格局看，工业机器人与数控机床有一定相似度，并且明显区分于注塑机、叉车/重卡等通用设备品种。工业机器人作为工业自动化核心设备，中长期视角，具备“机器替人”的持续性需求；与此同时，数控机床生产精度、效率均显著领先于普通加工机床，对标发达国家 80%左右的数控化率，向高端制造迈进的国内制造业，其对于数

14、控机床的需求具备持续提升基础。以上是国内工业制造业在工业机器人及数控机床品类最基本的消费需求概况。年初以来，受疫情催化，需求端及供给端均出现一定变化： HYPERLINK / P.51、需求端，总量呈现高增长工业机器人：自 2020 年 3 月以来，国内工业机器人产量同比增速持续攀高，10 月单月增速 38.50%；进口数据看，中国自日本进口工业机器人金额 2020Q1、Q2 同比增速分别为 40.47%、35.45%。数控切削机床：4 月份，国内数控切削机床产量同比转正，9 月单月增速达 45.11%。与此同时我们关注到，9 月国产切削机床数控化率达 42.82%，创立历史新高。终端加工对于

15、精度、效率需求提升。进口数据看，日本机床产业源自中国市场订单自 6 月份同比转正以来，增速持续创新高，9 月份单月增速达 89.86%。2、供给端，国内厂商绝对量持续攀高，进口替代推进从同比角度看，国内外厂商产/销量均呈现高增长；但绝对量却呈现一定分化。工业机器人行业尤其显著，日本出口中国工业机器人金额单季值尚未突破前高（2017Q3，681亿日元）；而国内工业机器人单月产量持续创新高，9 月份单月达 2.32 万台，约为 2017-18年单月高点的 165%。机床领域，9 月，日本机床产业源自中国市场订单约 208 亿日元，约为 2018 年初高点的 58%左右；国内数据看，近期单月数控切削

16、机床峰值产量约为 2017-18 年单月峰值的 63%左右。整体恢复状态优于国外厂商。图表 6：国内工业机器人产量（万台）及增速图表 7：日本出口中国工业机器人金额同比增速2.521.510.50工业机器人产量(万台)YoY120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%8007006005004003002001000日本出口中国工业机器人金额(亿日元)100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-032014Q1 2015Q2 2016Q3 2017Q4 2019Q1 2020Q2资料来源：

17、Wind，资料来源：JARA，图表 8：国内数控金属切削机床产量同比及数控化率变化图表 9：日本机床订单（中国市场）增速50%40%30%20%10%0%数控金属切削机床产量同比增速数控化率45%40%35%30%400350300250200日本机床订单-中国市场（亿日元）YoY100%80%60%40%20%-10%2017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-03-20%-30%-40%-50%资料来源：wind，25%20%15%1501005002018/01 2018/082019/032019/102020/05资料来源：JMBT，0%-20%-40%

18、-60%-80%就细分通用设备品类而言，需求驱动力及底部复苏反弹的强度有着较大的不同，但需求的基石还是和制造业宏观景气度紧密相关。因此，接下来我们主要回顾制造业几个大周期特征，并在此基础上对比分析当前制造业景气度所处节点，并就景气复苏持续性做出 HYPERLINK / P.6一定判断。宏观视角，制造业景气周期持续上行复盘制造业景气周期宏观特征自 2005 年以来， 我国制造业投资大致已经历了三轮周期（2005/02-2010/02 ， 2010/03-2016/08，2016/09-2020/02），目前正经历及第四轮复苏周期。从微观层面讲，产品的盈利水平主要是由利润率和销量决定，最终取决于供

19、需关系。回顾过往的三轮制造业投资周期，前两轮周期景气度与需求端提振关联度较高（投资和净出口是影响中短期需求的主要变量），而第三轮复苏周期，则是需求叠加供给，除需求端稳步扩大(基建投资维持高位，地产投产/出口反弹)，供给侧改革则有效带动了先进产业结构性扩张和制造业整体技术改造。第一轮制造业投资周期（2005/02-2010/02）：房地产/基建投资/出口增速维持高位，城镇化与全球化共振带动制造业终端投资保持了近 30 个月的高增长。2008 年受全球金融危机的冲击，制造业投资进入下行周期。（2006 年 8 月，政策面影响，制造业投资阶段性下滑）第二轮制造业投资周期（2010/03-2016/0

20、8）：“四万亿”计划带动基建投资增长，地产投资在 2009 年 2 月触底后开始反弹，出口逐步复苏。制造业投资新一轮复苏周期在 2010 年 3 月左右开启。（制造业投资在 2013 年有一波回暖，地产/基建投资增速在 2013 年 2 季度阶段性见顶后，制造业投资扩张并未持续）第三轮制造业投资周期（2016/03-2020/02）：需求端稳步扩大，地产投资 15 年底反弹/出口在 17 年恢复；供给侧改革积极推动，除解决中低端产业过剩产能问题，要着力扩大有效供给，提高供给结构适应性和灵活性，提高全要素生产率。新兴产业投资及制造业技术改造贡献重要投资增量。图表 10：制造业固定资产投资完成额累

21、计同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%固定资产投资完成额:制造业:累计同比趋势项周期项0506070809101112131415161718192010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-40%-30%2005/02-2007/11地产/基建/出口全面向好2010/03-2011/12“四万亿”刺激2016/06-2018/12供给侧改革，制造升级资料来源：Wind，（参照国盛宏观团队 2018 年研究报告这轮制造业投资反弹还能持续多久？分析思路）注：宏观角度统计的是制造业固定资产投资数据，实际上滞后于微观通用设备类企业订单/收入指标。因此，需注意我们

22、划分的投资周期是依据资产负债表项目而非利润表项目。 HYPERLINK / P.7需要特别注意的是供给端改革对于第三轮制造业景气周期的推动。国内经济发展进入 “新常态”后，供给端的矛盾逐步突出。2015 年中央经济会议强调，要适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，矫正要素配臵扭曲，扩大有效供给，提高供给结构适应性和灵活性，提高全要素生产率。解决结构性矛盾成为中国经济重新焕发活力的核心所在。供给侧改革除了“破旧”之外，也需要“立新”，要着力扩大有效供给。这其中，“补短板”是供给侧改革的重要抓手，主要包括：1、推动制造业高端化、智能化、绿色化、服务化，支持企业技术改造和设备更新。2、培育

23、发展新产业；3、加快服务业优质高效发展；4、积极推进农业现代化。从投资端数据看，2016-2017 年期间，制造业技术改造投资占比制造业投资的份额持续攀升，阶段性比例达 48%；高技术造业蓬勃发展，期间投资增速超 15%，大幅领先于制造业整体投资增速，对制造业投资增量形成重要贡献。图表 11：制造业技改投资占比变化（2016-2017）图表 12：高技术制造业投资变化（2016-2017）50%48%46%44%42%40%38%技改投资占比技改投资增速制造业投资增速18%15%12%9%6%3%0%2.52.01.51.00.50.0高技术制造业投资(万亿元)高技术制造业投资增速制造业投资增

24、速25%20%15%10%5%0%2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-082016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，无论是先前总量高增阶段，需求端直接拉动制造业投资增长；或是 2016 年以来，供给侧改革对技改升级、新产业的刺激，制造业投资景气上升阶段的典型传导的路径不乏如下：盈利能力改善：投资/出口持续增长（供给侧自身消化），供需改善提振推升工业品出厂价格（PPI 提升）、带动企业利润率增加（工业企业利润率上行拐点大约领先制造业投资 1 年左右）；产能不足：盈利能力的改善叠加

25、处于高位的产能利用率、低库存水平强化企业资本开支意愿。（库存增速拐点与制造业投资拐点较为一致）资本充足：内部积累的充足资金或者外部宽松的融资环境（利率维持阶段性底部、较好的流动性）则是投资意愿落地的重要支撑。几个周期节点看，M1 增速拐点约领先于制造业投资拐点 1.5-2 年左右。图表 13：房地产/基建投资完成额累计增速图表 14：国内出口金额增速05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 1960%40%20%0%-20%房地产投资完成额累计同比05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 1960%40%20%

26、0%-20%-40%出口金额:累计同比 HYPERLINK / P.8资料来源：Wind，（2003-2019）资料来源：Wind，（2003-2019）工业企业:营业收入利润率:累计值(左轴)制造业固定资产投资同比增速图表 15：工业企业利润率与制造业投资周期图表 16：产成品存货与制造业投资周期制造业固定资产投资同比增速6.8%6.3%5.8%15%10%5%10%5%0%工业企业:产成品存货:累计同比（右35%30%25%5.3%4.8%4.3%3.8%3.3%2003-02 2006-07 2009-12 2013-05 2016-100%-5%-10%-15%-20%-25%2003

27、/02 2006/07 2009/12 2013/05 2016/10-5%-10%-15%-20%-25%20%15%10%5%0%-5% 资料来源：Wind，（2003-2019）资料来源：Wind，（2003-2019）中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:1年图表 17：M1 与制造业投资周期图表 18：中债国债到期收益率变化制造业固定资产投资同比增速10%5%0%M1： 同比(右轴)40%35%30%6.0%5.0%4.0%2003/02 2006/07 2009/12 2013/05 2016/10-5%-10%-15%-20%-25%资料来源：Wind，（2003-201

28、9）25%20%15%10%5%0%3.0%2.0%1.0%0.0%05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20资料来源：Wind，（2003-2019）如何看待制造业投资持续回暖？正如先前所讲论述的，自 3 月份至今，微观角度看，相较制造业固定资产投资而言具备领先指标意义的中游通用设备订单/业绩较去年同期均呈现高增长。宏观指标看，工业企业营业利润、产能利用率及制造业固定资产投资等，均出现正向边际改善。如何看待此轮制造业景气度的回升，我们认为主要有以下几个因素：疫情催化，“机器替人”加速。中长期趋势看，全要素生产率提升下，制造业“机器替人”大趋

29、势明确。此次疫情对劳动力供给端形成压力，一方面，节后工人回流较难；另一方面，外卖等新兴产业受催化发展迅速，传统产业工业人呈现外流。细分产业结构性景气叠加疫情得控后下游需求大幅回升带动制造业经营边际改善。受疫情影响，医疗防护、居家日用产品消费需求大幅增长。产能提升下，上半年相关产业呈现结构性的投资高景气度。复工复产后，先前受疫情影响有所迟滞的投资/消费需求反弹。产能利用率及营业利润率边际显著改善对于制造业企业资本开支具备较大的提振作用。 HYPERLINK / P.9宏观宽松流动性，货币政策倾向实体经济复苏。根据央行发布的 2020 年第三季度中国货币政策执行报告，前 10 个月金融部门向实体经

30、济让利约 1.25 万亿元。并指出，构建金融有效支持实体经济的体制机制为央行下一阶段七大政策思路之一1、疫情催化，“机器替人”加速从人口结构以及制造业从业人数两方面看，近年以来制造业用工难问题逐步凸显。从人口结构上看，15-59 岁劳动年龄人口呈现下滑态势，2019 年其总人数为 9.11 亿人，较 2011 年下降 3.13%；占总人口比例为 65.09%，较 2011 年降低 4.71%。制造业工人“外流”趋势明显，2019 年国内制造业从业人数 0.97 亿人，同比降低 2.16%，约为 2014年峰值的 94%。图表 19：国内人口结构图表 20：制造业从业人数100%75%50%25

31、%0%人口比例70%65%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20190-14岁15-59岁60岁及以上1.21.00.80.60.40.20.020%制造业从业人数(亿人)YoY15%10%5%0%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019-5% 资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，中长期趋势看，全要素生产率提升下，制造业“机器替人”大趋势明确。供给端看，劳动力人口以及其对制造业就业的选择规模均呈现萎缩趋势。需求端看，劳动力对于制造业总产值的边际贡献逐步衰

32、减，一方面就业环境较恶劣的工种难以招到工人；另一方面，用工成本普遍提升，2019 年制造业人员工资较 2011 年水平涨幅在 110%以上。因此，无论从切实的供给端制约还是需求端对于产出效益的追求，先进生产技术要素对于总产值增加值的贡献率预期持续增长，反之劳动力要素将逐步弱化，“机器替人”大趋势明确。图表 21：制造业总产值及人均产值图表 22：国内制造业人员工资水平制造业总产值(万亿元)人均产值(万元/人)30 302525202015151010550010.08.06.04.02.00.0制造业人员工资(万元/年)2010201220142016201820202011 2012 201

33、3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 城镇非私营单位城镇私营单位资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，疫情影响劳动力返岗困难，新兴产业形成冲击受新冠疫情影响，2020 年春节后返程旅客量同比去年大幅下滑。根据交通运输部统计数据，节后至正月二十五期间，全国旅客单日平均发送量为 1332.5 万人次，仅为 2019 年同期平均发送量的 17.94%。返程比例看，往年正月十五已达 100%，2020 年同期只有 HYPERLINK / P.1020%左右，至 4 月 20 日左右才达到 100%水平，时点推迟近 2 个月。复工复产过程中，特别是中小企业、小微企业面临返

34、岗工人不足的问题。图表 23：春节后全国发送旅客数量（正与初一至正月二十五）节后发送旅客(万人次)YoY300025002000150010005000%-20%-40%-60%-80%0初一35791113151719212325-100%资料来源：交通运输部，（正月初一至正月二十五发送旅客数量）疫情催化外卖等新兴产业迅猛发展，传统产业工人外流基于移动互联网、大数据、云计算等新技术的平台技术、共享经济等新业态迅猛发展，催生了大量就业形态。时间灵活、多劳多得等因素抉择下，骑手职业已经成为许多地区年轻人就业的新选择。2019 年，饿了么蓝骑士平均年龄为 31 岁，80 后/90 后比例分别为 3

35、9%、47%；当期，95 后新增注册骑手同比增长 1.3 倍。转型做骑手最多的为工人，占比 15%。美团外卖看，2019 年，通过美团获得收入的骑手总数达到 398.7 万人，比 2018 年增长 23.3%。多劳多得激励机制下，骑手工资较为可观，以饿了么蓝骑士为例，贫困县骑手月薪资超 5800元，高于全国城镇居民平均工资 65%。骑手学历亦呈现高端化，饿了么蓝骑士中大学生占比近两成。图表 24：2018&2019 年饿了么注册骑手年龄分布图表 25：美团骑手工作主要特征30%25%20%15%10%5%0%2018年注册骑手2019年注册新手18-23岁29-33岁39-43岁49岁以上骑手

36、工作主要特征0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%资料来源：2020 饿了么蓝骑士调研报告(2019 年)，资料来源：2019 年及 2020 年上半年中国外卖产业发展报告， HYPERLINK / P.11根据美团研究，疫情催化外卖产业链的发展，一方面加速了万物到家时代的来临，用户选择线上购买生鲜的主要原因（60.1%）是无接触更安全和不方便出门（49.8%）。另一方面，疫情也推动了餐饮行业线上化，更多的品牌餐厅开始通过美团平台开展外卖服务，仅 2020 年一季度就有超过五成必吃榜餐厅上线外卖，餐饮行业线上化趋势明显加速。美团预估，2020 年线外卖产业渗透率将达 20

37、%左右，总量增长配合结构化优化，我国外卖产业有望在未来 1-3 年内发展成万亿级别规模市场。数字经济领域成为吸纳就业的重要渠道，疫情期间网约配送员就业规模迅速提升：美团平台大数据显示，2020 年 1 月 20 日-5 月 24 日期间，美团平台上新注册并且有收入的骑手超过 100 万人（2019 年底，美团获得收入的骑手总数 398.7 万人），这些骑手有 37.6%来自餐饮等生活服务业，27.2%来自制造业企业，13.8%来自小微创业者，成为吸纳其他行业溢出劳动力、稳定社会就业的重要力量。2020 饿了么蓝骑士调研报告（2019 年）披露，新冠疫情爆发以来，饿了么蜂鸟即配共吸纳约数十万人注

38、册成为骑手。疫情期间从其他职业从业者转行做骑手的来源，第一为餐饮从业者、第二为工厂工人。餐饮外卖产业规模(亿元)外卖产业渗透率图表 26：中国餐饮外卖产业规模图表 27：美团骑手工作主要特征美团获得收入的骑手总数(万人)70006000500040003000200010000201520162017201820192020E25%20%15%10%5%0%450400350300250200150100500398.7值2019年底2020年1-5月新增盛证券研究所资料来源：2020 饿了么蓝骑士调研报告(2019 年)，资料来源：2019 年及 2020 年上半年中国外卖产业发展报告，国2

39、、结构性景气叠加经营边际性改善疫情对于防疫、居家产品消费需求的刺激受疫情影响，医疗防护、居家日用产品消费需求大幅增长。产能提升下，上半年相关产业呈现结构性的投资高景气度。就与疫情直接相关的防护口罩看，根据工信部数据，疫情爆发初期，国内口罩产能每天 2000 万只、N95 口罩产能 60 万只；而到了 4 月中旬，口罩日产能则大幅提升至 4 亿只/日，其中 N95 口罩 340 万只。且后续由于海外疫情的持续扩散，出口需求大幅增长，参照商务部数据，2020 年 4 月 24 日当日中国出口口罩 10.6 亿只，较 3 月底增长 373%。疫情影响下的居家办公用品、个人日常通勤出行工具需求均呈现大

40、幅增长。一方面，疫情影响公共出行，个人出行用自行车、电动车等需求大幅增长，呈现供不应求格局。自 4 月份以来，国内电动自行车产量持续创新高，9 月单月产量近 400 万辆；自行车出口金额/增速持续提升，10 月单月增速达 79.26%；另一方面，居家办公背景下，便携式电脑需求持续增长，自 4 月份以来单月同比增速基本维持在 20%-40%区间；小家电亦表现亮眼，上半年全渠道零售量同比增长 6.5%。 HYPERLINK / P.12注：产出的提升滞后于投资，月频数据产出拐点基本在 4 月份，投资拐点判断在 3 月份。图表 28：纺织纱线、织物及制品出口金额激增图表 29：便携式电脑出口金额攀升

41、250200150100500出口金额:纺织纱线、织物及制品(亿美元)YoY100%80%60%40%20%0%-20%-40%100806040200出口金额:便携式电脑(亿美元)YoY80%60%40%20%0%-20%2018/042018/112019/062020/012020/082018/042018/112019/062020/012020/08资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，图表 30：国内电动自行车产量图表 31：自行车出口金额持续提升5004003002001000电动自行车产量(万辆)YoY30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%4.0

42、3.02.01.00.0出口金额:自行车(亿美元)YoY100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% HYPERLINK / P.132018/032018/102019/052019/122020/072018/042018/112019/062020/012020/08资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，需求递延，边际改善提振投资预期资本开支是终端需求的二阶导，边际盈利能力的改善以及产能利用率的提升将有效催化投资预期。疫情影响，节后 2/3 月份，除部分疫情防护相关物资生产链外，终端一般消费/投资/出口等均停滞递延。中游生产制造受下游需求收缩以及自身员工返工推迟影响

43、，产能利用率/盈利能力均现阶段性大幅下降，2020Q1 国内工业产能利用率为 67.30%、 2020 年 2 月工业企业利润率为 3.54%，均为历史低点。随着国内疫情得控以及复工复产持续推进，经济生产进入上升通道。先前受疫情影响有所迟滞的投资/消费需求反弹。生产端看，产能利用率环比大幅回升显著，2020 年三季度单季，国内工业产能利用率提升至 76.70%，处于 17 年经济较热区间的高位；盈利能力亦是环比改善，6 月单月工业企业营业利润率达到阶段性高点 7.08%，接近前高（2018年 6 月）。产能利用率及营业利润率边际显著改善对于制造业企业资本开支具备较大的提振作用。图表 32：20

44、20Q3 单季工业产能利用率回升至景气前高水平图表 33：工业企业：营业收入利润率处于高位80%75%70%65%60%工业产能利用率:当季值8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%工业企业:营业收入利润率2015/03 2016/01 2016/11 2017/09 2018/07 2019/05 2020/032016/022017/022018/022019/022020/02 资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，3、宏观宽松流动性，政策倾向实体经济年初以来，央行进行了三次降准、两次降息，将支持实体经济恢复发展放臵在突出位臵。降准：2020 年 1 月 6 日，央行下调金

45、融机构存款准备金率 0.5 个百分点释放 8000亿元资金。2020 年 3 月 16 日，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本央行实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准 0.5-1 个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准 1 个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金 5500 亿元。2020 年 5 月 15 日，央行下调金融机构超额存款准备金利率，由 0.72%下调至 0.35%。降息：2020 年 2 月 20 日，央行 1 年期 LPR 报价 4.05%，此前为 4.15%；5 年期以上 LPR 报价 4.75%，此前为 4.

46、8%。4 月 20 日，1 年期 LPR 调为 3.85%、5 年期以上调为 4.65%。至今 LPR 连续 7 个月不变，小微企业、民营企业在内的实体经济贷款需求仍然十分强劲。企业融资端看，年初以来新增中长期人民币贷款同比持续高增。2020 年 1-10 月，企业中长期贷款累计达 7.66 万亿元，同增 51.36%。根据央行发布的 2020 年第三季度中国货币政策执行报告，金融支持实体经济力度稳固。今年以来已推出涉及 9 万亿元货币资金的货币政策应对措施，前 10 个月金融部门向实体经济让利约 1.25 万亿元。报告指出，构建金融有效支持实体经济的体制机制为央行下一阶段七大政策思路之一，推

47、动商业银行改进内部资源配臵和绩效考核评价，建立健全银行增加小微企业贷款投放的畅销机制，引导金融机构加大对小微企业、民营企业、“三农”、制造业的信贷支持，提升金融科技水平，增强金融普惠性。8529630新增人民币贷款-企业中长期(万亿)累计同比2016/032017/032018/032019/032020/03图表 34：贷款市场报价利率(LPR)：1 年图表 35：新增人民币贷款-企业中长期贷款市场报价利率(LPR):1年4.4%4.2%4.0%3.8%3.6%2016/012017/012018/012019/012020/011.1.1.0.0.0.0.-0.3100%80%60%40%

48、20%0%-20% HYPERLINK / P.14资料来源：全国银行同业拆借中心，资料来源：中国人民银行，双循环新格局，看好制造业高景气持续2020 年 7 月 30 日中央政治局会议指出，“我国遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。从出口数据看，随着海外复工复产的推进，其工业生产均呈现复苏，进而带动国内出口反弹；国内看，基于中长期发展视野下的“内循环”将对高端制造板块形成较为深远且正向的刺激作用，我们看好需求景气度回升，更关注产业升级带动的中高端制造设备需求总量增长以及进口替代的双重机遇。1、内循环：需求拉动

49、与供给升级并驱内循环主要包含投资和消费两方面。拉动投资增长主要有基建、地产及工业固定资产开支等方面。地产方面，近期监管部门出台新规控制房地产企业有息债务的增长“三道红线”，后续投资增速预期边际收紧。基建和工业固定资产的投资则是落实于供需两端的正向循环。一方面，通过基建投资扩大国内有效需求，其与当前推动的小微企业降税、 “脱贫攻坚战”等方式目的相契合，即改善和提升低收入群体的消费能力的。另一方面，通过产业升级，亦即当前强调的除传统“铁公机”之外的“新基建”投资（供给侧改革），进而实现中高端产品从制造端到消费端全产业链的本土化，并创造新消费场景。从另一个角度看，内循环不仅仅针对需求端的刺激，同时强

50、调供给端的产业升级。供给端除终端消费品的体现外，还包含工业生产资料尤其是先进技术设备，这是高端产业发展的基石，也是国家重点扶持发展的领域。因此，我们需重点关注在供给侧产业升级背景下，具备生产资料进口替代的优质企业。落实到通用设备领域，重点关注工业机器人、工控、数控机床等细分产业。图表 36：社会消费零售总额累计同比图表 37：基建及地产投资增速15%10%5%0%社会消费品零售总额:累计同比15%105房地产开发投资完成额:累计同比%2015/02 2016/04 2017/06 2018/08 2019/10%基础设施建设投资:累计同比30%20%10%-5%2015/022016/0420

51、17/062018/082019/10-10%-15%-20%-25%0-5-10-15-200%-10%-20%-30% 资料来源：国家统计局，资料来源：中国人民银行，2、外循环：边际预期改善疫情后阶段，海外主要市场制造业景气度回升，高新技术/机电产品出口改善。国内疫情爆发及防控节点整体领先于欧美等海外国家，三季度以来，欧美市场经历疫情爆发最严重阶段后，类似国内二季度，复工复产有序推进，制造业景气度逐步回升。自 7 月以 HYPERLINK / P.15来，美国 Markit 制造业 PMI、欧元区制造业 PMI 均处于枯荣线以上。受海外需求端提振 影响，国内除防疫物资外的主要产品出口亦呈现

52、持续改善。截至 2020 年 10 月，国内出 口金额累计增速实现转正为 0.5%；高新技术产品、机电产品累计增速分别为 2.7%、1.9%。图表 38：美国/欧元区制造业 PMI 回升图表 39：出口金额及增速美国Markit制造业PMI欧元区制造业PMI706050403032.521.510.50出口金额:累计值(万亿美元)出口金额:累计同比30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2015/012016/042017/072018/102020/012015/01 2016/03 2017/05 2018/07 2019/09 资料来源：Wind，资料

53、来源：海关总署，图表 40：主要国家出口累计同比图表 41：主要产品出口累计增速产品出口累计增速30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2015/012016/032017/052018/072019/09美国欧盟日本30%20%10%0%-10%-20%2017/012017/112018/092019/072020/05高新技术产品机电产品 资料来源：海关总署，资料来源：海关总署，新冠疫苗研发推进下，边际向好预期持续强化。11 月 9 日，辉瑞公司与 BioNTech 公司发布了其合作的新冠病毒 mRNA 疫苗期临床试验的中期分析结果称，该疫苗可使得超过 90%的接种对象对新

54、冠病毒免疫。11 月 16 日，莫德纳公告称，分析评估了期临床试验中 30000 名受试者中的 95 例新冠病毒感染者，证明了疫苗的有效性为 94.5%。新冠疫苗研发推进下，全球疫情有望得到控制，海外经济边际向好预期走强。RCEP 正式签署，全球最大自贸区诞生。2020 年 11 月 15 日，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）正式签署，全球体量最大的自由贸易协定正式达成，旨在通过削减关税及非关税壁垒，成员国间相互开放市场、实施区域经济一体化。RCEP 协议主要涉及货物贸易、服务贸易和人员流动、投资准入、知识产权、电子商务、标准和技术、动植物检疫、经济技术合作、中小企业、争议解决等是个主要领

55、域。货物贸易方面，协议规定零关税产品数整体上将达到 90%以上，关税减让以立即降至零关税、十年内降至零关税承诺主。国内机电设备，纺织原料及制品等优质产品出口需求有望进一步增长。RCEP 成员经济体量远大于其他主要自贸区，协议落定将降低中国对于美国的出口依赖，拓展对外贸易增量。近年来，中国对美国出口金额比例逐步下降，2019 为 16.75%；反 HYPERLINK / P.16观，对 RCEP 成员国出口比例呈现持续上升态势，2019 年份额达 26.71%，远超欧盟及美国。此次 RCEP 协议的签订将进一步促进亚洲区域贸易的发展，于中国而言，将缓解中美贸易摩擦造成的损失，逐步降低对美国市场的

56、出口依赖。图表 42：RCEP 成员为中国主要产品出口市场图表 43：主要产品出口累计增速28%26%24%22%20%18%16%14%中国主要出口市场份额20082011201420172020Octor美国欧盟RCEP40%30%20%10%0%-10%-20%-30%中国出口主要市场增速20082011201420172020Octor美国欧盟RCEP 资料来源：海关总署，资料来源：海关总署，中证细分机械设备产业主题指数投资价值分析指数历史表现：2020 年以来超额收益显著中证细分机械设备产业主题指数（000812）由中证指数公司发布于 2012 年 04 月 11日。指数反映沪深两市

57、细分机械产业公司股票的整体走势，该指数从电气设备等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。图表 44：中证细分机械设备产业主题指数历史走势资料来源：Wind，从历史表现来看，中证细分机械设备产业主题指数 2020 年以来超额收益显著，具有明确的独立行情。指数基日为 2004 年 12 月 31 日，自基日以来截至 2021 年 03 月 19 日涨幅达到 672.83%，高于同期沪深 300、中证 500、机械（中信）的涨幅。自 2020 年 HYPERLINK / P.17起截至 2021 年 03 月 19 日，中证细分机械设备产业主题指数涨幅 72.07%，远高于机械（中

58、信）的 28.48%。图表 45：指数 2020 年以来表现资料来源：Wind，指数选股特征：主要以电气设备和机械设备龙头为主中证细分机械设备产业主题指数以中证全指指数为选样空间，按照以下方法进行成分股的选取以及权重的限制：选样方法：对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的证券；对样本空间的剩余证券，选取在电气设备等行业的证券；在 2）中选取过去一年日均总市值最大的 50 只证券作为指数样本，若某主题证券数量少于 50 只，则将其全部纳入相应主题指数。权重限制：中证细分机械设备产业主题指数计算公式为：报告期指数 =报告期样本股的调整市值除数 1000其中，调

59、整市值=(证券价格调整股本数权重因子)。权重因子介于 0 和 1 之间，以使单个样本股权重不超过 15%。从成分股行业分布来看，指数主要以电气设备与机械设备为主，细分领域来看，包括储能设备、光伏设备、工程机械、其他专用机械、汽车零部件、铁路设备等。从申万一级分类来看，指数 58.9%的权重聚焦于电气设备，27.1%的权重聚焦于机械设备。除此之 HYPERLINK / P.18外还涉及部分的汽车、国防军工、家用电器、有色金属、电子等行业。图表 46：指数行业分布（申万一级）图表 47：指数行业分布（申万三级）资料来源：Wind，资料来源：Wind，从指数涉及概念来看，指数主要暴露于行业龙头、成交

60、主力和基金重仓的股票，即行业内的优质龙头公司和市场关注度较高的公司。同时，机械设备领域细分板块较多，指数在各个领域都有覆盖，包括锂电池、光伏、新基建、新能源、5G、工业互联网等，起到较好的分散化效果。图表 48：指数概念暴露度涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度行业龙头90.12%新能源22.98%民营银行12.08%成交主力72.60%5G 应用22.61%央企11.52%基金重仓67.92%国产化创新21.04%智能电网8.78%RCEP43.59%宁德时代产业链20.47%IGBT8.47%护城河42.09%工业互联网16.35%工业 4.07.67%制造业单项冠军企业