湖南省城投平台梳理系列二：泛湘南篇（郴永衡）

1、 正文目录 HYPERLINK l _TOC_250007 城投平台监管政策和转型之梳理 3 HYPERLINK l _TOC_250006 监管当局一直在促经济和防风险中寻求平衡 3 HYPERLINK l _TOC_250005 当前监管政策倒逼城投平台完成市场化转型 5 HYPERLINK l _TOC_250004 湖南省泛湘南区域城投资质梳理 6 HYPERLINK l _TOC_250003 郴州市城投梳理 7 HYPERLINK l _TOC_250002 永州市城投梳理 10 HYPERLINK l _TOC_250001 衡阳市城投梳理 11 HYPERLINK l _TOC

2、_250000 泛湘南区域城投的投资建议总结 14图表目录 图 1:郴州市城投平台行政级别分布情况 7图 2:郴州市城投平台评级分布情况 7图 3:永州市城投平台行政级别分布情况 10图 4:永州市城投平台评级分布情况 10图 5:衡阳市城投平台行政级别分布情况 12图 6:衡阳市城投平台评级分布情况 12 表格目录表 1：历年城投监管政策梳理 3表 2：城投平台主流转型模式总结 6表 3: 郴州市各级平台结构 7表 4：郴州市市级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只） 8表 5: 郴州市国家级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只） 8表 6: 郴州市省级园区城投平台基本信息梳理（单位

3、：亿元，只） 9表 7：郴州市区县级投平台基本信息梳理（单位：亿元，只） 9表 8：永州市各级平台结构 10表 9：永州市市级城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只） 11表 10：永州市省级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只） 11表 11：永州市区县级城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只） 11表 12：衡阳市各级平台结构 12表 13：衡阳市市级城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只） 13表 14：衡阳市国家级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只） 13表 15：衡阳市省级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只） 14表 16：衡阳市区县级城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）

4、 14 城投平台监管政策和转型之梳理监管当局一直在促经济和防风险中寻求平衡回顾城投平台政策史，监管当局一直试图在“促进经济发展和防范债务风险”之间寻求平衡，但不同经济时期特点的监管重点有所差异，态度也在松-紧中切换，总体可分为如下五个阶段：第一阶段（上世纪 90 年代-2008 年）：20 世纪 90 年代中央财政陷入严重危机，财政收入占 GDP 比重以及中央财政收入占全部财政收入均位于历史地位，财政处于“弱中央”状态，部分重大经济布局无法展开。为此，1994 国务院启动分税制改革，按照“财权上移，事权不变”的原则缩减了地方政府收入来源，地方政府陷入财政危机，叠加预算法、担保法、贷款通则限制了

5、地方政府外部融资能力，城投平台应运而生。第二阶段（2008-2009 年）：2008 年国际金融危机爆发后，我国经济快速下滑，失业率攀升，出口负增长，为应对经济硬着陆风险，国内推出了四万亿计划。根据发改委负责人表述来看，四万亿中约有 28200 亿元配套资金（占总投资规模的 70.5%）来自于地方政府财政预算。为匹配该计划，人行和银监会联合发布关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见支持地方政府“设立合规的政府投融资平台”。第三阶段（2010-2014 年）：由于前期监管部门的政策重心是恢复危机后的经济，因此监管趋松，形成大量问题城投平台，为应对潜在的地方债务风险，监管部门

6、在 2010 年开始对相关城投平台进行监管，以 2010 年 6 月份国务院国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知标志，监管当局后续着重通过“分类处置”、“降旧控新”、“防范变相融资”等方式规范城投平台融资，态度趋严。第四阶段（2014-2017 年）：2013 年新一届政府上台之后，将防范地方债务风险提升到另一高度，从颁布的相关政策来看，本轮政策重点强调“政企分离”和“债务甄别”，城投债靠地方政府做担保或者隐性担保的预期被逐渐被打破。以 2014 年 9 月国务院发布的 43 号文为例，其中明确提出“明确政府和企业的责任，政府债务不得通过企业举借，企业债务不得推给政府偿还，切实

7、做到谁借谁还、风险自担。”第五阶段（2017-2020）：2017 年，伴随着国务院金融稳定发展改革委员会正式成立， “去杠杆、强监管、防风险”成为经济主旋律，各方监管开始了竞争性收缩，PPP 和地方建设基金基金被严查，城投平台的运营和收入受到极大的影响，地方政府债务偿还难以为继，在此情况下，监管以“扶优限劣”作为指导思想，在保障融资平台的正常资金需求的前提下，坚持通过市场化运营、专项债置换、清理不良平台来化解隐性债务风险。表 1：历年城投监管政策梳理时间部门政策全称要点概述1994 年 03 月全国人大中华人民共和国预算法地方各级预算按照量入为出、收支平衡的原则编制。除非另有规定，地方政府不

8、得发行债券进行融资1995 年 06 月全国人大中华人民共和国担保法国家机关不得为保证人，以公益为目的的事业单位、社会团体不得为保证人1996 年 06 月人行贷款通则借款人应当是工商行政管理机关（或主管机关）核准登记的企（事）业法人、其他经济组织、个体工商户或具有中华人民共和国国籍的具有完全民事行为能力的自然人2009 年 03 月人行、银监会关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见支持有条件的地方政府组建投融资平台2010 年 06 月国务院国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知按照“分类管理、区别对待”的原则对融资平台公司债务全面清理2010 年 08

9、月银监会中国银监会办公厅关于地方政府融资平台贷款清查工作的通知进一步核清平台贷款的详细数据，进而对不同类别的平台贷款进行定性甄别、分类处置2010 年 11 月发改委国家发展改革委办公厅关于进一步规范地方政府投融资平台公司发行债券型为有关问题的通知从偿债资金来源，收入，政府负债水平，担保增信，净资产限制等方面对城投债发行进行规定，进一步收紧城投债发行2011 年 03 月银监会关于切实做好 2011 年地方政府融资平台贷款风险监管工作的通知银监会平台“名单外”发行人不再审批发债，降旧控新，加强平台贷款风险管控2012 年 03 月银监会关于加强 2012 年地方政府融资平台贷款风险的指导意见以

10、缓释风险为目标，以降旧控新为重点，以现金流覆盖率为抓手，继续推进贷款风控2013 年 04 月银监会关于加强 2013 年地方政府融资平台贷款风除监管的指导意见再次定义地方政府融资平台，提出控制平台贷款总量的要求，防范融资平台变相融资2014 年 08 月全国人大中华人民共和国预算法新预算法打开了地方政府举债的渠道，并通过相关基本规则限制了地方政府违规融资2014 年 09 月国务院国务院关于加强地方政府性债务管理的意见（“43 号文”）加强地方政府性债务管理，城投债靠地方政府做担保或者隐性担保的预期逐渐被打破2014 年 10 月财政部地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法对存量债务进行清

11、理、甄别，明确政府和企业的责任，确定偿还义务责任人2015 年 05 月国务院办公厅关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题意见通知政府和银行需要支持融资平台公司在建项目后续融资，确保在建项目有序推进，防范和化解金融风险2016 年 10 月国务院办公厅国务院办公厅关于印发地方政府性债务风险应急处置预案的通知建立健全地方政府债务风险应急处置工作机制，防范和化解财政金融的系统性风险2017 年 05 月财政部、司法部等关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知规范融资平台公司融资行为管理，推动融资平台公司市场化转型，强化了追责机制的可行性2017 年 05 月财政部关于坚决制止地方以政

12、府购买服务名义违法违规融货的通知加大违规担保清理力度；首次提出规范地方 PPP 融资，加强平台融资管理；坚决杜绝地方政府变相融资2017 年 06 月财政部关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种通知促进地方政府专项债券发行提速，用合法合规的专项债券来替代城投债，满足地方政府的资金需求2017 年 07 月全国金融工作会议全国金融工作会议各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任2017 年 07 月财政部关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资通知坚持政府购买服务改革导向的同时，严格限定购买的范围，严禁利用或者虚构服务合同违规融资201

13、7 年 08 月发改委国家发展改革委办公厅关于发挥政府出资产业投资基金引导作用推进市场化银行债权转股权相关工作的通知积极防范企业债券领域地方政府债务风险，强调企业债发行过程中的政企隔离，融资平台新申报发行企业债的难度有所增大2018 年 02 月发改委国家发展改革委办公厅关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知从人员、资产融资职能等方面，进一步切割融资平台与政府的关联，确保融资过程中政企分离，进一步倒逼城投市场化转型2018 年 03 月财政部关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知要求国有金融企业和政策性、开发性金融机构和政府性融资担保机构市场化方

14、式运作时规范投融资运作2018 年 07 月国务院国常会引导平台规范融资的前提下，警示地方债风险2018 年 08 月中央办公厅国务院办公厅中共中央国务院关于防范化解地方政府隐形债务风险的意见积极推进政府性债务管理改革，统筹资金、偿还一批；债务置换、展期一批；项目运营、消化一批；引入资本、转换一批2018 年 08 月银保监会中国银保监会办公厅关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知在不增加地方政府隐性债务的前提下，加大对资本金到位、运作规范的基础设施补短板项目的信贷投放。引导保险资金入市，满足融资平台合理融资需求2018 年 10 月国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意

15、见加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，合理保障融资平台的正常资金需求，推进 PPP 合作2019 年 05 月国务院政府投资条例(国令第 712 号)明确了政府投资的边界范围，理清政府和社会的分工，提高政府投资的效率和科学化水平，防止形象工程，通过负面清单的方式制止违规融资2019 年 06 月中央办公厅国务院办公厅关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，创设 “专项债+市场化融资”模式，明确隐性债务免责情形等2019 年 06 月国务院办公厅关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见强调防范化解存量隐性债务到期

16、风险，坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解隐性债务存量；规范了隐性债务化解方案，为隐性债务市场化化解创造了条件2020 年 07 月国务院国常会地方政府专项债资金对有一定收益、确需建设的公共设施项目予以倾斜2020 年 12 月中央经济工作会议中央经济工作会议抓实化解地方政府隐性债务风险工作2021 年 03 月国资委关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见要求地方政府和地方国有企业严格落实主体责任，做好地方国企债务风险防控2021 年 04 月国务院国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。2021 年

17、04 月上交所、深交所上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 3 号和深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第 1 号（下称“指引”）对债券申报规模、募集资金用途和信息披露方面提出多项定性和定量要求资料来源：政府官网， 当前监管政策倒逼城投平台完成市场化转型从城投平台近期监管文件导向来看，“扶优限劣”仍是当前主导思想。2021 年 4 月 13日，国务院发布的关于进一步深化预算管理制度改革的意见明确提出要清理规范融资平台公司，剥离其政府融资功能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。无独有偶，4 月 22 日，沪深交易所同时发布了两份公司债券审核重点关注事项的文件，进一步提出

18、要在 “扶优限劣”的主导思想下严控债券发行。 在该监管导向下，城投平台面临着市场化转型压力。从沪深交易所最新发布的两份指引中可以看出，目前城投平台发债面临着公司治理、财务指标等限制，资产规模较小、评级较低的城投平台再融资压力显著增加，指引中明确指出“资产规模小于 100亿元或者低于 AA 评级的需要从严审核”，因此相关城投主体面临着未来需要增加市场化经营和自身造血能力，减少对地方政府支持的依赖等市场化转型压力。根据实践来看，城投市场化转型当下有五种主流模式。当下城投转型的难点在于如何引入有收益的资产和经营性业务来平衡政府性投融资基建业务造成的巨大支出压力和偿债压力。根据实践来看目前主要有五类转

19、型方式，其中传统模式还是依赖政府，不可持续，存在风险，但是其余四种依据城投自身禀赋，往开发企业、国企、公用事业单位、经营性资产等方向转型的方案可行性高，相关方向可供借鉴。 其中区域财政实力和资源禀赋为上述转型的核心成功要素。由于城投主要承接地方政府基础建设，其中以非盈利的公益性项目为主，相关项目的经营运转同地方政府实力的相关性较大，因此经济越发达、财政实力越强、资源禀赋越丰富区域的城投平台相较于其他区域城投具有更好的市场条件和更强的自身造血能力，更易完成市场化转型，更好满足相关发债条件，下表中成功完成转型的城投亦验证了该点。 表 2：城投平台主流转型模式总结转型方式 转型路径 转型核心要素 转

20、型案例 传统模式 以财政补助、贴息等方式平衡城投公司盈收 - 多数城投 商业地产开发型企业 原本从事土地开发、园区建设、保障房建设等往商业地产开发企业转型；轨道交通类城投通过获取轨道交通附近土地资源，来增大资产规模，增加收益 强一线城市可利用区位资源禀赋，在地价房价持续上涨的周期中获取收入各平台可通过土地出让来平衡或部分平衡公益性项目的投资支出、与房地产开发商合作进行土地二级开发 陆家嘴、上海金桥 商业、产业类企业 由城投转型为国企 需要区域内有优质强势国企 合肥建投 公用事业企业 从事供水、供气、供汽、供暖、公交等有一定收益和现金流的公用事业 公用事业具有显著的规模经济特征，往往只有大型、特

21、大型城市的公用事业能获取可观盈利 武汉城投、上海城投 打造经营性资产 将资产出租给政府或其下属单位。如以租金的方式获取来自政府的收入，如管廊租赁等；或者政府为城投平台所有的管廊等资产支付资产管理费等形式 收入名义上是经营性收入，实际上仍然直接来自政府，与地方政府财力密切相关，常常存在拖欠租金，形成应收款项的现象。市场化程度较低，可以认为是变相的财政补贴 部分城投 资料来源：公开资料，整理 湖南省泛湘南区域城投资质梳理在湖南省城投平台梳理系列一：长株潭核心经济带一文中，我们成功的根据“地方经济财政实力+平台重要性/受政府支持的可能性+平台自身实力”三个维度对湖南核心经济带长株潭区域进行了梳理和比

22、较分析，本文前述的政策分析再次验证了我们分析维度的可行性。因此下文我们仍旧延续之前的分析思路，对泛湘南区域（郴永衡）的各城投平台投资价值进行挖掘，并给出投资建议。 郴州市城投梳理结论：郴州市资源禀赋和经济实力一般，债务率不低，建议投资者仅关注市本级最主要平台如郴州发投。目前彬州市一般公共预算仅为 143.42 亿元，债务率 69.34%，隐形债务率 1794.42%，在园区及区县级平台自身资产和收入规模有限，债务负担较高，叠加区域财政情况一般的情况下，我们不建议投资者继续下沉。 区域资源禀赋方面：郴州市是湖南省下辖的地级市，地处南岭山脉与罗霄山脉交错、长江水系与珠江水系分流的地带，气候适宜，农

23、业和旅游业均较为发达；其次，郴州市矿产资源丰富，是全球有名的“有色金属之乡”，2017 年其钨、铋储量全球分列第一和第二；最后其交通便利，东界江西赣州，南邻广东韶关，西接湖南永州，北连湖南衡阳、株洲，素称湖南的“南大门”。地区经济实力方面：从经济发展来看，郴州市年全市地区生产总值 2503.07 亿元，比上年增长 3.6%，三大产业占比分别为 11.3：38.7：50，经济实力一般；从政府实力来看，彬州市一般公共预算仅为 143.42 亿元，其中 71.7%来自于税收，财政实力一般；从政府负债情况来看，目前彬州市债务余额为 212.26 亿，有息债务为 5493.07亿，债务率为 69.34%

24、，隐性债务率高达 1794.42%，债务负担较重。地方融资平台方面：郴州市共有 15 家平台，其中市级平台共有 2 家，国家级园区 1 家，省级园区 3 家，区县级平台 9 家。从评级分布看，郴州市 AA+、AA 、AA-和未知评级的平台数量分别为 1、9、4、1 家，对应的占比分别为 6.7%、60.0%、26.7%和 6.7%。 图 1:郴州市城投平台行政级别分布情况图 2:郴州市城投平台评级分布情况市级平台国家级园区省级园区区县级平台未知AA+AA-AA1, 6.7%2, 13.3%1, 6.7%3, 20.1, 6.7%9, 60.0%0%9, 60.0%4, 26.7%资料来源：Wi

25、nd, 资料来源：Wind, 表 3: 郴州市各级平台结构行政级别第一大股东城投平台名称市级平台郴州市人民政府国有资产监督管理委员会郴州市发展投资集团有限公司郴州市城市建设投资发展集团有限公司郴州市文旅产业有限公司国家级园区郴州市人民政府国有资产监督管理委员会郴州市产业投资集团有限公司省级园区郴州市人民政府国有资产监督管理委员会郴州福城高新投资有限公司桂阳县财政局桂阳县工业园建设开发有限公司资兴市投融资服务中心资兴市成诚投资有限公司区县级平台郴州市人民政府国有资产监督管理委员会郴州市百福投资集团有限公司郴州市人民政府国有资产监督管理委员会郴州市新天投资有限公司桂阳县国有资产经营中心桂阳县城市建

26、设投资有限公司嘉禾县国有资产经营管理中心嘉禾铸都发展集团有限公司临武县财政局临武县舜发城乡发展投资有限公司汝城县国有资产管理中心汝城县顺兴投资开发有限公司宜章县投融资服务中心宜章县兴宜建设投资有限责任公司永兴县国有资产事务中心永兴银都投资发展集团有限公司资兴市国有资产经营管理中心资兴市城市建设投资有限责任公司资料来源：Wind， 市级城投平台层面，郴州发投是郴州市基础设施投资与建设主体，同时涉足租赁、景区与酒店经营等市场化业务，土地储备规模较大。截至 2020 年 H1，公司总资产 486.37亿元，负债率 42.50%，主要以长期负债为主，短期偿债压力不大。担保比率 12.03%，规模较大，

27、存在或有负债风险。整体而言，地方财力尚可，债务负担较重，公司区位地位较重要，资质较好。 表 4：郴州市市级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）平台名称区域行业类别评级总资产总收入存量债余额存量债券数资产负债率对外担保/净资产短期债务/有息债务平均估价郴州市发展投资集团有限公司郴州市建筑与工程AA 486.376.5862942.512.03%77%4.23郴州市文旅产业有限公司郴州市建筑与工程 -91-7.76资料来源：Wind， 国家级园区城投平台层面，郴州产投公司为郴洲市的经开区主平台，是湖南郴州出口加工区(湖南郴州高新技术产业园区)内唯一的基础设施建设实施主体，经营领域和投资范围涵

28、盖了城市基础设施建设的各主要领域，在园区内处于行业垄断地位，市场稳定，平台重要性较高；从自身实力来看，郴州产投具有持续稳定的盈利能力，当前总资产和总收入在市内所有平台中位列前茅，但当前负债较重，且多为长期负债，具有一定风险。 表 5: 郴州市国家级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）平台名称区域行业类别评级总资产总收入存量债余额存量债券数资产负债率对外担保/净资产短期债务/有息债务平均估价郴州市产业投资集团有限公司郴州市建筑与工程AA+393.638.1546.3649.134.29%0.377.5资料来源：Wind， 省级园区城投平台层面，相较于桂阳县工业园背靠县财政局以及成诚投资背靠

29、资兴市投融资服务中心，郴州福城高新投资有限公司背靠郴州国资委，是依法成立的大型国有独资有限责任公司，具有更强的政府支撑。同时从主营业务来看，经过多年的发展，公司已经形成基础设施建设、土地整理开发两大支柱业务，业务发展稳定，高质量土地资产较多。但是其总资产./收入规模较低，短期负债压力较大，具有一定的债务偿还风险。 表 5: 郴州市省级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）平台名称区域行业类别评级总资产总收入存量债余额存量债券数资产负债率对外担保/净资产短期债务/有息债务平均估价郴州福城高新投资有限公司郴州市建筑与工程AA68.082.2912225.15-50.90%5.13桂阳县工业园建

30、设开发有限公司郴州市建筑与工程AA155.63.1111233.95-6.40%7.87资兴市成诚投资有限公司郴州市建筑与工程AA97.833.818.6326.88-19.40%6.38资料来源：Wind， 区县级城投平台层面，目前诸多郴州市区县级投平台财务杠杆较高，基本上处于 30%-50%区间，且 2021 年集中偿付压力较大。在区域经济财政实力弱，刚性债务规模大，债务偿还压力大的情况下，我们不建议投资者下沉到区县级区域。 表 6：郴州市区县级投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）平台名称评级总资产总收入存量债余额存量债券数资产负债率对外担保/净资产短期债务/有息债务平均估价排名差备注郴州

31、市百福投资集团有限公司AA3099.7188.93749.79%8%169.0%9.11-5永兴银都投资发展集团有限公司AA290.288.1927.02633.74%5%15.0%6.781中报郴州市新天投资有限公司AA285.857.2258.56642.26%11%24.0%9.434嘉禾铸都发展集团有限公司AA-207.950.5414.8327.61%6.6%6.912中报桂阳县城市建设投资有限公司AA190.654.5224.9439.50%29%6.4-1中报临武县舜发城乡发展投资有限公司AA-148.340.225.6154.78%7.3%7.15-3中报宜章县兴宜建设投资有限

32、责任公司AA-120.022.245.6129.72%17.4%7.84中报资兴市城市建设投资有限公司AA113.762.0510.4239.90%11.5%6.44-1汝城县顺兴投资开发有限公司AA-51.620.656112.37%7.02-4资料来源：Wind，注： 按资产规模由大至小排序。下文同。 排名差：我们按资产负债率由低到高对进行一次排名，并按平均估值由低到高进行了二次排名，若二次排名高于一次排名，即平均估值相对更高，城投债价格相对更低。假设其他指标不变，仅从债券价格会向负债水平收敛的角度考虑，这些平台债具有升值空间，相对投资价值较高。 备注中显示“中报”表示该公司三季报暂未公布

33、，本篇报告选择 2020 年中报披露数据作为替代指标，因此收入数据不可比。下文同。 永州市城投梳理结论：永州市经济发展水平在全省居于下游，资源禀赋和财政实力一般，综合考量永州市的四家城投平台，市级平台永州城投资产规模大，总收入高，短期偿债压力低，存量债余额和资产负债率适中，经营状况良好，具有较高的性价比，值得关注。 区域资源禀赋方面：永州，雅称“潇湘”，湖南省地级市，位于湖南省南部，潇、湘二水汇合处。截至 2021 年 2 月，永州下辖 2 区 1 市 8 县，另设有回龙圩、金洞 2个管理区；永州市农业资源丰富，宜农荒地是全省数量多、质量好的地区之一。同时植被丰盛、矿产资源丰富，是湖南省知名的

34、植物资源和有色矿产富集地区。 地区经济实力方面：从经济发展水平来看，2020 年永州市地区生产总值仅为 2107.7亿元，增长 3.9%，三产占比 18.7：31.99：49.31，总体水平在湖南省地级市居于下游；从政府实力来看，永州市一般公共预算仅为 128.79 亿元，其中 68.3%来自于税收，财政实力较弱；从政府负债情况来看，目前永州市债务余额为 511.34 亿，有息债务为 1982.14 亿，债务率为 107.88%，隐性债务率高达 1007.44%，债务负担较重。 地方融资平台方面：永州市一共只有 4 家平台。从行政级别来看，永州市有 2 家市级平台，分别是永州市城市建设投资发展

35、有限责任公司和永州市经济建设投资发展集团有限责任公司，1 家省级园区平台永州市开发建设投资有限公司和 1 家区县级平台永州市零陵城建投资有限公司；从评级情况来看，4 家城投平台的主体评级均为 AA。 图 3:永州市城投平台行政级别分布情况图 4:永州市城投平台评级分布情况省级园区市级平台区县级平台AA25.0%25.0%50.0%100.0%资料来源：Wind，资料来源：Wind， 表 7：永州市各级平台结构行政级别 第一大股东 一级平台 市级平台 永州市政府 永州市城市建设投资发展有限责任公司 永州市政府 永州市经济建设投资发展集团有限责任公司 省级园区 永州经开区管理委员会 永州市开发建设

36、投资有限公司 区县级平台 永州市政府国有资产监督管理委员会 永州市零陵城建投资有限公司 资料来源：Wind， 市级城投平台层面，永州城投主要从事永州市中心城南大道以北冷水滩城市规划区范围内（永州经济开发区除外）的开发建设项目。永州经建投作为永州市滨江新城内唯一的基础设施项目投融资及建设主体，主要从事滨江新城区域内基础设施建设、土地整理和保障房建设任务。将两者对比来看，永州城投资产规模更大，总收入更高，资产负债率更低，具有更高的性价比，值得关注。 表 8：永州市市级城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）平台名称区域评级总资产总收入存量债余额存量债券数资产负债率对外担保/净资产短期债务/有息债务平

37、均估价备注永州市城市建设投资发展有限责任公司永州市AA507.078.6647.00640.667.61%8%5.06永州市经济建设投资发展集团有限责任公司永州市AA151.933.9217.37445.31-3.5%6.84中报资料来源：Wind， 省级园区城投平台层面，永州市开发建设投资有限公司公司作为永州经开区重要的基础设施建设主体，承担了永州经开区内的道路桥梁建设、产业园区、污水处理工程等多项基础设施建设业务，具有较强的区域专营性。但是公司目前盈收规模较小，资产负债率较高，未来债务偿还有一定的压力，投资性价比有限。 表 9：永州市省级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）平台名称区

38、域评级总资产总收入存量债余额存量债券数资产负债率对外担保/净资产短期债务/有息债务平均估价备注永州市开发建设投资有限公司永州市AA160.573.8915.00349.17-21.1%6.89中报资料来源：Wind， 区县级城投平台层面，永州市零陵城建投资有限公司主要负责零陵区基础设施建设、土地整理与城市供水等业务。根据 2020 年 Q3 季报，公司总资产 273.16 亿，总收入 7.85亿元，盈收情况一般，资产负债率高达 50.29%，同时多为长期负债，未来偿债压力巨大。在区域财政实力有限，区县级平台自身造血能力一般的情况下，我们不建议下沉。 表 10：永州市区县级城投平台基本信息梳理（

39、单位：亿元，只）平台名称区域评级总资产总收入存量债余额存量债券数资产负债率对外担保/净资产短期债务/有息债务平均估价备注永州市零陵城建投资有限公司零陵区AA273.167.8544.40750.294.65%0.266.80资料来源：Wind，衡阳市城投梳理结论：衡阳市的经济发展较好，GDP 规模位列全省第五；产业结构合理，工业和服务业占比偏高；区域政府财政实力较强，一般公共预算收入亦位列全省第五，整体在湖南省处于上游水平。在当前投资配置压力增大，信用利差收窄，资产荒出现的情况下，我们认为投资者可以适当的下沉至区县级和园区平台，重点可关注衡阳市城市建设投资、衡东县城乡建设投资开发和衡阳县城市和

40、农村建设投资三家公司。区域资源禀赋方面：衡阳市地处湖南省中南部，湘江中游，衡山之南，是长江中游城市群重要成员，湖南省域副中心城市，湘南地区的政治、经济、军事、文化中心，城区横跨湘江，是湖南省以及中南地区重要的交通枢纽之一；衡阳市工业发达，是中南地区重要的工业城市，亦是“中国制造 2025”试点示范城市群城市之一。地区经济发展方面：从经济发展来看，衡阳市年全市地区生产总值 3508.50 亿元，比上年增长 4.0%，三大产业占比分别为 14.2：37.3：61.4，经济实力较强；从政府实力来看，衡阳市一般公共预算为 173.47 亿元，其中 65.6%来自于税收，财政实力较强；从政府负债情况来看

41、，衡阳市债务余额为 2119.97 亿，有息债务为 12754.1 亿，债务率为 455.03%，隐性债务率高达 2737.52%，债务负担偏重。地方融资平台方面：衡阳市共有 11 家平台，其中市级平台共有 6 家，此外，衡阳市还有区县级平台 2 家，国家级园区平台 2 家和省级园区平台 1 家。从评级分布看，衡阳地区 AA+、AA 和 AA-平台占比分别为 9.1%、72.7%、18.2%。 图 5:衡阳市城投平台行政级别分布情况 图 6:衡阳市城投平台评级分布情况国家级园区省级园区市级平台区县级平台18.2%AA+ AA AA-9.1%18.2%18.2%54.5%9.1% 资料来源：Wi

42、nd, 资料来源：Wind, 72.7%表 11：衡阳市各级平台结构行政级别 第一大股东 一级平台 市级平台 衡阳市政府国有资产监督管理委员会 衡阳弘湘国有投资(控股)集团有限公司 衡阳市政府国有资产监督管理委员会 衡阳市滨江新区投资有限公司 衡阳市政府国有资产监督管理委员会 衡阳市城市建设投资有限公司 衡阳市政府国有资产监督管理委员会 衡阳市发展投资集团有限公司 衡阳城投 衡阳市交通建设投资有限公司 衡阳市政府国有资产监督管理委员会 衡阳市湘江水利投资开发有限公司 国家级园区 衡阳高新区管理委员会 衡阳白沙洲开发建设投资有限公司 衡阳市政府国有资产监督管理委员会 衡阳高新投资(集团)有限公司

43、 省级园区 衡阳市政府国有资产监督管理委员会 湖南森特实业投资有限公司 区县级平台 衡阳县机关 衡阳县城市和农村建设投资有限公司 衡东县财政局 衡东县城乡建设投资开发有限公司 资料来源：Wind, 市级城投平台层面，从排名差来看，衡阳城投、滨江投资、湘江水利的投资收益率相较于资产负债率更低，均具有一定的投资性价比。但是综合资产规模，经营情况、主体评级等因素，显然衡阳城投在三者中投资新价比最高。衡阳城投业务范围包括运营政府授权的国有资产，实施政府指定由公司作为业主的建设投资项目，同时经营政府授权的垃圾处理、户外广告、停车位等城市资源，以及进行土地开发、房地产开发等。 表 12：衡阳市市级城投平台

44、基本信息梳理（单位：亿元，只）平台名称评级总资产总收入存量债余额存量债券数资产负债率对外担保/净资产短期债务/有息债务平均估价排名差备注衡阳市城市建设投资有限公司AA+929.86152602454.95%0.68%37%4.06-2衡阳弘湘国有投资(控股)集团有限公司AA350.216.2735549.17%0.90%346%5.293衡阳市滨江新区投资有限公司AA206.95.1528.64364.86%9.59%15%4.75-4衡阳市交通建设投资有限公司AA194.971.545.6749.71%5.25%5%5.333衡阳市湘江水利投资开发有限公司AA144.733.0130.455

45、5.56%31.56%63%5.27-1衡阳市发展投资集团有限公司AA78.312.49158.69%0%2%6.91资料来源：Wind, 国家级园区城投平台层面，衡阳白沙洲开发建设投资有限公司和衡阳高新投资有限公司均为衡阳高新区重要的建设主体。两者对比来看，白沙洲公司背后大股东为高新区管委会，衡阳高新大股东为衡阳市国资委，由于衡阳市国资委下属企业众多，衡阳高新获得财政支持力度对比白沙洲来说有限。同时白沙洲公司资产规模更大，收入水平更高，在资产负债率相近的情况下估值收益率偏低，性价比更高。 表 13：衡阳市国家级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）平台名称区域评级总资产总收入存量债余额存量债券数资产负债率对外担保/净资产短期债务/有息债务平均估价备注衡阳白沙洲开发建设投资有限公司衡阳 高新区AA236.367.9545.40865.5220.480.017.23衡阳高新投资(集团)有限公司 衡阳 高新区AA153.684.9528.50459.7223.420.086.91资料来源：W