华安中证全指证 券公司ETF投资价值分析

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250014 券商政策及盈利周期向上，而估值处于历史底部 5 HYPERLINK l _TOC_250013 政策面利好不断，全面注册制改革提上日程 5 HYPERLINK l _TOC_250012 盈利能力增强，证券行业未来业绩可期 7 HYPERLINK l _TOC_250011 ROE 持续提升，减值计提压实业绩利于未来业绩释放 7 HYPERLINK l _TOC_250010 投行、融券、场外衍生品三大成长性业务带来确定性增量 8当前市场景气度高，活跃度已上台阶 10 HYPERLINK l _TOC_250009 估值水平与基本面不匹配，

2、板块情绪处于冰点，左侧布局绝佳时点 11 HYPERLINK l _TOC_250008 中证全指证券公司指数指数基本情况 14 HYPERLINK l _TOC_250007 指数编制方案与基本信息 14 HYPERLINK l _TOC_250006 证券公司指数成分股权重集中 14 HYPERLINK l _TOC_250005 证券公司指数在上涨市拥有较好的表现 15 HYPERLINK l _TOC_250004 证券公司指数估值处于历史较低水平 17华安中证全指证券公司 ETF 产品概况 18 HYPERLINK l _TOC_250003 4. 附录 18 HYPERLINK l

3、 _TOC_250002 基金管理人简介 18 HYPERLINK l _TOC_250001 基金经理简介 19 HYPERLINK l _TOC_250000 5. 风险提示及声明 19图表目录图 1：2019-9M20 行业净利润与 ROE 明显回升 7图 2：2020 年券商业绩预告增速普遍超 20% 7图 3：9M20 券商减值计提拖累业绩增速 8图 4：四季度进一步计提减值，业绩受减值拖累显著 8图 5：2020 年 IPO 规模近 5000 亿元 9图 6：2020 年 IPO 家数达近 400 家 9图 7：融券余额占融资余额比例已升至近 10% 9图 8：1H20 融券业务

4、CR5 达 57% 9图 9：场外衍生品业务新增规模呈现线性增长 10图 10：存量规模近 4 月维持万亿元以上水平 10图 11：股基成交额中枢拾级而上，2021 年 1 月日均成交 1.09 万亿 10图 12：市场融资余额至 2021/2/18 为 1.52 万亿元 10图 13：市场融券余额至 2021/2/18 为 1431 亿元 10图 14：2021 年 1 月偏股基金发行规模创历史新高 11图 15：证券公司指数成分股市值（亿元） 14图 16：证券公司指数成分股市值分布（亿元） 14图 17：证券公司指数成分股申万一级行业权重分布 14图 18：证券公司指数成分股申万三级行业

5、数量分布 14图 19：上涨市中证全指证券公司与沪深 300 涨幅对比（%） 15图 20：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅（阶段 1） 16图 21：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅（阶段 2） 16图 22：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅（阶段 3） 16图 23：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅（阶段 4） 16图 24：证券公司指数历史估值水平 17表 1：“深改 12 条”核心内容 5表 2：本轮改革周期中，券商经营层面利好不断 7表 3：多数券商估值水平处于历史低位 12表 4：重点券商估值比较表 13表 5：证券公司指数前十大成分股 15表 6：产品基本信息 18表 7

6、：华安基金旗下 ETF 产品 18券商政策及盈利周期向上，而估值处于历史底部政策面利好不断，全面注册制改革提上日程券商板块将步入政策密集催化期。2021 年 2 月 5 日，证监会批复深交所主板中小板合并。2 月 19 日，中国外汇刊登国家外汇局资本项目管理司司长叶海生的专访深化改革 稳步推进高水平资本项目开放，监管层表态推动资本项目稳妥渐进开放，且以证券市场开放为重点，包括推动证券公司外汇业务试点；研究有序放宽个人资本项下业务限制等。注册制改革是近 3 年的主旋律，深交所主板、中小板合并为全面注册制做铺垫。继 2019 年 6 月科创版正式开板后，2020 年 4 月，深改委第十三次会议通过

7、创业板改革并试点注册制总体实施方案，标志着科创板增量改革推广至创业板存量改革的正式启动。2020 年 8 月，创业板注册制改革正式落地，首批企业上市，到目前运行良好。2021 年 2 月深交所主板、中小板合并获批，为全面实施注册制做出铺垫，预计全市场推行注册制已指日可待，券商将持续受益。追溯本轮政策向上周期的起点，深改 12 条是本轮资本市场改革的纲领性文件，2019 年 9 月，紧紧围绕“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”这一目标，证监会系统座谈会提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的 12 个方面重点任务。围绕多层次资本市场建设（制度供给侧改革）、提高上市公司和中

8、介机构质量（优化参与主体）、引导中长期资金入市（增强资金供给）、加强法治供给等领域做出全面部署。相关领域核心表述多层次资本市场建设（制度供给侧改革）提高上市公司质量（优化参与主体）提升中介机构质量（优化参与主体）引导中长期资金入市（增强资金供给）基础制度建设、补多层次市场短板、创新交易品种：发挥科创板试验田作用；总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度。推进创业板改革，加快新三板改革，选择若干区域性股权市场开展制度和业务创新试点。允许优质券商拓展柜台业务；大力发展私募股权投资。推进交易所市场债券和资产支持证券品种创新；丰富期货期权产品。努力优化增量、调整存量：严把 I

9、PO 审核质量关，充分发挥资本市场并购重组主渠道作用，畅通多元化退市渠道，促进优胜劣汰。优化重组上市、再融资等制度，支持分拆上市试点。差异化监管、分类监管：完善差异化监管举措，支持优质券商创新提质，鼓励中小券商特色化精品化发展。推动公募机构大力发展权益类基金。强化证券基金经营机构长期业绩导向，推进公募基金管理人分类监管。推动放宽各类中长期资金入市比例和范围；推动公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围。推进资本市场高水平开放，抓紧落实已公布的对外开放举措，维护开放环境下的金融安全。表 1：“深改 12 条”核心内容相关领域核心表述加强法治供给防范风险，加强法治供给，加强投资者保护，加强科技

10、监管：切实化解股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险。加快推动证券法刑法修改，大幅提高欺诈发行、虚假信息披露、虚假证明文件等行为违法成本。推动建立具有中国特色的证券集体诉讼制度。提升稽查执法效能，强化案件分层分类分级管理，集中力量查办欺诈造假等大要案，提升案件查办效率大幅精简审批备案事项，优化审批备案流程，提高监管透明度。加强事中事后监管。加快提升科技监管能力。推进科技与业务深度融合，提升监管的科技化智能化水平。资料来源：证监会，申万宏源研究深改 12 条之后，资本市场融资制度的全方位改革密集落地。涉及 IPO 注册制、并购重组与再融资松绑、新三板深化改革等。并购重组更好地发挥存量优化作用

11、：2019 年 10 月，证监会修订上市公司重大资产重组管理办法，简化重组上市的认定标准、进一步缩短“累计首次原则”计算期、恢复重组上市配套融资等措施。大幅松绑再融资制度：2020 年 2 月，再融资新规落地，证监会优化定增的定价、减持机制，拓宽创业板再融资覆盖面，大幅松绑创业板再融资要求。新三板全面深化改革，与现有主板和创业板衔接：2020 年 1 月，新三板改革的 7 件业务规则全部发布实施，在新三板引入公开发行制度，未来挂牌满一年的精选层企业可申请转板上市，精选层成为 A 股和新三板互联互通的桥梁。券商经营层面利好不断推出，差异化监管支持头部券商做大做强。2019 年 7月，券商股权新规

12、颁布，证监会明确支持券商差异化发展。自 2019 年来，在创新业务试点、拓宽资本渠道、提升杠杆上限等方面，券商经营层面利好不断。提升杠杆上限。2020 年 3 月 6 家券商获得并表监管试点资格，降低投融资业务的风险资本消耗，静态测算提升券商经营杠杆上限至 8 倍（原约 6.5 倍），打开扩表空间。财富管理转型提速。2020 年 3 月 7 家券商获得基金投顾试点资格，可在公募基金领域接受客户的委托开展买方投顾业务，标志着经纪业务真正意义上向财富管理转型。2020 年 7 月券商公募牌照“一参一控”限制放开，8 月出台券商与第三方平台合作规范稿打开券商互联网营销获客空间。评分体系优化。2020

13、 年 5 月修订券商分类监管规定，新增 3 项指标（财富管理、风险覆盖率、风险管控能力）、修订 4 项指标及信息技术投入指标，加分项引导券商商业模式转型、提升盈利能力。投资工具、市场扩容。2020 年 9 月证券业协会放宽场外个股期权业务，将个股期权标的扩充至对标两融标的并放宽交易商资质门槛，同期QFII、RQFII办法出台放宽准入门槛及投资范围，利于 QFII 与券商间业务合作更深入发展。时间事件/政策核心变化/影响表 2：本轮改革周期中，券商经营层面利好不断2019-07证监会发布证券公司股权管理规定明确专业类及综合类券商分类管理；放松了主要股东及控股股东的盈利和规模门槛；重启内资证券公司

14、设立审批。2020-036 家券商获得并表监管试点资格调降表内外资产总额计算系数，提升经营杠杆上限；调降风险资本准备计算系数，降低投融资业务的风险资本消耗。2020-037 家券商获批基金投顾业务试点资格获批券商可在公募基金领域接受客户的委托，标志着财富管理从传统的简单代销模式向买方投顾业务转型。2020-05证监会发布关于修改的决定（征求意见稿）新规定新增 3 项指标、修订 2 项总量指标、2 项业务指标及 1 项投入指标，加分项引导券商商业模式转型、提升盈利能力，并强调公司治理重要性。2020-05证监会允许券商公开发行次级债允许证券公司公开发行次级债券；为证券公司发行减记债等其他债券品种

15、预留空间。即便券商已控股一家基金公司，其券商资管子公司仍可申请公募2020-07证监会放宽券商对公募基金“一参一控”限制2020-08创业板改革并试点注册制顺利落地，首批公司完成上市2020-08证监会起草证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）2020-09中国证券业协会发布证券公司场外期权业务管理办法2020-09证监会、人民银行、外汇局发布QFII、RQFII办法牌照，有助于深化经纪业务向财富管理转型；即便已获得券商公募牌照，仍可增持已参股的一家基金公司股权至控股，完善大资管布局。4 月 27 日提出创业板注册制改革总体方案后，8 月 24 日即顺利落地，我国资本市场改

16、革全面加快。券商与第三方网络平台合作有规可循，零售端互联网营销获客空间打开。个股期权标的大幅扩容、差异设置单家券商个股期权规模上限，将二级交易商资质评级要求由 A 级放宽至 BBB 级。降低准入门槛，QFII 与 RQFII 数量将扩容；大幅拓宽投资品种、业务范围，投资币种不再设限。2021-02证监会批准深交所主板与中小板合并深交所主板与中小板合并后资本市场层次更清晰，为主板/全市场注册制改革做铺垫。资料来源：证监会，沪深交所，申万宏源研究盈利能力增强，证券行业未来业绩可期ROE 持续提升，减值计提压实业绩利于未来业绩释放2019 行业净利润与 ROE 均明显回升，2020 业绩进一步实现高

17、增长。2015-2018 年是行业业绩下滑周期，伴随市场见底之后，行业在 2019 年迎来新一轮向上周期，2019 年行业整体净利润同比增长 85%，ROE 同比提升 2.7pcts，呈明显回升趋势。9M20 上市券商净利润达 1239 亿元已超 2019 全年，算术年化 ROE 达 9.1%。当前部分券商已发布业绩预告，净利润增速普遍超 20%，其中兴业证券（120%）、中信建投（73%）、中金公司（70%）表现尤为亮眼。 图 1：2019-9M20 行业净利润与 ROE 明显回升 图 2：2020 年券商业绩预告增速普遍超 20%3,0002,5002,0001,5001,000500-净

18、利润（亿元）年化ROE（右）25%100%15%80%60%10%40%5%20%0%20%0%140%120%120%73%70%22% 29%33%39%12%21% 20% 25%中信证券国泰君安广发证券中信建投中国银河中金公司兴业证券东方证券中泰证券财通证券长江证券2020年净利润预告增速 资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：公司公告，申万宏源研究2020 年良好市场环境下券商在保证业绩稳增长的前提下计提减值做实资产质量，夯实来年业绩。2020 年券商整体减值计提多增，主要为出清 2018 年前后股票质押业务带来的风险。9M20 中信、海通等部分头部公司大幅计提减值拖累净利润增速

19、；当前部分券商披露 20 年减值公告，全年减值规模进一步超过预期。在 2020 年市场环境较好的背景下，这恰恰是券商进一步做实资产质量的表现（并非资产质量的恶化），在不影响业绩稳定增长的前提下审慎出清风险，也为来年业绩稳健增长夯实基础。 图 3：9M20 券商减值计提拖累业绩增速 图 4：四季度进一步计提减值，业绩受减值拖累显著 81% 74%68%57% 55%42%32%47%48%60504030201009M20信用减值（亿元）减值计提拖累归母净利润增速(右)100%80%60%40%20%0%45180%40160%35140%30120%25100%2080%1560%1040%5

20、20%东方证券天风证券国海证券国元证券西部证券兴业证券长江证券中银证券财通证券中信建投方正证券国泰君安南京证券中国银河00%FY20全年减值计提（亿元）拖累增速（右） 资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：公司公告，申万宏源研究投行、融券、场外衍生品三大成长性业务带来确定性增量在传统业务盈利能力改善，新增业务量确定的背景下，行业未来 3 年业绩将趋势向上。存量业务方面，经纪业务向财富管理转型，资管业务向主动管理转型，带来盈利能力改善。增量方面，随着 A 股机构化进程提速，投行业务、衍生品业务、融券等增量业务需求带来的增量业绩收入高度确定。IPO 承销规模持续高增长，注册制改革大幅拓宽投行业

21、务市场空间。注册制改革稳步推进，驱动近一年 IPO 规模明显增长，2019 年 7 月科创板上线，2020年 8 月创业板注册制落地，带来市场 IPO 规模明显提升、IPO 发行常态化。2020年 IPO 家数 399 家，承销规模 4737 亿元，同比增长 68.6%，科创板+创业板合计占比超 65%。注册制全面推行指日可待，券商投行业务增长确定性强。 图 5：2020 年 IPO 规模近 5000 亿元 图 6：2020 年 IPO 家数达近 400 家5,0004,0003,0002,0001,000020162017201820192020500（亿元）4,7371,2142,1862

22、,5343879031,6341,3751,0461,1183478712,233225290 499222281301 8404011,2864003002001000（家）4193992482042021154786801038957109135571285127527214420162017201820192020科创板家数创业板家数科创板IPO创业板IPO中小企业板IPO主板IPO全部IPO中小企业板家数主板家数全部家数 资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究监管完善市场化转融券制度，融券业务规模打开上升通道。2019 年 7 月科创板上线，监管同步允许战略配

23、售公募基金参与市场化转融券业务，此后市场融券余额快速上升，2020 年 8 月创业板注册制同步推出市场化转融券制度，融券余额进一步飙升，截至 2021 年 2 月 18 日，融券余额为 1437 亿元，同比翻 10番，融券余额占融资余额的比重由去年同期 1.2%上升至 9.4%。发达资本市场融券余额占融资余额的比重在 1/3 左右甚至更高，我们判断未来 A 股融券业务增长空间将持续打开。 图 7：融券余额占融资余额比例已升至近 10% 图 8：1H20 融券业务 CR5 达 57%1,6001,4001,2001,0008006004002000（亿元）（亿元）25,00020,00015,0

24、0010,0005,0000其他, 42.90%中信证券, 20.90%华泰证券, 12.70%国泰君安,融券余额融资余额（右）海通证券,6.60%中信建投,8.10%8.80% 资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：公司财报，申万宏源研究中国场外衍生品市场步入快速发展期，但相较发达资本市场仍然处于发展初期。2019-2020 年，场外衍生品市场进入高速增长期，2019 年累计新增名义本金规模 1.84 万亿元，同比增长 110%，2020 年累计新增名义本金 4.76 万亿元，同比增 159%。自 2020 年 8 月起存续名义本金维持万亿以上水平。虽然我国场外衍生品业务高速增长，但仍然

25、仅处于起步阶段，当前我国场外衍生品规模全球占比仅约 2-3%，对标美国超过 40%的占比仍有 10 倍以上的增长空间。 图 9：场外衍生品业务新增规模呈现线性增长 图 10：存量规模近 4 月维持万亿元以上水平4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050009000（亿元）8000700060005000400030002000100016-0816-1217-0417-0817-1218-0418-0818-1219-0419-0819-1220-0420-0820-120（亿元）6,5553,58516-0816-1217-0417-0817-121

26、8-0418-0818-1219-0419-0819-1220-0420-0820-12新增期权名义本金新增互换名义本金存续期权名义本金存续互换名义本金资料来源：中国证券业协会，申万宏源研究资料来源：中国证券业协会，申万宏源研究1.3 当前市场景气度高，活跃度已上台阶交投整体活跃度阶梯式上升， 2020 年经纪业务收入延续改善趋势。 2016-2018 年二级市场交易量长期处于缓慢下滑趋势，自 2019 年起市场回暖，交投活跃度阶梯式上升。2020 年日均股基成交额 8515 亿元，同比增长 63%， 2021 年 1 月日均股基成交达 1.09 万亿元，市场活跃度中枢相比 2018 年低点已

27、明显上移。两融余额随成交活跃度提升而提升。2020 年初至今，融券规模大爆发+融资规模随市场热度提升稳步扩张，两融余额明显提升，截至 2021 年 2 月 18 日，两融规模合计达 1.66 万亿元，相比 2020 年初增长 62.4%。对标发达资本市场，融资融券业务仍存较大发展空间，判断两融余额仍将维持升势。 图 11：股基成交额中枢拾级而上，2021 年 1 月日均成交 1.09 万亿（亿元）20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,00016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0

28、717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-012,000股票成交金额资料来源：Wind，申万宏源研究 图 12：市场融资余额至 2021/2/18 为 1.52 万亿元 图 13：市场融券余额至 2021/2/18 为 1431 亿元16,00015,00014,00013,00012,00011,00001-2302-2003-1904-1605-1406-1107-0908-0609-0310-0110-2911-2612-2

29、401-2102-1810,0001,480（亿元）（亿元）1,2801,08088068048028001-2302-2003-1904-1605-1406-1107-0908-0609-0310-0110-2911-2612-2401-2102-1880 资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究偏股公募基金发行创历史新高，机构资金持续入市。2021 年 1 月新成立偏股基金共 4500 亿份，同比增长 314%，为历史单月新高。3 个月期理财产品年收益率平均 3.75%，同比下降 24bps，理财产品收益率的持续下降助于居民财富持续向资本市场转移，当前偏股基金赚钱效

30、应明显，预计未来一段时间偏股基金发行量将维持高位。源源不断的入市机构资金将继续推高市场热度，保持市场高景气度。 图 14：2021 年 1 月偏股基金发行规模创历史新高（亿份）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00012-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-010偏股基金发行新基金发行资料来源：Wind，申万宏源研

31、究1.4 估值水平与基本面不匹配，板块情绪处于冰点，左侧布局绝佳时点预计行业 2021E 净利润增速双位数增长。我们预计行业 1Q21 归母净利润增速超过 30%；在全年日均股基成交额 9000 亿，年底两融余额 1.8 万亿的行业中性假设下，2021 年行业净利润增速约 16%。除市场高景气带来的周期性业绩增长外，三大成长性业务也带来稳定的业绩增量：1、注册制改革带来的投行业务增量，2、公募基金参与市场化转融券下融券业务增量，3、机构投资者占比提升，为专业投资者提供定制化产品创设带来衍生品业务增量。与基本面向上趋势不符的是券商的 PB 估值目前处于底部。截至 2 月 22 日，41 家上市券

32、商板块静态 PB 估值历史分位数分布区间如下：1）10%分位数以下11 家，占比 27%；2）10%25%分位数 19 家，占比 46%；3）25%50%分位数 9 家，占比 22%；4）50%分位数以上 2 家，占比 5%。41 家上市券商中，超 70%个股 PB 估值在历史 25%分位数以下。我们认为板块景气度与估值的背离长期不可持续。当前板块情绪已有回暖迹象，仍尚处底部，强烈建议左侧布局。表 3：多数券商估值水平处于历史低位（截至 2021 年 2 月 22 日）代码公司21年-今涨幅PB(LF) 估值分位数 PB (21E) PE (21E)601162.SH天风证券-13.9%1.9

33、42.9%1.13 49.9600958.SH东方证券-15.1%1.153.4%1.16 14.9601696.SH中银证券-31.8%3.504.9%3.31 43.7600837.SH海通证券-5.1%1.065.8%0.96 13.1601375.SH中原证券-31.9%1.666.3%1.65 183.4002945.SZ华林证券-16.1%5.856.6%5.20 36.6002939.sz长城证券-11.7%1.987.0%1.84 21.4601688.SH华泰证券-2.6%1.257.1%1.12 11.1601236.SH红塔证券-21.7%3.807.5%3.43 35.

34、3600369.SH西南证券-9.5%1.3110.1%1.24 26.1000728.SZ国元证券-9.4%1.1511.2%1.10 25.3000686.SZ东北证券-8.7%1.2611.3%1.20 14.0002500.SZ山西证券-15.4%1.6111.4%1.52 24.6000783.SZ长江证券-12.4%1.4511.6%1.34 13.9002926.SZ华西证券-17.5%1.2912.1%1.21 13.5601099.SH太平洋-16.9%2.2112.2%2.19 154.6601555.SH东吴证券-11.5%1.2312.9%1.15 18.3601456

35、.SH国联证券-27.5%3.5113.2%3.36 57.4000750.SZ国海证券-18.4%1.4113.5%1.36 31.1600918.SH中泰证券-22.8%2.9915.3%2.39 29.3002797.SZ第一创业-19.2%2.4716.3%2.32 32.1601881.SH中国银河-14.2%1.3417.6%1.33 13.4601211.SH国泰君安-4.2%1.2117.7%1.06 12.1002736.SZ国信证券-10.9%1.6917.9%1.95 15.8000776.SZ广发证券1.7%1.2818.3%1.20 10.7601198.SH东兴证券

36、-12.2%1.5419.3%1.44 21.1600109.SH国金证券-17.8%1.8320.5%1.64 16.6601995.SH中金公司-20.2%4.4823.6%3.94 31.2601108.SH财通证券-9.6%1.7525.5%1.67 17.1600909.SH华安证券-14.8%1.7825.8%1.65 16.8601990.SH南京证券-12.8%2.5028.2%3.18 39.0601377.SH兴业证券1.4%1.6031.9%1.42 12.1601788.SH光大证券-14.1%1.4533.9%1.34 15.2601901.SH方正证券-15.6%1

37、.8043.2%1.75 35.7601878.SH浙商证券-15.0%2.4345.2%2.73 26.8601066.SH中信建投-13.5%4.1647.6%3.91 23.9600030.SH中信证券-5.5%1.9848.2%1.83 19.0600999.SH招商证券-4.5%2.1859.5%1.95 19.4300059.SZ东方财富8.5%9.1183.1%5.26 44.6资料来源：Wind，申万宏源研究单位：人民币元股票代码证券简称2021/2/22评级收盘价21E PE21E PB申万预测 EPS2020E2021E申万预测 BVPS2020E2021E预测净利润增速2

38、020E2021E预测 ROE2020E2021E表 4：重点券商估值比较表（2021 年 2 月 22 日收盘）A 股六大券商平均:中信/华泰/国君/海通/广发/招商14.221.351.141.3413.214.0927%17%9.0%9.6%601995.SH中金公司买入 60.0531.23.941.451.9213.715.267%32%12.2%13.2%600030.SH中信证券买入 27.7719.01.831.151.4614.215.222%27%8.6%9.9%601688.SH华泰证券买入 17.5511.11.121.311.5914.515.633%21%9.4%1

39、0.5%601377.SH兴业证券买入 8.8012.11.420.570.735.66.2116%28%10.6%12.4%300059.SZ东方财富买入 33.6344.65.30.540.633.85.3152%40%17.0%14.7%600109.SH国金证券买入 13.3716.61.640.630.807.48.247%27%8.8%10.3%601211.SH国泰君安增持 16.8012.11.061.241.3915.015.928%12%7.8%8.3%601066.SH中信建投增持 36.3323.93.911.181.528.19.373%28%15.7%16.6%60

40、0837.SH海通证券增持 12.2013.10.960.810.9312.012.711%15%7.5%7.6%600999.SH招商证券增持 22.2819.41.951.021.1510.611.433%11%10.1%9.7%000776.SZ广发证券增持 16.5510.71.201.321.5512.713.833%17%10.7%11.7%601881.sh中国银河增持 10.7312.61.310.750.857.68.244%14%10.2%10.8%600958.SH东方证券增持 9.8714.91.20.520.668.18.550%27%6.6%8.0%601788.S

41、H光大证券增持 15.9115.21.340.881.0511.111.9616%19%8.2%9.1%002736.SZ国信证券增持 12.1615.81.950.670.775.76.231%14%10.7%12.3%000783.SZ长江证券增持 7.3613.91.340.380.535.25.525%41%7.3%9.9%H 股（收盘价 人民币元）03908.HK中金公司-H买入16.598.61.091.451.9213.715.267%32%12.2%13.2%06066.HK中信建投-H买入9.176.00.991.181.528.19.373%28%15.7%16.6%060

42、30.HK中信证券-H买入14.5610.00.961.151.4614.215.222%27%8.6%9.9%06886.HK华泰证券-H买入10.136.40.651.311.5914.515.633%21%9.4%10.5%02611.HK国泰君安-H增持9.406.80.61.241.3915.015.928%12%7.8%8.3%06837.HK海通证券-H增持5.966.40.470.810.9312.012.711%15%7.5%7.6%06099.HK招商证券-H增持9.548.30.831.021.1510.611.433%11%10.1%9.7%01776.HK广发证券-H

43、增持9.856.40.721.321.5512.713.833%17%10.7%11.7%06881.HK中国银河-H增持4.054.80.50.750.857.68.244%14%10.2%10.8%03958.HK东方证券-H增持4.456.70.520.520.668.18.550%27%6.6%8.0%06178.HK光大证券-H增持5.775.50.490.881.0511.111.9616%19%8.2%9.1%资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究中证全指证券公司指数指数基本情况指数编制方案与基本信息中证全指证券公司指数（指数代码：399975，简称：证

44、券公司指数）是中证全指细分行业指数系列下的一只四级行业指数，旨在全面反映 A 股市场证券公司的整体表现。证券公司指数成分股样本空间为中证全指指数样本空间。对于样本空间内的证券按照中证行业分类方法分类，分类为证券公司的证券数量若少于或等于 50只，则全部作为证券指数的样本股，若多于 50 只，则按照证券日均成交金额、日均总市值由高到低排名，剔除成交金额排名后 10%、以及累积总市值占比达到 98%以后的证券，并且保持剔除后证券数量不少于 50 只；行业内剩余证券作为相应行业指数的样本。截止至 2021 年 2 月 18 日，证券公司指数成分股数量为 49 只，平均市值为669.35 亿元。从成分

45、股市值分布来看，有 33 只成分股总市值在 300 亿元以上，其中市值超过 1000 亿元的成分股有 10 只。市值在 100 亿元以下的公司有 2 只。图 15：证券公司指数成分股市值（亿元）图 16：证券公司指数成分股市值分布（亿元）资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/2/18资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/2/18证券公司指数成分股权重集中我们将证券公司指数成分股按照申万三级行业进行分类。成分股中有 47 只成分股为证券行业股票，其余 2 只为多元金融行业股票。权重上看证券行业股票权重占比达 99.82%。图 17：证券公司指数成分股申万一级行业权

46、重分布图 18：证券公司指数成分股申万三级行业数量分布资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/2/18资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/2/18证券公司指数前十大成份股权重占比之和达到 60.51%。权重排名前三的成分股分别为东方财富、中信证券、华泰证券，权重占比分别为 14.30%、14.24%、 6.03%。表 5：证券公司指数前十大成分股代码简称权重总市值(亿)申万三级行业300059.SZ东方财富14.30%3240.26证券600030.SH中信证券14.24%3314.29证券601688.SH华泰证券6.03%1455.54证券600999.SH

47、招商证券5.65%1836.92证券600837.SH海通证券5.58%1368.08证券601211.SH国泰君安4.35%1366.54证券000776.SZ广发证券2.77%1111.65证券601377.SH兴业证券2.61%574.57证券600958.SH东方证券2.50%628.50证券000166.SZ申万宏源2.49%1113.06证券资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/2/18证券公司指数在上涨市拥有较好的表现当沪深 300 指数处于上升阶段时，中证全指证券公司指数体现出更高的弹性。我们选取历史上四个沪深 300 指数涨幅较大的时间段进行验证，分别是 20

48、07/7/1-2007/10/31（阶段 1）、 2014/10/30-2015/6/12（阶段 2）以及2019/1/1-2019/4/19（阶段 3）、2020/3/20-2020/7/10（阶段 4）。中证全指证券公司指数相对于沪深 300 指数有更高的涨幅。如与同时期申万一级行业指数进行对比，中证全指证券公司指数在 28 个申万一级行业中涨幅靠前。图 19：上涨市中证全指证券公司与沪深 300 涨幅对比（%）资料来源：Wind，申万宏源研究图 20：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅（阶段 1）图 21：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅（阶段 2）资料来源：Wind，申万宏源研究，数

49、据区间 2007/7/1-2007/10/31资 料 来 源 ： Wind ， 申 万 宏 源 研 究 ， 数 据 区 间2014/10/30-2015/6/12图 22：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅（阶段 3）图 23：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅（阶段 4） 资料来源：Wind，申万宏源研究，数据区间 2019/1/1-2019/4/19资料来源：Wind，申万宏源研究，数据区间 2020/3/20-2020/7/10证券公司指数估值处于历史较低水平截止至 2021 年 2 月 18 日，证券公司指数的市盈率（TTM）为 23.58 倍，处于发布以来 37.08 百分位。市净率

50、为 1.85 倍，当前处于 47.00 百分位。市场当前对证券公司指数的估值处于较低位置。 图 24：证券公司指数历史估值水平资料来源：Wind，申万宏源研究，统计区间为 2013/7/15 至 2021/2/18华安中证全指证券公司 ETF 产品概况华安中证全指证券公司 ETF（认购代码：516203，交易代码：516200）是华安基金旗下新发产品，基金经理为倪斌先生。该基金紧密跟踪中证全指证券公司指数， 网下现金认购时间 2021/2/22 至 2021/3/3 ，网上现金认购时间 2021/3/1 至 2021/3/3。基金首次募集规模上限为人民币 50 亿元。基金管理费为 0.50%，托管费为 0.10%。表 6：产品基本信息基金全称华安中证全指证