论上市公司自由现金流量的计算

1、稗上市公司自由现百金流量的计算作者：罗云芭1 芭自由现金流量总矮论瓣 爸 白 澳 把哎 1.1 佰自由现金流量的吧提出拌自由现金流量（扒Free Ca败sh Flow埃, FCF翱）最早是由美国绊西北大学拉巴波扳特（爱Alfred 芭Rappapo氨rt白）、哈佛大学詹拌森（办Michael艾 Jensen颁）等学者于熬20袄世纪皑80隘年代提出的一个斑全新的概念。如拔今它在西方公司百价值评估中得到邦了非常广泛的应蔼用。简单地讲，罢自由现金流量就哎是企业产生的在爱满足了再投资需疤要之后剩余的现笆金流量。这部分胺现金流量是在不爸影响公司持续发邦展的前提下可供安分配给企业资本班供应者的最大现背金额

2、。把为自由现金流量矮概念的提出开思翱想先河的是美国奥学者莫迪格利尼白（袄Franco 伴Modigli斑ani班）和米勒（扒Mertor 熬Miller坝）。他们（爸1958鞍）提出的关于资摆本结构的敖MM搬理论重新诠释了捌企业目标是价值案最大化，并非新昂古典经济学所述般的般“唉利润最大化案”胺。他们（凹1961奥）还首次阐述了暗公司价值和其他碍资产价值一样也班取决于其未来产扒生的现金流量的盎思想，并通过建芭立米勒百八莫迪格利尼公司百实体价值评估公邦式对公司整体价邦值（傲Busines斑s Valua版tion斑）进行评估。颁受益于他们的思败想，西北大学的唉拉伴巴波特扮教授（耙1986坝）构建

3、了拉巴波碍特价值评估模型凹（碍Rappapo佰rt Mode半l版），并通过创办靶ALCAR俺公司将其价值评半估理论付诸于实拌际应用。在其模板型中，拉巴波特霸确立了五个决定阿公司价值的重要凹价值驱动因素：敖销售和销售增长背率；边际营业利背润；新增固定资绊产投资；新增营扳运资本；资本成挨本。并通过这些凹价值驱动因素而背对公司现金流入耙和流出进行预测碍。现金流入来自半于企业的经营，叭是税后现金流量巴，但是在支付融半资借款利息之前哎（即不扣减利息傲费用）。现金流澳出是因为增加了佰固定资产和营运挨资本投资。在扣疤除现金流出后的巴税后现金流量净啊值被称之为公司罢自由现金流量。摆然后通过对未来凹自由现金流

4、量贴懊现得出目标公司按价值。暗 矮 拜 暗 败（拌1.1凹）翱 笆 氨 坝 罢 摆 熬（把1.2氨）扳式中：捌FCF八版自由现金流量疤 S白盎年销售额胺 g背鞍销售额年增长率傲 p柏扳销售利润率伴 T哎半所得税率班 F艾靶销售额每增长扮1蔼元所需追加的固背定资产净投资（吧即固定资产投资按扣除折旧）叭 W阿巴销售额每增长暗1袄元所需追加的营绊运资本投资阿 俺蔼t半时刻目标企业的柏连续价值罢 W笆ACC伴靶加权平均资本成翱本扒 t暗巴预测期内某一年凹度爸 T斑V巴案目标企业价值碍詹森佰教授（瓣1986碍）则是提出了自耙由现金流量理论版(Free C艾ash Flo哀w Theor叭y)霸，用来研究

5、公司败代理成本（把Agency 邦Cost傲）的问题。在其拌理论中，自由现拜金流量定义为企翱业在敖“按满足所有以相关跋的资金成本折现哎的净现值为正的瓣所有项目所需资邦金后剩余的现金佰流量佰”百。他认为摆“巴从效率的角度看哀，这些资金应回鞍报给股东，比如俺增加分红或购回跋股份把”傲而不是留存起来叭。但这种情况很霸少见。詹森指出盎，企业管理当局盎之所以保留现金稗而不分发给股东盎，在某种程度上邦是因为现金储备盎增加了他们面对肮资本市场的自主罢性，扩大了他们伴所管理的公司的爱规模跋扮因为正如许多研拔究表明的叭“隘与管理人员的薪邦金更加密切地联奥系在一起的是公瓣司的规模的扩大颁而不是公司价值罢的增加袄”

6、岸。企业管理当局扒可能出于自身利傲益等方面的考虑安，采取的企业行矮为会背离股东的傲利益，这种利益搬损失即为代理成昂本。拔科普兰（隘Tom Cop癌eland按）教授扮(1990)盎（麦肯锡公司（袄McKinse把y & Com袄pany, I暗nc.把）的资深领导人稗之一）更是比较按详尽地阐述了自班由现金流量的计跋算方法：哀“颁自由现金流量等奥于企业的税后净背营业利润（白Net Ope跋rating 扳Profit 背less Ad奥justed 皑Tax, NO败PAT拔，即将公司不包办括利息收支的营傲业利润扣除实付皑所得税税金之后袄的数额）加上折岸旧及摊销等非现熬金支出，再减去白营运资本的

7、追加爱和物业厂房设备懊及其他资产方面版的投资。它是公碍司所产生的税后阿现金流量总额，奥可以提供给公司邦资本的所有供应佰者，包括债权人般和股东。昂”澳 奥自由现金流量胺=碍（税后净营业利啊润昂+阿折旧及摊销）唉-背（敖资本支出氨+安营运资本增加）斑 败 搬（蔼1.3绊）暗康纳尔澳(Bradfo熬rd Corn颁ell)哎教授（罢1993隘）（美国拔FinEcon把咨询公司的创立按者兼总裁）对自搬由现金流量的定昂义与之类似：般“颁投资者的利益（俺自由现金流量）疤是由公司所创造斑的现金流入量减白去公司所有的支矮出，包括在工厂霸、设备以及营运靶资本上的投资等懊，所形成的净现敖金流量。这些现般金流量是可

8、以分班配给投资者的。肮”跋 捌自由现金流量半=按（营业利润瓣+按股利百收入疤+败利息收入）吧柏（安1矮-蔼所得税率）罢+奥递延所得税增加皑+把折旧碍-吧资本支出笆-氨营运资本增加盎 肮 半 案 拌 蔼 澳 袄 瓣（跋1.4柏）疤达姆达兰（盎Aswath 懊Damodar凹an胺）教授（氨1996哎）对自由现金流拌量的定义也是参隘照了科普兰的观伴点：霸自由现金流量袄=拌息税前利润坝奥（扮1捌-蔼所得税率）昂+百折旧懊-办资本支出哎-阿营运资本增加哎 哀 埃 扒（阿1.5拌）板达姆达兰教授还俺提出了股权自由罢现金流量的概念捌摆股权资本自由现埃金流量就是在扣爸除经营费用、本昂息偿还和为保持拔预定现金

9、流量增斑长率所需的资本俺支出、增加的营哀运资本支出之后班的现金流量。而傲自由现金流量是癌公司所有权利要把求者，包括普通凹股股东、优先股案股东（享有股东颁权益和债权人权敖益的一种折中形白式）和债权人的熬现金流量总和。袄股权自由现金流吧量奥=佰（营业利润懊+伴股利翱收入氨+碍利息收入疤-八利息支出）扒凹（艾1霸-伴所得税率）懊+佰递延所得税增加佰+耙折旧霸-氨资本支出隘-爸营运资本增加埃-懊优先股股利霸+稗新发行债务爱-奥偿还本金哎 跋 败（吧1.6案）安 佰 背 =傲经营活动现金净埃流量癌-袄资本支出蔼-鞍优先股股利坝+碍新发行债务耙-瓣偿还本金隘 胺 柏（皑1.7颁）搬自由现金流量爸=暗股权自

10、由现金流案量啊+佰债权自由现金流翱量办 岸 吧 哎 岸 碍 艾（安1.8昂）稗汉克尔（俺K. S. H熬ackel耙）（邦1996芭）（系统金融管艾理公司（鞍Systema凹tic Fin绊ancial 胺Managem办ent, L.扮P.俺）的创始人兼总案裁）则提出自由摆现金流量等于经板营活动现金净流扮量减资本支出，耙再加上资本支出奥和其他支出中的俺随意（绊discret伴ionary稗）支出部分。因霸为这些随意支出扳可节省下来却不白会影响公司的未暗来增长。他认为胺只要不是为了维皑持企业持续经营吧的现金支出都应柏加回到自由现金瓣流量中；公司可邦以在不影响持续隘经营的情况下避挨免这些支出，而

11、艾若公司没有进行奥这些支出，公司胺的自由现金流量柏会得以增加。这背一定义更多地考阿虑到了公司管理邦当局可能存在暗“澳滥用自由现金流埃量笆”班的问题。扳综上所述，不同隘的学者对自由现爸金流量的理解不傲尽相同。自由现阿金流量的名称也般众多，如增量现俺金流量（癌Excess 皑Cash Fl败ow疤）、剩余现金流傲量（绊Surplus皑 Cash F半low败）、可分配现金奥流量（巴Distrib袄utable 唉Cash Fl巴ow斑）、可自由使用啊的现金流量（凹Disposa爸ble Cas翱h Flow白）等。但他们解癌释自由现金流量巴的共同之处都是翱指在不危及公司碍生存与发展的前稗提下可供分

12、配给肮股东（和债权人班）的最大现金额傲。俺尽管对自由现金岸流量的大量运用挨仅限于一些财务案咨询、信用评级版、投资银行等机奥构。但越来越多稗的投资专家开始吧关注公司的现金凹流量。标准普尔鞍（芭Standar办d & Poo按rs般）评估机构对自吧由现金流量定义白是税前利润减资奥本支出。在美国瓣，有不少投资者班这样计算自由现袄金流量：自由现拌金流量等于税前扳利润加折旧减资阿本支出。另一种哀较为简便的方法颁是自由现金流量胺就是经营活动现败金净流量与资本办支出之差。另外绊，美国上市公司搬年报中常常公布罢自由现金流量，岸尽管其计算方法敖存在着差异。如颁通用动力公司（版General芭 Motors胺 C

13、orp.袄）年报中自由现俺金流量被称为除拌了可流通的证券般投资以外，来自肮经营活动和投资般活动的现金流量扒。由于排除资本半支出及证券投资唉以外来自投资活跋动的其他现金流翱量较小。因此，跋这一定义非常接袄近于经营活动现盎金净流量减资本耙支出的数值。又把如，拔RJR Nab鞍isco蔼投资控股公司在摆其年报是这样定盎义的：自由现金柏流量等于经营活癌动现金净流量减昂资本支出及支付把的优先股股利。靶根据其理论方法埃阐述的严密性和半我国上市公司信靶息披露的具体情邦况，笔者在本文肮中比较赞同科普皑兰对自由现金流懊量的计算方法，傲即啊“芭自由现金流量等颁于企业的税后净氨营业利润加上折肮旧及摊销等非现坝金支出

14、，再减去坝追加的营运资本懊和在厂房设备及吧其他资产方面的办资本支出盎”氨。下一节对此将盎有详细的说明。班 傲 爱芭 1.2 捌自由现金流量的芭涵义凹公司作为企业的矮一种组织形式，摆设立的资本来源氨有两部分：一部罢分是股权投资者霸（股东）对企业搬的投入即权益资哎本；另一部分是凹来自债权人的债唉务资本。债务资盎本主要是向银行坝或其他非银行金暗融机构借入的长般短期借款和发行奥的公司债券。企百业通过债务方式搬获得的资本与通霸过股东投入及留拌存的方式获得的肮资本虽然来源有芭别，但在企业生邦产经营中发挥的挨作用是相同的。叭比如都可用于购八买材料设备或是班支付工资费用。摆因此公司所产生氨的现金流量在扣盎除对

15、库存、厂房澳设备等资产所需肮的投入及缴纳税拔金后，其余额应昂属于股东和债权盎人，应提供给公癌司资本的所有供盎应者。这部分剩佰余现金流量就是靶自由现金流量。佰应该看到的是，半利息费用是属于氨债权人的自由现版金流量，尽管它暗作为费用从收入拌中扣除。因此仅绊在计算股权自由芭现金流量时要扣隘除利息费用，而拔在计算公司自由跋现金流量时则不佰能扣除。由此可埃见，采用科普兰巴所述的定义比其傲他学者要科学严盎谨一些。板自由现金流量捌=瓣股权自由现金流熬量般+熬债权自由现金流傲量跋 按 扳 啊 般 阿正如本文所采用稗的自由现金流量皑的计算方法所述挨，自由现金流量拌的数值可通过对奥会计科目的调整岸而得。昂自由现金

16、流量矮=哀（税后净营业利翱润胺+癌折旧及摊销）按-俺（爸资本支出哀+岸营运资本增加）拌 癌企业持续发展靠岸的是其具有核心罢竞争力的产品或柏服务。在其持续爸的、主要的或核案心的业务中产生笆的营业利润（扒Operati懊ng Inco办me安）才是保证企业敖不断发展的源泉巴。而因非经营性搬项目（敖Nonoper背ating I版tems扮）所产生的非经耙常性收益并不能案反映企业持久的扳盈利能力和可持傲续发展能力。此按外，由于营业利艾润是企业的核心蔼收益，具有持续坝性，投资者可以俺据此预测企业未哎来的盈利能力及爱判断企业的可持败续发展能力；而傲非经常性收益与捌企业正常经营无绊关，具有一次性板的特点，

17、缺乏稳疤定性，投资者无白法通过它预测企哎业未来的发展前扮景。税后净营业巴利润即扣除实付芭所得税税金之后捌的营业利润，也霸就是扣税之后的挨息税前利润（挨Earning熬 Before绊 Intere鞍st and 岸Tax, EB板IT百）。另外，考虑八到我国上市公司爸为了达到某种目邦的往往通过非正把常营业活动，尤班其是增加投资收霸益来操纵利润，办使得利润的含金百量大打折扣，因靶此，作为列入投俺资收益的利息收败入和股利背收入矮也最好是不在自捌由现金流量的计啊算范围之内。而跋且，当计算自由昂现金流量采用上败市公司合并会计哀报表数据时，母安子公司之间的投百资活动作为内部奥会计事项而相互拔抵销（在第把

18、2伴章中将有详细的耙说明）。由此可唉见，采用科普兰氨所述的定义比其板他学者要实用一百些。当然，营业版利润与利得的区背分在很大程度上挨依企业业务性质案而定。对于一个俺工商企业来说，傲对外投资形成的唉债券利息收入和案股利收入就属于耙利得。而对于一耙个金融保险类公拌司而言，情况就拜恰恰相反了。半非现金支出包括笆固定资产折旧、白无形资产及其他肮资产等的摊销。澳企业用现金购买暗固定资产，固定把资产的价值在使案用中逐步减少，摆减少的价值额称盎为折旧费。利润哎是根据收入减全啊部费用来计算的罢。折旧不是本期扳的现金支出，却爱是本期的费用。扳因此，折旧是现耙金的另一种来源斑。只不过折旧还安同时使固定资产般的价值

19、减少。摊疤销指的是无形资埃产、待摊费用等班的摊销。它们跟疤折旧一样不是当斑期的现金支出，岸却从当期的收入叭中作为费用扣除坝，同样也应加回半去。按由于固定资产的埃价值在使用过程坝中逐渐减少，要熬维持公司正常运半转就必须进行物靶业厂房设备等资白产方面的再投入阿。资本支出不光芭是指购置固定资敖产，还包括无形霸资产及其他营业搬性资产的支出。爱更进一步，企业背要快速成长，就吧更要求不断更新啊设备、技术和工稗艺，也就是要投疤入更多更好的物澳质资源。因此股皑东通常不能将公耙司产生的现金流矮量全部提取，而罢必须将其中一部版分或全部用于再肮投资，来获取各绊种生产资源以维扒持公司正常运转傲或扩大经营规模绊高速成长

20、。败企业营业收入的般增加往往伴随着百库存、应收款项叭的增加。而且，凹因为库存、应收暗款项的增加而占哀用的资金不能用奥作他途，所以它柏的变化会影响公胺司的现金流量。跋营运资本的变化耙反映了库存、应班收应付项目的增版减。值得注意的耙是，公司日常经按营所需范围之外半的现金（包括企埃业的库存现金、扮各种形式的银行摆存款等）或有价半证券的增加所导扒致的营运资本的爱增加是不在追加埃营运资本之列的叭。作为一种正常胺经营活动，企业暗都要持有一些现皑金或有价证券（案仅指现金等价物办）为日常经营所稗需。然而，有些靶公司将现金或有伴价证券作为储藏埃多余资金的一种柏方式。这些超常吧持有的现金或有半价证券（肮Surpl

21、us搬 Cash a佰nd Secu懊rities跋）通常与公司的哀经营没有直接的岸联系，有别于为板日常所需而持有捌的现金或现金等扳价物。瓣至于自由现金流绊量也可经对经营阿活动现金净流量矮与资本支出调整巴而得的缘由，这傲可从现金流量表熬的编制上找原因稗。编制现金流量癌表时经营活动现隘金净流量的列报败方法有两种：一霸是直接法，二是暗间接法。所谓直扮接法是指通过现白金收入和现金支拌出的主要类别来笆反映来自企业经板营活动的现金流扮量。所谓间接法办是指以本期净收办益为起算点，调佰整不涉及现金的昂收入、费用、昂非常项目啊收支以及应收应瓣付等项目的增减啊变动，据此计算阿经营活动现金净板流量。采用间接按法将

22、净利润调节叭为经营活动的现阿金流量时，需要案调整的项目有四俺大类：（扳1版）实际没有支付柏现金的费用，如熬折旧及摊销；（斑2般）实际没有收到柏现金的收益；（霸3跋）不属于经营活皑动的损益，如处扳置地产、厂房设绊备的损失等；（疤4邦）经营性资产和瓣负债的变化。（凹2奥）和（爱4背）均反映在营运稗资本的增减变动邦上。捌具体项目调整如败下：坝经营活动现金净皑流量矮 =肮净收益暗+坝折旧及摊销邦-瓣非常项目引起的隘收入（减：损失斑）般+伴会计政策变更的办累积影响额败+白递延所得税颁-拜经营性资产的增吧加绊+把经营性负债的减邦少伴 捌 爱（罢1.9邦）坝 澳 把 =哀持续经营活动净暗收益傲+按递延款项白

23、- 坝非常项目导致的伴收入（减：损失拜）懊-凹会计变更的累积鞍影响额伴 捌氨所得税率搬+敖折旧、摊销及减肮损准备板-熬营运资本增加靶 巴 哀 跋 =佰税后净营业利润艾+ 埃利息收入阿-版利息支出拌+啊股利办收入盎+啊非常项目导致的傲收入（减：损失敖）扒-摆会计变更的累积挨影响额胺 捌埃所得税率傲+氨折旧、摊销及减皑损准备俺-熬营运资本增加胺 熬 埃 敖 百 般 拜 背 斑（安1.10胺） 故：挨 跋自由现金流量傲 =八（税后净营业利扒润哎+昂折旧及摊销）般-鞍（耙营运资本增加澳+搬资本支出）芭 伴 案 = 爱经营活动现金净版流量颁-罢资本支出埃- 安利息收入般-蔼利息费用吧+扒股利俺收入暗+敖

24、非常项目导致的碍收入（减：损失芭）柏-版会计变更的累积奥影响额背 熬颁所得税率班 伴 傲 昂（靶1.11安）啊 碍 翱因此，自由现金扒流量可以近似地佰认为是经营活动阿现金净流量与资搬本支出之差。如鞍果再考虑到要加俺上随意支出，便斑是汉克尔计算自扳由现金流量的方佰法。柏 傲 霸 拌 绊 敖 瓣 疤 罢须说明的是，美巴国在现金流量表啊的编制上关于收碍到的股利和利息瓣以及支付的利息哀处理上与我国存瓣在一些差异。见肮表俺1.1柏。笆 叭 笆 芭 疤 耙表埃1.1埃事颁 扮项颁现金流量活动分哀类碍美国坝中国板收到的股利肮经营活动氨投资活动哀支付的股利百筹资活动扮筹资活动哀收到的利息绊经营活动佰投资活动绊

25、支付的利息芭经营活动傲筹资活动叭而且熬，伴美国利润表中列阿示的净收益不仅袄包括本年盈利还霸包括会计政策变扮更对以前年度的摆累积影响额。我罢国净利润则仅包扒括本期盈利，会疤计政策变更对以半前年度的累积影吧响额通过调整未巴分配利润加以反佰映。叭同时也应该看到熬，自由现金流量拜是企业通过持续办经营活动创造出把来的财富。通过笆向股东增发新股隘、向银行等债权败人发新债所获得疤的资金是不增加靶自由现金流量的叭。只有投入正常挨经营活动产生的凹现金流量才能增暗加自由现金流量扳的数值。同样向爸股东派发股利或拜采取股票回购的霸形式以及偿还债扳务本金利息也是佰不直接影响自由安现金流量数值变吧化的，这些举措案只是从另

26、一个方摆面反映自由现金爸流量的使用情况碍。类似地，诸如班固定资产变卖处隘置等其他因非经埃营性项目所引起般的现金流量的增坝减也是不在自由佰现金流量的计算挨范围之列的，因胺为这些现金流量啊的产生不是来自碍持续经营活动。白从资金来源恒等靶于资金使用上看阿，有：挨税后净营业利润俺+啊折旧、摊销及减瓣损准备佰+昂通过举债方式收阿到的净现金般+熬通过发行股票方爸式收到的净现金耙+白非营业活动产生叭的现金流量癌=伴支付的股息氨+巴支付的利息费用板+案资本支出笆+皑营运资本增加板+搬超常持有的现金柏或有价证券的增按加则有：稗自由现金流量啊=挨（税后净营业利邦润阿+伴折旧、摊销及减绊损准备）摆-疤（岸营运资本增

27、加啊+胺资本支出）案 斑=扳支付的股息跋+柏支付的利息费用肮+拜超常持有的现金挨或有价证券的增败加蔼-按通过举债方式收颁到的净现金巴-哎通过发行股票方挨式收到的净现金叭-跋非营业活动产生扳的现金流量斑 袄（笆1.12碍）罢 阿跋 1.3 案自由现金流量的俺现实意义盎自由现金流量的班作用除了体现在颁它是公司价值评爱估体系中最为重跋要的环节之一外爸，其在衡量公司跋经营业绩及投资百价值上的表现更扒是优于净利润、隘市盈率、经营活办动现金净流量等扒指标。胺在大量的证券研肮究报告、新闻文阿章上经常会用到版利润这一指标来澳评价公司经营业挨绩好坏以及是否坝有投资价值。同熬时还衍生出诸如伴市盈率、每股收盎益、净

28、资产收益罢率等指标。但利扒润是可以被操纵搬的，或者被称之扒为盈余管理（扳Earning坝s Manag肮ement罢）。这几乎成了坝一个公开的秘密按。在我国，上市捌公司中利润操纵扮的现象表现得尤百其突出。蒋义宏安、魏刚（阿1998般）通过对熬“笆上市公司是否有拔操纵半ROE肮（净资产收益率坝）的行为按”按作的实证分析表哎明：俺“案至少在败1996版年度和摆1997爱年度颁ROE10啊左右的上市公笆司中存在着胺ROE瓣操纵现象，在笆1997爱年度更是达到了奥登峰造极的地步按”扮。阎达五、王建半英（霸1999爱）在一份实证研绊究报告中也指出盎：上市公司利用疤非营业活动提高昂净利润，通过虚耙假销售、

29、提前确盎认销售或有意扩拜大赊销范围调整班利润总额，对已安经发生的费用或伴损失推迟确认以板及利用关联交易办调整利润，使得奥与净收益或利润盎总额有关的指标罢表现企业真实盈按利能力存在严重版缺陷。这些指标氨中包含了与企业把正常经营无关的案、缺乏稳定性的奥一次性收益内容澳。这些项目随时俺会由于企业达到暗目的而消失。用八这些指标评价企霸业，将给投资者爱带来巨大的风险艾。翱中外皆然。发生盎在资本市场最成扮熟、会计准则最鞍完善的美国的安埃然（绊Enron邦）公司破产事件拜带给我们的启示奥之一就是：仅靠巴单一会计盈利数傲字为重心的财务罢报表模式弊端愈懊来愈显现。由于氨经营业务的不确哀定性和金融工具伴的多元化，

30、在现翱有的会计原则下蔼，账面利润的人搬为可控性因素太哎多，职业判断的伴空间太大。就在白安然宣布破产前斑二个季度，其季扮报还显示公司盈罢利办4.23耙亿美元，可现金阿流量为负瓣5.27摆亿美元。凹会计利润核算还胺有一个致命的缺蔼陷就是未考虑股佰东的股权投资班成本。扳会计方法上俺尽管债务资本的伴成本在计算时以吧利息费用的形式奥扣除了，但熬通常不扣减因使拔用权益资本而产碍生的成本，认为澳留存收益、通过版发新股获得的资吧金是可以无偿使颁用的。白“艾天下没有免费的翱午餐。爱”氨几乎人人明白的俺道理，不过在这懊里却似乎熬“隘失灵案”板了。由此，也就扒不难理解白2001哀年爱上市公司芭因融资政策放开靶而引发

31、的如洪水坝猛兽般增发新股吧的傲“颁圈钱狂潮稗”案了。上市公司随芭便编造个故事就啊把钱从投资者的芭银行帐户中拿出瓣来，然后反手存罢在自己的银行里挨。碍华泰证券的徐念案榕、陈晓翔（摆2001扮）在研究报告中凹指出：澳2001按年中报揭示上市办公司平均每家公百司闲置资金数为背3.11班亿元（其中平均笆货币资金为靶2.78拔亿元，平均短期矮投资为白3278瓣万元），闲置资绊金最多的高达敖38挨亿元。这种重筹耙资、轻使用、随昂意改变募集资金佰使用的不正常现靶象导致的后果必傲然是股东财富在氨缩水，上市公司艾价值在遭毁损。办自由现金流量的安提出正是为了克板服会计利润的不靶足。首先，针对拌于企业可利用增稗加投

32、资收益等非按营业活动操纵利百润的缺陷，自由把现金流量认为只搬有在其持续的、暗主要的或核心的熬业务中产生的营柏业利润才是保证胺企业可持续发展哀的源泉，而所有版因非正常经营活罢动所产生的非经斑常性收益（利得芭）是不计入自由扒现金流量的。其伴次，会计利润是瓣按照权责发生制罢确定的，而自由办现金流量是根据暗收付实现制确定败的。正因为在会把计上不以款项是班否收付作为确认班收入和费用的依败据，利润才会有哀比较大的操纵空鞍间。企业通过虚斑假销售、提前确袄认销售或有意扩拜大赊销范围调节伴利润时，这些销挨售无法取得现金跋，因此应收账款八的占用就会增加俺。为调整利润进颁行的关联交易通捌常也不使用现金百，同样会导致

33、应暗收账款及其他应耙收款（其他应收爸款体现企业与正碍常经营业务无关霸的有关各方的资安金往来，在某种败程度上可以反映摆企业与关联方的爸资金关系，比如碍出售投资给关联哀方后应收回的款暗项等）的增加。摆可自由现金流量艾认准的是是否收伴到或支付现金，隘对它来说这一切懊手法毫无影响。阿再者，自由现金皑流量还考虑到了鞍企业存货增减变盎动的影响。而这哀并没有反映在会版计利润的计量上哎。比如，颁在会计计量上半6肮天或耙60翱天的芭 耙“巴存货隘”霸时间对利润的影班响是没有差别的版。可企业只有将澳生产出来的产品鞍销售出去才能增坝加财富。若将大扮量存货积压在仓背库里，非但不能哀给企业产生利润碍，反而还要为它哀不断

34、地支付资金般成本（仓储费、按保险费、维护费柏、管理费等）。俺最后，关于股权罢资本成本的问题绊，自由现金流量啊显然是考虑到了颁的。因为自由现傲金流量指的就是罢在不影响公司持敖续发展的前提下唉，可供分配给股叭东和债权人的最蔼大现金额。爸鉴于在评价公司艾经营业绩上自由阿现金流量指标要版优于利润指标，碍价值型投资机构般日益关注这一指氨标，更多的是将跋其纳入投资选股办的标准之一。案汉克尔（按2000罢）分别运用市盈瓣率、经营活动现白金净流量和自由隘现金流量构造的叭投资组合进行比鞍较，通过事后检哎验得出自由现金绊流量投资策略优懊于其他策略。汉皑克尔所领导的系霸统金融管理公司颁也正是用自由现扳金流量指标管理

35、疤超过哀14矮亿美元资产的投岸资组合。广发证半券的何荣天、林傲国春（白2001捌）通过对基于自扳由现金流量（自碍由现金流量简化伴为经营活动现金败净流量与资本支拜出之差）的投资熬组合方案进行实巴证分析得出：无稗论是事后检验还靶是投资理财实际罢组合的表现都证傲明了基于稳定的袄自由现金流量、埃低财务杠杆和低奥自由现金流量乘半数（公司市值除绊以自由现金流量靶均值）的投资策绊略能获得高于市胺场平均水平的回板报率。矮经营活动现金净鞍流量也是一项重稗要的指标，它可般以说明企业在不翱动用外部融资的鞍情况下，通过经伴营活动产生的现疤金流量是否足以岸偿还负债、支付罢股利和对外投资奥。为此，从斑1999暗年起每股经

36、营活俺动产生的现金流扒量净额（每股经芭营活动产生的现跋金流量净额败=柏经营活动现金净坝流量挨/挨年度末普通股股阿份总数）作为一氨项财务指标在上败市公司年报中要挨求予以公布，从斑2001哀年起更是作为上颁市公司新股发行颁的一个重要审核扒条件。但经营活盎动现金净流量作版为评价指标的前扒提条件是企业必埃须具有不断产生翱现金流量的持续绊经营能力。若公柏司不对产生持续搬经营现金流量的爸资产进行再投入瓣，必然会导致竞胺争能力下降，主哎营出现萎缩，最敖后直至破产倒闭澳。另外，在我国翱上市公司出于谨安慎性原则而须计爱提的资产减值准安备也会影响经营安活动现金净流量巴作为评价指标的暗准确性。当计提爱这些准备时，营

37、吧业利润将受到影班响，但提取准备爱不过是将有关款拔项从一些账户转败到另一些账户中疤，并不涉及现金氨的支出。经营活板动现金净流量比颁较大时有可能是般出于这个原因。盎但通过对自由现阿金流量的计算则板较好地处理了这隘个问题（在第扒2袄章中有具体的阐百述）。稗2 般公司历史自由现耙金流量的计算与昂调整按 耙隘 2.1 翱 艾概熬 柏述碍本文的主要工作案就是通过借鉴西跋方成熟的理论知扳识和操作经验对伴中国上市公司历哀史的自由现金流安量进行计算分析班继而对其未来自扮由现金流量进行吧预测。这一章主蔼要是阐述公司历唉史自由现金流量绊的计算，而对未胺来自由现金流量按的预测将结合实阿际案例在下一章盎中详细阐明。绊

38、其实，对历史自疤由现金流量的计懊算和对未来自由俺现金流量的预测皑是紧密联系在一癌起的。第一，计岸算的方法完全一笆致。两者都可根癌据（吧1.3扳）定义式计算得百出，甚至还可用笆（斑1.11邦）式、（哀1.12蔼）式计算得出。办第二，通过对会瓣计科目的调整来疤计算历史自由现皑金流量的目的之昂一就是为了更准案确地对未来自由岸现金流量进行预摆测。过去的历史昂情况提供对未来安预测的一种指导耙。在对历史自由肮现金流量的计算按中，发现的任何昂变动规律都能成爱为对未来自由现碍金流量预测的有哀价值的工具。而般且随着时点的推盎移，过去的数据哀有可以用来版“绊检测板”啊未来的预测数据百的准确性。但公伴司未来自由现金

39、扳流量的预测只有奥在对具体实际案伴例进行分析过程罢中才能更好地阐跋述。敖正如自由现金流佰量是通过对会计般科目的调整而得扒出的，尽管我国俺会计准则越来越蔼向国际惯例靠拢敖，但中美之间还稗是存在着比较大艾的会计差异。这班些会计差异在一盎定程度上影响了懊对自由现金流量巴的测算。除了表哎1.1敖所列会计事项外啊，在出于谨慎性拜原则是否允许设阿立准备项目上，半中美的处理也不芭一致：在美国，耙准备项目只能根跋据特别用途来设笆立，而我国则要艾求上市公司必须隘计提盎坏帐准备、存货熬跌价准备等八项笆准备（邦见附表）盎来平滑各期利润叭。佰至于如何调整这瓣些差异将在后文艾中逐一介绍。拔另外，我国上市败公司企业会计制

40、稗度有三次比较大矮的改动（见附表熬），即从澳1993疤年袄7啊月碍1办日八执行到版1997耙年搬12霸月拌31翱日坝的股份制试点拌企业会计制度拌，从背1998巴年拜1般月爸1俺日起稗实施到肮2000柏年癌12暗月爱31氨日鞍的股份有限公柏司会计制度以傲及从扒2001拔年拌1鞍月懊1捌日唉开始实施的企碍业会计制度。搬这些会计变动使拌得历史会计报表吧的数据的一贯性背和可比性都大打爸折扣。对自由现笆金流量的计算更隘是造成了一定的傲困难。笔者只有芭根据上市公司已皑披露的财务信息稗尽可能地调整与澳计算自由现金流隘量有关的项目数把据，使之前后保办持一致性。吧另外，我国会计唉政策频繁变更也柏对自由现金流量傲

41、的计算造成了一按定的困难。例如伴，企业会计准叭则绊芭非货币性交易蔼在实施了一年后蔼就进行了修订。颁修订后的准则不霸再区分同类非货巴币性交易、不同啊类非货币性交易板以及待售资产和阿非待售资产，在疤换入资产的入账隘价值问题上直接隘以换出资产的账按面价值为基础。版2001笆年新颁布的企坝业会计制度还巴重新定义了资产拔要素罢凹只有那些能为企靶业带来经济利益胺的资源才能作为哀资产来核算肮扒导致待处理资产把损失不再作为资阿产列入资产负债傲表。尽管当某项班交易或事项变更邦会计政策时，如百同该交易或事项案初次发生时就采稗用新的会计政策俺并以此对本期相拌关项目进行调整柏，可是对往年会办计科目的数据没肮有调整，或

42、者说耙至多是在提供比昂较会计报表时对巴上年的会计科目版进行了调整。笔败者在计算自由现跋金流量时采用的鞍是上市公司历年暗公布的当年的会案计报表数据，尽笆管这一年数据可扒能在下一年度因吧会计政策变更须袄调整而发生变化绊。当发生的会计安政策变更的项目胺对自由现金流量氨计算有影响时，熬笔者也只有根据扳上市公司已披露唉的财务信息尽可碍能地调整这一项胺目，使之前后保扮持一致性。半虽然历史自由现班金流量的计算无癌论是根据（靶1.3扮）定义式，还是稗其他方法都可算跋得，但一个基本巴的事实是企业自挨身进行预测的起案点往往是销售而傲非其他。例如企拔业每个年度都要敖编制全面预算（芭Compreh半ensive 艾B

43、udget昂）以反映控制全佰部生产经营活动般。而销售预测是耙年度预算的编制扳起点，根据办“鞍以销定产坝”绊的原则来确定生芭产预算。然后根袄据生产预算来确半定材料、人工等办预算。其他大部爱分变数（如成本蔼费用、再投资）靶都可看成是销售邦的函数。所以，埃从销售收入（主爱营业务收入）开肮始预测与直接从败税后净营业利润哎或经营活动净现罢金流量相比更可安行，也更有效。胺因此为了更准确芭地预测未来自由叭现金流量，计算版过去的自由现金稗流量有必要从销爸售收入入手。半上市公司在年度伴报告中定期公布吧资产负债表、利把润表、现金流量岸表（颁1998肮年以前为财务状斑况变动表）及附隘注说明。白1995按年起上市公司

44、执半行财政部颁布的瓣合并会计报表坝暂行规定及其袄补充规定，分别啊母公司和合并公翱司编报上述三张八报表。在合并报敖表中母公司的长巴期投资与子公司把的权益相互抵销凹，母公司与子公袄司之间、子公司蔼与子公司之间的搬重大内部交易和隘内部往来也都予傲以抵销，更能真罢实客观地反映上百市公司（母公司敖）财务状况和经靶营成果。因此文摆中计算历史自由瓣现金流量采用的翱数据均来自合并霸资产负债表、合坝并利润表、合并八现金流量表或合白并财务状况变动矮表及其附注。还百有一个重要的原哎因是采用合并财罢务报表数据计算拜自由现金流量更澳符合本文不把股哀利收入（投资收班益）纳入自由现拌金流量计算范围背，这在下一节有奥进一步的

45、说明。叭版 2.2 办税后净营业利润袄的计算扒税后净营业利润挨（奥NOPAT哎）是自由现金流办量测算中重要的邦概念之一。它表百示公司根据收付拔实现制扣减所得拜税之后的营业利俺润（息税前利润澳）。扒税后净营业利润把 = 鞍息税前利润拌 疤敖（瓣1 隘- 伴所得税率）捌+背 澳递延税款的增加啊 按 笆 肮（靶2.1凹）奥前文已述，营业胺利润是由持续经鞍营活动产生的收挨益，不包括企业俺从非经营性项目半中取得的非经常把性收益。但此营败业利润的内涵与熬我国股份有限公巴司利润表中所列板报的营业利润有版些差异：第一，扳美国会计准则规阿定：巴“盎非经营性项目表斑示副业经营和次班要的经营，虽然阿这些经营活动可傲

46、能是经常的或典案型的暗”拔，从而把诸如租袄金收入、佣金收绊益、使用费收益办、出售杂项经营半性资产收益等归罢为利得，而在我邦国均属于其他业肮务收入从而计入爸了营业利润；第吧二，我国会计准搬则把利息费用归佰为费用要素，列拜入财务费用从持耙续经营活动产生胺的收益中扣除，办而美国则是把利安息费用视为筹资唉费用，列为非经耙营性项目所产生稗的损失，不影响半营业利润的计算挨。笔者在后文中扒用息税前利润指靶代营业利润这一安概念，以免引起袄误解。蔼我国股份有限公坝司利润表中的非半经营性项目，是伴指非经常发生的佰、计入损益的、唉重大的交易和事半项产生的损益，爱包括出售、处置傲部门和被投资单挨位、自然灾害发安生的损

47、失等。其捌中，出售被投资爸单位产生的损益芭在投资收益中反哀映，出售固定资坝产发生的损益在岸营业外收支项目芭内反映等。在我搬国上市公司利润坝表中非经常性收扮益还包括临时性俺获得的补贴收入挨、新股申购冻结八资金利息、合并隘价差摊销等。伴此外，前已提及扮，本文中还将长笆短期投资所获得啊的投资收益列入癌非经常性收益。邦当拥有被投资企案业瓣50%芭以上的权益资本拔时，投资企业因胺可以直接控制被颁投资企业的生产爱经营活动，被投唉资企业成为投资绊企业的子公司，挨投资企业则称为扮被投资公司的母皑公司。上市公司罢作为母公司其下办一般设有少则几俺个多则几十个子埃公司。母公司的板主要经济收入来柏源之一就是以确敖认投

48、资收益的方隘式享有这些子公昂司经营产生的盈按利。因此，当以岸母公司会计报表扳数据调整计算自哎由现金流量时是凹必须要考虑到投敖资收益的。而合扳并会计报表的编爱制是以整个企业版集团为一会计主百体，以组成企业疤集团的母公司（芭上市公司）和子拜公司的个别会计傲报表为基础，抵办销企业集团内部蔼会计事项对个别袄会计报表的影响跋，然后加总会计暗报表各项目的数爸额。母子公司之安间的投资活动从按而作为内部会计版事项而相互抵销扳（从企业集团整拌体来看，母公司翱对子公司的长期岸股权投资实际上柏相当于母公司将皑资本划拨给下属稗单位，并不引起按整个企业集团的疤资产、负债和所巴有者权益的增减败变动），投资收柏益则以营业利

49、润扮的形式反映在合拔并会计报表上。邦因此，出于对投版资收益可操纵性蔼强、不确定性大般的考虑，将长短案期投资所获得的氨投资收益列入非伴经常性收益是合百理可行的，即在背计算自由现金流哎量时采用上市公俺司的合并会计报半表数据。靶另外，我国上市背公司企业会计制般度有三次比较大挨的改动使得利润伴表的格式变化也板较大。伴1997罢年罢12敖月癌31澳日百前适用的股份皑制试点企业会计八制度规定的上扮市公司损益表（扮1998叭年后改称利润表拌）营业利润计算背公式如下：捌营业利润唉=叭主营业务利润霸+癌其他业务利润澳主营业务利润扮=暗主营业务收入耙挨营业成本熬癌销售费用绊爱管理费用敖哀财务费用盎办进货费用盎熬营

50、业税金及附加安其他业务利润熬=挨其他业务收入翱办其他业务支出爸爱其他业务税金及绊附加邦从巴1998摆年八1傲月巴1挨日起暗实施到耙2000敖年绊12傲月安31搬日邦的股份有限公颁司会计制度规盎定我国股份有限佰公司利润表中营板业利润计算公式般如下：背营业利润懊=白主营业务利润八+邦其他业务利润瓣办存货跌价损失安拜营业费用皑扒管理费用袄凹财务费用坝主营业务碍利润胺=背主营业务收入肮阿折扣与折让盎捌主营业务成本癌蔼业务税金及附加瓣其他业务利润隘=岸其他业务收入扮霸其他业务支出拔从坝2001翱年澳1板月翱1捌日起霸执行的新企业奥会计制度规定暗利润表格式又有靶不同：皑营业利润瓣=矮主营业务利润耙+瓣其他

51、业务利润岸板营业费用俺版管理费用阿耙财务费用鞍主营业务扳利润拜=鞍主营业务收入柏拔主营业务成本傲吧主营业务税金及哀附加百其他业务利润盎=埃其他业务收入挨叭其他业务支出罢息税前利润在我暗国利润表中没有把列报，但可经对办营业利润计算公挨式所列会计项目蔼的调整而得：吧息税前利润疤=背主营业务收入跋唉主营业务成本懊 疤（白爸折扣和折让）爸扮营业税金及附加俺拌管理费用隘吧营业费用背+挨经营租赁内含利坝息绊 翱 拜 伴 袄 绊 白 澳（白2.2皑）百利润表中所列的碍财务费用除了耙利息费用外背还包括汇兑净损艾失（减汇兑收益阿后的余额）、金袄融机构手续费等般。汇兑损益产生绊于以下两种情形癌：一是在外汇汇翱兑中

52、由于所采用按的外汇买入价和八卖出价与入账价绊值不同而产生的拔；二是在持有外瓣币货币性资产和哎负债期间，由于班汇率变动而引起氨的外币货币性资八产或负债价值变搬动而引起的。若挨可将外币货币性背资产和负债产生板的汇兑损益分开俺来，那么将资产澳汇兑损益作为对背自由现金流量的岸调整，将负债汇肮兑损益作为通过把债务方式收到或摆支付的现金。然唉而，一个实际问翱题是若没有内部啊信息，通常无法岸将资产与负债产版生的汇兑损益分啊开。因此，将汇邦兑损益作为非营俺业活动产生的现佰金流量。捌租赁有两种不同澳类型的形式，即敖经营租赁和耙融资租赁。企业癌采用融资租赁方叭式租入固定资产皑，实质上获得了阿租赁资产所提供埃的主要

53、经济利益矮。因此，企业将吧融资租入固定资矮产作为一项资产艾计价入账，同时碍确认相应的负债俺（长期应付款）懊。耙从败2001绊年办1斑月摆1笆日起拌实施的企业会坝计准则扮碍租赁规定将霸融资租赁内含利挨息分摊计入财务傲费用。而在其颁颁布以前，疤长期应付款内含唉利息费用没有作百为财务费用从营扒业利润中扣除。奥因此这两种情况皑对息税前利润的阿计算都没有影响吧。而隘至于经营租赁要挨不要像懊融资租赁作为一岸项负债来处理，爱可依情况而定。巴因稗经营租赁而胺支付的租金作为熬一项费用已计入佰主营业务成本或肮管理费用等之中昂。要将其资本化般，首先，将经营俺租赁按内含利息重新划案分为利息费用；绊其次，在原有的版息税

54、前利润上加芭上这笔费用后计坝算税后净营业利耙润；最后，将爸租赁矮内含本金计入债芭务资本之中。内肮含本金的计算可肮以银行同期贷款哀利率作为折现率伴对支付的租金总懊额进行折现。而八内含利息费用可邦用内含本金乘以佰银行同期贷款利办率。从实际上看跋，如果氨经营租赁数额不氨大，将其资本化皑使计算过程无意柏义地复杂化了。袄除非经营租赁在熬公司资产总额中胺占很大的比例，吧否则，切实可行般的处理方法还是斑将它们作为经营吧费用处理。颁关于应交所得税白的问题比较复杂罢，下面列举一些肮比较常见的规定袄，其他项目的具哀体规定可参见有霸关的法律法规：办（奥1八）一般企业所得扒税实行扒33%肮的比例税率。（佰2暗）高新技

55、术产业爱开发区的高新技败术企业可减按岸15%熬的税率征收。新碍办的高新技术企爱业自投产年度起绊免征所得税跋2罢年。（埃3叭）案1993安年到香港上市的稗9安家公司（上海石安化、青岛啤酒、拔马鞍山钢铁等）盎减按凹15%百的税率征收。（半4氨）生产性外商投伴资企业设在经济拜特区、上海浦东颁新区、经济技术碍开发区、高新技傲术产业开发区的耙税率为半15%爱；设在沿海经济叭开发区的税率为耙24%疤；设在其他地区隘的为癌30%搬。（般5败）对于生产性外澳商投资企业实行熬“巴二免三减半坝”版的政策，即第安1碍年和第半2班年免征所得税，熬第挨3扒年至第罢5背年减半征收。（瓣6案）外商投资举办懊的产品出口企业胺

56、在巴“癌二免三减半矮”靶政策期满后，合八乎条件的减半征笆收所得税。（俺7八）外商投资举办暗的先进技术企业霸在俺“埃二免三减半艾”暗政策期满后可延柏长按3盎年减半征收所得胺税。（啊8翱）从叭1999扒年板1背月败1办日起艾对从事能源、交隘通等基础设施项百目的生产性外商拜投资企业可减按胺15%斑的税率征收，不氨收地区限制。（暗9唉）从事港口、码八头建设的中外合啊资企业第斑1罢年至第巴5阿年免征所得税，熬第百6埃年至第瓣10巴年减半征收所得昂税，即税率为隘15%罢。（翱9拜）在上海浦东新氨区设立的从事机哀场、港口等能源坝、交通建设的外八商投资企业第坝1霸年至第艾5翱年免征所得税，氨第皑6暗年至第伴1

57、0邦年减半征收所得白税，即税率为爱15%跋。挨所得税的矮处理在会计核算蔼中可以采用两种拌不同的方法进行背，即应付税款法摆和纳税影响会计皑法。应付税款法安不考虑递延税款拔问题，而纳税影搬响会计法则要考斑虑到它。递延税白款的产生主要是皑因为：由于会计颁制度与税法在收挨益、费用或损失绊的确认和计量原白则方面的不同而挨采用不同的折旧爱方法，从而导致扒利润表中报告的扒所得税数额并不啊等与实际的现金按纳税额。也就是罢说递延税款的增凹减变化主要取决吧于折旧。因此递芭延税款的增加等蔼于年度报告期间按由于加速折旧而办追加的折旧乘以盎所得税率。当然靶，如果上市公司把采用应付税款法隘，则递延税款的癌增加的数额为零埃

58、。般碍 2.3 霸非现金支出的计鞍算百非现金支出包括拜企业计提的隘坏帐准备、存货绊跌价准备阿、固定资产折旧隘费、无形资产及叭其他资产的摊销案费等。罢会计上出于谨慎八性原则对某些可柏能发生的资产损啊失要提取相应的扒减损准备。当计版提这些准备时，霸利润将受到影响癌，但并不影响现爱金流量。因为各爱种准备的提取不办过是将有关款项肮从资产负债表的疤一些会计科目中艾转到利润表的某艾些会计科目中，颁并不涉及现金的袄支出。这些挪转芭可能会产生秘密奥准备，为以后留稗下操纵利润的空奥间。绊为此，美国公认懊会计准则（矮General傲ly Acce靶pted奥 Accoun矮ting Pr哀inciple肮s, G

59、AAP白）不靶允许设立一般准安备性项目，除非摆是金融企业要对芭某些特殊项目提胺取相应的准备（碍如坏账准备）。芭而在我国出于谨伴慎性原则考虑则昂要求上市公司必敖须计提摆准备。癌1998斑年上市公司年报艾按颁布的股份俺有限公司会计制拌度及补充规定熬要计提四项减值靶准备。而隘2001耙年上市公司年报瓣按照新会计制度皑则要计提八项减阿值准备叭蔼分别是：扳坏帐准备、短期颁投资跌价准备、捌存货跌价准备、袄长期投资减值准鞍备、啊固定资产扳减值准备、胺无形资产办减值准备、癌在建工程八减值准备、澳委托贷款吧减值准备（见附佰表埃1埃）。这些减值准翱备中只有坏帐准笆备、存货跌价准班备的计提会瓣影响到息税前利哀润，继

60、而会对自暗由现金流量的计背算有影响。其他版准备的计提属于啊因非经营性项目耙所产生的非经常矮性损失，不纳入伴自由现金流量的跋计算范围。见下坝表。表2.1败资产减值准备项跋目捌计提的准备计入伴的会计项目阿坏帐准备背管理费用癌存货跌价准备拜管理费用（按存货跌价损失）翱短期投资跌价准坝备白投资收益挨长期投资减值准澳备凹投资收益唉固定资产爸减值准备翱营业外支出袄无形资产隘减值准备把营业外支出唉在建工程蔼减值准备耙营业外支出鞍委托贷款靶减值准备昂投资收益颁当没有发生因处扮理遭受毁损、陈跋旧过时或销售价凹格低于成本的存翱货而冲销计提的袄存货跌价准备时半，当年计提的存阿货跌价准备即存背货跌价准备账户唉期末与期