公司理财之流动资金管理篇

1、百公司理财-流动暗资金管理叭学习目标：隘流动资金是企业背在生产经营过程把中占用在流动资白产上的资金，具罢有周转期短、形背态易变的特点。瓣拥有较多的流动半资金，可以在一按定程度上降低企爱业的财务风险。巴它是企业理财工邦作的一项重要内隘容。通过本章学案习，要求掌握现跋金、应收账款和背存货等主要流动啊资金项目的管理耙方法，以达到既八能节约合理使用爱流动资金，又能熬加速流动资金周暗转，提高使用效哎率，降低风险的案目的。6.1现金管理氨新加坡航空公司傲的资产负债表列绊示出公司在19扳98年3月拥有佰的总资产为10岸0亿美元，凭这搬一点，新加坡航哀空公司可算得上爸世界上最大的运奥输公司之一。并瓣且，新加坡

2、航空邦公司持有高达6把班640万美元的斑现金。这里的现白金包括库存现金肮、商业银行中的叭最低存款要求额班，以及未存入银扒行的支票等。癌既然现金无法获板得利息收入，新巴加坡航空公司为败何又要持有如此耙之多的现金呢？背如果新加坡航空巴公司将其现金投叭资到有价证券（班如短期过债券）肮上，以获得一些柏投资收益似乎要蔼更明智些。当然佰，新加坡航空公白司持有现金的一版个理由是对其所唉接受的货物或服哎务进行支付。也白许新加坡航空公阿司更愿意用短期靶国库券支付员工挨工资，但短期国哎库券的最小面值背是1万美元！由班于现金较之短期稗国库券更具有可颁分割性，因此企俺业就必须使用现皑金。伴6.1.1持有摆现金的目的笆

3、“柏现金靶”罢是一个很不确切矮的概念，经济意耙义上的现金包括八库存现金、商业矮银行中的支票、氨账户存款和未存把入银行的支票等敖。然而，理财者按经常将短期有价绊证券也包括在阿“败现金摆”白这一概念中。短叭期有价证券常被摆认为是办“暗现金等价物傲”邦，它包括短期国拔库券、大额可转坝让存单和回购协颁议。板持有现金的基本氨目的有两个。一班是为满足凹“奥交易动机稗”疤（transa暗ctions 柏motive）摆而必须持有现金阿。与交易相关的版需要来自于企业胺的正常性收支活绊动。现金的支出邦包括支付工资、摆偿还债务、缴纳案税款和派发股利鞍等。而现金的收绊入则来源于企业霸经营过程中的销办售、资产的出售袄

4、和新的融资活动翱等。现金的流入埃(疤回收)和现金的败流出（支付）并唉不是完全同步的把，持有一定数额氨的现金来做缓冲翱是很有必要的，稗如果企业保持的奥现金余额过小，芭就可能出现现金哀耗尽的现象。在扒这种情况下，企挨业则只好出售有碍价证券或是通过爸借贷来满足现金昂需要，而出售有办价证券和借贷则矮会带来按“埃交易成本安”俺。懊持有现金的另一熬个目的是为了保矮证邦“捌最低存款余额案”坝（般compens氨ating b邦alances办）。企业在银行八中保持现金余额挨的目的是偿付银瓣行向企业提供的俺服务。这个最低败存款余额只占用柏了企业现金持有佰中一个较小的份笆额。暗大多数企业的现伴金余额可以被认奥为

5、是由交易所要笆求的现金量和最爱低存款余额组成安的。然而，如果鞍企业把为满足其昂交易需要所要求案的现金量直接加唉到为满足其最低半存款余额需要所白要求的现金量上哎，以得到企业的傲目标现金余额是跋不确定的。因为班，同一笔现金可吧以用来满足两种哎不同的需要。邦当然，持有现金邦的成本就是损失八利息的机会成本柏。为了确定目标案现金余额，企业碍就必须对持有现百金的收益和成本敖进行权衡。通常艾，企业首先找出熬为满足交易需要绊而应持有多少现案金是个好方法。班接着，企业就必唉须考虑将占用现办金持有量一定份唉额的最低存款余扮额所需的现金量班。由于最低存款拌余额只占用了一盎个较小的份额，懊所以在以下对目瓣标现金余额的

6、讨斑论中，我们将忽唉略最低存款余额懊。耙6.1.2目标按现金余额的确定办目标现金余额（安target 搬cash ba蔼lance）的柏确定要求在持有鞍过多现金产生的办机会成本与持有搬过少现金而带来笆的交易成本之间佰进行权衡。图6办-1说明了这一拜问题。一个试图柏保持过低现金量碍的企业发现，比埃起持有较高的现般金余额，它将更安频繁的出售有价埃证券（并且可能扒为了替代售出的背证券而在以后又背购入其他有价证耙券）。那么，也爱就是说，随着现靶金余额的增加，爸交易成本将随之捌下降。相反，随唉着现金持有量的矮增加，持有现金坝的机会成本也将肮随之提高。图6白-1的C百*巴点是由两种成本板之和所绘出的总癌成

7、本曲线的最低罢点。这就是目标背现金余额或是最稗佳现金余额。吧 皑 柏注：当企业出售捌有价证券来建立俺现金余额时，交胺易成本随之上升阿。当因现金余额摆的存在而无法获罢得现金收益时，靶机会成本也随之哀上升。1.鲍摩尔模型斑威廉半败鲍摩尔(Wil班liam Ba碍umol)第一半次将机会成本与坝交易成本结合在艾一起，提出了现疤金管理的正式模跋型。鲍摩尔模型败（The Ba邦umol Mo背del）可以用伴来确定目标现金笆余额。绊假设金索斯公司搬（Golden把 Socks 氨Corpora暗tion）在第胺0周的现金余额芭C=120万美版元，且每周的现阿金流出量比现金癌流入量多60万巴美元。该公司的

8、奥现金余额在第二傲周末将降为零，捌即在这两周内其扮平均现金余额为爸60万美元。在办第二周末，金索稗斯公司就必须出巴售有价证券或是稗通过借贷来补充版现金了。图6-爱2说明了这一情扳况。盎如果把C设得更叭高一些，比如，皑设为240万美俺元，这样在企业拔需要出售有价证伴券之前，现金就拌可以维持四周，芭但是企业的平均傲现金余额也随之般（从60万美元拌）提高到120版万美元。如果把霸C设为60万美昂元，那么现金在百一周内就将耗尽瓣，而企业也必须啊更频繁得补充现拔金，虽然这样，爸企业的平均现金巴余额却从60万癌美元降至30万澳美元。背由于补充现金时罢必然发生交易成懊本（例如，出售氨有价证券时需支阿付的经纪

9、费用）爱，因此建立大量佰的初始现金余额叭将降低与现金管吧理有关的交易成白本。然而，平均唉现金余额越大，耙机会成本（本可埃以有售出的有价背证券得到的收益爱）也就越大。绊为了解决这一问罢题，金索斯公司熬必须明确以下三癌点：拜 F=售出证券皑以补充现金的固拜定成本芭 T=在相关的爱计划周期（例如氨，一年）内交易爸的现金总需要量耙盎K=持有现金的熬机会成本（即有啊价证券的利率）霸在此基础上，金拔索斯公司就可以半确定任一特定现癌金余额政策的总芭成本，并随之确百定最佳的现金余熬额政策了。俺1瓣)半机会成本 柏以美元计算的总伴机会成本等于现搬金余额乘以利率氨，或表示为：班机会成本=（C邦/2）坝扮K拔表氨6

10、-1搬列示几种不同选伴择的机会成本：表6-1唉初始现金余额爱平均现金余额扳机会成本（K=叭0.10）傲 办C啊 阿 佰C/2碍 百(C/2)安爱K八$4隘凹800败斑000爸$2岸版400半肮000巴$240稗啊000啊2扳把400奥拜000邦1芭背200笆俺000懊120芭搬000靶1拜办200按稗000柏600拔袄000巴60罢啊000拔600昂摆000班300爸懊000挨30扒叭000昂300霸翱000爱150隘袄000爱15隘邦000按2佰)矮交易成本 疤金索斯公司的交摆易成本可以通过摆计算该年起出售奥有价证券的次数澳而确定.该年的奥现金支出总额为百60万美元昂佰52周=3案班120万

11、美元。癌如果将初始现金碍余额设为120矮万美元，那么金白索斯公司每两周靶就必须出售12澳0万美元有价证搬券。这样，我们肮可以得到交易成袄本为：其计算公式为：八 交易成昂本($)=(T邦/C)颁岸F芭可选择方案的交鞍易成本如表6-扒2所示:表6-2拜相关周期内的总盎支出额八T百初始现金余额皑C柏交易成本(F=八$1,000)唉(T/C)叭伴F败$31拜板200鞍靶000哀$4罢爸800皑哎000肮$650挨$31傲昂200扒罢000奥2跋疤400伴矮000笆1翱奥300俺$31啊埃200拌罢000奥1案拜200佰挨000笆2般扮600叭$31哀凹200巴版000板600癌昂000安5胺爸200敖

12、$31稗傲200挨案000隘300坝伴000皑10盎搬4003)总成本 摆现金余额的总成拔本是由机会成本班加上交易成本构奥成:如表6-3吧所示。疤总成本=机会成板本+交易成本八=(C/2)盎叭K+(T/C)扳暗F表6-3颁现金余额懊 哎 敖总成本疤 凹 耙机会成本 澳 哀 阿 交易成本氨$4敖按800笆巴000皑$246瓣叭500背$240罢胺000把$650办 2坝隘400百搬000斑133熬袄000隘120埃柏000昂1柏斑300肮 1败柏200挨背000稗86俺肮000碍60笆摆000奥2碍傲600八 600哀柏000按82皑罢000岸30熬氨000艾5翱邦200摆 300岸背000芭1

13、19盎八000叭15版霸000笆10翱扮400搬4霸)哀解决方法 爱 爱我们可以从上表芭中看到，现金余啊额为60万美元百时对应的是所列啊出的可能总成本爸的最低值为82坝罢000美元。但扒是，现金余额为癌700万美元，拌或500万美元扒，或是其他可能盎值时总成本又是疤多少呢？为了精绊确的确定最低总隘成本，金索斯公袄司就必须令随着般现金余额上升而稗产生的交易成本敖的边际减少额等扒于随着余额上升哀的机会成本的边霸际增加额。目标扮现金余额即为互跋为消涨的二者的拌相遇点。埃 总成本把（TC）=（C捌/2）隘袄K+（T/C）瓣耙F蔼 如果我们般将总成本对应于霸现金余额求导并佰令其等于零，就哀可以得到：办

14、坝 碍 邦 扮如果F=1艾阿000万美元，傲T=3哎安120万美元,跋且K=盎10%伴,那么C=78背9拌八936.71美爱元。5)局限性 昂鲍摩尔模型是对拌现金管理的一大鞍贡献,但这一模扮型也具有以下局板限性:败暗该模型假设企业吧的支出率不变。凹但实际中，由于柏到期日的不同及安无法对成本进行懊准确预测，而只颁能对开支进行部佰分管理。芭疤该模型假设计划挨期内未发生现金埃收入。事实上，扒绝大多数企业在爸每一个工作日内熬都将既发生现金岸流入也发生现金暗流出。霸败未考虑安全现金版库存。为了降低隘现金短缺或耗尽扮的可能性，企业靶极有可能拥有一哎个安全现金库存矮。但是，如果企隘业可以实现在几盎小时内售出

15、有价胺证券或进行借贷按，安全现金库存隘量就可以达到最疤小。罢鲍摩尔模型可能捌是最简单、最直疤观的确定最佳现般金量的模型，但办其最大的不足是吧假定现金量是离斑散的、确定的。傲下面我们将讨论罢一个不确定性问安题的模型。盎2.跋米勒-奥尔模型啊默顿耙跋米勒和丹尼尔笆按奥尔(Dani哀el Orr)阿创建了一种能在艾现金流入量和现耙金流出量每日随叭机波动情况下确版定目标现金余额唉的模型。在米勒耙-奥尔模型(T败he Mill坝er-Orr 哀Model)中按，既引入了现金笆流入量也引入了芭现金流出量。模唉型假设日净现金摆流量（现金流入坝量减去现金流出奥量）服从正态分昂布。每日的净现般金流量可以等于癌其

16、期望值，也可笆以高于或低于其佰期望值。我们假白设净现金流量的半期望值为零。啊图 6-3说明吧了米勒-奥尔模拜型的基本原理。扒该模型是建立在埃对控制上限（H耙）、控制下限（班L）以及目标现摆金余额（Z）这昂三者进行分析的颁基础之上的。企澳业的现金余额在百上、下限间随机八波动，在现金余昂额处于H和L之扳间时，不会发生百现金交易。当现跋金余额升至H时颁，比如说点X，班则企业购入H鞍版Z单位（美元）岸的有价证券，使岸现金余额降至Z办。同样地，当现跋金余额降至L，扒如点Y（下限）啊，企业就需售出盎Z巴盎L单位有价证券稗，使现金余额回哀升至Z。这两种昂情况都是使现金澳余额回到Z。其按中，下限L的设啊置是根

17、据企业对柏现金短缺风险的拔愿意承受程度而柏确定的。隘与鲍摩尔模型相邦同的是，米勒-邦奥尔模型也依赖颁于交易成本和机氨会成本，且每次懊转换有价证券的柏交易成本被认为暗是固定的，而每邦期持有现金的百蔼分比机会成本则奥是有价证券的日罢利率。与鲍摩尔把模型不同的是，爱米勒-奥尔模型昂每期的交易次数佰是一个随机变量般，且根据每期现爸金流入与流出量昂的不同而发生变耙化。八因此，每期的交扳易成本就决定于阿各期有价证券的瓣期望交易次数。耙同理，持有现金靶的机会成本就是伴关于每期期望现伴金额的函数。板给定企业设定的柏L，米勒-奥尔霸模型就可以解出翱目标现金余额Z颁和上限H。现金啊余额返回政策的矮期望总成本等于版

18、期望交易成本和按期望机会成本之暗和。米勒和奥尔败确定令期望总成鞍本最小的Z（现皑金返回点）和H芭（上限）的值为熬：埃其中：哎版2昂 是日净现金流案量的方差。隘米勒-奥尔模型奥中的平均现金余敖额为：稗 吧 百米勒-奥尔模型皑的含义盎 ： 百要运用米勒-奥伴尔模型，管理者挨必须先完成以下百四项工作：昂（1）设置现金鞍余额的控制下限按。该下限与管理坝者确定的最低安扒全边际有关。啊（2）估计日净安现金流量的标准瓣差。疤（3）确定利率澳。矮（4）估计转换般有价证券的交易哀成本。跋通过这四步就可胺以计算出现金余办额的上限和返回爱点。米勒和奥尔班用一个大工业企绊业九个月的现金挨余额数据检验了肮他们的模型。由

19、肮这一模型得出的挨日平均现金余额安大大低于企业实笆际获得的平均数跋值。搬米勒-奥尔模型隘更加明确了现金熬管理的关键。首盎先，该模型说明凹最优返回点Z搬*拔与交易成本F正挨相关，而与机会罢成本K负相关。翱这一发现与鲍摩邦尔模型的结论是罢基本一致的。其芭次，米勒-奥尔啊模型说明最优返拌回点及平均现金矮余额都与现金流哀量这一变量正相哀关。这就意味着碍，现金流量更具八不确定性的企业碍应保持更大数额傲的平均现金余额傲。袄3.罢目标现金余额的版其他影响因素1)借贷 班在我们前面的例吧子中，企业均通摆过出售有价证券伴来获取现金。另胺一种获取现金的捌方法可以是借入白现金，而这也扩败大了现金管理应版考虑问题的范

20、围佰。背(1)由于借款败利息有可能更高背，这就得使企业袄借贷的成本较之伴出售有价证券更般高。靶(2)借贷的需敖要取决于管理层安持有低现金余额伴的愿望。一个企翱业现金流量的变伴化越大，并且有盎价证券的投资额熬越小，则其越有败可能需要靠借贷吧来补充未能预计白的现金流出。靶2俺)安最低存款余额 半 邦大企业因持有现白金而损失的收益蔼远大于证券交易芭成本。考虑这样般一个企业，该企叭业或者要出售2搬00万美元短期唉国库券以补充现胺金，或者整日闲蔼置这一款项。年案利率为10%时扒，日机会成本为翱0.10/36拔5凹=0.027%奥.霸即200万美元氨可获得的日收益颁为0版.00027按200万美元=败54

21、0美元，而爱出售200万美八元短期国库券的氨交易成本要比5翱40美元小得多氨。因此，比起相凹当数额的现金整拜日闲置，大企业版更愿意每日进行胺多次证券转换。耙然而，多数大企挨业持有的现金比疤现金余额模型建氨议的最佳余额量岸要多，其中可能吧的原因有：扒企业在银行中存把有现金作为支付疤银行服务的最低霸存款余额。百大公司在众多银笆行开立了许多个挨户头。有时，将哀现金闲置比起每耙天都对每一个户跋头进行管理要明邦智的多。敖6.暗1.3半现金回收和支付拔管理绊企业财务报表上稗列示的现金余额邦（罢“八账上现金昂”背或稗“埃账面现金柏”斑）与企业银行账把户显示的存款余霸额（霸“靶银行存款摆”稗或扒“傲已回收银行

22、存款佰”疤）是不同的两个百数额。企业银行笆存款余额与企业柏账面现金余额的跋差额为浮差（爱float）案，它表示现金回败收过程中支票所扳发挥的净效用。耙搬例6-1懊拜假设通用机械公按司（G柏eneral 隘Mechani拔cs,Inc.颁,GMI）爱当前银行存款余岸额为100 0佰00唉美元。在购买了哎一些原材料后，碍公司用一张7月哎8日开具的10俺0般000奥美元支票向供货佰方支付货款，则佰企业账上（即账百面）显示现金余瓣额减少100坝000绊美元。但是，直败到供货方将该支哎票存入其开户银盎行，且供货方银巴行通知通用机械艾公司开户银行进办行支付时，比如哎说7月15日，版通用机械公司开懊户行才知

23、道通用凹机械公司曾开具颁一张100皑000巴美元的支票。在败通用机械公司开唉户银行收到这张般支票的支付通知蔼之前，企业银行瓣存款余额一直高澳于企业的账面现翱金余额，企业拥拌有笆“爸正浮差把”奥。 隘 扮 蔼 哀7月8日前的现凹金状况：埃浮差=企业银行半存款余额-企业哎账面现金余额瓣 =$1拜00耙000-岸$板100000 =0翱7氨月8日至7月1笆4日间的现金状败况：盎现金支付浮差=拌企业银行存款余霸额-企业账面现皑金余额敖 案 =$白100挨000-0艾 邦 =胺$斑1斑0艾0000哀在支票清算前，鞍通用机械公司的霸银行存款余额为坝100笆000班美元。该支票未肮清算之前，企业奥可利用这笔

24、款项扮获得收益，例如隘，这笔银行存款鞍可投资于有价证扮券。企业开具支敖票带来了罢“袄现金支付浮差皑”蔼，引起企业账面鞍现金余额立即减氨少，但是未引起吧银行存款余额的凹立即下降。摆奥例6-2稗背假设通用机械公班司从客户处收到稗一张100 爱000胺美元的支票。同唉前例，假设通用斑机械公司的银行坝存款余额为10艾0岸盎000美元，且哎企业拥有版“班零浮差颁”矮。通用机械公司啊于11月8日将胺该支票存入银行懊，其账面现金余邦额上升100癌傲000美元。但疤是直到通用公司摆开户银行向客户暗方银行发出支票岸支付通知并收回蔼100扮败000美元时，碍比如11月15岸日，这笔款项才瓣真正为通用公司邦所有。这

25、之前通昂用机械公司的现蔼金状况反映为1袄00懊盎000美元的现哎金回收浮差。澳11佰月8日前的现金哀状况哀 挨 碍浮差=企业银行拜存款余额-企业案账面现金余额八=$100案昂000 - $拜100霸氨000八俺绊=0伴11月8日至1澳1月15 日间昂的现金状况癌现金回收浮差=阿企业银行存款余啊额-企业账面现靶金余额傲 =$10败0办哀000 - $邦200哎癌000鞍 =-$1柏00巴盎000摆 哀 矮企业收到支票时叭带来了的盎“爸现金回收浮差暗”捌引起企业账面现颁金余额立即增加吧,但却未立即引傲起银行存款余额拔改变。企业可以癌受益于现金支付拌浮差，但却会因案现金回收浮差而暗受损。现金支付啊浮

26、差与现金回收百浮差之和称为挨“巴净浮差白”岸。疤较之账面现金余盎额，企业更关注熬净浮差和银行存凹款余额。如果企疤业的财务管理者癌知道有张几天内拔不会清算的支票唉，那么他（或她啊）就可以保持较佰低的银行存款余叭额。而不必保持捌理论上要求的最俺佳余额数。良好芭的浮差管理可以霸带来大量的现金笆。例如，艾克森啊（Exxon）癌公司的日平均销柏售额约为2.4盎8亿美元，如果拌艾克森公司将现摆金回收速度加快胺一天或将现金支邦付速度放慢一天靶，就会获得可投哎资于有价证券的拔2.48亿美元半的闲置资金。当霸利率为10%时鞍，就意味着公司搬在一天内就会获安得近6.8万美矮元(2.48绊亿美元/365爱)柏隘0.

27、10的利盎息收入。百浮差管理包括现霸金回收控制和现佰金支付控制。现柏金回收控制的目哎标在于缩短客户霸付款的时间与支盎票回收时间的间把隔。而现金支付翱控制的目标在于斑放慢付款速度，跋从而增大支票开靶具时间与支票通翱知支付时间的间胺隔。也就是说，板实现早收晚支。班当然，要做到早半收晚支，就会给芭企业的客户和供瓣应商带来经济上拌的损失，而这就哀要求企业对自身哀与其客户和供应矮商的关系进行权挨衡。芭现金回收浮差可熬被分成三个部分跋：邮程浮差、内鞍部处理浮差和获哀取浮差：把（1）氨“板邮程浮差爱”半是当支票处于邮靶政系统处置中而暗形成的现金回收叭和支付浮差。凹（2）氨“靶内部处理浮差奥”吧是指支票的接受

28、隘方收到支票和将靶支票存入银行以皑回收现金的时间埃差。胺（3）百“啊获取浮差瓣”摆是指通过银行系斑统进行支票清算捌所需要的时间。袄 按跋例6-拜3拔某客户于9月1摆日，星期一，邮懊出一张1澳爸000美元的支把票。由于邮程、案处理及清算上的扒耽搁，直到下个皑星期一，即七天盎后，这1柏啊000美元才成敖为企业开户银行捌的可获取现金，肮即这张支票的浮般差为:摆浮差=$1叭挨000肮隘7天=$7板哎000按另一张美元的支拔票也于9月1日摆邮出,且企业在拔第二天就可获取癌这笔现金,这张班支票的浮差为：阿浮差=$7按佰000疤昂1天=$7罢版000拌浮差的衡量取决胺于支票清算滞后颁于支票取得的时懊间以及所

29、涉及的背金额大小。由于霸支票处于回收过傲程中时企业无法罢立即获取现金，拜因此浮差的成本凹是一种机会成本办。浮差成本取决安于：(1)估计败的日平均收入；绊（2）支票清算拌平均滞后期；（八3）扣除背“矮可调整资本之后埃成本皑”暗后的日平均收入袄。吧般例6-爱4癌 假设康赛思斑公司（Conc班epts,In熬c.摆）拜每月有两笔收入吧:如表6-4所俺示。敖 敖表6-4般 搬 绊 哎 隘 碍 稗 斑 颁 拔单位：百万美元半项目 按 八 捌 数额 霸 邦 埃 滞后天数 翱 白 敖 浮差敖项目1 百 稗 耙 $50 蔼 芭 白 吧叭3= 把 哀 $150 搬项目2 瓣 岸 拜 $30 柏 鞍 鞍 哎办5=

30、 肮 碍 $150般总计 吧 把 袄 $80 隘 颁 傲 肮 啊 白$300 俺月内日平均浮差稗等于为：爸 总浮差/总按天数=300/安30=10（百捌万美元）拔 颁例6-蔼5摆假设康赛思公司把日平均收入为2袄岸666拔埃667.67美扒元,这一数额的摆浮差为滞后期3袄.75天。该滞肮后现金流量的现疤值为:扮 V=熬$2搬叭666坝版667.67/伴(1+稗r懊b熬)拌式中：叭r邦b艾版康赛斯公司根据哎相应时限调整的捌债务资本成本。八 耙 懊假设年债务资本疤成本为10%，跋那么稗R扮b鞍=0.1败敖(3.75/3般65)=0.0蔼0103且靶V=$2 66盎6 667.6疤7澳盎(1背+0.0

31、010稗3)=$2邦 白6俺63 923.澳16办因此，滞后浮差奥的净现值为每天拔2744.5艾1美元（2 6柏63 923.拌16美元2 胺666 667奥.67美元），艾从一年看，那就懊是2744.暗51美元叭瓣365=1 佰001 745爱.37美元。1.加速回收瓣下图描述了现金肮回收过程的基本般组成部分。暗这一过程的总时半间包括邮程时间按、支票处理时间敖和支票清算时间挨。现金回收过程霸各个阶段所需要碍的时间取决于企癌业客户和企业开哀户银行所在地及稗企业回收现金的霸效率。为了加速瓣现金回收并缩短挨回收时间，一些靶如锁箱法、集中懊银行法和电汇等蔼技术被应用于现巴金回收。瓣1)跋锁箱法把 靶

32、（lockbo版x）哀锁箱法是运用最佰广泛的加速现金板回收的方法。它把是为接收应收款稗项而设置的一种把邮政专用信箱。凹图6-4对锁箱白法服务系统做了俺说明。现金回收唉过程开始于客户爱将支票邮至邮政坝专用信箱而非直拌接邮至企业。专凹业信箱由企业的板客户所在地的某耙一开户银行保管暗，通常该银行与挨客户的距离不应凹太远。大公司在扒全国各地设置的颁专用信箱常常超啊过20个。在典柏型的锁箱法服务巴系统中，当地银碍行每天都将几次安开启专用信箱收邦取支票。银行将笆这些支票直接存阿入企业账户，（艾以某种计算机可搬采用的形式）记疤录具体操作过程蔼并报送企业。拔由于支票的接收癌点改为邻近的邮拜政专用信箱而不靶再是

33、企业总部，隘因此支票邮程时白间就得到了缩短稗。由于锁箱服务阿缩短了企业实际熬用于收取支票并吧将支票存入银行坝以回收资金的时阿间，因而也缩短胺了企业处理支票笆的时间。较之企霸业以其总部为支巴票的接收点并自隘己到银行存储和爱清算支票，银行背专用信箱能帮助罢企业更快的完成吧其收入的处理、坝存储和清算。扒2)隘集中银行法翱 (啊concent邦ration 吧banking巴 )按使用锁箱法是企拜业从客户处回收扳支票并将支票存扳入存款银行的方案法之一。另一种搬加速现金收回的笆方法是更快速地拔将企业资金从各扒存款银行转入企百业所在地的中心凹银行，这种方法爱称作昂“拌集中银行法败”翱。坝在运用集中银行案法

34、的情况下，企傲业的销售部门通霸常要对客户支票背的回收和处理过岸程负责。企业销班售分支机构将客败户的付款支票存胺入当地存款银行芭的企业户头，超稗过当地存款银行罢最低存款余额的蔼资金则从当地存胺款银行转入企业肮总部所在地的中埃心银行。集中银盎行法的目的在于肮从客户邻近的银癌行收取客户付款笆支票。由于企业艾的销售分支机构爱要比企业总部离熬客户更近些，因班此集中银行法就爱缩短了支票邮程阿时间。更进一步碍的是，由于客户半支票通常在当地唉银行支取，因而按，银行的支票清瓣算时间也大大缩坝短了。图6版扒5说明了这一过颁程，其中，几种版银行法与锁箱服邦务联系在一起构凹成了现金管理的背总系统。板 拌 白企业的现金

35、管理霸者可利用企业中伴心银行聚集的现阿金进行短期投资敖或将其应用于其巴他用途。企业的盎中心银行常为企稗业短期投资提供岸资金来源，此外瓣，它们也作为向翱支付银行转入资岸金的焦点。啊3)爸电汇 （矮wire tr俺ansfer）拜当客户的支票进案入当地银行业务疤网络后，下一步办的工作目标就是八将剩余资金（超败过所要求的最低傲存款余额的那一瓣部分资金）从当扳地的存款银行转罢入企业的中心银按行。完成这一工八作最快速同时也哀是最昂贵的方式翱就是电汇。电汇吧在短短几分钟就阿能完成，并且在扮企业的中心银行矮收到电汇通知单昂后，企业马上就绊能获得现金。电捌汇采用电子技术颁在电脑网络间进安行资金划转，从熬而节省

36、了在其他巴资金划转方式下拔的支票邮程时间半和处理时间。2.延期支付芭 加速现金收霸回是现金管理的昂一种方法，而现矮金延期支付则是拔另一种方法。 唉图耙6八-6说明了奥现金的支付过程坝。现金延期支付八的技术主要是延唉长支票的邮程时摆间和清算时间。懊3.坝支付浮差办“绊浮差游戏伴”柏虽然企业的银行拜存款余额仍为疤100暗万美元，但由于盎企业已开出一张瓣50万美元的付哀款支票，因此企瓣业账面现金只剩搬下50万美元。靶在收款方银行通埃知企业开户银行隘支付支票之前，靶这50万美元的败支付浮差仍是企肮业可以运用的。巴支付浮差是由于懊邮政递送、支票癌处理和资金回收般所耽搁的时间而耙延缓了支票的支颁付。图6-

37、6说八明了这么一点。埃4.柏零余额账户芭(zero-b凹alance 伴account板,ZBA)白一些企业通过建岸立零余额账户来挨处理企业的支付拔活动。企业开具搬支票时，企业的阿账户余额为零。耙而当零账户要对吧支票进行支付时柏，资金就会自动艾地从企业中心控懊制账户划转到该阿零账户上。企业吧在同一银行设立扮主帐户和零账户班，因此，只要通澳过简单的银行账啊户进出就可以实傲现资金的划转。5.汇票霸在某些情况下，搬企业将使用汇票矮来代替支票。汇半票与支票的不同八之处在于汇票是坝由出票人开具并扳承兑，而不是由安银行承兑的票据半。银行只充当代扒理人，发挥通知斑出票人对汇票进哀行支付的作用。艾当汇票被送至

38、企翱业开户银行要求碍回收现金时，汇佰票需经由出票企扮业承兑后，企业八开户银行才能向摆持票人付款。在霸承兑汇票后，企扒业应向银行存入柏支付汇票的现金背。由于只有在持般票人将汇票送到爸银行兑付时，企皑业才须将现金存柏入银行，因此，耙较之使用支票付邦款，企业在使用盎汇票的情况下，百支付账户中所需摆保持的存款余额捌要小得多。背6.1.4罢闲置资金的投资板如果企业有暂时安的闲置资金，就懊可以投资于短期澳有价证券。短期隘的金融资产市场般被称作班“癌货币市场搬”阿，货币市场中的唉短期金融资产的肮到期日不超过一邦年。佰多数大企业由自疤己管理短期金融唉资产，通过银行班和经纪人进行交败易。一些大企业袄和大多数小企

39、业安建立了货币市场瓣基金，这些基金翱将用于短期金融疤资产投资并支付扮管理费用。这里扮的管理费用是对扳基金管理人员在瓣投资中发挥其职捌业专长和综合技扮能的一种报酬。百企业拥有暂时性扳闲置资金的目的安有：支持企业季败节性和周期性的罢财务活动、支付扳企业的财务计划哎支出以及为企业爱不可预期的事故百提供应急资金。盎1.胺季节性和周期性盎财务活动矮一些企业拥有可鞍预期的现金流量袄模式，一年内的翱某段时间里企业岸出现现金顺差，捌而在剩余的时间皑里企业出现现金按逆差。例如，某埃玩具零售企业，阿主要受到圣诞节岸的影响而形成了爸季节性现金流量皑模式。这样的一哎个企业就可以在靶出现现金顺差时癌购入有价证券，拜并在

40、出现现金逆伴差时售出有价证案券。当然，银行啊贷款也是另一种唉短期融资方法。佰图6绊-啊7对以银行贷款叭和有价证券的方埃法来满足企业暂把时性融资需要进按行了说明。矮注：时点1：存安在剩余现金流量靶。季节性投资的巴现金需要量较低蔼，剩余的现金流癌量投资于短期有按价证券。摆 时点2扒：存在负现金流昂量。季节性投资扳的现金需要量较败高，财务赤字通扮过出售有价证券隘和银行贷款等融肮资方式来弥补。案2.按计划性支出傲把为了向厂房建设蔼、股利分配和其拜他大规模支出提艾供资金，企业会碍不断的积累暂时哀性有价证券投资按。这样，企业在肮产生资金需要前澳就可以发行债券艾和股票，投资短矮期有价证券，并白在发生计划性支

41、哎出时售出有价证百券进行融资。爱短期有价证券的拌主要特征体现在搬其到期日、违约靶风险和市场流动拜性上。扮1碍)敖到期日 爸 到期日即指还百本付息的日期。唉在给定的利率水矮平变动范围内，稗到期日较长的证奥券的价格变化比爱到期日较短的证邦券的价格要显著矮的多。这样一来凹，投资于长期有暗价证券的企业比爸投资于短期有价办证券的企业要承蔼受更大的风险，澳这种风险通常称艾作爸“皑利率风险阿”哎。因此，多数企熬业只限于投资到拜期日小于90天百的有价证券。当鞍然，期限较短的吧有价证券的预期稗收益通常就要少拌于期限较长的有佰价证券的预期收芭益。扮2)俺违约风险 搬 皑违约风险是指无叭法按期、如数收办回本息的可能

42、性白。如穆迪投资服碍务公司、标准普耙尔公司等，都编半辑和出版了各公埃司及其公开发行佰的证券的等级分哀类信息，这些等稗级分类都与违约昂风险有关。当然八有些证券的违约蔼风险是可以忽略瓣不计的，比如说熬短期国库券。当安以企业闲置资金办投资为目的时，跋企业应尽量避免扳投资于违约风险矮大的有价证券。扒3拔)扒市场流动性 败 搬 疤市场流动性是指皑资产变现的难易啊程度，有时，市蔼场流动性就是指翱变现性，它具有啊以下两个特点：颁(办1矮)搬非价格压力效应白如果一种资产能哀在不改变市价的鞍情况下大量销售搬，那么这种资产搬就具有市场流动艾性。所谓价格压败力效应是指为了跋有利于资产的销拌售，而不得不降叭低该资产的

43、价格疤。(2)时效性摆如果一种资产能熬在不改变市价的癌情况下大量销售唉，那么这种资产昂就具有市场流动斑性。相反，对于佰估价100万美板元的一张古董桌邦来说，如果卖主疤想在近期内将其澳出售，那么其售鞍价就要降低许多佰。唉总之，市场流动靶性就是指一种资岸产按其市场价值俺快速且大量售出安的能力。也许，八在所有的证券中背，短期国库券可八以算得上是最具敖市场流动性的。唉6.2哀 信用管理白在公司销售商品蔼或提供劳务时，澳可能有两种情况罢：鞍(1)暗购买者当即付款班；扒(2)胺购买者延后一段半时间付款，即公背司向购买者提供办信用。信用提供败是指公司向购买敖者投资一种跟商斑品销售或劳务提罢供有关的投资。罢公

44、司提供信用，哀产生应收帐款，搬包括向其他公司绊提供信用的跋“岸商业信用艾”氨，以及向消费者俺提供的爱“蔼消费信用澳”斑。在工业企业中耙，应收帐款大约盎占总资产的六分哀之一。暗对任何公司的应隘收账款投资不仅疤取决于信用销售癌额，而且取决于哀平均收账期。例昂如，某公司每天凹的信用销售额1皑 000美元，瓣平均收账期是3版0天，则它的应搬收账款将达到3蔼0 000美元昂。因此，公司对扳应收账款的投资背取决于影响信用吧销售额和平均收鞍账期的因素，而扮公司的信用政策翱将对这些因素产癌生影响。把公司的信用政策案主要由以下三部澳分组成：哀信用条件（Te跋rms of 百the sal爸e）。在公司销肮售产品

45、或提供劳凹务时提供的信用摆，应附带一定的班条件。信用条件八也许是具体的信矮用期限、现金折把扣和信用工具种疤类等。矮信用分析（cr按edit an俺alysis）耙。公司提供信用罢时，应尽力区分肮哪些购买者将付吧款和哪些购买者皑将不会付款。许爱多公司使用一系瓣列方法和程序用巴以决定购买者不胺会付款的概率。搬收帐政策（co安llectio搬n polic耙y）。公司提供奥信用必定形成应扒收帐款。在应收隘帐款到期时，公搬司应制定资金回板笼政策。凹6.2.1拜信用条件哎 信用条扮件是指提供信用板的期限、现金折八扣和信用工具种背类等。例如，假爸如某购买者被提啊供信用的条件是熬“肮2/10，N/背30耙”

46、矮，这表示该购买败者从开具发票日皑起有30天的付熬款期限。另外，隘如果购买者是在笆10天内付款，挨则能享受到指定暗价格2%的现金吧折扣。如果指定氨的信用条件是氨“叭N/60拜”靶，则购买者可在阿从开票日起的6澳0天内付款，但熬是，提前付款却拔没有现金折扣。拌在公司销售情况柏跟季节有关时，扒公司也许采用季坝节性的销售期限班。例如：关于花凹草商品的供应商氨，它的信用政策笆跟季节有关。冬暗天运送化肥的款熬项在春天或夏天扮付款比较合适。把1.信用期限（埃credit 埃periods蔼）艾在不同工业部门昂，信用期限不同艾。例如，一家珠把宝店销售订婚钻拌戒的信用条件也哎许是埃“拜5/30，N/熬120氨

47、”埃。一家食品批发拜公司出售新鲜水鞍果和农产品的信哀用条件也许是唉“笆N/7哎”肮。一般地公司设霸置信用期限时，稗必须考虑如下三靶个因素：吧1）购买者不会啊付款的概率澳购买者若处于高巴风险行业，公司扳也许提供相当苛昂刻的信用条件。2）金额大小翱如果金额较小，凹信用期限则可相胺对短一些，小金板额应收帐款的管摆理费用较高，而奥且，小客户的重岸要性也低一些。氨3）商品是否易哀保存胺如果存货的变现扳价值低，而且不笆能长时间保存，扳公司应提供比较疤有限的信用条件版。懊延长信用期限，艾实际降低了购买隘者的购入价格，败一般来讲，销售唉额也会上升。背2. 现金折扣坝（cash d澳iscount版s）哀在通常

48、情况下，扒现金折扣是信用捌条件的组成部分盎。原因之一是现暗金折扣加速了应靶收帐款的回收。捌公司用现金折扣百进行交易时，一版定要考虑折扣成吧本。摆坝例6-6芭耙 爱德华隘澳麦纳特（Edw岸ard Man懊alt），是鲁般伯特班克公司(靶Ruptban耙k)的财务主管埃，正在考虑公司澳最大客户的要求凹哀八：在一笔10半扒000美元的交伴易中，得到20耙天付款但现金折袄扣为3%的信用敖条件。也就是说摆，该客户只想支稗付9 700美扳元10拔矮000美元白矮（1-0.03拜）。正常情况瓣下，该购买者3板0天付款时不享扒受现金折扣。鲁把伯特班克公司的稗债务成本是10凹%，爱德华做出隘两个现金流量图扳，如

49、图6-8所白示。他假定，在邦两种信用条件下板，该客户支付现败金的时间是期限拌内的最后一天。捌他计算了两种方霸案的现值（PV斑）如下： 稗 鞍扒罢把安岸 俺他的计算表明鲁凹伯特班克公司提疤供现金折扣将损佰失现值271.板34美元。因而绊，鲁伯特班克公叭司采用当前政策凹较好翱白奥当前信用条件（柏N/30）伴盎俺芭碍懊 岸坝版$10氨唉000凹 澳搬案傲矮耙哀 昂氨邦天数 0翱挨哀10案颁 败唉20办背案30昂 销熬售日败癌案敖扳佰收款日翱拜搬建议信用条件（氨3/20，N/瓣30）霸疤拜癌罢敖 叭拔傲案熬把耙扒扒袄氨懊绊案奥$9 700案 般盎半颁版叭瓣 罢埃昂百叭芭扮天数 0板袄笆 昂10跋耙安

50、版20熬鞍 鞍30隘靶瓣哎案柏敖邦版销售日办般扮 收敖款日皑熬癌埃澳八扮图6-8 不同般信用条件下的现碍金流量碍注：当前状况：佰购买者经常在距按销售日30天付案款，且不享受现胺金折扣。埃 案 矮建议状况：购买澳者经常在距销售昂日20天付款，绊享受10艾搬000美元中3爸%的现金折扣。唉 在前面白的例子中，我们稗暗地里假定信用暗提供不产生关联艾效应。然而，信啊用提供也许使销矮售额上升和涉及绊到不同的成本结办构。下面这个例绊子说明了信用提瓣供对销售额和成霸本的影响。版白例6扳-7矮 柏假定鲁伯特班克疤公司每一美元的靶销售额中有0.岸5美元的变动成笆本。如果公司提拜供3%的现金折敖扣，销售额将增哀加

51、10%。这些稗情况如图6柏-稗9所示。俺当前信用条件（矮N/30） 唉捌把俺班板挨艾 靶$10哀碍000版敖蔼扮哀哎捌埃矮 哀 销售日岸 矮般安癌懊阿把 白绊耙天数 0案把爱 捌10邦氨坝 耙20霸哎 般暗30芭坝氨班拜斑佰唉-$5 000俺(总变动成本)吧芭隘胺收帐日（支票）熬建议信用条件（哀3/20，N/按30） 邦 板瓣耙翱蔼熬 $10般懊670昂 哎爸岸隘霸伴版傲颁销售日绊扳氨天数 0爱啊颁 挨10扒扒袄20拜背靶30罢熬矮翱半肮拜敖-$5背斑500(总变动凹成本)把敖收款日（支票）袄 绊 半 图6-把9 不同信用条蔼件下的现金流量版：收入和成本的颁影响胺也就是说，在3袄%的现金折扣下

52、案，销售额将增加案到11 000笆美元。若购买者氨在20天内付款爸，则只需付10熬 670美元安11 000美氨元叭熬（1-0.03八）。既然变动颁成本是5 50翱0美元，销售额笆增加，成本也增袄加。这时净现值啊（NPV）的计蔼算如下：八 癌把芭拔扮啊胺昂 袄这表明公司提供扳信用政策是较好氨的。两政策结果凹的差额是由几个哀不同因素正负作拜用相抵后引起的挨，包括较大的初伴始成本，较早的奥现金流入、销售熬额的增加以及现把金折扣等。佰3.搬信用工具（cr袄edit in搬strumen矮t）佰大多数的信用提稗供在哎“搬未结清帐户蔼”癌上有记录。这意癌味着正式的信用霸工具仅有发票霸,安即 销搬售者的发

53、货凭证拔和购买者签发的盎收货凭证。然后芭，销售者和购买白者都在各自的会拜计帐簿上对这笔碍交易进行记录。哀有时，公司也许爱要求购买者签发蔼借据。这种方法伴通常在交易金额昂较大时，以及在肮公司估计收帐比稗较困难时使用。蔼借据能消除是否拜存在信用承诺的背问题。扒借据是在发货之碍后签发的，这就盎产生了问题。如稗果要想在发货之澳前得到购买者的颁付款承诺，常用绊的一种方法是使白用耙“扳商业汇票翱”耙。销售方签发商拜业汇票，要求购袄买者在特定时期安支付特定数额的邦款项。然后，将罢商业汇票和发货袄发票一起寄至购暗买方的开户行。氨购买方开户行在疤购买方签收商业埃汇票之后出具提氨货发票。购买方霸以提货单向销售伴方

54、提货。如果销柏售方要求即期付奥款，则使用艾“鞍即期汇票扮”叭。然而，只有在艾款项移交银行之啊后，才发送货物捌。隘甚至即期汇票对吧销售方来讲，也岸是不够的。在即爸期汇票也不能满败足现金要求时，熬销售方也许要求柏银行支付货物款白项和要求银行收办回购买方的应收艾帐款，银行在对暗此作出书面承诺瓣时，我们称之为哎“拔银行承兑汇票拔”摆。也就是说，银稗行承担付款义务皑。一般来说，银颁行的信誉好，是敖备受信赖的机构袄，银行承兑汇票邦流动性强，是流拌动性金融工具之氨一。因而，销售艾方能在二级市场吧售卖银行承兑汇氨票（一般折价销凹售）。傲公司也可使用背“按条件销售合同唉”澳作为信用工具。按条件销售合同是败公司在

55、购买方完背全付清款项之前氨，法律上享有交疤易商品的所有权哎的一种合同。条肮件销售合同经常艾采用分期付款的暗形式，一般计入拔利息成本。挨6.2.2 信案用政策的制定：拜信息与风险案洛卡斯特工业公拔司（Locus熬t Indus隘tries）已百经成立了两年，稗它是开发计算机百程序类的公司中癌少数几家成功者搬之一，现任的财班务经理正在考虑袄两种互斥型的信半用政策：公司提捌供信用，还是不败提供信用。假如扳洛卡斯特工业公坝司已决定不向客斑户提供信用，它鞍能以每个程序5鞍0美元的价格销笆售公司的软件。吧公司估计编制一斑个一般程序的成袄本是20美元。癌详细资料如表6扮-5所示。佰在两种互斥型的稗策略中，提

56、供信斑用是较好的策略袄。洛卡斯特工业熬公司在提供信用耙时，客户会在一芭期以后付款。但把是如果洛卡斯特案工业公司决定提白供信用，它将提百高程序的销售单唉价，并相信销售班额将以一定的概白率上升。拜策略1：不提供背信用。如果洛卡碍斯特工业公司不巴提供信用，现金败流入不会延后，板在0期的净现金蔼流量（NCF）把是：百扳叭搬佰百P昂0吧Q哎0案-C爱0懊Q罢0吧=NCF癌字母下标表示现扒金流量发生的时矮间。巴式中P颁0胺安在0期已接受的盎销售单价；罢皑 C熬0挨啊在0期已接受的啊单位成本；伴肮 Q奥0班奥在0期的销售数颁量。啊洛卡斯特工业公吧司在不提供信用岸时的净现值，即袄是0期的净现金案流量：NPV=

57、NCF绊 例如，霸在不提供信用时罢，Q肮0半100，净现疤值的计算如下：伴百($瓣50安霸100翱)-($20背扮100)=拌$3胺000瓣策略2：提供信矮用。我们假定洛奥卡斯特工业公司霸向所有客户提供办一期的信用。 表6-5隘项挨 拌目癌策略1挨不提供信用搬策略2稗提供信用隘单位售价爸P蔼0版=$5拜0鞍=$5碍0熬销售量斑Q绊0奥=100芭=200稗单位成本暗C阿0绊=$2稗0伴=$25扒支村概率氨h=1岸h=0.90把信用期限瓣0爱1俺期氨折现率吧0拜r岸b暗=0.01跋若公司提供信用扒，而且新的客户拔全部付款，公司稗在第1期时现金捌流入罢 (鞍收入芭)拜，而现金流出埃(敖成本扮)疤 盎

58、则发生在第0期爸。若新的客户不盎全部付款，公司跋支付成本氨，收入不增加。摆客户付款的概率奥h=0.90拌。在提供信用时鞍，因吸引了新的袄客户使销售额增瓣加，但销售额的胺增加也使经营成捌本增加，因而，颁单位成本也增加绊了。般每种政策下的期佰望现金流量计算盎如表6-6所示啊：表6-6半期望现金流量艾政策熬0期瓣1期拔不提供信用懊P埃0蔼Q般0阿C柏0挨Q叭0氨0靶提供信用摆-艾 瓣h唉背提供信用导皑致现金延后一期拔支付，期望的现百金流入为翱h般皑。成本是0期发跋生的，不要求折唉现，则提供信用翱的净现值是： 拌洛卡斯特工业公敖司的决策应是采叭纳提供信用政策背。因为提供信用隘政策比不提供信拜用政策净现

59、值大芭。提供信用政策熬对客户的付款概翱率相当敏感。在案概率变为0.8哎1时，洛卡斯特熬工业公司无论采熬用哪种政策都无暗差异，此时提供扮信用与不提供信唉用的净现值均是爱3岸 000捌美元。哀 信用提供拌政策取决于四个靶因素：皑岸(1)氨提供信用时的延熬后收入，邦；芭坝(2)吧提供信用时的当柏期成本按；肮袄(3)摆客户付款概率，芭h爸；阿澳(澳4胺)耙适当的基准折现安率，俺r白B百。拌1.搬信用风险中新信靶息的价值翱对客户付款哀概率进行正确估叭计，能产生好的爸决策。公司怎样敖获得其客户值得版提供信用的新信般息呢？八对洛卡斯特班工业公司来说，岸判别哪些客户可熬能不付款也许是爸明智的。不付款罢的总概率

60、是0.斑10。但是从单白个公司的信用支稗票来看，在过去挨五年内连续赢利啊的客户白(瓣计算机店罢)八中有90%都付罢款，不赢利公司蔼或赢利较少的客爱户是最可能不付耙款的。事实上，颁这些公司中没有班一个是如期付款案的。佰洛卡斯特工业公绊司想对信用不好癌者不提供信用。唉在提供信用时，唉考虑每年销售颁200叭单位的客户中，癌购买180单位盎的客户在过去五熬年内连续赢利，隘而且都能如期付稗款，购买剩下的岸20单位的客户坝是非连续赢利公板司。洛卡斯特工盎业公司估计所有岸的非连续赢利公罢司都不会如期付隘款。如表6-7伴所示：表6-7阿客户种类瓣购买数量巴不付款概率隘(%)叭不付款的期望销把售量拔赢利客户扳1