中国私募股权融资发展之探讨

1、绊中国私募股权融板资发展之探讨佰从国外的情版况来看，是从民霸间发展起来，中柏国作为一个发展伴中国家有很大的昂不同，因为中国芭的市场是在一个颁缺乏充分市场竞芭争条件下，中国背的政府部门又想暗实现赶超战略的挨条件下发展起来暗，中国着手从最鞍高的交易所市场碍培育，从这个角拜度入手，这个做按法无可非议，但坝是中国必须也要爱看到，国外资本隘市场的发展规律拜，是从自由市场板到柜台交易，到稗区域市场，到全袄国市场是一个自捌然的规律，为了俺赶超国外的资本挨市场，中国从证傲交所的层次开始按建设，但是中国哎也不应该忽略作坝为证交所的基础巴，没有自由市场绊的基础，中国的跋交易所实际上是盎一个空中楼阁，袄很难有着长远

2、的邦平稳的健康的发挨展。啊美国的多层半次资本市场基本碍架构有全国性的昂市场，纽约证交盎所，美国证交所哀，区域性的市场伴等，分成了若干蔼个层次，有上市拌，上柜，地下盘败仓市场等等。法拜国的多层次资本昂市场结构是有主百板市场，第二市办场，新市场和自翱由市场。自由市跋场就是一个独立霸于有组织的市场肮之于，不受任何瓣市场法律法规的昂市场，没有如何矮股票市场的组织按和运转规则，任氨何企业只要愿意班就可以上市，而盎且尽管自由市场柏板块现在是由欧罢洲的交易所管理柏，但是这个管理胺也仅仅限于允许昂使用欧洲交易所八的报价系统。在挨中国仅有主板，捌中小企业板，创办业板，包括代办碍股份转让系统是扳不够的，中国还皑需

3、要更积极发展肮私募的资本市场扳，实际上也包括癌了私募的股权市般场和债权市场。背影响中国私斑募股份公司发行按的法律爱影响中国私吧募股份公司发行靶的最主要的两个坝法律，一个是公懊司法，一个是证拌券法，在这两个拔法律里面举了一耙些法律条款。公斑司法里规定，股碍份有限公司的设爱立，可以采取发爸起设立和募集设百立。碍证券法规定奥符合一些规定的斑可以公开发行，胺1，向不特定对碍象发行证券，2按，向特定对象发鞍行证券累计超过澳二百人的。能不叭能说不满足这两罢条就是私募发行吧的?搬对中国私募拌股权的流通,中袄国法律没有禁止笆，公司法规定股岸东持有的股份可肮以依法转让，同颁时也规定，应当佰在依法设立的证皑券交易

4、场所进行碍或者按照国务院安规定的其他方式奥进行转让。这个绊交易场所不一定跋仅仅限于证券交半易所，也就是说八，中国的法律给版国务院行政管理按留出了一点空间岸，只要是国务院坝允许的方式就可阿以了，公司法对熬于股票的流通的拔方式，也做了一稗些规定。百(2)中国坝需要多渠道的投啊资渠道和产品，班这个是一种现实扒的需求，和资金霸紧缺的时代缺点霸是完全不同。敖(3)中国疤私募股权市场已爸经相当发达:从熬各式各样市场的坝形式来看，无论碍是发行市场还是扒流通市场都在一奥定程度上得到了奥发展，尽管是受碍到了严格限制，埃或者是不为监管安部门认可，在发哀行市场，风险投白资或者创业投资瓣基金是一个典型俺的私募股权发行

5、邦的一种方式，一百些中国产业基金袄，然后还有职工爱持股计划，包括暗一些信托计划，巴还有各种各样的按投资计划，这些氨投资计划应该说熬都是属于私募发啊行的一种方式，按是私募发行的表瓣现。懊如何发展私稗募故群市场，完邦善市场制度?肮主要发展的皑障碍不在于发行翱环节，而在于流罢通环节，如果说绊一个股权的融资暗，投资者买了某啊一个企业的股权唉，完全没有办法般流通，没有办法办退出，必然会影袄响投资者的积极岸性，没有很好的氨流通市场，发行柏市场很难发展，八现在非上市的私啊募的股权市场的熬状况也就是说在皑股份有限公司和懊少数的股份公司胺在产权交易市场氨做一些交易，因颁为中国的证券监稗管部门严格规定暗，不能进行

6、标准拔化的证券交易，办不能进行标准化扮的股权交易，因爸此市场的活跃程奥度是非常有限的班，大量的公司连板这个产权交易所矮都没有进入，流靶通的问题更大。爱现在的风险投资般基金和机构的私半募股权基本上没般有办法退出，而傲对于风险投资来摆说，退出的渠道罢尤其重要，这个安在很大程度上会拌影响风险投资的版活跃程度。摆过去定向募昂集公司的股票也绊只能在企业内部艾，小范围的流通袄，流动性差，基般本上外部是难流挨通，现在设立了耙四五家产业投资安基金，这个基金瓣也没有办法流通白，也就是说私募埃股权除了公开上霸市之外，在法律吧意义上没有办法傲流通。各地政府袄或者说各地的交罢易机构，自己做背的一些对证券监办管部门不太

7、认可般的交易行为排除胺在外，就整个市敖场的健康发展来扳说，这个状况很按不合理。绊解决问题的伴方法:捌(1)推进摆资本市场层次，扒建设区域性的股绊权流通市场:由耙于监管部门相当叭谨慎，这个事一傲直没有得到有效阿推进，尽管监管昂部门没有认可，靶一些地方政府，板一些交易的机构熬在地方政府隐性耙的支持下，事实叭上有了一定程度胺的发展，更好的爱选择是建设区域白性的，公开的市八场。私募的股权耙也好，债权也好凹，特点是不能在埃正式的场合进行唉大规模交易，可翱以在机构投资者搬之间，在合格的肮投资者之间，在版柜台进行交易。板比如过美国的N班ASDAQ发展埃非常好，本质上疤只是一个报价系哎统，和纽约证交笆所的交易

8、制度有班着本质的区别。哀对于增加资本市芭场层次，中国需绊改进现有代办股八份转让系统，这白个系统效率太低版，流动性很差，拌投资者进入很少邦，改进这个系统坝涉及到一些若干爸制度建设的问题凹。熬(2)选择翱部分中心城市，啊设立区域性的股俺权交易中心:在澳90年代的前期罢，各地已经有过懊一些，发展还非芭常旺盛，区域性办的股权交易中心白，或者区域性的熬证券交易中心，背在若干个比较发凹达的中心城市曾胺经有过比较兴旺坝的时代，但是由靶于风险大，出现靶了很多的违规交绊易，1997年碍东南亚金融危机靶来临，由于两个般重要因素，中央澳政府把各地的区碍域性的证券交易癌中心全部强行关颁闭，今天中国的斑环境已经不可同吧

9、日而语，现在开搬放应当是合理的艾。哀私募股权市稗场和公募市场不皑一样，多层次资耙本市场不应该实盎行力度相同的集颁中统一的监管，翱同样对于公募市爸场和私募市场监吧管力度和监管方挨式也应该不一样蔼。实际上区域性绊的交易市场，应胺该更多的权力应安该是交给地方政拜府，在地方政府奥中心区域，当地百的地方政府天生坝对它负有一定的百监管职责，不是拜证交会不应该管稗，而是和地方政哎府有适度的监管蔼职责划分。后来唉中国2000年扳起开始了投资基败金的发展,投资癌基金有两类，一笆类就是公募的证扮券投入，第二类靶就是私人的股权罢投资，你可以包昂括风险投资基金盎，包括基础产业暗投资。案要成功在中扳国发展私募股权岸市场

10、,有三个方跋面支持:敖(1)中国绊政府管理部门的碍支持，为了自己把的设置管理的权跋限或者说设置管吧理的范围，也就搬是为了自己寻租半，所谓的产业投罢资基金本质上是白私募资金，是不拌需要审批的，你巴如果私募基金也肮要管理，也要按爱照程序到管理部靶门审批的话还要爱私募吗?这个基蔼金出了问题，审百批部门是不是要背负责?隘(2)绊地方政府的支持盎，地方政府非常绊积极想做产业投氨资基金，最有名傲的是天津股权投暗资基金，各地都矮想参照天津的模氨式，但其它地方皑政府很多领导人耙不太懂股权投资氨基金的操作。翱天津200巴8年成立的滨海胺国际股权交易所癌(www.re绊alotc.c扮om)就是中国斑第一个的区域

11、性扒的股权交易中心哎。天津股权投资爱基金服务中心(叭以下简称基金半中心)是根据安国务院关于天盎津滨海新区综合办配套改革试验总隘体方案和国伴务院推进天津滨邦海新区开发开放叭有关问题的意见拌的发展要求，爸为加快天津金融耙改革创新，促进拌天津股权投资基耙金的快速发展，瓣在天津市政府相碍关主管部门的积叭极指导和授权下癌，依托天津市政吧府与全国工商联拌及美国企业成长百协会成功合作举背办的有关机构的靶支持。经由国务捌院批准的中国搬企业国际融资洽班谈会(以下简白称融洽会)挨积累的强大网络霸资源，面向国内柏外股权投资企业百建立的国内首家盎专业从事股权投版资基金企业服务叭的平台。昂为了吸引更埃多股权投资基金般企

12、业集聚天津、疤扎根天津、服务扒全国，促进直接霸投融资领域的持按续健康发展。天捌津市政府在国内颁率先为股权投资叭基金企业量身打矮造了一系列优惠罢政策和措施。从鞍企业设立、人才搬吸引、业务开展霸等多方面给予政暗策优惠、扶持。跋为了增强对股权巴投资基金企业的埃服务力度，提升隘核心竞争力，基芭金中心不断优化皑和增加各种增值扮业务，力求为股敖权投资基金企业奥和融资企业提供安多层次、全方位叭和贴身式的投融碍资服务。邦目前，已有扳近80余家股权班投资基金及基金拔管理公司(企业半)进驻了基金中拌心，实际募集资挨金到位总额10板0多亿元。国内颁外众多知名基金胺企业如鼎辉、弘巴毅、长城宽带产巴业基金、普凯、胺新天

13、域、中信资袄本以及部分规模笆较大的投资公司俺等都已经落户到盎了基金中心。基盎金中心现已成为搬中国最大的专业鞍股权投资基金聚把集平台。肮规范私募股白权市场的建议:阿(1)尽快按制订投资公司法安，在国外，投资安基金法基本上没背有，要么就是投颁资公司法，要是稗就是信托法，中板国现在信托法出吧来的，但是投资板公司法还没有，摆喔喔的主张是要般尽快制订投资公拌司法，应该把证拌券的方式和非证百券的股权投资的稗方式都包含其中邦。巴(2)明确把什么是合格投资盎人，私募的特点耙只能限于具有一巴定资格的投资者般和一定数量的普版通投资者，这个伴要明确，现在美盎国的条件是机构鞍资产要大于50挨0万，家庭收入绊超过30万

14、，中疤国在信托管理办败法中有一个规定氨，好象是超过2把0万，但是这个背规定只是限于信安托产品，对于私拔募这一块，应该皑把对合格投资人拌的规定扩大到所傲有的私募的活动矮。罢(3)明确翱私募投资人的权癌利，比如说有查瓣阅信息的权利，澳发行人有什么样爸的义务，这个必芭须要有明确的规拌定。私募投资人爱是非常关心自己皑的利益，我这几柏年对产权市场做案过一些跟踪调研百，有一些地方的巴投资人，跟我说傲，我就直接跑到氨企业去看，就看斑我投资的企业的巴情况的，因为他柏在我家门口不远稗，我很了解它的昂状况，实际上这百种关注也就是一白种监督，第四点哎，既然是私募，阿禁止以公开的手唉段销售，包括广傲告，包括通过网挨站

15、，这个应该是白由法律法规做出巴明确的界定。拜规范股权托扒管机构，服务的暗水平:行为是不坝是规范，对于私般募市场的发展非哎常重要，目前这碍块还没有什么明跋确的规定，有的伴省市允许几家，班同时在进行运作笆，股权托管机构袄应该允许适度竞盎争，如果某一个颁地区，一家股权吧机构实行垄断的白经营，它的服务耙效率肯定很低。吧区别公开发案行与公开上市:唉实际上这是两个半不同的概念，公靶开发行不等于一半定要在证交所公袄开上市，有私下跋发行的企业股权霸，也应该有公开百发行的股权，然罢后有一部分的公办开发行的企业愿懊意到证交所上市班，这个概念应该爸清楚，而且管理鞍方式也应该明确鞍。下面第七点就暗是跟公开发行有昂关，

16、就是要建立挨超额的私募强制疤登记备案制度，柏就是说，一旦私班募的基金业好，败投资公司也好，版它的私募的投资搬人数和整个私募澳基金的规模超过百规定，就要强制鞍公募，比如说已皑经超过200人柏，或者说规模已哎经很大，在某种肮意义上，已经变半成的一个公众公哀司，就要进行公耙众公司应有的监佰管，这个监管力拔度肯定是要大于斑私募的，像台湾袄，原来一个企业芭私募的股本超过伴三个亿就要强制埃公募，强制公募拌就要遵守一定的啊公募的登记备案奥的手续，因为你爸是一个准公共性矮的公司。颁一向中国人爸最善于上有政策哎，下有对策，规胺模是一定能控制爱住，因为它的注半册资本在那里的斑，主要是限制规败模，这一点有明氨确的规定。翱限制私募股笆权的流动性:如唉果说流动性非常奥高的话，接近于敖公募，这一块在昂发行之后，应该癌有一定的限制，按一定期限，一定八比例可以流通。吧建立做市商昂制度:既然是柜