【讲义文稿】企业投融资风险防控（下）

1、【讲义文稿】企业投融资风险防控（下）【关键词】融资风险对策投融资风险防控政策措施【内容简介】随着社会主义市场经济的开展，企业在开展过程中面临着更多的 开展机会，同时也存在着经营上的重大风险。资金是企业开展过程中 必不可少的重要因素，对企业的正常生产与经营有着决定性作用，企 业在投融资过程中，需做好风险防控，防止投融资渠道以及相关方面 出现问题。本讲重点分析了融资风险与对策，说明了如何做好投融资 风险防控的政策协调。【大纲】融资风险与对策投融资风险防控的政策协调第二节企业投融资风险防控（下）笫五个方面就是公司的资产可能由于债权人委员会的清偿的决定 而被分割和低价的出售，这对企业来说是非常重大的损

2、失。因为很多 企业的资产被分割了以后，可能单独的资产包它的价值与企业整体的 价值是非常不相称的。被分割的资产，特别是一些专有性的资产，因 为它的通用性比拟差，那么在资产市场上的需求也比拟小，这种时候财务困境的状态。那么摆脱财务困境，公司就要额外的支付很多的成 本。那么在公开市场融资的条件下，我们现在看到大局部企业大型的 企业都已经进入债券市场了。那么在公开市场融资大家最关注的企业 的信誉，一旦一家企业出现了违约的情况，那么企业信誉受到的打击 是非常沉重的，会给企业整体的持续经营能力造成直接的冲击。所以 我们在进行融资风险管理的时候，要注意一方面不要让风险管理过度, 同时更应该防范风险管理缺乏的

3、问题。第三个方面，投融资风险防控的政策协调。那么投融资风险是企业的主要的责任，那么企业需要防控好自身 的来自投资和融资方面的风险，但是与此同时，政府应该发挥什么样 的作用呢，特别是地方政府应该发挥什么样的作用？那么这在我们很多中西部地方，我们在调研走访过程中都发现了 这个问题，那么很多企业债务可能都和政府工程和政府部门有直接或 者是间接的关系或者联系，有的地方是企业依靠政府去帮助解决投融 资的风险问题，那么有的地方是政府的不当的参与造成了企业额外的 投融资方面的风险。那么如何处理好企业和政府的关系，在防控投融 资风险上是一个非常重要的问题。这张图是给大家展示了在传统的投融资活动当中，我们过去主

4、要 依赖的是政府的信用、土地的抵押、企业资产的抵押以及企业的现金 流。那么在传统的投融资活动当中，企业现金流的作用是相对次要的。所以那么现在我们发现了很多这个情况下，按照过去的传统的操作方 式，继续向金融机构融资、向资本市场融资出现困难了。为什么？第一，那么中央财政对于地方政府信用的使用，这个出 台了很多的约束性的规定，地方政府不能够在随意的为企业的产工程， 为其他的投资性的工程随意的提供担保了，地方政府信用不能滥用了。 第二个方面，由于房地产市场的调整以及土地资源的稀缺，使得采用 土地进行质押获得融资的渠道不像过去那么稳定了。那么土地资产本 身也需要接受更多的评估和筛选，那么有一些土地使用权

5、已经不那么 好到银行去抵押资金了。那么在这种情况下，那么企业的现金流作为 偿债的第一来源，它的重要地位明显上升。那么在这种情况下，我们按照传统的投融资活动的这种方式，我 们遇到了越来越多的困难。那么很多中西部的地方政府和企业都在讨 论贷款难、融资难的问题，但它的根本原因在哪里？根本原因就是在 于我们传统的操作方式已经不合时宜了，所以我们需要有所改变，怎 么改变？我们提出地方政府要在其中发挥更积极、更主动的作用。那么过去我们主要关注的是金融机构和资本市场的融资条件，这 样就行了，在这种情况下去讨论如何和金融机构谈判、如何到资本市 场上去发行债券，进行融资。那么融资以后资金如何使用？那么这个 就摆

6、脱了过去的融资的框架，就是讲投资的问题了。那么投资讲投资 的，融资讲融资的，这是传统方式。但是今天我们新的形势决定了那么地方政府的投资的工程，那么 地方企业的投资的一些产业性的工程，需要更多的从实体经济的角度 来研究投资工程的可行性以及融资的条件。所以我们不仅需要关注宏观经济的形势，还需要关注宏观调控政 策、关注市场上的商业机会。因为这些因素决定了什么？决定了金融 机构、投资机构以及财政政策的变化。那么金融机构和投资机构在融 资市场上的操作，又进一步的决定了资本市场上面的企业的融资的条 件。那么融资市场和财政资金是企业获得融资资金来源的主要的方面, 所以我们应该更多的了解金融机构和融资市场是如

7、何运转的，如何运 作的，他们未来的融资条件可能会发生哪些变化，以便于什么？以便 于地方政府和企业超前准备、超前规划、超前来操作。所以我们建议地方政府，特别是一些主要的政府部门，应该出面 主导，建立一个地方投融资的服务平台，把这样一些机构、信息都综 合到这个平台上面来，让这样一些资源能够帮助地方更好的规划、建 设、运营地方重要的基建的工程、产业的工程和企业的开展这样一些 因素，那么在这个平台当中能够得到对接，这会帮助实现地方投融资 服务的一体化，同时降低了企业在投资和融资方面的风险。那么这是 我们认为应该构建的企业的地方的投融资服务平台的一个基本的框架。那么这个服务平台它的作用是把地方政府、地方

8、主管的金融机构和由中央政府以及中央主管的主要的金融行业把它们连接起来，让这 样一些金融资源能够更好的为企业的投融资活动提供服务，从而提高 地方的投融资服务的效率。那么这是一个方面。那么另一个方面，就是说在加强企业投融资风险防控方面，政府 还能够做哪些事？其实政府可以做的事情很多，我觉得最重要的第一 条就是要重建政府和企业的这种亲情关系，这也是中央提出来的一个 很重要的方针。那么政府和企业的关系一直以来都是我们社会主义市 场经济建设过程中避不开的一个话题，那么政府如何更好地发挥自己 的作用，建立健康的政企关系。在这个问题上，政府往往是可以采取 主动的，那么过去是很多地方政府过多的干预企业的经营活

9、动，那么 现在出现了一种新的情况是地方政府对于企业过度的放手，那么地方 政府官员过度的撇开和企业的联系，这使得什么，使得政府在促进企 业健康开展方面，他的责任感轻了，能做的事情少了，在这种情况下, 企业和政府的关系变得疏远了，这实际上也不是我们想看到的情况。 所以政府和企业之间的关系应该既是亲的，又是清的。一方面这个不 会存在不当的政府干预；另一方面，当企业出现困难的时候，政府也 有义务有责任走上来帮一帮。第二个方面的措施，就是更好的管控政府的隐性债务，不要新增 隐性债务了。我们现在知道很多政府的隐性债务都是以融资平台的形 式、以某些企业贷款的形式来存在的，但实际它的最终的归还责任是 由政府来

10、承当的。由于隐性债务的存在，使得政府和企业之间的关系难以完全撇清，那么企业背负着政府债务的沉重的包袱，是很难打出 翻身仗来。所以在这个问题上，政府也是可以起到主导作用的。第三个方面的措施，如何稳妥的解决地方政府的融资平台的债务 的问题。那么融资平台债务现在已经是一个比拟大的问题了，我们看 到很多不仅是省级的、市级的、区级的、县级的，甚至有的地方的乡 镇都已经有了自己的融资平台公司。那么过去这种融资平台公司，它 的主要功能就是帮助政府去融资，而且是进行债务性的融资。那么现 在很多这样的公司承当的债务，但所拥有的资产实际上又是很难变现 的，所以这需要政府在统筹解决隐性债务风险的过程中，重点解决好

11、融资平台的债务的问题。第四个方面的措施，就是抓住关键少数，我们在前面所列出的一 些典型事实都是国内非常大型的企业，那么这些企业出现了融资性的 风险、投资方面的风险，那么给全国性的市场都会产生很大震动。那 么到具体的地方也是一样的，我们每个地方都有自己的支柱型的产业、 支柱型的企业，那么关键的少数的企业，特别是对外资金往来，商品 和服务往来比拟多的这样的企业，容易形成局部性的融资风险。那么 在这种情况下，我们就要抓住关键的少数的大企业，对这些企业发生 的融资风险要早发现、早解决，防止这些区域性的个别企业的风险蔓 延成为区域的融资的风险。第五个方面的措施，帮助积极的协调银企关系。那么政府是银行 的

12、很重要的客户，我们很多企业都依赖于银行贷款，那么在这种情况 下，很多地方政府是能够发挥自己的影响力的，帮助银行和企业来协 调，让企业能够争取到更好的信贷条件。这对于那些中小型的企业、 微型企业来说意义非常重大。因为这一类的企业可能暂时还不能到公 开的债券市场或者是股票市场融资，那么他们的主要的资金来源就是 来自于银行系统，所以政府也应该帮助协调好在本地的主要的银行机 构，让他们能够更好的更慷慨的为本地的企业来服务。第六个方面的措施，加强对地方国企和民营企业的投融资的指导。 那么我们走访了一些处在传统行业中的企业，比方说来自于采掘业的、 钢铁行业的、基础化工行业的、基础的通用设备制造行业的这样一

13、些 企业。那么在投资融资方面，一个是主要领导对相应的工程决策还缺 少充分的经验和知识准备；另外那么这样一些企业在谋划工程、制定 具体的融资的规划和策略方面，也缺少专业的人力资源的支持，使得 一些企业承当了不必要的投融资方面的风险。所以在这些方面，我们 政府都能够帮助企业来指导让他们少走弯路，少犯错误。第七个方面的措施，政府要杜绝由政府牵头的一些国有企业的 “逃废债”的行为、一些干预司法的行为，这样一些不利于经济秩序 的行为，那么政府自己应该少做。第八个方面的措施，要建立防控企业投融资风险的长效的机制。那么这个长效机制包括很多内容，现在我们经常提到的就是部门协同、信息共享。那么在部门协同这个方面

14、，既包括企业主管部门、实体经济监管部门，也包括金融监管部门之间的协同，那么实体经济和资本 市场和金融系统的联系越来越紧密，那么要想帮助企业防控好投融资 方面的风险，就需要多部门共同努力共同合作。至于信息共享，这个就是多部门协同的一个基本前提。我们经常 是金融系统不了解实体经济部门的真实的情况，那么实体监管部门对 于金融监管机构所掌握的信息和数据也不了解，但是企业一方面在进 行的融资操作，另一方面又在进行着实地的生产经营活动。因此在监 管上来看，仍然是存在一些空白点。所以实体和金融两大部门加强监 管的协同和信息的共享是非常必要的O那么最后我对这节课做一个简单的总结。那么投融资活动是企业 经营活动

15、的一体两面，那么由于投资活动的出现，我们出现了企业的 中长期的融资的需求，那么投资和融资是不可分割的，所以我们在防 控投资风险的时候，也要考虑到融资风险问题。第二个方面，投资是决定了企业的开展，融资决定了企业的平安, 那么平安和开展都重要，但是在特殊情况下，可能我们需要更多的关 注企业的平安问题。第三个方面，宏观经济和政策它是影响企业投融资风险的重要的 因素，但它并不是决定性的因素。为什么？因为我们能够看到再好的 经济形势之下也会有亏损的企业，那么再糟糕的经济情况，我们也会 有盈利或者是生存的很好的企业，真正决定企业生存开展的核心要素 还是在于企业自身。第四个方面，企业需要认真解决好自身的战略

16、问题、治理问题, 内部控制的问题。第五个方面，企业是投融资风险防控的主体，政府需要提供协调 与支持。那么到这里我就把主要内容讲完了，希望大家能够从这节课当中 获得一些有用的知识，讲的不到的地方，希望大家多多包涵，谢谢。资产的出售的价格往往会定的比拟低，实际上等于公司被解体，低价 的出售给其他的买方，这对整个公司来说是非常重大的损失。最后一个方面我们经常能够看到的，不仅是公司的资产被分割和 出售了，而且是公司的核心的人力资源、技术团队也由于企业陷入了 财务困境而被迫离开企业。我们知道现在的数字经济开展时代，那么 核心技术人员和技术团队对于一家企业意味着什么。那么失去了这样 核心的人力资源，那么企

17、业的东山再起几乎是没有希望的，所以每家 企业都在尝试摆脱财务困境，摆脱融资违约所造成的损害。那么现在 主要的解决的途径其实也不乐观。那么从目前的一些实践上来看，那么企业在摆脱财务困境的方法 上，无外乎两类，一类就是对企业进行重组，一类就是不进行重组。那么在不进行重组的情况下，企业可能需要采取一些措施，增加 还债的现金流，比方说出售这非核心的资产，那么削减一些不必要的 开支，发行新股，引入新的股东，引进新的股权性的资金，那么最后 实在没有方法不进行重组，你可能就要破产清算了。那么第二种方法比拟常见的企业进行重组，那么进行重组的结果 就是与债权人达成债务重组的协议，那么延长企业的经营寿命，期望 企

18、业在未来能够产生出新的现金流，来逐步归还债权人的资金。再有 企业可能与其他的企业进行合并，那么原有的股东失去对企业的控制 权，那么这是两类处置方式。所以我们能够看到，实际上企业进入了财务困境之后，它需要支付的本钱是高昂的，它摆脱财务困境的方法，实际上也是本钱极高的, 所以我们希望企业都尽量不要进入这种财务困境的状态，更好的管理 好自己的融资风险。那么融资风险主要来自于哪里？我们知道融资风险的源头才能更 好的去管理它。那么现有的一些研究以及国内的大量的企业的实践告 诉我们，融资风险主要来自于三个主要的因素，前面两个因素都是企 业所不可控的，也就是宏观政策的变化和市场条件的变化。那么这里边的宏观政

19、策主要是跟融资市场直接相关的一些宏观政 策，比方说货币的政策、金融监管方面的政策，那么行业的政策、投 资的政策等等，那么这些政策是由政府根据国家经济开展需要制定的, 但是它会在很大程度上影响企业在融资市场上获得资金的可能性。第二个方面就是市场条件，融资市场的条件是由很多因素决定的, 当然宏观政策是其中之一，那么在市场的条件上面，我们主要关注的 是资金面的情况，以及市场投资人那么对于市场未来走向的看法，那 么市场条件很大程度上反映了实体经济开展的情况。但是与此同时， 我们也注意到市场本身它的变化有的时候和实体经济也不是完全合拍 的。那么特别是在实体经济中出现一些极端事件，或者是在资本市场 上出现

20、一些特殊案例的时候，比方说某一家大型企业出现了违约，那 么对于市场的震动，对于投资者心理的冲击是比拟大的。那么这样一 些偶发性的事件都会对市场条件产生重大影响。第三个方面的因素来自于企业自身的因素，也就是企业的信用风 险。所谓信用风险就是企业不能归还到期债务的可能性。如果企业偿 还债务的意愿和能力都很强，他的信用风险就会比拟低，反之这样这 些企业的信用风险就会比拟高。那么管控好企业自身的信用风险，这 是一个企业可以做到并且应该做好的事情。在现在的资本市场上，企业面临的主要的融资工具包括股权类的 融资工具，债权类的融资工具。那么到今天为止，融资工具开展都很 快，总量增长的也比拟快，规模很大。那么

21、在分析了融资风险的来源之后，我们可能需要回答一个问题, 那么防控融资风险的关键在哪？我们的经验是要大家去研究和用活企 业的现金流量表。现金流量表，它是企业的一张非常重要的财务报表, 它反映了企业在一个固定的时间段内，现金流入和流出的情况。那么 这些流入和流出的情况告诉我们，企业有可能在哪些方面来改善自身 的融资能力和防控它融资的风险。现金流量表反映了三个方面的现金流量，也就是经营活动、投资 活动和筹资活动。那么如果一个企业出现了债务违约风险，也就是说 他在融资方面出现困难的时候，应该从哪几个方面来考虑解决问题？ 这三个方面都有可能。比方企业可以通过改善它的经营性的现金流， 是不是，通过改善它的

22、经营能力，增加销售收入，那么增加利润以及 争取来自于这个政府或者是其他方面的资金支持、补贴等方式，来增 加经营性的这个活动的现金流入。那么与此同时还可以适当的减少或者延缓经营活动的现金流出， 比方说延期支付应付的商品或者是劳务方面的现金，那么延期支付应 该付给职工的一些资金，当然基本工资是应该保证的，我们不能违反 劳动法。再有应支付的各项税费，是否有可能适当的递延帮助企业暂时的 渡过困境，那么这是来自于经营活动的。那么在现实当中，我们能看到企业要改善经营活动产生的现金流 量是比拟困难的。那么一方面是企业自身的产品竞争力不可能在短期 内发生根本性的转变，另一方面由于各方面的法规以及商业关系的存

23、在，使得我们减少必要的现金流出的空间，也是非常小的。所以更多 的企业我们是从投资和融资两个方面来考虑增加企业的现金流量。在投资方面我们可以考虑出售已经到期的投资，出售一些金融资 产，或者是处置一些固定资产，或者其他企业的股权等等，帮助回收 现金。那么在筹资方面可以设法寻找新的筹资工具，那么增加资金的流 入那么这样一些方或者是延期支付股东的股利这样一些必要的资金的 支出，那么通过跟股东协商的方式也可以解决一点问题。总之，我们觉得在考虑防控融资风险的时候，应该从企业现金流 的所有的方面来寻找方法，所以这是一个很重要的工具，希望大家都 能把它掌握好。那么在具体措施上，我们考虑主要是两项大的措施。第一

24、个，企 业要制定一个理性的周全的融资的规划。那么这个融资的规划不仅要 包括工程融资的总额、时间，同时对于工程可承受的融资本钱也要有 充分的考虑。那么融资规划的目标是什么？他是为了支持实现公司的既定战略, 而不仅仅是满足一时之需，这就使得我们一项融资的规划可以具有长 期的意义。在制定规划的过程中，我们通常有这样三个步骤，首先我们要明 确企业的财务目标是什么；在明确了企业财务目标的情况下，我们来 分析当前的企业的财务状况和他既定目标之间的差距。比方说我这家 企业在未来一年内需要有10个亿的资金进行投资和维持再生产。但是 要达成这样的目标，我的自有资金可能只有6个亿左右，在这种情况 下，我需要额外融

25、资4个亿元，这4亿元就是我们当前财务状况和既 定目标的差距。企业通过制定相应的融资的计划，来完成这样一个融资的任务， 为到达目标需要采取的融资的行动和具体的行动方案。当然融资的规 划越细致越好，但是我们认为过于僵化的规划，也不利于让企业去应 对瞬息万变的市场，那么保持规划的稳定性和一定的灵活性，都是必 耍的。制定融资规划的财务性的原那么有这么几条，跟大家提供一下。第 一个原那么，坚持我们前面所讲的投资的净现值的法那么，我们从筛选投 资工程开始就应该进入融资规划的视野了。我们首先去评价我们投资 的工程是否是可行的。那么加入了融资的资金以后，这个投资工程是 否仍然可行，那么如果说这样的工程是可行的

26、，我们可以进一步去研 究融资规划问题；如果说这个工程是不可行，那么不仅融资规划不能 制定了，那么投资的工程可能我们还需要从长计议那。第二个原那么，坚持股东利益的最大化。那么融资有很多方面的原 因，但是如果一项融资最后导致或者是可能导致股东利益的损失的话, 我们也需要慎重考虑。第三个原那么，要坚持全面的资产负债匹配。那么我们在讨论一项 长期融资规划的时候，通常这项融资规划是对应一个投资工程的，那 么这个投资工程所形成的资产和我们融资所形成的负债应该是相匹配 的。融资的资金额和偿债的期限应该和我们所形成的新的资产产生的 现金流的总额和产生现金流的期限是相匹配的。如果出现了总额和期 限的错配的情况下

27、，那么就会形成新的融资风险。第四个原那么，要符合投资工程的实际需要。我们要知道自己的项 目的总体的规划、工程资金需求的总量、工程投入的进度以及资金需 求的进度的变化、还有投资的风险，那么不同的投资风险，我们要对 应不同的融资的资金，那么高风险的投资工程可能需要更多的股权性 资金，低风险的投资工程可能一般的债务类的资金就可以。第五个原那么，要保证债务的负担始终处于平安边界以内。那么一些关键性的指标包括资产负债率、速动比率、流动比率应该经常性地出现在企业主管财务工作的负责人和企业主要负责人的视野之内。这是制定融资规划的五项财务性的原那么，希望大家能够都掌握。防控融资风险的第二项重要的措施是什么呢？经常性的风险管理。风险管理的三个主要原那么。第一个原那么，要确保企业的或者是投 资工程的净现金流量是正的。当然在特殊的情况下，可能会出现现金 流量是负的情况，但是在绝大多数情况，我们来自于投资的、融资的 和经营活动的现金流量的总和，应该是保持一个正值，并且结构是合 理的。第二个原那么，就是保持现金流的可持续性和可预测性。因为可持 续和可预测的现金流量能够有效地帮助融资市场降低