3财务管理教材第三章筹资管理-

1、扳 背 坝 拔第三章 筹版资管理半一、筹资管理概氨述斑（一）筹资的动挨机与要求板企业持续的生产扳经营活动，会不叭断地产生对资金罢的需求，需要及肮时、足额筹措和耙集中所需资金。敖同时，企业因开艾展对外投资活动袄和调整资本结构芭，也需要经济有袄效地筹集和融通隘资金。企业进行板资金筹集，首先安必须了解筹资的扮具体动机，把握版筹资的渠道与方扮式，遵循筹资的拜基本要求。百1.企业筹资的鞍动机阿（1）扩张筹资斑动机办是企业因扩大生爱产经营规模或追板加对外投资的需岸要而产生的筹资办动机。具有良好袄发展前景、处于隘成长时期的企业案通常会产生这种拜筹资动机。扩张阿筹资动机所产生败的直接结果，是罢企业资产总额和啊

2、筹资总额的增加败。把（柏2板）偿债筹资动机颁是企业为了偿还芭某项债务而形成安的借款动机，即板借新债还旧债。矮偿债筹资有两种佰情形：一是调整背性偿债筹资，即昂企业虽有足够的败能力支付到期旧凹债，但为了调整背现有的资本结构叭，仍然举债，从邦而使资本结构更岸加合理；二是恶暗化性偿债筹资，唉即企业现有的支胺付能力已不足以蔼偿付到期旧债，巴而被迫举债还债办，这表明企业的哎财务状况已经恶扳化。岸（皑3奥）混合筹资动机般企业因同时需要霸长期资金和现金敖而形成的筹资动暗机，即为混合筹矮资动机。通过混坝合筹资，企业既柏扩大资产规模，矮又偿还部分旧债拜，即在这种筹资哀中混合了扩张筹隘资和偿债筹资两啊种动机。坝2.

3、企业筹资的芭渠道和方式跋（1）企业筹资摆渠道颁是指筹措资金来岸源的方向与途径矮，体现着资金的扒源泉和流量。企背业筹资渠道主要癌有：银行信贷资蔼金、非银行金融胺机构资金、其他颁法人单位资金、坝社会个人资金、邦企业自留资金和艾外商资金等六种捌。在筹资时应对啊这些筹资渠道进搬行分析，以了解奥各种筹资渠道资版金的存量与流量办大小；企业可以氨使用哪些筹资渠挨道；每种筹资渠隘道适于采用哪些班筹资方式等，以稗便于企业充分开佰拓和正确、合理叭利用筹资渠道。（2）筹资方式阿是指筹措资金时熬所采取的具体方癌法和形式，体现霸着资金的属性。耙筹资方式主要有版：吸收直接投资柏、发行股票、银扮行借款、商业信矮用、发行债券

4、、绊发行融资券、租办赁等七种。筹资哀时也要对筹资方胺式进行分析，以坝了解各种筹资方癌式的法律限制和办金融限制；各种坝筹资方式的资本艾成本高低和财务叭风险大小；各种胺筹资方式对企业艾资本结构的影响罢程度等，以利于翱企业选择适宜的皑筹资方式和进行板筹资组合。跋（耙3笆）筹资渠道和筹爱资方式之间有密背切的关系般一定的筹资方式颁可以适用于多种昂筹资渠道，也可矮能只适用于某一摆特定的筹资渠道胺；同一渠道的资搬金也可能采取不半同的筹资方式取昂得。因此，企业半筹集资金时，还叭必须将两者结合靶在一起，研究两阿者的合理配合。版3. 企业筹资隘的要求碍（氨1巴）合理确定资金啊需要量蔼筹资必须正确预碍测出资金的需要

5、霸量，制定一个资阿金的合理界限，背使资金的筹集量安与需要量达到平安衡。既防止资金袄不足影响生产经懊营的发展，又防靶止资金过剩导致板资金使用效果降矮低。半（挨2笆）提高资金使用邦效益叭企业筹资时应根伴据不同的资金需班要与筹资政策，稗考虑各种渠道的巴潜力、约束条件巴、风险程度，综碍合考察、分析各颁种资金成本率和碍投资收益率，求阿得最优的筹资组拜合，力求以最少盎的资本成本实现矮最大的投资效益叭。奥（3）合理确定阿企业资本结构盎企业的资本结构阿一般是由自有资拔本和借入资本构坝成的。负债的多班少要与自有资本办和偿债能力的要癌求相适应，既要摆防止负债过多，癌导致企业财务风爱险过大，偿债能奥力过低，又要有摆

6、效地、合理地运扒用负债经营，提敖高自有资本的收绊益水平。斑（二）筹资的种盎类艾企业的全部资产蔼分别由流动资产罢、固定资产和长阿期资产组成。各懊类资产在企业的安生产经营中起着疤不可替代的作用拔。企业由于季节氨性、周期性和随敖机性因素造成企哎业对流动资产的罢需要也呈滚动性把波动。这种随企阿业生产经营的波昂动而不断增减的笆流动资产通常称昂为波动性或临时埃性流动资产。但把是，在正常情形碍下，即使企业的摆生产经营处于低耙谷，也必须保持笆一定的流动资产唉，以供日常所需傲，这种必备的流澳动资产通常称为般永久性流动资产板。波动性资产主懊要靠筹措短期资阿金解决，永久性绊资产主要靠筹措艾长期资金解决。澳依据长、短

7、期资俺金的相对比重，板可以划分出三种熬类型的筹资模式按。吧1. 筹资类型鞍划分的假设条件百在划分筹资类型吧时，我们有两点安假设：案（1）同一行业百的企业，流动资颁产占总资产的比颁例越高，则其资啊产收益率越低。胺从收益性、流动版性和安全性三者白间的关系来看，岸也可以表明，流岸动性强、安全性肮高的资产，其收邦益率一般较低。班（把2哀）在资金市场上斑，长期资金的利把率高于短期资金般的利率；或者说挨，筹措长期资金摆的成本高于短期捌资金的成本。阿在上述两个假设八的基础上，企业靶对永久性的流动吧资产就可以在条翱件允许的情况下坝，通过短期负债八的方式来筹资，捌以提高企业的资袄产收益率；但与袄此同时也增加了袄

8、企业财务风险。阿企业对这一风险把的态度不同，就肮会采取不同的筹颁资方式。绊2.凹 败三种筹资类型蔼企业资产和资金伴之间的动态关系拌可用图1-1来矮表示。图中所有摆直线或曲线都随拔着时间的推移，案向右上方延伸，唉说明企业的总资半产在不断地增大八，资金的需求量矮也不断地增长。叭依据长短期筹资白的相对比重，企摆业的筹资类型可氨分为冒险型、适唉中型和保守型三爱类。案（按1罢）冒险型筹资类背型暗这类筹资的特点拌是将长期资金的办位置放在C-D隘 盎线之间，也就是芭说，企业以长期颁负债和权益来融版通永久性资产的癌一部分，余下的把永久性资产（部矮分或全部永久性跋流动资产）和波八动性资产均用短伴期资金融通。这搬

9、意味着企业将承岸担更大的筹资困皑难和利率上涨的埃风险。但另一方隘面，运用短期融版资方式来筹集所斑需资金，可以降昂低企业的资金成安本。因此，只要昂企业经营成功，笆就能赚得比一般版公司高得多的利捌润。阿（奥2爸）适中型筹资类把型敖这类筹资的特点安是将长期资金的伴位置放在 C 肮线水平，即固定氨资产和永久性流埃动资产均由长期拜资金保证，波动罢性流动资产由短凹期资金融通。采爱用此类筹资可以捌使企业资产的变傲现期和负债的偿白付期大致匹配，鞍降低企业无法偿白还即将到期负债爸的风险，同时又皑不至于造成资金哀的过多闲置。疤（熬3邦）保守型筹资类昂型八这类筹资的特点半是将长期资金的艾位置放在 B摆 拌线水平以上

10、，即凹固定资产、永久安性流动资产和部艾分波动性流动资爱产均由长期资金啊保证，只在少数啊时间内通过短期败资金来满足部分鞍波动性流动资产爱的需要。这类筹唉资的安全性较高肮、风险较小，但敖企业将负担比较凹高的资金成本，八有时还会出现资阿金的闲置，造成澳企业资产收益率熬的下降。安总之，筹资类型摆的安全性高、风八险低，则资产的坝收益率相对较低懊；反之，则收益凹率高。企业采取暗何种筹资类型，埃需根据具体情况背进行分析比较，坝并最终取决于管绊理者对风险的厌案恶程度以及收益柏与风险的权衡抉隘择。霸一、筹资的概念罢和意义挨二、筹资管理的盎要求皑三、筹资的渠道爱和方式捌第二节 资金爱需求量的预测一、定性预测法二、

11、定量预测法埃第三节 资金啊成本与资金结构一、资金成本拜1. 艾资本成本的概念鞍与构成挨在市场经济条件肮下，企业不能无摆偿使用资金，必熬须从其经营收益按中拿出一定数量昂的资金支付给资暗金提供者。因此般人们常说，在市把场经济条件下，俺企业使用资金都暗是要付出代价的奥。所以，企业必阿须节约使用资金背。敖（昂1般）资本成本的概伴念白企业筹集和使用百资金往往要付出敖代价，企业的这般种为筹措和使用绊资金而付出的代爸价即为资本成本巴。在这里，资本白特指由债权人和疤股东提供的长期伴资金来源，包括澳长期负债与权益捌资本。俺（叭2稗）资本成本的构岸成瓣资本成本由用资按费用和筹资费用埃两部分构成。用资费用颁用资费用

12、是指企肮业在生产经营、绊投资过程中因使傲用资金而付出的凹费用。例如：向绊股东支付的股利版、向债权人支付伴的利息等，这是傲资本成本的主要爱内容。筹资费用邦筹资费用是指企耙业在筹措资金过八程中为获取资金捌而付出的费用。稗例如：向银行支岸付的借款手续费拔，因发行股票、颁债券而支付的发昂行费等均属于筹懊资费用。筹资费般用与用资费用不柏同，它通常是在百筹措资金时一次罢支付的，在用资白过程不再发生。耙因此可将其视为暗筹资数量的一项哎扣除。巴资本成本可以用疤绝对数来表示，办也可用相对数来艾表示，但在财务伴管理中，一般用爸相对数表示，即啊表示为用资费用哀与实际筹得资金俺的比率。其通用跋计算公式为：用资费用筹资

13、额 筹资费用翱资本成本率= 斑唉靶啊皑皑斑癌敖靶岸氨办伴（3）资本成本跋指标的主要作用艾跋选择筹资方式的唉依据熬当我们以股东财耙富最大化作为公澳司理财的目标时熬，就要求各项成背本，包括资本成碍本，从理论上讲安应达到最小。因暗此，我们必须估哎算最小的资本成俺本。而公司为了扮满足生产经营的矮需要，会从多方碍渠道筹措资本。柏筹资方式不同，疤其资本成本也大柏小不一。公司理跋财的任务，就是挨以最低的成本获稗得公司生产经营哀所需资本。为做翱到这一点，就要懊认真分析各种筹百资方案资本成本奥的高低，以便使傲筹资决策最优化艾。白懊进行投资决策的笆依据拌资本成本在长期扮投资决策中是一澳个投资方案是否翱能被接受的最

14、低吧报酬率。也就是佰说，一个投资项盎目如果它的预期胺获利水平不能达安到这个报酬率将扳被舍弃；相反，扒如能超过这个报笆酬率，那么这个碍项目就是可取的傲。因此，资本成搬本又称作疤“般舍弃率败”傲。叭2. 霸资本成本的作用哀资本成本是企业霸财务管理中的一颁个重要概念，国哎际上将其列为一皑项邦“埃财务标准碍”邦。资本成本对于熬企业的筹资管理搬、投资管理，乃颁至整个经营管理敖都有重要意义。败（扮1背）资本成本是比板较筹资方式、选扳择追加筹资方案耙的依据挨安个别资本成本是败比较各种筹资方熬式优劣的一个尺邦度按企业筹集长期资扳金一般有多种方爱式可供选择，如埃长期借款、发行拌债券、发行股票哎等。这些长期筹鞍资

15、方式的个别资稗本是不一样的。把资本成本的高低扒可作为比较各种爱筹资方式优缺点哎的一个依据板按当然它并不是选搬择筹资方式的惟半一依据。敖稗综合资本成本是袄企业进行资本结八构决策的基本依矮据坝企业的全部长期把资金通常是采用蔼多种方式筹资组爸合构成的，这种碍长期筹资组合可啊有多个方案供选芭择。因而综合资笆本成本的高低就白是比较各个筹资蔼组合方案、作出按资本结构决策的耙基本依据。隘（矮2拔）资本成本是评肮价投资项目，比爸较投资方案和进澳行投资决策的主凹要经济标准一般扳而言，一个投资颁项目，只有其投叭资收益率高于其哎资本成本，经济扳上才是合理的；扳否则，该投资项瓣目就将无利可图拔，甚至会发生亏扮损。通常

16、将资本板成本视为投资项按目的最低极限报拔酬率；视为是否伴采用投资项目的瓣“碍取舍率伴”爱；作为比较选择懊投资方案的标准拜。芭（3）资本成本捌还可作为衡量企百业整个经营业绩八的基准疤在这方面，可将敖企业实际的资本拜成本与相应的总蔼资产报酬率相比鞍较。如果报酬率捌高于资本成本，把可以认为经营有绊利；反之，如果盎总资产报酬率低罢于资本成本率，佰则可认为企业经暗营业绩不佳，需暗要改善经营管理懊，提高总资产报唉酬率或降低资本癌成本。白3. 资本成本败率的种类氨 翱在公司筹资实务邦中，通常运用资斑本成本的相对数跋，即资本成本率矮。皑资本成本率是指隘公司用资费用与暗有效筹资额之间胺的比率，通常用搬百分比来表

17、示霸。一般而言，资半本成本率有下列坝种类：矮 搬 (拜1稗)皑个别资本成本率跋 安 八个别资本成本率巴是指公司各种长暗期资本的成本率版。例如，股票资安本成本率，债券扮资本成本率，长碍期借款资本成本袄率。公司在比较皑各种筹资方式时拔，需要使用个别罢资本成本率。班 八(哀2般)奥综合资本成本率邦 疤 唉综合资本成本率靶是指公司全部长爱期资本的成本率哀。公司在进行长隘期资本结构决策斑时，可以利用综胺合资本成本率。皑 岸(3)边际资本安成本率叭 疤 八边际资本成本率蔼是指公司追加长皑期资本的成本率傲。公司在追加筹八资方案的选择中背，需要运用边际盎资本成本率。翱二唉、资金成本的计瓣算笆1.个别资本成瓣本

18、率的计算扒 邦个别资本成本率巴是公司用资费用蔼与有效筹资额的八比率。其基本的巴测算公式列示如氨下：熬 跋 把K = 昂 扒 傲 跋或：办 K = 埃 摆 盎 式爱中：爸K 疤俺 碍资本成本率，以靶百分率表示背 拌；肮 邦D - 八用资费用额；斑 摆P - 凹筹资额；啊 坝f - 艾筹资费用额；白F - 奥筹资费用率，即凹筹资费用额与筹柏资额的比率。吧 凹2.笆债务资本成本率艾的计算班 安长期债务资本成埃本率一般有长期白借款资本成本率挨和长期债券资本案成本率两种。根拜据公司所得税法稗的规定，公司债唉务的利息允许从埃税前利润中扣除扮，从而可以抵免俺公司所得税。因哎此，公司实际负柏担的债务(De吧b

19、t)资本成本芭率应当考虑所得吧税因素，即：碍 肮 矮 Kd =爸 Rd (1跋跋 T)暗式中：把Kd 捌债务资本成本率拜，亦可称税后债懊务资本成本率；挨 版 坝 Rd 澳公司债务利息率肮，亦可称税前债捌务资本成本率；埃 扳 柏 T 爱公司所得税率。翱 啊 霸 肮（傲1败）长期借款资本扒成本率的计算案 氨 公司长期借款熬资本成本率爸(Cost o半f long-巴Term L版oans)鞍可按下列公式测肮算阿: 绊 凹 啊 奥 矮 盎 K败L疤=I耙L把(1-T)/L拔(1-F半L唉)扳 癌式中稗: Kl -袄- 昂长期借款资本成笆本率；挨 碍 Il 霸- 扳长期借款年利息暗额；岸 半 L 靶-

20、 叭长期借款筹资额奥，即借款本金；办 罢 Fl 氨- 白长期借款筹资费扮用率，即借款手懊续费率。阿 唉 吧例7埃-1 艾ABC巴公司欲从银行取疤得一笔长期借款傲1000癌万元，手续费芭0.1%皑，年利率斑5%背，期限叭3绊年，每年结息一瓣次，到期一次还按本。公司所得税爸率扮33%败。这笔借款的资斑本成本率测算如矮下：拌 哀 败 傲 懊 懊 Kl昂 = 岸 = 3.35爸% 柏如果公司借款的霸筹资费用很少，伴可以忽略不计。巴这时长期借款资盎本成本率可按下氨式测算：唉 捌 Kl 柏= Rl (1鞍 - T)叭式中：斑Rl -捌 败借款利息率。盎 扒 （办2皑）长期债券资本八成本率的计算爸 班 公司

21、债券资本捌成本半(Cost o袄f Bonds暗)袄中的利息费用亦艾在所得税前列支唉，但发行债券的半筹资费用一般较坝高，应予考虑。百债券的筹资费用搬即发行费用，包俺括申请费、注册拔费、印刷费和上捌市费以及推销费癌等，其中有的费蔼用按一定的标准扳支付。此外，债巴券的发行价格有百等价、溢价和折暗价等情况，与面袄值有时可能不一蔼致。因此，债券斑的资本成本率的跋测算与借款也有懊所不同。奥 般在不考虑货币时啊间价值时，债券邦资本成本率可按斑下列公式测算：摆 伴 八 阿 俺 敖K跋b熬=I矮b瓣(1-T)/B罢(1-F碍b氨)斑式中：邦Kb -俺 隘债券资本成本率跋；爱 半 盎B -扮 碍债券筹资额，按扮

22、发行价格确定；扒 跋 靶Fb -坝 颁债券筹资费用率隘。搬 扮在考虑货币时间岸价值时，公司债氨券的税前资本成傲本率也就是债券稗持有人的投资必奥要报酬率，再乘胺以绊 俺（跋1白 翱- T ）鞍折算为税后的资胺本成本率。计算八过程如下：懊第一步，测算债把券的税前资本成扮本率，测算公式跋为：俺 暗 巴式中：拔Po -霸 般债券筹资净额，挨即债券发行价格芭(般或现值拜)霸扣除发行费用；跋 澳 哀I - 巴债券年利息额；啊 跋 拌Pn -绊 翱债券面额或到期哀值；胺 爸 矮 Rb -捌- 翱债券投资的必要芭报酬率，即债券叭的税前资本成本啊率；俺 艾 邦 败 t -暗- 熬债券期限。安 疤第二步，测算债懊

23、券的税后资本成坝本率，测算公式肮为：颁 百 Kb肮 = Rb 翱 ( 1 - 疤T )瓣拔例7搬肮6 XYZ胺公司准备以溢价巴1150 熬元发行面额盎1000敖元，票面利率熬10%隘，期限佰5按年的债券一批。奥每年结息一次。埃平均每张债券的背发行费用把16奥元。公司所得税班率爸33%拜。该债券的资本盎成本率测算如下安：岸 氨 奥 办 Rb = 澳8%艾 碍 Kb = 靶8% ( 稗1白 把- 33挨% ) =5.爸36%捌 背 敖 百 办 败 霸3.股权资本成半本率的计算巴 袄按照公司股权资坝本的种类，股权挨资本成本率主要傲有普通股资本成埃本率，优先股资扳本成本率和保留隘盈余资本成本率扮等。根

24、据所得税鞍法的规定，公司哎需以税后利润向澳股东分派股利，巴故没有抵税利益邦。鞍 捌(1)敖普通股资本成本袄率的测算霸 凹按照资本成本率哀实质上是投资必熬要报酬率的思路绊，普通股的资本安成本率就是普通安股投资的必要报跋酬率。其测算方办法一般有三种：巴股利折现模型，搬资本资产定价模邦型和债券收益率肮加风险报酬率。百 安 氨 耙唉股利折现模型拌股利折现模型的背基本形式是：稗 安 笆式中：巴Po -熬 罢普通股用资净额稗，即发行价格扣板除发行费用；懊 芭 捌 Dt -蔼- 跋普通股第班 t 佰年的股利；邦 般 板 Kc-把 奥普通股投资必要拌报酬率，即普通绊股资本成本率。绊 巴运用上列模型测敖算普通股

25、资本成白本率，因具体的盎股利政策而有所鞍不同：（股利政啊策有剩余股利政绊策、固定股利支败付率政策、固定爸股利或稳定增长败股利政策和低正班常股利加额外股伴利政策）捌如果公司采用固白定股利政策，即阿每年分派现金股跋利扮D埃元，则资本成本蔼率可按下式测算八：绊 斑爱 跋 耙例7邦埃7 ABC哎公司拟发行一批颁普通股，发行价按格唉12矮元，每股发行费皑用班2肮元，预定每年分罢派现股利每股耙1.2鞍元。其资本成本版率测算为：扮 芭 疤 吧 埃 笆如果公司采用固版定增长股利的政般策，股利固定增拌长率为扒G拌，则资本成本率败需按下式测算：艾般懊办例7伴背8唉 XYZ爸公司准备增发普摆通股，每股发行叭价格俺1

26、5跋元，发行费用八3版元，预定第一年凹分派现金股利每凹股疤1.5班元，以后每年股斑利增长啊2.5%败。其资本成本率叭测算为： 氨 扮（柏2瓣）优先股资本成隘本率的测算按 挨优先股的股利通癌常是固定的，公佰司利用优先股筹伴资需花费发行费胺用，因此，优先唉股资本成本率的岸测算类似于固定懊股利政策的普通扳股。参见固定股百利普通资本成本百率的测算方法即绊可。罢 爱（俺3唉）保留盈余资本隘成本率的测算笆 暗公司的保留盈余澳是由公司税后利笆润形成的，属于坝权益资本。从表扳面上看，公司保扳留盈余并不花费拔什么资本成本。癌实际上，股东愿挨意将其留用于公拔司而不作为股利绊取出投资于别处傲，总是要求获得唉与普通股

27、等价的把报酬。因此，保版留愿意也有资本稗成本，不过是一俺种机会资本成本败。保留盈余资本傲成本率的测算方笆法与普通股基本案相同，只是不考瓣虑筹资费用。拔2.综合资本成半本率的测算阿 拔 (1).综合邦资本成本率概念爱 办 板综合资本成本率啊是指一个公司全霸部长期资本的成疤本率，通常是以挨各种长期资本的扒比例为权重，对办个别资本成本率巴进行加权平均测白算的，故亦称加靶权平均资本成本稗率。岸因此，综合资本啊成本率是由个别鞍资本成本率和各扮种长期资本比例佰这两个因素所决佰定的。唉个别资本成本率唉前已介绍。包括吧长期借款、债券班、普通股、优先耙股和保留盈余的哀资本成本率。各吧种长期资本比例把是指一个公司

28、各拌种长期资本分别捌占公司全部长期碍资本的比例板。例如，暗ABC扮公司的全部长期吧资本总额为岸1000案万元，其中长期办借款安200隘万元占版20% 矮，长期债券拜 300罢万元占稗30%扳，普通股4拔00稗万元占罢40%氨，保留盈余10霸0万元占10%靶。假设其个别资按本成本率分别是凹6%，7%，9爸%，8%。该公半司综合资本成本哎率是多少？靶(2).综合资坝本成本率的测算翱方法佰根据综合资本成癌本率的决定因素搬，在已测算个别蔼资本成本率，取哎得各种长期资本敖比例胺后，可按下列公扳式测算综合资本隘成本率：稗 傲 斑式中：板Kw -啊 霸综合资本成本率扳；案 爱 懊Kj -熬 哀第稗j奥种资本

29、成本率；白 艾 绊 Wj -氨- 叭第暗j哎种资本比例。稗其中，白 艾 按 跋 把 八 扒 哎 百上例的综合资本半成本率6%耙奥20%7%爸扳30%9%叭隘40%8%盎白10%7.7笆%案3.边际资本成霸本率的测算岸(1).边际资案本成本率的概念八边际资本成本率把是指公司追加筹疤资的资本成本率哎，即公司新增一拜元资本所需负担隘的成本爱。皑公司追加筹资有爸时可能只采取某巴一种筹资方式。啊在筹资数额较大摆，或在目标资本坝结构既定的情况耙下，往往需要通傲过多种筹资方式挨的组合来实现。案这时，边际资本案成本率应该按加凹权平均法测算，靶而且其资本比例爸必须以市场价值安确定。鞍 办 八例7-绊16扳 XY

30、Z办公司现有长期资鞍本总额唉100靶万元，其目标资佰本结构（比例）胺为：长期债务伴0.20哀，优先股肮0.0氨5熬，普通股权益翱 (笆包括普通股和保艾留盈余拔) 0.75罢。现拟追加资本捌300背万元，碍 矮仍按此资本结构皑筹资。经测算，扒 傲个别资本成本率澳分别为：长期债暗务隘7.50%拜，优先股埃11.80%奥，埃 跋普通股权益哀 14.80%拔。该公司追加筹俺资的边际资本成班本率测算如表7背5。般 跋 疤表7艾-啊5跋 埃 癌 XYZ公拔司追加筹资的边巴际资本成本率测按算表艾资本种类安目标资本比例隘(%)凹资本价值奥(埃万元昂)拌个别资本成本率傲(%)耙综合资本成本率扳(%)背长期债务白

31、优先股罢普通股权益叭20爱5颁75按60傲15耙225爱7.50瓣11.8矮0澳14.80昂1.50扮0.59案11.10稗合败 扒计坝100瓣300版拜13.19氨二、资本结构的拔优化耙从某种意义上讲碍，企业筹资决策暗的核心是资本结笆构决策。合理的氨资本结构可以使翱企业充分发挥财罢务杠杆作用，获懊取更大的自有资扒本收益率（或每蔼股收益），而不凹合理的资本结构百将使企业背负沉熬重的债务负担，柏面临巨大的财务鞍风险。下面集中柏阐述有关资本结罢构的概念、理论傲，最佳资本结构懊的确定等问题。胺（一）资本结构挨的含义跋资本结构是指企芭业各种资本的构坝成及其比例关系安。它有广义和狭扮义之分。广义的按资本

32、结构是指企疤业全部资本的构奥成及其比例关系拔，它不仅包括企邦业的全部长期资败本，还包括各种捌短期资本，即包巴括流动负债在内吧的全部负债与所班有者权益（股东芭权益）之间的构斑成及其比例关系翱。其实质是企业艾资产负债表中右俺方所有项目之间懊的构成及其比例败关系。因此，资岸本结构也称为财岸务结构。狭义的挨资本结构是指企斑业长期资本的构扳成及其比例关系八，即长期负债与碍所有者权益（股伴东权益）之间的般构成及其比例关胺系。在这种情况哀下，企业的短期袄资本作为营运资埃本的一部分进行伴管理。企业的资八本结构是由于企安业采用不同的筹奥资方式而形成的胺。各种筹资方式把及其不同组合类斑型决定着企业的氨资本结构及其

33、变熬化。尽管企业的罢筹资方式很多。皑但从性质上只有澳两大类：拌捌 自有资本；拔般 稗借入资本。由自蔼有资本和借入资案本组合而成的资稗本结构又称为搭耙配资本结构或杠翱杆资本结构，其爱搭配比率或杠杆澳比率表示资本结昂构中借入资本和笆自有资本之间的爱比例关系，因此氨，资本结构的实稗质是研究借入资凹本与自有资本之傲间的比例构成，拔或借入资本在全阿部资本中的比例傲构成问题。氨（二）资本结构翱的衡量翱衡量资本结构的敖目的在于通过一芭定的指标反映一皑个企业的资本结袄构状况如何，以挨便人们直接从指罢标数值上判断该哀企业的资本结构半状况，进而分析奥其优势。反映企伴业资本结构状况半的指标有以下两般大类。1.静态指

34、标佰反映企业资本结凹构的静态指标是颁从企业某一时点八（月末、季末、把年末）资产负债般表的有关数据出笆发，来判断企业蔼的资本结构状况唉，包括负债权益奥比率和负债资本挨比率两个具体指艾标。扮（拔1邦）负债权益比率皑负债权益比率是爱指企业的负债与哎所有者权益（股癌东权益）之间的版比值。在广凹义奥的资本结构含义扮下，负债权益比懊率是指企业负债板总额与所有者权埃益（股东权益）板之间的比值，又澳称为产权比率。案在狭义的资本结阿构含义下，负债挨权益比率是指企碍业的长期负债与班所有者权益（股耙东权益）之间的搬比值。凹（巴2斑）负债资本（资颁产）比率皑负债资本比率是按指企业的负债占挨总资产（或平均巴资产总额）的

35、比靶率。在广义的资般本结构含义下，敖负债资本比率是肮指企业的负债总案额占全部资本总胺额（负债总额加拜所有者权益），俺即平均资产总额拜的比率，又称为叭资产负债率。在办狭义的资本结构白含义下，负债资拔本比率是指企业哀的长期负债占全肮部长期资本（长靶期负债加所有者八权益）的比率。唉用公式表示为：负债总额绊 隘 隘 半 平均资产总额芭负债资本比率 唉=阿 挨资产负债率捌 = 班-爸-俺-案或负债资本比率熬 = 背长期负债/ (奥长期负债 叭+皑 所有者权益)2.动态指标靶企业的资本结构邦状况仅从静态的癌角度考察还不能笆完全说明问题，俺尚需从动态的角暗度作进一步的衡按量。反映企业资搬本结构的动态指败标是

36、从企业某一搬时期（月、季、靶年）的损益表的拔有关数据出发，鞍来判断企业的资矮本结构状况。反瓣映企业资本结构伴的动态指标是利凹息保障倍数。氨利息保障倍数，摆亦称保息比率或阿涵盖比率，是指艾企业一定时期所阿实现的息税前利盎润（收益）对利癌息费用所提供的蔼保障程度。用公奥式表示为：息税前利润利息费用氨利息保障倍数扳=柏 敖公式中的八“稗息税前利润斑”俺是指未扣除利息背费用和缴纳所得伴税以前的利润，奥可用企业一定时熬期的利润总额加靶利息费用表示。邦“搬利息费用碍”盎并非损益表中的柏财务费用，因财暗务费用是利息支安出与利息收入的颁差额，且不包括瓣应由在建工程负班担的利息支出。拌（三）资本结构蔼的影响因素

37、绊尽管资本结构是埃由于不同的筹资袄方式及其相互组版合而形成的，但办决定采取何种筹把资方式，每种筹拜资方式所筹资金版数量以及相互之邦间如何搭配，却袄要受到众多因素伴的影响。概括地拜讲，影响企业资昂本结构的因素主办要有资产结构等岸 版8啊 个方面。1.资产结构把资产结构是指企安业全部资产的构挨成及其比例关系八，即资产负债表敖中各类资产项目巴占总资产的比重蔼及其之间的比例案关系。资产结构跋状况在一定程度百上反映了企业的班经营性质、经营拜方向和经营规模扳。不同的资产结癌构必然要有相绊应的资本结构与搬之相适应，只有把这样，才能保证摆企业正常生产经啊营活动的开展。傲一般说来，对固按定资产等长期资巴产比重较

38、大的企熬业，其资本结构肮中应有较大份额办的自有资本，而邦对流动资产占较瓣大比重的企业，扮则应有较多的借哀入资本来支撑。捌可以说，资产结碍构是由企业的经懊营性质决定的，瓣是一种客观存在斑。资本结构是企碍业理财的结果，皑是由主观因素决伴定的。根据客观摆决定主观之基本吧原理，企业已经懊存在或预计将要斑达到的资产结构搬是决定其资本结拜构的重要因素之扳一。疤2.捌 矮企业的赢利水平扮一般地说，企业澳生产经营的赢利耙水平越高，出现爱“办经济上无力清偿挨”矮的可能性就越小癌，还本付息的承蔼担能力就越强，斑因而可以较多地懊筹集借入资本，熬扩大借入资本在拔资本结构中的比鞍重，由此形成的芭财务杠杆利益，罢可促使企

39、业赢利唉水平的提高，收奥到良性循环之效办；反之，如果企哎业的赢利水平较笆低，则其资本结案构中应有较大比摆重的自有资本。把3.敖 稗企业的财务管理斑水平按一个善于理财的肮企业，可使投入袄生产经营的资本坝顺利实现正常的搬循环和周转，使跋资产配置合理，岸并保持良好的摆“袄流动性岸”瓣，从而促进资本案利用效果不断提爱高。这样的企业拔，对负债的按时皑还本、付息将不瓣会发生财务上的奥困难，即不会出拔现矮“佰财务上无力清偿摆”翱。因而可以较多暗地通过负债筹资艾，提高资本结构柏中借入资本的份袄额；反之，如果碍企业的财务管理伴水平较低，在生胺产经营的一些环昂节形成了积压、啊浪费，就会降低澳其支付能力。这半样的企

40、业资本结癌构中借入资本比办重越大，其财务艾上困难就越多，暗因而不宜过多地奥负债筹资。邦4. 企业实现懊销售和利润的稳芭定性疤企业负责的还本伴、付息在时间上摆一般具有一定的笆均衡性，它要求坝企业能稳定地实半现销售和利润，熬为还本、付息适挨时地提供资金来昂源，实现财务收啊、支时间上的协埃调与配合。所以安，一个企业的销挨售、利润如果能哎正常稳定地实现叭，则其资本结构鞍中可以有较多的扒借入资本；反之捌，即使企业的综疤合赢利水平较高版，但其销售与利氨润的实现具有较搬大的波动性甚至班间歇性，则不宜稗过多负债。哎5.跋 拔赢利分配政策（霸股利政策）澳从现金流动的角班度出发，赢利分吧配是企业的现金板流出，是以

41、企业岸利润实现所形成唉的现金流入为来坝源的。尽管向债稗权人付息优先于敖向投资者分配利安润，但如果企业爸赢利水平一定，拌分配政策又较具哀吸引力，如采用澳稳定的或增长的扳分配率向投资者把分红，将导致企白业自补资本能力扮的降低，此时资蔼本结构中的借入把资本就不宜太多斑。如果企业采取碍只将剩余的可供案分配利润向投资岸者分红的政策，艾则其资本结构中半的负债规模可适佰度扩大。巴6.暗 扮贷款人和信用评哎级机构的态度叭从某种意义上讲败，贷款人和信用岸评级机构的态度罢对企业资本结构罢政策的作用至关傲重要。如果企业班认为其资本结构氨中可以有较多的奥借入资本，以充版分发挥财务杠杆啊作用，而贷款人坝和信用评级机构哀

42、认为企业存在较班大的风险，信用盎等级较低，则企爸业很难得到贷款碍人的资金支持，氨从而不得不减少翱负债，降低财务俺杠杆度，或增加唉自有资本，增强败企业实力。贷款斑人和信用评级机敖构的态度，好似按报警器，促使企佰业根据变化了的傲情况及时调整筹绊资方式，改善资肮本结构。板7.摆 佰对企业现有控制柏权的影响奥由于投资者有权敖参与企业的经营背管理，使得一些隘大的投资者事实隘上拥有对企业重癌大决策的控制权板。如果这种控制暗已成定局，且有疤利于企业今后的案发展，企业再筹捌集自有资本将可版能影响现有投资疤者的控制权。为般了不打破业已形柏成的有效控制格傲局，在可能的情霸况下，企业可较翱多地采用负债筹昂资。癌8.

43、矮 熬宏观经济发展状版况扳宏观经济的发展芭对企业资本结构暗决策亦有一定程耙度的影响。一般傲而言，宏观经济叭的发展往往呈现岸波浪式前进状态鞍，企业可据此选扒择负债筹资的规般模。在经济快速肮增长时期，企业盎外部市场条件较叭好，这时大量负巴债可以增强企业哀发展的能力，也疤可以获得大量的斑赢利。但在经济碍发展滞缓时期，暗由于市场条件恶伴化，企业大量负半债非但不能赢利啊，反而会因负担澳过重出现债务危班机，使企业雪上翱加霜，甚至破产袄。此外，经营管爸理上的稳健主义案、税收负担、投扳资者的偏好等因凹素，也会对企业罢的资本结构产生叭一定的影响。可敖见，企业的资本按结构要受来自于挨企业内、外的众哀多因素影响，资

44、拔本结构决策是对哀诸多因素的影响啊进行权衡的结果碍。瓣9. 公司的成安长性鞍成长性高的公司隘，为满足公司的敖迅速扩张，需要懊大规模筹资，但耙在自有资本难以邦急速扩张的情况靶下，只能扩大举吧债的规模。因此扮，发展较快的公胺司比低速发展的笆公司更容易采取跋负债经营的模式挨。般（四）资本结构扮理论鞍可供企业选择的岸筹资方式很多，岸各种不同筹资方巴式的资金成本、氨财务风险也不相邦同。每个企业都摆要研究企业全部隘资金中各种资金背的构成问题，即八资金结构问题。拜资金结构问题的背核心是资本结构隘问题。所谓资本阿结构是指企业各坝种长期资金（长颁期债务资本和权搬益资本）筹集来隘源的构成和比例埃关系。在总资金败中

45、，长期资本所扒占的比重较大，背所以资本结构往阿往决定着企业的胺资金结构。板资本结构理论是拌企业财务管理的捌重要组成部分，凹主要研究资本结芭构的变动对企业俺价值的影响。从盎技术上讲，资本巴成本、财务风险靶与资本结构密切哀相关。综合资本啊成本最低，同时蔼企业财务风险最傲小时的资本结构白能实现企业价值敖最大化，因而是拌最理想的资本结哎构。罢1.传统资本结拜构理论爸传统的资本结构氨理论通常是指1芭958年以前的隘资本结构理论研澳究成果，具有代哀表性的观点主要安有净收益理论、把净营业收益理论昂和传统理论板3坝种。败（啊1胺）净收益理论蔼净收益理论是美袄国财务管理学家扒戴维盎蔼都兰德于195氨2年提出的一

46、种凹资本结构理论。伴净利法是资本结拜构理论中的一个斑极端理论。它认隘为负债可以降低佰企业的资本成本瓣，负债程度越高啊，企业的价值越瓣大。它假设当资敖本结构中的负债熬比例提高时，负安债成本和股票成坝本都保持不变。伴由于负债成本远罢远低于股票成本扒，因而当负债比昂重上升，股票比胺重下降时，加权伴平均资本成本就版会下降，企业的八价值就越大。当半负债比率为10绊0% 时，企业把加权平均资本成矮本最低，企业价案值获得最大值。摆该理论在假设借盎入资本成本和自耙有资本成本始终把保持不变，即当斑公司的负债权益凹比率提高时，投哀资者和债权人并按不认为公司的风扳险会增加的前提笆条件下，认为公肮司的最佳资本结奥构应

47、当是100奥% 的借入资本跋。原因在于，借瓣入资本的成本一坝般低于自有资本摆的成本。一个公傲司的债务越多，扒意味着该公司的爸综合资本成本越般低，而其市场价奥值越高。参见下班图所示。颁如上图所示，在扳净收益理论下，癌企业的负债越多艾，其综合资本成罢本越低，市场价哎值越大，企业的皑最佳资本结构应斑为全部采用借入澳资本。但由于该版理论没有考虑资八本成本的变化和八风险因素，缺乏白经验基础，很难捌得到实践检验。把（2）净营业收伴益理论胺净营业收益理论拜是戴维鞍袄都兰德在总结净阿收益理论的基础鞍上提出来的。营懊业净利法是资本柏结构理论中的另唉一个极端理论。叭它认为不管财务百杠杆如何变化，挨企业加权平均资敖

48、本成本固定不变暗，企业的价值不靶受负债比重变化懊的影响。这是因唉为企业利用财务半杠杆时，随着负白债比重的上升，挨即使负债成本本唉身不变，但由于版加大了股票的风伴险，使股票成本矮上升，抵消了负拌债比重对加权平叭均资本成本的影白响，使加权平均皑资本成本保持不安变，企业价值也鞍保持不变。由于敖企业的综合资本伴成本不变，从资班本化计算的角度拔讲，按固定的综拜合资本成本计算昂出来的营业收入跋必然相同，故企挨业的总价值与借颁入资本的多少就凹没有关系。但是癌，如果该理论成背立的话，就不存袄在资本结构决策把问题，也就不存爸在所谓的最佳资懊本结构，而这显绊然与企业理财实板践不符。（3）传统理论捌传统理论是介于叭

49、净收益理论和净罢营业收益理论之笆间的一种折中理矮论。该理论认为板，适当的负债筹氨资对企业是有利败的，因为负债具安有部分免税效应吧，可使企业的综摆合资本成本降低碍，获得财务杠杆邦利益。但是这种拌利益是有限度的霸，超过了那个点唉，筹资风险必然伴增加，继续增加笆债务将会使综合柏资本成本增加，八并因此降低企业笆的市场价值，所捌以，企业在客观爱上存在最佳资本笆结构。这种理论白的不足在于它仅罢是一种理论上的芭假设和推理，并隘没有充分的经验盎基础和统计分析哀依据。跋2.碍 半现代资本结构理叭论稗一般认为，19八58年MM 理班论的产生划分了爱早期资本结构理笆论与现代资本结扮构理论。MM哀 哀理论是由美国著败

50、名财务学者莫迪袄格莱尼和米勒建捌立的，它使资本吧结构研究成为一柏种严格的、科学邦的理论。八（五）资本结构敖优化的决策挨1. 奥最优资本结构的蔼理解爱所谓最优资本结八构是指公司在一靶定时期内，使其邦加权平均资本成跋本最低，公司价板值最大时的资本稗结构。其判断标挨准有如下三条：阿（1）有利于最背大限度地增加股爸东财富，使公司板价值最大化；瓣（2）使公司加半权平均资本成本疤达到最低，这是靶一条主要标准；拔（3）保持资本懊的流动性，使公矮司的资本结构具敖有一定的弹性。拔需要指出的是，板人们可以在理论版上推导出最优资八本结构。但在现癌实生活中，最优癌往往是一种理想班状态，可以接近蔼它但难以实现它扮。因而

51、，我们说哀最优资本结构，敖就是通过公司理办财，努力接近的案一个目标。资本佰结构中，简单地跋讲包括两大部分唉：自有资本和借埃入资本。开办一安家公司，没有自昂有资本是不可能奥的，实际上我们坝要考虑的是如何傲对待负债。扮2. 傲资本结构的决策安方法疤根据现代资本结靶构理论，企业确按实存在最佳资本搬结构。在资本结艾构的最佳点上，懊企业的加权平均百资本成本最低，半而企业的市场价坝值最大。因此，摆所谓的最佳资本巴结构是指企业在奥一定时期，在最半适宜其有关条件八下，使其加权平半均成本最低，同敖时企业价值最大疤的资本结构。资敖本结构确定的任袄务在于在众多的坝资本结构方案中般，根据企业的具爸体情况进行比较袄、分

52、析和选样，啊确定适合于企业颁的资本结构。常跋用的确定方法主按要有拔2 叭种。阿（奥1扳）比较加权平均百资本成本法佰比较加权平均资巴本成本法，是通澳过计算不同资本摆结构（或筹资方暗案）的加权平均俺成本，并进行比爸较、分析，加以疤确定企业最佳资案本结构的一种方扮法。该法认为在背众多资本结构方搬案（或筹资方案芭）中，加权平均摆成本最低的方案奥最佳。盎（2）无差别点跋分析法白所谓无差别点，百是指使不同资本澳结构的每股收益百（EPS）相等办时的息税前利润隘（EBIT）点岸。在此点上无所八谓哪一种资本结半构最佳。当企业百的息税前利润低扒于此点时，则借坝入资本较少的资蔼本结构最佳；反盎之，借入资本较绊多的资

53、本结构最班佳。所谓无差别矮点分析法就是通蔼过分析计算不同班资本结构的无差败别点来确定最佳埃资本结构的一种澳方法。由于该法搬主要是研究EB颁IT与EPS巴 暗之间的关系，故爸也称其为EBI霸T-EPS艾 瓣分析法。计算公式如下： 爸 EBI斑T安啊息税前利润平衡叭点，即每股利润暗无差别点。败利用上式即可求芭出普通股每股收皑益相等时的息税疤前利润。根据企佰业现有或预计的疤息税前利润水平板，即可进行资本疤结构决策。如果背企业有多个可供靶参考的方案，可爱采用两两对比的碍方法分别求出多盎个无差别点，再稗进行决策。懊三、财务杠杆与癌风险隘 矮 凹杠杆利益与风险拌是公司资本结构斑决策的一个重要按因素。公司的

54、资拜本结构决策应当拜在杠杆利益与风癌险之间进行权衡傲。本节将分析并颁衡量营业杠杆利肮益与风险、财务叭杠杆利益与风险熬，以及这两种杠把杆利益与风险的邦综合把皑联合杠杆利益与癌风险。捌（一）营业杠杆办利益与风险的衡背量爸 袄 摆1.营业杠杆原扮理袄 懊（1）营业杠杆摆的概念扮 氨 耙营业杠杆，亦称捌经营杠杆或营运癌杠杆，是指公司巴在经营活动中对昂营业成本中固定佰成本的利用。营坝业杠杆利益是指办在公司扩大营业案总额的条件下，皑单位营业额的固斑定成本下降而给扮企业增加的营业隘利润。肮在公司一定的营颁业规模内，变动般成本随着营业总袄额的增加而增加唉，固定成本则不班因营业总额的增靶加而增加，而是伴保持固定

55、不变。袄随着营业额的增搬加，单位营业额跋所负担的固定成办本会相对减少，背从而给公司带来把额外的利润。盎捌例7-翱1罢8板败 捌 XYZ 奥公司在营业总额跋为把2400-30般00柏万元以内，固定碍成本总额为癌800碍万元，变动成本斑率为哎60%疤。公司肮199版82000年般的营业总额分别办为爱2400碍万元，傲2600俺万元和拌3000唉万元。现以表7霸瓣9测算其营业杠跋杆利益。把表7摆拜9哀 半 拜 败 XYZ矮公司营业杠杆利安益测算表柏 柏 稗 单位：万元唉年份 唉营业额俺营业额增长率拔 皑变动成本稗 坝固定成本半 唉营业利润哀利润增长率哀199八8啊199癌9半2000耙2400跋26

56、00罢3000 熬 扳8%跋15%按 144啊0啊 156拜0矮 180矮0颁800霸800蔼800鞍160柏240癌400伴50%靶67%隘 笆由表7斑按9可见，坝XYZ鞍公司在营业总额肮为绊2400笆靶3000袄万元的范围内，罢固定成本总额每奥年都是傲800绊万元即保持不变澳，随着营业总额啊的增长，息税前癌利润以更快的速瓣度增长。在例7哀爱18中，袄XYZ挨公司瓣199昂9年与把199隘8年相比，营业唉总额的增长率为把8%柏，同期息税前利稗润的增长率为败50%敖；2000年与艾199跋9年相比，营业安总额的增长率为凹15%绊，同期息税前利哎润的增长率为吧67%捌。由此可知，由熬于半XYZ稗

57、公司有效地利用岸了营业杠杆，获鞍得了较高的营业昂杠杆利益，即息唉税前利润的增长芭幅度高于营业总艾额的增长幅度。笆 拌 办 阿（百2斑）营业风险分析隘 暗营业风险，亦称拌经营风险，是指绊与公司经营有关办的风险，尤其是拔指公司在经营活翱动中利用营业杠氨杆而导致营业利疤润下降的风险。佰由于营业杠杆的盎作用，当营业总版额下降时，营业百利润下降得更快扮，从而给公司带翱来营业风险。伴拜例7绊板19哎斑 百假定吧XYZ拔公司伴1998皑艾2000伴年的营业总额分熬别为熬3000氨万元，吧2600艾万元和哀2400邦万元，每年的固邦定成本都是拜800霸万元，变动成本爱率为爱60%敖。下面以表7柏11测算其营业

58、摆风险。摆 斑表7-1罢1 阿 唉 啊XYZ岸公司营业风险测版算表 岸 白 单把位：万元奥年份瓣营业额拜营业额降低率拜 爸变动成本皑 颁固定成本伴营业利润颁 鞍 俺利润降低率案199斑8疤1999暗2000鞍 矮 暗3000哎2600隘2400唉13%扳8%哀 180芭0吧 156懊0奥 144伴0扳800扮800般800绊400鞍240袄160吧40%白33%盎 跋由表7拌袄11版的测算可见，办 XYZ扮公司在营业总额瓣为耙2400坝颁3000背万元的范围内，邦固定成本总额每跋年都是办800挨万元即保持不变敖，而随着营业总敖额的下降，息税按前利润以更快的凹速度下降。例如肮，氨XYZ按公司暗1

59、99班9年与胺199敖8年相比，营业般总额的降低率为扮13%鞍，同期息税前利肮润的降低率为案40%拌；2000年与啊199爸9年相比，营业爸总额的降低率为邦8%版，同期息税前利班润的降低率为罢33%阿。由此可知，由扳于凹XYZ安公司没有有效地鞍利用了营业杠杆班，从而导致了营佰业风险，即息税伴前利润的降低幅耙度高于营业总额版的降低幅度。捌 敖 癌2.营业杠杆系哎数的测算瓣营业杠杆系数是吧指公司营业利润澳的变动率相当于傲营业额变动率的罢倍数。笆它反映着营业杠矮杆的作用程度。邦为了反映营业杠半杆的作用程度，背估计营业杠杆利澳益的大小，评价疤营业风险的高低稗，需要测算营业邦杠杆系数。笆其测算公式是：哀

60、 摆 罢式中：懊 DOL -伴- 埃营业杠杆系数；傲 傲 傲 EBIT -半- 办营业利润，即息拔税前利润；般 版 扮 按按EBIT -版- 霸营业利润的变动凹额；伴 背 笆 挨 S -爱- 哎营业额；板 绊 版 懊八S - 俺 傲营业额的变动额叭 罢。鞍为了便于计算，埃可将上列公式变暗换如下： F矮 扳埃EBIT办搬伴Q(P-V) 跋或：埃 笆式中：傲 DOLq岸 - 暗按销售数量确定昂的营业杠杆系数靶；巴 板 Q 爸- 巴销售数量；笆 伴 P 叭- 埃销售单价；板 百 V 疤- 哀单位销量的变动啊成本额；斑 熬 F 八- 邦固定成本总额；版 唉 DOLs 邦- 哎按销售金额确定安的营业杠杆