中国上市公司净资产收益率分布报告

1、版研究领域耙数理经济与计量癌经济学金融绊学稗我国上市公司净岸资产收益率分布斑实证分析阿 背-以电子通讯行版业为例澳摘要案本文以电子通讯埃行业为例，对我巴国上市公司的净懊资产收益率分布拔情况进行了实证爸分析。通过运用班偏度与峰度联合背检验法、斑班2爱拟合检验法、柯按尔莫哥洛夫检验翱法对样本数据的笆统计分析，我们百认为剔除异常点佰后，电子通讯行芭业的净资产收益霸率近似服从正态扮分布，但有一定袄程度的偏离。对挨于偏离产生的原碍因我们进行了初阿步分析，我们认般为一是上市公司艾财务报表真实性笆存在问题，二是拔上市公司会特别疤关注某个数值，熬从而会使在该数霸值左侧一个小区扮域内的点小于理艾论频数，而该数蔼

2、值右侧一个小区爱域内的点大于理哀论频数。案关键词瓣 净资产收益哎率 正态分布败 电子通讯行氨业 上市公盎司捌中图分类哀 蔼文献标识码斑 A 懊文章编号隘 引言俺金融资产(特别把是股票)收益率癌的分布对现代金扳融理论是有着十哀分重要的意义。扒现有的广泛应用胺的金融计量模型巴,如资产组合模疤型、CAPM、鞍APT以及B爸lack Sc安holes澳定价公式等都是霸以收益率服从正佰态分布为基础进摆行计算。例如威肮廉阿.澳夏普的资本资产胺定价模型(CA奥PM模型)给出爱了风险资产收益肮率与贝塔系数在百一系列假设下存挨在线性关系，而澳风险资产收益率半的分布特征对这盎一线性关系的拟傲合程度有重要影班响。在

3、资本资产袄定价模型中风险拌常用方差来度量爸，这就说投资者唉对收益的上下波靶动同样重视，这颁就要求收益率的邦分布是对称的，胺进一步说要求收柏益率的分布符合办正态分布。但有拌些国外学者，如佰Hsu、Mil翱ler和Wic板hern的研究哀表明股票短期收邦益率分布存在偏版斜。目前我国学斑者对于我国股票疤二级市场股价的案分布情况(更准按确的说是股价变傲动带来的资本利蔼得而决定的投资翱收益)有较多的翱理论与实证研究扳。颁但目前尚没有见啊到对上市公司净安资产收益率分布拔情况的研究。实癌际上进行股票投瓣资的收益由两部白分组成，一部分把是资本利得（即氨由于股价波动而敖导致的买卖股票芭的差价），另一挨部分是由于

4、持有颁股票而带来的股按利收入。股票价氨格的波动是对公安司盈利前景预期澳波动的反映。如耙果公司的盈利情半况是保持绝对稳蔼定的话，在其他按宏观参数（主要邦指真实利率）保白持不变的话，公叭司的股价也应保把持不变。正是因昂为公司的盈利前氨景是在不断变化巴的，因而公司的敖股价也是在不断半变化。所以对上懊市公司净资产收般益率分布情况的氨研究是更为基础扮性的研究，可以澳为金融资产(特啊别是股票)收益安率的分布研究提百供理论与实证上昂的支持。八数学分析与净资般产收益率假设熬大量的实践经验搬告诉我们，如果罢一个随机变量(氨Y)是由大量的安独立的随机变量昂(X傲k坝)鞍共同决定，而且拜每一个随机变量敖(X办k捌)

5、熬对总和耙Y伴的影响都很小，拔这时伴Y爱近似的服从正态把分布。随着随机蔼变量(X拔k傲)蔼的增多，Y更加爸趋向正态分布。胺由于正态分布在挨概率论的理论及安实践中占有中心胺的地位，因此人板们把研究上述问佰题的极限定理统摆称为中心极限定哀理。李雅普诺夫翱(碍埃)中心极限定理鞍对于随机变量(班X背k暗)白要求最低，不要案求随机变量(X叭k颁)颁同分布，仅要求袄随机变量(X邦k爸)俺独立，因而本文盎以坝“肮李雅普诺夫中心胺极限定理啊”搬作为数学引理。瓣李雅普诺夫中心懊极限定理：哀设X皑1哀，X爱2伴，澳摆，X百n柏，坝啊是独立随机变量哎序列，它们具有拜有限的数学期望巴和方差：巴 芭 捌E(X唉k百)=

6、搬坝k爸, D(X邦k熬)=蔼 拌斑0 (k=傲1,2,胺，安n)靶记爸,白若存在正数氨靶，使得班 凹(1)矮则随机变量安 盎的分布函数F捌n岸(x)对于任意肮x耙按（-稗摆，+把颁）均有：翱 (2背)跋因为上式的证明隘比较复杂，由于搬篇幅限制本文从笆略。有兴趣的读拔者可以参考有关袄概率的书籍。鞍上述定理表明，奥在本定理的条件皑下，随机变量坝当鞍时，Z唉n捌服从标准正态分瓣布N(0，1)叭。在现实问题中扒，只要爱n袄的数量足够大(罢也就是说决定Z佰n版的随机变量足够矮多)，Z哎n班近似服从标准正奥态分布N(0，傲1)。由正态分佰布函数性质可知扒当袄n捌的数量足够大时柏，由(3)决定颁的随机变量

7、Y岸n按近似的服从正态坝分布伴。板 碍 (3)奥我们特别注意到百李雅普诺夫中心按极限定理不要求柏决定Y伴n懊的随机变量X半k袄立同分布，而仅笆要求X靶k办独立。也就是说拔，无论各随机变袄量X佰k瓣(背k=1,2,巴)芭具有如何的分布敖，只要满足定理背的条件，当艾n搬足够大时Y傲n懊就近似的服从正百态分布。这就对拜我们做研究带来奥很大的方便。肮在财务管理中，唉净资产收益率有霸较多的计算方式鞍，我们按(4)拜定义净资产收益百率：邦 唉 (4八)按在做分析前，我翱们先对净资产收背益率做如下假设柏：扳决定公司净资产氨收益率的因素足翱够多，并且各因版素之间相互独立背；拜每个因素对净资疤产收益都没有起爱到

8、决定性作用；扮各公司的财务报笆表真实可靠；唉公司对财务报表板的百“挨偏好哎”袄是连续的，即公岸司认为净资产收安益率越高越好，绊但不会认为处于版某一数值两侧的奥点有巨大的区别罢。例如，公司不袄会认为净资产收爸益率5.000扒1%与4.99搬99%有什么大碍的区别，从而不安会采取特别的行懊动使净资产收益袄率从4.999柏9%变到5.0隘001%。该假啊设认为没有这样般一个数值，是公邦司特别关注的，瓣从而没有特别的拜动力采取措施使癌净资产收益率在跋该数值点附近发癌生变化。翱净资产收益率是般衡量公司财务状奥况的最全面、最疤综合的指标。净碍资产收益率由很鞍多因素共同决定案。例如杜邦分析跋体系就将净资产斑

9、收益率层层分解矮到若干指标。因笆而根据败“唉李雅普诺夫中心凹极限定理按”摆，可以推断一个疤公司的净资产收癌益率应服从正态艾分布，但由于我矮国上市公司存在瓣的时间较短，并版且近十几年我们敖的宏观经济形式般变化较大，因而熬我们将很难对一艾个公司的净资产阿收益率分布情况皑进行检验。我们皑考虑到同一行业碍上市公司的净资叭产收益率，应以凹行业平均利率为翱中心进行上下波俺动。因而我们可罢以检验同一年份巴同一行业上市公颁司的净资产收益爸率分布情况，这班样一方面可以获白得足够多的数据矮，并且能够排除哀由于宏观经济形靶式变化对企业净疤资产收益率的影办响。我们选择的哎行业应有较多的皑上市公司，并且版竞争程度应较高

10、隘。因而我们选择罢了电子通讯行业碍进行统计分析。昂3偏度与丰度联搬合检验法傲正态分布的随机扳变量,其偏度等邦于零，峰度等于搬3，也就是说符班合正态分布的密吧度曲线左右对称敖且陡缓适中。因熬而在样本容量较搬大的情况下（至坝少大于20），爱可以用偏度与丰昂度的联合检验法肮来检验一样本是蔼否来自正态总体蔼。如果一个样本柏来自于正态总体八，则样本的经验背分布密度（直方碍图）就不能偏斜摆太大，也不能过隘陡或过缓。我国蔼国家标准GB4白882-85半数据的统计处理板和解释给出了皑偏度与丰度联合拔检验的临界域的啊边界曲线图，我拔们可以依其进行笆相应的检验。唉假设来自总体蔼扒的一组样本值为碍x碍1疤, x八2

11、耙,搬蔼, x扒n笆， 芭设总体的偏度为霸案1奥，丰度为唉半2袄，则有挨胺1哎=坝 （5）氨 柏 白 坝唉2笆=肮 奥（6）办由于总体分布未拔知，因而不能用爱极大似然估计，伴而仅能用矩估计隘法。根据矩估计埃法，可推出样本俺的偏度罢百1与峰度颁办2如下：傲 巴（7） 哎 扳 碍（8）斑正态分布总体的邦偏度为零，峰度凹为3。如果根据斑样本值计算出的胺偏度大于零，则蔼说明样本为右偏跋；偏度小于零，俺则说明样本为左熬偏。如果根据样敖本值计算出的峰般度小于3，则说案明样本在均值附佰近比较集中；如癌果根据样本值计袄算出的峰度大于扳3，则说明样本胺向两端分散，而白没有向均值附近安集中。因而如果碍样本来自正态

12、分懊布的总体，偏度板应接近于零，且皑峰度接近于3。拌对于昂“瓣接近蔼”扒的定量分析，就奥要根据偏度与丰背度的联合检验图癌来描述。我们给傲出了笆碍=0.05时的叭检验图，我们将哀依据该图进行偏案度与丰度的联合奥检验。哎2002年电子疤通信行业净资产搬收益率见附表1罢，我们将表中的把数据作为一个样澳本，检验是否总懊体服从正态分布版。哀按（7）与（8蔼）我们计算出，疤偏度为八-1.18坝，峰度为啊12.71扮。说明电子通信隘行业的净资产收把益率为左偏，且佰向两端分散。我巴们将点A（俺1.18奥，翱12.71爸）描在图1中，芭我们发现点A落矮在样本数为10摆0的边界曲线外凹，因而不能认为扮电子通讯行业

13、净袄资产收益率服从胺正态分布（由于颁计算出的峰度已爸经大于6，因而般未能在图中标邦出来）。袄从P-P正态概肮率图上也能得出扮相同的结论。P罢-P正态概率图巴是以样本的累计拜概率为横轴，以柏正态分布的理论般累计概率为纵轴哀描出的散点图。叭如果待检验样本碍来自于正态分布澳总体，则所有的败点分布在对角线哎附近。从图2全般体样本P-P正啊态概率图中可以把看出，散点分布哀离对角线较远，拜因而不能认为样摆本服从正态分布巴。八但我们对图2进按行观察后发现中傲间部分的点近似斑呈一条直线，因罢而我们推断可能盎由于两端异常点扳的影响而使全部澳点偏离了对角线吧，如果仅对中间坝部分的点进行检跋验有可能服从正碍态分布。

14、根据图扳2 ，我们去掉氨前15个点及后佰10点，对净资矮产收益率处于区肮间0.25,凹12.55内哎的样本作P-P霸正态概率图，如耙图3所示。从图哎3中可以看出，板散点分布在对角版线附近，因而可鞍以认为样本服从芭正态分布。柏从图3中，我们耙推测电子通讯行摆业内有些公司净八资产收益率绝对瓣值很大，因而可捌能为异常点，而奥应被剔除。但从暗图中观察哪些点搬应被剔除，多少芭有点武断。我们胺按莱因达原则，笆认为处于3耙捌以外的点属于异傲常点应进行剔除斑。我们反复应用唉3捌懊原则对数据进行艾剔除，由于篇幅伴限我们没有给出隘剔除的过程，我八们只给出最后的啊结果为：我们仅板保留了-5.拜98,18.5埃3区间

15、内的数艾据，最后的样本傲量为94。我们背根据上述样本重鞍新计算出偏度为熬0.119巴，峰度为安3.8扮4。因而将点B八（0.119，癌3.8爸4）描在图1中班，我们发现点B霸落在样本数为1版00的边界曲线哀内，因而可以认俺为电子通讯行业鞍净资产收益率服凹从正态分布。唉图2 全半体样本P-P正奥态概率图暗图3 部盎分样本P-P正坝态概率图皑结论1：直接对挨电子通讯行业净靶资产收益率进行傲峰度与偏度联合蔼检验时，不能认昂为电子通讯行业把净资产收益率服盎从正态分布；按安3摆爱原则对异常点进哎行剔除后，可以罢通过峰度与偏度盎联合检验，即可罢以认为电子通讯捌行业净资产收益翱率服从正态分布坝。百4艾隘2摆

16、拟合检验法胺进行偏度与峰度叭联合检验时，我傲们注意到样本中伴的每个点对偏度靶与峰度的影响是暗相同的，我们实柏际上是对样本的皑特征数进行检验拜。而样本是否服班从正态分布最关半键是判断样本的颁数值出现在某一艾区间内的频度，皑也就是通过样本拜的经验分布与正笆态分布函数相似摆程度的比较来判扳断样本是否来自敖于正态分布总体鞍。下面我们用K扒.Pearso扒n的伴胺2盎拟合检验进行样般本的正态性检验疤。般傲2巴拟合检验是通过伴检验在一定区间翱内样本的观测次案数与正态分布总罢体在该区间的理氨论期望次数之间傲是否存在显著性版差异，来判断样傲本是否来自正态按分布总体。判断胺的依据是：如果阿根据样本计算出挨的傲瓣

17、2艾值大于隘澳2昂检验的临界值，敖则不能认为样本斑来自正态分布总版体；如果根据样叭本计算出的颁笆2爸值小于巴败2哎检验的临界值，昂则可以认为样本耙来自正态分布总扳体。更详细的对瓣癌2碍拟合检验的说明拌可以参见参考文邦献3或其他拌的有关数理统计扳的书。瓣我们利用表1中哎的原始数据进行吧了熬昂2拔拟合检验，计算芭过程列在表2中安。查啊敖2盎分布表知在显著隘性水平拌翱=0.05，自疤由度为5（伴8-2-1唉=5，具体的原败因参见参考文献邦3）临界值扳为11.071百。而从表2中可熬以看出计算出的绊艾2把值为195.5埃6，大于临界值皑，因而我们不能傲认为2002年爱电子通讯行业的奥净资产收益率服氨从

18、正态分布N（哎2.63扮，八22.52吧2暗）。艾表2 检验板2002年数据般是否符合N（耙2.63氨，版22.52暗2霸）计算表哎净资产收益率阿实际频数绊标准化区间碍区间的哀理论频数败差异敖样本盎癌2按值唉下限班上限案V巴i爸下限吧上限挨累计分布懊nP艾i把(V埃i败- nP懊i暗)班2蔼(V般i搬-nP案i捌)白2袄 敖/办nP版i癌-134.76鞍-19.89蔼7拌-俺八-1.00爸0.16笆17.77跋115.98蔼6.53鞍-19.89巴-3.00矮8叭-1.00艾-0.25笆0.24奥27.18挨367.70艾13.53巴-3.00把2.63岸18半-0.25疤0.00氨0.10班

19、11.06版48.23百4.36坝2.63扮4.88拜21背0.00百0.10爱0.04拔4.46昂273.55伴61.32拌4.88八9.38暗37跋0.10伴0.30碍0.08伴8.75傲798.33肮91.29扳9.38颁13.89按11爱0.30哎0.50按0.07罢8.24胺7.63吧0.93扳13.89按25.14巴6阿0.50癌1.00霸0.15办16.79版116.36柏6.93凹25.14鞍68.25般4办1.5扳+伴靶0.16吧17.77吧189.60版10.67邦合计柏112癌1埃112矮195.56暗资料来源：作者翱计算俺在表2中，我们爸在计算唉懊2疤值过程中，使用皑全

20、部样本估计总拔体的期望与方差哎，而期望与方差澳又是决定正态分拌布的两个参数。耙由进行偏度与峰按度联合检验中的百经验，我们估计吧可以通过剔除异办常点的方法来重半新估计总体的期奥望与方差。我们般仅根据-5.百98,18.5百3区间内的数坝据估计总体的期矮望与方差，然后柏我们检验全部样瓣本是否来自服从凹N（搬5.49半，巴4.40跋2胺）的总体。具体按的计算过程见表岸3。背查笆般2盎分布表知在显著坝性水平阿罢=0.05，自耙由度为7（8-伴1=7，具体的扮原因参见参考文鞍献）临界值为1敖4.046。而爱从计算表中可以疤看出计算出的阿班2凹值为5.03，跋小于临界值，因埃而我们可以认为吧2002年电子

21、耙通讯行业的净资拌产收益率服从正坝态分布N（百5.49蔼，唉4.40伴2笆）。斑表3 检验癌2002年数据扮是否符合N（阿5.49颁，拌4.40岸2颁）扮净资产收益率绊实际频数阿标准化区间捌区间的捌理论频数扳差异罢样本懊盎2吧值败下限唉上限版V敖i奥下限把上限耙累计分布澳nP埃i奥(V瓣i板- nP捌i安)巴2矮(V奥i安-nP百i搬)肮2斑 佰/八nP巴i矮-134.76耙1.10扒21板-傲般-1板0.16傲17.77案10.44爱0.59拜1.10按3.30坝18皑-1暗-0.5凹0.15罢16.79罢1.47捌0.09伴3.30奥4.39癌12皑-0.5哎-0.25拌0.09案10.3

22、9稗2.60疤0.25蔼4.39颁5.49埃8般-0.25瓣0败0.10案11.06背9.33矮0.84耙5.49拔7.69百18敖0哎0.5巴0.19败21.44罢11.86昂0.55拌7.69霸9.89笆17办0.5艾1哎0.15佰16.79吧0.05柏0.00阿9.89八12.09懊7叭1拔1.5哎0.09肮10.29胺10.80澳1.05艾12.09伴68.25昂11版1.5岸+斑安0.07挨7.48哀12.37败1.65巴合计敖112疤1盎112袄5.03摆资料来源：作者霸计算佰结论2：以全部板样本为基础估算跋总体的期望与方扒差，并以该期望耙与方差作为正态吧分布函数的参数拜，然后对电

23、子通拌讯行业净资产收拌益率进行昂佰2蔼拟合检验，按不能稗认为电子通讯行伴业净资产收益率癌服从正态分布；板以稗“奥按3拌颁原则对异常点进把行剔除拜”爱后的样本估算总俺体的期望与方差隘，并以该期望与瓣方差作为正态分阿布函数的参数，挨然后对电子通讯霸行业净资产收益疤率进行埃氨2氨拟合检验，扮可以挨认为电子通讯行肮业净资产收益率柏服从正态分布班5柯尔莫哥洛夫芭检验法案由于净资产收益皑率是连续变量，绊因而我们可以使癌用柯尔莫哥洛夫矮检验法来检验电氨子通信行业的净般资产收益率分布办情况。柯尔莫哥安洛夫检验法是通版过比较每一点样暗本的累计分布与胺理论分布的差异暗来判断样本是否爸符合理论分布。爸柯尔莫哥洛夫检

24、哀验法不依赖于区瓣间划分，从而避绊免了卡方检验由扒于区间划分不同鞍而导致的检验结稗果不一致的缺点把。跋当样本容量足佰巴够大时，样本的傲累计分布与累计暗正态矮分布应有较好的佰一致性，因而可安以取统计量：懊其中：F（碍x颁）为样本的累计半分布，而耙罢(x)背累计正态分布。班如果样本符合正癌态分布，则D应袄小于给定显著性板水平下的临界值拌。皑我们对剔除异常瓣点后的样本计算笆可得净资产收益吧率样本D0.柏061。查表得凹显著性水平芭疤=0.2时，N昂90下的临界柏值为0.111叭25，因而说明耙净资产收益率摆服从正态分布。翱而且由于计算出霸的D值小于显著爸性水平胺版=0.2 时的霸临界值，因而可耙以说

25、样本对正态唉分布的拟合程度哎很高。板6净资产收益率傲偏离正态分布的敖原因霸我们通过上述的班检验，可以判断暗电子通讯行业净鞍资产收益率近似拔的服从正态分布爱，但有一定程度办的偏离。我们对奥偏离产生的原因稗进行了分析。袄上市公司财务报昂表真实性。颁由于各种原因，凹上市公司的财务袄报表可能不真实哀。这种情况对样挨本中异常点的影白响较大，从而可熬能由于少数异常八点影响了样本总班体检验的可靠性扒。财务报表不真百实可能是做假账板，也可能是采用皑不违反会计准则斑的处理方法而使氨财务报表不能真百实反映公司的财办务状况。例如，吧我们注意到有些坝上市公司在前一盎年度不可避免净俺利润为负，因而胺会在前一年度将氨各种

26、准备金及预懊提费用计足，造扒成前一年度的亏袄损很大；但第二扮年由于不用再计俺提各种费用，甚爱至于一部分已提氨费用可以转回冲皑减相应费用，从版而会增大第二年蔼利润。采取上述翱方法后，就会人扒为增大两端样本癌的分布，从而导碍致样本偏离正态俺分布总体。芭上市公司会特别爱关注某个数值，背从而会使在该数埃值左侧一个小区版域内的点小于理癌论频数，而该数捌值右侧一个小区八域内的点大于理埃论频数。拜如果一个上市公肮司的亏损额较小疤，该公司会采取叭各种措施使该公安司出现盈利。也捌就是说公司认为艾净资产收益率位挨于零右侧值域内碍会远好于位于零懊左侧值域，虽然办可能在绝对数量搬上这两个数值的拌差距没有任何意笆义。例

27、如，如果懊一个公司亏损额跋仅为100元，叭该公司一定会采笆取各种措施使该氨公司变为盈利1瓣00元，虽然对百于一个公司净利扳润差200元原埃本是没有任何意笆义的，但处于亏唉损与盈利的临界爸状态时，这20背0元的意义就重瓣大了。公司特别伴关注的数值不仅奥是零，还包括证颁监会要求公司再挨配股（或增发）袄所必须达到的净凹资产收益率、公鞍司的年度考核指板标等。公司可能耙采取的措施可能袄有以下几种：1把，加大工作的努碍力程度，从而真按实提高业绩。这胺实际上是由于代白理问题的存在，拌公司原来没有最澳大程度的发挥潜岸能。2，推迟一艾部分成本的发生爱时间，从而提高瓣当年的利润水平办。3，在不违反案财务准则的前提

28、绊下，减少应计提吧的各项费用，从瓣而提高当年的利翱润水平。4，采绊取一些非常手段隘，提高财务报表隘利润，这实际上扮是财务报表的真般实性出现了问题坝。般我们对电子通讯捌行业净资产收益胺率在零附近的样巴本进行了统计检挨验，我们一共检靶验了三个区间，懊详见表4。在净凹资产收益率-澳2，0的区间疤内没有一个样本耙，而理论分布应傲有10.28个摆样本（使用N（袄5.49白，哎4.40百2邦）计算理论频数拔，下同），详见澳表4第二行；相笆反在净资产收益稗率0，2的版区间内有16个暗样本，而理论分傲布仅应有12.哀06个样本，详跋见表4第三行。澳从上述分析可以爸看出，上市公司奥确实特别关注净挨资产收益率处于

29、扮零附近的情况，皑从而会使零左侧办区间内的样本数肮减少，而增大了巴零右侧区间内的板样本数。因而使版净资产收益率的伴分布偏离正态分氨布。靶表4 净资矮产收益率在零附吧近的分布及检验跋序袄号矮净资产收益率埃实际频数碍标准化区间柏区间的邦理论频数癌差异傲下限挨上限澳V岸i白下限蔼上限啊累计分布挨nP罢i佰V把i蔼- nP稗i啊1阿-4.18颁0.22按0.00佰-2.20癌-1.20绊0.10背11.33凹-办11.33 捌2挨-氨2拌0.00爱0.00瓣-2.20胺-1.25蔼0.09败10.28班-爱10.28 拌3扳0.00笆2.00扳16.00笆-1.25伴-0.80唉0.11皑12.06吧

30、3.94拔7净资产收益率皑分布实证结果的扮意义及需要进一吧步研究的问题邦由于净资产收益啊率是反映企业财昂务状况最综合性绊的指标，因而企扒业外部的利益相暗关者都很关心企爸业该项指标，尤安其是企业的股东拌。在进行股票投板资分析时，该指搬标是决定是否进爱行投资的主要指半标之一。净资产耙收益率分布的实阿证研究可以帮助霸外部利益相关者氨判断企业财务报碍告的真实性及可耙投资价值，也可白以帮助预测今后翱几年公司的净资半产收益率情况。芭公司在进行项目癌投资时，净现值办、内部收益率是搬公司判断是否进芭行投资的关键指绊标。上述指标的肮使用过程，行业啊基准收益率是重半要的参数，净资袄产收益率分布的绊实证研究可以帮颁

31、助公司确定行业挨基准收益率。绊其他学者研究上奥市公司的财务状柏况时，净资产收按益率分布的实证袄研究结果可以帮啊助学者剔除异常摆点对整个分析报凹告的影响。拔但对于其他行业稗，特别是垄断行伴业净资产收益率阿实际分布还需要盎研究；对于全部芭企业净资产收益胺率实际分布也需瓣要进行实证分析靶；对于净资产收捌益偏离理论分布袄的原因也还需要皑进一步研究。霸附表1 2扳002年电子通盎信行业净资产收办益率一览表跋序号懊股票百代码霸企业名称跋净资产熬利润率胺序斑号奥股票跋代码啊企业名称癌净资产芭利润率柏1斑000682氨烟台东方电子信霸息产业股份有限按公司摆-134.76扳 败58霸600050澳中国联合通信股

32、敖份有限公司半5.30 皑2鞍000621傲比特科技控股股昂份有限公司氨-83.46 鞍59扮000727拜南京华东电子信懊息科技股份有限扮公司挨5.32 扒3袄000555斑深圳市太光电信昂股份有限公司霸-78.91 叭60白000066柏中国长城计算机爱深圳股份有限公碍司澳5.55 矮4佰600139板鼎天科技股份有拔限公司柏-60.91 按61敖000863瓣深圳和光现代商败务股份有限公司唉5.75 岸5百600800隘天津环球磁卡股扒份有限公司办-39.32 熬62安000977癌浪潮电子信息产袄业股份有限公司氨5.97 阿6半600799暗黑龙江省科利华败网络股份有限公佰司扮-21.

33、01 埃63哀600718办沈阳东软软件股暗份有限公司氨6.26 胺7俺000552唉甘肃长风特种电霸子股份有限公司拔-20.62 扳64盎000997霸福建新大陆电脑叭股份有限公司八6.34 白8扳600899安浙江信联股份有邦限公司白-19.43 般65把600288矮大恒新纪元科技白股份有限公司捌6.47 拜9哎000620懊黑龙江圣方科技扒股份有限公司隘-15.90 背66搬600237班安徽铜峰电子股把份有限公司氨6.48 胺10叭200468颁南京普天通信股邦份有限公司背-15.76 捌67般600100熬清华同方股份有蔼限公司八6.65 版11扮600850爸上海华东电脑股澳份有

34、限公司昂-14.94 癌68败600105拔江苏永鼎股份有八限公司哎6.66 奥12翱600776扒东方通信股份有矮限公司懊-5.98 安69败600563版厦门法拉电子股安份有限公司拔6.80 阿13摆000050澳深圳天马微电子白股份有限公司按-5.33 隘70颁000839安中信国安信息产蔼业股份有限公司氨6.91 背14扒600206跋有研半导体材料肮股份有限公司跋-5.18 板71靶600522癌江苏中天科技股班份有限公司唉7.09 按15胺600203败福建福日电子股挨份有限公司稗-4.46 拌72熬000806拜北海银河高科技奥产业股份有限公扒司摆7.12 耙16按000070笆

35、深圳市特发信息斑股份有限公司碍0.25 氨73啊600503矮宏智科技股份有懊限公司暗7.16 耙17昂600076半潍坊北大青鸟华哎光科技股份有限敖公司唉0.28 八74扮000736把重庆国际实业投巴资股份有限公司半7.20 癌18班600733佰成都前锋电子股盎份有限公司爸0.54 瓣75罢600289搬哈尔滨亿阳信通盎股份有限公司敖7.25 柏19澳000547熬神州学人集团股扒份有限公司俺0.60 吧76唉600363罢江西联创光电科奥技股份有限公司靶7.43 熬20绊000909把数源科技股份有搬限公司办0.76 爸77白000068扳深圳市赛格三星般股份有限公司扳7.58 靶21

36、颁000636稗广东风华高新科碍技股份有限公司吧1.08 澳78芭600171扒上海贝岭股份有斑限公司岸7.82 盎22皑000823扮广东汕头超声电昂子股份有限公司瓣1.13 板79板000058柏深圳赛格股份有爸限公司疤8.02 芭23芭600198阿大唐电信科技股拌份有限公司拔1.17 艾80背600067稗福州大通机电股摆份有限公司背8.02 俺24扳000697背咸阳偏转股份有叭限公司败1.20 颁81案000032板深圳市桑达实业柏股份有限公司斑8.19 哎25胺600654袄上海飞乐股份有半限公司岸1.28 岸82霸000948皑云南南天电子信白息产业股份有限伴公司搬8.33 阿

37、26矮600345艾武汉长江通信产敖业集团股份有限胺公司办1.35 矮83氨600797澳浙江浙大网新科熬技股份有限公司摆8.34 阿27扒000938叭清华紫光股份有埃限公司跋1.60 昂84艾600621巴上海金陵股份有唉限公司碍8.40 搬28拌600185隘西安海星现代科叭技股份有限公司吧1.67 吧85败600658叭北京兆维科技股案份有限公司唉8.50 挨29爸600840安浙江安平创业投隘资股份有限公司柏1.71 安86耙600037爱北京歌华有线电拌视网络股份有限把公司叭8.67 叭30凹600640岸联通国脉通信股昂份有限公司芭1.85 敖87拜600775昂南京熊猫电子股白

38、份有限公司稗8.85 把31八000688鞍朝华科技（集团霸）股份有限公司俺1.98 稗88隘600588懊北京用友软件股耙份有限公司翱8.86 伴32版000733盎中国振华白(集团)科技股翱份有限公司案2.11 班89班000063柏深圳市中兴通讯敖股份有限公司笆9.02 爱33袄000981昂甘肃兰光科技股罢份有限公司巴2.44 爱90伴600183艾广东生益科技股挨份有限公司邦9.11 把34爱000021奥深圳开发科技股案份有限公司艾2.66 八91埃600536澳中软网络技术股芭份有限公司澳9.34 背35芭000748跋湖南计算机股份稗有限公司耙2.84 办92坝000038爱深

39、圳大通实业股瓣份有限公司疤9.42 绊36昂600498按烽火通信科技股把份有限公司澳2.87 矮93邦000532罢珠海华电股份有板限公司把9.45 暗37跋600657案北京天桥北大青袄鸟科技股份有限案公司柏3.06 哀94暗600608败上海宽频科技股隘份有限公司稗9.54 盎序号伴股票暗代码八企业名称柏净资产把利润率哀序柏号靶股票笆代码邦企业名称版净资产靶利润率阿38胺000062挨深圳华强实业股疤份有限公司绊3.11 啊95疤600571扳杭州信雅达系统斑工程股份有限公碍司隘10.22 袄39爱000787胺创智信息科技股熬份有限公司伴3.28 板96熬600706拜长安信息产业傲(

40、集团)股份有败限公司耙10.70 袄40敖000925败浙江浙大海纳科百技股份有限公司笆3.34 拌97爱600831皑陕西广电网络传唉媒股份有限公司胺10.75 柏41白000836阿天津天大天财股翱份有限公司艾3.36 挨98胺600330鞍浙江天通电子股隘份有限公司耙10.79 八42皑600637矮上海广电信息产唉业股份有限公司八3.37 俺99班000007摆深圳市赛格达声稗股份有限公司艾11.04 俺43芭600687袄厦门新宇软件股扳份有限公司扮3.40 隘100昂600355扒武汉精伦电子股安份有限公司霸11.84 邦44摆600734拌福建实达电脑集佰团股份有限公司柏3.46

41、 捌101背000805稗江苏炎黄在线物岸流股份有限公司扳12.03 皑45拔000583艾四川托普软件股氨份有限公司哀3.67 肮102案000892氨重庆长丰通信股跋份有限公司胺12.55 癌46袄600122半江苏宏图高科技盎股份有限公司挨3.77 按103板600845蔼上海宝信软件股背份有限公司办17.38 百47唉600602疤上海广电电子股白份有限公司坝3.79 班104凹600601哎上海方正延中科懊技集团股份有限碍公司按18.01 笆48啊000725哎京东方科技集团拌股份有限公司罢3.79 按105白600880拔成都博瑞传播股肮份有限公司扮18.53 佰49啊600353

42、疤成都旭光电子股鞍份有限公司跋4.00 袄106斑600756把山东浪潮齐鲁软澳件产业股份有限板公司啊19.74 艾50搬600551阿科大创新股份有癌限公司版4.13 罢107吧600130办宁波波导股份有胺限公司艾21.76 碍51艾000669拔吉林中讯科技发挨展股份有限公司翱4.37 懊108扮000602背广东金马旅游集翱团股份有限公司隘22.98 白52疤600207邦河南安彩高科股唉份有限公司哎4.49 扒109啊000035傲中国科健股份有挨限公司巴27.18 案53邦600360按吉林华微电子股澳份有限公司翱4.52 隘110斑600083稗成都福地科技股埃份有限公司跋60.

43、41 爱54埃000517败宁波成功信息产耙业股份有限公司跋4.57 板111碍000542鞍TCL通讯设备绊股份有限公司办62.39 拌55捌000413昂石家庄宝石电子懊玻璃股份有限公芭司跋5.06 败112矮600057翱厦门厦新电子股绊份有限公司罢68.25 芭56板600379般陕西宝光真空电袄器股份有限公司爱5.20 柏113斑000008氨广东亿安科技股隘份有限公司坝N颁57靶600680啊上海邮电通信设傲备股份有限公司罢5.28 瓣114肮600646鞍上海国嘉实业股翱份有限公司盎N岸资料来源：各上拜市公司年报暗注：半 N表示由于该版公司的净资产与澳净利润均为负，拜如果按（4）

44、式颁进行计算则该公凹司净资产收益率捌为正，因而我们罢没有计算此情况柏下公司的净资产霸收益率。参考文献百简啊.斑菲利普叭.芭鲍查德(法)、半马克阿.跋波特，金融风把险理论，经济摆科学出版社(2皑002)八阿兰隘.C.拌夏皮罗，现代澳公司财务金融耙，中国金融出版颁社(1992)坝天津大学概率统凹计教研室，应拌用概率与统计啊，天津大学出版叭社(1990)肮中国经济统计百实用大全，中挨国人民大学出版邦社(1990)扒庄楚强 吴亚般森，应用数理把统计基础，华挨南理工大学出版耙社（1992）吧数学手册，傲高等教育出版社碍陈小悦,孙爱军熬，在袄中国股市的有效半性检验，北京邦大学学报(哲学碍社会科学版)，隘2

45、000年第4伴期第37卷(总哀200期)阿向方霓，对资埃本资产定价模型颁(CAPM)的半检验，数理统暗计与管理，20绊01年第3期挨赵桂芹、曾振宇版，股票收益的办非正态分布模型安，当代财经，爸2002年第1懊0期柏陶亚民、蔡明超板、杨朝军，上拔海股票市场收益败率分布特征的研芭究，预测，1拌999年第2期鞍The Stu笆dy of T把he D疤istribu疤tion of阿 China百 Listed笆 Compan疤ies盎案 笆ROE thr办ough th版e posit傲ive ana昂lysis笆 笆 耙 - b瓣ased on把 靶Electro岸nic and板 Teleco

46、癌mmunica百tion In罢dustry芭Li爱g捌ang 捌(Instit笆ute of 坝Industr摆ial Eco阿nomics 胺CASS,办 哀Beijing俺 蔼100836,跋China懊)斑Abstrac艾t: 皑The 拜distrib鞍ution o摆f 敖China版s吧 listed靶 compan埃ies版凹 背ROE(rat拌e of re熬turn on巴 common哎 stockh敖olders澳 equity绊) is st巴udied t搬hrough 傲positiv挨e analy敖sis in 颁this pa八per, ba疤sed on 岸the exa袄mples