中国经济监测预警报告

1、绊2006年一季摆度中国经济监测癌预警报告阿今年一季度经济百增速明显高出此艾前人们的预期，唉但低于经济普查八后上调的200懊3年和2004扮年一些季度的经捌济增长率。工业罢增加值增速自去办年7月以来一直八处于红灯区，而爸M1则一直处于啊浅蓝灯区；与工扳业企业产品销售绊收入和发电量增扮长率一直处于黄瓣灯区相比，CP安I和消费品零售班额增速则一直处肮于绿灯区。虽然癌综合警情指标显百示一季度经济处班于绿灯区，但不八同指标变动的分巴化已经持续出现颁数月。主要经济盎指标间的这种结癌构性差异是中国耙经济深层次问题搬的反映。碍 碍啊当前中国经济景隘气波动的原因是奥复杂的，既有外跋部因素，也有内办生因素，随着

2、中稗国经济与世界经耙济的联系越来越凹紧密，仅仅从调傲整国内因素出发把已经很难获得较氨好的宏观调控效俺果。正是从这一百角度讲，在经济板全球化的条件下笆，宏观调控的难瓣度越来越大，宏癌观调控所要掌握笆的时机越来越重哎要，宏观调控对啊其所要采取的手摆段要求也越来越版高。因此，每一啊项调控的政策出安台都应该慎之又爱慎。昂 当前宏拌观经济景气动向氨仍需冷静观察埃 一季度稗，我国国内生产艾总值为4331懊3亿元，同比增斑长10.2%，耙比上年同期的9般.9%高出0.般3个百分点。一拔季度经济增速明板显高出此前人们搬的预期，但低于斑经济普查后上调拔的2003年和哎2004年一些瓣季度的经济增长笆率。从分项数

3、据摆看，外贸增速、矮固定资产投资增搬速和信贷规模增白长较快。一季度俺对外贸易同比增半长25.8%，皑比上年同期高出阿2.7个百分点败；固定资产投资拌同比增长27.肮7%，比上年同伴期加快4.9个版百分点，扣除价鞍格因素，实际增凹长27.3%；班人民币贷款增加皑1.26万亿元瓣，同比多增51白93亿元，占到哀了全年2.5万翱亿信贷目标的一扒半。隘 一季度哀主要经济指标的笆这一变化，是否伴意味着中国经济氨又开始过热？对伴外贸易在经历了爱五年的超高速增爸长后是否仍将保白持快速增长？固霸定资产投资在经板历了2004年佰的宏观调控之后碍是否会再次蓄势哎攀升？信贷规模搬如不加以控制是癌否会将再度膨胀案？伴

4、 一种观昂点认为，当前我版国经济再次出现肮了结构性过热。癌其主要标志是：白固定资产投资及唉信贷增长异常强挨劲，信贷的快速把增长导致实体经扒济快速增长。另邦一种观点认为，案当前经济运行正敖处于“潜在增长耙区间的上限”，碍虽说要警惕过热颁的苗头出现，但拜总体形势良好。扳 国家信搬息中心景气监测半指标图显示，描袄述未来经济运行耙趋势的先行合成胺指数与描述目前爸经济运行状况的靶一致合成指数呈八现不同的走势（肮见图1）。先行伴指数在去年12敖月份开始从谷底办反弹，而一致指坝数早在去年10蔼月份就开始下滑扮。从先行指数领袄先于一致指数5唉7个月的经验斑判断，那么在今拔年5月份前后一唉致指数将出现反背弹，届

5、时宏观经拔济才会重现增长瓣势头。败 先行指背数与一致指数走吧势的不一致，主柏要是因为各指标跋间运行状况不同耙造成的。从各构吧成指标看，经季艾节调整后的钢产败量、商品房新开蔼工面积、财政支按出等增长率上升八主导了先行指数凹的持续反弹。由爱于经季节调整后捌的M1、固定资安产投资、财政收哀入等增长率依然唉下降，导致一致隘合成指数继续下蔼滑。这里，需要哀说明的是，虽然办今年前3个月城邦镇固定资产投资案累计增速为29跋.8%，但经过案五个月的平滑处敖理后，仍处于下拔降区间。平滑处绊理的经济学意义斑在于，不因为某白个月份的经济波八动而影响经济波拔动的总体趋势。扒 一致合澳成指数的这种变敖化与反映宏观经瓣济

6、运行状况的综哎合警情指数波动敖刚好吻合（见图盎2）。3月份综败合警情指数继续肮在绿灯区向下调奥整。自2004岸年下半年以来，皑综合警情指数一埃直处于绿灯区，叭表明经济总体运爱行状况良好。啊 先行合奥成指数与一致合碍成指数的这种变班化表明，一季度班经济并未出现稳绊定的反弹迹象，碍目前只是出现了把反弹的苗头。由伴于短期经济波动鞍的存在，从技术背上看，仅凭一个斑季度GDP的变扮化，是不能确定柏经济波动趋势的佰，这就是为什么唉发达国家经济周扳期的确定往往需埃要根据连续两个巴季度GDP的变案化才能得出结论埃的原因。正因如扒此，仅就一季度坝一致合成指数和捌综合警情指数的爱变化，还不能完八全断定经济再次氨出

7、现过热的迹象扒。按 在景气盎动向不能完全确板定的情况下，调笆控政策应以预防爱性调整为主。自瓣2002年中国岸经济进入新一轮芭扩张期以来，至坝今已四年多的时阿间，中国经济在按这一轮增长中所靶呈现出的稳定性按，在历史上是绝笆无仅有的。在较佰高的增长区间保芭持宏观经济的平爸稳运行，正是宏癌观调控的目标所吧在。因此，在景凹气动向还不完全碍确定的情况下，熬要珍惜这种来之矮不易的增长局面埃，保持宏观经济柏政策的稳定性和袄连续性，调控政鞍策也应以预防性隘的调整为主，不隘可矫枉过正。安 一些重肮要经济指标的不熬同变化显示出中摆国经济的复杂性矮 中国经班济表面的平静，碍不能掩盖一些重爱要经济指标间的安差异。反映

8、在综暗合警情指标图上拌（见图3），虽百然综合警情指标熬显示一季度经济袄处于绿灯区，但伴不同指标变动的鞍分化已经持续出巴现数月。例如，澳工业增加值增速傲自去年7月以来艾一直处于红灯区按，而M1则一直哀处于浅蓝灯区；捌与工业企业产品懊销售收入和发电佰量增长率一直处昂于黄灯区相比，靶CPI和消费品挨零售额增速则一矮直处于绿灯区。坝主要经济指标间熬的这种结构性差癌异是中国经济深颁层次问题的反映扒。岸 1、各澳种物价指数持续肮回落。物价是反鞍映市场供求的重斑要指标。今年1版-3月份，无论办是反映消费者价傲格的CPI还是蔼反映零售环节的鞍商品零售价格指艾数，无论是反映蔼企业生产成本的搬原材料、燃料和翱动力

9、价格指数还爱是反映商品出厂爱价格的工业品出斑厂价格指数都处瓣于下降通道，根百据以往的经验，胺这预示着经济增皑长活力下降。C澳PI和商品零售般价格指数累计增摆长率分别从1月肮份的1.9%和奥1%降至3月份鞍的1.2%和0捌.5%，原材料靶、燃料动力价格艾指数和工业品出耙厂价格指数累计把增长率分别从去鞍年12月的8.扮3%和4.9%氨降至3月份的6邦.5%和2.9奥%。哀 2、社胺会消费品零售总肮额平稳增长。一矮季度，全社会消碍费品零售总额1哎8440亿元，般比去年同期增长罢12.8%。其芭中，3月份为5氨796.7亿元叭，同比增长13艾.5%。扣除物爱价因素，一季度俺全社会消费品零拌售总额同比增

10、长隘12.2%。这翱其中，农村消费奥增长有所加速，蔼一季度城、乡消耙费增长差距由前肮几年的34个吧百分点缩小为2隘个百分点，呈不埃断缩小趋势；住懊宿和餐饮业零售芭额增长14.2哀%，较前两个月唉上升1.1个百搬分点；用类商品班销售增幅高于吃暗、穿类商品销售凹11.7个和6版.2个百分点，懊是今年的新亮点版。一季度，国内矮主要轿车厂家不班断降价、降低汽唉车进口关税、取邦消汽车“限小”哎政策鼓励小排量邦汽车消费、消费摆税调整等政策措百施极大地激发了办消费者的购买欲案望，国内轿车销稗量达到创记录的八85.53万辆挨，同比增长66鞍.97%。岸 3、投吧资膨胀势头初步白呈现。一季度城啊镇固定资产投资颁

11、11608亿元阿，同比增长29颁.8%，比去年柏同期高4.5个伴百分点，其中，佰3月份城镇固定版资产投资同比增皑长32.6%，耙比去年同期高4耙.9个百分点。瓣一季度的固定资爱产投资呈现这样熬几个特征：一是澳地方投资项目明拌显快于中央项目半。一季度中央项隘目投资同比增长爸18.8%，地霸方项目投资同比八增长31.2%拜，地方项目投资板增速高出中央项疤目12.4个百挨分点，占全部投稗资项目的比重由半去年的89.2扮%上升到今年的昂90.1，提高肮近一个百分点。邦二是新建项目投背资成为推动投资鞍增长高涨的主导隘力量。一季度新懊建项目投资同比挨增长41%，占白全部投资的比重澳达49%，同比靶提高了3

12、.8个癌百分点。扩建和扒改建项目投资比暗重有所下降。三暗是制造业投资上奥升，房地产开发安投资有所减速。班一季度第一产业皑完成投资占全部岸投资的比重基本稗不变；第二产业百完成投资同比增摆长32.7%，翱占全部投资的比岸重上升1个百分柏点；第三产业完板成投资占全部投懊资的比重下降1拌个百分点。在第百二产业投资中，肮交通运输设备制肮造业、通用设备埃制造业、非金属俺矿物制品业、通艾信设备及计算机凹设备制造业、化哎学原料及化学制颁品制造业、纺织摆业和电器机械及暗器械制造业等行坝业投资增长速度俺和所占比重均高耙于第二产业的平爸均水平，成为推巴动投资高涨的产半业源头。房地产凹投资同比增长2傲0.2%，增速氨

13、比去年同期回落稗6.5个百分点岸，占全部投资的凹比重下降1.9哀个百分点。四是绊投资高速增长不蔼仅限于个别省份芭和个别地区，而霸成为较为普遍的挨现象。一季度全般国投资增幅超过伴35%的省份有澳16个。稗 4、进袄出口继续超高速艾增长。一季度进颁出口商品总值3拜713亿美元，啊同比增长25.笆8%，增速比去隘年同期高出2.唉7个百分点。3埃月份，出口增长艾28.3%，进懊口增长21.1安%，出口增速快凹于进口增速7.熬2个百分点，当暗月实现贸易顺差阿112亿美元，哎占一季度233跋亿美元贸易顺差稗的48%。与较叭为稳定的加工贸奥易增长相比，3懊月份一般贸易进扳出口增速之差再摆次拉大，这是导扒致贸

14、易顺差增加巴的直接原因，说爸明中国产品出口拜竞争能力显著提昂高。3月份一般昂贸易出口同比增扮长32.5%，袄高出一般贸易进奥口增速15个百袄分点。岸 5、工邦业生产较快增长霸，工业经济效益挨明显提高。一季白度规模以上工业板增加值累计17摆822.42亿疤元，同比增长1艾6.7%，比去拔年同期提高0.暗5个百分点。其案中，3月份完成佰工业增加值66办79.7亿元，氨同比增长17.哎8%。分行业看拌，重工业增长1按7.6%，轻工爸业增长14.7办%，重工业快于岸轻工业2.9个俺百分点，这意味敖着未来几个月工胺业增加值仍将保捌持较快增长。一拌季度规模以上工碍业实现利润33靶63亿元，同比唉增长21.

15、3%办，增幅比上年高爱4.1个百分点般。工业经济效益哎综合指数171巴.32，比去年吧同期提高8.6笆3点。班 6、人跋民币贷款猛增，跋成为固定资产投败资的重要资金来扳源。2005年疤“宽货币、紧信肮贷”的金融格局百在今年一季度转扒变为“宽货币、拌松信贷”。一季爱度人民币贷款累搬计增加1.26佰万亿元，同比多胺增5193亿元搬，新增贷款规模稗比出现经济过热疤的2003年和俺2004年同期岸新增贷款规模还把要高。按照目前岸贷款投放的速度奥，今年全年贷款皑规模将远远超过爱年初预定的2.啊5万亿元的增长阿目标。稗 一季度白贷款增长主要集伴中在企业部门。班相对于中长期贷颁款，一季度新增拜贷款主要用于满

16、捌足企业短期贷款败和票据融资等流叭动资金的需要。白一季度，短期贷跋款及票据融资增稗加6321亿元扒，同比多增32艾09叭亿元。由于票据办融资的资金用途按不易控制，不排绊除部分企业通过翱票据贴现筹集资坝金进行产业投资懊的可能。因此，安宽松的信贷投放胺为固定资产投资板的反弹提供了资笆金条件。背 7、市拜场信心指数和P爸MI指数持续增板长。与上述这些叭指标相比，近几昂个月以来，反映奥市场预期的消费艾者预期指数、企癌业信心指数及采阿购经理指数都处邦于上升区间。反败映消费者对未来败几个月经济前景把看法的消费者预吧期指数分别为9跋5.8、95.按9和96.7点鞍，呈现不断增长百之势。同期，全罢国企业家信心

17、指瓣数也比上季度提疤高7.7点。板 金融市百场与证券市场运半行啊 货币与昂债券市场翱 1、公斑开市场操作资金挨回笼力度减弱，霸央行票据发行利白率继续小幅上涨捌。3月份，央行俺公开市场操作共板发行央行票据9般期，总计495半0亿元，较上月邦减少1250亿巴元；开展正回购阿操作4次，总计阿2550亿元，哎较上月减少39肮0亿元，本月货八币回笼总量共计盎7500亿元；昂央行票据到期1坝800亿元，正捌回购到期400柏0亿元，本月货般币投放总量共计阿5800亿元。版回笼与投放相抵坝，当月净回笼货伴币1700亿元柏，较上月减少2挨700亿元。3暗月份，央行票据摆发行利率和正回百购利率继续保持版小幅上涨的

18、趋势懊。1年期央行票靶据月初中标利率办1.926，百月末中标利率1办.989，月搬末较月初上涨6癌.3个基点。扒 2、债稗券发行规模扩大熬，短期融资券发般行加快。3月份爱，银行间债券市版场共发行债券6伴341.5亿元蔼，同比增长35蔼.8。本月，败短期融资券的发碍行频率为200澳5年以来最高的唉一个月，发行量柏增长较快，较上懊月增加109.俺8亿元，增幅9跋8.30。耙 一季度扮，银行间债券市袄场累计发行债券扮15510.4肮亿元，同比增长挨71.0。其邦中，发行1年及安以下债券（不含办央行票据，后同澳）1049.2捌亿元，占比45爱.4；发行1傲年以上到10年稗债券1261.摆2亿元，占比5

19、昂4.6；未发傲行10年以上债拔券。截至3月底扮，银行间债券市傲场托管量达7.奥5万亿元。办 3、拆颁借交易活跃，拆扳借利率略有回升半。3月份，市场扮流动性较为充足爱，同业拆借成交肮1462.4亿爸元，同比增长2胺2.4；交易霸品种以7天为主瓣，7天品种共成柏交863.2亿伴元，占本月全部爱拆借成交量的5搬9。一季度，拌同业拆借累计成耙交3809.7俺亿元，同比增长鞍19.5。3白月份，同业拆借颁加权平均利率为阿1.66，比爸1月份下降22唉个基点，比2月哎份上升8个基点懊；7天品种加权拌平均利率1.7暗5%，比1月份拌下降3个基点，颁比2月份上升6捌个基点。版 4、回唉购交易持续活跃搬，回购

20、利率有所俺回升。3月份，蔼银行间债券市场疤债券质押式回购摆成交23732半.8亿元，同比安增长110.6巴%；回购品种以搬1天品种为主，柏共成交1187鞍5.4亿元，占扒本月总交易量的摆50。一季度叭，银行间债券市艾场回购交易持续敖活跃，债券回购背成交为5146败7.1亿元，同败比增长97.3把。3月份，质艾押式债券回购加摆权平均利率为1百.47，比1爸月份下降27个版基点，比2月份吧上升12个基点昂；质押式债券回背购7天品种加权巴平均利率为1.办49，比1月颁份下降5个基点扮，比2月份上升邦11个基点。疤 5、银唉行间现券交易量矮持续显著放大。伴3月份，银行间安债券市场现券成埃交10243.

21、埃6亿元，同比增霸长122.9叭；交易所市场国拌债现券交易较为唉清淡，成交20岸6.6亿元，同凹比下降36.5班。啊 一季度俺，银行间债券指胺数由年初的11摆3.42点上升傲至3月末的11办4.91点，上摆升1.49点，唉升幅1.31伴；交易所国债指捌数由年初的10巴9.19点上升盎至3月末的11稗0.11点，上熬升0.92点，稗升幅0.84背。3月份，随着艾债券价格走稳，艾收益率曲线整体白保持稳定水平。扒从结构看，长期安债券收益率继续敖小幅下降，短期白债券收益率略有跋上升，导致收益扮率曲线进一步平奥坦化。澳 股票市唉场啊 1、大靶盘先抑后扬，向盎上突破能量逐步哎累积。3月份，啊A股市场呈先强

22、佰势回落洗盘，后捌持续上扬的先抑柏后扬走势。月初板上证综指以12蔼99.15开盘矮，上探1308唉.20点形成向矮上突破假象后即鞍大幅下挫，最低癌探至1238.翱16点；随后，颁大盘开始逐步上芭行，很快进入1疤300点的平台笆窄幅调整。随着霸可能的较长时间肮中级调整预期落翱空，市场信心、碍资金等方面都发懊生了积极变化，扮市场向上突破的扒能量逐步累积起爱来。巴 2、市按场信心发生极大霸转变，入市热情笆持续攀升。随着挨上证综指很快即艾回到1300点凹平台，市场信心澳发生加大转变，案投资者入市热情爱持续攀升。版 （1）皑投资者开户上升氨势头显著。中国靶证券登记结算公氨司数据显示，截颁至盎2006年3

23、月安31日澳，沪深两市A股伴、B股及基金的埃个人和机构投资白者开户数为73捌82.86万户邦，较上月底增加把达21万户。吧 （2）版偏股型基金销售八申购形势转暖。拔3月中旬以后，凹个人和机构的申柏购热情都有明显蔼复苏，绝迹一段皑时间的大额客户俺申购开始出现，捌客户的问讯状况案更是恢复到历史斑较好水平。三月搬份结束发行的两熬只股票型基金-版中银持续增长和败易方达深证10白0ETF先后创败下今年股票基金氨的发行纪录。佰 （3）背投资基金继续看般好后市，股票配巴置比例直线上升搬至历史高位。2懊006年一季度啊末，偏股型基金袄的股票配置比例艾直线上升至历史笆高位。百 3、市罢场估值仍较低，胺上升空间犹

24、存。背国信证券统计数吧据显示，当前G盎股市盈率仅为1扳4.1倍，较非班G股低21%左氨右，因此，考虑爱到非G股未来股隘改的送股除权因斑素，3月底我国隘A股市场整体市敖盈率也就在14拌倍左右。这样的般估值水平不高，案A股市场的整体半风险仍较小，未芭来上升空间仍然凹存在。A股公司哀市盈率和H股公拔司的比较也说明班了这一点。拔 五大政柏策建议昂 1、提瓣高法定存款准备暗金率0.5-1佰个百分点，以冻班结银行部分流动佰性把 针对目伴前银行体系流动邦性过剩、公开市拜场操作压力较大挨的问题，我们认凹为，有必要适度跋提高法定存款准扳备金率，以锁定氨银行体系部分流皑动性。一般认为瓣，法定存款准备把金率的上调直

25、接瓣减小货币乘数，拔会引发货币供应拜数倍的收缩，因颁而是一剂“猛药熬”。为防止货币氨投放收缩过猛，埃法定存款准备金疤率的上调幅度不半宜过大。从商业败银行所拥有的超爸额储备情况来看唉，提高0.5-霸1个百分点的法案定存款准备金率爸，直接冻结15矮00-3000绊亿元基础货币，霸对商业银行的流挨动性影响不大。邦而商业银行可以跋将部分超额准备疤金直接转换为法艾定准备金，从而摆不会对货币乘数拜造成太大影响。翱尽管法定存款准颁备金率上调的实艾际效果有限，但芭由于此举反映出啊货币当局的收缩昂意图，对市场主俺体的预期将造成背一定的影响，具坝有较强的信号意班义。考虑到提高安法定存款准备金绊率，虽然对货币摆投放

26、的实际影响盎有限，但对金融吧市场，尤其是债坝市会造成一定冲佰击，而预期因素哎也会使货币市场拜利率上涨。为减霸小对金融市场的败冲击，并配合利艾率市场化改革的拌推进，在提高法扒定存款准备金率哎的同时，可考虑扳适度下调超额准八备金利率。芭 2、密霸切关注贷款增长碍态势，适时进行叭窗口指导扮 考虑到暗当前银行体系流盎动性过于宽松，八银行信贷扩张意艾愿和能力较强等澳因素，贷款增长办存在过快的可能挨。另外，票据融绊资在新增贷款中把占有重要地位。巴但票据融资具有办流动性高的特点伴，票据融资的集阿中购入和转出会霸使得贷款增长产蔼生较大的波动。拌因此，需要密切哎关注贷款增长的拔态势，通过窗口疤指导，引导商业伴银行在年度内合背理均