7月地方债观察：冷清的地方债

1、7 月 14 日，财政部在上半年收支情况新闻发布会1上表示 2022 年用于项目建设的新增专项债券额度基本发行完毕，下半年的重点工作一是督促各地做好专项债券发行收尾工作，二是推动专项债券尽快形成实物工作量。 本文对 7 月地方债发行和交易情况进行梳理，以供投资者参考。一、7 月地方债发行回顾1、发行和净融资规模大幅下降7 月地方债发行和净融资规模总体较上月有较大幅度下降，发行以再融资一般债为主。7 月地方债共计发行 4063 亿元，较上月减少 15274 亿元，其中新增债 1248 亿元（新增一般债 635 亿元，新增专项债 613 亿元），再融资债 2815 亿元（再融资一般债 1851 亿

2、元，再融资专项债964 亿元）。7 月地方债总偿还量为 4920 亿元；净融资规模相较上月大幅下降并由正转负，为-857 亿元。图表 1：7 月地方债发行规模（亿元）图表 2：2021 年 1 月至今地方债发行与偿还情况（亿元）25000总发行量总偿还量净融资额20000150001000050000-5000-100001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 720212022新增一般债 再融资一般债 新增专项债 再融资专项债1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 72021202225000200001500010

3、00050000W2022 年 1-7 月，新增地方债发行额度完成 98.8%2。2022 年，全国地方债新增限额共 43700 亿元，包含一般债务限额 7200 亿元3和专项债务限额 36500 亿元4，其中用于项目建设的专项债额度为 34500 亿元5。去年12 月已提前下达新增限额 17880 亿元，其中，一般债务限额 3280 亿元，专项债务限额 14600 亿元6；3 月 30 日，财政部又向各地下达了剩余的用于项目建设的新增专项债限额7。今年1-7 月，剔除中小银行专项债后，新增地方债共发行 41213 亿元，其中新增一般债发行 6784 亿元，完成 94.2%，新增专项债发行 3

4、4540 亿元，完成 100.1%8。与前两年相比，1 资料来源： HYPERLINK /zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202207/t20220714_3827011.htm /zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202207/t20220714_3827011.htm2 该进度为剔除中小银行专项债后计算的发行进度，下同。3 资料来源： HYPERLINK /2022zyczys/202203/t20220324_3797684.htm /2022zyczys/202203/t20220324_3797684.htm4 资料来源： HYPERLI

5、NK /2022zyczys/202203/t20220324_3797641.htm /2022zyczys/202203/t20220324_3797641.htm5 资料来源： HYPERLINK /zhengce/content/2022-05/31/content_5693159.htm /zhengce/content/2022-05/31/content_5693159.htm6 资料来源： HYPERLINK /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/47673/47893/xgbd47900/Document/1720543/1720543.htm /xwfbh/xwbfbh/

6、wqfbh/47673/47893/xgbd47900/Document/1720543/1720543.htm7 资料来源： HYPERLINK /zhengwuxinxi/caijingshidian/gmrb/202204/t20220413_3802470.htm /zhengwuxinxi/caijingshidian/gmrb/202204/t20220413_3802470.htm8 由于未知结转额度里中小银行专项债占比，考虑计算简便性分母不计结转额度，因此会出现发行进度完成超 100%的情况。今年新增债发行进度总体偏前臵。图表 3：2020 年至今新增债逐月发行节奏（亿元）45

7、%40%35%30%新增债发行占比新增专项债发行占比中小银行专项债发行量（右） 40% 27% 25%20%15%10%5%0%19%17%17%13%18%16%14%12%12%10%12%11% 6% 4% 2%5%6%2%1%0%0% 0% 0%1%3%3%10009008007006005004003002002%10001234567202089 10 11 12 1234567202189 10 11 12 12342022567W10%12%注：1）新增债发行占比=该月新增债发行规模/当年新增债限额；新增专项债发行占比=该月新增专项债发行规模/当年新增专项债限额；2）综合考虑额

8、度结转次年、统计合理性等因素，2020 年统计时分子分母均不剔除中小银行专项债，2021 年统计时仅在分子剔除，2022 年统计时分子分母同时剔除。截至 2022 年 7 月底，多数省份已披露所获新增债正式批额度，合计规模达 22119 亿元。其中，广东、山东和河北正式批额度位列前三位，获批规模分别为 2115 亿元、1492 亿元和 1422 亿元，其中专项债额度分别为 1916 亿元、1418 亿元和 1154 亿元。图表 4：2022 年各省市及兵团新增债限额情况（亿元）省市额度结转一般债提前批额度专项债合计一般债正式批额度专项债合计广东641461517166319919162115深

9、圳-42422467295302山东-60120312637414181492青岛-3120723837241278河北3921074095026811541422浙江37149926107518110971278宁波551371426165171四川43168882105021110001211河南3101538209731939661159江西32129664793166811977湖南32140620760178768946安徽326677884478837915上海-85202287143338481重庆205248653858754812吉林319864162105594699福建-

10、6755562278620698厦门-1213815011159170陕西19138326464149449598北京136525231780498578天津-2731934627528555广西21130367497157385542新疆11126772031529071059兵团334374556101黑龙江1116336199166363529山西-114241355131350481云南-230447677105204309内蒙古-13060190138163301江苏29118713831136811947贵州136825131978190268辽宁331164739205244大连

11、1961511103114海南62711814557253310青海921254717240040宁夏-440449817甘肃-78315393-湖北391849461130-西藏121627-各地政府网站，注：1）包含计划单列市或兵团的省份的新增限额规模不含计划单列市或兵团；2）上海市未分别披露两批次新增债额度中一般债和专项债的占比，根据两批次合并占比进行假设；3）云南省、海南省未披露提前批中一般债和专项债的占比，根据正式批占比进行假设；4）“-”表示未披露；5）湖北省披露表述为“预计提前下达”，可能与实际情况不一致；6）部分省份可能未对提前批额度和结转额度进行区分披露。2、渝吉粤发行规模位

12、列前三7 月共有 20 个省份和 3 个计划单列市发行地方债，其中重庆、吉林、广东发行规模位列前三。从发行体量看，重庆、吉林、广东位列前三，发行规模合计 1123 亿元，占 7 月发行总规模的 27.64%。其中一般债发行规模前三为云南、湖南、重庆，合计发行 879 亿元，占 7 月一般债发行总额的 35.34%；专项债发行规模前三为吉林、广东、上海，合计发行 613 亿元，占 7 月专项债发行总额的 38.86%。图表 5：各省份和计划单列市 7 月地方债发行规模（亿元）新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债450400350300250200150100500重 吉 广 贵 云 上

13、江 湖 天 大 湖 新 广 河 四 陕 河 山 黑 厦 青 安 北庆 林 东 州 南 海 苏 南 津 连 北 疆 西 南 川 西 北 东 龙 门 岛 徽 京江注：包含计划单列市的省份的地方债发行规模统计不含计划单列市规模。3、新增专项债主投交通和市政及产业园基建7 月地方债发行以再融资一般债为主，占当月地方债发行总量的 45.6%。新增专项债占当月地方债总发行量的 15.6%，主要投向交通基础设施建设、市政和产业园区基础设施建设、保障性安居工程，占比分别为 36.0%、 20.6%、17.1%。本月无特殊再融资债发行。图表 6：7 月地方债发行结构（亿元）图表 7：7 月新增专项债主要投向领域

14、其他再融资专项债963.8423.7%新增专项债 612.9715.1%新增一般债635.3215.6%再融资一般债1850.9645.6%保障性安居工程 17.1%社会事业15.2%11.2%市政和产业园区基础设施 20.6%交通基础设施36.0%W，、企业预警通注：仅作简单统计。4、平均发行期限缩短7 月发行的地方债平均期限较今年 6 月大幅缩短。7 月地方债平均期限为 9.7 年，较今年 6 月缩短 5.1 年。从结构来看，其原因有二：一是专项债平均期限通常高于一般债，7 月由于专项债发行量占比下降，专项债期限在总体平均期限中的权重下降；二是新增专项债平均期限大幅缩短，从 17.5 年缩

15、短到 10.6 年，缩短幅度为 6.9 年。月新增一般债的平均期限分别 9.8 年，较上月拉长 1.3 年；再融资一般债和再融资专项债的平均期限分别为 9.7 年和 9.8 年，前者较上月拉长 2.0 年，后者较上月拉长 1.8 年。图表 8：2020 年 1 月至今地方债平均期限（年）平均发行期限新增一般债平均发行期限新增专项债平均发行期限再融资一般债平均发行期限再融资专项债平均发行期限222018161412108642020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12202

16、1-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072注：无标记点表明该月无此类型地方债发行。5、一级利差情况7 月地方债总体发行利差为 13.92bp，较 6 月走阔 0.32bp。分期限来看，3 年期较上月收窄 3.05 bp，5 年期、7 年期、10 年期、15 年期、20 年期和 30 年期的地方债利差分别较上月走阔 0.14bp、0.13bp、2.82bp、 0.37bp、3.7

17、4bp 和 0.58bp。分地区来看，新疆兵团、大连、新疆的利差水平较高，分别为 24.91bp、24.71bp 和 24.66bp。图表 9：各期限一级利差情况（bp）图表 10：各地区一级利差情况（bp）6月7月变动幅度（右）201816141210864203Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0302520151050新 大 新 黑 吉 湖 广 云 重 贵 陕 安 四 天 江 山 厦 河 青 湖 上 河 广疆 连 疆 龙 林 南 西 南 庆 州 西 徽 川 津 苏 东 门 南 岛 北 海 北 东兵江团W，6、实际与计划发行

18、对比7 月地方债实际发行规模超过计划发行规模。本月共有 16 个省和 1 个计划单列市披露发行计划，计划发行金额总计 3367 亿元，实际发行 4063亿元，实际/计划发行比为 1.21。具体来看，7 月新增一般债、新增专项债、再融资债的实际/计划发行比分别为 1.05、1.20 和 1.25。图表 11：实际发行与计划发行对比（亿元）6000500040003000200010000新增一般债新增专项债再融资债实际/计划（右） 2.31 1.591.45 1.19 1.21 1.09 1.05 1.00计划实际计划实际计划实际计划实际计划实际计划实际计划实际计划实际2021年12月2022年

19、1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2.502.302.101.901.701.501.301.100.900.70中国债券信息网、地方政府网站、分区域来看，北京、重庆、贵州、河北、黑龙江、江苏、四川、天津、云南、大连 10 个省市未公布 7 月份地方债发行计划，但当月均有发行。其中重庆、贵州、云南 3 省市的发行规模超过 300 亿，江苏、天津、大连 3 省市的发行规模超过 150 亿。从已披露 7 月发行计划的省市来看，甘肃、海南、青海、山西 4 省已披露计划但当月未发行。图表 12：各省市及兵团 7 月地方债实际发行与计划发行对比（亿元

20、）实际/计划新增一般债新增专项债再融资债合计安徽0/00/028/2828/28北京0/00/015/015/0重庆 58/00/0332/0390/0福建0/00/00/00/0甘肃0/00/00/3570/357广东0/00/0357/114357/114广西0/00/0114/368114/368贵州0/00/0346/0346/0海南0/00/00/840/84河北0/00/084/084/0河南 7/70/0101/93108/99黑龙江0/00/041/041/0湖北0/1640/0152/126152/290湖南164/00/163126/213290/376吉林0/136163

21、/162213/0376/298江苏136/0162/00/0298/0江西0/00/00/00/0辽宁0/00/00/00/0内蒙古0/00/00/00/0宁夏0/00/00/00/0青海0/00/00/700/70山东0/720/069/4869/120山西0/970/00/00/97陕西96/1290/1850/096/314上海129/0185/00/216314/216四川0/00/097/097/0天津0/0103/081/0184/0西藏0/00/00/00/0新疆 45/00/089/338134/338云南0/00/0338/0338/0浙江0/00/00/00/0新疆兵团0

22、/00/00/00/0青岛0/00/036/15736/157宁波0/00/00/00/0大连0/00/0157/0157/0厦门0/00/040/4040/40深圳0/00/00/00/0合计635/605613/5102815/22524063/3367资料来源：中国债券信息网、地方政府网站、，注：1）单元格内数据表示实际发行规模/计划发行规模。2）实际发行/计划发行比值大于等于 1.25标记为深红色，1.1，1.25)区间内标记为中间红色，1.01，1.1)区间内标记为浅红色，(0.9，0.99区间内标记为浅蓝色，(0.75，0.9区间内标记为中间蓝色，小于等于 0.75 标记为深蓝色。

23、7、8-9 月发行计划截至 7 月底，共有 17 个省市披露 8-9 月地方债发行计划，总额共计 4314亿元。其中，新增债券 408 亿元，再融资债券 3906 亿元；一般债券 253921572124300亿元，专项债券 1775 亿元。图表 13：2022 年 8-9 月地方债发行计划（亿元）2061961572274115274623793634314538988046916146332043 441995030218163223 71 305 71 341 52035 860103 265 528642 339 104797 372796 206再融资专项债再融资一般债新增专项债新增

24、一般债再融资专项债再融资一般债新增专项债新增一般债合计2022年9月2022年8月月份 债券类型北京 福建 甘肃 广东 广西 贵州 海南 河北 黑龙江湖南 吉林 江苏 山东 陕西 四川 云南 浙江合计33210916012249692873016662617728436813446378205245435851来源：政府网站、中国债券信息网、中国地方政府债券信息公开平台，注：1）地方债发行计划根据各省和计划单列市公开信息整理，若其发行计划产生变动，则采用最新计划数据；2）若披露的发行计划为“0”，则在对应处填写“0”，若未披露发行计划，则不填写；3）黑龙江 8 月再融资债发行计划披露时未区分一

25、般债和专项债，合计项中将其并入再融资一般债统计；4）信息更新截至 2022 年 7 月 29 日。二、7 月地方债交易回顾1、二级利差走阔我们通过中债估价收益率减去同期限国债收益率的计算方法，以月频方式生成了 2018 年以来的所有地方债单券二级利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。囿于篇幅，本文仅展示全国总体和分期限利差走势以及 7 月各区域利差情况。 图表 14：2018 年以来地方债利差走势（bp）总体利差3年期利差5年期利差7年期利差10年期利差1月 4月 7月 10月 1月 4月 7月 10月 1月 4月 7月 10月 1月 4月 7

26、月 10月 1月 4月 7月201820192020202120227060504030201002018 年以来，全国总体利差波动下行，呈现一定的区间特征，与地方债一级发行定价模式总体契合。2022 年 7 月，地方债总体二级利差为 17.95bp，相较 6 月走阔 4.00bp。分区域来看，7 月辽宁、贵州和云南的利差水平较高，分别为 25.58bp、24.12bp 和 22.67bp，深圳的利差水平最低，为 9.38bp。图表 15：各省市及兵团利差情况（bp）7月利差 7月全国总体利差 6月全国总体利差30252015105辽贵云内兵西湖厦福青大陕广黑山宁新安山北四广江浙甘河上海江青宁

27、吉天湖重河深宁州南蒙团藏南门建岛连西东龙东波疆徽西京川西苏江肃南海南西海夏林津北庆北圳古江2、成交额下降7 月地方债成交额和平均成交价格下降。7 月地方债成交额 6573 亿元，相较 6 月下降 1030 亿元，较去年同期下降 21.06%。7 月地方债平均成交价格为 101.18 元，较 6 月下降，成交收益率有所上升。图表 16：2021 年 1 月至今地方债成交额情况（亿元）图表 17：2021 年 1 月至今地方债平均成交价格走势（元）120001000080006000400020000一般债专项债102.0101.5101.0100.5100.099.599.098.52021-0

28、12021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0798.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07WIND,WIND,3、粤渝滇成交额位列前三7 月份 31 个省份、5

29、个计划单列市和兵团均有地方债成交，其中广东、重庆和云南的成交额位列前三，分别为 595.5 亿元、494.8 亿元和 450.2亿元；分券种来看，广东、重庆和云南的一般债成交额位居前三，总计716.7 亿元，占一般债成交总额的 25.9%；广东、重庆和江西的专项债成交总额位居前三，总计 904.6 亿元，占专项债成交总额的 23.8%。 图表 18：7 月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）一般债专项债7006005004003002001000广重云湖浙上江江北山新内河贵四河吉安辽湖天福山宁陕甘广青黑海深青厦西大宁新东庆南北江海西苏京东疆蒙北州川南林徽宁南津建西波西肃西海龙南圳岛门藏连夏疆古

30、江兵团注：包含计划单列市的省份的地方债成交规模统计不含计划单列市规模。4、成交期限缩短成交期限方面，7 月地方债平均成交期限为 11.77 年，相比 6 月缩短 2.47年。7 年期、5 年期和 30 年期的地方债成交额位居前三，分别为 1336亿元、1310 亿元和 1221 亿元，分别占 7 月总成交额的 20.3%、19.9%和 18.6%。图表 19：2021 年 1 月至今地方债平均成交期限情况（年）1614121086422021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021

31、-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070图表 20：换手率较高的地方债（亿元、年）省份/计划单列市债券简称债券类型债券余额期限当月成交量换手率新疆22 新疆债 10专项债167.3015418.772.50大连22 大连债 09专项债9.703024.112.49青海22 青海债 07一般债45.585112.952.48江西22 江西债 38专项债108.5430264.212.43内蒙古22 内蒙古债 10一般债109.567262.182.39陕西22 陕西债 22专项债41.683098.912.37西藏22 西藏债 0

32、1一般债15.40735.652.31山东22 山东债 27一般债209.957457.352.18新疆22 新疆债 05一般债55.107119.432.17新疆22 新疆债 06一般债9.60520.492.13广西22 广西债 15专项债20.353043.232.12安徽22 安徽债 21专项债12.003025.092.09河南22 河南债 39专项债53.1630110.822.08山东22 山东债 34专项债35.533074.012.08江西22 江西债 17专项债8.153016.772.06安徽22 安徽债 51专项债103.2430208.572.02河北22 河北债 1

33、2专项债69.2115139.222.01四川22 四川债 51专项债6.14212.201.99福建22 福建债 40一般债11.14321.981.97新疆22 新疆债 07专项债8.00715.511.94湖北22 湖北债 57一般债4.2628.201.93四川22 四川债 74专项债8.373016.121.93四川22 四川债 66专项债18.113034.701.92新疆22 新疆债 14一般债60.007113.911.90北京22 北京债 29一般债16.11230.041.86山东22 山东债 35一般债4.7358.761.85内蒙古22 内蒙古债 23专项债1.2030

34、2.201.83深圳22 深圳债 18专项债18.761534.021.81重庆22 重庆债 23专项债92.9230166.821.80山东22 山东债 26专项债50.483089.571.77陕西22 陕西债 31专项债30.003052.351.75河南22 河南债 42专项债20.443035.441.73江苏22 江苏债 22一般债12.00320.631.72天津22 天津债 68专项债5.40309.231.71新疆22 新疆债 23专项债5.70309.721.71广西22 广西债 16专项债12.483021.271.70上海22 上海债 13一般债31.403053.081.69广西22 广西债 36专项债8.003013.501.69湖北22 湖北债 94专项债4.9928.401.68青海18 青海债 09专项债5.0078.401.68湖北22 湖