全球铜矿生产成本的分析预测

1、第一节全球矿山生产成本分析和铜价短期价格支撑2.2.1矿山现金生产成本统计与分析矿山的C1成本指的是矿山直接现金生产成本，他代表了整个矿山生产的直接现金成本。麦肯锡关于全球矿山数据分析得出：全球铜矿的C1付现成本从2015年的1.38美元/磅下降到2016年的1.29美元/磅，考虑到美元指数变化C1成本下降11%。如果考虑2016年1月即期汇率情况和市场变化，C1付现成本将下降至123美分/磅。具体成本变化情况见下图2.Llark-io-T-isrke-J?-2D16图2全球平均C1成本在2015年至2016年的变化情况分析SfliifE)He祠Eik-FuelaouCons，utKjwOtn

2、erCentTCRCByProa2M6F)inf5tn5ClC1GradeFicisnt口闵融ClCMfirrdA)釦20他FXTInr矿山维持性成本(SustainingCapex)指的是矿山基础设施、设备和工艺更新维护的成本，它能快速响应铜价格变化，在短期内，它是一个可自由支配的开支，但通过它削减现金流是有限的。见下面图3中矿山维持性资本开支和铜价的关系曲线：图3矿山维持性资本开支和铜价的关系曲线从图中可以看到，铜价往往是先行指标，铜价带动维持性资本开支的变化，随着2014年以来铜价的快速下降，维持性资本开支成本目前仍将维持低位。即矿山没有扩产产能的意愿，现有产能基础上做到最低的资本开支。

3、维持性成本的波动可以看到铜金属价格的周期性波动，当处于高位时，铜价处于高位，但成本比价格具有约一年左右的滞后性。维持性资本已经从历史高位迅速下降至合理位置，主要原因是企业削减预算，关停淘汰落后产能，预计2016年全球将有72万吨铜矿产能被淘汰。通常将C1加上矿山生产维持性成本作为铜价的基本支撑线。把C1加矿山维持性成本的成本曲线作为短期铜价平均支持支撑线，分析C1和维持性成本的变化有着重要的参考价值。2.2.2矿山生产付现成本矿山C1成本和维持资本开支的分析2012年以来铜的供略微高于需求，而杂铜的冶炼减少，这种情况下铜供需失衡，铜价下跌。但实际上的供需失衡远没有铜价变化波动那么严重。往往是新

4、增加的产能取代了落后的产能，低成本矿山进入市场，高成本的矿山关停。通过整理分析全球矿山项目的成本情况，为了有效得出铜价的支撑线变化，整理出从2014年至2016年的C1加矿山投资成本作为总现金成本，这里根据矿山C1和维护性资本成本与产能累积绘制出右边的图4。从图4中，我们可以看到目前绝大部分矿山项目的现金成本处于铜价以下，通常来说即使是金融危机下,铜价和排在最后90%分位的矿山生产成本是一致的，也就意味着铜价下跌仅仅冲击的成本高企的少部分的铜矿企业，末尾20%的铜矿企业可能面临被淘汰。目前的铜市场价格和位于90%的分位的企业现金成本相当。这意味着，成本在末尾10%的企业将遇到经营困境，整个行业

5、尽管短期出现大面积亏损情况，但是大部分的铜矿项目本身并不会有现金流问题，影响的是行业利润，危及的是少数企业而已。为了证实以上分析结论：矿山现金付现成本C1和维持性资本成本通常视作铜价基本支撑线，可通过历史铜价和生产成本分析可以看出其强支撑性存在。这里整理了铜矿生产成本和维持性成本，我们把矿山历史的付现成本的90%分位与市场铜价做出对比曲线，如下图5：过去五年里尽管铜价大跌，但铜矿的产量一直在上升。到2015年，铜价连续下跌了四年，2015年全球关闭的铜矿产能接近了2009年金融危机时候的水平。在2011年铜价高峰过后，矿业公司都竞相压低生产成本，年均成本从2013年不断下降，尽管如此，铜价下跌

6、仍超过了成本的下降速度，2016年的预期全球有15%的铜矿公司将出现现金流负增长，即现金收入不及矿山的C1和产能维持性资本的支出。矿山为了维持生产将进一步采取缩减现金开支，为了不至于全面停产，矿山公司将终止投资项目并处理低收益的项目资产，削减预算开支以维持在产项目的现金流。2013年以来C1成本不断下降，而维持性资本开支也不断下降。2.2.3维持性生产成本分析和预测在2003-2013年，生产维持性文本约占矿山生产成本的20%，而在最近的十年该成本下降至14%的中低水平。这一成本上升表示矿山增加工艺设备的投资，可以解决生产中的瓶颈，会让运营现金流增加，也让生产能力短期提升到较高水平。在2013年维持性成本占生产成本比例最高达到22%，预计到2019年该成本占比将达到历史低位16%左右。未来几年通过降低矿山的生产维持性成本，减少现金流支出，这也会影响到矿山的计划产能完成。矿山的付现成本2.2美元/磅已经和现场市场铜价非常接近，可以判断，2016年全年的铜价具有很强的支撑，下跌空间非常有限。前瞻性的全球顶级矿业公司主动调整，进一步推动整个行业压缩生产成本随着铜价的下跌，矿山企业不断选择开采边际品位高的矿，虽然降低了现金成本，但影响到矿山的资源量及矿山的开采寿命。铜价的市场变化，对矿山的