新规过渡期临近结束类货基整改进展如何

1、一、类货基规模扩张，整改进入加速阶段1.1 摊余成本法现金管理类理财规模受限类货基新规之下，类货基投资运作完全货基化。2019 年 12 月，银保监与央行联合发布关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）。2021 年 6 月，关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（简称 “类货基新规”）正式出台，将现金管理类理财（以下简称“类货基”）监管要求与货币基金拉平。类货基新规与公募货基监管要求在“T+0”赎回限额、投资组合久期方面完全一致，在投资禁止、投资集中度、偏离度上要求基本一致。为确保平稳过渡，新规设置过渡期至 2022 年底，过渡期内，新发行的现金管理类产品应当符合类货

2、基新规要求，不符合新规的存量产品应在过渡期内根据新规进行整改。理财公司类货基规模限制进一步趋严。新规之下，商业银行类货基规模扩张受到“同一商业银行采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值，合计不得超过其全部理财产品月末资产净值的 30%”限制；理财公司类货基规模扩张受到“同一理财公司采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值,合计不得超过其风险准备金月末余额的 200 倍”限制。而考虑到理财公司成立时间较短，未积累足够风险准备金，银保监表示会将采取措施妥善安排。随着过渡期临近结束，银保监会窗口指导理财公司压降类货基规模及占比。据财联社报道，“2021 年 10 月， 银保

3、监会召集部分银行理财子公司开会，拟要求部分公司逐步压降现金管理类理财产品的规模及占比。按照监管要求，相关银行理财子公司在2021 年年底前将现金管理类理财产品占产品总规模的比例下降至40%，2022 年底下降到30%；而规模上，2022 年底要降至其风险准备金月末余额的 200 倍以下或自有资金规模 30 倍以下。”表 1：货币基金与类货基规模限制对比公募货币市场基金银行现金管理类理财产品同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的 200 倍。资料来源：中国理财网、同一商业银行采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资

4、产净值,合计不得超过其全部理财产品月末资产净值的 30%。同一理财公司采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值,合计不得超过其风险准备金月末余额的 200 倍。类货基规模持续扩张，与货币基金规模差距进一步缩小。受货币市场基金监督管理办法（2016）、公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定（2017）、关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见（2018）等监管文件的约束，货币基金快速赎回受限，且收益率不高。相比之下，新规之前，类货基产品流动性及收益率皆具优势，更受投资者的青睐。据理财业务年报，类货基规模由 2018 年末的 2.35 万亿增长至 2021 年

5、末的9.29 万亿元，增幅高达 295%。截至 2021 年末，货币基金规模为 9.47 万亿元，类货基 9.29 万亿元，类货基与货币基金规模差距进一步缩小。图 1：类货基与货基规模差距逐渐缩小（万亿元）货币基金资产净值类货基规模规模10864202016201720182019202021H1 2021资料来源：中国理财网理财市场年报、类货基占理财规模比重提升，部分银行类货基规模占比超过监管限制。类货基占理财比重持续提升，由 2018 年末的10.7%提升至 2021 年末的 32.03%。其中，商业银行类货基规模 3.83 万亿，理财公司类货基规模 5.46 万亿。截至2021 年末，商

6、业银行类货基规模占商业银行理财规模的 32.43%，我们推测部分银行超过 30%的限制。2022 年 6 月初以来，部分银行已经变更旗下理财产品管理人，将产品迁移至理财子。例如，理财产品“日日欣”“开鑫宝”已经发布公告，兴业银行也进行了类似修改。图 2：类货基占理财规模比重持续提升（万亿元，%）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.00-现金管理类理财规模理财规模现金管理类占比（右轴）40.035.030.025.020.015.010.05.00.0资料来源：中国理财网理财市场年报理财子公司类货基规模占比低于 40%。根据中国银行业理财市场年度报告（2021 年）进

7、行推算，截至 2021 年末，大行理财子、股份行理财子类货基规模分别为 3.46、1.54 万亿，分别占大行、股份行理财子规模的 37.56%、24.84%，未超过 40%。2022 年，大行理财子需要进一步压缩类货基规模占比以满足监管要求。表 2：截至 2021 年末现金管理类理财产品存续情况（万亿元）理财规模现金管理类理财规模现金管理类占理财规模比例理财公司:17.195.4631.76%大行9.223.4637.56%股份行6.211.5424.84%其他理1.760.4525.72%商业银行11.813.8332.43%合计29.009.2932.03%资料来源：中国理财网理财市场年报

8、1.2 转型为市值法固收类理财，发展类货基替代产品是方向类货基新规过渡期还剩 5 个月，预计 2022 年类货基规模占比将下降。部分商业银行类货基规模占其理财规模比例超过新规要求的 30%。2022 年底，理财公司类货基规模要降至其风险准备金月末余额的 200 倍以下或自有资金规模 30倍以下。以六大行为例，2021 年末六大行理财子公司净资产 836 亿，净资产的 30 倍为 2.51 万亿。静态测算（假设六大行理财子类货基规模保持不变），2022 年底六大行理财公司的净资产需较 2021 年底增加 317 亿，才可满足“类货基规模降至自有资金 30 倍以下”要求。多只现金管理类理财产品转型

9、市值法固收类理财，以符合监管要求。根据中邮理财 7 月 18 日公告，中邮理财财富日日升人民币理财产品拟于 2022 年 8 月上旬进行转型，由摊余成本计量的现金管理类产品转型为公允价值计量的净值型产品，并将进行一系列调整，包括业绩比较基准、收益计算方式、估值方法、申购/赎回确认日及到账时间等。 类货基发展受限，银行发行中短期固收类理财产品（市值法估值）来部分替代类货基。市值法估值的中短期固收类理财产品因不符合现金管理类理财定义，不受类货基新规限制，在投资范围、杠杆比例、资产久期等方面的限制比类货基更少，收益率相对更高。部分银行在摊余成本法类货基规模受限的情况下，推出中短期固收类理财产品作为类

10、货基的替代。以某大行理财公司为例，其现金管理类理财产品规模保持稳中有降的态势。某大行理财公司发行的三只代表现金管理类产品自新规出台以来，规模呈下降趋势。主要下降时间段在 2021 年第 3 季度以及 2022 年 1 季度，22Q2 有所回升。此外，在月末、季末时点，产品总规模呈明显脉冲式下降，我们认为，这是由于银行在关键时间节点利用现金管理类理财冲存款。图 3：某大行理财公司现金管理类理财产品规模变化（亿元）类货基新规出台9000800070006000500040003000200010002020-11-262020-12-102020-12-242021-01-072021-01-20

11、2021-02-032021-02-172021-03-032021-03-172021-03-312021-04-142021-04-282021-05-122021-05-262021-06-092021-06-232021-07-072021-07-212021-08-032021-08-172021-08-312021-09-142021-09-282021-10-122021-10-262021-11-092021-11-232021-12-072021-12-212022-01-042022-01-182022-02-012022-02-142022-02-282022-03-14

12、2022-03-282022-04-112022-04-252022-05-092022-05-232022-06-062022-06-202022-07-042022-07-180银行官网、 注：统计该银行三只类货基产品的规模总和。发行短期限固收定开理财分流类货基。根据我们梳理，截至 2022 年 7 月末，农银理财共存续 14 款短期限定开理财。其中，10 只产品成立于类货基新规后。短期限定开产品规模迅速扩张，截至 2022 年 7 月 31 日，14 只短期限定开理产品名称成立时间2021 年末2022 年 3 月2022 年 7 月农银理财“农银安心每月开放”第 1 期2020/9/2

13、9111.45108.9865.90农银理财“农银同心每月开放”优选配置第 1 期2020/10/16149.63143.8190.57农银理财“农银匠心每月开放”第 1 期2021/3/591.1391.8756.12农银理财“农银匠心灵动”30 天2021/6/3384.90371.89244.80农银理财“农银进取每月开放”第 1 期2021/6/2568.2072.7447.29农银理财“农银进取灵动”30 天2021/9/16156.32175.40130.32农银理财“农银进取灵动”14 天2021/9/1672.7083.7970.91农银理财“农银匠心灵动”14 天固收增强20

14、21/9/1666.82111.2473.14农银理财“农银匠心灵动”30 天固收增强2021/9/16147.44176.53142.05农银理财“农银匠心天天利”固收增强2021/10/11246.76507.62689.17农银理财“农银进取天天利”固收增强2021/10/11130.58129.06150.29农银理财“农银匠心天天利”2021/10/11321.41386.66446.63农银理财“农银安心天天利”2021/10/19502.80447.20451.77农银理财“农银匠心灵动”7 天2021/11/1648.1447.7266.39合计2,4982,8552,725财

15、产品规模合计 2725.35 亿元，对类货基起到了分流作用。表 3：农银理财短期定开理财产品（亿元）资料来源：中国农业银行官网、二、整改进度偏慢，距离新规要求仍有不小的距离2.1 类货基债券投资占比下行，减配银行资本债券类货基配置债券类资产比例较高。根据银行业理财登记托管中心，截至 2021 年末，现金管理类产品配置债券类资产（债券+同业存单）比例高达 84.6%，高出理财平均水平 16 个百分点。其中，理财公司现金管理类产品资产配置中，债券占比达 50.3%；同业存单占比为 33.9%；非标及其他类资产占比极低，仅 0.18%。理财公司现金管理类理财基本没有或很少配置非标及其他资产，基本符合

16、类货基新规的要求。现金管理类理财配置现金及银行存款、同业存单资产合计占比 47.02%，相比货币基金，比例仍偏低。图 4：截至 2021 年末，理财公司理财产品资产配置情况资料来源：中国理财网理财市场年报类货基减配债券资产，风险偏好降低。现金管理类理财整体减配了债券资产，截至 2021 年末，现金管理类产品配置债券类资产比例为 84.6%，占比较 21H1 的 90.5%下降了 6 个百分点。类货基新规要求，类货基产品不能新增投资信用等级在AA+以下的债券和资产支持证券，因此，类货基风险偏好较新规前明显降低。具体产品来看，部分类货基减配债券增配存款。21Q3 至今，工银理财添利宝和招银理财日日

17、欣配置债券占比逐季下降，现金类资产占比逐季提升。平安财富天天成长C 减配了债券+ABS 资产，增配了现金及货币市场工具，货币市场工具在 22Q2 首次占比达到 10%以上。宁银理财天利鑫 B 债券占比震荡下行，存款占比相应上升。农银理财“时时理财产品名称配置资产21Q221Q321Q422Q122Q2债券70.62%67.58%61.39%57.86%57.48%招银理财日日欣ABS8.21%6.63%-现金及货币市场工具21.17%25.79%38.61%42.14%42.52%工银理财添利宝债券43.38%41.87%44.76%37.43%-存款56.62%58.13%55.23%62.

18、56%-债券88.42%81.51%74.56%76.65%70.11%平安财富-天天成长 CABS5.58%7.22%5.41%4.35%4.71%基金投资0.49%1.03%0.36%0.38%1.47%资管计划类投资0.25%0.03%4.33%6.04%2.99%付”债券占比缓慢下降，22Q1 有小幅回升。表 4：部分类货基资产配置情况买入返售金融资产1.49%0.38%4.56%2.23%3.59%货币市场工具1.48%3.87%8.31%9.16%15.05%银行存款和结算备付金0.80%1.00%1.26%0.07%1.51%债券89.30%98.85%95.09%97.10%9

19、3.30%宁银理财天利鑫 B存款0.40%0.29%4.12%1.86%1.48%其他债权类资产10.30%0.86%0.79%1.04%5.22%现金及银行存款2.04%4.05%1.69%2.72%同业存单59.51%57.12%60.53%54.44%农银理财“农银时时付”拆放同业及买入返售2.96%4.99%6.00%债券38.37%35.79%32.79%36.84%非标准化债权类资产0.08%0.08%资料来源：各理财产品定期报告、前十大持仓中，二级资本债和永续债配置比例下降。类货基新规对产品期限的要求限制了对银行永续债和二级资本债的投资。对于存量二级资本债和永续债，按照“新老划断

20、”原则，锁定现金管理类产品投资的存量银行永续债、二级资本债，允许持有至到期，但不得再新增投资不合规资产。永续债无法满足债券剩余期限在 397 天内的限制且并非货币市场工具，因此类货基产品无法新增投资银行永续债。目前银行二级资本债主流发行期限为 5+5 年，会大大提高投资组合的平均剩余期限，超出 120 天的约束，投资难度大。以中邮理财邮银财富理财宝人民币理财产品为例，仅统计前十大持仓资产占比，21Q1 银行永续债合计占比 5.16%，新规后卖出少量永续债资产，2021 年末前十大持仓中银行永续债占比 2.66%，占比较 21Q3 下降了 1.14 个百分点。不过 22Q2 银行永续债占比又上升

21、至 2.75%，较年初上升 0.09 个百分点。1H22 前十大持仓中银行永续债规模下降了21Q321Q422Q122Q2资产名称占比资产名称占比资产名称占比资产名称占比20 平安银行永续债011.92%债券质押式逆回购6.01%债券质押式逆回购4.11%22 农发 012.08%20 农业银行永续债1.88%19 国开 021.42%债券质押式逆回购2.83%21 进出 121.58%19 国开 021.82%20 农业银行永续债 011.39%20 平安银行永续债 011.54%22 农业银行 CD0351.51%19 进出 031.67%19 进出 031.31%17 国开 061.42

22、%20 平安银行永续债1.47%17 国开 061.41%20 平安银行永续债 011.27%20 农业银行永续债 011.39%22 北京银行 CD0551.42%21 浦发银行 CD1821.36%17 国开 061.12%21 浦发银行 CD1821.34%20 农业银行永续债1.28%19 银河 C61.31%21 浦发银行 CD1821.06%19 农发 030.99%22 中国银行 CD0011.16%19 安信 C21.21%19 银河 C61.03%20 浙商银行小微债 020.98%20 国开 021.04%18 中化工程MTN0011.02%19 安信 C20.95%20

23、渤海银行 020.96%22 进出 010.98%20 渤海银行 021.01%21 浦发银行 CD2990.79%21 浦发银行 CD1850.96%20 渤海银行 020.92%2.22 亿，但由于该理财产品规模从 2021 年末的 589 亿下降至 22Q2 的 500 亿，使得永续债占比被动微升。表 5：中邮理财邮银财富理财宝前十大持仓资料来源：邮储银行官网、以光银现金 A 理财产品为例，其前十大持仓中，银行资本补充债券占比近一年来持续下降。22Q2 光银现金A 前十大持仓中，银行二级资本债占比为 2.17%，占比较 21Q4 下降 1.48 个百分点。前十大持仓中永续债占比也是稳中有

24、降，在 22Q2 出现小幅回升，这是由于该产品规模下降了约 7%。我们认为，随着持有的二级资本债到期（3 只持仓的二级资本债将在 2022 年到期）被赎回，光银现金A 银行资本补充债券投资占比将进一步下降。21Q321Q422Q122Q2资产名称占比资产名称占比资产名称占比资产名称占比表 6：光银现金 A 理财产品前十大持仓光大永明资产永聚固收 68 号集合资产管理产品13.17%光大永明资产永聚固收 68 号集合资产管理产品12.29%光大永明资产永聚固收 68 号集合资产管理产品11.67%光大永明资产永聚固收 68 号资产管理产品12.82%20 农发清发 011.75%20 农发清发

25、011.73%光大永明资产永聚固收 123 号集合资产管理产品1.65%光大永明资产永聚固收 131 号资产管理产品3.68%17 交通银行二级1.63%17 交通银行二级1.51%20 农发清发 011.63%19 广发银行永续债1.17%19 广发银行永续债1.25%光大永明资产永聚固收 123 号集合资产管1.52%光大永明资产永聚固收 113 号集合资产管1.45%17 农业银行二级1.1%理产品理产品17 农业银行二级1.17%19 广发银行永续债1.16%17 交通银行二级1.42%21 农发清发 021.09%17 中国银行二级 011.14%17 农业银行二级1.08%19 广

26、发银行永续债1.09%17 中国银行二级 011.07%光大永明资产永聚固0.94%17 中国银行二级 011.06%17 农业银行二级1.02%20 农发清发0.89%21 农发清发 020.86%20 农发清发 030.88%17 中国银行二级 011.00%太平洋稳健宝货币0.88%2-进出 120.83%光大永明资产永聚固0.87%20 农发清发 030.83%同业存款兴业青岛0.83%17 民生银行二级 020.79%21 农发清发 020.79%21 农发清发 020.74%20 进出 120.78%资料来源：光大理财官网、建银理财“安鑫”前十大持仓中，银行永续债与二级资本债占比逐

27、季降低。二级资本债占比逐季递减，22Q1 占比仅为 0.61%，相较 21Q3 下降了 1.57%，到 22Q2 前十大持仓中已无二级资本债。19 农行永续债占比持续下降，在 22Q2有所回升。这是由于永续债规模小幅下降，但产品总规模大幅下降至 1077 亿，相较 21Q1 下降约 610 亿。同业存单21Q321Q422Q122Q2资产名称占比资产名称占比资产名称占比资产名称占比在前十持仓中，持仓数量和规模都有上升。表 7：建银理财安鑫理财产品前十大持仓19 国开 046.63%19 国开 044.05%19 国开 043.59%19 国开 044.28%19 农业银行永续债 012.80%

28、19 农业银行永续债 011.68%19 农业银行永续债 011.49%19 农业银行永续债 011.81%19 兴业绿色金融 011.67%19 兴业绿色金融 010.99%19 兴业绿色金融 010.88%19 兴业绿色金融 011.11%19 广发证券金融债 011.34%定期存款0.98%定期存款0.86%21 浦发银行 CD2561.00%18 国开 141.16%定期存款0.98%定期存款0.86%19 广发证券金融债 010.89%18 兴业绿色金融 021.10%19 广发证券金融债 010.79%21 浦发银行 CD2560.79%21 浦发银行 CD2480.86%19 民

29、生银行二级 011.09%21 浦发银行 CD2480.77%19 广发证券金融债 010.70%21 民生银行 CD3240.85%19 农业银行二级 021.09%21 浦发银行 CD2540.70%21 浦发银行 CD2480.68%21 浦发银行 CD2540.78%19 徽商银行 011.09%19 农业银行二级 020.68%21 浦发银行 CD2540.62%22 中信银行 CD0270.77%19 东北 C10.98%19 民生银行二级 010.68%19 农业银行二级 020.61%21 中信银行 CD1410.75%建银理财官网、部分产品久期有所缩短，但组合久期仍较长部分类

30、货基前十大持仓加权平均剩余期限有一定缩短。新规规定类货基不能新增投资剩余期限超过 397 天的资产，平均剩余期限不得超过 120 天，类货基持有的长期限资产到期使得组合久期缩短。以宁银理财天利鑫B 为例，22Q1宁银理财天利鑫 B 前十大持仓的加权平均剩余期限为 63 天，相较 2021 年末减少 79 天。而 22Q2 平均剩余期限增加则是由于大批同业存单到期后，新配置的资产剩余期限相对较长；但相比 21Q2 平均剩余期限明显下降。我们通过前十大持仓的加权平均剩余期限来观察组合的久期，久期明显缩短。21Q221Q422Q122Q2资产名称剩余期限资产名称剩余期限资产名称剩余期限资产名称剩余期

31、限平安证券星云 1 号-北京银行同业存款-21 国开 0619R001-16 农发 212621 国开 0610921 进出 046122 平安银行 CD011202表 8：宁银天利鑫 B 前十项资产剩余期限（天）21 浦发银行 CD18131321 进出 0415121 浦发银行 CD1814022 国开 0117021 农业银行 CD06432721 浦发银行 CD18112921 华夏银行 CD1326822 民生银行 CD12124421 华夏银行 CD14535621 华夏银行 CD13215821 华夏银行 CD14583产品现金-20 惠辰 ABN005 优44221 华夏银行

32、CD14517221 农业银行 CD0604822 中信银行 CD05321521 中国银行 CD02730221 农业银行 CD06013721 华夏银行 CD1296122 中国银行 CD01022421 华夏银行 CD12933421 华夏银行 CD12915021 中国银行 CD0315422 广州农村商业银行20220 惠渊 ABN003 优35021 中国银行 CD03114421 浦发银行 CD1905422 民生银行 CD25632818 六合国资12221 浦发银行 CD19014421 惠嘉 ABN001 优20322 中国银行 CD006218平均剩余期限269 天142

33、 天63 天243 天宁银理财天利鑫 B 定期公告、招银理财日日欣投资组合中，未到期的二级资本债拉高了整体久期。22Q2 前十项资产中仍有 4 只二级资本债，其中 18 浦发二级 01 和 18 中行二级 01 剩余期限超出了 397 天的限制。从时间趋势上看，平均剩余期限自 21Q3 以来呈明显下降趋势，从 21Q3 的 1444 天下降至 22Q2 的 1111 天。考虑到很多银行选择第 5 年末主动赎回二级资本债，因此计算到期赎回情况下的剩余期限，变化趋势保持一致。22Q2 的小幅上升是由于存量资产到期后投资新资产的期限高于存量平均期限。表 9：招银理财招赢日日欣前十项资产剩余期限（天）

34、21Q321Q422Q122Q2资产名称剩余期限资产名称剩余期限资产名称剩余期限资产名称剩余期限国寿资产-昭鑫 1-18 浦发银行二级 01244218 浦发银行二级 01235218 浦发银行二级 012261号(615)(525)(434)号(146)(56)华润信托-HQ2 号-定期存款 121004367-定期存款 121008509-22 中信银行 CD060266国寿资产-昭鑫 1号-定期存款 121008509-定期存款 121017930-定期存款12000260200016-18 浦发银行二级012534(707)定期存款 121010828-定期存款120002602000

35、16-22 建设银行 CD106270定期存款121004367-定期存款 121017930-21 中国银行 CD0304717 农业银行二级1935(109)定期存款121008509-定期存款120002602120001632-17 交通银行二级13(13)20 浦发银行 01303定期存款121010828-21 中国银行 CD03013717 农业银行二级2026(200)22 建设银行 CD102266定期存款121017930-17 交通银行二级103(103)18 中国银行二级 012350(523)18 中国银行二级 012259(432)17 华夏银行二级01238(23

36、8)17 农业银行二级 2116(290)17 工商银行二级 01 2048(222)17 工商银行二级 01 1957(131)平均剩余期限1448102412221111（到期赎回）(470)(275)(219)(265)人保安心盛世 79-17 华夏银行二级 01 14617 华夏银行二级 01 5622 农业银行 CD062 355信托资料来源：招银日日欣定期公告、 注：括号内为二级资本债在第 5 年年末被主动赎回情形计算剩余期限情况。2021 年底中邮理财理财宝前十项资产的平均剩余期限为 94 天，相较 21Q2 下降了 82 天。1H22 加权平均剩余期限有所回升，22Q2 达到

37、257 天，前十大持仓来看，新配置债券与同业存单期限均未超过 397 天限制、达标压力较小，21Q221Q422Q122Q2资产名称剩余期限资产名称剩余期限资产名称剩余期限资产名称剩余期限20 平安银行永续债 01-债券质押式逆回购-债券质押式逆回购-22 农发 01229我们预计到 2022 年底过渡期结束时，平均剩余期限将下降至监管要求的水平。表 10：中邮理财邮银财富理财宝前十项资产剩余期限（天）20 农业银行永续债 01-19 国开 0218债券质押式逆回购(R014)-21 进出 1225119 国开 0211020 农业银行永续债 01-20 平安银行永续债 01-22 农业银行

38、CD03529819 进出 0312419 进出 034217 国开 061720 平安银行永续债 01-17 国开 0618920 平安银行永续债 01-20 农业银行永续债 01-22 北京银行 CD05530221 浦发银行 CD18221417 国开 0610721 浦发银行 CD1824220 农业银行永续债 01-19 银河 C614221 浦发银行 CD18213219 农发 03322 中国银行 CD00122919 安信 C213919 银河 C66020 浙商银行小微债 0237520 国开 0228318 中化工程MTN0017919 安信 C25720 渤海银行 023

39、2522 进出 0122920 渤海银行 0250721 浦发银行 CD29933421 浦发银行 CD1854720 渤海银行 02234平均剩余期料来源：中邮理财邮银财富定期报告、上海银行“慧财”易精灵开放式人民币理财产品久期也明显缩短。根据上海银行官网，上海银行“慧财”易精灵开放式人民币理财产品资产配置中，长期限资产占比持续降低。22Q1 上海银行“慧财”易精灵剩余期限在 1 年以上的资产占比 23%，占比较 21Q3 下降了 16 个百分点。目前类货基已无法再新增投资剩余期限超过 397 天的资产，随着时间的推移，久期将进一步缩短。图 5：上海银行“慧财”易精

40、灵开放式人民币理财产品久期缩短100剩余期限在1年以内剩余期限在1年以上80604020019Q420Q221Q321Q422Q1资料来源：上海银行官网、尽管久期有一定缩短，但部分产品仍持有一定规模的银行永续债、二级资本债等剩余期限超过 1 年的债券类资产。随着整改的持续推进，这些长期限资产剩余期限将自然缩短，新增投资资产的期限也有约束，类货基的投资久期将进一步明显下降。杠杆率不高，达标压力不大近两年理财产品整体杠杆率明显下降。近两年，理财产品平均杠杆率在震荡中下降，截至 2021 年底，理财产品平均杠杆率为 107.37%，较去年同期下降 3.63 个百分点，较 21H1 下降 3.37 个

41、百分点。我们推测，部分高杠杆类货基产品在新规出台后，为达到监管要求将会调整投资组合以降低杠杆率，未来类货基杠杆率还将下降。图 6：理财产品杠杆率变化资料来源：中国理财网理财市场年报部分类货基杠杆率已合规，少数产品仍高于 120%。根据各理财产品运作报告，22Q2 中邮理财理财宝、平安财富天天成长C 和宁银理财天利鑫A 杠杆率已经降至 110%之下，并且近一年来杠杆率波动不大，符合监管规定。其中中邮理财理财宝的杠杆率较去年同期的 126%下降了 16%，下降趋势明显。但少数产品杠杆率仍高于 120%，例如华夏理财现金管理类 1 号，在 21 年末杠杆率已经调整至 120%以下，不过 2022 年

42、以来缓慢上升至 121.87%，预计随着过渡期的结束，产品也会继续调整以满足监管要求。图 7：部分类货基产品杠杆率下降130.00华夏理财现金管理类理财产品 1 号平安财富-天天成长C中邮理财邮银财富理财宝宁银理财天利鑫A监管要求125.00120.00115.00110.00105.00100.0021Q321Q422Q122Q2资料来源：各理财运作报告、三、类货基收益率趋降，但仍显著高于货基类货基收益率趋降，与货基的差异将收窄类货基收益率趋降。2020 年以来，随着部分类货基投资组合中永续债和二级资本债占比下降，类货基收益率逐渐走低；新规出台后，类货基产品收益率在小幅震荡中下降，徘徊在 2

43、.5%上下。2022 年 7 月 20 日，类货基平均七日年化收益率为 2.43%，相比较类货基出台前（2021 年 6 月 11 日为 3.01%）下降了 58BP。当前现金管理类理财收益率中枢比公募货基高约 85BP，竞争力尚存。我们将 328 只公募货基的平均 7 日年化收益率与30 只类货基进行对比分析，2022 年7 月20 日，类货基平均七日年化收益率比同期货币基金平均收益率高约85BP。即便目前类货基收益率已较前期明显下行，但现金管理类理财收益率仍然明显高于公募货基平均水平。但这一差距相比新规出台时（98BP）有所下降，随着现金管理类理财新规过渡期即将结束，我们预计到 2022

44、年底两类产品的收益率差距将会继续缩小。图 8：类货基 7 日年化收益率显著高于货币基金货币基金类货基收益率类货基新规出台4.003.503.002.502.001.502020/1/72020/2/72020/3/72020/4/72020/5/72020/6/72020/7/72020/8/72020/9/72020/10/72020/11/72020/12/72021/1/72021/2/72021/3/72021/4/72021/5/72021/6/72021/7/72021/8/72021/9/72021/10/72021/11/72021/12/72022/1/72022/2/720

45、22/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/71.00各银行官网、ifind大行类货基收益率下降明显，与股份制和城农商行差异增大。按银行类型划分，整体来看，类货基收益率呈现“大行股份行城农商行”，2022 年 4 月以来差异趋势明显。由于大行在类货基征求意见稿公布后已逐步开始整改，2020年收益率显著下降，因此在类货基新规正式出台后，在 2021 年三季度短暂保持稳定，而近几个月来收益率普遍走低。2022 年 7 月 20 日，大行、股份行和城农商行的类货基平均七日年化收益率分别为 2.21%、2.48%和 2.54%，分别较新规出台后下降 65、57 和 64B

46、P。4.0大行股份行城农商行3.5类货基新规出台3.02.52.0图 9：新规后中小行类货基收益率明显下行各银行及理财公司官网、ifind新规后，工银理财添利宝收益率平稳下降，招银理财日日欣收益率震荡下行。类货基新规征求意见稿发布后，工银理财添利宝七日年化收益率一直处于震荡下行的态势。新规正式出台后，工银理财添利宝收益率略有下降，我们认为，大行在类货基新规征求意见稿出台后已开始逐步整改，因此在新规出台之时，资产配置已处于较为合规的状态，收益率下行幅度较小；但随着 2022 年货币市场利率大幅走低，新配资产收益率低，该产品 7 日年化收益率已跌至 2.1%附近。新规出台后，招银理财招赢日日欣七日年化收益率震荡下行，在 2022 年 1 月和 5 月有回升，目前在 2.6%左右。3.503.303.102.902.702.502.302.101.901.70类货基新规出台3.603.403.203.002.802.602.40类货基新规出台2.202.00图 10：工银理财添利宝收益率略下降图 11：招银理财招赢日日欣收益率震荡下行资料来源：工商银行官网、资料来源：官网、新规后，平安财富天天成长 C 与上海银行“慧财”易精灵收益率有较大幅度的下行。类货基新规出台后，平安财富