小市值的风格还能持续多久

1、风格中期趋势的背后，本质还是基本面中小股票基本面占优的两种模式美股经验复盘20(2)(4)12108641614美国:CPI:同比 %美国:GDP:不变价:同比 %美国:国债收益率:10年19701971197219731974197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019大盘风格【管

2、制年代】高增长+通胀受控70-72年，连续降息，经济好转。71年，工资和物 价管控，通胀暂时 压住。【改革年代】经济回升+通胀回落里根经济学见效：削减预算控制货币供应降税（81年/86年两次 税改）放宽企业管控等。大盘风格大盘风格大盘风格大盘风格增 【长 动放 荡缓 年+战 代争 】 冲击91海 湾 战 争【科网年代】持续高增长+低通胀+911件 行 年、 战 代然 冲事 击克林顿经济计划（92-00年）：削减财政赤字、遏制通胀、全球化战略（北 件 美自由贸易协定、与中国 、 贸易关系建立）。伊新繁荣：互联网革命，经 拉克济结构转型高科技产业。 战争事 下 荡贷危 机】【量化宽松年代】增长温和

3、+低利率低通胀量化宽松成常态：08-14年，QE1-QE3。智能化浪潮、移动互联网变革，FAANG领跑全球。17年，川普大规模减税。低利率环境带来估值中枢抬升。金融危机后，美股10年慢牛。经 【杠杆年代】【济 动 增长较弱+通胀不高 次安 争 】 03年之后开始走 出“科网泡沫” 阴霾。居民快速上杠 杆、房价快速上 涨，带来地产与 金融的繁荣。小小小小盘风格无风格【滞胀年代】经济回落+通胀高企（75-79年小盘风格；80-83年无风格）高通胀、高利率、两次石油危机、地缘战争等极端环境。75-83年：平均CPI：8.2%平均10Y国债：10%平均GDP%：2.6%模式之一：新兴产业的爆发美股19

4、75-1979年是美股历史上持续时间最久（5年）的一次小盘股行情，这之后的4年（1980-1984年）市场也并未完全转为大 盘蓝筹股风格，但整体风格不明显。每组涨幅（中位数）1970197119721973197419751976197719781979第1组(市值最高)-0.3%14.9%15.6%-16.0%-28.5%31.4%23.2%-5.4%4.7%15.1%第2组-0.2%20.6%11.5%-23.1%-28.4%43.9%28.5%-0.5%3.4%20.7%第3组-4.0%16.5%11.0%-28.7%-32.1%54.0%33.8%4.7%4.2%17.6%第4组-6.

5、4%22.7%8.5%-32.5%-28.9%41.4%42.0%9.2%7.8%22.9%第5组-11.0%13.6%6.2%-33.2%-29.4%47.8%41.6%12.5%7.6%22.0%第6组-19.7%15.0%1.8%-38.7%-27.9%45.4%46.1%16.7%5.9%26.0%第7组-19.1%12.0%0.1%-39.4%-29.8%51.9%41.2%15.6%13.6%33.0%第8组-23.8%13.2%-4.5%-43.2%-27.0%56.7%42.4%22.3%12.0%29.9%第9组-26.2%15.5%-3.1%-45.0%-29.1%61.5

6、%46.9%20.4%17.6%31.7%第10组(市值最低)-20.5%18.4%0.0%-45.2%-30.0%57.1%44.9%11.8%17.8%27.4%每组涨幅（中位数）1980198119821983198419851986198719881989第1组(市值最高)20.7%-7.2%19.8%21.2%3.5%32.6%19.4%0.9%14.1%27.5%第2组21.0%2.4%22.1%24.2%0.2%29.0%12.3%-7.4%16.1%19.3%第3组18.4%3.1%27.9%27.6%-4.2%26.6%7.6%-7.5%17.6%12.9%第4组16.2%8

7、.9%22.7%26.9%-8.2%23.4%1.0%-16.0%12.8%8.2%第5组20.6%6.6%23.8%28.7%-11.4%22.1%2.1%-16.9%14.5%5.6%第6组21.1%2.5%23.7%23.5%-17.4%20.2%-4.7%-22.5%12.2%1.5%第7组23.1%5.9%13.9%23.9%-17.9%11.4%-2.6%-21.4%6.5%-4.5%第8组19.6%6.0%15.3%27.2%-21.9%10.0%0.0%-23.7%9.0%-4.1%第9组15.4%6.1%15.2%28.6%-24.4%3.1%-7.8%-23.5%3.3%-

8、2.4%第10组(市值最低)20.0%-1.2%10.0%34.5%-21.5%0.0%-6.9%-25.1%0.0%-12.5%持续的小盘风格成于特定的历史背景具体来说，造成75-79年这段时间，中小盘风格的原因，有几点： 持续的经济滞胀。美国经济在1969年开始遭受衰退的冲击（长期的减税、财政扩张之后，通胀上升，货币开始收紧），此后一 直持续到80年代初，美国处于繁荣与衰退交替出现的局面之中（降息拖经济VS加息抗通胀）。期间几次战争：越南战争持续到70 年代初、1973年第四次中东战争（第一次石油危机）、1979年伊朗革命（第二次石油危机）、1980-1988两伊战争。14.0012.00

9、10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.001954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020美国:CPI:同比 %美国:GDP:不变价:同比 %美国:国债收益率:10年平均值（%）实际GDP增速CPI增速10Y国债收益率60年代4.52.44.770年代3.27.17.580年代3.15.410.690年代3.22.96.700年代1.92.54.

10、510年代2.31.82.4持续的小盘风格成于特定的历史背景 漂亮50阶段调整后，估值性价比仍不高。经过73-74年的下跌后，漂亮50的估值由43倍回落至20倍左右，而当时国债收益率 仍在持续上行，同时盈利也在边际走弱，作为大市值核心资产的漂亮50尚未走出杀估值阶段。 新技术、新产业的出现，带来新的概念热点。70年代集成电路和微型计算机跨越式发展，多家科技新星也在那段时间成立。思 爱普1972年创立、微软1975年创立、苹果1976年创立、甲骨文1977年创立、美光1978年创立、拉姆研究1980年创立。 科研支出逆市高增长，市场从存量经济向增量经济过度。70年代是美国经济从制造业向大众消费和

11、新兴科技转型的时期，在经 济增速持续下滑的阶段，全社会的科研支出仍然持续高增长：73-80年，GDP增速由5.6%到-0.3%，但计算机及电子的研发支出 增速由10.2%上行至21.5%。颠覆式创新的出现，使得资金开始寻找增量经济中处于初始阶段的代表未来方向的中小市值公司。11.39.219.710.30.05.010.015.020.00.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990PE：漂亮50-

12、标普500标普500 PE漂亮50中位数PE-5.000.005.0010.0015.0020.0025.025.00美国:R&D投资:私人投资:商业:计算机及电子行业:同比 %美国:GDP:不变价:同比 %持续的小盘风格成于特定的历史背景行业（SIC行业分类）19751976197719781979平均文化、体育和娱乐业64.0%34.4%24.6%28.7%27.9%35.9%建筑业61.2%49.3%15.1%7.6%40.6%34.7%通信设备、计算机及其他电子设备制造业66.1%38.1%8.7%24.4%34.3%34.3%采矿业17.9%40.1%13.7%5.0%92.0%33

13、.7%卫生、社会保障和社会福利业55.6%43.4%26.4%14.9%28.1%33.7%交通运输设备制造业61.4%55.1%8.3%19.4%22.0%33.2%金属制品业55.6%56.7%15.3%11.3%24.3%32.6%通用设备制造业47.8%46.2%12.7%14.4%33.8%31.0%电气机械及器材制造业50.1%64.3%11.5%3.8%25.0%30.9%仪器仪表及文化、办公用机械制造业49.4%34.6%17.8%9.9%29.6%28.3%批发和零售业75.9%30.4%11.7%11.4%11.1%28.1%非金属矿物制品业43.4%48.7%14.8%1

14、5.6%15.1%27.5%轻工制造业52.1%38.0%9.5%14.4%23.1%27.4%纺织业78.1%32.3%4.4%9.2%8.0%26.4%交通运输、仓储和邮政业45.5%36.5%12.0%14.7%21.5%26.1%房地产业28.1%37.4%15.2%14.2%31.2%25.2%有色金属冶炼及压延加工业25.2%22.6%4.1%16.3%50.1%23.7%食品制造业61.1%21.1%9.5%8.8%13.1%22.7%化工制造业47.0%32.3%1.5%7.2%21.7%21.9%金融业26.6%42.6%7.5%10.7%17.4%21.0%医药制造业55.

15、8%16.4%1.7%9.3%17.2%20.1%电力、燃气及水的生产和供应业44.6%31.6%9.2%-1.8%5.8%17.9%农业22.0%8.6%-7.1%15.1%47.6%17.2%黑色金属冶炼及压延加工业19.4%34.4%-0.9%12.7%18.0%16.8% 在经济不景气、利率高企、核心资产高估的背景下，资金可能更愿意寻找新的产业方向，以获取更高的投资回报预期。在75- 79年，涨幅大的行业，主要是文化娱乐业、科技产业等代表新兴经济的方向（彼时中小盘股居多），而多数漂亮50所属的零售、 食品、医药表现相对一般。另外，在70年代中后期系统性杀估值阶段，能够提估值的行业只有两

16、个，一个是高原油相关的采矿业（从75年的6.6倍到79年的11.8倍），另一个是科技产业（从75年的7.0倍到79年的10.7倍）。图表：1975-1979年，美股各行业成份股年度涨幅（中位数）模式之二：动荡年代或事件危机引发的衰退之后30.035.040.045.050.055.060.065.070.00.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0“经济过热/加息周期+资源国战争/油价上涨”的组 合基本都指向曲线倒挂和经济衰退。1973.10第四次中东战争（第一次石油危机）1978.1 伊朗革命1980.9 两伊战争（第二次石油危机）1990.8海湾战争（第三次石油危机

17、）1999.3 科索沃战争2001.10 阿富汗战争2008年次贷危机2020年新冠疫情NBER对衰退定义是经济活动显着下降,并持续几个月以上。关注的指标包括：实际个人收入减去转移、非农就业人数、实际个 人消费支出、批发零售销售、家庭就业人数、工业生产等，但没有给出固定的判定规则。70年代至今共发生了7次的衰退：73年11月-75年3月（16月）、80年1月-80年7月（6月）、81年7月-82年11月（16月）、90年7月-91年3月（8月）、01年3月-01年11月（8月）、07年12月-09年6月（18月）、20年2月-20年4月（2月）。经济衰退周期美国:ISM制造业PMI (MA3)

18、美国:ISM:非制造业PMI (MA3)PMI2022年俄乌战争经济周期指标模式之二：动荡年代或事件危机引发的衰退之后每组涨幅（中位数）1990199119921993199419951996199719981999第1组(市值最高)第2组 第3组 第4组 第5组 第6组 第7组 第8组 第9组第10组(市值最低)-6.3%28.5%7.5%12.0%-2.1%28.3%18.7%24.8%6.5%1.6%-11.8%31.0%10.1%12.3%-4.6%20.0%20.4%20.5%20.6%14.8%19.5%-5.9%-4.3%-14.5%27.9%28.0%9.8%13.7%-8.7

19、%14.2%18.6%-8.6%-6.0%-22.1%10.4%12.7%-11.2%-11.1%12.8%17.0%-9.6%-9.0%-9.0%-29.8%25.9%6.3%10.9%11.1%15.7%15.2%15.9%-17.4%-32.7%29.8%16.0%13.1%-9.1%21.7%21.2%9.4%-14.0%-5.8%-30.6%29.1%11.9%18.8%-9.9%5.7%-20.6%-5.1%-33.9%16.0%16.4%17.6%17.9%-10.4%15.0%14.4%8.5%9.6%-25.7%-2.2%-40.6%14.2%14.2%-9.1%2.7%2.

20、1%-28.1%1.7%-37.1%17.7%22.8%25.0%-8.5%7.1%7.5%0.0%-23.1%10.4%每组涨幅（中位数）2000200120022003200420052006200720082009第1组(市值最高) 第2组第3组第4组 第5组 第6组 第7组 第8组 第9组第10组(市值最低)-7.7%-8.9%-15.8%32.3%16.2%9.4%18.4%7.5%-41.1%30.9%-5.5%0.0%-12.2%36.8%36.9%16.8%16.4%5.4%14.7%1.5%-41.7%-41.6%33.4%-3.6%6.8%-14.8%3.3%15.9%-4

21、.2%29.8%-8.8%7.7%-11.3%35.3%9.9%1.9%12.6%-9.0%-44.6%37.6%-13.4%-15.2%10.2%-9.1%40.7%8.7%-0.7%12.1%-9.5%-9.3%-44.7%37.4%37.4%9.1%-1.8%43.3%6.6%6.8%-0.1%-0.2%10.1%-48.8%-14.3%8.2%-4.4%45.6%8.3%-9.1%-51.9%35.1%-21.5%6.3%-10.0%49.0%8.0%-4.5%6.9%-10.2%-48.7%40.3%-29.2%-4.0%-21.2%51.9%7.0%-9.5%1.5%-11.0%-

22、54.5%39.2%-22.7%-16.7%-29.4%72.7%5.6%-14.8%-2.4%-13.6%-55.6%33.3%每组涨幅（中位数）2010201120122013201420152016201720182019第1组(市值最高)第2组 第3组 第4组第5组 第6组 第7组 第8组 第9组第10组(市值最低)16.1%-4.4%15.2%26.4%8.4%-2.4%10.3%19.7%-10.1%25.9%21.3%-3.8%13.2%30.0%6.2%-5.3%14.6%15.0%-10.7%25.6%19.8%19.9%-7.2%12.8%24.3%2.1%-6.8%16.

23、6%11.6%-11.7%22.3%-6.9%11.8%22.7%3.5%-4.5%14.5%11.3%-12.1%19.1%14.1%-7.9%10.5%16.3%1.1%-5.4%1.5%-5.3%11.8%10.0%-11.6%18.1%14.8%-5.2%11.5%10.2%10.2%11.4%-11.1%17.1%12.5%-8.7%8.4%8.3%7.3%8.1%-0.2%-5.4%9.4%10.4%-11.3%15.5%9.1%9.3%-7.4%-2.3%-9.3%6.1%8.1%-12.1%14.5%-9.6%3.1%4.2%-6.0%-17.4%4.8%10.6%-15.7%

24、12.0%3.9%-13.7%3.7%0.0%-12.0%-14.1%11.0%13.5%-12.6%12.9%图表：美股1990-2019年，年初市值分组与每组当年涨幅(中位数)行业的生命周期，对大小盘有何影响？每组涨幅（中位数）1970197119721973197419751976197719781979第1组(市值最高)-29.7%24.4%37.8%-9.8%-37.3%40.3%10.9%-15.6%15.9%16.7%第2组-32.5%8.6%5.0%-37.0%-55.9%105.5%21.9%-1.2%8.3%13.0%第3组-38.9%17.6%8.9%-54.8%-44.

25、1%64.2%45.2%13.6%33.5%55.8%第4组-44.0%-3.6%-12.4%-38.6%-35.5%53.8%58.5%9.6%33.1%77.5%第5组-24.6%14.5%9.4%-50.7%-42.9%90.7%50.1%22.8%15.4%46.7%第6组-44.1%51.2%21.9%-40.8%-45.3%59.2%71.5%24.2%22.2%69.1%第7组-46.2%22.5%9.5%-55.6%-38.9%40.3%63.2%23.9%37.7%46.5%第8组-36.8%8.5%8.2%-45.9%-39.8%93.9%60.7%27.3%46.6%51

26、.0%第9组-43.9%-4.8%-4.5%-33.7%-38.8%52.5%38.7%0.0%15.9%20.3%第10组(市值最低)-37.3%32.4%-5.3%-31.0%-25.0%66.7%103.7%26.7%62.6%126.1%每组涨幅（中位数）1980198119821983198419851986198719881989第1组(市值最高)31.5%-30.0%32.2%25.3%-14.5%13.8%9.7%9.1%-0.8%-1.8%第2组43.9%-11.5%24.8%19.1%-27.6%8.0%-17.7%-7.6%3.3%11.8%第3组42.6%-9.1%29

27、.1%33.5%-28.6%7.0%-10.8%-24.6%15.3%-10.0%第4组28.4%-24.6%20.9%12.7%-33.8%6.9%-12.0%-25.3%0.0%2.1%第5组24.1%-4.3%31.9%19.5%-37.4%11.4%-24.3%-23.8%6.9%-6.0%第6组39.6%-29.1%19.8%16.7%-35.9%-7.4%-19.3%-31.9%1.7%-3.1%第7组81.8%-15.9%25.2%16.6%-39.5%1.1%-25.4%-23.7%4.6%-3.8%第8组14.2%-18.0%13.0%10.5%-39.8%-15.4%-16

28、.2%-36.4%-7.5%-11.1%第9组56.9%-14.3%43.9%28.4%-37.6%14.3%-22.3%-37.7%-0.4%-20.3%第10组(市值最低)41.4%-10.6%22.4%35.7%-26.1%-12.0%-10.0%-31.5%0.0%-9.7%第9组10.3%-17.9%-15.2%-6.2%-28.8%-25.4%0.6%2.9%-36.2%-17.7%第10组(市值最低)-4.0%-14.4%6.7%20.5%-25.5%-22.9%-4.4%20.0%-29.9%-6.2%以美股【通信设备、计算机及其他电子设备制造业】在各年代的表现来看：70年代-

29、80年代初期：偏向于小盘股风格。此时，IC、PC等科技浪潮处于初始阶段。80年代中期-00年代中期：整体风格不明显，或持续性不强。科技产业技术不断更迭，从PC时代，到移动互联网时代，再到人工智能物联网时代，而每个时代都有各自引领科技浪潮的公司。2005年至今：持续表现为显著的大盘股风格。图表：美股【通信设备、计算机及其他电子设备制造业】1970-2019年，年初市值分组与每组涨幅(中位数)行业的生命周期，对大小盘有何影响？每组涨幅（中位数）1990199119921993199419951996199719981999第1组(市值最高)-19.0%38.6%0.9%24.7%19.7%32.7

30、%14.6%7.4%27.4%63.6%第2组-27.0%31.3%3.6%8.2%7.0%19.7%-3.1%2.5%-5.7%81.4%第3组-17.3%21.2%2.1%-5.5%-1.8%28.1%-10.1%-2.8%-2.4%59.1%第4组-31.3%35.6%-7.8%-10.4%-4.1%37.3%-9.0%-5.3%-21.2%36.4%第5组-41.9%34.4%16.4%-9.5%-12.3%31.1%-22.8%-10.2%-23.0%30.6%第6组-34.6%26.4%9.5%3.8%-11.5%39.5%-14.0%-19.4%-30.4%54.4%第7组-42

31、.6%20.2%28.8%0.0%-17.3%36.4%-29.2%-7.3%-20.8%80.0%第8组-34.1%23.4%2.6%21.3%-15.2%13.2%4.7%-14.0%-17.4%73.8%第9组-42.0%40.0%9.4%13.9%-16.1%13.3%-3.0%-18.9%-34.2%47.7%第10组(市值最低)-44.4%50.2%25.7%0.9%-11.3%13.9%9.2%0.0%-33.5%75.0%每组涨幅（中位数）2000200120022003200420052006200720082009第1组(市值最高)-34.2%-37.8%-52.0%57.

32、3%1.6%-1.8%9.1%1.6%-46.8%54.2%第2组-69.6%-31.6%-50.3%47.4%-2.9%0.8%10.2%-1.8%-45.3%49.9%第3组-62.1%-21.5%-50.3%64.5%-10.5%-11.0%4.8%-5.4%-47.8%51.6%第4组-69.5%-18.6%-53.2%78.0%-11.2%-13.2%1.5%-8.1%-61.8%56.0%第5组-71.1%-27.1%-51.4%95.1%-6.2%-11.7%4.0%-7.2%-50.3%51.0%第6组-69.1%-37.5%-36.5%78.4%-5.9%-20.3%0.7%

33、-20.6%-63.3%58.8%第7组-66.5%-30.7%-43.4%81.4%-1.2%-15.2%-4.8%-16.6%-63.4%46.5%第8组-55.7%-28.2%-45.9%83.4%16.4%-30.4%-12.4%-25.0%-69.5%75.7%第9组-61.0%-23.2%-44.9%70.3%8.5%-27.6%-11.8%-17.7%-66.9%52.6%第10组(市值最低)-36.0%-20.0%-35.7%106.3%10.0%-32.0%-10.0%-6.7%-65.4%31.3%每组涨幅（中位数）20102011201220132014201520162

34、01720182019第1组(市值最高)16.7%-10.5%13.2%35.3%12.2%1.4%10.0%32.4%-3.5%33.4%第2组20.3%-7.9%5.2%41.8%3.8%7.2%7.8%32.7%-1.2%42.0%第3组21.7%-19.1%8.5%46.5%7.9%-5.6%8.7%17.3%-5.6%36.9%第4组24.4%-22.0%-1.2%37.6%-5.0%-0.8%12.3%20.2%-11.4%27.8%第5组23.6%-28.5%-1.3%29.6%-9.3%-14.4%4.8%21.0%-5.8%19.7%第6组24.7%-23.0%2.2%28.

35、8%-20.3%-20.3%11.5%14.3%-15.2%10.6%第7组7.3%-29.0%-9.1%11.2%-16.4%-28.2%-14.9%-1.8%-25.2%16.5%第8组-4.2%-21.6%-5.7%12.7%-24.7%-24.7%-7.9%-4.6%-36.8%-4.6%第9组10.3%-17.9%-15.2%-6.2%-28.8%-25.4%0.6%2.9%-36.2%-17.7%第10组(市值最低)-4.0%-14.4%6.7%20.5%-25.5%-22.9%-4.4%20.0%-29.9%-6.2%图表：美股【通信设备、计算机及其他电子设备制造业】1970-2

36、019年，年初市值分组与每组涨幅(中位数)行业的生命周期，对大小盘有何影响？建筑2007200820092010201120122013201420152016201720182019第1组(市值最高)-51.7%-55.1%-3.5%7.2%-9.7%22.5%14.4%-10.0%-6.1%1.6%66.7%-30.6%52.8%第2组48.3%-49.7%26.4%11.2%6.4%32.6%14.4%-4.0%2.9%7.8%22.0%-31.6%45.2%第3组-30.5%-16.2%5.9%7.7%-9.4%43.9%23.2%-22.2%-5.6%12.8%34.1%-39.0%

37、37.5%第4组-69.5%-34.6%16.6%16.7%-42.1%110.5%5.8%-8.5%-10.7%29.1%35.3%-28.6%61.3%第5组-27.3%-26.6%7.9%8.6%-5.6%6.2%19.5%-15.4%-15.3%15.1%1.1%-38.9%17.6%第6组2.3%-54.3%38.9%23.0%-20.3%-1.4%12.7%-9.2%0.5%29.1%37.6%-35.9%37.1%第7组2.9%-36.6%68.7%6.5%-42.7%21.8%30.5%-26.4%-12.2%6.1%13.8%-4.5%61.8%第8组-72.6%-42.1%

38、82.5%17.5%-26.3%72.0%27.8%-24.3%-7.7%28.0%42.5%-40.9%21.0%第9组-1.7%-67.8%32.8%-9.3%-38.3%-19.2%13.7%-9.3%-42.9%25.7%20.5%-54.6%18.9%第10组(市值最低)-39.5%-45.0%43.7%7.8%-27.3%-31.5%33.6%-8.1%-18.2%3.3%-10.1%-41.1%2.7%黑色金属2007200820092010201120122013201420152016201720182019第1组(市值最高)49.1%-54.1%83.8%-3.1%-35.

39、5%8.8%3.7%-29.3%-42.1%53.8%9.6%-29.2%-4.1%第2组86.8%-68.7%159.5%-2.7%-43.0%-9.0%17.9%-53.8%-14.9%103.9%23.3%-11.6%16.7%第3组85.9%-56.3%62.6%21.6%-40.2%4.7%36.6%-8.7%-48.8%63.6%19.0%-19.2%-25.6%第4组47.9%-72.1%132.9%-6.8%-8.7%64.0%-14.3%-19.8%-13.2%231.0%-5.5%-29.1%42.7%第5组4.3%-52.2%36.0%44.4%-9.3%-3.4%46.

40、3%-19.4%-54.7%63.7%-20.8%2.7%23.8%第6组51.8%-35.5%22.9%-2.8%-23.9%1.4%16.6%-10.6%-67.4%84.7%4.0%-31.6%-11.0%第7组16.4%-74.5%16.6%-2.8%-11.1%-46.6%58.3%-12.5%-6.5%226.8%-17.4%-15.7%4.0%第8组6.2%-45.0%15.2%-17.1%-70.0%1.5%2.4%-24.7%-62.8%53.9%11.1%-24.3%10.4%第9组-6.7%-58.6%-9.4%36.2%26.2%-12.7%65.7%-25.7%-48

41、.0%59.2%23.5%24.4%-8.0%第10组(市值最低)-53.9%-70.1%-30.0%6.7%-23.6%-23.5%-12.2%-44.6%112.1%107.9%-7.1%-0.9%-4.6%对于衰退阶段的大小盘风格表现，可以举两个例子美股【建筑】、【黑色金属】，风格无差异。行业的大小盘风格可能独立于市场，取决于行业所处生命周期。 初创阶段（主题概念阶段）：小盘风格； 成长阶段（高速增 长阶段）：无差异，或偏向大盘风格； 成熟阶段（稳定增长阶段）：大盘风格； 衰退阶段（需求下滑阶段）：无差异。图表：美股【建筑】、【黑色金属】2007-2019年，年初市值分组与每组涨幅(中位

42、数)两种中小市值占优模式的A股经验1.001.201.601.802.002.20-60-40-200204060801002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10业绩增速差：中证1000-沪

43、深300（左轴，pcts）预测值中证1000/万得全A（右轴）20年疫情后，中小市值占优， 属于模式二21年2月后，中小市值占优， 属于模式一22年疫情后，中小市值占优，属于模式一叠加模式二1.40增量资金的属性，也对大小盘风格有一定影响Q2市场反弹，但5-6月公募发行规模仍大幅回落；7月下旬周均发行规模有所回暖，但较20-21年差距仍然很大。增量资金的属性，也对大小盘风格有一定影响增量资金的属性，也对大小盘风格有一定影响截至630，偏股混合基金仓位88.5%，创历史新高，再加仓空间非常有限。010002000300040005000600055606570758085902003/03200

44、3/122004/092005/062006/032006/122007/092008/062009/032009/122010/092011/062012/032012/122013/092014/062015/032015/122016/092017/062018/032018/122019/092020/062021/032021/12股票仓位沪深300(右)%增量资金的属性，也对大小盘风格有一定影响真外资持续流入趋势被打破0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%05000100001500020000250003000035000400002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-0