车用LED景气复苏Mini LED带来成长性

1、2022年6月LED行业数据更新及结论厂商数据：2022年6月，传统LED景气度短期受到局部疫情扰动，国内需求相对疲软，零组件缺货但有所缓和，车用LED出货需求升温，Mini LED量产进程加 快并贡献业绩成长动力。今年6月厂商业绩同比、环比涨跌互现。中游封装厂亿光6月营收同比-25.65%，主要系中国大陆厂受局部疫情影响，随着出货状况逐 渐改善，公司仍看好全年不可见光产业的前景；台表科6月营收同比+6.05%，受益于疫情影响减弱以及Mini LED渗透率提升，Q3营收环比有望收获两成增幅； 富采6月营收同比-30.81%，创下公司挂牌以来单月次低营收纪录，主要受中国大陆局部疫情、消费电子需求

2、疲弱以及季底仓库盘点影响；主营LED车灯照明 的联嘉光电6月营收同比+46.33%，受益于部分美系车款订单出货升温；主营LED车灯模块的丽清6月营收同比+28.89%，受益于主要客户拉货需求回升。当前 丽清上海厂已完全恢复产能，叠加观音厂出货放量，预计丽清下半年营运动能将较上半年提升。目前，虽有短期局部疫情反复，影响需求及出货节奏，但整体 看，上游原材料供给压力松动，全球经济长期复苏趋势不改，料将促进各公司业绩回暖，往后有望长期受益于Mini/Micro LED领域会带来的发展机会，我们 看好2022年Mini LED实现规模商用带来的增长契机。海内外市场动态：海外，美国初创企业Mojo Vi

3、sion旗下全球首款Micro LED AR隐形眼镜入眼测试，我们看好Micro LED在AR/VR领域应用前景。国内，聚灿 光电近期公告拟募资不超过12亿，扩产Mini/Micro LED芯片，头部厂商加速扩产，Mini/Micro LED有望进入商业化时代。上游市场：JBD50万尼特超高亮度红光Micro LED微显示器进入量产，其AlGanInP基红光产品性能表现优异，相比以往微显示技术实现数十倍亮度水平的超越， 技术突破有助于Micro LED产能进一步释放。下游市场：6月21日理想汽车发布会正式推出理想L9，首次搭载车规级Mini LED交互屏，以及OLED中控屏，随着汽车“新四化”

4、趋势凸显，LED企业加速车载显示布局，Mini/Micro LED技术有望延伸至车载领域。重点公司追踪：传统LED来看，22H1，传统淡季及局部疫情波动下国内景气度环比略有回调，海外疫情常态化下仍显景气，整体而言，我们认为景气度将环 比持平；往后看，我们认为局部疫情短期仍会带来不确定性，但经济长期复苏趋势不改，后续旺季备货有望带动传统LED景气度提升。Mini LED来看，回顾 2021年，Mini LED进入商用元年，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，全年直显放量快于背光。背光方面中尺寸进展快于大 尺寸：北美大客户搭载Mini LED背光产品已于21年5月、10月推

5、出，引领中尺寸渗透率至2%，其斥资3.3亿美元在中国台湾地区建厂研发生产Mini/Micro LED， 晶电、隆达等中国台湾厂商有望受益，部分中国大陆厂商有望逐步导入。大尺寸主要由韩国客户引领，其斥资400亿韩元在越南建造50余条Mini LED背光电视 产线，越南疫情影响下，2021年Mini LED TV出货量约150万台，不及预期；TCL、华为等也陆续推出Mini LED背光新品，出货万台量级，中国大陆相关厂商 有望充分受益。2022年3月国内品牌旗舰新品价格亲民，我们预计2022年背光将加速放量，渗透速度超过直显，三星预计2022年Mini LED TV出货量约300万 台；DSCC预

6、计2022年平板/笔电的Mini LED面板出货量分别达970/500万台，分别同比+80%/150%万台；我们预计至2024年，Mini背光电视/笔电/Pad/车载/ 电竞显示器的渗透率有望分别达15%/20%/10%/10%/18%。我们看好中国台湾、大陆厂商在Mini/Micro LED领域的发展机会，Mini/Micro LED技术为显示领 域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会。2风险因素：局部疫情反复致下游需求疲弱，芯片价格持续下跌；LED产能过剩；国际贸易摩擦风险；新技术研发进展缓慢。3800%600%400%200%0%-200%864202019Q12019

7、Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单季度净利润同比40%20%0%-20%-40%8060402002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单季度营收同比6月营收同比-25.65%，环比-8.82%。公司2022年6月营业收入为17.97亿新台币，同比-25.65%，环比-8.82%；2022年1-6月营收合计106.3亿元， 同比-15.94%。营收环比下降，22年看好不可见光

8、/背光/车用。亿光6月营收环比-8.82%。受到季底仓库盘点、传统淡季的双重影响。公司预计2022年不可见光、 Mini LED背光与车用领域，需求景气同时相关业务有望持续增长，但先前得益于宅经济引导的家电、NB相关需求预计将相对转弱。2021年不可见光 及车用产品营收占比约35%/8%，我们预计2022年需求依然景气。不可见光方面，公司2021年产能增加3亿颗/月，由于少量多样客制化且搭配IC封 装制造，技术门槛较高，有助于毛利率提高，2021产能已增三倍，2022计划再扩5成。同时，公司已与客户合作开发眼球侦测不可见光新品，抢搭 元宇宙概念机遇。背光方面，21年Mini LED扩大导入应用

9、端，公司预计今年出货规模将保持两位数增长。虽然宅经济带动的笔记本电脑及电视等传 统背光应用产品需求在局部疫情后降温，但Mini LED逐步朝车用显示方向拓展，市场需求广阔。目前公司相关产品已通过客户认证，有望在今年下 半年到2023年逐步放量。此外，公司成功切入车外灯市场，目前是全球前10大车灯光源供应商之一，2021年底通过欧系车厂的认证，公司预计今年 开始出货。不可见光、Mini LED背光和车用领域有望为公司贡献长期动能。亿光：6月营收同比-25.65%，22年看好不可见光/背光/车用资料来源：Wind，亿光公司官网，LEDinside，中信证券研究部【注】亿光业务涵盖LED、LCD、照

10、明等。2020年营收216.37亿新台币，LED业务占比86.66%，照明占比9.98%，LCD占比2.87%，其他0.49%。近12个月当月营收（单位：亿TWD）及增速当年累计月度营收（单位：亿TWD）及增速单季度净利润（单位：亿TWD）及增速单季度营收（单位：亿TWD）及增速-50%0202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 20220640当月营收同比50%200%-50%0%0200202106 202107 202108 202109 202110 20211

11、1 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206400当年累计月度营收同比50%8000%6000%4000%2000%0%-2000%42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单季度净利润同比80.00%1460.00%1240.00%10820.00%60.00%4-20.00%202502001501005002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1202

12、1Q22021Q32021Q42022Q1单季度营收同比6月营收同比+6.05%，环比+17.55%。公司2022年6月营业收入为58.46亿新台币，同比+6.05%，环比+17.55%；2022年1-6月营收合计335.11亿元新台币，同比+22.9%。下游市场持续复苏，Mini LED贡献增长动能。公司Mini LED显示技术渗透率加速拉升，尤其是美系Mini LED笔电和平板、服务器DRAM、面板 等产品。由于局部疫情反复影响，公司二季度营收153.8亿元，环比下降15%，同比下降2.38%。公司6月营收同比、环比均上升，主要系局部疫 情影响减弱。受益于美系客户拉货旺季，特别是美系客户将

13、放量推出Mini LED的新款平板，公司预计Q3营收环比有望收获两成增幅，毛利率有 望回归13%左右。21年前三季度，产品结构来看，TFT-LCD/Mini LED/其他分别贡献营收55%/21%/24%；客户分布看，美系客户/中国台湾/中国 大陆/韩国和其他营收占比5成/2成/2成/1成。截至21年底，公司在中国及印度共9座工厂，210条SMT线，公司计划22年增加10条左右。公司计 划根据客户需求在台湾、苏州及合肥扩产，且预计2022年资本支出约1亿美元。Mini LED方面，随着缺料问题缓解与客户需求增强，主力产品有 望加速放量。据LEDinside，在美系客户部分，台表科Mini LE

14、D产品有望获得3成增长，公司预计贡献今年30%-35%营收。此外公司积极拓展其 它市场，包括打入美系电动车摄像模组PCBA打件业务以及AMD服务器GPU产品，未来有望快速成长。展望2022年，公司营收有望实现两位数 增长，我们看好Mini LED加快放量为业绩带来强劲动能。台表科：6月营收同比+6.05%，Mini LED量产进程加快资料来源：Wind，台表科公司官网，LEDinside，中信证券研究部【注】台表科是液晶体显示屏(TFT-LCD)表面贴装技术(SMT)生产方案供应商，2020年营收414.06亿新台币。近12个月当月营收（单位：亿TWD）及增速当年累计月度营收（单位：亿TWD）

15、及增速单季度营收（单位：亿TWD）及增速单季度净利润（单位：亿TWD）及增速-50%0%50%050202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206100当月营收同比100%50%00%500202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 2022061,000当年累计月度营收同比100%5资料来源： Wind，富采公司官网，LEDinside，

16、中信证券研究部富采：受益Mini/Micro LED产品成长，营收同比-30.81%当月营收（单位：亿TWD）及增速当年累计月度营收（单位：亿TWD）6月营收同比-30.81%，环比-11.16%。公司2022年6月营业收入22.71亿新台币，同比-30.81%，环比-11.16%；2022年1-6月营收合计163.27亿元新台 币，同比+0.51%。聚焦Mini/Micro LED产品，看好Mini/Micro LED产品贡献更大营收。富采由晶电与隆达以换股方式共同成立，2021年1月6日上市，公司聚焦 Mini/Micro LED产品，并通过Mini LED切入车用市场。公司预计第三季度车

17、用Mini LED面板可成功导入欧洲车厂。此外，公司也与客户合作，在驾驶 监控系统、ADAS等领域进行产品开发。受中国大陆局部疫情反复、消费电子需求疲弱以及季底仓库盘点影响，富采营收连续降温3个月，6月降至 22.71亿元，创下公司挂牌以来单月次低营收纪录。3月3日，子公司晶电花费6.1亿新台币购置厂房，其持股的錼创科技将于今年在台湾上市；3月28 日富采宣布兴建Micro LED专用6英寸晶圆厂，公司有望在2-3年内量产Micro LED。今年富采总资本支出从原先预估的55亿提升至80亿元，调升幅度达 45%，其中20亿元将用于高阶红光扩产，15亿元用于Micro LED新厂建置。公司正在降

18、低蓝光业务比重，优化产品组合持续转型，截至21年四季度， 高阶红光和Mini LED营收占比上升至50%，蓝光营收占比从60%降至50%，公司目标为五年后高阶红光、Mini/Micro LED营收占比维持50%，包含 UVC的蓝光营收占比下降至20%，第三代半导体相关RF、快充等新技术营收占比提升至20%以上。预计未来Mini/Micro LED产品成长及高阶应用将持 续带动富采业绩增长。0-20%3515%3010%255%200%15-5%10-10%5-15%4020%202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 2022

19、02 202203 202204 202205 202206当月营收环比0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206当年累计月度营收同比联嘉光电/丽清：车用客户拉货需求升温，6月营收回升资料来源：Wind，联嘉光电公司官网，LEDinside，中信证券研究部【注】联嘉光电主营下游LED照明业务。2020年营收33.09亿新台币，车灯模组产品占比83.86%，电子元 件占8.32%，工业性产品占

20、比6.71%，其他1.11%。联嘉光电当年累计月度营收（单位：亿TWD）丽清当年累计月度营收（单位：亿TWD）联嘉光电：6月营收同比+46.33%，环比+24.37%。6月营收3.95亿新台币，1- 6月营收合计19.5亿新台币，同比+6.58%，主要受益于车用LED出货升温。公 司去年通过美系通用汽车认证，最快下半年起供货。预计公司Q3营收明显优于 Q1/Q2表现，同时明年公司有望供货特斯拉新车款，预计也将是未来营运成长 动能。产能布局方面，公司主要生产据点在中国台湾、大陆以及美国：其中台 湾厂有11条车用LED模组产线；东莞厂有7条产线，公司预计今年再增设1条； 美国厂2条产线已于21Q4

21、量产，规划今年再增1条，同时预计美国厂第3季底开 始贡献营收，将于22Q4量产第1款车种，23Q3共量产3款车种。此外，联嘉总 部第二期新建大楼启用在即，LED封装元件、车用光源模块等产品出货动能有 望再升并贡献业绩。营收来源方面，北美市场占联嘉业绩比重7成，中国大陆 占比1成。长期来看，联嘉与世界知名车厂合作，车用LED公司最远订单达 2026、2027年。丽清：6月营收同比+28.89%，环比+43.72%。6月营收为4.35亿新台币，同 比+28.89%，环比+43.72%，今年1-6月累计营收为26.8亿新台币，同比- 1.3%。随着疫情逐步缓解，供应链供货回稳，丽清上海厂已完全恢复产

22、能， 且主要客户拉货需求回升，提振公司东莞厂、上海厂产能稼动率，带动6月 营收成长。2021年公司新增Hella、三立车灯等客户，同时主要供应美国市 场的桃园观音厂第二生产基地21Q2起增加出货量；观音厂已于22Q2完成二 期扩厂装修，再增一套自动化产线，公司预计随其产能逐步放量有望再增成 长动能。公司目前致力于提升在LED车灯模块光学、结构设计、散热效率及 电子整合的关键技术实力。随着车厂上游供需调整，新厂放量以及LED车灯 项目增加，我们预计未来表现更好，看好内地车市回温后公司后续营收表现。资料来源：Wind，丽清公司官网，中信证券研究部【注】丽清主营下游LED车灯模块制造。2020年营收

23、59.69亿新台币，LED元件占比83.41%，LED晶粒占比 612.80%，其他占比3.79%。联嘉光电近12个月当月营收（单位：亿TWD）及增速丽清近12个月当月营收（单位：亿TWD）及增速-50%0%50%100%543210202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206当月营收同比-50%0%50%0510100%2021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022

24、05202206当月营收同比-20%0%20%020202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 20220640当年累计月度营收同比40%0%50%0-50%50202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206100100%当年累计月度营收同比72869170420103825686365145.9%146.5%146.6%147.1%147

25、.5%147.9%030006000900012000201820192020E2021E2022E2023E2024E市场规模（百万美元）增速2022年部分Mini/Micro LED项目投资主体项目时间投资金额（亿元）华灿光电新型全色系Mini/Micro LED高性能外延与芯片研发及生产化项目2022.115MiniLED产线扩产项目（浙江子公司投建）2022.64.92沃格光电玻璃基材的Mini/Micro LED基板生产项目2022.216.5MiniLED背光模组芯片板级封装载板产业园项目2022.530乾照光电Mini/Micro LED、高光效LED芯片研发及制造项目2022.

26、314.1兆驰股份MiniLED芯片及RGB小间距LED显示模组项目2022.350三安光电湖北三安光电有限公司Mini/Micro显示产业化项目2022.3120深科达惠州平板显示装备智能制造生产基地二期建设项目2022.51.6聚灿光电Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项目2022.615.5深天马全制程Micro LED试验线2022.611头部厂商加速扩产，Mini/Micro LED进入商业化时代。根据LEDinside不完全统计，2021年共有13个Mini/Micro LED相关项目立项、12个 Mini/Micro LED相关项目陆续开工和投产。2022年迄今已有不

27、少于10个项目立项，投资总额超270亿元，且各地陆续发布新型显示产业政策，预示 今年将有更多企业针对Mini/Micro LED项目加码投资。供给端来看，产业链各环节争相扩产带来规模效应，叠加技术和良率提升，将助推 Mini/Micro LED产品平均成本下降。集邦咨询预计，在材料、技术和产能的同步提升下，一台89英寸4K Micro LED电视成本从2021年至2026年可 下降70%以上。需求端来看，Mini/Micro LED应用场景拓宽，相关笔电、TV、显示器等产品不断涌现，带动需求再次升级。据Aritzon预测，2024 年全球Mini/Micro LED市场规模可达63亿美元，增速

28、147.9%。随着产业链各环节厂商扩产提速，迎接下半年Mini/Micro需求放量，我们看好 Mini/Micro LED走向商业化时代。6月21日，聚灿光电公告向特定对象发行A股股票预案，拟募资不超过12亿元，用于Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建。项目总投资15.5亿元， 具体内容包括建设厂房及购置生产所需设备，建成后可形成年产720万片Mini/Micro LED芯片的产能。2020年，聚灿光电已启动扩产，确立两大项 目，其一是三期扩建项目，总投资35亿元，产品包括Mini/Micro LED氮化镓、砷化镓芯片；其二是高光效LED芯片扩产升级项目，总投资9.5亿元， 产品除M

29、ini/Micro LED外，还包括车用照明及高功率LED芯片等高端产品，完成后将形成蓝绿光LED芯片950万片/年的产能。目前，聚灿光电Mini LED技术储备完善，配合鸿利智汇、木林森、泰谷光电等主流客户，公司多款Mini LED产品通过客户验证。国内动态：聚灿拟募资不超12亿，扩产Mini/Micro LED芯片资料来源：Aritzon（含预测），中信证券研究部全球Mini/Micro LED市场规模及增速资料来源：LEDinside，中信证券研究部LED芯片LED封装企业名称AR/VR相关业务布局华灿光电公司此前定增募资12亿投向Mini/Micro LED领域 乾照光电公司的VCSE

30、L、Micro LED可作为VR/AR的元器件 华引芯自2017年便开始重点布局Micro LED国星光电目前公司有元宇宙相关的技术储备瑞丰光电公司Mini LED相关技术已应用到VR领域鸿利智汇公司Mini LED产品已向国际VR企业供货 兆驰股份积极布局Mini/Micro LED等新型显示技术海外动态：全球首款Micro LED AR隐形眼镜入眼测试据美国初创企业Mojo Vision官网6月28日报道，公司旗下AR智能眼镜Mojo Lens于6月23日首次成功入眼测试。Mojo Lens核心器件为尺寸0.48mm、分辨率达14000 PPI的单绿色Micro LED微显示器，是目前世界

31、上最小、最密集的屏幕。Mojo Lens还配备了适用AR设备的低延迟通信技术和超精 准的眼动追踪系统，比当今领先的AR/VR光学眼动追踪精确一个数量级，实现用眼即可访问AR内容并交互。在首次测试中，Mojo Vision的CEO Drew Perkins体验了定位、查看图片以及打开数字提词器等功能。Mojo Lens于2020年1月开发成功，新一代原型产品于今年3月推出。现阶段， Mojo Vision希望推进眼戴式显示器提供给职业运动员的“无感佩戴”体验，减少传统可穿戴设备分散注意力带来的风险，公司已与Adidas、单车品 牌Trailforks、瑜伽品牌Wearable X等多家运动品牌达

32、成合作。Mojo Vision计划今年年底前开展多项临床研究以进一步获得FDA的医疗认证。消费级AR/VR蓬勃发展，看好Micro LED在AR/VR领域应用前景。AR眼镜显示技术来看，相比于L-CoS、DLP和OLED等当下主流方案，Micro LED在亮度、分辨率、功耗、寿命、可视度等各方面综合优势显著，被看作AR显示的终极解决方案。Micro LED主要面临巨量转移和红光效率两大 技术难点，而AR/VR眼镜中显示屏尺寸较小，可以更好地控制良率问题。根据Trendforce集邦咨询预测，2025至2026年，Micro LED AR眼镜显示 器芯片产值将迎来大幅成长，2026年产值可达41

33、00万美元。国内，LED显示产业链企业对AR/VR等市场布局良久。华灿光电曾表示公司的 Mini/Micro LED芯片可用于VR/AR产品。乾照光电也透露，公司的VCSEL、Micro LED可作为VR/AR的元器件。在LED芯片、封装领域，随着技术 成熟，成本下降，未来有望实现更多搭载Micro LED的消费级AR/VR量产。资料来源：Trendforce（含预测），中信证券研究部Micro LED AR眼镜显示器芯片产值（单位：百万美元）国内LED产业链AR/VR布局情况0.12541010203040502023F2024F2025F2026F聚飞光电公司的背光LED产品和Mini L

34、ED产品可以用于VR等领域 8资料来源：集微网，中信证券研究部9时间企业名称技术突破3月美国加州大学圣塔芭芭拉 分校成功开发尺寸小于10m的InGaN基红光Micro LED芯片5月沙特阿不都拉国王科技大 学（KAUST）团队开发出一款新型InGaN基红光Micro LED芯片，外量子效率（EQE）有所提升8月首尔伟傲世成功将70m红光Micro LED芯片的外量子效率提升了150%9月晶能光电成功制备了RGB三基色硅衬底GaN基Micro LED阵列10月国星光电开发高一致性像素化量子点色转换彩膜制备技术，有效解决Micro LED红光芯片技术痛点实现2m全彩Micro LED上游市场：JB

35、D宣布量产50万尼特红光Micro LED，有助AR全彩化10月赛富乐斯（Saphlux）资料来源：LEDinside，中信证券研究部据LEDinside 6月27日报道，上海显耀显示科技（JBD）实现了50万尼特级超高亮度红光Micro LED微显示器的量产。JBD此次推出的0.13英寸红光芯 片是将AlGaInP半导体材料与硅基CMOS于晶圆级集成得来，其像素尺寸仅4微米，Micro LED发光点仅2微米，但可轻松加载微安级的驱动电流，产 生50万尼特级超高亮度。相比目前基于量子点色转换的QD-LED和Micro OLED等主流自发光微显示技术，JBD红光芯片实现了数十倍亮度水平超越。JB

36、D成立于2015年，是全球首家具备Micro LED微显示芯片量产能力的企业，其产品覆盖全球70%的近眼显示关键客户。6月6日，JBD合肥工厂进 入全面封顶阶段。该项目初期投资6.5亿元，建设周期12个月，投产后可实现Micro LED每年1.2亿台微显示屏的产能，满足AR/VR行业井喷式发展需 求。7月1日，JBD宣布开发0.22英寸单面板彩色Micro LED微显示屏，分辨率达到qHD 960 x 540 水准，目标直指下一代AR眼镜，公司预计原型机将 于明年年初面向市场。化合物半导体性能优异，技术突破助力Micro LED产能释放。AlGaInP半导体材料是实现高性能红光的关键，其拥有最

37、匹配红光的半导体禁带宽度， 是行业中用于红光LED最成熟的半导体材料。JBD的AlGaInP基红光产品实现了极窄的发光谱宽，色纯度表现极佳。市场来看，据Yole Development 预测，2025年Micro LED显示器出货量可达3.3亿万片。技术来看，Micro LED瓶颈问题不断取得进展：2021年9月，晶能光电成功制备RGB三基色硅 衬底红光Micro LED，在全彩化上实现关键突破；2021年11月，K&S推出LUMINEX设备，能够以100Hz倍速进行多图像放置，扫描模式下高达 10000Hz，精度进一步提升至10m。随着全球厂商逐步克服红光芯片效率、巨量转移和全彩化“三座大山

38、”，我们看好Micro LED生产规模化。2021年Micro LED技术突破Micro LED 显示器出货量预估（单位：百万片）资料来源：Yole Development（含预测），中信证券研究部6.118.950.1111.7248.7312.4329.3400350300250200150100500201920202021202220232024202510下游市场：理想L9首次搭载车规级Mini LED交互屏6月21日，理想汽车举行发布会，正式推出理想L9，即日起接受预订，新车将在8月底前启动用户交付。理想L9全车共配备5块屏幕，其中配合HUD（抬头显示）设计的4.82英寸安全驾驶交

39、互屏由聚飞光电设计生产，分辨率800*166，采用车规级Mini LED和多点触控技术。得益于Mini LED极高峰值 亮度，即使经常处于阳光照射下，该Mini屏也能够清晰显示必要行车信息，还可以实现触控式交互。此外，186分区单灯独立分区和超低OD技术，在 高可靠性、高对比度、优异显示效果的同时保证了低功耗。中控屏幕和副驾娱乐屏为两块三星15.7英寸OLED显示屏组成的双联屏，分辨率为 3456*2160，刷新率60hz，屏幕分辨率高达260PPI，NTSC色域94.3%；后排两块双联屏与前排屏幕尺寸、分辨率等参数保持一致。车载显示技术多元化时代到来，LED企业加速Mini/Micro LE

40、D车载显示布局。随着汽车“新四化”趋势凸显，车载显示技术迎来升级，Mini LED、 Micro LED、OLED等先进显示技术逐步渗透市场。根据集邦咨询调查，2021年车用LED市场规模达到35.43亿美金，前三大车用LED厂商市占率达到 72%，前十大市占率达96%。除理想L9汽车采用Mini LED技术外，凯迪拉克LYRIQ也搭载了33英寸环幕式Mini LED超视网膜屏，蔚来ET7搭载了京东 方10.2英寸HDR Mini LED背光数字仪表，长城汽车“机甲龙”则将Mini LED技术应用在车尾外显屏幕上。行家说Research根据车规验证周期预估， 2022年底至2023年初，将会是

41、Mini LED背光车载屏的出货时点。随着LED头部供应商纷纷推出Mini/Micro LED车载显示产品，与主机厂建立合作并开 始供货，Mini/Micro LED技术有望实现更广泛应用，成为车载显示的标配。资料来源：LEDinside，中信证券研究部Mini LED背光车载显示出货量（单位：百万片）资料来源：行家说Research（含预测），中信证券研究部国内车用Mini/Micro LED主流供应商应用近况企业Mini/Micro LED车载应用近况龙腾光电成功推出12.3英寸Mini LED车载显示屏，与首尔半导体达成战略合作华灿光电Mini LED芯片已应用于TV、笔电、电竞显示器、

42、车载中控屏、超高清显示屏产品华引芯白光Mini LED车载系列产品已实现批量生产和交付；12.3英寸车载Mini LED显示模 组及27英寸显示器模组均量产瑞丰光电在ALE 2021展示12.3英寸Mini LED中控显示屏车用LED产品通过全球著名汽车零部件商审核国星光电2020年6月推出第一代Micro LED产品nStar I，有望用于汽车抬头显示领域鸿利智汇拥有车载Mini LED产品技术储备，目前与国内多家知名模组及终端客户长期合作， 推出多款旗舰产品兆驰半导体Mini LED背光系列全面量产，可用于TV、笔电、车载显示250200150100500202020212022E2023

43、E2024E2025E11三安光电营收及净利润季度变化（亿元）利亚德营收及净利润季度变化（亿元）木林森营收及净利润季度变化（亿元）中微半导体营收及净利润季度变化（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部国内代表性LED公司业绩60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%4035302520151050营业总营收净利润净利润同比300%200%100%0%-100%-200%-300%6050403020100-10营业总营收净利润净利润同比-1500%-1000%-500%0%500%1000%35302520151050-5-10-15-20营业总营收净利润净利润同比500%400

44、%300%200%100%0%-100%121086420营业总营收净利润净利润同比1210.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%010020030040050060018Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3营收净利润净利率首尔半导体营收及净利润首尔半导体营收及净利润欧司朗营收及净利润海外重点LED公司业绩资料来源：Bloomberg，各公司官网，中信证券研究部注：日亚化学的2020年会计期间为2019年5月1日-2020年3月31日，欧

45、司朗的2020年会计期间为2019年10月1日-2020年9月30日， 首尔半导体的2020年会计期间为2020年1月1日-2020年1月31日，CREE的2020年会计期间为2019年7月1日-2020年6月28日。日亚化学营收及净利润（亿日元）-300.00%-200.00%-250.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%543210-1-219Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3营业总收入净利率净利润（亿美元）-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%10.00%5.00%4

46、,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000-50019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q118Q3 18Q4营收净利润净利率（亿韩元）CREE营收及净利润-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%-50510152019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1营收净利润净利率（亿欧元）13LED行业15家公司2022Q1业绩一览资

47、料来源：Wind，中信证券研究部LED行业15家公司2022Q1业绩一览公司主要产品类型营收（亿元）营收YoY归母净利润（亿元）归母净利润（YoY）厦门信达LED封装与应用、电子标签、安防产品231.4120.09%0.0854.86%东山精密通信设备、精密金属结构件、LED技术及电子电路73.12-2.61%3.6448.62%木林森SMD LED、Lamp LED、LED应用(包括照明及其他)39.95-10.70%1.82-38.65%兆驰股份液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件等37.33-28.70%3.46-25.90%福日电子通信及智慧家电、LED光电产品43.5023.42%-

48、0.97-63.34%利亚德LED显示屏、LED照明产品17.6218.21%1.1510.75%欧普照明照明光源、灯具、控制类产品14.55-17.14%0.66-50.88%星宇股份汽车灯具21.3211.60%2.70-5.61%阳光照明节能灯、荧光灯等灯具9.63-5.38%0.03-98.19%得邦照明LED灯泡、LED室内应用产品等照明灯具70.204.75%-0.80-838.73%万润科技LED光源器件封装、LED应用照明产品7.66-24.45%-0.06-113.86国星光电LED交通灯、背光源、显示屏、装饰照明灯具7.22-10.28%0.21-42.91%蔚蓝锂芯LED

49、芯片业务、锂电池、金属物流配送18.4025.72%2.0025.40%佛山照明电光源产品、电光源设备、电光源配套器件20.0825.70%0.6123.50%142021H1，在LED行业需求强劲复苏以及新兴应用加速发展的推动下，LED芯片市场需求旺盛，呈现出产销两旺的局面。华灿光电 21H1实现营收15.94亿元，同比+49.20%，Mini RGB芯片在高端显示市场的市占率优势进一步巩固，出货量持续提升，而Mini背光芯 片产品已经覆盖笔电、显示、车载等全尺寸全系列终端产品。三安光电21H1实现营业收入61.14亿元，同比+71.38%。乾照光电21H1 实现营收9.73亿元，同比+97

50、.92%。聚灿光电适时上调了相应部分芯片产品售价，使得毛利率有了显著提升，带动净利润同比大幅显 著增长，21H1实现归属于上市公司股东的净利润7010.86万元，同比+412.55%。澳洋顺昌主导的LED外延及芯片业务21H1实现销售 收入6.82亿元，同比+90.32%；毛利率为13.75%，同比明显提升。2021年H1中国大陆LED芯片厂商营收前五名21H1排名公司名称产品布局1三安光电产品布局涉及照明、显示屏和背光三大应用领域，在新型显示方面也有布局，包括Mini LED和Micro LED产品。2华灿光电主营照明和显示屏芯片业务，背光领域也有布局，2019年逐渐起量。新型显示方面，紧跟

51、市场脚步，Mini LED芯 片已经实现量产且批量出货，Micro LED芯片也在研发当中。3乾照光电早期主要生产红黄光芯片，主打装饰、显示市场，随后在显示屏蓝绿光芯片领域市占率逐步提升，目前已经成为了 国内显示屏RGB芯片主要供应商。未来将重点发展Mini/Micro LED新型显示业务。4聚灿光电营照明和背光芯片业务，未来也积极布局Mini LED新型显示方向。5澳洋顺昌资料来源：LEDinside，中信证券研究部拥有三大主营业务，包括金属物流、LED和锂电池，LED业务由子公司淮安澳洋顺昌光电运营。主营照明芯片业务，Mini LED背光将是下一阶段发展的重点。中国大陆LED芯片厂商营收排

52、名15资料来源：LEDinside，中信证券研究部据LEDinside统计，2019年中国大陆主要的Mini LED背光封装厂商有瑞丰光电、国星光电、鸿利智汇、聚飞光电、兆驰股份和晶科电子等。 国内Mini LED产业正逐步走向成熟，但尚未进入大规模量产阶段，多数厂商仍在进行研究开发和小批量试产，仅有个别厂商达到千万营 收的级别。LEDinside报告指出，一批拥有规模、资金和技术实力的封装厂商将脱颖而出成为Mini LED背光封装产业的头部企业。 LEDinside从厂商的规模实力、研发支出、业务适配能力、技术生产能力和结盟能力等角度出发，分析了各封装厂商的综合竞争能力。中国大陆Mini L

53、ED背光封装厂商竞争力排名2019年中国大陆Mini LED背光封装厂商综合竞争力前六名19年排名公司名称综合竞争力评分（100）竞争优势1瑞丰光电瑞丰光电是国内最早研发Mini LED背光封装技术的企业之一，也是国内首批实现Mini87.1LED产品批量生产的企业之一。2国星光电87.0国星光电在Mini RGB封装领域、Mini背光领域处于国内领先地位。3鸿利智汇86.2鸿利智汇拥有研发经验丰富的新型显示技术团队，公司资金实力雄厚。4聚飞光电86.1聚飞光电在传统LED背光封装领域有深厚积累，拥有大量的客户资源。5兆驰股份兆驰股份在中大尺寸LED背光封装领域拥有很高的市场地位，与上下游国际

54、厂商形成了85.6长期的战略合作关系。6晶科电子晶科电子是国内较早开发倒装芯片的厂商之一，在Mini LED封装领域拥有独特的技术优82.3势。2021年全球LED厂商封装营收排名排名厂商竞争优势与增长来源1日亚化学闪光灯、车用LED与一般照明市场营收高速成长凭借稳定的产品质量、优异的光效与性价比，成为全2艾迈斯欧司朗球高阶车款与新能源车的供货商首选；得益于植物照明、红外线感测订单3三星LED得益于车用照明、植物照明、一般照明与Mini LED背 光业务；定位高阶市场，具备质量与专利优势4首尔半导体得益于大尺寸背光、车用LED与照明营收成长5Lumileds在车用LED、照明LED领域表现亮眼

55、6木林森显示屏LED和照明LED市场营收明显增长7亿光深耕光耦、红外线感测、消费性电子指示灯市场8光宝深耕光耦、红外线感测、消费性电子指示灯市场9国星光电显示屏LED和照明LED市场营收明显增长10鸿利智汇显示屏LED和照明LED市场营收明显增长16资料来源：LEDinside，中信证券研究部估算据集邦咨询统计，在疫情趋缓经济复苏的趋势下，2021年全球LED产值超出市场预期，达到176.5亿美元，同比+15.4%。从 LED厂商营收排名来看，得益于市场需求回升，多数厂商营收明显增长，前三厂商拥有29.5%的市占率。其中，一般照明、植 物照明、车用和显示屏应用市场均呈现较大幅度的成长；背光市场

56、则得益于Mini LED 技术导入与领导厂商的带动，维持稳定。全球前10大LED厂商封装营收排名20192020年全球LED显示屏厂商营收排名排名2019年2020年2020年市占率1利亚德利亚德11.3%2洲明科技洲明科技10.8%3达科强力巨彩10.2%4强力巨彩达科电子9.4%5艾比森海康威视4.4%6上海三思三星电子4.3%7三星电子艾比森3.7%8-山西高科3.6%其他42.1%总计100%资料来源：LEDinside，中信证券研究部17据集邦咨询统计，受疫情影响，2020年全球LED显示屏产值55.3亿美元，同比-12.8%。从2019-2020年全球LED显示屏厂商营 收排名来看，前两名维持不变，2020年前