SGS百折千回立基业遇水叠桥定风波

1、报告目录一、成立百余年，业务覆盖广，国际检测行业龙头04 公司简介：成立百余年，全球领先的检验机构发展历程：农产品检验起家，数次并购整合形成八大业务线主营业务：四大业务板块，八条业务线营收结构：总体较均衡，前四大业务占比超60；石油，天然气及化学品检测，农产品、食品及生命科学检测占比最高 财务分析：1998年、2008年两次危机后迅速调整；2003-2008年为上市以来营收增长最快的阶段，CAGR达114收购进程：2002年后加快收购步伐，2010-2013年为并购最高峰二、抓住机遇，内生外延，八大业务持续优化16农产品、食品及生命科学业务线：农产品起家，大力收购拓展服务范围，2016年整合食

2、品、生命科学检测业务，不断壮大石油，天然气及化学品业务线：首个收入破十亿业务，通过04年两次收购、12年三次收购提升营收规模，利润率受油价影响大消费品服务业务线：受益下游消费需求增长，营收规模持续提升，2016年以后业务重心由食品转向个护、化妆品、高科技，抗风险能力强 工业检测业务线：2002年后作为经营重点，业务组合不断调整；受建筑和能源行业影响大，2008年以后利润率趋于下降三、历经风雨，百年积淀，三大优势铺就成功之路38 农业起家，战争洗礼，时代洪流中抓住机遇绩效导向，领袖辈出，公司治理日益完善 管控成本，注重诚信，全方位应对内外危机四、他山之石，可以攻玉，回溯SGS成功经验 53 五、

3、风险提示57成立百余年，业务覆盖广，国际检测行业龙头SGS是全球领先的检验、鉴定、测试和认证公司，成立至今已有143年历史， 市场份额长期保持全球检测行业第一。SGS总部位于瑞士日内瓦，截至2020 年底，在全球140多个国家和地区，开设有2,600多个分支机构和实验室， 拥有超89,000名员工。核心业务：检验和鉴定商品的数量，重量和质量；根据各种健康、安全和 法规标准测试产品的质量和性能，并确保产品或服务符合由政府、标准化 机构或SGS客户制定的标准和要求。公司共拥有八大业务线：农产品、食品和生命科学检测；矿产品检测；石 油、天然气和化学品检测；消费品检测；认证服务；工业品检测；环境与 健

4、康安全检测；政府与机构检测服务。涵盖11个行业：农业、能源、矿产、 化工、制造业、消费品、生命科学、建筑、石油天然气、交通及公共部门 等。公司简介：成立百余年，全球检测行业龙头资料来源：公司年报，SGS官网，前瞻产业研究院，方正证券研究所1939收购欧洲实验室,发展原 材料、矿产和金属检测 业务线。开始在南美运 营，在阿根廷和巴西设 立分支机构。在法国鲁昂成立， 提供开创性的农 产品检验服务。1878二战期间承担盟国的士兵 消费品检验业务、 马歇尔计划下欧 洲进口品检验业 务2005收购一家专门从事无损检测的公司，进一 步发展工业品业务线。 同时期开始了石油， 天然气和化学品业务 线、政府和机

5、构服务业务线80年代后期通过收购发展 了生命科学业 务线和认证服 务业务线19651991在中国成立合 资公司资料来源：公司官网，公司年报，方正证券研究所收购法国 AutoScurit集 团，成为法国汽 车检验领域的领 导者70年代公司开始发展环 境咨询和保护服 务业务线1981在瑞士证券交 易所（SWX） 上市2015将生命科学、 食品检测业务 线与农产品和 食品业务线合 并，形成九大 业务线2020整合汽车检测和政 府与机构检测业务 线，形成目前八大 业务线布局发展历程：农产品检验起家，143年风雨成就国际检测龙头SGS于1878年在法国鲁昂成立，以创新性的农产品检验服务，改变了欧洲谷物贸

6、易的面貌。20世纪中叶，SGS开始在多个领域提供检验、测试和验证服务，包括工业，矿产以及石油，天然气和化学制品等。1981年，SGS于瑞士证券交易所（SWX）上市。进入21世纪，广泛的并购重组使SGS形成了八条业务线。如今，SGS的业务遍及各个行业，在2,600多个办公室和实验室 中拥有89,000多名员工，几乎活跃于全球每一个国家，成长国际检测龙头。图表1：公司发展历程股权结构：股东包括众多知名投资机构和政府资料来源：彭博，方正证券研究所图表2：公司股权结构SGS股东包括众多知名投资机构和政府机构。SGS第一大股东为GLB集团，成立于1902年，是 首批在布鲁塞尔上市的比利时公司之一，欧洲

7、领先的投资机构。截止2019年底，GLB净资产为 213.4亿欧元，主要投资于全球工业、能源、原 材料、酒类、服饰和服务行业，专注于创造长 期价值。第二大股东为德国富豪奥古斯特冯芬克（Von Finck August）及其家族，2019福布斯全球亿万富豪榜排名174位。多家全球著名资管和保险公司均为SGS股东，包 括：贝莱德、加拿大永明、纽约梅隆银行、 Vanguard集团、瑞士信贷、瑞士银行、摩根大 通、摩根士丹利、高盛、HARDING LOEVNER、道 富集团等；列支敦士登公国、瑞典王国等政府 机构也在SGS的股东之列。主营业务：四大板块，八条业务线资料来源：公司官网，公司公告，方正证券

8、研究所检验：提供全面的、世界一流的检 验服务，例如在转运时检验货物的 状态和重量，帮助客户控制数量和 质量，满足不同地区和市场的所有 相关法律法规要求。测试：公司的全球测试设施网络由 经验丰富的专业人员负责，可降低 风险，缩短产品上市时间，并根据 相关的健康、安全和法规标准测试 产品的质量、安全性和性能。认证：通过认证，使产品、系统或 服务符合不同客户、国家和国际标 准&法规。鉴定：覆盖范围遍及全球，通过将 公司的丰富经验、专业知识与当地 行业情况结合，确保产品和服务符 合全球标准和当地法规。服务范围 涵盖了从原材料到最终消费的整个 供应链条。SGS测试检验认证鉴定农产品、食品与生命科学环境检

9、测石油、天然气与化工消费品工业产品矿产品政府与机构认证2006-2019年，石油、天然气及化学品的营业收入在各业务线中一直最高，是公司长期以来的优势领域。2016年，SGS将 食品、生命科学检测业务整合进农产品业务线，该领域营收翻倍，成为公司第二大收入来源。消费品，工业产品及矿产 品检测业务也长期保持了较高的营收水平。2020年终端需求下滑和油价下行导致石油、天然气及化学品检测收入同比下 滑28 ，不再是公司第一大收入来源；农产品、食品及生命科学检测业务收入也因疫情防控而下滑。公司各大业务线营收占比总体较为均衡。石油、天然气与化学品，农产品与食品，消费品以及工业产品业务线占比相对 较高，长期保

10、持在60 以上；2020年，上述四项业务营收占比分别为14 /18 /19 /15 ，合计为66，略高于往年。营收结构：总体较均衡，前四大业务占比超60注：2015年及以后，生命科学版块与农产品、食品板块整合，合并为农产品、食品及生命科学版块图表3：2006-2020各业务线营业收入（百万瑞士法郎）图表4：2006-2020各业务线营收占比（ ）202020202019192020201818181614887877777616161616181615151717171718191415151515191314151616161616171515141414151213131113141614

11、121111111111110102030405060708090100工业产品 认证2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020石油、天然气及化学品农产品、食品及生命科学消费品矿产品环境检测交通检测（已整合） 交通、政府与机构检测生命科学（已整合）02004006008001,0001,2001,400农产品、食品及生命科学 矿产品认证2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020消费品

12、环境检测交通、政府与机构检测石油、天然气及化学品 工业产品交通检测（已整合） 生命科学（已整合）资料来源：彭博，方正证券研究所利润结构：OGC条线利润波动大，消费品、AFL条线利润长期保持较高水平050100150200250300350农产品、食品及生命科学 环境检测矿产品交通检测（已整合）石油、天然气及化学品 认证交通、政府与机构检测2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020消费品 工业产品生命科学（已整合）051015202530消费品（CRS），农产品、食品及生命科学检测（AFL）

13、业务的利润长期保持较高水平，2009年以来，二者合计一直占到 公司利润总额的30 以上；受油价波动和固定资产处置等的影响，石油、天然气及化学品检测（OGC）业务利润波动较大， 2019年同比上升204 ，达到3.37亿瑞士法郎；2020年下降至0.79亿瑞士法郎。其余业务线利润保持平稳。公司整体营业利润率长期稳定在16 左右，2019/2020年波动较大。消费品检测业务营业利润率长期保持在25 左右，为各业务条线中最高；农产品、食品及生命科学，环境检测等版块利润率也较为平稳，长期稳定在15 和10左右；矿产品， 工业品及交通检测业务线等受全球经济形势和需求状况影响较大，利润率波动也较大。图表5

14、：2006-2020各业务线营业利润（百万瑞士法郎）图表6：2006-2020各业务线营业利润率（ ）400352006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020公司整体 生命科学（已整合） 交通、政府与机构检测 交通检测（已整合）环境检测 农产品、食品及生命科学认证 矿产品 工业产品 消费品石油、天然气及化学品资料来源：彭博，方正证券研究所692.0-158.40-245.02-300-250-200-150-100-50050100150-400-20002004006008001988198

15、91990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020GAAP净利润（单位：百万CHF)增速( )-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00税前毛利率（ ）净利润率（ ）-27.6417.5616.09-1.58-5-10-15-20-25-300206,600.0 1510501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0

16、0019891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020主营业务收入（百万CHF）主营业务收入YoY（ ）1998-1999 年公司营收出现负增长， 之后快速恢复； 于2003- 2008年进入高速增长期，CAGR达114 ，为上市以来营收增长最 快的阶段。2008-2009年受全球金融危机影响，公司收入再次出 现负增长， 之后进入3 年左右的修复期， 并于2012 年实现了16.09 的高增

17、速，走出阴霾，进入平稳增长阶段。2001年公司净利率一度降到-3.22 ；2002年公司管理层、管理 架构大幅度调整，业务条线重整，改革效果很快显现，净利率 当年提升至4.56 ；2003年以后，公司毛利率、净利率分别保持 在15 、10 左右的水平。盈利情况：危机后迅速调整，2003-2008高增长，2010后进入平稳增长阶段图表7：1988-2020毛利率、净利率资料来源：彭博，方正证券研究所图表8：1989-2020主营业务收入及变化图表9：1988-2020净利润及增速现金流优异：2002年新管理层入主后，公司经营性净现金流大幅增长，且保持稳定上升的趋势。随着营收规模的扩大和 经营性净

18、现金流的好转，公司投资性支出也明显增加。2016年以后ROE波动上升：公司ROE长期稳定在23-30 的区间，2016年以后波动上升，除2019年外均在30 以上，2020年 为43.81 。资产负债率高：2003年，公司资产负债率下降到50 以下，此后8年间波动不大；随着并购实验室的增加，公司资产负债率缓慢提升，2020年已达83.58 ，为上市以来最高值。财务分析：现金流优异，资产负债率较高图表10：经营、投资、融资活动现金净流量图表11：ROE及资产负债率-41.51%43.24%43.81%77.52%83.58%-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0

19、080.00100.00198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020ROE资产负债率-1,500-10001,500经营活动所得现金（百万CHF)投资活动现金流量（百万CHF)融资所得现金（百万CHF)资料来源：彭博，方正证券研究所306259649289098100003000020000400005000060000700008000090000

20、10000002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.402001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200.001.002.003.004.005.007.009.008.0010.002001 2002 20

21、03 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020员工人数2002年后增长较快，2018年后趋于下降：2002年后， 公司进入大规模重组及业务扩张期，员工人数快速增长，2018 超过9.6万人；2019年以后，公司员工人数连续两年下降，2020 年底为8.9万人，低于2016年时的水平。2011年以后，人均创收与人均创利保持稳定：2001年公司亏损， 6.00人均创利为负；2002年公司业务重组、并购加速，企业文化转 向绩效导向，人均创收与人均创利水平不断提升，2008年

22、同时 达到上市以来最高值，人均创收为8.76万瑞士法郎，人均创利 为1.26万瑞士法郎。2008年后，受金融危机影响，人均创收下 降；2011年以来，在员工人数翻倍的情况下，公司人均创收基人均指标：人均创收&人均创利2011年以后基本稳定资料来源：彭博，公司年报，方正证券研究所图表12：2001-2020年员工人数（人）图表13：2001-2020年人均创收（万瑞士法郎）本保持在7万瑞士法郎左右，人均创利保持在7000瑞士法郎左右。图表14： 2001-2020年人均创利（万瑞士法郎）06050403020107080901002005 2006 2007 2008 2009 2010 201

23、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020农产品、食品及生命科学矿产品石油、天然气及化学品 生命科学（已整合） 消费品 认证服务环境检测汽车检测（已整合）汽车、政府与机构检测资本支出：先升后降，市场情况影响大资本支出总额先升后降：自2001年至2012年，SGS的资本支出总额呈现波动上升趋势，并在2012年达到3.87亿瑞士法郎 的峰值。2012至2014年，公司资本支出总额呈现下降趋势；2014年至2019年，资本支出基本稳定在300万瑞士法郎左右。 SGS资本支出主要用于购置土地、建筑和实验室设备，其变化趋势与公司扩张进程基本一致；例如，在

24、2011年至2013年 公司进行了大规模的扩张，三年内累计并购52次，并购重组和固定资产投资带动了资本支出的快速增长。各业务线资本支出受市场情况影响大：各业务线中资本支出占比前三的业务分别为消费品，石油、天然气及化学品和 矿产品检测。公司根据市场情况及时调整各业务线的资本支出；2013年开始，黄金、铁矿石、铜、动力煤等价格大幅 下跌，全球矿业部门的周期性衰退为矿山品检测业务的收入和利润率带来了负面影响，公司在2013/2014大幅缩减矿产 品检测业务的资本支出，此后再未超过4千万瑞士法郎。2016年，食品检测、生命科学业务线整合进农产品业务线，更 名为“农产品、食品及生命科学业务线”，该版块资

25、本支出大幅上升。图表15：2001-2020年资本支出总额（CHF million）图表16：2005-2020年各业务线资本支出额变化0资料来源：公司年报，方正证券研究所501001502002503003504004502001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 工业产品外延并购：2002年后加快收购步伐，2010-2013年为并购最高峰86142101812101019128116051015202006 2007 2008 2009

26、 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202001002003004005002010年以后并购进程加快：2002年重组后，公司认识到内生增长不足以满足发展需求，决定加大并购力度，2010年以后 并购进程明显加快。2010年到2020年公司累计收购了138家公司，并购支出高达20.58亿瑞士法郎。其中，2011-2013年间 并购数量最多，三年内累计收购公司52家，并购支出累计4.57亿瑞士法郎。收购策略：在成熟市场通过收购提升自身技术实力，延长产品价值链，扩大公司的市场份额，eg.欧洲和北美;扩张业务版图，进入新兴市场，将业务线

27、向全球布局，eg.亚太地区、非洲、南美洲。图表17：2006-2020年SGS并购数量情况图表18：2006-2020年SGS并购支出（CHF million）25600222006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：公司年报，方正证券研究所抓住机遇，内生外延，八大业务齐开花2001年以来公司业务线重组及变更情况资料来源：公司年报、方正证券研究所 农产品服务业务线（Agricultural Services)红木服务业务线（Redwood Services)矿产品业务线（Miner

28、als Services)消费品业务线（Consumer Products Services)工业品业务线（Industrial Services)国际认证业务线（International Certification Services)全球贸易品检测业务线（Global Trade Solutions)石油、天然气及化学品业务线（Oil, Gas and Chemicals Services) 生命科学业务线（Life Science Services)系统与服务认证业务线（Systems & Services Certification)贸易保障业务线（Trade Assurance Se

29、rvices)汽车检测业务线（Automotive Services)环境检测业务线（Environmental Services)政府与机构检测业务线（Governments & Institutions Services)交通检测业务线（Transportation Services)农产品、食品及生命科学业 务线（Agriculture, Food and Life Services)农产品、食品、生命科学石油、天然气及化学品矿产品工业品 消费品 环境检测 认证服务政府与机构2003增设2002更名2016更名2007更名2002增设2002增设2002更名2002更名2016整合202

30、0整合政府与机构检 测业务线（含 交通）（Government s & Institutions Services)农产品、食品及生命科学业务线：农产品起家，整合食品检测，不断壮大2001-2015年，农产品业务线营业收入从217.2百万瑞士法郎增长到367.6百万瑞士法郎，毛利率从8 上升到约17 。其中，2004-2008年间毛利率提升最快，从9 提高到15 ；此后基本保持稳定。SGS以农产品检测起家，检测范围逐步扩大，从核心农 产品向高附加值产品扩展；2007年后，在Christopher Kirk团队的领导下，公司加大收购力度，通过收购，丰 富了检测范围，扩充了实验室容量。服务范围从欧

31、洲、 北美洲、南美洲等传统市场逐渐扩展到北非和亚洲。图表19：农产品、食品及生命科学业务线结构图种子和作物食品贸易和物流生命科学农产品、食 品及生命科 学2016年，食品版块、生命科学业务线整合进农产品业务 线，名称改为“农产品、食品及生命科学业务线”，整 合后版块营收提升至934.9百万瑞士法郎，为2015年时的2.5倍。2016-2019年，该业务条线不断壮大，2019年 营收为1074百万瑞士法郎，CAGR 4.73 。2020年，受疫 情影响，版块营收、毛利率均有所下滑。资料来源：公司年报，方正证券研究所05101520020040060080010001200200120022003

32、20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020营业收入（百万瑞士法郎）利润率图表20：2001-2020年农产品、食品及生命科学业务线营业收入（百万瑞士法郎）及利润率大力收购拓宽服务范围，整合食品、生命科学检测业务提升营收规模资料来源：公司年报，方正证券研究所注：2016年收购包括：美国的官方指定检验机构John R.McCrea Agency，Inc.（McCrea）的资产和许可证。收购了专门为摩洛哥食品和 酒店市场提供咨询和分析服务的Laagrima。为支持TIC 4.0战略计划，收购了供应链可见性和

33、风险管理平台Transparency One在美国的 少数股权，以及瑞士AgFlow SA的少数股权，AgFlow SA运营着一个汇集了全球谷物、油籽、蛋白质和食用油的场外交易市场数据的平台。2007年：开始在北非和亚洲 的新兴市场投资实验室；收 购位于美国爱荷华州的官方 谷物检验机构为美国农业检 验市场的自由化奠定基础； 收购中西部种子服务公司， 标志着SGS进入了商业种子测 试市场。2016年：整合食品、生命科 学检测业务；大力度收购食 品检测机构。2020年：食品板块受疫情下 封城政策影响收入下降；疫 苗推广有望支撑生命科学板 块的稳定增长矿产品业务线：并购加速版块规模提升；上游衰退导致

34、13年后收入下滑2001-2012年间，矿产品检测业务营业收入从206.1百万瑞士法郎增长到2012年的868百万瑞士法郎（上市以来最高值）， CARG 14 ，经历了“十年黄金期”；2013年至今，受到煤炭消费减少和大宗商品周期性衰退的影响，矿产品检测收入趋于 下降。2001年公司确立了矿产品检测业务以收购核心业务公司 为目标；此后12年间，公司通过多项收购完善了全球服务网络，进军有色金属、贵金属、冶金等行业。2013年开始，黄金、铁矿石、铜、动力煤等价格大幅下 跌，全球矿业部门的周期性衰退导致版块营收和毛利率 持续下降。市场状况于2016年开始好转，公司通过裁员、 提高效率、以及外包实验室

35、等举措，再次提升矿产品检 测业务的盈利能力。2020年受疫情影响，部分项目延期， 收入再次同比下滑。图表21：矿产品业务线结构图贸易服务能源矿产地球化学实验室工艺工程矿产品资料来源：公司年报，方正证券研究所05101520250100200300400500600700800900100020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020营业收入（百万瑞士法郎）利润率煤炭消费减少、大宗商品价格下行缩减矿产品检测需求工业和贵金属市场条件恶 化以及能源需求减少影响 煤炭消费。，主要大宗商品

36、价格继续下行 其中黄金、铁矿石、铜、动 力煤等价格大幅下跌。2001年：完成第一次收购，收购标的为澳大利亚的Scientific Services Ltd (SSL)。2006年：整合加拿大的Minnovex Technologies公司，将设备服务范围扩展到非洲、拉丁美洲和南非。2008年：收入同比增长29 ，得益于完成的四项战略收购，分别为澳大利亚的Wamtech，英国的Holman Wilfey Associates， 加拿大Geostat Systems International和加拿大的加拿大环境与冶金。2012年同比增长24.2 ，收购智利矿业技术服务的领先供应商CIMM T&S

37、；收购了位于美国的E&S Engineering Solutions。2020年 ：疫情影响煤炭需求，对贸易服务量产生影响图表22：2001-2020年矿产品营业收入（百万瑞士法郎）及利润率资料来源：公司年报，方正证券研究所石油，天然气及化学品业务线：首个收入破十亿业务，利润率受油价影响大2001-2020年间，营业收入从414.8百万瑞士法郎增长到2019年的1075百万瑞士法郎，尤其在2012年后，收入始终保持在 1000百万瑞士法郎以上，2020年疫情影响收入大幅下降至776百万瑞士法郎；利润率波动较大，2002年重组后经历了利润 率大幅上升时期，从8 左右上升到15 左右，2013年之

38、后高利润的上游服务的萎缩、油价持续走低，导致利润率下滑。收购标的以美国、欧洲的石油检测实验室为主，同时大力投资建设东亚、中东、俄罗斯等国家和地区的实验室， 并向液化天然气等能源领域拓展。石油、天然气及化学品业务易受国际石油市场和政治不 稳定因素影响，收入和利润率波动较大。但总体收入水 平高，业务体量大。图表23：石油、天然气及化学品业务线结构图贸易相关服务工厂和码头运营上游服务石油、天然气及化学品无损检测货物处理资料来源：公司年报，方正证券研究所0510152002004006008001000120014002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20

39、09 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020营业收入（百万瑞士法郎）利润率图表24：2001-2020年石油，天然气及化学品营业收入（百万瑞士法郎）及利润率2012-2019年营收规模保持10亿以上；2013年以后油价走低压制利润率注：2012年三项收购： Roplex，一家专门支持和测试蒸汽回收系统的公司；EMICS，一家领先的独立UKAS(英国认可服务)校准实验室；12月31日，完成了对美国加州最先进的石油和润滑剂测试实验室Herguth的收购2002年：国际石油市场动荡，伊拉克 形势紧张、委内瑞拉供应中断、化工 市场艰

40、难导致营收下降。2003年：整合重组和利润较低附属公 司的成功转型推动利润率提升。2004年：进行了两次重要收购：美国 石油服务公司、法国Vernolab。2005年：在上海附近的漕泾开设实验 室，加强中国市场的战略地位。2012年：完成三项战略收购，成为第 一个收入破十亿的业务线。2013-2018年：油价持续走低，压制利润率。2020年：2019年起的工厂和码头业务资料来源：公司年报，方正证券研究所出售事项完成；经济下行、项目延期、实地作业被限制，营收下降。生命科学业务线（已整合）：早期并购加速成长，产能过剩遭遇重组2003年开始成为单独业务线，2016年被整合进农产品业务线。2001-2

41、015年间，收入从58百万瑞士法郎增长到211.2百万瑞士法郎，利润率从5 增长到10 左右，但波动较大。2004-2007年，收入从100百万左右增长至200百万瑞士法郎。高速增长主要由收购推动，2004年的收购推动收 入增长80 。但后期临床医学的产能过剩问题影响了利 润率。实验室网络逐渐从欧洲、北美向亚洲覆盖。图表25：生命科学业务线结构图质量控制临床医学生命科学资料来源：公司年报，方正证券研究所图表26：2001-2015年生命科学营业收入（百万瑞士法郎）及利润率2012年以后西欧市场产能过剩导致利润率下降2003年：利润率大幅上升，在安特卫普大 学医院开设了新研究单位；收购了比利时

42、Medisearch International，建立北美业 务。2004年：收购Institut Fresenius的生命 科学业务推动收入增长80 。2005年：加强亚洲实验室网络建设，在新 加坡、韩国和中国开设三个新的质控实验 室。2006年：收购法国的临床研究和质量控制 检测公司aster cephac和美国的 Northview Biosciences。2007年：比荷卢市场出现产能扩张、劳动 力市场紧张和认证延迟等问题。2010年：收购M-Scan集团，加强了SGS在 生物制品测试领域的全球领先地位。2012年：西欧市场产能过剩导致生物分析 板块艰难，利润率下降。051015200

43、50100150200250200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015营业收入（百万瑞士法郎）利润率资料来源：公司年报，方正证券研究所消费品服务业务线：主要收入来源之一，业务重心由食品转向个护、高科技业务调整前，食品和电子电器始终是重要版块，亚洲市 场战略地位重要；业务调整后，通过收购，增加了CPCH（化妆品、个人护理和家庭用品）版块，并不断加大对 高新科技（5G和无线物联网等）领域的投资。电子电器2001年-2015年，收入从282.8百万瑞士法郎增长到1132.9瑞士法郎，2016年开始食品板块被整合进农产 品、

44、食品及生命科学业务线。业务调整后，收入仍从872.8百万瑞士法郎稳步上升到1000百万瑞士法郎以 上。利润率从2001年的7 左右增长到25 左右，并保持稳定；其中，2002年-2006年，在管理团队加强并 购、提升绩效的努力下，利润率大幅上升了14个百分点。图表27：消费品服务业务线结构图食品（已变更）玩具化妆品、个人护 理和家居用品消费品资料来源：公司年报，方正证券研究所0510152025300200600800100012002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2

45、017 2018 2019 2020营业收入（百万瑞士法郎）利润率图表28：2001-2020年消费品营业收入（百万瑞士法郎）及利润率受益行业增长，下游分散，抗风险能力强2001年：通过与通信网络(CETECOM network)达成协议，进入电信和信息技术 领域；收购韩国独立电气检测实验室KES。2006年：东亚、中国香港和东南亚地区增 长强劲。完成两次重要收购：英国的7 Layers和美国的Wireless Test Systems。2008年：食品行业发生了几起重大安全与 合规问题。2013年：在化妆品、个人护理和家居领域 完成了对Courtray的收购。资料来源：公司年报，方正证券研究

46、所2014年：成为第二个收入破十亿的业务线。 4002017年：中美贸易战为科技产品领域带来 挑战。投资于5G和无线物联网领域；收购 德国化妆品研究公司SIT。2020年：唯一实现收入上升的业务线。主要得益于疫情下个人防护品检测需求大涨。认证服务业务线：标准更新推动业务量提升，跨国销售拓展顺利虽然增长主要来源于ISO 9000， 但其他的认证计划，如环境管 理体系认证、健康和职业标准 以及以行业为导向的标准也发 展迅猛，SGS在业务结构中迅速 增加了它们的份额。2004年2002年SGS对全球业务进行了彻底的审 查，关闭和调整了市场条件和 前景没有达到预期的供应链中 心活动。ISO9000于2

47、000年进行 版本更新带来了收入的增长。2006年定制审计解决方案的需求持续 增长；国际销售团队的扩大使 得全球合同数量稳步增长， SGS突出了其业务目标:随着传 统认证计划的成熟，发展特定 的、有潜力的认证部门。跨国客户收入份额增大，为大 型跨国客户管理全球认证计划 的软件解决方案是年度战略部 署的焦点；另一方面服务组合 将继续从全球标准过渡到行业 特定和定制的解决方案。2008年2010年2010年推出的国际销售和大客 户管理策略拿下了数家跨国公 司的合同。年内，SGS在科技和 医疗保健、环保等领域推行了 新的服务发展计划。2016年以采用新标准和条例为重点 的培训活动是收入增长的关键 驱

48、动力。客户对新的ISO 9001 和ISO 14001标准的强烈需求推动了培训服务的两位数增长。SGS的认证服务内容广泛：包含ISO9001、ISO10041等；为客户提供量身定制的审计解决方案，以提高业务流程的质量、 有效性和效率；SSC业务通过课堂或互联网为客户提供培训。认证服务在全球范围内已经服务20余万客户并开展了35万 余次审核。2018年在德国、中国和北美，化 妆品、个人护理和家庭用 品(CPCH)的增长非常迅速， SGS开始投资5G和物联网领域资料来源：公司年报，方正证券研究所0510152025050100150200250300350400450500200120022003

49、20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020营业收入（CHF million）利润率多样化服务提升营收规模，加强成本控制稳定利润率图表29：2001年-2020年认证服务业务营业收入（百万瑞士法郎）和利润率变化2001年-2004年：ISO 9000修订版于2000年年底发布，新标准的颁布带来了认证需求的增长。2005年-2008年：随着制造业中心的转移，东欧、东南亚以及中国等地区传统认证需求增加；西欧等成熟市场专注于开发多样化服务；2009年开始，SGS侧重投资发展潜力较大科技、医疗保健等行业，并实现

50、了较高的营收增速；随着大客户管理策略的推行，跨国业务量显 著上升。2011年-2015年：中国劳动力成本提高、东亚市场竞争趋于激烈、英国医疗器械团队额外人员成本增加，认证服务业务利润率受到压制。2015年以后：化妆品等行业在中国和北美兴起，认证业务需求增长；通过转移商业中心到后台降低运营成本。资料来源：公司年报，方正证券研究所工业品检测业务线：2002年后作为经营重点，业务组合不断调整2004年无损检测（NDT）业务量增大，全球销售和供应链团队得到加强， 在设计和施工阶段为大型跨国项 目提供质量控制、质量保证、供 应商监督和催货服务。2002年将工业检测作为经营重点，工 业检测随后保持了良好的

51、增长 趋势，特别是针对西班牙和远 东地区的建筑业，以及非洲、 中东和远东地区与石油、天然 气和能源相关的服务。加强了在北美的服务。油气 行业的发展为SGS提供了新的 机遇。在过去的5年里，油气 行业为油砂开发投入了247亿 美元。2006年通过提供供应链检验服务扩大 了在东欧、中东和亚太地区的 服务。SGS成为陆上/海上风能 业务的重要参与者，为客户提 供技术支持。2005年2010年收购了加拿大的X-Per-X公司， 年内进行了六次收购，其中三次在亚太地区，三次在欧洲。 通过收购，集团扩大了在韩国 和澳大利亚的材料测试能力， 并进入中国无损检测市场。2015年受测试活动数量持续增长的影响，

52、中国区收入实现了两位数的增长。 在全球范围内，实施大客户管理， 有助于公司获得新客户，推动收 入增长。工业制造涵盖多种业务领域，从制药、农业机械、航空，至汽车制造。SGS的服务包括材料测试、产品认证、冶金和流 程设计、场内和运营支持、质量控制、管理系统认证等。在发展的过程中，SGS抓住能源行业、建筑行业、基础设施需求增加带来的商机，根据市场需求调整业务组合，同时进行积极地并购（2010年进行了6次收购，2011年进行了10次收购等）来扩展市场，进入亚太中东等新兴市场。2018年基于对基础设施市场积 极增长前景的判断，侧 重于开发基础设施领域， 继续保持在石油和天然 气市场的地位。资料来源：公司

53、年报，方正证券研究所0510152002004006008001000120020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020营业收入（CHF million）利润率受建筑和能源行业影响大，2008年以后利润率趋于下降2003年-2008年：收入和利润的增长得益于建筑和能源行业表现良好，无损检测业务量增加以及收购带来的外生增长。2008年-2011年：利润率下降主要受欧洲建筑行业的不景气和中东资本投资项目推迟的影响。2011年-2014年：材料测试、无损检测(NDT)、项目监控和供应

54、链服务是主要的增长驱动力，并购为外生增长动力。2014年-2017年：石油和天然气价格下降导致版块收入下滑，SGS针对市场需求和行业景气度不断调整产品组合，通过对 市场的观察，提前部署未来发展潜力较大的行业，使内生增长率恢复到较高水平；同时SGS还进行了大规模的并购，不断 扩大服务范围和地理覆盖面。图表30：2001年-2019年工业检测业务营业收入（百万瑞士法郎）和利润率变化资料来源：公司年报，方正证券研究所交通检测业务线：服务范围由商检向监管驱动转变，整合进政府与机构条线2005年开发“HERMES”为车辆运输 提供风险管理，汽车业务的 产品组合进一步扩大，从零 部件制造到车辆回收，全方

55、位满足客户的需求。2002年新增汽车检测业务， 管 理 层 Sergio Marchionne团队将 汽车业务作为公司 的战略重点。2007年合规驱动的法定检验服务占 收入的70 ，标志着业务从 商业检验主导向监管驱动的业务组合的转变；收购COTA， 地理覆盖面由欧洲和美洲扩 展到非洲。通过收购和建立行车性能测试 中心进入南非市场，在欧洲成 熟市场增设分支机构，收购美 国环境检测公司(ETC)，为开 展独立的汽车和发动机排放检 测提供切入点。2011年2013年业绩在西欧、非洲、南美洲和 美国均良好；集团收购了山东 的青岛元顺汽车服务公司，标 志着集团向不断增长的中国汽 车检验市场迈出了第一步

56、。汽车检测业务更名为交通运 输检测业务，SGS在美洲、欧 洲和非洲的地位加强，在中 国和印度的业务如材料、零 部件、车辆和发动机的测试 服务持续增长。2016年目前，交通运输行业的诉求是更加安全、高效和环保。SGS服务的客户涵盖汽车、铁路、船舶和航空航天。SGS交通运输检测业务提供的服务包括：确保海上供应和物流链的有效性和安全性，在整个供应链中为铁路业务提供支持，管理汽车供应链，确保车辆安全可靠，提高质量，效率和安全性并减少对环境的影响。2020年交通运输业务整合 进政府与机构服务 业务线。资料来源：公司年报，方正证券研究所05101520250100200300400500600200220

57、032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019营业收入（CHF million）利润率开拓新兴市场实现营收增长，2013年以后利润率趋于下降资料来源：SGS年报，方正证券研究所内生方面：公司严格控制成本，提升实验室效率；关闭盈利能力低的业务，增加盈利能力高的业务来优化业务组合。外延并购方面：一方面丰富产品组合，稳固在欧洲、美国等成熟市场的地位；另一方面扩大地理覆盖面，抓住非洲和亚洲市场的机遇，在新兴市场复制欧美的成功案例，推动收入增长。2002年-2011年：得益于严格的成本控制、运营效率的提高、产品组合的优

58、化以及欧洲非法定检测活动盈利能力的提升， 公司营业利润持续增长。2011年-2016年：部分投资和合同导致费用上升，利润率下降。2016年：公司在欧美等成熟市场地位进一步巩固；同时，亚洲等新兴市场检测需求提升，带动营收增长。图表31：2002年-2019年交通运输营业收入（百万瑞士法郎）和利润率环境检测业务线：不断进行异地复制，重点开拓新兴市场环境检测业务的明显特点为复制 集团内部最佳实践，进行跨国合 作和知识迁移，如在阿拉斯加的 团队帮助下，SGS在韩国建立了 一个新的实验室，大大提高了实 践效率和公司业绩。2005年2003年经过重组后的环境业务由于 受到欧美冬季恶劣天气的影 响，业绩没有

59、达到预期，公 司将战略重点转移到拓展地 理覆盖面上，并成功进入中 东和亚洲新市场。2006年SGS一边调整结构来适应已有 市场需求的变化以维持和提 高市场份额；一边继续寻找 既有增长潜力的市场并积极 扩张，扩张的重点地区有非 洲，东欧，亚洲和中东。2007年SGS集团通过对EcoServ Pty Ltd of Durban South Africa 的收购，成为了撒哈拉以南非 洲最大的环境服务提供商之 一。2009年SGS收购了波兰的EKO-PROJEKT Ltd.，成为波兰商业环境测试，使其在欧洲的业务中引入新的服务和测试技术。2013年环境检测业务地区发展不平衡， 在亚洲、南美洲和澳大利亚

60、以 及非洲均得到了较快发展，欧 洲市场则表现疲软，SGS对欧洲 实验室网络进行了优化。SGS作为世界领先的环境服务供应商，提供测试、采样、检验、认证、验证等全方位专业解决方案，帮助政府和企业将 环境管理引入到实践中。该业务的重点是对土壤、水和空气中的污染物进行实验室分析。目前，SGS环境检测实验室网 络已经涵盖全球近140个国家/地区，且仍在不断扩大。2016年由于执法和环保法规趋严，中国大陆和台湾地区对检测资料来源：公司年报，方正证券研究所的领导者。EKO-PROJEKT广泛的 服务的需求大幅增长。SGS还 服务网络为SGS提供了一个平台 在北美收购Accutest实验室和AXYS分析服务公