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1、请务必参阅正文之后的重要声明核心观点1公司介绍:爱美客成立于2004年6月,是我国最早开展医疗美容生物医用材料自主研发的公司。公司 目前拥有七款获得三类医疗器械认证的产品。2018年2021Q1公司业绩表现亮眼、盈利能力突出, 2021Q1营业收入为2.59亿元、同比增加227.52%,归母净利润为1.67亿元、同比增加283.63%。行业空间:我国医疗美容服务市场景气度高、增速高于全球水平。据Frost&Sullivan,2020年我国医 疗美容服务市场规模为1549亿元,20152020年我国医疗美容服务市场规模年复合增速为19.41%, 2019年渗透率为2.5%、明显低于发达国家(韩国
2、12.7%、美国6.5%)。2030年我国医疗美容服务市 场规模预计达到6535亿元,20202030年CAGR为15.48% 。竞争优势:公司产品管线丰富,占据先发优势、享有资质红利。目前拥有五款不同类型的玻尿酸产品、 一款童颜针产品及一款面部埋植线产品,在研产品(肉毒素、第二代埋植线、利拉鲁肽注射液等)前瞻 性布局、后续增长动力充足。公司研发费用率在9%左右,研发团队实力强,同时注重与外部机构展开 合作,拟增资收购韩国Huons Bio,补齐肉毒素短板。渠道方面,公司以直销为主、经销为辅,2020 年占比分别为61%、39%。同时公司注重市场教育,成立全轩课堂供医师交流学习。战略展望:公司
3、将进一步拓展产品组合,包括下半年上市的童颜针、修饰透明质酸钠凝胶、去氧胆酸 药物等。同时公司拟额外设立两条自动化生产线、扩大产能。未来计划寻求投资收购的机会,投资方 向包括拥有皮肤填充剂、能量源类仪器设备的公司、下游营销公司、医疗美容培训公司等。风险提示:行业竞争加剧、新进入者增加致公司产品竞争力或盈利能力下降;新品研发、注册和上市进展低于预期;疫情影响超预期;港股上市慢于预期的风险。 目录公司介绍:我国领先的医疗美容创新产品提供商行业空间:行业发展景气,产品种类多元竞争优势:产品管线丰富、研发实力强、渠道完善 战略展望:积极开拓新品,提升市场影响力风险提示公司介绍:我国领先的医疗美容创新产品
4、提供商资料来源:爱美客港股招股书我国医疗美容行业的先行者爱美客是我国领先的医疗美容创新产品提供商,前身可追溯至2004年6月成立的北京英之煌生物科技有限 公司,2020年9月登陆A股创业板上市。据Frost&Sullivan,公司是我国最早开展医疗美容生物医用材料自 主研发的公司。公司培育出全方位的上市产品及在研产品组合,覆盖医疗美容和健康管理市场的多个高增长赛道。目前拥 有七款获得三类医疗器械认证的产品,包括五款基于透明质酸的皮肤填充剂、一款童颜针和一款PPDO面 部埋植线产品。行业地位方面,按销量计公司已成为我国最大的玻尿酸产品制造商、2020年市场份额为27.2%;按销售额计公司2020
5、年市场份额为14.3%,在我国所有玻尿酸产品制造商中排名第一、在全球制造商中排名第三。目前爱美客获批产品一览请务必参阅正文之后的重要声明3资料来源:爱美客港股招股书2004年在北京市注册成立2009年逸美产品获批、国内首款制 造并商业化的玻尿酸产品2011年被授予国家高新技 术企业称号2012年宝尼达获批、国内首款 长效玻尿酸产品;获批 成立生物可降解新材料 北京市工程实验室2015年爱芙莱获批、国内首款含 利多卡因的皮肤填充剂2016年嗨体获批、国内首款修 复颈纹的玻尿酸产品2018年获得韩国Huons注射用A 型肉毒素产品在我国注册 及商业化的权利2019年紧恋获批、国内首款面 部埋植线产
6、品2020年A股创业板上市、与东方 医疗合资成立东方美客、 研发第二代埋植线产品2021年童颜针濡白天使获批,预计下半 年上市请务必参阅正文之后的重要声明4公司介绍:我国领先的医疗美容创新产品提供商公司业务发展历程业务发展历程本次募集资金用途资料来源:爱美客港股招股书本 次 募 集 资 金 用 途投资、收购和授权许可 安排开发及扩展产品管线在研产品的全球化布局营销与品牌建设工作注射用透明质酸酶的研发及商业化注射用A型肉毒毒素在研产品的研 发及商业化其他在研产品的研发及商业化医疗美容器械的投资、收购及授权生物药品、化学药品等相关的投资 收购及授权行业上下游公司的投资或收购海外产品开发、注册及商业
7、化海外研发合作各类推广活动以及招聘额外的销售 及营销人员品牌建设活动,包括学术推广、公益慈善活动募集资金投资项目募集资金使用金额(亿元)植入医疗器械生产线二期建设项目1.91医用材料和医疗器械创新转化研发中心 及新品研发建设项目1.30基因重组蛋白研发生产基地建设项目1.60注射用A型肉毒毒素研发项目1.20营销网络建设项目1.50智能工业管理平台建设项目0.80注射用基因重组蛋白药物研发项目3.04去氧胆酸药物研发项目2.00补充流动资金项目6.00合计19.35A股上市募集资金用途资料来源:爱美客A股招股书请务必参阅正文之后的重要声明5公司介绍:我国领先的医疗美容创新产品提供商*注:知行军
8、投资和客至上投资均为员工持股平台公司介绍:我国领先的医疗美容创新产品提供商公司股权结构4648%简军*客至上 投资简勇(简军弟弟)其他A股 持有人东方美客爱美客生物 技术爱美客科技北京融知%石毅峰5%Gannett Peak Limited6%北京诺博特厦门爱美客江苏爱美客北京诺博沃34%100%100%100%100%100%100%51%爱美客技术发展股份有限公司*知行军投资6%31%100%王兰柱4%张政朴1%2%4%44%42%50%丹瑞投资50%5%资料来源:爱美客港股招股书 请务必参阅正文之后的重要声明6聚美军成7%1%股权结构(港股IPO前)近三年业绩亮眼,盈利能力突出公司201
9、82020年营业收入分别为3.21/5.58/7.09亿元,2019、2020年分别同比增长73.74%/27.18%, 20182020年归母净利润分别为1.23/3.05/4.40亿元,2019、2020年分别同比增长148.64%/44.17%。2021Q1营业收入为2.59亿元、同比增加227.52%,归母净利润为1.67亿元、同比增加283.63%。2018年2021Q1公司盈利能力不断提升,平均来看毛利率维持在90%左右,归母净利率呈上升趋势、2018年2021Q1归母净利率分别为38.23%/54.71%/62.02%/64.24%。2018年2021Q1营收与归母净利润表现20
10、18年2021Q1毛利率与净利率表现公司介绍:我国领先的医疗美容创新产品提供商3.215.587.092.591.233.054.401.670%50%100%150%250%200%300%87654321020182019营业收入(亿元)20202021Q1归母净利润(亿元) 营收YOY(%) 归母净利润YOY(%)87.16%91.73%91.43%92.04%38.23%54.71%62.02%64.24%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018201920202021Q1毛利率(%)归母净利率(%)资料来源:港股招股书,光大证券研究所整理资料来源:港
11、股招股书,光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明7分品类:溶液类占比快速提升、成为主导公司产品可以划分为溶液类、凝胶类和埋植线三类,其中溶液类(嗨体、逸美)和凝胶类(爱芙莱、宝尼达、 逸美一加一、濡白天使)物理特性不同、均为皮肤填充剂。2020年溶液类、凝胶类、埋植线产品收入分别为4.47、2.52、0.02亿元,其中溶液类和凝胶类占主导,2020 年占比分别为63%、36%,埋植线产品于2019年获批,目前正处于起步阶段、收入规模较小。另外嗨体产品 销售放量促溶液类产品收入占比逐年提升,2018年2021Q1提升了约50PCT,2021Q1占比为75.1%,而凝 胶类产品收入占比逐年
12、下降。2018年2021Q1分品类营业收入表现(亿元)2018年2021Q1各品类营业收入占比(%)公司介绍:我国领先的医疗美容创新产品提供商0.812.454.471.952.393.122.520.61400%300%200%100%0%-100%0246 8 20182019溶液类收入(亿元)埋植线收入(亿元)20202021Q1凝胶类收入(亿元)溶液类增速%(右轴) 凝胶类增速%(右轴)25446375755636230204060801001202021Q120182019溶液类占比(%)2020凝胶类占比(%)资料来源:爱美客港股招股书,光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声
13、明资料来源:爱美客港股招股书,光大证券研究所整理8公司介绍:我国领先的医疗美容创新产品提供商24124516669 7714161 4829184%80%16%-20%-50%0%50%100%150%200%14012010080604020020202021Q1凝胶类销量(万支) 溶液类销量增速(%)20182019溶液类销量(万支) 埋植线销量(百包) 凝胶类销量增速(%)分量价:主力产品量价齐升促收入增长毛利率:溶液类产品的毛利率高于凝胶类,2021Q1溶液类、凝胶类产品毛利率分别为92.7%、92.1%。相 比之下,埋植线产品的毛利率略低,2021Q1为72.5%。从趋势上来看,20
14、18年2021Q1溶液类产品和凝胶 类产品的毛利率均呈上升趋势。销量:2018年2021Q1公司产品销量提升。尤其是溶液类产品19、20年销量保持高位数增长。其中凝胶类 产品2020年销量有所下降,主要由于某些医美机构在2020Q1受疫情影响暂停营业,对该产品销售产生了负 面影响,二季度后销量反弹。2018年2021Q1分品类毛利率表现(%)2018年2021Q1分品类销量及增速(%)88.387.192.1 91.692.191.678.670.972.56560757085809592.792.1902018201920202021Q1溶液类(%)凝胶类(%)埋植线(%)资料来源:爱美客港
15、股招股书,光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明资料来源:爱美客港股招股书,光大证券研究所整理9资料来源:爱美客港股招股书,光大证券研究所整理注:单位成本=销售成本/销量2018年2021Q1分品类平均售价情况(元)392829284734353415011210116014012010080604020020182019溶液类20202021Q1凝胶类埋植线2018年2021Q1分品类单位成本(元)公司介绍:我国领先的医疗美容创新产品提供商331354360385363408708413385428 367800700600500400300200100020182019溶液类凝胶类
16、20202021Q1 埋植线资料来源:爱美客港股招股书,光大证券研究所计算请务必参阅正文之后的重要声明10分量价:主力产品量价齐升促收入增长平均售价:由于公司拥有较强的定价能力和成本控制能力,主力产品溶液类和凝胶类平均售价2018年2021Q1呈上升趋势。如主力产品溶液类平均售价由2018年331元上升至2021Q1的385元、上升54元。单位成本:从成本端来看,2018年2021Q1产品单位成本呈下降趋势,如主力产品溶液类单位成本由 2018年的39元下降至2021Q1的28元。 目录公司介绍:我国领先的医疗美容创新产品提供商行业空间:行业发展景气,产品种类多元竞争优势:产品管线丰富、研发实
17、力强、渠道完善 战略展望:积极开拓新品,提升市场影响力风险提示按服务收入计全球医疗美容市场规模(亿美元)及增 速(%)按服务收入计我国医疗美容市场规模(亿元)及增 速(%)行业空间:行业发展景气,产品种类多元资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书, 光大证券 研究所整理资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书,光大证券 研究所整理20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%4000350030002500200015001000500020142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E20
18、26E2027E2028E2029E2030E按服务收入计全球医疗美容市场规模(亿美元)增速%(见右轴)30%25%20%15%10%5%0%700060005000400030002000100002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E按服务收入计我国医疗美容市场规模(亿元) 增速%(见右轴)请务必参阅正文之后的重要声明12我国医美行业景气度高我国医疗美容服务市场景气度较高、增速高于全球水平。据Frost&Sullivan,2020年我国医疗美容服 务市场规模为1549亿元,2015
19、2020年我国医疗美容服务市场规模年复合增速为19.41%,高于全球 市场同期增速(3.91%)。20202030年预计将保持约15.48%的年复合增速,2030年我国医疗美容 服务市场规模预计达到6535亿元。我国医美行业渗透率低、成长空间大我国医疗美容服务市场具有较大的增长潜力。在渗透率方面,我国医疗美容行业的渗透率远低于韩国、 美国、日本,2019年我国医疗美容服务的渗透率为2.5%,仅约为日本的1/2、韩国的1/5。其次, 2019年我国每千人诊疗次数为17.4次,远不及美国52.9次、韩国91次。2019年各国医疗美容服务的渗透率(%)资料来源: Frost&Sullivan、伊美尔
20、港股招股书、世界银行, 光大证券研究所整理资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书52.947.229.117.402040602019年各国每千人医疗美容治疗次数10091.080中国韩国美国巴西日本2019年主要国家中每千人医疗美容治疗次数行业空间:行业发展景气,产品种类多元3.5%2.2%0.9%0.7%9.3%4.3%3.9%3.186.534.021.8% 1.027654321014%12%10%8%6%4%2%0%韩国美国手术类渗透率(%)日本中国非手术类渗透率(%)请务必参阅正文之后的重要声明13 人均GDP(万美元)12.7%6.5%4.8%2.5%消费人群
21、不断壮大、年轻群体占比大我国医美市场的消费群体不断壮大。据艾媒数据中心统计,我国医美市场的用户规模由2016年280万人增 加至2020年1520万人,年复合增速为52.64%。从客群结构来看:性别上,2020年女性消费者占比为89%、占主导,但男性消费者的数量亦在稳步增长。 地理上,我国大部分医美消费者来自一线城市,且一线城市医美渗透率更高、2020年占比为22.1%。年龄 上,年龄在2035岁医美消费者占比大、2020年占比约为76%。与此同时,医美在年轻一代的渗透率更高, 2020年2025岁年轻群体中医美渗透率为7.7%,而3135岁、3640岁的渗透率分别为3.1%、0.6%。202
22、0年中国按城市等级划分的医疗美容渗透率(%)2020年按年龄划分的医美消费者概况(%)22.1%8.6%4.3%0%5%10%15%20%25%一线城市二线城市三线城市2020年中国按城市等级划分的医疗美容渗透率(%)40%24%12%2%1%45%40%35%30%25%21%20%15%10%5%0%402020年按年龄划分的医美消费者概况(%)资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书请务必参阅正文之后的重要声明14行业空间:行业发展景气,产品种类多元我国手术类和非手术类医疗美容服务收入(亿元)及增速(%)我国手术
23、类和非手术类医疗美容服务收入占比(%)轻医美项目走向大众化轻医美项目增速快、占比不断提升。非手术类项目(也称轻医美)风险相对较低、创伤小、起效更快、 可逆转、价格也相对更低,因此更易被大众所接受。同时对于医疗美容服务机构而言,非手术类项目对 技术要求相对较低、消费者复购率高、开设的资质门槛也相对较低。据Frost&Sullivan,20152020年我国非手术类医疗美容服务市场收入占比由40%提升至50%、预计 2030年收入占比将达到64%。2020年我国非手术类医疗美容服务市场收入为773亿元、20152020年 CAGR为25%(同期手术类CAGR为15%)。预计2030年该市场收入将达
24、到4166亿元、20202030年 CAGR约为18%(同期手术类CAGR约为12%)。行业空间:行业发展景气,产品种类多元70%60%50%40%30%20%10%0%手术类占比(%)非手术类占比(%)资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书,光大证券35%25%15%5%-5%-15%500040003000200010000手术类收入(亿元)非手术类收入(亿元) 手术类增速%(见右轴)非手术类增速%(见右轴)资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书,光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明研究所计算15按销售额我国医疗美容透明质酸终端产品市场规模
25、(亿元)及增速(%)2020年按销售额计我国透明质酸皮肤填充剂产品的市场份额(%)资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书,光大证券玻尿酸:市场竞争激烈、国产品牌占比提升玻尿酸是应用最广泛的注射类项目之一,2019年占我国注射类项目的比重为66.59%。据Frost&Sullivan, 2020年按销售额统计( 出厂价) 我国医疗美容透明质酸( 即玻尿酸) 终端产品市场规模达到49亿元,20162020年复合增速为19.04%。预计20202030年复合增速为24.63%,到2030年市场规模将达到443亿元。我国玻尿
26、酸市场竞争激烈。据德勤咨询统计,截止2020年9月,获得NMPA认证的玻尿酸厂商共计18个,其中 进口厂商8个、中国大陆厂商8个、中国台湾厂商2个。按销量计,2020年国产玻尿酸制造商占几乎一半的市场 份额,爱美客在国内及国际制造商中排名第一、占比为27.2%。按销售额计,爱美客在国内玻尿酸制造商中市 场份额排名第一,在国内及国际的制造商中排名第三,2020年市场份额为14.3%。14.3%14.8%8.9%3.0%12.7%5.1%20.5%20.7%爱美客 公司A 公司B 公司C 公司D 公司E 公司F 其他行业空间:行业发展景气,产品种类多元12 19 24 31 37 48 49 63
27、 80101126157194239294362443 60%50%40%30%20%10%0%500400300200100020142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E按销售额我国医疗美容透明质酸终端产品市场规模(亿元)增速%(见右轴)研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明16按销售额我国正规肉毒素市场规模(亿元)及增速(%)资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书,光大证券肉毒素:市场参与者增加、潜在空间大肉毒素被广泛应用于除皱、瘦脸,2019年占我国注射类项
28、目的比重为32.67%、仅次于玻尿酸。近年来我 国肉毒素市场增速高、规模逐渐扩大。据Frost&Sullivan,2020年按销售额统计(出厂价)我国正规肉 毒素市场规模约为39亿元,20152020年复合增速为26.58%,预计20202030年复合增速达到22.47%, 2030年肉毒素市场规模将近300亿元。我国肉毒素市场仍处于蓝海竞争之中,未来市场广阔。目前美国保妥适和国产衡力占据主要地位,2019 年按销售额统计保妥适和衡力的市占率分别为55.6%、44.4%。在2020年英国吉适与韩国乐提葆纷纷获 批,同时我国有四款医疗美容用肉毒素在三期临床试验中,所涉及的企业有爱美客、精鼎医药、
29、复星医 药、大熊伟业。56.5%54.4%53.9%50.4%6%55.6%43.5%45.6%46.1%49.6%46.53.4%44.4%0%10%20%30%40%50%60%201420172018201920152016保妥适占比(%)衡力占比(%)按销售额20142019年我国肉毒素市场市占率情况(%)行业空间:行业发展景气,产品种类多元12 1519 30 36 39 49 6176 93 11413816820324529670%60%50%40%30%20%10%0%3503002502001501005002015201620172018201920202021E2022E
30、2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E按销售额我国正规肉毒素市场规模(亿元)增速%(见右轴)资料来源:新氧官网、头豹研究院,光大证券研究所整理17研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明资料来源:爱美客港股招股书、肉毒毒素btxa,光大证券童颜针:刺激胶原再生、合规产品稀缺童颜针的主要成分为聚左旋乳酸,主要用于除皱填充、减缓面部衰老。据Frost&Sullivan,按销售额统计(出厂价)20212025年我国童颜针市场规模年复合增速约为76%,2025年童颜针市场规模约为15.86亿元。 20252030年年复合增速约为20%,预计2030年童颜针市场规
31、模将达到40.19亿元。目前我国童颜针市场上仅有两款合规产品,分别为圣博玛童颜针、爱美客童颜针。两款产品先后在2021年4 月、6月获批,圣博玛童颜针于8月1日上市销售、爱美客童颜针预计在下半年商业化上市。与圣博玛童颜针 不同的是爱美客童颜针成分中添加了玻尿酸,可以起到即刻填充作用。另外,在医生操作上,圣博玛童颜针 需要在生理盐水中溶解,爱美客童颜针为凝胶质地、可以直接注射。按销售额我国童颜针市场规模(亿元)及增速(%) 圣博玛与爱美客童颜针产品属性对比圣博玛童颜针艾维岚-Lviselle爱美客童颜针濡白天使获批时间2021年4月22日2021年6月24日成分PLLA尺寸均一(表面光滑的圆形微
32、球,粒 径统一在20-50m)PLLA+透明质酸适应症适用于注射到真皮深层以纠 正中重度鼻唇沟皱纹适用于真皮深层、皮下浅层及深层 注射填充纠正中重度鼻唇沟皱纹使用方法需要在生理盐水中溶解,20 秒即可复溶的迅速储存在预灌封注射器中,可以直接 给药其他不易堵针、不易结节、不易 栓塞玻尿酸可以起到即刻填充作用行业空间:行业发展景气,产品种类多元1.665.218.8415.8612.1719.7124.0328.7834.1440.19250%200%150%100%50%0%454035302520151050按销售额我国童颜针市场规模(亿元)增速%(见右轴)资料来源: Frost&Sulliv
33、an、爱美客港股招股书,光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明研究所整理18注:截止到2021年8月1日的产品信息资料来源:爱美客官网、爱美客港股招股书、MINT官网、国家19药监局、新氧APP,光大证券研究所整理资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书,光大证券 研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明面部埋植线:紧致提升,期待新品获批上市面部埋植线又称为线雕,指将线材植入到需要提升的部位,达到改善皱纹、松弛的效果。目前我国埋植线市 场仍处于早期发展阶段,据Frost&Sullivan,2020年按销售额统计(出厂价)我国埋植线市场规模为230万 元,预计到2025年
34、将达到1.87亿元,20202025年CAGR为141.03%。20252030年CAGR为47.52%,2030年埋植线市场规模将达到13.07亿元。目前我国仅有三款产品获批:爱美客紧恋、韩士生科MINT与浙江微度的菲翎线。三款产品分别在2019年5月、 2019年6月、2021年6月先后获批。其中紧恋与MINT产品成分均为聚对二氧环己酮(PPDO),用于鼻唇沟 皱纹的改善。紧恋埋植线产品的形状较为多样、有平滑线和锯齿线、可以满足多样的需求,而MINT产品形状 为锯齿线。菲翎线的成分为聚丙烯线,主要用于松弛下垂组织的提升。按销售额我国埋植线市场规模(亿元)及增速(%) 获得NMPA认证的埋植
35、线产品基本属性,爱美客韩士生科浙江微度产品名称紧恋MINT菲翎线获批日期2019/5/82019/6/242021/6/4主要成分聚对二氧环己酮(PPDO)聚对二氧环己酮(PPDO)聚丙烯线具体功效用于皮下脂肪层植入纠正中、重度鼻唇沟 皱纹植入面部表浅肌肉腱膜系统及其浅层组织以纠腱膜 正鼻唇沟皱纹用于植入面部表浅肌肉系统及皮下脂肪层 对松弛下垂组织提升适用部位鼻唇沟鼻唇沟松弛下垂组织形状平滑线、锯齿线锯齿线锥体价位(元)500012000行业空间:行业发展景气,产品种类多元0.02 0.110.29 0.59 1.093.011.874.616.789.5913.07450%400%350%3
36、00%250%200%150%100%50%0销售额我国埋植线市场空间(亿元)增速%(见右轴)按销售额我国溶脂针市场规模(亿元)及增速(%)注:截止到2021年8月1日的产品信息资料来源:新氧APP、爱美客港股招股书、复星医药公告,光大20证券研究所整理溶脂针:目前国内暂无合规产品,存发展潜力溶脂是目前解决面部和下颌脂肪问题最有效的方法之一。目前国内仍无合规的溶脂针产品,全球仅有一款 已获批上市销售的溶脂针产品,即艾尔建生产的Belkyra溶脂针。据Frost&Sullivan,按销售额统计(出 厂价)20232025年我国溶脂针市场规模将快速增长、年复合增速达到约1
37、45%。20252030年年复合增 速约为37.29%,到2030年溶脂针市场规模将达到近40亿元。目前我国有一款在一期临床试验阶段的溶脂针产品,即南京诺瑞特医药科技有限公司正在开展溶脂针的研 究与开发,其成分主要为去氧胆酸,用于改善成人颏下脂肪堆积造成的中重度轮廓隆起或面部过度丰满。溶脂针潜在产品潜在产品主要成分价格(元)南京诺瑞特医药去氧胆酸注射液去氧胆酸(一期临床试验)复星医药RZL012合成小分子(在美国临床)韩国利保特溶脂(未认证)卵磷脂15003000英国Aqualyx溶脂(未认证)卵磷脂、左旋肉碱、类胰岛素生长因子25003500韩国THE RED溶脂(未认证)氰钴胺、菠萝蛋白酶
38、、卵磷脂10004200西班牙DERMCLAR溶脂(未认证)卵磷脂25004000西班牙BCN面部溶脂(未认证)含6种有效成分,专门针对面部溶脂13003500行业空间:行业发展景气,产品种类多元1.354.648.0512.1916.9022.5729.8539.270%50%100%150%200%250%300%4540353025201510502023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E按销售额我国溶脂针市场规模(亿元)增速%(见右轴)资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书,光大证券 研究所整理请务必参阅正文之后的
39、重要声明体重管理:肥胖人口增加、未来市场空间有望扩大我国体重管理产品市场近年来发展迅速,未来有望持续扩大。据Frost&Sullivan,按销售额统计(出厂价) 20162020年我国体重管理产品市场规模年复合增速约为59%,2020年市场规模为19亿元。预计2030年 体重管理产品市场规模为260亿元,20202030年年复合增速约为30%。体重管理产品市场增长的驱动因 素包括肥胖人口增加、体重管理意愿激增及新型体重管理解决方案出现。目前通用名为奥利司他的药物是我国唯一获批用的成人体重管理药物。另外利拉鲁肽可以作为超重或肥 胖成年人进行体重管理的饮食和运动补充剂。目前多家企业在进行利拉鲁肽药
40、物的研发,爱美客在研的 利拉鲁肽药物已进入一期临床试验。按销售额我国体重管理产品市场规模(亿元)及增速(%)行业空间:行业发展景气,产品种类多元32511193044597696125159195260-50%0%50%100%150%050100150200250228300200%按销售额我国体重管理产品市场规模(亿元)增速%(见右轴)资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书,光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明21外用局部麻醉膏产品外用局部麻醉膏产品可以用于皮肤美容、激光治疗、半永久等其他医疗美容非手术治疗中。我国外用局 部麻醉膏产品增长迅速。据Frost&S
41、ullivan,按销售额统计(出厂价)20162020年我国外用局部麻醉膏 产品市场规模年复合增速约为24.8%,2020年市场规模约为3.1亿元。预计2030年市场规模将达到16.4亿 元,20202030年复合增速约为18.1%。目前我国已批准两款用于针穿刺和浅层外科手术的外用局部麻醉膏产品,分别为EMLA、复方利多卡因乳膏。此外,我国有五款在研产品,均处于生物等效性研究阶段。按销售额我国外用局部麻醉膏产品市场规模(亿元)及增速(%)行业空间:行业发展景气,产品种类多元1.31.62.02.53.13.84.65.56.57.79.010.512.214.116.40%5%10%15%20
42、%25%30%181614121086420按销售额我国外用局部麻醉膏产品市场规模(亿元)增速%(见右轴)资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书,光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明22 目录公司介绍:我国领先的医疗美容创新产品提供商行业空间:行业发展景气,产品种类多元竞争优势:产品管线丰富、研发实力强、渠道完善 战略展望:积极开拓新品,提升市场影响力风险提示竞争优势:产品管线丰富、研发实力强、渠道完善资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书请务必参阅正文之后的重要声明资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书24产品类型产品名称
43、上市时间主要功效玻尿酸类逸美2010年国产首款商业化的基于透明质酸的皮肤填 充剂宝尼达2013年国产首款商业化的具有长效填充效果的皮 肤填充剂爱芙莱2015年国产首款商业化的利多卡因皮肤填充剂嗨体2017年国产首款商业化的用于修复颈纹的皮肤填 充剂和全球市场上唯一一款商业化的具有 该功效的皮肤填充剂逸美一加一2017年基于逸美研发的高端皮肤填充剂童颜针濡白天使2021年国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二 醇共聚物微球皮肤填充剂埋植线紧恋2019年国产首款获批的面部埋植线产品产品类型产品名称研发阶段主要功效医疗器械医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透 明质酸钠凝胶临床试验治疗颏后缩第二代埋植线产品临
44、床前在研软组织提拉生物药品注射用A型肉毒素三期临床试验动态皱纹治疗利拉鲁肽注射液(重组蛋白药物)一期临床试验慢性体重管理注射用透明质酸酶临床前在研溶解透明质酸、 可皮下注射化学药品去氧胆酸药物已完成临床前研究颏下减脂利多卡因丁卡因乳膏已完成临床前研究局部麻醉产品管线丰富、先发优势突出公司目前拥有7款获得三类医疗器械认证的产品,包括五款不同类型的玻尿酸产品(逸美、宝尼达、爱芙 莱、嗨体、逸美一加一)、一款童颜针产品(濡白天使)及一款面部埋植线产品(紧恋)。从数量上来看, 在非手术医疗美容领域,爱美客获得三类医疗器械认证的产品数量最多。与此同时,爱美客占据了产品的 先发优势、享有资质红利,据Fro
45、st&Sullivan,在我国开发和注册三类医疗器械研发注册周期长、通常需 要至少58年的时间。在我国医美市场高速增长的背景下,爱美客抓住了市场机遇,丰富的产品管线将成 为公司业绩增长的驱动力。爱美客已上市产品爱美客在研产品25请务必参阅正文之后的重要声明资料来源: Frost&Sullivan、爱美客港股招股书名称产品图片获批日期成分功效产品优势嗨体2016年12月小分子非交联透明质 酸、L-肌肽、三种氨 基酸、维生素B2用于皮内真皮层内、 修复颈纹同类首创:我国首款用于修复颈纹的皮肤填充剂;疗效显著:去皱效果明显,特别是对于颈部中重度皱纹 的治疗;安全性高:不容易结节、产生肿块。爱芙莱20
46、15年4月交联透明质酸、利多 卡因用于真皮中层至深层 填充,治疗中、重度 鼻唇沟舒适度高:含有的盐酸利多卡因,能够有效缓解治疗过程中的疼痛感;便捷性:采用预灌封注射器,可直接使用;疗效稳定:含有混合均匀的透明质酸和盐酸利多卡因, 无须在治疗前人为额外混合局部麻醉剂。宝尼达2012年10月聚乙烯醇微球、透明 质酸、羟丙基甲基纤 维素注射入真皮深层及皮 下浅层,主要治疗中 重度额部皱纹及中重 度鼻唇部皱纹疗效持久:微球长期支撑性能逐步显现;疗效优异:注射后与周围组织的贴合性更好,产生的异 物感很低;安全性高:聚乙烯醇凝胶微球含水量和弹性高,且能在 体内缓慢代谢,生物相容性强。逸美一加一2016年1
47、2月透明质酸、羟丙基甲基纤维素注射于皮下浅层及深层之间,以纠正中重 度额部皱纹和中重度 鼻唇沟皱纹支撑性能优越:较高的物理抗压性能及立体塑性;安全性高:低吸水性,能够有效保持其塑型状态并减少 治疗后的肿胀。童颜针 濡白天使2021年6月左旋乳酸乙二醇、 透明质酸在软组织填充基础上 更加关注皮肤状态和 良好紧致度的需求安全性高:以凝胶形态封装在预灌封注射器中、安全便 捷,避免了冻干粉产品需要手动再次溶解及其可能带来 的污染的风险;疗效确切:注射后即刻出现填充效果,随著透明质酸的 降解代谢,左旋乳酸乙二醇可以延长填充支撑效果。紧恋埋植线2019年5月聚对二氧环己酮(PPDO)可植入皮下脂肪层, 矫
48、正中、重度鼻唇沟 皱纹精准埋植;型号丰富:平滑线和锯齿线;安全性高:PPDO是可吸收、可降解的材料,具有良好的 生物相容性。竞争优势:产品管线丰富、研发实力强、渠道完善产品管线丰富、先发优势突出爱美客已上市产品详细介绍资料来源: wind,光大证券研究所整理9.3%12.8%10.5%8.7%8.7%9.0%14%12%10%8%6%4%2%0%20162017201820192020 2021Q1研发费用率(%)12.8%24.3%41.8%21.1%管理及行政管理研发销售和营销制造资料来源:爱美客港股招股书,光大证券研究所整理约有50%的研 发人员持有硕 士或以上学位研发实力强、创新动力足
49、公司持续加大研发投入,2016年2021Q1公司研发费用率在9%左右。另外,截至2021年3月31日,公司拥 有99名研发人员、占总员工人数的比重为24.3%,其中约一半的研发人员持有硕士或以上学位,研发人员平 均拥有超八年的医美工作经验。公司目前在我国注册了42项专利,其中22项为发明专利。除了内部研发之外,公司积极与研究机构和商业合作伙伴开展外部合作,以提高研发能力、拓展产品管线。 例如,2018年9月公司与韩国Huons签订协议,获得其注射用A型肉毒素在中国商业化的独家授权;2020年 2月公司与东方医疗合资成立东方美客,引进韩国专有技术,共同开发第二代埋植线产品。2016年2021Q1
50、公司研发费用率(%)2021年3月31日公司员工职能结构(%)请务必参阅正文之后的重要声明26竞争优势:产品管线丰富、研发实力强、渠道完善资料来源:爱美客港股招股书请务必参阅正文之后的重要声明27技术应用专利名称专利编号多组分复合仿基质水凝胶 技术逸美、宝尼达、 逸美一加一透明质酸与羟丙基甲基纤维素复合非水凝胶及制备方法ZL201110104213.5透明质酸与生物可降解高分子改性材料及制备方法ZL201210419501.4交联透明质酸与羟丙基甲基纤维素组合水凝胶及其制备方法ZL201110392570.6季铵硷参与合成的高交联度透明质酸及其工艺方法ZL201110289906.6固液渐变互
51、穿交联技术爱芙莱、逸美一 加一季铵硷参与合成的高交联度透明质酸及其工艺方法ZL201110289906.6水相凝胶渗透色谱法检测交联透明质酸体外酶解的方法ZL201110392623.4除去交联透明质酸中交联剂1,2,7,8二环氧辛烷的方法ZL201110392621.5交联透明质酸水凝胶中交联剂1,2,7,8二环氧辛烷残留量的测定方法ZL201110392624.9透明质酸与生物可降解高分子改性材料及制备方法ZL201210419501.4壳聚糖双网络快速响应型可注射水凝胶及其制备方法ZL201410141716.3亲水型聚氨酯快速光固化黏合剂与制备方法以及固化方法ZL20141046686
52、9.5医用可注射防黏连凝胶及其制备方法ZL201410580360.3水密型微球悬浮制备技术宝尼达聚乙烯醇硼砂微球及其制备方法ZL201210313249.9组织液仿生技术嗨体纠正皮肤褶皱注射液及其制备方法ZL201410379759.5恒水精准切割技术紧恋一种固体植入物的推注装置ZL201721009059.2一种用于组织提拉或支持的装置ZL201520560901.6悬浮分散两亲性微球技术濡白天使注射用含两亲性微球的透明质酸混合凝胶及其制备方法ZL201510593332.X竞争优势:产品管线丰富、研发实力强、渠道完善研发实力强、创新动力足公司拥有医疗器械研发与药品研发两大平台,建立了综合
53、研发能力,前者专注于医疗美容领域的开 发,后者主要培育医疗美容及健康管理领域的创新型药物。与此同时,公司建立了雄厚的技术基础, 包括制备技术和制造工艺,已上市产品主要基于多套专有技术。爱美客核心技术及专利资料梳理28直销模式为主、重视市场教育公司建立了以直销为主、经销为辅的销售网络,具备强大的市场拓展能力。2020年直销和经销收入 分别为4.32、2.77亿元,占总收入的比重分别为61%、39%。截止2021年3月31日公司通过直销合 作的医疗机构数目约有2000家,合作经销商有121名、覆盖我国27个省级区域。直销模式有助于公 司保持稳定的定价能力、捕捉市场需求,经销模式有利于将业务拓展到未
54、开发市场。另外公司在2018年建立了全轩课堂、主要作为医美领域医师学习及交流的平台,目前有近1万名医生 在平台上注册。全轩课堂提供线上线下相结合的医疗美容培训课程,医生可以在平台上交流公司的 产品、技术及技巧。全轩课堂可以提高公司的品牌价值、增强行业影响力。2.303.564.321.530.912.012.771.0680%70%60%50%40%30%20%10%0%01234520182019直销收入(亿元)20202021Q1经销收入(亿元) 直销占比(%)经销占比(%)资料来源:爱美客港股招股书,光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明资料来源:爱美客港股招股书,光大证券研究所
55、整理897910312115010050020182021Q120192020经销商数量(个)竞争优势:产品管线丰富、研发实力强、渠道完善110014001800200030002000100002018201920202021Q1直销合作的医疗机构数量(个)2018年2021Q1各渠道收入(亿元)及占比(%)2018年2021Q1直销合作的医疗机构数与经销 商数(个) 目录公司介绍:我国领先的医疗美容创新产品提供商行业空间:行业发展景气,产品种类多元竞争优势:产品管线丰富、研发实力强、渠道完善 战略展望:积极开拓新品,提升市场影响力风险提示30战略展望:积极开拓新品,提升市场影响力资料来源:爱美客港股招股书请务必参阅正文之后的重要声明产品研发与上市进程介绍濡白天使已获批、拟将在2021年下半年推出以凝胶形态封装在预灌封注射器中,安全便捷,预计濡白天使未来将 获得更多的市场份额。医用含聚乙烯醇凝胶微球 的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段主要针对中度至重度颏部后缩的治疗。其可通过与透明质酸一同使用提供即时的填充效果,且聚乙烯醇凝胶微球可中缓慢代谢并可延长填充有效期。第二代埋植线在研产品处于临床试验阶段通过植入皮下脂肪
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