new-外汇管理概论

1、请保持课堂安静 外汇管理专题研究1教学内容 第一章 货币自由兑换与货币国际化第二章 外汇管理与放松第三章 外汇市场培育第四章 汇率调整与汇率制度选择第五章 国际收支调控第六章 外汇风险管理2教材及参考期刊教材：许少强、庄后响主编外汇管理概论格致出版社人民出版社，2008年1月版参考文献：吴晓灵主编中国外汇管理中国金融出版社2001年参考期刊：国际金融研究中国外汇管理、中国货币市场3课堂讨论、课堂作业及考试安排课堂讨论：每章结束后进行课堂提问与讨论每人必须在9月23日之前完成课堂作业=金融与外汇方面的专业论文1篇（题目自选，字数3000字以上，要有脚注，上课时交或放在经济学院大楼2楼许少强的信箱

2、内），其质量将影响本课程最终考试成绩考试：开卷（不能使用电脑，其他均可），试题将在9月23日公布。本课程最终考试成绩：期末考试总分50分，课堂作业为50分4第一章 货币自由兑换与货币国际化5导论：1 改革开放的部分成果（近20年）：1993年中国政府决定向市场经济转轨1996年底人民币国际收支经常项目可兑换2001年底中国加入世界贸易组织2009年中国国务院：开始人民币对外贸易结算试点， 至2020年上海建成国际金融中心、国际航运中心2010年起中国GDP位列世界第二， 出口世界第一、进口世界第二， 外汇储备列世界第一， 粮食、钢、水泥、化肥、煤炭等产量世界第一62 中央文件等：1993.11

3、党的十四届三中全会：“逐步使人民币成为可兑换货币”2003.10党的十六届三中全会：“逐步实现资本项目可兑换”2005.10党的十六届五中全会通过“十一五”规划：“逐步实现人民币资本项目可兑换”中国国家主席胡锦涛2011/11/12日在亚太经合组织工商领导人峰会上指出，中国将在更大范围、更广领域、更高层次上推进对外开放7中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要第四十八章“深化金融体制改革”第三节“完善金融调控机制”：“稳步推进利率市场化改革，加强金融市场基准利率体系建设。”“完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，推进外汇管理体制改革，扩大人民币跨境使用，逐步实现人民币资本项目

4、可兑换。” 8不可兑换货币-IMF协定第十四条款，严格的外汇管制可兑换货币-IMF协定第八条款，国际收支经常项目（商品贸易与服务贸易）交易货币可兑换（约85%的IMF成员货币属于此类）。 人民币在1996年12月1日可兑换，跨境贸易结算属于此范围3 自由兑换货币-国际收支经常项目+资本项目货币均可兑换（居民之间也可）= 基本放弃外汇管制。央行：人民币自由兑换尚无时间表国际货币- IMF协定第三十条款，国内货币在世界范围内被广泛用于结算、投融资、外汇交易、储备。人民币开始国际化进程5 世界货币-美元（现行国际货币体系中的关键货币）货币的5个层次9第一节 不可兑换货币10一、不可兑换货币的定义IM

5、F（国际货币基金组织）协定第十四条款的规定，成员国可以暂时保留“国际经常性往来的付款和资金转移”的限制。保留严格的外汇管制的国家的货币是不可兑换货币二、货币不可兑换的原因 其一是经济落后，存在“外汇缺口”其二是货币可兑换意味着经济的开放，政府担心经济开放会对其经济造成冲击 （如朝鲜）11第二节 可兑换货币12一、货币的可兑换性 意义在于：保证货币价值的稳定，兑换促进了国际经贸的发展。在第二次世界大战之前，货币的可兑换性表现为纸币与金银的兑换关系。13二战结束后，IMF的新解释 不同纸币间的兑换限于国际收支经常项目的范围协定第八条：“避免限制经常性支付”(第2款)“避免施行歧视性货币措施”(第3

6、款)保证“兑付外国持有的本国货币”(第4款)14二、货币可兑换的意义 1 IMF的宗旨：设立专门的机构，促进国际货币合作促进国际贸易和各国经济的发展维持汇率稳定建立多边的支付体系，让各国放弃外汇管理向逆差国家贷款15出口进口2 多边结算体系下的国际贸易16出口进口双边结算体系下的国际贸易173 货币可兑换是个大趋势（IMF成员共185-186个，不考虑25-26个发达国家，可兑换的新兴市场经济体共142个，尚不能兑换的经济体仅不足20个）1979年前 （33个） 19801989 (12个) 19901999 (80个) 20002007 (17个) 18三、人民币可兑换1980年加入IMF

7、1996年12月1日完成了向第八条款的过渡1 人民币可兑换现状1、（贸易）购汇自由，意愿结汇，2、非贸易购汇、汇款基本满足正常需求3、对外贸易开始用人民币计价结算192 人民币国际结算政策与现状：# 人民币对外结算，是IMF（国际货币基金组织）第八条款=人民币经常项目可兑换的内容之一，也是人民币自由兑换及人民币国际化的内容之一，更是改革开放的深化# 1968年中国曾宣布对外贸易用人民币计价结算 2005年7月人民币汇改前人民币可对外计价但不可结算# 跨境贸易人民币结算变迁: 2009.7-上海等4城市试点, 2010.6-20省市, 2011.8-扩大至全国202) 人民币结算的进展与问题20

8、11年中国对外贸易进出口总额为23.634万亿元全年跨境贸易人民币结算业务累计发生2.08万亿元 =8.8%人民币的对外影响力在不断增强、国际地位在不断提高。思考1：为什么人民币结算业务会在这1-2年内得到如此迅速的发展？现状：中国对外贸易中，用（硬货币）人民币结算的绝大部分是进口。那么，外商(出口商)为什么用人民币结算？国际贸易原则：进口用软货币，出口用硬货币 近年：人民币是硬货币 美元是软货币21人民币结算图解中国 ￥支付 新加坡进口商 出口商 (1)银行(￥账户) 银行(￥账户) 资金互动 (2)出口商 进口商 支付人民币看涨，(1)外国出口商愿收人民币仅为可换较多美元，无法投资(2)外

9、国进口商不愿支付人民币成本上升、无法买入远期22微观：在人民币升值预期下，外商对中国出口，希望用（硬货币）人民币结算，既可获得人民币升值的预期收益（如2011年5%），还可在在岸与离岸市场之间进行套汇套利（案例后述）对于中国进口商，用人民币结算，没有享受到人民币升值的好处。如软货币美元支付，支付时用人民币换美元，因人民币对美元升值而减少人民币支付成本 如人民币贬值预期，外国出口商会改用美元结算，同样是外商得益；中国进口商承担汇率风险定价权问题23在人民币升值预期下，外商对中国进口，总是用（软货币）美元结算。中国出口商希望用人民币结算，以避免人民币升值导致的人民币收入减少的风险，但无话语权 如人

10、民币贬值预期，外国进口商会用人民币结算。但购买人民币或借人民币，需要中国当局的真实性审核=“实际需求原则”，较麻烦结语：在贸易合同货币的选择中，1)进出口双方的利益相反，2)选择权在于有竞争力的一方。24宏观：人民币结算的迅速发展与货币当局的推动有关从中国外汇市场看，出口以美元结算（美元供给不减）而进口用人民币结算（美元需求减少），加剧了外汇供大于求，人民币升值压力更大，使中国积累了更多的美元外汇储备253)尴尬的“人民币套利国际化”-2012-06-01资料来源：“环球同业银行金融电讯协会”（SWIFT）2012/4，人民币在国际支付中排名为第16位，市场份额为 0.34%。但人民币信用证开

11、证金额却急剧上升，凭借4.0%的市场份额，成为这一融资形式中的全世界第三大币种，仅次于美元（84.4%）和欧元（7.0%），大幅高出日元（1.9%） 有评论认为这是人民币国际化取得的“奥林匹克式的巨大成就”。但这种认识实在是重大误会，实际上，这非但不是人民币国际化取得的巨大成就，反而恰恰是当前人民币国际化思路的“异化”和尴尬26实例分析： 境内 境外 香港NDF市场进口商-人民币结算-出口商 即期：$1=￥6.85 （相当100万美元） 远期：$1=￥6.65 1 2 境外$贷款年利率：2% 境内￥存款年利率：3.25%银行-银行1-进口商申请开信用证，金额100万美元的人民币2-出口商向银行

12、借款100万美元（包含利率，应为98万美元。年利率： 2%），兑换为人民币（$1=￥6.85）。同时，在NDF市场上，用人民币（$1=￥6.65）买入美元（100万美元）-用货款支付人民币，用美元支付借款3-结果：1)赚取汇率差：6.85-6.65 2)兑换的人民币在境内利率高于美元境外借款利率274)与日元的贸易结算相比较背景：1971.12日元升值（1美元兑360日元升至308日元）1973.2日元升值（又升至1美元兑260日元）1977.11978.10期间日元升值（从1美元兑290日元升至175日元）日元升值使出口企业亏损，出口改为用（硬货币）日元计价结算结果：出口中用日元计价结算比重

13、：1970年0.9%、1975年17.5%、1980年29.4%（同年日本取消外汇管制），进口分别为0.3%、0.9%、2.4%。1984-85年日元开始国际化进程。285)各国的实践：贸易与结算的区别1968年瑞典：克朗出口66.1%，进口25.8% 1988年德国： 马克出口79.2%，进口52.6%（世界出口比重12%）1988年日本： 日元出口34.3%，进口14.1%（世界出口比重9.9%）1988年世界出口占比中，欧盟12国38.9%，美国12.5%结论： 贸易规模未必与结算比重（货币的国际地位）相匹配29思考2：对外商而言，现在的人民币结算仍无大的吸引力，因为人民币资产不能自由投

14、资，人民币借款不能自由获得，更谈不上自由进行人民币保值增值（投机）业务-解释：人民币结算的“实需原则”-真实性审核使外商手续不便、远期外汇交易受限如果人民币自由兑换了，上述问题迎刃而解包括人民币利率与人民币汇率的市场化，人民币资金交易的自由化另外，人民币结算分两个层次。内-外交易用人民币结算为低层次，外-外交易中用人民币结算为高层次30第三节 货币自由兑换311 定义： 不仅在经常项目，而且在资本项目也实现了货币可兑换，其货币就是自由兑换货币（另外须考虑居民间、非居民间的自由兑换） = 基本放弃外汇管制 资本项目：直接投资、证券投资、信贷；流入、流出2 对中国经济发展的重要性 第2次改革开放（

15、国际金融视角）-个人、企业、金融机构3 一个大趋势 发达国家，东亚主要经济体（亚洲四小+东南亚），拉美主要国家，中东石油输出国，俄罗斯(1996/6/1-2006/7/1)与东欧，部分非洲国家324 基本放弃资本流动管制的意义和影响意 义1、市场机制的完善2、促进内外资金流动3、提高货币的国际地位负面影响1、容易引起外来冲击2、不利于政府调控-资金进出入自由会影响外汇市场与资金市场上的供求，进而可能会使政府对国际收支平衡与汇率稳定、乃至利率与货币供给等的调控变得困难335 货币自由兑换的条件和顺序条件 宏观经济稳定-财政收支平衡、低通胀率市场机制和企业竞争力较强汇率合理外汇储备充足金融市场与制

16、度的发展和完善34顺序 先国内金融改革后对外开放金融先经常项目自由化再资本项目自由化资本项目自由化内部的顺序: 先放松长期资本流动后短期资本流动， 先直接投资后间接投资， 先资本流入后资本流出 35避免了危机的国家英 国快速的。奥地利渐进的。长期资本流动开放先于短期资本流动。匈牙利快速的。长期资本流动开放先于短期资本流动。南 非渐进的。首先放开对非居民资本流动的限制。经历了危机的国家土耳其快速的。部分资本流动管制在1988-91年间取消。直接投资开放稍早于证券投资。 瑞 典渐进的。长期资本流动开放先于短期资本流动。韩 国渐进的。短期对外借款限制少，长期对外借款限制多。墨西哥渐进的。先放开FDI

17、，1994年危机前夕大规模开放资本项目。6 金融开放与危机的关系-IMF研究367 近年来对中国金融现状的评估巴克莱资本亚洲首席经济学家黄益平认为，“如果不尽快解决金融改革问题，中国可能会重蹈许多其他新兴市场经济体发展偏离轨道的覆辙。” 中国金融体系仍以“压制”为主要特征，压制性的金融政策抑制了经济增长并触发诸多可煽动大众对硬着陆担忧情绪的风险2011/10/10许小年微博：萨金特与卢卡斯（先前已获奖）同为理性预期学派创建人，主张政府政策无效论。对任何一项政策，理性经济人都会调整自己的博弈策略，调整应对的结果是使政策失效，即中国人讲的上有政策，下有对策。预见到下有对策，政府的最佳政策是“不折腾

18、”，无为而治。发改委管价格等都是无用的瞎折腾37IMF评估：国际货币基金组织在2011/11/14公布的对中国金融部门进行的首次正式评估中指出，中国的金融体系总体稳健，但脆弱性在逐渐增加在对中国最大的17家商业银行开展的压力测试表明，多数银行似乎有能力抵御“单独出现的冲击”，但如果几个风险同时发生，银行体系可能受到“严重影响”29条建议，允许国有银行根据商业风险而非政府政策来做出贷款决定。敦促使用以市场为基础的工具，例如利率，而非行政手段来控制信贷38IMF总裁拉加德- 2012/3 拉加德认为，对于中国来说，金融改革的最终目标，是确保中国的金融体系能够支持经济增长，而不会起到反作用“金融体系

19、应当是开放的，具有创新性的。金融体系应确保所有人都能获得信贷，以促进消费、支持中小企业和创造就业。” “让我来简要列出基本路线图的核心要素。”拉加德指出这些要素是，“更坚挺、更灵活的汇率；更有效的流动性和货币管理；高质量的监督；更多的和更完善的金融市场和产品；灵活的存贷款利率，以及最终的资本账户开放。”39以色列央行行长斯坦利费希尔-2012/4/6以色列央行行长斯坦利费希尔（Stanley Fischer）接受了第一财经日报的独家专访日报：中国应该采取怎样的果断措施才能使人民币成为真正的国际货币？在你看来，这一目标需要多久才能实现？我认为中国可能在10年内就能实现这一目标。但人们只有在中国拥

20、有更深化和具有更高流动性的金融市场后才会愿意使用人民币。只要资本管制等限制依然存在，人们就不愿意持有大量人民币。但当人们相信他们能够几乎即时、低成本地卖出人民币资产并购买其他货币的时候正如今天人们持有美元一样，情况就会改变。因此，我认为中国需要尽快对金融部门进行改革。 408 人民币利率市场化-各国的基准利率：美国-联邦基金利率0-0.25 %加拿大-隔夜拆款利率1.0 %澳大利亚-隔夜拆款利率4.75 %欧元区-主要再融资利率1.25 %英国-准备金利率0.5 %日本-隔夜拆款利率目标0-0.1 %中国-金融机构一年期存款利率3.25 %韩国-基本利率目标3.0 %俄罗斯-隔夜拆款利率3.5

21、 %印度-附买回利率7.25 %巴西基准利率12 % -国际金融2011/6，P31路透，中国银行41# 1993年党的十四届三中全会时，利率市场化改革的基本设想就已被中央提出# 中国的利率市场化进程从1996年银行间拆借利率开放为标志，国内的债券市场利率、同业拆借利率、贴现利率都已经基本实现了市场定价，外币利率市场化基本到位，就剩下贷款利率的下限和存款利率的上限需要进一步放开# 英国利率市场化原来商业银行间有存贷与同业折借利率协议，商行利率与央行再贴现率联动。1971年5月利率市场化改革“一步到位”。1973/9至1975/2间有管制。1979年取消外汇管制，1981年利率完全市场化4220

22、12/6/8日央行宣布了扩大存贷款利率浮动区间：金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍(见下页) 2012/7/6金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍 之前，中国银行国际金融研究所对工、农、中、建四大行测算，如果利率市场化完全实现，四大行整体的利息净收入可能会下降近一半2012/3 刘明康：中国利率市场化改革已经进行了二三十年了，现在看仍是一个渐进过程432012/6/8后 4大行存贷款利率变化 存款 贷款半年：3.053.355 5.85 4.68（存贷差2.8 1.325 =0.4732 利差减少近53%）1

23、年：3.253.575 6.31 5.048（存贷差3.06 1.473 =0.4814 利差减少近52%）3年：4.655.115 3-5年： 6.65 5.32（存贷差2.0 0.205 =0.1025 利差减少近90%）# 中行中报显示，2012上半年，中行在中国内地人民币净息差为2.31%；境外机构净息差为1.14%44中国金融改革与开放的深化改革：大幅放松金融交易管制=金融自由化 1)金融交易自由(企业发行商业票据CP与债券乃至股票。金融机构开发 衍生工具) 2)市场准入自由(金融机构的专业和混业问题。民营资本开办银行问 题。外资对内业务范围限制。证券投资QFII、QDII放松)日本

24、案例： 1964-日元经常项目可兑换，1980-外汇交易自由，1984-85-日元国际化开始、金融自由化深入，1998-金融大改革# 美国通用电气公司下属湖人公司在日本开设“自动贷款亭”，出示身份证件如驾照，1小时内自动签订贷款合同并得到贷款459 人民币自由兑换进程的评估：# 2004/11/9-国家外汇管理局副局长魏本华：人民币资本项目下已经实现了部分可兑换-在国际货币基金组织划分的43个资本交易项目中，目前中国有一半的资本项目交易已经基本不受限制或有较少限制# 2011/4/26-国家外汇管理局副局长李超：参照国际货币基金组织的定义，资本项目分为七大类40项。其中，我国目前可兑换的有5项

25、，基本可兑换有8项，部分可兑换的为17项，完全不可兑换为10项。也就是说，我国75%以上的资本项目都处于部分可兑换和部分可兑换以上的程度# 本人评估：人民币离自由兑换尚有很大的差距46央行副行长易纲： 2010/7/30“我们的最终目标，使人民币成为可兑换货币，这在党的十四届三中全会上，也就是1993年的秋天就已经决定了。”“国际货币基金组织统计过，一般的国家，从经常项目可兑换到资本项目可兑换的时间，平均用时大概是7年到10年左右。中国是1996年实现经常项目可兑换的。从那时到现在，已经是15年了，这已经长于国际上的平均值了。我们没有时间表。主要原因在于，中国很大，发展又不平衡，这个问题就更加

26、复杂，认识的统一上也更加困难。” 世界银行首席经济学家林毅夫：2012/1/15“未来20年中国风景独好 开放资本项目自毁长城” 4710 人民币自由兑换何时实现？谢平认为本届政府复旦主流：2020年（上海初步建成国际金融中心）央行行长周小川：人民币自由兑换尚无时间表，这将可能是一个长期且循序渐进的过程（2011/9/9一财日报）2002年的悲观论：2050年-政府远景规划：21世纪中期市场经济转轨基本完成，人均收入达到中等发达国家水平本人支持谢平方案，但2050年人民币自由兑换也不错。48第四节 国际货币49背景：博鳌4月16日：亚洲论坛2011年年会研讨“人民币走出去：挑战与机遇”香港交易

27、及结算所有限公司集团行政总裁李小加认为，以前人们讨论的是“开放”的风险，现在必须要讨论“不开放”的风险原中央银行戴相龙则说：“不开放是最大的风险。”戴相龙认为，人民币要真正实现国际化，至少还需要3至4个五年计划李小加说：“在浴缸里叫洗澡，到大海里才能学会游泳。而香港作为人民币离岸交易中心，则是游向大海前，可以进行演练的小河。” 50蒙代尔：人民币已成第三大货币体系 #2011年5月13日环球外汇网接受国外某知名财经媒体调查的大多数全球投资者预计，人民币将在2016年之前实现自由兑换，其中有50%的人认为人民币将加入美元、日元和欧元行列，未来10年内成为全球主要储备货币 2011年9月19日证券

28、日报诺贝尔经济学奖得主、“欧元之父”罗伯特蒙代尔近日表示，人民币已经取代日元成为全球第三大货币体系，其作用不容忽视，并建议欧元、美元和人民币应捆绑在一起成为新的国际货币基石，成立一个新的世界货币体系512012/3，IMF总裁拉加德 拉加德认为，对于中国来说，金融改革的最终目标，是确保中国的金融体系能够支持经济增长，而不会起到反作用“金融体系应当是开放的，具有创新性的。金融体系应确保所有人都能获得信贷，以促进消费、支持中小企业和创造就业。” “让我来简要列出基本路线图的核心要素。”拉加德指出这些要素是，“更坚挺、更灵活的汇率；更有效的流动性和货币管理；高质量的监督；更多的和更完善的金融市场和产

29、品；灵活的存贷款利率，以及最终的资本账户开放。”52问题的提出-国家长期战略1 货币国际化的定义IMF协定第三十条款将国际货币定义为：在国际往来的支付中被广泛使用的（外汇储备1%），以及在主要外汇市场上被广泛交易的货币（外汇交易4%）1999年以来是美元、欧元、日元、英镑4种货币532 货币国际化的内容3个层面1、国际贸易-对外进出口中用本币计价结算比重他国贸易间用本币计价结算比重（作为第3方货币）2、投资与金融交易-对外投融资中用本币交易的比重世界外汇金融市场上用本币交易的比重3、政府定价的基准货币、储备货币、干预货币均可用%进行比较。54国际货币与自由兑换货币进行比较 实现货币自由兑换的国

30、家很多，除了OECD成员外，还有东亚、俄罗斯、东欧、拉美及印度等几十个国家；可是，国际货币仅上述4-5种货币自由兑换是各国可以决定的，货币国际化须得到国际社会的认可货币自由兑换主要是从国内外汇市场讨论汇兑风险，而货币国际化则主要讨论货币发行利益：国家的“铸币税” 收入等553 货币国际化的利弊利第一，有利于对付国际收支逆差第二，可获取内外资产收益率的差额利益第三，有利于金融业务的开放与扩大、国际地位提高弊第一，货币供应量与利率控制困难第二，汇率调控困难564 各国的实践-外汇交易与外汇储备1992年世界外汇交易占比： 美元兑马克24%，美元兑日元12%（与马克比，日元较低）1992年各国外汇储

31、备占比： 马克13%，日元8.1% （与马克比，日元较低）结论之二：货币国际化程度不取决于经济规模 # 真正反映美元地位的是大多数的外汇交易总是以美元为媒介，例如韩圆与日元间的交易575 人民币国际化的讨论早在20世纪80年代,国内学者就开始了有关人民币国际化问题的研究(曾宪久等,1989)胡定核(1995)从经济开放度与货币国际化相关关系的角度考察了人民币区域化的可能钟伟(2002) 针对人民币的国际化,提出了将人民币资本项目可兑换和人民币国际化进程合二为一的建议2008年12月国务院提出对广东和长三角地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点. 2009年月日，国务院决定

32、在上海市和广东省的广州、深圳、珠海和东莞四城市开展跨境贸易人民币结算试点。 586 政策及动向：# 2010/6/27香港离岸人民币兑美元即期交易开始，2011/4离岸人民币启动（CHN），以区别在岸人民币（CNY）# 2010/12/17：人民币在莫斯科银行间外汇市场上开始交易2011年12月，月交易金额达2.15亿元(10.05亿卢布)# 2010/12上海起动外资私募股权投资基金“合格境外有限合伙人” (QFLP-Qualified Foreign Limited Partner )，试点限于上海与北京# 2011年6月央行：外商直接投资可用人民币（人民币FDI）, 8月17日李克强在香

33、港表态将允许境外合格机构投资者以人民币(RQFII)投资内地# 2011年12月人民币离岸市场（客户存款额）：香港5890亿元人民币，伦敦1090亿元人民币59离岸人民币现汇交易日均：香港27亿美元，伦敦6.8亿美元；份额：香港56%，伦敦26%，其他18%2012/3日本财务大臣，日本获准最多可购入650亿人民币(相当于103亿美元或8450亿日元)中国国债2012/3/5尼日利亚央行，人民币资产占尼日利亚外汇储备的比重为1.4%。央行将人民币的比重提高到10% 2012/4/11汇丰银行在伦敦发行首批人民币债券2012/7/9交行向法兰克福分行增拨营运资金2亿人民币，这是中资金融机构首次输

34、出人民币2012/7/17亚洲开发银行决定在其贸易融资项目中用人民币和卢比结算607 人民币离岸业务3个层次：1)境外的人民币业务，除了内外人民币结算资金互动外，主要指境外银行间或银行对客户的人民币短期借贷。2)境内可办境外的人民币业务，3)内外市场一体化香港的人民币存款在2010年年初只有630亿元，占全部存款的1.3%（约53300亿港元）；至2010年末，已突破了3000亿元，占全部存款的5%（约66000亿港元）。2011年年中升至5500亿元，且据估计，在2012年底即可达到2万亿元（以80000亿港元计算，占全部存款的27.5%）上半年香港的人民币贸易结算金额达到8000亿元，而去

35、年全年为3700亿元-香港银行的人民币结算交易占内地人民币贸易结算总额的比例从去年的73%上升至今年上半年超过80%61境外人民币清算中心香港财政司司长曾俊华2009/3/15对中央计划在香港设立人民币贸易结算中心表示欢迎。香港将是内地以外唯一设立人民币结算中心的地方，这对香港的地位是一种肯定2011年3月14日温家宝：我们特别强调要使香港成为人民币离岸的结算中心和国际资产管理中心新加坡金管局主席吴作栋2011/4表示，希望新加坡本地银行能成为人民币跨境贸易结算业务清算行的愿望而伦敦金融城的市长亦提出，伦敦愿意在人民币离岸市场中“分一杯羹”，设立清算中心62中央多项惠港金融措施扩容离岸人民币市

36、场2012/6/27日公布的政策措施：1）支持第三方利用香港办理人民币贸易投资结算，进一步丰富香港人民币离岸产品-截至2012年5月底，已有196家银行成为人民币清算平台的参加银行，其中170家由外资持有或在境外经营业务2）推出内地与香港两地市场互相挂牌的交易所交易基金产品。2012/7/17港交所首只RQFII（人民币合格境外机构投资者）的A股产品华夏300指数ETF（交易所交易基金）挂牌交易3）进一步推动香港与深圳之间的相互投资和金融合作等63 境外人民币回流，官方与企业双渠道？香港人民币离岸业务现状：存款、汇款、信用卡、兑换有限制，人民币兑美元的远期交易，人民币债券，人民币股票交易将开始

37、问题：不能贷款中国央行自2011/4月1日起把香港离岸人民币存款利率从0.99%下调至0.72%。这也是自2003年推出离岸人民币业务以来中国央行首次调整离岸人民币存款利率 （境内于4/6提高存款利率）人民币回流:2012/7/5深圳前海改革突破在于人民币的跨境双向贷款。“现在我们贷给境外没什么问题，境外贷给我们是进不来的”2012年6月底65家境外机构（世界银行、境外保险公司、RQFII共3类）进入银行间债券市场648 人民币国际化的（经济）条件 一是尽快实现人民币的自由兑换。目前，人民币仅仅在经常项目下实现了可兑换，资本项目下的可兑换还没有实现，这是影响人民币国际化的最大障碍之一；二是加快

38、金融市场建设。要有能力为非居民提供充足的以人民币计价的金融产品，能够为境外人民币持有者创造更多的投资渠道；三是培育外汇市场，增强人民币汇率的弹性，要逐步过渡到浮动汇率制。 659 人民币的国际化分“三步走”第一步是“周边化”，人民币在阿富汗、老挝、越南等周边地区得到普遍的使用；第二步是“区域化”，在周边国家和与中国贸易关系紧密的国家尝试采用人民币作为贸易结算货币，使人民币成为这些国家的储蓄货币；第三步是国际化，人民币成为各国的外汇交易、投融资与国际储备货币。6610 上海建设国际金融中心 第一次规划-1992年分3步走1992-1995 1996-2000 2001-2010 第二次规划-20

39、02年分3步走2002-2005 2006-2010 2011-2020国务院2009年4月14日文：到2020年，基本建成与我国经济实力以及人民币国际地位相适应的国际金融中心;基本形成国内外投资者共同参与、国际化程度较高，交易、定价和信息功能齐备的多层次金融市场体系 2012/1/30-国家发改委“十二五”时期上海国际金融中心建设规划提出：力争到2015年基本确立上海的全球性人民币产品创新、交易、定价和清算中心地位67全球人民币跨境清算中心“央行近期提出建立全球人民币跨境清算中心，上海市政府已经向央行方面提出报告，希望把这一全球人民币跨境清算中心放在上海。”上海市副市长屠光绍近日在2012/

40、6陆家嘴论坛上透露。屠光绍还表示，这一报告已经获得央行方面积极回应，而上海也将做好相关配套服务工作屠光绍说，上海加快建设国际金融中心以来，在金融发展的法制环境、信用环境、支付清算体系、专业服务体系、金融人才、政府公共服务、金融集聚区域配套设施、金融稳定工作健全、金融知识普及等环境建设上均取得新进展68第五节 世界货币：美元69一、世界货币的定义与条件世界货币只能是一种在世界货币交替之际，可能有两种货币世界货币仅有一种货币充当，其理论依据为“n1说”（见下页）其基本条件是：其经济实力成为世界第一，金融市场的规模与效率为世界第一70关键货币在外汇交易中的作用“N-1说”：外汇交易由2种货币的买卖构

41、成，如果A-E5国间交易，A-BCDE，B-CDE，C-DE，D-E，5*（5-1）/2=共有10种汇率。如100国间交易，100*（100-1）/2=4950种汇率如有关键货币A，A-E5国间交易，A-BCDE，5-1=仅有4种汇率。如100国间交易，100-1=99种汇率对关键货币A国以外的国家而言，外汇交易即本币与A币的交易，汇率即本币兑A币的汇率71二、美元本位制美元本位制的定义：各国普遍用美元计价结算、交易、投融资、储备资产与本币汇率的钉住货币（一）美元本位制的形成背景在1920年代早期，主要国家中只有美国继续履行购买与出售黄金的义务，美元是唯一标明黄金价格的完全可兑换(黄金的)货币

42、。因此，尽管美国不是国际联盟的成员，但是国际联盟仍然用美元作为各种统计指标的计算单位。 72（二）美元本位制的形成与美元危机美国的商品出口占世界比重在1948年达到21.9%，几乎高于世界第2大出口国英国的一倍。美国拥有的黄金储备相当于资本主义国家黄金储备总额的四分之三。1944年由44国创建的布雷顿森林体系的中心内容是“双挂钩”。即，美元和黄金挂钩，其他货币和美元挂钩。 73美元危机1960年10月，黄金的美元价格上升引发了战后第一次美元危机。 1968年3月美国不得不实施了“黄金双价制” 。1971年8月15日尼克松政府宣布停止美元兑换黄金，12月美元第一次贬值。 1973年初美元第二次贬

43、值。由此，主要国家的汇率制度从固定汇率制转变为浮动汇率制74（三）国际货币多元化与美元本位制的维持国际货币多元化的原因美元汇率下跌美元资产价值下跌 出口的本币收入减少改用本币或硬货币计价 美元储备的用本币或其他货币衡量价值下降储备货币转换7576年份美元马克日元瑞士/法郎英镑法国/法郎1970年77211011976年80711211982年71125321其 他1985年66147121987年69157919701989年各国外汇储备中主要货币的比重(%)7719912000年各国外汇储备中主要货币的比重(%)年份美元马克/欧元日元瑞士法郎英镑法国法郎199151.315.48.51.23

44、.33199456.614.27.90.93.32.4199762.412.95.20.73.71.4200068.212.75.30.73.9782001与2010的比较2001、2010年世界外汇交易占比（200%） 美元89.86%、84.85% 欧元37.91%、39.07% 日元23.53%、18.97% 人民币从0.01%增至0.86%2001、2010年各国外汇储备占比 美元72%、61%， 欧元19%、26%， 日元5%、4% （英镑4%，其他4%）79美元本位制得到维持的主要原因美元停兑黄金后，美元成为唯一的最终国际结算手段1990年代美国“新经济”：高增长、低通胀、充分就业

45、、财政盈余、产业结构优化市场因素：美国是个开放的大市场-进口输出美元媒介货币(Vehicle Currency)职能-贸易、外汇交易国际市场惯例-初级产品与飞机用美元计价结算金融因素-发达市场吸引资金，机构有竞争力# 其他：政治、军事、制度、文化及人才等80三、美元霸权定义：美元在执行世界货币职能的过程中，给美国带来了诸多经济利益，但同时可能给其他国家经济造成各种负面影响。81（一）美元霸权的基础：美元的国际地位世界贸易中用美元计价结算的比重远比其他货币要高，与美国无关的国际贸易也广泛采用美元计价结算世界各国的外汇储备中美元储备平均占比达60%以上，其中，新兴市场经济体的美元占比更高外汇交易中

46、，用美元交易的比重平均约90%，有些外汇市场上美元的交易占比甚至高达99%以上美元的货币锚作用非常明显其一，各国货币的汇率制度其二，各国中央银行和商业银行制定和调整汇率82（二）美元霸权的维持：国际货币合作第一，美元霸权形成于第二次世界大战后的布雷顿森林体系第二，在布雷顿森林体系下，国际货币合作基本上是围绕维持美元汇率稳定展开的第三，形成了浮动汇率制下以美国为主导的新的合作方式-从10国、20国集团变为7国集团83（三）美元霸权的经济影响对美国而言，其经济利益主要如下：从宏观层面看 1、获得铸币税收入-通货膨胀税 2、美国可以较容易地应对国际收支失衡从微观层面看1、美国企业对外支付没有汇率变动

47、风险2、美国金融机构盈利空间大84负面影响对新兴市场经济体首先，美国货币政策（美元利率）的调整会影响他国的经济发展-1994年的墨西哥金融危机其次，美元汇率的变化可能引发与加深新兴市场经济体的危机-1997年的亚洲金融危机再次，美国货币政策的变化会影响美国股市，并间接影响其他国家的股市乃至经济85（四）美元霸权与浮动汇率制美国政策对美元汇率有较大的影响力美国坚决地维护浮动汇率制-例如：1983年，1999年2月 美国认为，1)市场决定汇率，而非人为的安排。 2)合理的汇率水平无法确定。 3)固定汇率或汇率目标区将会遭受外汇投机的 冲击，无法维持。 4)固定汇率将丧失货币政策的独立性，即货币 供

48、给不能根据变化调整。 86（五）反对美元霸权国际货币体系改革特别提款权(SDR，备用账面资产)替代美元重建金本位制# 人民币可能挑战美元吗？可能！GDP2020年后中国超美国，2040年后是美国2倍# 2011年9月13日“第三届中美经济学家颐和园对话会”，樊纲：以SDR为基础建立新的货币体系872 债务危机下真实的美国经济实力从1947年至2011年第一季度，美国企业净利润占GDP的比重从0.88%增加至8.17%，特别是自2009年起，企业净利润的增长速度大幅超过GDP的增长速度。净利润在2011年第一季度达到历史峰值 美国企业的每股收益(EPS)也一直处于递增趋势。自1975年至2011

49、年，美国企业的EPS从不足20美元到逼近100美元。虽然2008年的金融危机令企业EPS一度跌至40美元，但企业强劲的盈利能力令其迅速恢复元气。截至2011年第一季度，美国企业的年化EPS高达96美元，预计将在2012年突破100美元88 3 债务危机下真实的美国：穷政府加富企业海外企业盈利比重不断上升-至2008年，美国企业在全球的分支机构达到26548家，其中一半以上分布在欧洲。根据美国经济分析局的数据，截至2007年底，美国海外企业总资产达到14万亿美元，美国海外企业总资产占美国GDP的比重，也已经从1999年的49%上升到目前的将近100%2010年苹果公司销售收入高达652.25亿美

50、元，其净利润高达140.13亿美元。苹果当前持有的现金总额达到762亿美元，而美国财政部2011/7月27日的运营现金余额仅为738亿美元 89第一节 外汇管理的一般理论第二章 外汇管理与放松 90一、外汇管理的目的节约外汇平衡国际收支防止投机冲击稳定汇率维持经济政策的独立性91二、外汇管理的类型1、实行严格的外汇管理的国家，其特征：1)特定机构管理外汇 2)外汇管理制度很复杂3)外汇集中制-外汇收入上缴、外汇支出按计划审批2、实行部分外汇管理的国家实现了经常项目货币可兑换 3、基本放弃外汇管理的国家基本上放弃了对资本项目的管制 92三、外汇管理的成本外汇管理的直接成本：管理成本交易成本外汇管

51、理的间接成本：扭曲汇率阻碍贸易和资金流动外汇管理权力导致寻租现象不符合经济全球化趋势93四、各种外汇管理工具 （一）适用于经常项目外汇管理的工具数量管制。主要的管制工具有：进出口许可证制 进出口配额制 进口外汇分配制价格管制。主要的管制工具有：实行差别汇率 不同的外汇留成比例 94（二）适用于资本项目外汇管理的工具 对银行资金流动的管制工具数量管制工具：限制银行对非居民的本币或外币债权和债务的数量 限制银行本外币转换的数量 限制银行外币净头寸 价格管制工具：利率控制 税收调节，调节对非居民本币存款利息收入的税收歧视性准备金要求 95第二节 主要工业国家的外汇管理96一、现代外汇管理的雏形193

52、0年代德国的外汇管理 1931年7月，实施外汇管理，将外汇收入集中于中央银行 1934年对进口外汇支付实行分配制创设非居民特别账户。利用外汇清算制度来发展双边贸易 97二、二战后日本的外汇管理变革 日本于1949年12月1日实施了外汇及外贸管理法外汇集中制，进出口贸易管理 外汇交易管理。原则上限制一切“不良的外汇交易” 1959年，去国外旅游人均500美元以内可购买外汇1972年5月日本废除了外汇集中制度1979年12月18日，日本公布外汇法修正案1984年，日本废除远期外汇交易“实需原则”1998年4月1日起实施的外汇法修改方案 企业和个人均可在外国银行开设账户进行海外投资允许企业间采用外汇

53、结算 98第三节 发展中国家的外汇管理放松99一、外汇管理放松的现状基本上已无外汇管理的国家-主要有三类国家：第一类是主要产油国第二类是国际金融中心所在国第三类俄与东欧、东亚、拉美、部分非洲国家等外汇管理有明显放松，IMF协定第8条款国 基本上(90%)实现了经常项目货币可兑换，但在资本流动方面仍有各种限制外汇管理至今仍相当严厉的国家，大部分经济发展水平尚低的国家属于此类100二、泰国的外汇自由化改革与泰铢危机 （一）泰国激进的外汇自由化改革产生的背景 进入1990年代以来，泰国连续4次，即1990年5月、1991年4月、1993年5月、1994年1月实行外汇自由化改革。1992年建立泰铢离岸

54、市场泰国的金融开放有着较坚实的基础：第一，大多数宏观经济指标较好第二，金融开放促进了经济发展第三，金融开放有其必要性101（二）外资大量流入的主要原因外资流入1-对泰国股票投资外资流入2-两类套利交易：其一，有抵补的国际套利资金其二，无抵补的套利资金对外借款-国内高利率，低成本筹资外汇投机-远期交易冲击（卖铢买美元）102（三）泰国外汇自由化改革对危机形成的多重作用 其一，外资对国内金融市场的冲击其二，使泰铢汇率持续高估其三，延误国际收支失衡的调节 # 危机后泰国进一步开放103第四节 我国的外汇管理放松104一、外汇管理制度的改革1980年12月底我国颁布了中华人民共和国外汇管理暂行条例我国

55、外汇管理的目的是“增强国家外汇收入，节约外汇支出，有利于促进国民经济的发展，并维护国家权益”。(第一条)强调“对外汇实行由国家集中管理、统一经营的方针”，规定新成立的国家外汇管理总局管理外汇。(第三条) 1996年1月，国务院通过了中华人民共和国外汇管理条例外汇管理的目的是“保持国际收支平衡，促进国民经济健康发展” 第二至五章分别论及经常 项目外汇、资本项目外汇、金融机构外汇业务、人民币汇率和外汇市场等境内机构包含外资企业，这意味着外资企业已基本上享受国民待遇 105二、外汇管理放松 1980-1993：外汇留成、外汇调剂1994： 取消外汇留成制，改为银行结售汇制单一汇率制，将1美元兑5.8

56、元的汇率与1美元兑8.7元的外汇调剂价格合并为1美元兑8.7元人民币的单一市场汇率从1994年4月18日起，银行间外汇市场即“中国外汇交易中心”正式运行采用“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制” 1061996年下半年外资企业被允许纳入银行结售汇体系外资银行被允许经营外资企业等的结售汇业务在同年底，部分外资银行进一步在上海市浦东地区开办了人民币的存贷款等金融业务 1996年12月1日，我国正式成为国际货币基金组织协定第8条款国，人民币经常项目可兑换1071997年1997年1月1日颁布了中国人民银行远期结售汇业务暂行管理方法其限制条件是：1)以实际需求(进出口合同等凭证)为原则，2

57、)期限在120天以内（后撤消）计算公式是： 远期汇率=即期汇率+即期汇率(人民币年利率-美元年利率)120天/360天108三、2002年来的外汇管理放松允许合格境外机构投资者对内投资（QFII，2002.12 -2012/9/21QFII机构总数达到181家）* 进出口可采用人民币计价（2003.3）* 个人购汇2万美元（2006.4），* 允许合格境内机构投资者（QDII，2006）对外投资，* 结售汇制终止（2007.8）-“自行保留”外汇收入* 2008年8月，国家外汇管理局就在上海和北京开展个人本外币兑换特许业务试点* 2011年6月外商直接投资可用人民币（RFDI）* 2011年8

58、月17日将允许境外合格机构投资者以人民币(RQFII)投资内地（债券？），起步金额为200亿元109第一节 外汇市场第三章 外汇市场培育110一、外汇市场形成原理（一）外汇交易的原理国际结算(“广义的外汇交易”)的原理是，将两国间的债权债务转换为两国国内的债权债务关系，并通过外汇票据的交易来清算，其主要目的在于节约国际间运输黄金所需要的运费原先进出口商之间直接的外汇票据交易变成了进口商与外汇银行之间的汇款业务，以及出口商与外汇银行之间的托收业务 汇款业务与托收方式中与外汇银行之间的交易，即“狭义的外汇交易” 111（二）外汇交易的性质 买卖说进口商向外汇银行购买以汇票形式表示的外汇，出口商将外

59、汇(将来的外汇收入)卖给外汇银行 外汇汇率是外汇买卖的价格。信用说-外汇交易类似贴现，是信贷关系-“托收出口押汇” (远期)汇率是由两种货币的法定比价加上信贷利率所决定的。在金平价或外汇平价既定的情况下，汇率的变化主要取决于利率的变化112（三）外汇市场的形成原理 外汇交易的不对应规则A、B两国进行贸易，以B币计值结算的场合，外汇交易是发生在A国，B币广泛地被用作计价结算货币-B国无汇率风险，A国有风险一战后，美元执行结算货币职能，伦敦出现了以美元交易为主的外汇市场1970年代以后美元汇率下跌以及采用美元以外的外汇计价结算的经济交易的增加，促使美国的跨国公司为了避免其外汇风险，在国内扩大了外汇

60、交易1132 外汇市场结构形成原理第一层次外汇交易-外汇银行对进出口商等的交易。出口商向银行贴现，其主要动机是将票据债权形式转变为现金形式，加速资金周转。第二个动机：利用汇率波动获利。第二层次外汇交易-外汇银行间交易外汇银行的贴现产生汇率风险。为规避风险，银行在同业市场上进行外汇资金与头寸调整。外汇资金过剩 (一般称为“多头”,即Long Position)者卖出外汇补进本国货币，外汇资金短缺 (“空头”，即Short Posltion)者买进外汇调出本国货币。114二、国际外汇市场日均交易额-10亿美元交易年份1152010年各市场日均外汇交易量（亿美元）英 18540 37% 中国 200