程琨（广发基金）投资风格分析

1、一、 基金经理1、基金经理简介程琨先生，金融学硕士，2006 年 3 月至 2007 年 6 月任第一上海证券有限公司研究员；2007 年 6 月起先后任广发基金管理有限公司研究员、基金经理助理，2013 年 2月起开始管理公募基金，现任广发基金价值投资部基金经理。具有超过 8 年的基金经理经验；目前共管理着 4 只基金，总管理规模约 51.1 亿元，历史业绩表现优秀；（规模截至 2021 年一季度末）表 1：程琨在任基金情况概览（截至 2021 年 4 月 30 日）基金代码基金简称投资类型基金成立日任职日期基金规模任职业绩任职业绩（亿元）（%）同类排名000747广发逆向策略灵活配置型20

2、14-09-042014-09-041.17224.5863/202270008广发核心精选偏股混合型2008-07-162018-11-0510.57119.24344/678002624广发优企精选灵活配置型2016-08-042019-05-0727.92116.50291/1815270025广发行业领先偏股混合型2010-11-232019-05-3111.4283.50529/839数据来源：Wind，*同类排名：在相同投资类型（偏股混合型、普通股票型、灵活配置型）的基金中的区间业绩排名。2、投资框架根据对程琨的调研及广发基金对外公开的材料，我们对其投资框架进行了总结：投资框架：逆

3、向投资+深度价值+长期主义逆向投资：坚持独立判断，不追热点，利用市场情绪波动寻找买入机会；深度价值：对公司做深入研究，以企业家视角出发，力争精选出好股票；长期主义：在意企业长期经营质量，长期投资，伴随企业长期成长。选股主要是基于自下而上的个股选择，较少投资市场热门股，偏逆向选股，会尽量回避趋势上市场整体较为热衷的品种，将安全边际作为重要的投资原则，注重控制投资风险，喜欢追求资产的 Alpha 和绝对回报。大类资产配置：较少通过仓位变化来控制风险较少通过仓位变化去控制和规避风险，主要通过股票组合的分散性和选股的深入、个股的安全边际来控制组合的风险。行业配置：自下而上选股，较少从自上而下维度出发配

4、置行业投资偏自下而上选股，较少从自上而下维度出发进行行业配置，更多是从企业基本面出发，但是所选择的企业可能会汇聚成相对有行业属性的组合，如主要聚焦在消费、制造、服务等领域。个股选择：注重企业的护城河和长期竞争优势，关注企业组织架构程琨认为，企业的复利源于企业的时间价值，而企业的长期时间价值则来源于企业构筑的护城河深度。在个股选择时，程琨注重企业的护城河和长期竞争优势。选股的核心标准是公司的护城河和长期竞争优势要足够强，商业模式在产业中要有足够进化能力，其竞争对手无法用有效的策略进行跟随，其能获取产业的份额所需投入的边际成本是最低的，要能以持续较高的资产收益率来满足产业需求的演变。程琨认为，这类

5、企业往往具有非常强的竞争优势。真正的竞争优势，是拥有流动的护城河。护城河从财务角度，我们往往会量化成本问题，而成本不一定是表内能看到的成本，可能还有时间成本，可能有竞合成本，是一个很宽泛的概念。只要是有竞争优势的企业，一定会在有形和无形的资本投入产出方面有明显的比较优势，所以非常在意企业的护城河。此外，程琨对企业的组织架构也非常关注。他希望企业的组织架构非常健康，关注企业的决策机制、信息传递、执行能力、体制运营是否顺畅、薪酬机制；注重整个产业间的对比关系，中长期产业间不同参与者的对比关系，未来会如何发生变化。相信有效的组织能力对企业护城河的积极作用，偏好时间对护城河能够加乘的企业。下文将结合程

6、琨所管理的产品历史表现来对其投资能力和风格特征进行分析。在程琨目前正在管理的 4 只产品中，广发逆向策略的任职时间最长，更具有代表性，故在此重点针对广发逆向策略进行分析和验证。二、 投资风格分析与验证1、独立思考，不追热点，获取优秀风险调整后收益根据调研和广发基金对外公开的材料，程琨选股主要是基于自下而上的个股选择，较少投资市场热门股，偏逆向选股，会尽量回避趋势上市场整体较为热衷的品种，将安全边际作为重要的投资原则，注重控制投资风险，追求资产的 Alpha 和绝对回报。近年来，公募基金市场热点频现，抱团现象也屡屡发生。2017 年以来，消费板块持续走强，公募基金整体对消费板块的投资比例处于较高

7、水平，尤其各细分赛道龙头个股，股价长期表现优秀，不断再创新高，成为市场追逐的热点。然而，近期市场抱团的股票调整幅度较大，引发了投资者对于抱团瓦解的担忧。下文将通过多种方法，来验证程琨所管理的基金是否具备“不追热点、且能获取优秀风险调整后收益”的能力。【1. 长期维度分析：持股热门度&风险调整后收益】为了研究基金投资个股的受关注程度以及基金是否存在“抱团”情况，定量与基金评价团队开发了“持股热门度”指标。通过统计全市场 A 股分别被多少只基金有效持有和重仓持有，构建了持股热门度因子，并在此基础上计算样本基金对应报告期的持股热门度因子，因子得分越高，该基金的持股热门度也越高，相应的抱团程度也越高。

8、*样本基金：包括普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金（已剔除所有FOF 基金）。从近六年的情况来看，全市场共有 126 只现任基金经理任职日期早于 2015 年的样本基金。对这些基金近六年共 12 期持股热门度进行算术平均，并对均值进行升序排名，将其作为基金近六年持股的“逆抱团程度指标”，排名越靠前，持股抱团程度越低；同时计算其近六年（2015/5/1-2021/4/30）的风险调整后收益（年化 Sharpe），对其进行降序排名，排名越靠前，获取风险调整收益的能力越强。从样本测试结果来看，与市场热点更接近、抱团程度相对较高的基金，平均所获的年化Sharpe 相对更高；

9、抱团程度相对较低的基金，相较更难获取更高的平均年化 Sharpe，这或是受到近年来明确且持续的热点板块行情的影响。可以发现，想要在持股抱团程度相对较低的情况下获取较高的年化 Sharpe，是一件较为困难的事。图 1：抱团程度在不同分位区间的平均 Sharpe图 2：年化 Sharpe 在不同分位区间的平均持股热门度0.70000.60000.50000.40000.30000.20000.10000.00000.40230.50470.55020.62750.6019（0,20（20,40（40,60（60,80（80,1000.50000.45000.40000.35000.30000.25

10、000.20000.15000.10000.05000.00000.40890.37310.43340.43570.4737（0,20（20,40（40,60（60,80（80,100数据来源：Wind，*分位区间越小，抱团程度越低；数字为区间平均 Sharpe。数据来源：Wind，*分位区间越小，年化 Sharpe 越高；数字为持股热门度得分，该指标越高，则持股抱团程度越高。仅有 5 只基金的逆抱团程度得分排名前 30%、且年化 Sharpe 同样排名前 30%，占比不足 4%，广发逆向策略位列其中。这些基金的持股大多非市场所热捧的股票，但是却仍能获取较优的风险调整后收益，证明了其基金经理在

11、一定程度上具备了长期不追逐热点、独立思考、深度挖掘优质个股的能力。图 3：样本基金近六年持股热门度&年化 Sharpe低抱团度高抱团度高Sharpe高Sharpe广发逆向策略低抱团度低Sharpe高抱团度低Sharpe2.00001.50001.00000.50000.0000-0.50000.000.100.200.300.400.500.600.700.80资料来源：Wind，*注：横轴：近六年（12 期中报/年报）持股热门度得分均值；纵轴：近六年年化 Sharpe。【2. 短期维度分析：与热门主题的相关性&风险调整后收益】2020 年A 股市场走强，消费、新能源车、医药等板块表现强势。其

12、中，白酒板块在消费行业中表现突出，头部股票深受公募基金追捧；新能源车板板块持续走强，市场热度不断上升；医药板块的头部股票同样受到市场关注。通过上文所述的“持股热门度”指标，可以发现 2020 年持股热门度最高的个股囊括了五粮液、贵州茅台等白酒股，以宁德时代为代表的新能源板块，以及以药明康德、恒瑞医药为代表的医药龙头股，市场关注度也在不断提升。基于上述热点板块，我们计算了公募基金净值与相关行业主题指数的相关性（beta），从而来观测基金与热点板块的一致性与其能获得的风险调整后收益的关系。*样本基金：包括普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金（已剔除所有FOF 基金）；现任

13、基金经理任职日期不晚于 2020 年 5 月 1 日。*Beta 计算：选用中证白酒指数（399997）、中证新能源汽车产业指数（930997）、中证医药 50 指数（931140）来分别代表白酒板块、新能源车板块、医药龙头股的走势，计算基金近一年净值与这些指数间的相关系数（Beta），将 Beta 降序排序，排名越靠前，则与该板块的净值走势相对越一致，相关性越高。全市场符合样本标准的基金共有 2283 只，同样以 50%的排名分位作为分界线，在近一年 Sharpe 排名前 50%的基金中，约有近 80%的基金至少与 1 只上述热点指数的相关系数排名前 50%，即与该热点板块的相关性相对较高。

14、也就是说，从近一年的风险调整收益表现来看，表现较优的基金大多与某个市场热点相关性较高。图 4：Sharpe 排名前 50%的基金中与不同分位区间的热点板块指数 Beta 的占比分布有一项Beta排名前50%有两项Beta排名前50%有三项Beta排名前50%90%23.40%30.41%24.19%80%70%60%50%40%30%22.00%20%10%0%至少与1个热点板块相关性较高的基金占比与3个热点板块相关性均较低的基金占比资料来源：Wind，*注：上图为在近一年 Sharpe 排名前 50%的样本基金中，与 3 只热点指数相关性（Beta）关系的不同情况下的占比统计。整体来看，在全

15、部的样本基金中，仅有 251 只基金（占比仅 11%）同时满足：与三个热点板块相关性均不高、且能获取较高的风险调整后收益（与三只指数的 Beta 均排名后 50%，且 Sharpe 排名前 50%），程琨所管理的广发逆向策略同样位列其中，且与三个热点板块指数的相关性排名均位于后 40%（相关性更低），近一年 Sharpe 则排名前 35%，表现更优。综上所述，可以发现：程琨在管理基金期间，无论是从长期维度来看，还是从短期维度 来看，均能够保持独立思考，在不追逐市场热点的情况下获取较优的风险调整后收益。【3.长期重仓股回溯：逆向布局，为组合贡献优秀回报】从程琨（广发逆向策略）长期重仓的股票（紫金

16、矿业、三一重工）的历史股价走势来看，这些股票在被重仓持有之时市场关注度大多较低，股价处于历史较低位，即使之后股价变动幅度不大，程琨仍能长期坚定持有，最终为组合贡献了长期较优的收益回报。图 5:紫金矿业被重仓前后走势（2016Q1 - 2021Q1）图 6:三一重工被重仓前后走势（2018Q4 - 2020Q1）1614 进入前十12 大重仓股1086420进入前十大重仓股50454035302520151052015-10-082016-01-082016-04-082016-07-082016-10-082017-01-082017-04-082017-07-082017-10-082018

17、-01-082018-04-082018-07-082018-10-082019-01-082019-04-082019-07-082019-10-082020-01-082020-04-082020-07-082020-10-082021-01-080数据来源：Wind，左轴：收盘价；单位：元数据来源：Wind，左轴：收盘价；单位：元注：上图中所标明的“进入前十大重仓股”的阴影部分表示该股票进入该基金前十大重仓股的可能的时间段，该时间段为从上一季度末（尚未被重仓）至进入重仓的季度末。由于基金仅披露季度末时点的前十大重仓股情况，或将有所偏差，仅供参考。2、坚持长期价值投资在个股选择方面，程琨坚

18、持长期价值投资，对公司进行深入研究，在意企业长期经营质量，伴随企业长期成长。【长期持股，3 只重仓股被重仓期数超过 3 年】自程琨任职至今，广发逆向策略已披露了 26 个季度的季报，有 26 只个股重仓持有季度数量达到 4 期及以上（1 年以上），其中有 3 只个股重仓持有季度数量在 12 期及以上（3 年以上），重仓持股周期较长。其中，紫金矿业被重仓超过 20 个季度，长期坚定持有。表 2：广发逆向策略前十大重仓股中持有时间较长的股票情况重仓持有的季度数量（期）股票数量（只）平均占比（%）重仓股名称4,8)17华能国际、红旗连锁、苏交科、中国平安、华设集团、双汇发6.89展、圣农发展、欧派家

19、居、湖南黄金、东方雨虹、中国化学、新希望、海天味业、航民股份、重庆啤酒、骆驼股份、*ST 金正8,12)6金风科技、宇通客车、8.03中金黄金、分众传媒、洽洽食品12期以上39.65紫金矿业、山东黄金、三一重工数据来源：Wind，*注：重仓持有的季度数量：在程琨任职的 26 个季度中，重仓持有某只股票的期数（季度数），不考虑是否连续重仓持有。*注：平均占比：满足对应持有期限的各只重仓股在每一期占股票投资的比例的均值的平均值从广发逆向策略近 10 个季度的前十大重仓股情况来看，大多数重仓股历史重仓时间均超过 1 年（4 期）。近期，组合出现了一些之前未曾重仓过的标的，但整体趋势仍呈长期持有态势。

20、其中，三一重工在近 10 个季度末，均位列前五大重仓股中，长期看好，坚定持有。*注：基金仅披露季度末时点的前十大重仓股情况，不能完全代表季度间持仓情况，仅供参考。表 3：广发逆向策略前十大重仓股概览2021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q41欧派家居三一重工三一重工三一重工洽洽食品三一重工三一重工三一重工金风科技三一重工2紫金矿业紫金矿业分众传媒洽洽食品三一重工洽洽食品山东黄金洽洽食品三一重工金风科技3分众传媒分众传媒紫金矿业双汇发展红旗连锁紫金矿业洽洽食品山东黄金洽洽食品洽洽食品4三一重工欧派家居双汇发展红旗连锁双

21、汇发展金风科技金风科技金风科技苏交科紫金矿业5双汇发展三七互娱欧派家居分众传媒紫金矿业红旗连锁红旗连锁紫金矿业紫金矿业苏交科6比音勒芬双汇发展三七互娱三七互娱华设集团重庆啤酒中国平安中国平安中国平安山东黄金7巨星科技巨星科技瀚蓝环境紫金矿业山东黄金分众传媒紫金矿业重庆啤酒华设集团华能国际8中旗股份比音勒芬红旗连锁山东高速欧派家居海康威视苏交科苏交科*ST 金正分众传媒9继峰股份中旗股份华设集团欧派家居金风科技山东黄金华设集团红旗连锁分众传媒*ST 金正10 瀚蓝环境山东黄金山东黄金苏交科金禾实业重庆啤酒华设集团山东黄金中国平安占比75.5673.9267.5571.7372.2267.6369

22、.4069.4967.5771.22资料来源：Wind、占比：前十大重仓股占基金股票资产的比例，单位：%。*注：表 9 中蓝色由深到浅：分别代表历史重仓持有 3 年以上、2-3 年、1-2 年，颜色越深，重仓持有时间越长。【重仓股估值相对较低，价值风格属性明显】从近期披露的季报数据来看，广发逆向策略的前十大重仓股所属行业大多非整体估值较高的行业，且这些重仓股在行业内的估值均相对较低（大多数排名前 50%，即低于中位数），价值风格属性明显。12345678910欧派家居紫金矿业分众传媒三一重工双汇发展比音勒芬巨星科技中旗股份继峰股份海澜之家74.80%39.47%47.47%10.99%12.2

23、4%38.24%36.06%29.11%- 22.06%三一重工紫金矿业分众传媒欧派家居三七互娱双汇发展巨星科技比音勒芬中旗股份瀚蓝环境13.23%39.81%61.86%70.94%29.90%10.87%28.31%32.81%35.15%43.95%三一重工6.21%三一重工分众传媒65.69%洽洽食品紫金矿业32.08%双汇发展双汇发展22.89%红旗连锁欧派家居 64.29%分众传媒三七互娱 28.43% 三七互娱瀚蓝环境 53.59%紫金矿业红旗连锁30.26%山东高速华设集团23.01%欧派家居山东黄金70.75%山东黄金7.51%48.10%16.46%41.89%50.94%

24、37.74%24.53%24.75%49.55%75.47%重仓股名称PE 排名重仓股名称PE 排名重仓股名称PE 排名重仓股名称PE 排名2020Q22020Q32020Q42021Q1表 4：广发逆向策略前十大重仓股在对应行业内的估值排名（近一年）资料来源：Wind、*估值排名：重仓股在对应季度末的 PE（TTM）在所属申万一级行业中的排名，排名越小，估值越低。3、大类资产配置：近三年较高仓位稳定运作根据对基金经理程琨的调研，程琨较少通过仓位变化来控制风险，主要通过股票组合的分散性和选股的深入、个股的安全边际来控制组合的风险。从历史季报所披露的数据来看，广发逆向策略近三年股票仓位均在 80

25、%以上，大多数时间超过 90%，以较高仓位稳定运作。图 7：广发逆向策略近三年股票仓位变动权益总仓位占净值比例沪深300指数100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%数据来源：Wind，*左轴：权益总仓位占净值比例（%）；右轴：沪深 300 指数收盘价。5,5005,3005,1004,9004,7004,5004,3004,1003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7002,5004、大小盘风格：均衡偏中大盘市值风格从历史年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，程琨的投资市值风格整体呈现均衡偏中大盘风格，相对偏好中盘

26、股。图 8：广发逆向策略（程琨任期内）市值风格变动300-1000亿市值个股1000亿以上市值个股100-300亿市值个股100亿以下市值个股100%75%50%25%0%25%50%75%100%数据来源：Wind，5、历史行业配置：阶段性重仓周期、消费、中游制造根据对程琨的调研，其投资整体偏自下而上选股，较少从自上而下维度出发进行行业配置，更多是从企业基本面出发，但是所选择的企业可能会汇聚成相对有行业属性的组合。从历史年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，广发逆向策略在程琨任职期间，阶段性重仓周期、消费、中游制造等行业板块；对医药、金融地产的配置比例较低，从未配置过军工板块；2018 年开

27、始逐渐增加对 TMT 板块的配置比例。图 9：广发逆向策略（程琨任期内）行业配置100%80%60%40%20%0%军工医药中游制造周期TMT消费金融地产数据来源：Wind，6、持股集中度较高、换手率较低从表 5 可以看出，程琨所管理的广发逆向策略换手率一直处于较低水平，远低于偏股混合型基金、普通股票型基金在同区间的平均换手率。表 5：基金历史换手率情况概览2015年2016年2017年2018年2019年2020年广发逆向策略5.102.922.042.421.761.75偏股混合型基金平均水平11.178.017.367.096.956.82普通股票型基金平均水平11.497.586.34

28、6.326.797.14数据来源：Wind，*以上换手率为双边换手率，单位：倍。*偏股混合型基金平均水平：满足成立日期早于半年度首日的所有偏股混合型基金的半年度换手率算术均值。*普通股票型基金平均水平：满足成立日期早于半年度首日的所有普通股票型基金的半年度换手率算术均值。注：换手率计算方法：（区间买入股票总成本+区间卖出股票总收入）/区间基金平均规模其中，区间基金平均规模=（上一期末基金规模+本区间内所有期末基金规模）/（区间内期数+1）从历史持股集中度来看，在程琨任职期间，广发逆向策略的前十大重仓股占基金股票资产的比例一直处于较高水平，基本均维持在 60%以上，较高集中度坚定重仓。图 10：

29、广发逆向策略（程琨任期内）持股集中度变化1009080706050403020100前十大重仓股占比沪深300指数5,3005,0004,7004,4004,1003,8003,5003,2002,9002,6002,3002014/122015/32015/62015/92015/122016/32016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32,000数据来源：Wind，三、 投资业绩分析1

30、、历史业绩：长期业绩优秀，大幅跑赢市场宽基指数从历史业绩来看，截至 2021 年 4 月 30 日，程琨在广发逆向策略的任期内回报排名同类可比基金前 1/3，大幅跑赢同期的各类市场宽基指数和中证偏股型基金指数，长期业绩优秀，为投资者获取了优秀的业绩回报。尤其是在 2016 年，表现尤为出色。图 11：广发逆向策略（程琨任期内）业绩表现（2014/09/04-2021/04/30）300广发逆向策略沪深300中证500中证800中证偏股型基金2502001501005002014-09-042014-12-042015-03-042015-06-042015-09-042015-12-04201

31、6-03-042016-06-042016-09-042016-12-042017-03-042017-06-042017-09-042017-12-042018-03-042018-06-042018-09-042018-12-042019-03-042019-06-042019-09-042019-12-042020-03-042020-06-042020-09-042020-12-042021-03-04-50资料来源：Wind，2、连续五年跑赢中证全指，近一/二/三/四/五/六年收益率均排名同类基金前 30%【连续 5 个自然年度均跑赢中证全指】程琨自 2014 年 9 月 4 日开始

32、管理广发逆向策略。该基金在近 5 个自然年度（2016-2020年），其年度收益率均跑赢了中证全指，表现稳健优秀。表 6：广发逆向策略（程琨任期内）年度业绩表现（单位：%）2016年2017年2018年2019年2020年2021年广发逆向策略3.618.41-15.5842.5052.447.26中证全指-14.412.34-29.9431.1124.92-1.38数据来源：Wind，*2021 年：2021/1/1-2021/4/30。【近一年/两年/三年/四年/五年/六年收益率均排名同类基金前 30%】从不同时间区间的收益表现来看，广发逆向策略在程琨管理期间均表现优秀：近一年/两年/三年

33、/四年/五年/六年收益率均排名同类基金前 30%分位，无论是从短期、中期还是长期来看，均在同类基金中表现优秀。表 7：广发逆向策略（程琨任期内）业绩同类排名（单位：%）同类排名（前x%）近一年近两年近三年近四年近五年近六年广发逆向策略27.6821.0319.6619.3624.5727.08数据来源：Wind，*近一年：2020/5/1-2021/4/30；近两年：2019/5/1-2021/4/30；近三年：2018/5/1-2021/4/30；近四年： 2017/5/1-2021/4/30；近五年：2016/5/1-2021/4/30；近六年：2015/5/1-2021/4/30。3、任

34、意一天买入并持有获正收益概率高程琨所管理的基金长期业绩优秀，自其接管日（2014 年 9 月 4 日）起至 2021 年 4 月30 日，任意一天买入广发逆向策略并持有一定时间获取正收益的概率远超各类市场宽基指数及权益类基金指数。表 8：持有广发逆向策略/市场指数获正收益概率（自 2014/9/4 起任一日买入）持有3个月持有6个月持有1年持有2年持有3年广发逆向策略66.33%69.67%76.98%78.55%85.70%沪深30063.57%66.20%64.63%65.75%78.60%中证50049.62%54.24%49.82%37.16%28.04%中证80059.48%65.4

35、0%64.71%51.81%71.51%偏股基金62.04%65.46%68.77%71.93%76.35%主动股基63.44%66.07%68.05%67.61%75.11%数据来源：Wind，截至 2021 年 4 月 30 日*偏股基金：中证偏股混和型基金指数，该指数反应了全市场偏股混和型基金的整体情况。*主动股基：中证主动式股票型基金指数，该指数反应了全市场主动式股票型基金的整体情况。*风险提示：以上数据受到初始买入时间点的影响，市场有风险，投资需谨慎，仅供投资者参考。从上表可以看出，在程琨任广发逆向策略的基金经理的六年多时间中，买入该基金并持有 3 个月或以上时间（6 个月/1 年/

36、2 年/3 年），所获收益的均值均为正值，且均大幅超越持有市场指数及偏股型基金指数的收益，且随着持有时间的增长，收益差距进一步拉大，财富累积效应明显。表 9：持有广发逆向策略/市场指数所获平均收益率（自 2014/9/4 起任一日买入）持有3个月持有6个月持有1年持有2年持有3年广发逆向策略5.1010.1316.2928.0735.12沪深3003.636.367.2812.5114.83中证5001.953.381.15-2.93-11.23中证8003.145.525.558.087.18偏股基金4.298.1511.5918.5220.04主动股基4.719.1013.5521.442

37、1.97数据来源：Wind，；截至 2021 年 4 月 30 日；单位：%。*偏股基金：中证偏股混和型基金指数，该指数反应了全市场偏股混和型基金的整体情况。*主动股基：中证主动式股票型基金指数，该指数反应了全市场主动式股票型基金的整体情况。虽然这些概率数据/滚动持有收益均值受到初始买入时间点的影响，但也在一定程度上反映了程琨所管理产品业绩的稳定优秀，财富累积效应明显，适合长期持有。4、同类风格基金比较：在大多数市场阶段均表现更优程琨坚持长期价值投资，所管理的基金整体呈现价值风格。与价值风格型基金指数相比，广发逆向策略在大多数市场阶段均表现更优，尤其是在市场上行阶段，弹性相对更大。从近一年/近

38、三年/近五年的收益表现来看，与价值风格型基金指数相比，广发逆向策略的超额收益均十分明显，为投资者带来了更加稳健优秀的超额收益。表 10：广发逆向策略（程琨任期内）在不同市场情况下与价值风格基金指数的表现对比（单位：%）一次股灾二次股灾熔断大盘风格市场熊市消费+科技牛市快速下行期 1震荡快速上行期期 1疫情影响期快速上行期 2快速下行期 2近一年近三年近五年广发逆向策略-36.18-14.27-8.6911.11-16.9424.77-6.7334.7912.30-12.8320.49-8.9648.55103.12121.25价值风格基金-31.10-23.67-21.9410.82-15.4

39、020.29-8.1414.006.72-7.724.89-2.2224.8540.9169.55数据来源：Wind，*价值风格基金：Wind 价值风格型基金指数，代表了全市场价值风格型基金的整体表现。*“一次股灾”：2015/6/12-2015/7/8；“二次股灾”：2015/8/18-2015/9/15；“熔断”：2015/12/31-2016/1/28；“大盘风格市场”： 2017/5/4-2017/12/31；“熊市”：2018/2/2-2018/12/31；“消费+科技牛市”：2019/1/1-2019/4/19；“快速下行期 1”：2019/4/20-2019/6/6；“震荡期”：

40、2019/6/7-2020/4/30；“快速上行期 1”：2019/11/29-2020/1/13；“疫情影响期”：2020/1/21-2020/2/3； “快速上行期 2”：2020/12/14-2021/2/10；“快速下行期 2”：2021/2/10-2021/3/24；。（以上市场阶段定义均根据市场指数走势而定，可能存在一定的偏差，仅供参考。）*近一年：2020/5/1-2021/4/30；近三年：2018/5/1-2021/4/30；近五年：2016/5/1-2021/4/30。四、 基金公司1、基金公司简介：牌照种类丰富，综合实力强劲广发基金管理有限公司成立于 2003 年 8 月

41、 5 日，公司总部设立于广州，在北京、上海、广州设有分公司，在香港设有子公司。公司及旗下子公司拥有公募基金管理、社保基金境内委托投资管理人、基本养老保险基金证券投资管理机构、特定客户资产管理、QDII、 RQFII、QFII、受托管理保险资金投资管理人和保险保障基金委托资产管理投资管理人等业务资格。曾七次获得“金牛基金管理公司”奖项（2004、2005、2007、2010、2015、 2017、2019 年），综合实力强劲。（以上信息来源于广发基金的公开信息）2、旗下产品概述：产品线齐全，管理规模较大广发基金旗下产品线齐全，涵盖了债券型、货币型、主动管理权益类、指数型、QDII 基金、商品型基金等类别。截至 2021 年一季度末，广发基金旗下共有 246 只基金，总管理规模达 9,548.1 亿元（已剔除 ETF 联接基金的规模），排名市场前列。旗下基金业绩大多表现优秀，曾有多只基金获得金牛奖。表 11：广发基金旗下各类别基金数量&规模概览（截至 2021 年 3 月 31 日）基金类别数量（只）总规模（亿元）被动指数型基金42361.64增强指数型基金218.93普通股票型基金15789.74偏股混合型基金451555.55平衡混合型基金761