春节前后流动性缺口再审视

1、、 春节前后流动性缺口再审视11 月下旬的以来的债市行情主要驱动因素是流动性的超预期宽松，而随着春节假期临近，春节期间的流动性安排和资金面水平牵动市场情绪。1 月份以来央行操作波动较大，在市场前后出现降准、超额续作 MLF 的预期之下，低量逆回购操作缩量续作 MLF重启大额净投放低量逆回购操作搅动市场对货币政策的预期，市场波动也明显加大。目前距离春节跨节仅剩两周左右时间，央行在春节前后的流动性安排也将陆续启动。而相比于往年，今年春节期间流动性缺口受财政政策、返乡政策等影响可能有些变化，导致今年春节期间银行间流动性水平和央行流动性安排与往年有所不同，可能引发市场预期差。一、往年春节前后资金面：先

2、紧后松2016 年2020 年，春节前期资金利率有所上行，春节后资金利率明显回落。（1）从隔夜资金利率 DR001 来看，2016 年2020 年节前均有回升，2016 年、2017 年、2018年 春节前一日 DR001 利率分别攀升至 2.26%、2.57%、2.72%；春节后资金需求减弱，资金面趋稳，DR001 明显回落。此外，从 2016 年到 2020 年，春节前后 DR001 的波动幅度越来越大，这也是由于银行间流动性水平整体较为宽松，利率走廊的宽度从之前的 7 天逆回购操作利率SLF 操作利率扩大到超额存款准备金率利率SLF 操作利率。（2）从 7 天回购利率 DR007 来看，

3、基本运行趋势与 DR001 一致，也呈节前回升、节后回落的趋势，且从 2019 年开始，波动幅度明显变大。2016 年2018 年，DR007 一直位于政策利率上方；2019 年起，DR007 波动性加大，一度下行突破政策利率，表明整体流动性环境较为宽松善。从走势上看，2021 年春节前后资金利率预计更为接近 2019 年和 2020 年同期，资金利率预计仍然会面临春节前边际收紧的局面，但是央行仍然会从流动性维稳目标出发来开展公开市场操作，预计 DR007 仍将围绕政策利率上下波动。图 1：2016 年以来春节前后 DR001 和 DR007 走势（%）DR00120162021 201720

4、2120182021 20192021 202020212.82.82.82.82.82.62.62.62.62.62.42.42.42.42.42.22.01.81.61.41.2T-20 T-16 T-12 T-8T-4春节T+4 T+8 T+12 T+16 T+201.02.22.01.81.61.41.2T-20 T-16 T-12 T-8T-4春节T+4 T+8 T+12 T+16 T+201.02.22.01.81.61.41.2T-20 T-16 T-12 T-8T-4春节T+4 T+8 T+12 T+16 T+201.02.22.01.81.61.41.2T-20 T-16 T

5、-12 T-8T-4春节T+4 T+8 T+12 T+16 T+201.02.22.01.81.61.41.2T-20 T-16 T-12 T-8T-4春节T+4 T+8 T+12 T+16 T+201.02.25%2.20%2.35%2.25%2.20%2.50%2.20%2.55%2.20%2.50%2.40%2.20%DR00720162021 20172021 20182021 20192021 2020 20213.003.003.003.003.002.802.802.802.802.802.602.402.602.402.602.402.602.402.602.402.202.2

6、02.202.202.202.002.002.002.002.00T-20 T-16 T-12 T-8T-4春节T+4 T+8 T+12 T+16 T+201.801.801.801.801.80T-20 T-16 T-12 T-8T-4春节T+4 T+8 T+12 T+16 T+20T-20 T-16 T-12 T-8T-4春节T+4 T+8 T+12 T+16 T+20T-20 T-16 T-12 T-8T-4春节T+4 T+8 T+12 T+16 T+20T-20 T-16 T-12 T-8T-4春节T+4 T+8 T+12 T+16 T+20资料来源：Wind，从流动性分层角度看，春节

7、前期 R007-DR007 的利差呈收敛趋势，节后利差保持小幅波动。2016 年2020 年，节前 R007-DR007 的利差不断收敛，2016 年、2017 年、2018年春节前一日的利差分别收敛到 0.53bp、1.38bp、6.14bp，说明央行在春节前大量投放流动性，有效应对了节前资金面趋紧的状况，保持市场流动性合理充裕，没有出现明显的流动性分层；春节后现金回流银行对冲央行政策工具的自然到期，资金面平稳，除 2017 年外其他年份 R007-DR007 利差保持小幅波动。结合目前 R007-DR007 的利差走势，预计 2021 年春节前后利差走势接近 2020 年，节前收敛，节后小

8、幅波动，且节前波幅大于节后。图 2：2016 年以来春节前后 R007 与 DR007 利差走势（%）资料来源：Wind，二、往年央行春节前流动性安排春节假期银行间资金跨节需求压力较大，历年春节前央行都会基于当年的货币政策基调开展流动性提前安排。2016 年货币政策基调宽松，MLF+逆回购组合摆渡春节资金面。春节前央行通过 MLF+28 天逆回购操作开启流动性提前安排窗口，随着春节临近央行启动 14 天逆回购，构成了以 14 天逆回购+28 天逆回购操作为主的流动性投放组合。春节后央行延续公开市场操作来对冲大额流动性回笼，并在 3 月 1 日实施降准。2017 年货币政策基调边际收紧，TLF+

9、逆回购组合下流动性投放以短期为主。面临春节流动性缺口央行仍然主动对冲流动性影响，春节前两周开启 28 天逆回购操作，后续进一步推出 TLF 安排，组成了以 TLF+14 天逆回购+28 天逆回购为主的流动性投放组合。春节后央行投放明显减少。2018 年春节前后货币政策面临边际调整，CRA+降准+MLF 组合提供充足流动性。2017 年金融去杠杆下的货币收紧仍然历历在目，但央行在 2018 年初普惠金融定向降准后又推出规模接近 2 万亿元的 CRA，并且在春节前开展 MLF 净投放。总体而言，春节前央行通过降准+CRA+MLF 的组合投放大量中长期流动性及大规模低成本临时流动性。春节后央行仍然延

10、续大额流动性投放，重启 7 天、28 天、63 天逆回购中短期流动性投放。图 3：2016 年2018 年春节前后流动性安排（%）80006000400020000-20002017-1-102017-1-122017-1-162017-1-182017-1-202017-1-232017-1-25春节2017-1-282017-2-42017-2-62017-2-82017-2-102017-2-142017-2-162017-2-202018-1-252018-1-302018-2-22018-2-72018-2-12春节2018-2-162018-2-242018-2-282018-3-

11、52018-3-82018-3-13-4000逆回购净投放MLF净投放SLO净投放降准 当日净投放14天逆回购投放80006000400020000-2000-400090007000500030001000-1000-3000逆回购净投放 MLF净投放 TLF 当日净投放 14天逆回购90007000500030001000-1000-3000500040003000200010000-1000-2000-3000-4000逆回购净投放 MLF净投放降准 当日净投放 CRA（右轴）200001800016000140001200010000800060004000200002016-1-18

12、2016-1-202016-1-222016-1-282016-2-12016-2-32016-2-5春节2016-2-82016-2-152016-2-172016-2-192016-2-212016-2-232016-2-252016-2-29资料来源：Wind，2019 年货币政策维持宽松基调，降准+TMLF+逆回购长短流动性结合。央行在春节前两次降准+TMLF 释放中长期流动性，并且通过 14 天逆回购和 28 天逆回购摆渡春节前后短期流动性。春节之后央行暂停公开市场操作回笼流动性，之后再回归到 7 天逆回购调控短端资金面的操作。2020 年延续降准+TMLF+逆回购组合。2020 年

13、春节前央行延续自 2018 年以来的降准+MLF/TMLF 的操作，并适时开展 14 天逆回购操作来弥补资金短期缺口。春节后央行持续开展大额 7 天和 14 天逆回购操作对冲疫情影响，流动性维持宽松水平。图 4：2019 年2020 年春节前后流动性安排（%）12000逆回购净投放MLF/TMLF净投放降准 当日净投放14天逆回购1200010000逆回购净投放MLF/TMLF净投放降准 当日净投放14天逆回购1000010000100008000800080006000400020000-200080006000400020000-20006000400020000-2000-4000-60

14、006000400020000-2000-4000-6000-4000-4000-8000-80002020/1/62020/1/92020/1/142020/1/172020/1/212020/2/102020/2/132020/2/182020/2/21-6000-6000-10000-100002019/1/152019/1/172019/1/212019/1/232019/1/252019/1/292019/1/312019/2/2春节2019/2/52019/2/122019/2/142019/2/182019/2/202019/2/222019/2/262019/2/28春节202

15、0/1/252020/2/5资料来源：Wind，梳理 2016 年以来央行春节前后的流动性操作，可以概括为：无论货币政策基调是松是紧，央行春节前流动性净投放趋势明显，2016 年2020年央行春节前流动性大额投放、春节后流动性大额回笼的特征较为明显，表明了央行春节前的流动性安排是实际存在的。MLF 和 14 天逆回购操作不会缺席。2016 年2020 年春节前的央行流动性安排操作之中 14 天逆回购+MLF 操作多数没有缺席。更进一步说，除 2016 年外，春节前 7 个工作日内均存在 MLF 净投放操作；而 2016 年央行也在春节前两周开展了两笔流动性净投放。（3）2018 年2020 年

16、货币偏松周期，降准兼具春节流动性安排和货币宽松两个功能。2018 年初货币政策处于边际调整时点，央行通过普惠金融定向降准的方式释放中长期流动性，而普惠金融定向降准和 CRA 的宽松信号偏弱，货币政策宽松还处于“犹抱琵琶半遮面”的状态。2019 年2020 年货币政策处于典型的宽松阶段，央行降准可以同时释放春节流动性安排和货币宽松两个信号。在货币政策无需释放宽松信号时，央行更倾向于选择临时性的流动性投放工具，如 TLF 和 CRA 来完成春节前的流动性摆布。表 1：2016 年2020 年春节前后央行流动性操作梳理2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年春节前 15 个工作日

17、SLO+MLF+28 天逆回购14 天逆回购+28 天MLF+28 天逆回购降准TLF+MLF+14 天逆降准+TMLF+28 天逆回购降准+MLF 14 天逆回购操作春节前 7 个工作日逆回购回购+28 天逆回购CRA+MLF降准+14 天逆回购7 天逆回购+28 天逆回购+TMLF7 天逆回购+14 天春节后 7 个工作日7 天逆回购+63 天逆回购逆回购操作2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年春节后 15 个工作日降准+7 天逆回购MLF+14 天逆回购资料来源：Wind，7 天逆回购+28 天逆回购+63 天逆回购7 天逆回购7 天逆回购+MLF操作近年春节前降

18、准成为常规操作也引发了前段时间市场的降准预期，目前看春节前的降准窗口已经过去、降准概率较小，但如前文所述，往年央行的流动性安排下春节期间流动性水平并不会明显收紧。可以肯定的是，今年央行仍然会开展春节前的流动性安排，但在以稳为主的货币政策取向下，“不缺不溢”的流动性管理目标下，央行视流动性缺口开展流动性投放。而今年疫情和返乡政策可能会对流动性缺口产生影响，进而出现因流动缺口变化央行春节前流动性安排变化市场资金面运行的产生预期差的链条。三、春节期间流动性缺口测算春节期间流动性缺口较为明显，居民取现需求、财政性存款增长和公开市场操作资金自然到期是造成流动性缺口的主要因素。历年春节前后 M0 环比波动

19、明显增大，背后是居民取现需求在春节之前集中释放，尤其是 2017 年和 2020 年春节位于 1 月末，居民取现需求在 1 月底完全显现；2016 年和 2019年春节位于 2 月初，1 月份居民取现需求仍未完全释放；而 2018 年春节位于 2 月中旬，居民取现需求分布在 1 月和 2 月。财政性存款变化季节性较强，但春节的影响仍然可见一斑。1 月份为财政收入大月、财政支出小月，因而 1 月财政性存款明显增长，2 月份财政存款波动较大，尤其是 2019年以来一季度地方政府专项债发行节奏有所加快，造成了财政性存款增加幅度较大。而春节因素的影响则集中体现在 2 月份的政府债券发行和财政支出上。图

20、 5：春节前后 M0 环比波动较大（亿元）图 6：1 月财政性存款环比季节性走高（亿元）201620172018201920202016201720182019202020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,000-20,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,000资料来源：Wind，资料来源：Wind，综合考虑 M0、财政存款、资金自然到期、外汇占款、缴纳法定准备金、备付金等几大因素统计流动性缺口，2017 年初和 2018 年初流动性环境整体偏紧，且 M0、财政性存款和资金到期压力均非常相助，而央行的公开市场流

21、动性投放规模较小，导致流动性净缺口较其他年份明显较大。而 2019 年以来流动性环境整体偏松，加之降准释放中长期流动性较多，流动性净缺口较小。图 7：2016 年2020 年春节前后流动性缺口估算（亿元）M0库存现金 财政性存款 外汇占款 法定准备金（估算） 资金到期 流动性缺口（估算） OMO流动性投放流动性净缺口（估算）2016年1月1月2018年1月9,309.93-3,105.0118,294.74-14,83,990.696,787.955,153.64-1,690.18-28,-2,744.162月8日春节 2月2017年492.929,810.013,132.66 -5,286.

22、9544.8240.51-16,2月16日春节 2月3,803.03-6,410.95-7,156.606,375.80-22,236.1月28日春节 2月2019年1月14,262.22 2,369.0-7,985.916,059.69 2,238.0-5,062.1-11,038.510 -24,24-23,336.2,043.02-15,124.382月5日春节 2月2020年1月-6,694.80-24,121月25日春节 2月-9,760.40-7,445.81-6,432.700 -8,472.304 998.351 402.648,101.302.11-8,575-11,8057

23、.17-125.32 4,001.37208.08-3,165.150 -6,589.65658.910 -258.66-4,182.80-7,505.501.58-13,30-10,93-12.14-3.309 5,336.643,242.00-10,567.78-6,2358375.235 -32,2091,931.42-260.373,477.790 -9,161.26051,902.949270.99-43,545.02550-17,-19,66 1,375.899 2,498.05-2,087.-581.14,281.732,672.25-8,326.0520710.71048.38

24、04.86-5,350-9,95038 2,545.9183 892.41-6,445.-2,278.资料来源：Wind，如果按以往历史线性外推，2021 年春节前后流动性缺口较大。M0 变化和库存现金变化参照 2018 年，财政性存款、外汇占款和法定准备金需求按历史均值计算，则 1月和 2 月流动性缺口分别为 2.6 万亿和 1.3 万亿左右，1 月2 月流动性缺口总计约 3.85万亿，低于 2017 年、2018 年，高于 2019 年、2020 年，和 2016 年接近。但是 2021 年春节前后流动性缺口可能受政府债券发行进度、疫情和返乡政策影响出现偏离。较严格的返乡政策、倡导就地过年

25、政策之下，居民返乡人数预计较往年有所减少，进而对居民取现需求和取现节奏造成影响。返乡人数少导致春节前后现金需求小，返乡人员时间提前导致居民取现需求提前，这都导致 M0 的变化幅度可能有所降低，且导致取现可能集中在 1 月份。另一方面，当地过年人数比以往明显增加，现金取现需求降低的同时，可能有一部分会转变为第三方支付备付金需求；且预计春节前后网购需求比往年增多，备付金规模也有所增长，但不会形成对资金面跨年的影响。总体而言，在预计回乡居民人员减少的假设下，将 M0 和备付金合并考虑的取现需求可能有所降低。今年地方债额度未提前下达，债券供给压力对财政存款以及流动性缺口的影响明显减弱。2018 年底第

26、十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议审议并且通过了“授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案”。2019 年初确定地方政府新增专项债务限额 8100 亿元， 2019 年一季度实际发行地方政府专项债券 7172 亿元，净融资额 6712 亿元，远高于 2019 年之前。2020 年三次提前下达地方政府专项债额度，2020 年一季度实际发行地方政府专项债券 11040 亿元，净融资额 10627 亿元。考虑到经济稳步恢复以及防控债务风险，2021 年并没有提前下达地方政府专项债额度，相应的发行规模与去年以及前年相比发行规模大幅度收缩。表 2：地方债券提前下发预期汇总情况发布日期政策详情提

27、前下达 2020 年新增地方政府债务限额2020.04国务院常务会议，确定再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资；部署强化对中小微企业的金融支持；要求加大对困难群体相关补助政策力度。在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的专项债，按照“资金跟着项目走”原则，对重点项目多、风险水平低的地区给予倾斜。2020.02财政部提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 8480 亿元，其中一般债务限额 5580 亿元、专项债务限额 2900 亿元。加上此前提前下达的专项债务 1 万亿元，共提前下达 2020 年新增地提前下达 2029 年新增地方政府债务限额方

28、政府债务限额 18480 亿元。2019.11根据第十三届全国人大常委会第七次会议审议决定授权，经国务院同意，财政部提前下达了2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，占 2019 年当年新增专项债务限额 2.15 万亿元的47%，控制在依法授权范围之内。2019.01第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定：在 2019 年 3 月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前，授权国务院提前下达 2019 年地方政府新增一般债务限额 5800亿元、新增专项债务限额 8100 亿元，合计 13900 亿元。2018.12第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定授权国务院在

29、2019 年以后年度，在当年新增地方政府债务限额的 60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）。授权期限为 2019 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日。资料来源：财政部，图 8：历年来地方政府专项债发行情况总发行量（亿元）净融资额（亿元）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,000资料来源：Wind，考虑春节返乡政策的影响，流动性缺口有所减少。我们预计 2021 年 12 月 M0增加规模在 60008000 亿元左右，财政存款增加规模 40005000 亿元左右，流动性缺口预计在 3.16 万亿元

30、左右。根据历史来看，假设包括央行流动性投放后每年年初的流动性净缺口约 1.5 万亿元左右，而不包含资金自然到期的流动性缺口为 1.85 万亿元，这意味着流动性净投放只需要 3500 亿元即可，截止 1 月 25 日央行流动性净回笼约 6000 亿元，因而截至 2 月底央行仍需净投放 9000 亿元资金，可通过普惠金融定向降准+MLF+逆回购的方式操作。从流动性缺口角度的月度分布看，预计 1 月份流动性缺口较大而 2 月份流动性环境将有所相对缓解。总体而言，今年春节前降准的概率较低，大概率以普惠金融定向降准+MLF+逆回购的方式完成流动性的安排。在缺少降准的春节跨节并不需要过度担心流动性收紧。从

31、历史上看，春节前后资金利率会经历先紧后松的过程，我们认为这一规律仍将在今年春节前后上演。对于债券市场而言，近期债券市场的波动背后是央行和市场博弈引发的预期差。由于今年春节返乡政策可能对流动性环境产生影响，我们预测今年春节前后流动性缺口较往年有所减少，且 2 月份流动性缺口收窄、流动性缓解将相对缓解。因而央行无需降准即可平稳度过春节假期。债市策略：近期债券市场的波动背后是央行和市场博弈引发的预期差，资金面成为博弈的焦点。参考往年春节前后资金面和今年倡导春节就地过年的影响下，需要关注后续央行操作与实际资金感受之间的预期差。在资金面之外，国内局部地区疫情阶段性扩散带来的基本面预期差也不容忽视，春节前

32、后的债券市场行情可能兼具流动性逻辑和基本面逻辑。综上所述，我们对债市不妨乐观一些，维持国债收益率下行至 3.0%的判断不变。资金面市场回顾2021 年 1 月 25 日，银存间质押式回购加权利率大体上行，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 个月分别变动了 3.88bps、7.14bps、10.5bps、-3.78bps 和-12.69bps 至 2.50%、 2.42%、2.74%、2.64%和 2.66%。国债到期收益率大体上行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动 3.86bps、1.99bps、1.85bps、1.38bps 至 2.49%、2.78%、2.96%、3.13%。上证

33、综指上涨 0.48%至 3624.24 点，深证成指上涨 0.52%至 15710.19 点，创业板指下跌 0.09%至 3355.24 点。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2021 年 1 月 25 日中国人民银行以利率招标方式开展了 20 亿元逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 12 月对比 2016 年 12 月 M0累计增加 16010.66 亿元，外汇占款累计下降 8117.1

34、6 亿元、财政存款累计增加 9868.7 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 9：2018 年 1 月 23 日至 2021 年 1 月 25 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，图 10：2017 年 1 月 1 日至 2021 年 1 月 25 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，图 11：2021 年 1 月 25 日人民币对各币种汇率当前值相对于上一日值变化百分比2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%资料来源：Win

35、d， 市场回顾及观点可转债市场回顾1 月 25 日转债市场，中证转债指数收于 376.59 点，日下跌 0.19%，等权可转债指数收于 1,435.45 点，日下跌 1.32%，可转债预案指数收于 1,203.70 点，日下跌 1.27%；平均平价为 106.83 元，日下跌 0.84%，平均转债价格为 134.93 元，日下跌 0.36%。341 支上市交易可转债（辉丰转债除外），除洪城转债停盘，利德转债和浦发转债横盘外，87 支上涨，251 支下跌。其中宏辉转债（14.65%）、东时转债（13.96%）和盛屯转债（8.11%）领涨，永兴转债（-5.69%）、长信转债（-4.54%）和久吾转

36、债（-3.97%）领跌。335 支可转债正股（*ST 辉丰除外），除洪城水业停盘，奥佳华、华钰矿业和内蒙华电横盘外，89支上涨，242 支下跌。其中嘉泽新能（10.16%）、久其软件（10.05%）和宏辉果蔬（10.04%）领涨，翔港科技（-10.04%）、永兴材料（-9.59%）和隆利科技（-9.39%）领跌。可转债市场周观点近期市场持续地处于高波动的状态，但是波动中却持续地创出新高。波动背后也出现了一定的行业轮动，市场在主线之间显出了一丝的犹豫。映射到转债市场同样明显，导致持仓体验不佳。虽然市场在方向上有所纠结，我们认为当前市场传统主线仍在趋势之中，在结构中做出一定的平衡即可。转债市场此类

37、标的的价格普遍高企，结合分化和提前赎回做出一定的配置迁移即可。当前市场的核心驱动力短期有所变化，上市企业盈利预期的修复已经较为统一，且有可能在疫情反复下受到一定冲击。市场逻辑暂时向资金驱动转移。考虑到市场估值差异较大，高弹性低估值的成长板块具有估值修复的可能。传统的主线仍旧聚焦在顺周期方向，顺周期的行情已经步入下半场，单纯的价格上行逻辑并不足够，向量价齐升逻辑的个券聚焦，重申我们重点关注的方向是有色、能化、农产品，其余部分行业的标的暂时并不做出推荐。绝对收益策略的角度仍旧是布局期，当下还未到这一策略的铺开阶段，但是存在估值修复的可能，是当前策略均衡的方向。虽然有诸多逻辑来“抄底”，但我们认为正

38、股视角和债性配置视角为当前值得关注的选择。单纯的低价并非参与的原因。我们重点关注 TMT、高端制造业方向下的成长标的。基于上述策略的方向，我们持续调整周报关注标的结构，同时调出公告提前赎回的标的。高弹性组合建议重点关注赣锋转 2、韦尔（弘信）转债、恒逸转债、利尔转债、火炬转债、隆 20 转债、太阳转债、聚飞转债、长海转债、恩捷转债。稳健弹性组合建议关注紫银转债、紫金转债、精测转债、中矿（盛屯）转债、金能转债、洪城转债、财通转债、新凤转债、星宇（双环）转债、欧派转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 3：市场概况代码简称收盘价

39、日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数3,624.240.485272.578.61代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）399001.SZ深证成指15,710.190.526810.458.41399300.SZ沪深 3005,625.921.01399005.SZ中小板指10,528.680.17399006.SZ创业板指3,355.24-0.09000016.SH上证 503,898.151.35资料来源：Wind，表 4：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）消费者服务5.37综合-1.82食品饮料4

40、.76通信-1.71有色金属1.45商贸零售-1.66家电0.58纺织服装-1.40汽车0.39传媒-1.34每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）海航系7.39一带一路-3.94白酒5.39吉利概念-3.85连板5.23领涨龙头-3.84MLCC4.49新能源汽车-3.54锂矿3.76生物疫苗-3.43资料来源：Wind，表 5：概念板块涨跌幅榜资料来源：Wind， 转债市场表 6：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数376.59-0.19等权可转债指数1,435.45-1.32可转债预案指数1,203.70-1.27平均平价106.83-0.84平均转债价格1

41、34.93-0.36名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债106.50-0.140.36110033.SH国贸转债108.29-0.110.15110034.SH九州转债114.22-1.311.20110038.SH济川转债104.00-0.670.08110041.SH蒙电转债106.62-1.280.55110043.SH无锡转债122.810.131.97110044.SH广电转债252.88-0.304.99资料来源：Wind，表 7：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110045.SH海澜转债97.86-0.300.40113

42、009.SH广汽转债109.51-0.442.11113011.SH光大转债126.20-0.5820.84113012.SH骆驼转债117.88-0.142.55113013.SH国君转债119.93-1.187.92113014.SH林洋转债117.791.9812.44113016.SH小康转债107.48-0.7654.00113017.SH吉视转债91.96-0.351.16113502.SH嘉澳转债95.66-0.760.19113504.SH艾华转债132.50-1.710.17113505.SH杭电转债102.89-0.205.51113508.SH新凤转债129.69-0.0

43、56.14113509.SH新泉转债259.90-1.1811.92113516.SH苏农转债108.48-0.590.14123002.SZ国祯转债110.65-0.960.15123004.SZ铁汉转债96.13-0.400.48123007.SZ道氏转债111.880.184.07123010.SZ博世转债97.87-2.230.38123011.SZ德尔转债93.80-1.060.17123012.SZ万顺转债124.00-0.903.18123013.SZ横河转债488.900.3985.50123014.SZ凯发转债140.52-2.216.75123015.SZ蓝盾转债306.0

44、30.4145.98127003.SZ海印转债101.94-0.060.93127004.SZ模塑转债190.78-1.0314.13127005.SZ长证转债128.90-0.473.46127006.SZ敖东转债102.71-0.663.38127007.SZ湖广转债98.06-0.550.43128010.SZ蔚蓝转债134.522.9480.54128012.SZ辉丰转债100.880.000.00128013.SZ洪涛转债97.55-0.611.05128014.SZ永东转债101.02-0.930.37128015.SZ久其转债97.001.468.78128017.SZ金禾转债2

45、18.716.7977.32128018.SZ时达转债99.33-0.350.48128021.SZ兄弟转债109.39-1.010.93128022.SZ众信转债94.050.091.55128023.SZ亚太转债95.660.070.60128025.SZ特一转债96.60-1.580.34128026.SZ众兴转债97.40-1.370.78名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128028.SZ赣锋转债332.96-0.49301.72128029.SZ太阳转债208.001.8616.24128030.SZ天康转债226.996.9644.40128032.SZ双环转债108

46、.00-1.211.91128033.SZ迪龙转债95.95-0.250.28128034.SZ江银转债106.76-0.870.61128035.SZ大族转债123.61-1.435.34128036.SZ金农转债147.80-0.8415.42128037.SZ岩土转债94.61-0.200.17128039.SZ三力转债103.30-1.050.58128040.SZ华通转债107.19-0.180.54128041.SZ盛路转债346.670.7894.66128042.SZ凯中转债97.74-1.480.11128044.SZ岭南转债87.17-1.920.25128046.SZ利尔

47、转债143.891.404.00128048.SZ张行转债119.09-1.012.49113519.SH长久转债95.44-1.400.12110047.SH山鹰转债106.32-0.452.54128049.SZ华源转债98.30-1.750.31123017.SZ寒锐转债189.000.11125.68127008.SZ特发转债242.00-1.153.79128050.SZ钧达转债125.40-0.966.60110048.SH福能转债110.960.821.58113524.SH奇精转债98.560.050.19128051.SZ光华转债110.16-1.340.76113525.S

48、H台华转债96.13-0.930.17128052.SZ凯龙转债309.41-1.3425.42123018.SZ溢利转债261.618.1072.32113526.SH联泰转债128.38-1.780.17113527.SH维格转债81.07-1.370.44128053.SZ尚荣转债147.13-3.1410.65113021.SH中信转债105.550.188.08113528.SH长城转债94.53-1.210.10128056.SZ今飞转债102.10-1.400.60110051.SH中天转债123.60-0.256.44110052.SH贵广转债98.95-1.100.46128

49、057.SZ博彦转债113.14-0.580.43110053.SH苏银转债108.76-0.243.76127011.SZ中鼎转 2122.630.030.39110055.SH伊力转债165.611.3660.28名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123022.SZ长信转债143.00-4.543.38110056.SH亨通转债104.50-2.150.71123023.SZ迪森转债92.69-0.980.74123024.SZ岱勒转债103.000.160.67113530.SH大丰转债96.30-0.930.22123025.SZ精测转债155.503.6723.13113

50、532.SH海环转债95.31-1.290.25128063.SZ未来转债99.47-0.231.00128062.SZ亚药转债68.50-2.1548.50113024.SH核建转债104.00-0.090.94127012.SZ招路转债105.10-0.283.06110057.SH现代转债105.71-0.730.60113534.SH鼎胜转债97.13-0.401.20113025.SH明泰转债136.00-0.377.06128064.SZ司尔转债107.800.560.71113026.SH核能转债104.350.054.09110058.SH永鼎转债91.68-0.151.061

51、28065.SZ雅化转债311.00-1.89185.79128066.SZ亚泰转债94.02-1.380.20127013.SZ创维转债99.00-0.690.84113535.SH大业转债92.91-1.180.29113536.SH三星转债114.530.410.43123027.SZ蓝晓转债174.19-2.1412.15113537.SH文灿转债140.15-0.265.07113027.SH华钰转债109.00-1.043.16128069.SZ华森转债94.65-0.590.35123028.SZ清水转债93.79-1.580.23128070.SZ智能转债105.88-0.86

52、4.01113541.SH荣晟转债110.39-0.800.42113542.SH好客转债113.350.962.32113543.SH欧派转债213.001.398.02123029.SZ英科转债3355.00-1.91358.59128073.SZ哈尔转债99.51-1.091.52123030.SZ九洲转债174.871.8225.41128071.SZ合兴转债106.10-1.230.58128072.SZ翔鹭转债93.00-0.960.17123031.SZ晶瑞转债264.20-0.2221.68128074.SZ游族转债95.38-0.750.70128075.SZ远东转债118.

53、08-0.210.10113545.SH金能转债195.445.9960.44名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128076.SZ金轮转债92.80-2.170.28128078.SZ太极转债134.87-0.441.62110059.SH浦发转债101.920.0027.11113546.SH迪贝转债94.59-0.700.18127014.SZ北方转债99.98-1.810.53128079.SZ英联转债119.12-0.491.72113548.SH石英转债146.981.211.92123033.SZ金力转债118.40-1.656.71110060.SH天路转债108.0

54、1-2.040.51123034.SZ通光转债207.80-3.4818.48110061.SH川投转债123.83-0.382.31123035.SZ利德转债118.000.000.63113549.SH白电转债98.45-0.430.43113550.SH常汽转债137.752.463.24128081.SZ海亮转债100.09-1.761.16110062.SH烽火转债111.80-2.745.94128083.SZ新北转债106.803.893.53110063.SH鹰 19 转债106.19-0.571.58128082.SZ华锋转债98.29-1.700.24113029.SH明阳

55、转债178.141.8867.82128085.SZ鸿达转债82.41-1.1211.17113556.SH至纯转债152.40-2.3117.19113557.SH森特转债93.34-0.550.46113559.SH永创转债106.88-1.750.72110065.SH淮矿转债124.01-0.495.36110064.SH建工转债97.62-1.700.55128087.SZ孚日转债85.20-0.291.10128091.SZ新天转债127.15-1.212.65113030.SH东风转债107.36-0.6534.07128093.SZ百川转债101.200.392.7212303

56、8.SZ联得转债124.803.152.88123039.SZ开润转债102.77-1.840.22128090.SZ汽模转 2114.65-1.8412.32127015.SZ希望转债126.23-1.772.14113561.SH正裕转债100.12-1.350.22123042.SZ银河转债155.95-0.6712.04128094.SZ星帅转债109.23-0.070.48113563.SH柳药转债108.50-1.560.37128095.SZ恩捷转债227.601.9730.49113565.SH宏辉转债122.0614.6572.05名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万

57、）113564.SH天目转债111.47-0.821.51128096.SZ奥瑞转债112.42-2.661.54128097.SZ奥佳转债149.15-0.431.40123043.SZ正元转债136.811.1944.48113566.SH翔港转债97.45-2.2214.43110066.SH盛屯转债185.808.11118.74113568.SH新春转债94.28-1.440.17113567.SH君禾转债100.50-1.450.39113569.SH科达转债89.900.720.24113570.SH百达转债95.60-2.550.24128100.SZ搜特转债89.90-1.6

58、53.83110067.SH华安转债112.71-0.521.96113572.SH三祥转债108.44-2.740.38123044.SZ红相转债133.00-1.853.66123045.SZ雷迪转债110.40-2.062.98128101.SZ联创转债112.94-0.050.45110068.SH龙净转债102.75-0.461.38123046.SZ天铁转债160.18-2.3331.54123047.SZ久吾转债109.20-3.976.12128103.SZ同德转债149.40-2.1310.08113033.SH利群转债101.70-0.201.11113574.SH华体转债

59、99.73-0.960.72113575.SH东时转债193.7613.96105.27113034.SH滨化转债117.500.170.43113576.SH起步转债97.98-1.151.41110069.SH瀚蓝转债135.00-0.821.71128106.SZ华统转债113.00-1.650.72123048.SZ应急转债120.00-2.444.84123049.SZ维尔转债107.11-1.370.90128105.SZ长集转债100.75-0.360.74127016.SZ鲁泰转债97.00-0.710.38113577.SH春秋转债122.22-0.152.43110070.

60、SH凌钢转债94.36-2.060.59123050.SZ聚飞转债123.640.855.97113578.SH全筑转债93.22-1.510.83113580.SH康隆转债291.730.4922.34113573.SH纵横转债96.73-1.691.32113579.SH健友转债114.82-2.940.91128107.SZ交科转债104.56-1.571.33113035.SH福莱转债297.22-1.5541.41名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128108.SZ蓝帆转债151.554.63257.27113583.SH益丰转债147.771.1213.49128109