对东方日升的简单分析

1、创业板公司案例分析之东方日升新能源有限公司0819087夏宇欣0819088吴晓鹭东方日升新能源股份有限公司（原宁海县日升电器有限公司）是浙江省内集研发、生产、 销售为一体的高新技术光伏企业，主要从事晶体硅太阳能灯具、电池、组件、光伏应用产品 的研究与制造。公司总经理林海峰被评为“宁波市十大杰出青年”，公司也先后获得了县市“纳 税大户”、“销售五强”、“龙头企业”、“实力型企业”、“劳动信用AAA级企业”、“市级和谐 企业”、“高新技术企业”等荣誉称号，市领导先后到公司来考察，对企业的成绩给予了高度 评价。2008年8月10日，日升电器股东会通过决议，同意吸收深创投、麦瑞投资、科升投资 等六位

2、投资人为日升电器新股东；2009年4月为稳定、激励高级管理人员、核心技术人员 和重要员工引入和兴投资作为东方日升股东，完成了公司的股份制改造，达到并远超创业板 IPO发行上市的基本条件;于2009年底正式向中国证券监督管理委员会提出IPO首发申请， 并于2010年8月12日经中国证券监督管理委员会“证监许可20101108号”文核准，东方 日升新能源股份有限公司首次公开发行不超过4,500万股社会公众股并在创业板上市：股票种类：人民币普通股（A股）。每股面值：1.00元/股。发行数量：4,500万股，其中，网下发行900万股，占本次发行总量的20%；网上发 行3,600万股，占本次发行总量的8

3、0%。发行价格：42元/股，对应的市盈率为：（1）50.18倍（每股收益按照2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后 孰低的净利润除以本次发行前总股本计算）；（2）67.52倍（每股收益按照2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后 孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）。5.募集资金总额和净额:募集资金总额为1,890,000,000元，扣除发行费用52,420,200.00 元后，募集资金净额为1,837,579,800.00元。从公司的简介上看，东方日升新能源有限公司是一家具有良好信誉和巨大潜力的公 司，那么该公司是否真的如它自己宣传的那么好，是不是真的值得投资者进

4、行投资呢？我们 将从宏观、行业、经营和财务状况四个方面对东方日升新能源有限公司进行一个简单的分析。、宏观分析1、国内生产总值与经济增长率GDP （亿元）GDP指数GDP增长率人均GDP200099214.6759.98. 4%78582001109655.2823.08. 3%86222002120332.7897.89. 1%93982003135822.8987.810. 0%105422004159S78.31087.410. 1%123362005183217.41200.810. 4%140532006211923.51340.711. 6%161652007257305.61515

5、.513. 0%195242008300670.01651. 28. 9%2269820093405079. 1%（初步核实）我们可以看到中国从2003年开始保持了连续5年的两位数增长。2008年和2009年由 于受到金融危机的影响，经济增长速度略微放缓降到了 10%以下，但是相较于其他国家呈 现负增长的情况，中国能够达到接近两位数的经济增速已然达到了世界的期望。同时，2010 年第二季度时，中国的GDP总量已经超过日本位居世界第二。但是这一切也并没有那么让人欣慰。首先，2009年中国的人均GDP也只堪堪排在世 界100位之前，连日本的十分之一都没有到。其次，中国的GDP的增长很大一部分来自铁

6、 路道路等的修建，并不具可持续性。怎么办呢？拆了建建了再拆。一条路修个几年都不稀奇。 可持续性就来了。最后，政府一直说要靠内需拉动经济增长，但其成效也并不明显。三驾马 车始终不能并驾齐驱。2、失业率国家失业率时间中国4. 12010. 9日本5. 12010. 8英国7. 82010. 5美国9. 82010. 11欧盟9. 72010. 4根据中国官方的统计数据来看，中国的失业率仅仅为4.1，即便在中国遭受金融危机 影响最为严重的2008年和2009年，中国城镇人口登记的失业率也控制在5%一下。但事实 上，根据我们生活中的感受，中国的失业率远远不只这个数。电视新闻上大量报道了大学生 毕业就业

7、难的问题。高技术人才的缺失造成了用工荒以及大量人口失业在家的局面。据有些 人预测，中国的失业率会在8%以上，甚至超过美国。再看一下世界上主要国家和地区的失业率。遭遇主权债务危机比较严重的国家失业率 居高不下，希腊有11%，而西班牙更是高达20.05%。相比而言，美国的9.8%似乎也不是那 么高了。如此居高不下的失业率表明，金融危机的影响还远远没有散去。而就业率的全面恢复 还要经过很长的一段时间。3、通货膨胀你现在看到的最新数据来自中国统计局于Z01Q年M月11日的新闻发布 TOC o 1-5 h z 19801981198219831984198519861987198819891990199

8、11992奇4j-4j-4j-4j-4j-4j-4j-4j-奇奇6. 02.41. 91. 52. 89. 36. 57. 318. 818. 03.13. 46.41993199419951996199719981999 2000 20012002200320042005 2006什年什什什4什什 什14. 724.117. 18. 32. 3-0. 8-1. 40. 40. 7-0. 81. 23. 901. 8HEEEEEEE20202007 2008年 2009 2010年 2。11 年2012年2013年2014年2015年 2013年 2017 20182019_年匪 睦-0. 7

9、0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.0看到这个数据的时候，第一个感觉就是严重失实。如果说前几年还靠点谱的话，09年 的数据只能说离谱得可以。生在中国，尤其是上海这样的城市，近几年最明显的感觉就是物 价贵。超市里各种日用品食品的价格不断上涨，食堂和周边小吃店的价格上涨，油价上涨， 服饰上涨。基本上除了一些像电器电子产品这种淘汰率比较高的商品之外，我们所能接触到 的东西都在涨价。而不断有政府官员出来解释，这一季度通货膨胀率 CPI是负增长，物价 呈下跌趋势，这其实是一件很可笑的事情。政府应当正视通货膨胀这件事，而不仅仅是通过某些不合理的统计手段试图掩盖中国 通货膨胀的

10、现实。中国现在的通货膨胀已经严重影响到我们的日常生活。购买力越来越低， 使得一些低收入的家庭在这个城市的生活变得日益困难。楼市如此火热，除了一些炒房团的 原因，很重要的一点就是中国现在通货膨胀十分严重，稍微有一点钱的都希望进入楼市对货 币进行保值。而这就造成了那些原本住房条件比较差的居民更加无法改善居住条件。毕竟， 经济的发展是为了提高人民的生活水平，而通货膨胀率一直持续增长，政府忙于掩盖而不想 办法加以控制，只会使整体的经济陷入恶性循环。通过以上对宏观形势的简单分析，我们可以看到目前中国宏观经济形势虽有所改善， 但整体并不良好，存在的问题诸多。在这个大的经济背景下，东方日升股份有限公司所处的

11、这个行业是否有发展前景，国 家对该行业又有哪些政策？这就是我们接下来所需要做的工作。二、行业分析1、产业特性新能源产业属于新兴产业。现在新能源产业仍处于初创阶段，国内新能源的企业还不 是很多，技术仍不成熟，很大程度上运用的都是直接从国外引进的技术，需要大量的资本投 入，成本较高。产业的市场规模较为狭小，市场需求增长缓慢。但是作为新兴产业，新能源 产业有着很大的发展空间。进入壁垒低，各企业间的竞争不那么激烈。并且随着技术逐渐成 熟，成本可以降低，增大了利润空间。2、政府扶持继金融危机之后，新能源再一次成为世界关注的焦点。早在1995年，中国政府就已 经制定了19962010年新能源和可再生能源发

12、展纲要，要求加快新能源和可再生能源的 发展和产业建设步伐。之后几年，陆续推出几项扶持新能源产业发展的法案。在2009年8 月，政府再一次推出可再生能源法修正案（草案，其中明确指出：中国的可再生能源发 电将全面获得政府财政补贴、国家设立政府基金性质的可再生能源发展基金，来源为国家财 政年度安排专项资金和征收的可再生能源电价附加等。而在2009年12月的哥本哈根世界气 候大会上，中国政府做出承诺，将在2020年把中国的碳排放量在2005年的基础上削减45% 左右。相信为了达成这个目标，中国政府会加大对新能源和可再生能源的扶持力度。因此， 新能源产业在中长期内仍是非常有潜力的。3、同类创业板企业的比

13、较东方日升（300118）会司简介更多数据更多简介所属地区浙江每股收益氏）1.29上市时间2010-09-02每股净资产配）13. 57总股本亿）1.75净资产收益率（%）7.04坊通搬曲0.45主营收入增长（%）0.00最新分配预案 1 口年前3季）网1 口年第三季度利润不 分配不转增净利润增长率（%）0.00每股未分配利润1.62所雇行业其他电子设备制造业标准行业市值排名4位，营业收入 排名4位更多行业电子与电气设备行业市值排名雹位，营业收入 排名28位更多向日葵(300111)公司简介厦至舞璀更多简介所属地区浙江每股收益(JE)0. 30上市时间2010-08-27每股净资产拓)3. 1

14、5总股本亿)5.09净资产收益率(%)9.66流通煨亿)0.51主营收入增长(%)0.00最新分配预案 n 口年前3季)网1 口年第三季度利润不 分配不转增净利润增长率(%)0.00每股未分配利润0. 45所属行业其他电子设备制造业标准行业市值排名3位，营业收入 排名3位更多工匚B行业电子与电气设备ICB行业市值排名路位，营业收入 排名2T位更多东方日升和向日葵同属于太阳能电池制造企业，同在浙江。我们看到，这两家企业的 行业排位都很靠前，各项指标都表现良好。近几日，东方日升的各方面的表现相较而言更加 优于向日葵。这两家企业也是为数不多的在金融危机中依然坚挺的光伏企业。在当初的招股 书中，这两家

15、企业披露了相互矛盾的两组数据，大有抬高自己贬低对方之势，也由此可见这 两家企业竞争相当激烈。另外我们注意到，除了这两家企业之外，创业板上还有一家企业也将进军新能源。奥 克股份于今年11月9日披露称，公司将使用超募资金1.26亿元与锦州阳光能源有限公司合 资设立锦州奥克阳光新能源有限公司，投资建设500兆瓦太阳能电池用多晶硅片项目。当然， 除了创业板公司，其他中小板公司和其他的上市公司如横店东磁(002056)、航天机电 (600151)、英威腾(002334)、多氟多(002407)、康得新(002450)等等也都纷纷宣布了自己的 新能源计划。越来越多的企业向新能源进军意味着这一行业内的竞争日

16、益加剧，同时也表明新能源 的行业在日益走向成熟。通过以上三个方面的分析，我们可以清楚地看到，未来的新能源行业有着非常广阔的 前景。而作为中国新能源行业的领军企业之一的东方日升也会有较为良好的表现。三、经营状况分析由于近年来，倡导绿色能源的发展，并且东方日升生产太阳能组建的主材“多晶硅”自 2007年以来价格大幅下降，考虑到未来技术的发展、生产成本下降的幅度和市场需求的增 长，我们对东方日升未来的经营状况保持乐观的态度。以下，我们将分别对其优势及劣势展 开分析。1、优势：从历史资料(附录1,2)来看，东方日升的太阳能组件生产占主营业务收入的比例从 2007年的2.90%急速上升到了 2010年上

17、半年的92.54%，而过去主要依赖的太阳能电池片生 产则从59.45%下降到了 0.04%。由此可见他从2007年到2010年的近20倍的资产总值的膨 胀大多投入到了对于太阳能组件的生产上，这标志着东方日升在近年来努力的研发新兴科 技，在原有的以太阳能电池片为主的产品上作出了新的突破，这是一个非常好的现象。其次，东方日升近年来努力提升其产品外销比例，尤其是在2008年12月其取 得TUV认证后，其组件产品获准在欧盟、澳洲、美国、加拿大等地区范围内销售，更加使 得东方日升把他的重心放在了国外市场上，在2010上半年，其国外销售额已经占其总销售 额的 98.37%。东方日升现在公开的年报每股收益达

18、到了 0.89,这将会吸引很多单纯的注重公司效 益的投资客。2、劣势：1）在东方日升把主要业务移向国外之时，我们希望看到他在国内的发展，希望他能为 中国的绿色能源事业做出贡献，当然，更主要的原因是这也能让我们更加主观的看到东方日 升的实力，毕竟单纯的展望其在国外的发展在我看来有一点画饼充饥。同时如果国内外经济 形势发生重大变化，东方日升有可能会受到波及。2）从应收账款上来看，期限在1年以内的应收账款占到了 97.52%，而且主要是有业务 往来的客户，相信能够收回。但首先，我们不知道其对外公布的是否是真实的数据，其次， 如果全球金融危机对世界经济的不利影响继续加剧，公司客户发生违约现象，东方日升

19、的应 收账款仍是有一定的回收风险。3）东方日升的净利润率非常的高（见附录5），在今年上半年以及2009年均达到了 20% 以上，2009年更是有高达26%的净利润率，但由于太阳能产业对于国家的生产补贴的依赖程 度非常之高，而最近各国都有下调对于太阳能产业的补贴的趋势，一旦一些补贴下调，东方 日升将面临净利润率下降的风险。但同时由于太阳能产业是新兴技术产业，其生产成本的下 降与需求量的上升在未来几年是可以预计的，所以未来到底如何，任不明朗。更为重要的一点是，近年来特别是2009年，东方日升的净利润的一大半来自于出口退税 （应该是由于自2009年来东方日升大量增加对于太阳能组件的生产和出口）（见附

20、录3）。这 就不由得带给我们一种对于东方日升的利润的不信任感，它的利润就如同泡沫一般，一旦国 家取消或降低对于太阳能组件出口的退税条件，那东方日升3/4的利润就会化为泡影。4）最后，就近期而言，东方日升面临的一个巨大的问题，就是国际汇率的调整。作为 一个把业务重心放在国外的公司来说，近期人民币对美元的汇率持续上升绝对不是一个好消 息从8人民币对1美元到6.8人民币对1美元，对于东方日升来说，它的销售额就直接下降 了 15%。尽管其可以通过提高产品价格、调节欧元和美元销售结算的比例等手段来规避外汇 汇率变动的风险，但外汇汇率变动一定给东方日升带来了不利的影响。四、财务分析自2007年以来，东方日

21、升的总资产随着生产经营规模扩大，资产规模稳步增长，特别是 公司2008年8月增资扩股，新股东投资金额为15,000万元。使得公司的资产急速扩张。资 产的增长以流动资产为主，占到了总资产的80%左右。具体情况如下：资产2009.12.312008.12312007.12.31金额（万元）比例 （%）金额（万元）比例（%）金额（万元）比例 （%）流动资产合计71,533.1485.0640.123.8676.4112:580.5972.74非流动资产合计13,568.5615.9412386.3023.594.713.6927.26资产总计85401.70100.0052,510.16100.00

22、17.294.28100.40在其流动资产中，应收账款占总的流动资产的比例正在逐年上升，但最这公司业务的发 展，这是必然现象。2009年底32.19%的比例在我们看来，还在可控范围之内。其次，公司 的存货比例一直保持在24%左右，可以接受，这确保了公司良好的变现能力。而在负债项目中（见附录4），我们可以明显看到随着公司业务的拓展，不论是银行短 期借款还是应付票据、账款都在明显增加。虽然东方日升无银行逾期还款的记录，但近三年 来应付票据、应付账款占总负债的比例持续波动，让人产生不安。从市盈率上看，东方日升现在的市盈率为56倍，并且在近几个月以来保持相对稳定。 相比起同行业的向日葵的78倍与奥克股

23、份48倍，处于中等水平，但如果按照一般水平来说 市盈率超过28就有被高估的危险。我们当然能够理解太阳能产业在近年来成为投资的热门， 假设东方日升将来的市盈率会向向日葵靠拢，那当然股票价格会进一步上升，市盈率也不是 用来衡量一支股票是否值得投资的唯一标准，但是我们也绝不能忽视高市盈率所带来的危 险。最后，通过杜邦分析法，我们可以得出东方日升的净资产收益率为7.04%。相对于向葵 的13.95%与奥克股份的4.66%，依旧处于中等水平，但相对于其对外公布的净利润率（20%） 则明显偏低。通过以上四个大方面的分析，我们可以看出，东方日升新能源有限公司是一家正在迅速 成长的企业。虽说其在经营、财务等方

24、面仍存在一些弊病，但是从长远的角度来看，该公司 仍是有一定的发展潜力。毕竟，国家现在对新能源的问题如此重视就是一个良好的风向标。 所以，我们认为东方日升还是值得看好。参考目录：东方日升新能源有限公司网站 HYPERLINK /cn /cn东方日升首次公开发行股票并在创业板上市情况简介（百度文库） HYPERLINK /28675628_d.html /28675628_d.html HYPERLINK /wiki/List_of_countries_by_unemployment_rate /wiki/List_of_countries_by_unemployment_rate HYPERLI

25、NK /14687662_d.html /14687662_d.html HYPERLINK /300118.shtml /300118.shtml HYPERLINK /300111.shtml /300111.shtml附录1主营业务收入产品类别构成一览表产品类别金额比例金额比例金额比例金额比例（万元）（）（万元）（）（万元）（）（万元）（%）组件 91,136.1292.5474,411.7489.0930,391.9635.01800.562.90电池片41.340.042,733.033.2749,771.8857.3416,419.42 59.44灯具 7,245.197.366,

26、379.877.646,644.907.6510,405.16 37.67系统及其他62.410.06合计 98,485.07 100.0083,524.64100.0086,808.74100.00 27,625.15 100.00附录2资产负债表报表日期2010.9200920082007单位元元元元流动资产货币资金198000000020100000013200000022700000交易性金融资产0000应收账款3020000002300000009730000011900000预付款项6800000001200000007250000058200000其他应收款43102827500

27、00271634192220存货1710000001610000009930000032800000流动资产合计3130000000715000000401000000126000000非流动资产固定资产原值013700000000累计折旧02330000000固定资产净值011400000000固定资产净额2520000001140000008870000031800000在建工程322000007560000219000002590000无形资产11800000120000001220000012200000递延所得税资产685000023200001070000142692非流动资产合计

28、30300000013600000012400000047100000资产总计3440000000851000000525000000173000000流动负债短期借款52300000018800000015500000045400000交易性金融负债应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费其他应付款流动负债合计非流动负债非流动负债合计负债合计所有者权益实收资本（或股本）资本公积盈余公积未分配利润归属于母公司股东权益合 计所有者权益（或股东权益）合计负债和所有者权益（或股22700000000205000000116000000200000001810000022200000016700000096800000376000007760000020800001690000306000004090000279000016500002020000(1130000)4590000(4780000)95081943600000040300001060000000480000000271000000139000000455000000010600000004800000002710000001390000001750000001300000006540000556000019000000001100000001490000000130000