模拟芯片行业报告：工程师红利逐步释放

1、核心观点2模拟芯片国产替代潜力巨大。根据WSTS的数据，2018年全球模拟芯片市场规模为588亿美元，中国 模拟市场占全球份额约60%，市场需求约为353亿美元。根据赛迪咨询的数据，2018年我国模拟芯片 的自给率仅17%，目前国内电源芯片和信号链龙头矽力杰和圣邦微2019年的营收分别为25亿元和7.9 亿元，相比国际龙头如德州仪器1003亿元营收依旧有非常大的追赶空间。工程师红利逐步释放。工程师红利是指一个国家处于劳动年龄的工程师人口数量庞大，为发展科技创 新型经济创造有利的人才条件，实现经济高速高质量增长，而我国目前已满足工程师红利条件，正值 人口红利逐渐消退，工程师红利即将释放之际，而模

2、拟芯片将是工程师红利释放的最好赛道之一，成 长空间广阔。目 录一、工程师红利释放条件之一：受高等教育劳动者数量众多二、工程师红利释放条件之二：国家有发展科技创新型经济的时机和需求 三、以史为鉴：日本的工程师红利释放四、国内外龙头企业对比：工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔3中国受高等教育劳动者数量众多高等教育普及率不断提高。根据国家统计局数据，2000年我国大学毛入学率为7.59%，普通本科招生人数为 116万人，到2015年大学毛入学率攀升至46.04%，普通本科招生人数为389.4万人。同时，大量留学人员归国 正成为趋势，2001年我国出国留学8.4万人，出国留学人数是学成回国人数的6.

3、9倍，而2018年出国留学66.21 万人，出国留学人数仅为学成回国人数的1.3倍，留学人员回国，除了响应国家号召，更重要是国内发展空间 大，国家对创新创业的大力支持。图表：我国大学毛入学率变化图表：我国出国留学人员和留学归国人数来源：国家统计局，中泰证券研究所来源：国家统计局，中泰证券研究所0%10%20%30%40%50%60%中国大学毛入学率（%）8.07.06.05.04.03.02.01.00.07060504030201002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年

4、2017年2018年出国留学人员(万人)学成回国留学人员(万人)出国留学人数：学成回国人数4中国受高等教育劳动者数量众多我国工学本科及研究生招收人数占总招收人数的30%以上，工学人才储备充足。根据国家统计局数据，2015年 普通本科招生人数为389.4万人，其中工学招生数为132.5万人，占比34%；研究生招生数为64.5万人，其中工 学研究生22.7万人，占比35.2%。过去10年间，我国培养了7,000万本科生和500万研究生，其中工学人才占比 30%以上，我国拥有大量工程师人才储备。图表：我国工学普通本科招生数占总招生数30%以上图表：我国工学研究生招生数占总招生数30%以上450400

5、350300250200150100500普通本科招生数(万人)工学普通本科招生数(万人)706050403020100研究生招生数(万人)工学研究生招生数(万人)来源：国家统计局，中泰证券研究所来源：国家统计局，中泰证券研究所5国家有发展科技创新型经济的时机和需求我国PCT专利申请数位列世界第一。随着传统劳动力红利的消退，低端制造产业逐渐丧失优势，国家有强烈的 发展科技创新性经济、向中高端转型升级的需求。2019年我国PCT申请数达58990，首次超越美国，跃居世界 第一，且涨幅达10.6%，美国仅为2.8%。企业方面，PCT专利申请世界前八中国占据四个名额，华为以4411个 PCT专利稳居

6、第一。图表：2019年PCT专利申请国家世界TOP10图表：2019年PCT专利申请企业世界top8：中国占据四个名额441126612334212719271864169816915000450040003500300025002000150010005000PCT专利申请数来源：WIPO，中泰证券研究所来源：WIPO，中泰证券研究所6排名国家PCT专利数增幅1中国5899010.60%2美国578402.80%3日本526605.90%4德国19353-2.00%5韩国1908512.80%6法国79340.20%7英国57862.70%8瑞士46100.70%9瑞典41850.40%10

7、荷兰4011-3%以史为鉴：日本的工程师红利释放0.E+005.E+121.E+132.E+132.E+133.E+1319601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017图表：中日美三国GDP对比（美元）中国GDP（美元）日本GDP（美元）美国GDP（美元）日本曾享有工程师红利并成功转型。1970年代初，日本工业经济持续收缩，经济增速回落。同时，人口红利消 失、外贸结构单一、增长后遗症显现。因此，日本制定战略，升级旧产业，大力扶持新产业。此后新兴技术产 业如电子、机械、汽车占比显著提升

8、，日本逐渐从劳动密集转向技术密集。1975-1990年间经济迅速发展，并 于1984年一跃成为高收入国家。-20%-10%0%10%20%30%40%50%19631965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019图表：中日美三国人均国民收入（GNI）对比中国人均GNI增速日本人均GNI增速美国人均GNI增速来源：The World Bank，中泰证券研究所来源： The World Bank ，中泰证券研究所7以史为鉴：

9、日本的工程师红利释放高等教育入学率是GDP提升的重要因素之一。除去外部因素的影响，大量的工程师也是成就日本飞速发展的重 要因素。1973年日本大学毛入学率仅20.76%，到1995年攀升至45.11%，在此期间日本大学向社会输送了大量 的人才，且由于此阶段日本的教育政策重点是优先为经济服务，理工科大学毕业生数量众多，大大推动了技术 密集转型进程。而美国1973大学毛入学率为48.62%，远超同期的日本和中国，大量人才储备也是美国四十年 间一直保持较高且稳定的GDP增速的重要原因之一。2000年来中国高等教育入学率不断，中国GDP增速也持续 保持在美国和日本之上。来源： The World Ba

10、nk ，中泰证券研究所0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%19731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201960.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%19611964196719701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018中国GDP增速日

11、本GDP增速美国GDP增速8中国大学毛入学率（%）日本大学毛入学率（%） 美国大学毛入学率（%）图表：中日美三国GDP增速对比图表：中日美三国大学毛入学率对比来源： The World Bank ，中泰证券研究所工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔模拟芯片国产替代空间较大。根据WSTS的数据，2018年全球模拟芯片市场规模为588亿美元，中国模拟市场 占全球份额约为60%左右，市场需求约为353亿美元。根据赛迪咨询的数据，2018年模拟芯片的自给率仅 17%，目前国内电源芯片和信号链龙头矽力杰和圣邦微2019年的营收仅约25亿元和7.9亿元，相比国际龙头依 旧有非常大的追赶空间。图表：国内外模

12、拟芯片领先企业营收增速对比图表：国内外龙头模拟芯片龙头企业营收对比30%20%10%0%-10%-20%60%50%40%70%2016201720182019恩智浦半导体 晶丰明源德州仪器 芯朋微亚德诺(ANALOG)圣邦股份1,003.39421.99619.283.027.873.338.72120010008006004002000营业收入（亿元）来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所9工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔图表：国内外模拟芯片龙头企业研发费用率对比来源：wind，中泰证券研究所0%5%10%15%20%25%2016201720182019恩智浦半

13、导体 晶丰明源德州仪器亚德诺(ANALOG)芯朋微圣邦股份我国工程师劳动成本远低于发达国家。根据美国职业点评网站Glassdoor数据，我国工程师年均工资约为11万 元，美国、英国、日本等主要发达国家工程师年均工资折合人民币分别为47.6万元，29.9万元和33.4万元，分 别是中国的4.3倍，2.7倍和3倍，我国工程师劳动成本远低于美国、日本等发达国家。由此可以推测美国企业如 德州仪器、ADI的工程师薪资成本将远高于中国企业。且由于我国企业目前采用的主要为Fabless模式，此模式 专注于芯片设计，不需要投入过多的资本用于建设厂房、购入设备。企业从而节省成本，投入更多资金进行新 产品研发。5

14、0454035302520151050中国美国英国来源：Glassdoor，中泰证券研究所日本工程师年均工资（万元）10图表：我国工程师劳动成本远低于发达国家工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔来源：wind，中泰证券研究所龙头把握工程师红利，研发成果显著。根据圣邦股份2019年年报，报告期内公司共有研发人员263人，占总员 工数量的65.9%，在售产品达1400款，与国内竞争对手相比，圣邦股份拥有更多的研发人员，因此在产品型号 数量上也遥遥领先思瑞浦的900余款和芯朋微的500余款。2020H1圣邦股份研发人员增长至315人，且公司研 发投入占营业收入比例、研发人员数量占比均呈逐年上升趋势，

15、公司凭借工程师红利的加持加速发展，不断拉 近和国外龙头的距离。050100150200250300201620172018201905010015020025030016001400120010008006004002000圣邦股份思瑞普来源：公司公告，中泰证券研究所芯朋微图表：国内主要企业研发人员数量对比图表：国内主要企业在售产品型号和研发人员情况圣邦股份晶丰明源芯朋微在售产品型号研发人员数量11工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔12图表：芯朋微股权激励计划来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所覆盖范围归属期考核年度营业收入（亿元）激励对象共计不超过48人，占公司员工

16、总第一个归属 期20204.120215.1数206人的23.3%，具第二个归属体包括：1.董事、高期级管理人员；2.骨干 员工第三个归属 期20226.5覆盖范围归属期考核年度营业收入（亿元）净利润（亿元）董事、高级管理人员及第一个归属期（首次）20205.51.65第二个归属期（首次）20217.432.4董事会认为需要激励的人员（不包括独立董事、第三个归属期（首次）202210.43.3监事） 拟首次授予限制性股票的激励对象供给第一个归属期（预留）20217.432.4192人，约占计划草案公第二个归属期（预留）202210.43.3告时员工总数209人的91.87%第三个归属期（预留）

17、202314.554.8图表：思瑞浦股权激励计划国内领先企业相继推出股权激励计划。为了进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公 司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远 发展，在充分保障股东利益的前提下，按照收益与贡献匹配的原则，国内龙头芯朋微、思瑞浦、卓胜微相继推 出了股权激励计划，并设定归属期内考核目标。工程师劳动力成本低，国产追赶空间广阔13图表：卓胜微股权激励计划（以2019年营收15.12亿为基准）来源：公司公告，中泰证券研究所覆盖范围归属期考核年度该考核年度使用的营业收入累计值均值业绩考核目标公司层面归属比例首次授予的激励对象不超过45 人，约占员工总数的20.73%， 具体包括：1.中层管理人员；2. 技术（业务）骨干人员。第一个归属期（首次）20202020年度营业收入值X65%100%55%X65%80%X55%0第二个归属期（首次）20212020年度和2021年度营业收入累计值的均值X80%100%70%X80%80%X70%0第三个归属期（首次）20222020年度、2021年度和2022年度营业收入累计值的均值X100%100%90%X100%80%X90%0第四个归属期