期货和其他衍生产品-Introduction

1、第 一 章衍生产品概述1教学目的与要求通过本章的学习，要求学生掌握金融衍生工具的概念，对其基本类型远期合约、期货和期权有一个初步认识，并且了解衍生工具市场上的三种交易动机及交易者类型。2教学重点及难点1， 基本概念：衍生工具、远期、期货、期权、套期保值、套利、投机2， 如何分析衍生工具的损益状态3， 理解衍生工具市场上的三种交易动机3衍生产品的性质衍生产品是一种金融工具，其价值依附于其他更基本的标的变量（underlying variables）4衍生工具的分类远期合约(Forward Contracts)期货合约(Futures Contracts )互换(Swaps)期权(Options)

2、5衍生产品市场交易所交易交易所传统上使用的是公开叫价系统，但是也越来越多的转向电子交易系统合约是标准化的，没有信用风险场外交易Over-the-counter (OTC)金融工具交易商，公司和基金经理等通过计算机和电话网络等联系起来的市场合约可以是非标准的，存在一定的信用风险6衍生证券的应用对冲风险（套期保值）投机 (对市场的未来走势进行打赌)套利改变债务的性质7远期合约远期合约是一个在确定的将来时刻按确定的价格（交割价）购买或出售某项资产的协议而即期合约是立即买或卖的协议它是在OTC市场进行交易的8远期价格远期合约的远期价格定义为使得该合约价值为零 的交割价格在签署远期合约协议的时刻，远期价

3、格等于交割价格远期价格对于不同的到期日来说是不同的9英镑即期和远期汇率的报价(2001年8月16日)10术语同意购买标的资产的一方被称为多头(long position)同意出售标的资产的一方被称为空头(short position)11案例在2001年8月16日，某个公司的财务经理签署了一个多头远期合约，在6个月后以每英镑兑1.4359美元的汇率购买100万英镑这使得该公司有义务在2002年2月16日用1,435,900美元来购买 1,000,000 英镑此时可能的后果是什么呢12远期合约多头的损益损益 标的资产在到期日的价格 STK13远期合约空头的损益损益标的资产到期日 的价格, STK

4、14期货合约在未来的某个确定时期以某个确定价格购买或售出某项资产的协议类似于远期合约而远期交易是在 OTC市场进行交易的，而期货合约是在交易所里进行交易15期货合约现在签订：在1年以后以315美元每盎司的价格买入100盎司的黄金在1年以后以42.8美元/桶的价格出售1,000 桶原油161. 黄金套利机会I假设:黄金的即期价格是300美元1年期黄金期货的价格是340美元1年期美元的年利率为5%是否存在套利机会？(忽略储存成本) 172. 黄金套利机会II假设：黄金的即期价格是300美元1年期黄金期货的价格为300美元1年期美元的年利率为5%是否存在套利机会？18黄金的期货价格 如果黄金的即期价

5、格是 S 并且在 T 年以后到期的期货价格F，那么 F = S (1+r )T其中r 是1年期 (本国货币)的无风险利率在我们的案例中, S = 300, T = 1, r =0.05 于是：F = 300(1+0.05) = 315191. 原油套利机会I假设：原油的即期价格是40美元1年期的原油期货报价为45美元1年期美元年利率是5%原油的存储成本是2%试问是否存在套利机会？202. 原油套利机会II假设：原油的即期价格是40美元1年期的原油期货报价为39美元1年期美元年利率是5%原油的存储成本是2%试问是否存在套利机会？21原油的期货价格 如果原油的即期价格是 S 并且在 T 年以后到期

6、的期货价格F，那么 F = S (1+r+u )T其中r 是1年期 无风险利率，u为存储成本在我们的案例中, S =40, T = 1, r =0.05,u=0.02 于是：F = 40(1+0.05+0.02) = 42.822期权一个看涨期权(call option)是在某一确定时间以某一确定的价格（执行价格或敲定价格）购买某项确定的标的资产的权利一个看跌期权(put option)是在某一确定时间以某一确定的价格（执行价格或敲定价格）出售某项确定的标的资产的权利23美式期权和欧式期权期权的权利与义务期权的权利与期货的义务24期权的头寸和损益期权的头寸 看涨期权多头(long call o

7、ption) 看涨期权空头(shot call option) 看跌期权多头(long put option) 看跌期权空头(shot put option)期权的损益25IBM看涨期权多头（图1.2） 购买IBM看涨期权的损益状态：期权价格= 5美元，执行价格 = 100美元 (现价98，2个月后到期)3020100-5708090100110120130损益($)到期股票价格($)26IBM的看涨期权空头 (图 1.4) 出售IBM欧式看涨期权的损益：期权价格 = 5美元，执行价格 = 100美元-30-20-1005708090100110120130损益($)到期股票价格 ($)27E

8、xxon看跌期权的多头 (图1.3) 购买Exxon的欧式看跌期权的损益状态：期权价格= 7美元, 执行价格 = 70美元 (现价66，3个月后到期)3020100-7706050408090100损益到期股票价格 ($)28Exxon看跌期权的空头 (图1.5)出售Exxon的欧式看跌期权的损益状态：期权价格= 7美元, 执行价格 = 70美元-30-20-1070706050408090100损益($)到期股票价格 ($)29期权的回报 K = 执行价格, ST =到期时标的资产价格回报回报STSTKK回报回报STSTKK图1.6 各种情况下期权的回报图30其他衍生产品大众型（或标准化）期

9、权与奇异期权（新型期权） 奇异期权举例：标准石油公司的债券发行ICONs范围远期合约31交易者类型 套期保值者 投机者 套利者在衍生证券造成的巨大损失中，很大一部分是由于那些本来希望进行对冲风险的人转变成为投机者32套期保值案例一个美国公司要在3个月后支付1,000,000英镑用于从英国进口商品，此时， 方案1：购买一个英镑的3个月远期多头合约来 套期保值，合约规定该公司可在3个月 后以1,600,000美元购买1,000,000英镑 方案2：购买一个看涨期权，执行价格为1.6一个投资者拥有 1,000股Microsoft的股票，当前股价是73美元。执行价格为65美元的两个月期看跌期权价值为2.50美元。投资者决定购买这样的合约来对冲风险33投机案例