8月基金配置展望

1、基金配置建议：权益持仓极致，关注价值成长；债市优选交易性型基金7月回顾： A股下跌，美股反弹，大宗持续回落。美国零售数据好于预期，美联储缓解市场加息100BP担忧，美股情绪改善，美债收益率下行，美元冲高回落。国内地产数据转弱，市场担忧经济复苏，股票市场回调，债券收益率下行，人民币小幅走贬。8月展望：资产配置的逻辑。在美国经济没有陷入实质性衰退之前，海外市场将会根据通胀与经济数据的变化，来交织进行通胀交易和衰 退预期交易，对国内资本市场影响趋弱。7月疫情零星抬头、房地产销售高频数据再次转弱，叠加总理表态不会出台超大规模刺激政策， 市场对下半年增量刺激政策预期再调整，未来房地产市场的修复是影响市场

2、信心的重要因素。当前私人部门融资增速止跌企稳，在缺乏 居民部门加杠杆环境下，从宽货币到信用持续改善也会一波三折，信用改善幅度弱于2020下半年，短期指数收益将进入平淡期。从结构看，公募基金持仓分化极致，前五大重仓行业占比接近十年最高水平，高景气赛道超配程度达到历史90以上分位，而对基本面有 瑕疵的行业配置占比处于历史较低分位。但目前公募基金仓位中位数超过90，公募基金发行仍相对冷清。在缺乏增量资金下，高景气赛 道可能需要以时间换空间，逢低配置，基本面有瑕疵成长行业更多是战略定投配置，短期战术配置需要考虑估值与景气度的性价比。债 券市场仍面临经济下行与刺激政策的博弈，整体行情偏震荡，短端利率仍将

3、保持低位，存在交易性机会；此外，可关注有利于黄金价格 的因素逐渐积累，具备定投价值。8月基金配置策略：采取“核心+卫星”的资产配置模式，核心资产选择均衡风格基金，卫星资产可由前期涨幅较大重仓单一主题基金适当转为对估值有一定约束的价值成长类基金。固收+和债券基金，建议优选具有较好交易能力、擅长久期管理的基金。我们建议关注主动 偏股基金（中高风险）：国富深化价值（450004.OF）、富国消费主题（519915.OF）、工银瑞信战略转型主题（000991.OF）， “固收+” 产品（中风险）：易方达稳健收益（110007.OF），纯债类基金（中低风险）：博时富祥纯债（003258.OF）。风险提示

4、：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。2CONTENT目录8月展望：指数回归平淡，把握结构机会7月回顾：A股下跌，美股反弹，大宗持续回落42022年7月1日-2022年7月26日。1.17月回顾：A股下跌，美股反弹；商品价格持续下跌；美元指数再冲高3.202.980.930.560.46-1.60-1.90-2.26-3.46-3.57-4.36-5.12-5.33-5.63-7.47-14.00-20-15-10-505股票市场：A股下跌，美股反弹。上证指数下跌3.6%，创业板指下跌3.5%；道琼斯指数上涨3.2%，纳斯达克指数上涨4.8%

5、 。债券市场：美债短端利率大幅上行，国内利率全面下行。美国1Y期国债利率最高突破3.2%，期限利差全面倒挂；国内短端利率下行幅度大于长端，1Y国债利率最低下至1.85%。商品市场：商品价格持续下跌。CRB商品指数下跌1.6%，南华商品指数下跌7.5%。外汇市场：美元指数再破新高，人民币汇率小幅贬值。美元指数再次冲高，最高点突破108.6；人民币汇率随美元指数冲高小幅贬值。7月以来大类资产走势107月以来涨跌幅（%）4.84担忧国内基本面，A股下跌。7月30城市高频销售数据转弱，叠加 疫情零星抬头。市场担忧国内基本面，A股下跌。美国经济边际变化强于市场预期，美股反弹。美国6月零售数据 环比转正，

6、超市场预期，同时美联储打消市场7月加息100BP的预 期，风险偏好回升，美股震荡中上涨。1.2股票市场回顾：国内担忧基本面，A股下跌；美国零售数据超预期，美股反弹7月美股回升，港股下跌（ ）-6-5-4-3-2-101232022/6/242022/6/292022/7/42022/7/92022/7/142022/7/192022/7/247月A股下跌，沪深300跌幅较大（ ）沪深300中证500创业板指科创50-8-6-4-202462022/6/242022/6/292022/7/42022/7/92022/7/142022/7/192022/7/24大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘

7、成长小盘价值-12-4-80482022/6/242022/6/292022/7/42022/7/92022/7/147月小盘成长风格表现优异（ ）2022/7/192022/7/24道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技2022年6月24日-2022年7月26日。51.3再创新高的通胀数据引发美债短期利率大幅上行。美国6月通胀数据持续高位，CPI同比增长9.1%创近40年新高，高通胀引 发美联储紧缩预期强化，美1年期国债收益率大幅上行，最高达3.21%，收益率曲线全线倒挂。财政加码预期落空，市场对基本面复苏进程担忧，利率全面下行。7月国内房地产高频销售数据再次转弱；同时，财政加 码预期消

8、退伴随局部疫情的反复，市场对基本面下行的担忧再次上升，市场利率整体下行。其中，短期利率先于长期利率 向下，期限利差略有走阔。债券市场回顾：美国持续高通胀推升紧缩预期；受基本面影响，国内利率全面下行美国债短期利率上行幅度较大，收益率曲线全面倒挂（ ）2.22.42.62.83.03.23.43.62022/6/242022/6/292022/7/42022/7/92022/7/142022/7/192022/7/241年2年5年10年0.500.550.600.650.700.750.800.850.900.951.001.82.02.22.42.62.83.02022/6/242022/6/2

9、92022/7/42022/7/92022/7/142022/7/192022/7/24国内短端利率下行幅度大于长端（ ）中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴）2022年6月24日-2022年7月26日。671.4外汇市场回顾：美元指数再度冲高，人民币汇率贬值避险情绪+美联储加快收紧预期影响下，美元指数破新高。近期，国际政治、经济事件频发，市场避险情绪上扬，叠 加美国6月超预期通胀引发的加速收紧预期，美元指数快速上行，最高位达108.64。美元指数冲高引发人民币贬值，中美利率倒挂加大资金流出压力。美元指数持续上行，人民币仍面临较大贬值压力； 在中美利差倒挂以及国内基

10、本面复苏进程放缓的影响下，A股北向资金转为净流出。A股市场资本净流出1001011021031041051061071081091106.646.666.686.706.726.746.766.786.806.622022/6/242022/6/292022/7/42022年6月24日-2022年7月26日。2022/7/92022/7/142022/7/192022/7/24美元指数再度冲高，人民币汇率贬值美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴）-150-100-500501001502022/6/242022/6/302022/7/62022/7/122022/7/182022/7

11、/24沪深港通每日净流入（亿元）81.52022年6月24日-2022年7月26日。商品市场回顾：商品价格全面下跌商品价格下跌幅度较大（ ）受需求侧影响，商品价格持续 下跌。7月海外市场事件频发，叠加市场对欧美经济衰退 的预期持续升温，大宗商品在 需求侧的影响下继续下跌。从品种来看：7月以来，商品 价格全面下跌。其中，非金属 建材、软商品、煤焦铜矿跌幅 均超过10%；能源、化工、油 脂油料也有较大幅度下跌；农 副产品跌幅相对较小。商品价格持续下跌（ ）-12.25-10.90-10.29-9.58-9.29-8.29-4.88-4.10-3.70-15-10-50非金属建材软商品煤焦钢矿能源化

12、工油脂油料谷物贵金属有色品农-0副.7产17月以来涨跌幅（%）8590951001051101151202022/6/242022/6/302022/7/62022/7/122022/7/182022/7/24原油价格下跌（美元）布伦特原油期货价格6420-2-4-6-8-10-12-142022/6/242022/6/292022/7/42022/7/92022/7/142022/7/192022/7/24CRB商品指数南华商品指数1.6基金市场回顾：7月权益类产品表现不佳，基金发行降温，（1/2）中长期纯债型基金表现最优7月基金发行降温基金业绩表现：受权益市场影响，7月偏股型基金表现不 佳

13、，纯债型基金在市场利率下行的背景下表现相对较好。基金发行情况：7月基金发行降温，截至7月26日，本月基金 发行总规模846.9亿。结构上，碳中和ETF集中发行，共发行 8只产品，合计发行规模164亿元。-2.59-2.310.120.440.45-311普通股票型基金指数-2.34偏股混合型基金指数平衡混合型基金指数-1.54灵活配置型基金指数-0.65 QDII基金指数指数偏债混合-0型.3基7 金中长期纯债型基金指数 混合债券型一级基金指数 货币市场基金指数混合债券型二级基金-0指.0数57月基金指数涨跌幅(%)291.3243.6204.442.528.913.111.46.05.605

14、0100150200250300350主动债券主动权益被动权益固收+FOF被动债券QDII其他量化-3-2-2-1-10发行份额(亿元)131428252430 2418 233611962068298011563231198826918235384705001,0001,5002,0002,5003,0003,500基金月度发行规模（亿元）2022年7月1日-2022年7月26日。91.6基金市场回顾：场内权益型基金资金大幅净流出（2/2）权益类ETF资金净流出场内基金资金流动：7月场内基金资金大幅净流出。ETF资金净流出343亿元（除货币基金）；LOF资金净流出45.8亿元。ETF基金中，

15、权益型产品净流出规模较大，达到357亿元。被动权益产品，前十大净卖出产品合计卖出232亿元，集中在 房地产、新能源车、光伏等板块。LOF基金中，权益型净流出43.4亿元，其中主动权益类净流出36.9亿元，前十大净卖出产品合计卖出25.2亿元。70066157,0006006,0005005,0004004,000-35719-25-2227972016184314-4,000-2,000-3,0000-1,0002,0001,0003,000-400-200-3000-100200100300ETF各类型资金流向(左轴，亿元)ETF各类型月成交额(右轴，亿元)-36.9-6.5-0.4-0.4

16、0.0-0.3-0.6-1.20.543.721.90.55.80.20.71.032.36.9-40-30-20-1001020304050-40-30-20-1001020304050主动权益类LOF资金净流出规模较大LOF各类型资金流向(左轴，亿元)LOF各类型月成交额(右轴，亿元)2022年7月1日-2022年7月26日。10CONTENT目录7月回顾：A股下跌，美股反弹，大宗持续回落8月展望：指数回归平淡，把握结构机会2.1美国通胀|通胀风险尚未缓解，未来回落道阻且长（1/3）6月美国核心商品与服务强势（ ）6月通胀大超预期，主要由于：其一，能源价格大幅反弹；其二，核心服务增长强劲背

17、后来源于房租以及旅游旺季到 来带来的酒店、机票等外出服务价格的快速上涨；其三，美国的核心商品环比增速在3月转为下降后，连续两月转为 上涨，说明在供应链的约束下，商品价格的下跌具有较强刚性。通胀展望：风险尚未缓解，三季度是通胀的拐点观察区间，未来回落道阻且长。从食品、能源、核心商品与核心服务 四部分来看，1）能源和食品价格未来具有较大不确定性；2）服务类价格短期会对通胀形成较大支撑，占CPI权重超 过30%的房租类服务仍有上行压力，可能在三季度末左右见顶；3）核心商品通胀回落具有韧性。6美国CPI汽车类价格略反弹（ ）-2.00.02.04.06.08.010.010-0110-0911-051

18、2-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-01美国CPI增速6月再创新高（ ）美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比-1.0-0.50.00.51.01.52.02.520-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-05CPI核心商品环比CPI核心服务环比121086420-2-4-620-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122

19、-0122-0322-05不含能源和二手车二手车新车11222.1美国经济|经济处于下行趋势，衰退预期随经济数据而变化（2/3）私人部门储蓄率回到疫情前（ ）当前美国经济自高位回落，在短期通胀位于高位，美联储仍将快速加息下，市场担忧在通胀没有回落之前，经济先出 现快速的下行。高通胀和激进加息正在对居民消费产生负面冲击，毕竟鲍威尔也表示遏制高通胀，实现经济“软着陆”具有挑战性。疫情之后美国经济的强劲主要源于居民消费，尤其是在2021年耐用品消费支出达到历史较高水平。美国经济的短期韧 性源于目前与疫情前大致相当的储蓄率以及较为稳健的资产负债表。6月美国零售数据超预期以及7月消费者信心反 弹，说明当

20、前美国经济并未陷入真实衰退，衰退预期未来仍将随经济数据而变化。05101520253000-0301-0602-0903-1205-0306-0607-0908-1210-0311-0612-0913-1215-0316-0617-0918-1220-0321-06美国私人部门净储蓄率6月美国零售数据超预期（ ）7月消费者信心出现反弹（ ）-505101520零售同比零售环比9590858075706560555045美国:密歇根大学消费者信心指数11332.1美国交易|通胀交易和衰退预期交易交织，对国内影响趋弱（3/3）美债收益率高位回落（ ）未来海外交易存在几种场景：1）通胀见顶回落+经济

21、快速下行，市场会交易未来货币政策转为宽松；2）通胀见顶回 落+经济保持韧性，美国经济实现软着陆，衰退预期证伪；3）通胀居高不下+经济快速下行，美联储牺牲经济增长继 续加码紧缩，市场交易紧缩+盈利下行；4）通胀居高不下+经济保持韧性，美联储保持紧缩态势。我们倾向认为，通胀会见顶回落，但回落速度较慢；经济短期有韧性，但四季度可能会出现轻度衰退，所以市场将会 根据通胀与经济数据的变化，来交织进行通胀交易和衰退预期交易，市场很难有趋势交易。自5月以来，海外交易对 国内资本市场影响趋弱。-1.5-1.0-0.50.00.51.01.01.52.02.53.03.54.021-10-2721-11-27

22、21-12-2722-01-2722-02-2722-03-2722-04-27 22-05-2722-06-27美国:国债收益率:10年通胀预期美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年-1.5-1-0.500.51380036003400320030002800260024002200200021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-075月以来美债实际收益率与创业板负 相关减弱（ ） 创业板指数美国:国债实际收益率:10年期（右）1144

23、2.2国内经济|国内资产对疫后经济环比修复定价，目前地产仍是重要制约（1/3）企业存在去库存压力（ ）7月商品房成交再次转弱（万平方米）疫情有效控制后，经济环比回升修复，5月和6月经济数据呈现明显的回升，资产价格也会对此定价。此后，资本市场 将会对经济是否继续环比改善以及经济所处的经济周期位置定价。目前制约经济回升的主要是地产。6月地产销售数据回暖，同比为-18.3%高于前值的-31.8%；从高频数据看，7月前16 日30城成交日均为34.3万方，较6月的56.2万方回落明显（4-5月分别为27.5、29.8万方），相较历史同期数据跌幅扩大（同比增速-38%，5、6月同比增速分别为-48%、-

24、6%）。从库存周期看，目前企业去库存压力较大。0-2-4-6-8108642-50510152025303501-0502-0403-0304-0205-0105-1206-1107-1008-0909-0810-0711-0612-0513-0414-0315-0216-0116-1217-1118-1019-0920-0821-0722-06工业企业:产成品存货:累计同比（%）PPI:全部工业品:累计同比（%,右轴）01002003004005006002021-01-032021-02-032021-03-032021-04-032021-05-032021-06-032021-07-0

25、32021-08-032021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-0330大中城市:商品房成交面积:当周值11552.2国内流动性|7月流动性仍较宽松，关注未来利率中枢可能边际回升（2/3）7月流动性依然较为充裕（ ）失业率与利率水平（ ）7月4日起，央行连续开展30亿元的逆回购操作，引发市场担忧货币政策主动收紧。但从利率水平看，7月DR007均值 在1.56%低于6月和5月均值水平，说明流动性仍保持超宽松状态。我们认为目前

26、央行不会主动收紧货币政策，更希望是伴随着需求的好转和信用的改善，市场利率（DR007）在自然力 量下逐渐向政策利率回归。宽信用保就业稳增长还是央行货币政策的核心诉求，6月份就业形势较4、5月份好转，7月 和8月通常是青年失业率季节性高点，需要关注失业率高点过后，市场利率中枢可能边际抬升。1.01.52.02.53.03.57天回购利率:加权平均:最近1周(B1W)逆回购利率:7天DR0077天平均1.01.21.41.61.82.02.22.42.64.04.55.05.56.06.5失业率DR007（右）11662.2国内信用|私人部门融资增速有望延续小幅回升（3/3）私人部门融资增速企稳（

27、 ）中长期贷款增速止跌回升（ ）6月的金融数据表明，私人部门融资增速已经止跌企稳，加杠杆主体主要是企业。企业融资增速的回升既有短贷也有 中长期贷款，中长期贷款增速也呈现止跌企稳。6月亮眼社融数据的背后是，政府债前置发行可能对下半年形成“透 支”；表内信贷结构虽有所好转，但持续性存在不确定性。我们预计，如果未来LPR利率继续下调，叠加结构性政策工具以及新增的政策性金融工具持续发力，私人部门融资增 速有望继续小幅回升，但回升幅度低于2020年下半年。从宽货币向宽信用传导过程较为曲折。8101214161820222489101112131418-0118-0418-0718-1019-0119-0

28、419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04企业私人部门融资增速社会融资规模存量:同比居民（右）-40-200204060801001816141210864202018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04企业短期贷款中长期贷款票据融资（右）11772.3国内股市|指数收益平淡，关注结构机会（1/3）二季度末股票

29、仓位普遍位于高位（ ）A股成长与价值表现在美国经济没有陷入实质性衰退之前，海外市场将会根据通胀与经济数据的变化，来交织进行通胀和衰退预期交易， 市场很难有趋势交易，海外交易对国内资本市场影响趋弱。国内的市场仍将更为关注，是否有额外的稳增长政策出台 以及地产修复的程度，总理近期讲话强调不会为了过高增长目标出台超大规模刺激举措。我们认为下半年刺激政策仍将较为温和，私人部门融资增速有望延续回升但幅度有限，经历两个多月反弹后，叠加公 募基金在二季度普遍加仓，目前仓位位于较高水平，短期指数收益平淡。市场由流动性逐渐向信用和盈利驱动，市场 风格日趋均衡，需要把握基本面存在边际变化的结构性机会。0.70.7

30、50.80.850.90.951成长/价值9492908886848280偏股混合型基金普通股票型基金灵活配置型基金11882.3国内股市|公募基金持仓追逐产业景气度(2/3)2019年以来基金持仓变化（ ）公募基金持仓行业变化（ ）二季度公募基金持仓行业发生较大变化，食品饮料、电力设备、汽车、社会 服务、有色是加仓显著的前五大行业；减仓显著的是电子、医药、银行、计算机。2019年以来公募基金持仓行业体现典型的追逐产业景气度特点，对于高景气 赛道持续加仓，如电力设备；而对于产业景气有变化的行业，持仓占比变化显著，如医药、计算机；对于景气度较低的银行、地产一直保持低配。-2.00-1.41-1.

31、33-1.050.450.731.411.552.74-2-10123电子医药生物银行计算机农林牧渔公用事业建筑装饰通信 传媒 房地产电力设备汽车 社会服务 有色金属 商贸零售 交通运输 美容护理 非银金融 纺织服饰钢铁 石油石化 基础化工 轻工制造综合 国防军工家用电器 机械设备环保 建筑材料煤炭食品饮料公募基金二季度较一季度持仓变化051015202519/3 19/5 19/7 19/9 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9 20/11 21/1 21/3 21/5 21/7 21/9 21/11 22/1 22/3 22/5电力设备国防军工食品饮料计算机医药生物

32、银行电子房地产11992.3国内股市|公募基金持仓分布分化极致(3/3)基金重仓行业占比变化（ ）公募基金不同行业超配变化（ ）当前公募基金持仓行业集中度不断抬升，以持仓占比前三和前五行业来看，二季度重仓行业占比已经达到过去十年 非常高水平，仅次于2020年二季度和2021年二季度，说明市场对高景气赛道追逐非常拥挤。不同成长行业超配程度存在差异。上游资源、电力设备、军工等行业二季度超配程度超过历史90%分位，计算机、 医药行业超配程度位于历史极低分位，不同行业景气度差异导致公募基金持仓分布分化极致。12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%100%90%80%70%60%50%40%3

33、0%20%10%0%有色金属电力设备 美容护理 交通运输 社会服务 石油石化 国防军工 纺织服饰 商贸零售通信 汽车 房地产 煤炭环保 轻工制造 建筑装饰 基础化工电子 食品饮料 公用事业 农林牧渔传媒 综合非银金融家用电器 医药生物 建筑材料 计算机 机械设备二季度超配比例历史分位超配幅度(右轴)70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%201020112011201220122013201320142015201520162016201720182018201920192020202020212022Top3一级行业:主动偏股型Top5一级行业:主动偏股型22002

34、.4国内债市|长端保持震荡，短端存在交易机会2.862.842.822.802.782.762.742.722.7010Y国债收益率时间操作降息幅度(BP)降准幅度(BP)2008.09-2008.123次降准+5次降息2162002011.11-2012.073次降准+2次降息561502014.11-2016.025次降准+7次降息1903002018.04-2019.115次降准+1次降息54002020.01-2020.041次降准+2次降息30502021.07-至今3次降准+1次降息1012522117月银行间市场流动性保持宽松，长端利率震荡下行。导致长端利率下行原因主要是国内疫情

35、零星再起，以及房地产 市场出现烂尾楼导致对地产行业修复的预期转弱，从7月房地产高频数据来看，房地产销售相对6月份有再次转弱的 迹象。8月展望：长债利率面临着经济下行与政府加码稳增长对冲之间的多空博弈，打破长债窄幅波动关键在于增量刺激政 策和经济数据的超预期程度。目前来看，预计政策局会议可能也难以出台大规模刺激政策，长债维持窄幅震荡格局。 宽信用保就业稳增长还是央行货币政策的核心诉求，宽货币逐渐向宽信用转变，短端流动性波动可能加大。2008年以来，历次央行降息降准的幅度统计10Y国债收益率走势（ ）2.5外汇市场|美元高位盘整，人民币小幅贬值支撑美元上行主要来自美国通胀韧性带来的紧缩预期不确定性

36、、衰退预期发酵带来的避险情绪上行以及欧央行难以 出台有效的缓解欧元区碎片化政策。7月欧央行意外加息50BP+传导保护工具TPI，仍未有效提振欧元，主要原因在 于缺乏对TPI工具的详细信息，市场难以确定在何种状态会启动TPI政策工具来缓解碎片化以及TPI政策的有效性。近期人民币在较强结汇需求下，再次与美元分化，需要关注随着美元保持强势，人民币会出现补贬行情。欧元兑美元跌破1.0对应美元顶部区域0.50.70.91.11.31.51.7608010012014016018020075-01-0276-01-0277-01-0278-01-0279-01-0280-01-0281-01-0282-0

37、1-0283-01-0284-01-0285-01-0286-01-0287-01-0288-01-0289-01-0290-01-0291-01-0292-01-0293-01-0294-01-0295-01-0296-01-0297-01-0298-01-0299-01-0200-01-0201-01-0202-01-0203-01-0204-01-0205-01-0206-01-0207-01-0208-01-0209-01-0210-01-0211-01-0212-01-0213-01-0214-01-0215-01-0216-01-0217-01-0218-01-0219-01-02

38、20-01-0221-01-0222-01-02欧元兑美元跌破1时间段美元指数欧元兑美元（右轴）2222 标准线2.6贵金属|有利于黄金因素在积累黄金可能小幅震荡走强（美元/盎司）黄金的价格变化取决于美国10年期国债收益率与美国CPI同比增速的相对变化；黄金价格与美元指数走势呈现一定程度的 负相关，但在全球动荡时期，二者都作为避险资产，会呈现同向变动；黄金价格与全球不确定性存在正相关性。7月份黄 金价格持续下跌，主要受美元的持续走强。短期来看，黄金价格面临多空交织。有利因素：通胀拐点未至，未来回落缓慢；加息引发衰退预期交易延续，美债收益 率回落。不利因素：美元保持强势，不排除未来还有新高。综合

39、来看，有利于黄金的因素在逐渐积累，可以随着金价下 跌而定投。黄金的价格分析框架2,1002,0001,9001,8001,7001,600期货结算价(活跃合约):COMEX黄金22332.7总结8月资产配置的逻辑。在美国经济没有陷入实质性衰退之前，海外市场将会根据通胀与经济数据的变化，来交织进行通胀交易和衰退预期 交易，市场很难有趋势交易，海外交易对国内资本市场影响趋弱。7月疫情零星抬头、房地产销售高频数据再次转弱，叠加总理表态不会 出台超大规模刺激政策，市场对下半年增量刺激政策预期再调整，未来房地产市场的修复是影响市场信心的重要因素。当前私人部门融 资增速止跌企稳，在缺乏居民部门加杠杆环境下

40、，从宽货币到宽信用也会一波三折，信用改善幅度弱于2020下半年，所以短期指数收益 将进入平淡期。从结构看，公募基金持仓极致，前五大重仓行业占比达到近十年最高水平，高景气赛道超配程度达到历史90以上分位， 而对基本面有瑕疵的成长行业配置占比处于历史较低分位。但公募基金仓位中位数超过90，公募基金发行仍相对冷清。在缺乏增量资金 下，高景气赛道可能需要以时间换空间，基本面有瑕疵成长行业更多是战略配置，短期战术配置需要考虑估值与景气度的性价比。债券 市场仍面临经济下行与刺激政策的博弈，整体行情偏震荡，短端利率仍将保持低位，存在交易性机会；外汇市场，美元指数短期更可能 高位震荡，人民币贬值压力仍存。24

41、8月基金配置策略：采取“核心+卫星”的资产配置模式，核心资产选择均衡风格基金，卫星资产可由前期涨幅较大重仓单一主题基金适当转为对估值有一定约束的价值成长类基金。固收+和债券基金，建议优选具有较好交易能力、擅长久期管理的基金。具体如下：中高风险：国富深化价值（450004.OF）：均衡风格，行业均衡配置，持仓高度分散，基金经理擅长制造业+新能源，并左侧布局景气度行业。富国消费主题（519915.OF）：偏灵活的消费风格基金，消费行业适度均衡配置，追求绝对收益。投资策略上“稳定成长类底仓+拐点类品种增加弹 性” 。工银瑞信战略转型主题（000991.OF）：大盘价值风格，基金经理投资框架为“自上而下把握行业和风格的方向+自下而上精选个股+组合管理再平 衡”，2020年下半年开始调仓增配金融地产等价值型板块。中风险：易方达稳健收益（110007.OF）：“固收+”