不确定条件下的消费者选择课件

1、第一节 风险的测度一.风险与概率 1.风险的量化（或风险的大小）是指： （1）某种选择行为的可能的坏结果会给消费者造成的 利益受损程度。 （2）某种选择行为的坏结果产生的可能性的大小。 2.概率是指：某一种选择行为具有多种可能的结果，每一 结果发生的可能性的大小。 概率形成的原因： （1）基于事件本身的客观属性。 （2）来自人们的主观性判断。 一种选择行为产生的坏的结果的概率大，表明该行为的风险就大。 第1页，共17页。二.期望值 1. 期望值是不确定条件下某一行为或事件的所有可能结果的加权平均，权数是每一结果发生的概率。它反应了事件结果的总体趋势或集中趋势，即平均结果或结果的平均值。 2.期

2、望值的计算： E(X)=Pr1X1Pr2X2 PrnXn （其中：Pr1Pr2 Prn=1 ） 公式中， X1，X2，Xn表示某一行为或某事件存在n种可能性结果； Pr1， Pr2， ，, Prn表示n种结果发生的概率。第2页，共17页。三.方差（一）离差 离差是用来测度实际值与期望值之间的差（以绝对值表示）从而表示可能的波动的程度。 一般也可称为偏差。（二）方差 方差是离差（实际值与期望值之差）平方的加权平均值， 标准差是方差的平方根。 用方差或标准差来测度风险程度时，方差或标准差越大，风险就越大。 方差的计算： 2=Pr1(X1E(X)2 Pr2(X2E(X)2 Prn(XnE(X)2 其

3、中：2表示方差，Pri (i=1, 2, , n)表示结果Xi发生的概率， E(X)表示期望值，为标准差。第3页，共17页。四.选择决策 对于一个爱冒险的人来说，会倾向于选择期望收入高，但是方差较高，即风险也高的事情。 对于一个不愿意冒险的人来说，会倾向于选择期望收入低，但是方差较低，即风险也低的事情。第4页，共17页。第二节 风险下的选择一.风险与预期效用 预期效用是某一选择行为的各种可能结果所提供的效用的加权平均，其权数为各种可能结果发生的概率。简言之，预期效用是某一行为各种可能结果的期望值所提供的效用。它是与无风险条件下确定性收入所提供的效用相对的。 其一般的表达式为： E(U)=Pr1

4、U(X1)+Pr2U(X2)+PrnU(Xn) 其中，U(Xi)是对应于每一种收入所提供的效用， Pri是获得某种收入的概率。 第5页，共17页。二.不同的风险偏好 （一）风险规避者 假定消费者在无风险条件下所能获得的确定性收入与他在有风险条件下所能获得的期望收入相等，如果这时消费者对于确定性收入的偏好强于对于有风险条件下期望收入的偏好，或者说这时他更愿意选择确定性收入，则该消费者属于风险规避者，或称厌恶风险者。 对于风险规避者来说，货币收入所提供的总效用是以递减的速率增加，即边际效用递减。 15 7.5 O 500 1000 1500 2000 X 11 AECHU 风险规避者的 效用曲线U

5、第6页，共17页。（二）风险喜好者 假定消费者在无风险条件下所能获得的确定性收入与他在有风险条件下所能获得的期望收入相等，如果消费者这时对于有风险条件下期望收入的偏好强于对于确定性收入的偏好，则该消费者属于风险喜好者。 对于风险喜好者来说，货币收入所提供的总效用是以递增的速率增加，即边际效用递增。 U 6 2 O 500 1000 1500 X 风险喜好者的效用曲线105USTP第7页，共17页。（三）风险中性者 假定消费者在无风险条件下的确定性收入与有风险条件下的等值的期望收入获得的效用是相同的，则该消费者属于风险喜好者。 对于风险喜好者来说，货币收入所提供的总效用是以不变的速率增加，即边际

6、效用不变。风险中性者的效用曲线是一条从原点出发的射线，该效用曲线的斜率即边际效用是既定不变的。 U U 8 O 500 1000 X 风险中性者的效用曲线246第8页，共17页。三.风险贴水 风险贴水（也称风险溢价)，指的是风险规避者为规避风险而愿意付出的货币数额。 风险贴水的大小取决于风险状况，风险越大（下图中EF的长度越大），则风险贴水越高，反之亦然。 U O 500 8001000 1500 X 风险贴水11 A F E C U 第9页，共17页。第三节 风险的防范一.多样化 多样化是指人们在从事某一行为时，为了降低和防范风险，将这一总的行为分解为多种子行为，以免过于单一的行为造成总体上

7、的过大风险。 只要行为的结果不是密切的正相关，多样化的选择行为就会降低、规避风险。 根据多样化的避险要求，在购买或持有金融资产等时，“不要把所有鸡蛋都放在同一个篮子里”。 第10页，共17页。二.保险 风险规避者可以通过购买足够的保险，以便使他们从任何可能遭受的损失中得到全额的补偿。投保并没有改变该消费者获得收益的期望值，但它却使消费者避开了因风险而造成的财产拥有额的可能的大幅度下降。 一般来说，保险公司收取的保险费常常会超过预期补偿。（资料 股票指数期货的“保险”功能 ）三.获取更多的信息 在获取更多的信息的基础上作出的决策能较好地降低和规避风险，尽量避免在有限信息的基础上轻率决策。 信息是

8、有价值的商品，完全信息的价值便是完全信息条件下选择结果的期望值与不完全信息条件下选择结果的期望值之差。 第11页，共17页。资料 股票指数期货的“保险”功能 股票指数期货是以股票市场的股票价格指数本身作为买卖交易的对象，它自1982年2月在美国首次推出后，受到市场和投资者的广泛欢迎而得以迅速发展。其中的关键在于，股票指数期货作为一种金额技术工具，为人们买卖股票提供了某种“保险”功能，即帮助人们分散、控制买卖股票所产生的风险。 根据多样化的避险要求，投资者可以购买多家上市公司的股票，以防集中持有某一、二家上市公司股票所伴有的巨大风险。但这充其量只能规避市场的非系统风险，不能规避市场的系统风险，如

9、整个股市的全面大幅下滑。第12页，共17页。 有了股票指数期货后，投资者买进股票后为防止股价下跌，可同时抛出股票指数期货合约。因为一旦股价今后真的下跌了，一般来说，股票指数也会下跌，这样，在规定期限内，投资者按市场游戏规则，在股票指数较低时买回股票指数期货合约，会赚取收益，从而部分或全部抵消所持有的股票价格下跌带来的损失。当然，买卖的指数期货合约数量可视买卖的股票数量或市值以及估计的未来股市涨跌的概率而定。 由于缺乏做空机制，中国资本市场上的投资者只能通过单边做多的交易方式才能盈利。俗话说，一条腿不走路。面对持续低迷的市场走势，这种交易模式暴露出严重的缺陷，亏损累累的投资业绩令国内证券市场参与

10、各方避险的需求日渐强烈。（返回）第13页，共17页。第四节 资产的选择一.资产及其种类1.定义： 广义上讲资产是指能给其所有者提供效用的财产存在形式。 狭义上讲资产是指能给其所有者带来货币收入的财产存在形式，而货币收入分为显性和隐形的两种。2.种类： 从资产带来的收入是否稳定这一角度可将资产分为风险资产和无风险资产。 风险资产带来的货币收入具有一定的随机性，是不稳定的，而无风险资产是相对意义上的。第14页，共17页。二.资产的赢利 1.衡量指标-赢利率 所谓资产赢利率指的是资产所形成的货币收入与资产 价格之比。它可以分为名义赢利率和真实赢利率，名义赢 利率减去通胀率就是真实赢利率。 2.事前衡量指标-期望赢利率 期望赢利率既可以表示为名义赢利率，也可以表示为 真实赢利率，重要的是在同一场合的比较中，只能统一地 使用其中一种表示方法。 3.从赢利率的角度看：公司股票公司长期债券国债 从风险的角度看 ：公司股票公司长期债券国债第15页，共17页。三.风险与赢利率之前的权衡与选择 1. 资产组合的期望赢利率的计算： Rp=Erm+E（1-）Rf =Erm+(1-)ERf =Rm+(1-)Rf 其中：Rp表示总资产的期望赢利率， Rf表示国债的无风险赢利率， Rm表示股票的期望赢利率，rm表示实际赢利率， 表示消费者用于购买股票的金额占其储蓄总额 的比率，（1-）为购买国债的金