全球锂资源行业发展前景展望

1、回归本源： 探究锂资源的 特性目 录锂行业已进入 新阶段拆分供给侧全球锂供应体系 的深刻变局已拉 开序幕对产业的建议： 攻中寻守，聚 焦优质资产服务实体 创造价值资料来源：USGS，五矿证券研究所资料来源：USGS 2022, 五矿证券研究所一、回归本源：探究锂资源的特性358%26%3%7%3%封闭盆地卤水伟晶岩锂黏土油田水型卤水地热卤水锂沸石24%22%11%10%8%6%3%3%2%3%玻利维亚阿根廷智利美国澳大利亚中国刚果金加拿大德国墨西哥捷克塞尔维亚俄罗斯秘鲁马里津巴布韦巴西西班牙葡萄牙加纳奥地利芬兰哈萨克斯坦纳米比亚五个方面的启示：全球锂资源量充裕，可支撑远景大规模的动力和储能应用

2、；但资源量充裕 即期产能充裕，优质锂资源稀缺且全球分布不均锂是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素，是天生的电池金属，因而具备长期需求刚性纯粹的“电池金属”：2021年动力占锂终端需求的比例升至47%，整体锂电池的需求占比已高达75%，从而拥有高需求强度作为一个低品位矿种、一个新兴矿种，在资源禀赋的基础上，提锂技术对于生产效率与成本产生重要影响，未来发展潜力大电池级锂化合物、锂深加工并非产品同质化的大宗商品，下游动力电池对于品质和一致性的要求严格图表1：全球锂资源包括伟晶岩、各类卤水、粘土等多种成矿形式图表2：2021年全球的锂资源总量已增至8856万金属吨（折约4.7亿吨

3、LCE）3%服务实体 创造价值资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源：USGS，五矿证券研究所资料来源：USGS，五矿证券研究所图表5：2021年全球分国别的锂资源供给结构，西澳锂矿份额第一 图表6：全球锂资源供应体系主要由盐湖提锂、矿石提锂组成图表3：2021年全球锂的探明储量约2200万金属吨（折约1.2亿吨LCE）图 表4：锂是自然界中第33丰富的元素，在地壳中的丰度并不稀缺40500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002009201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E

4、2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球矿石锂产量（吨）全球盐湖锂产量（吨）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测3703404104109901,3001,4001,4002,20005001,0001,5002,0002,50019951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202141%26%23%5%2%澳大利亚智利 中国 阿根廷 巴西 非洲 欧洲 美国 加拿大玻利维亚服务实体 创造

5、价值资料来源：亚洲金属网，Fastmarkets，Benchmark Minerals，五矿证券研究所5二、锂行业已进入新阶段010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002007/122008/102009/082010/062011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/12 碳酸锂，CIF亚洲 氢氧化锂，CIF亚洲中国工业级碳酸锂（含VAT）中国电池级碳酸锂（含VAT） 碳酸锂，CIF欧洲中国工业级氢氧化锂（含VAT）2018/102019/082020/0620

6、21/042022/02 氢氧化锂，CIF欧洲中国电池级氢氧化锂（含VAT）锂精矿供给实质 性短缺锂化工产能和精矿 消化能力不足电池级氢氧化锂享有高 溢价但快速收窄补贴大幅退坡，由政策导入到产品驱动疫情导致南美盐 湖产能投放延后锂精矿供给实 质性短缺FMC、Talison开始涨价以玻陶、润滑脂为 需求主体金融危机SQM开拓中国市场，中 国盐湖商去库存电池消费 进入旺季海外资源商涨价、国 内供给不足中游扩能驱动部分铁锂切换 为三元铁锂需求、产非洲、魁北克、西澳能大幅增长 锂矿产能出清Albemarle完成 收购Rockwood终端补贴导入驱动天齐锂业完成收购Talison 中国新能源汽车补贴丰厚

7、Wodgina矿山关停维护Pilbara宣布收购 Altura（已完成）优秀车型涌现，欧 洲补贴丰厚快速上 量，中国ToC发力2020下半年至2022Q1：下游终端需求爆发、上游资源却供应弹性缺失2022下半年：进入至“供需两旺”的新阶段向投产全力“冲刺”，全球从“The Lithium Rush”到“The Lithium Race”图表7：2007-2022YTD，复盘锂产品价格大周期，需求爆发与阶段性供给弹性确缺失导致本轮锂价持续突破新高（美元/吨）服务实体 创造价值6资料来源：智利海关，五矿证券研究所资料来源：日本海关，韩国海关，五矿证券研究所资料来源：亚洲金属网，五矿证券研究所图表1

8、1：日韩锂盐进口单价均突破新高图表9：2022年1-5月中国锂盐累计产量达21.8万吨，同比增长43%图表8：西澳锂矿产量2022Q1达到23.4万干吨，环比基本持平（不包含Talison）50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072

9、020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04韩国锂盐进口数量（吨）韩国平均进口单价（美元/吨，右轴）日本锂盐进口数量（吨）日本平均进口单价（美元/吨，右轴）010,00020,00030,00040,00050,00060,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022

10、-04智利锂盐出口量（吨）平均价格（美元/吨，右轴）250,000200,000150,000100,00050,0000300,00017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1西澳新兴锂精矿季度产量（实物吨，干吨）Mt CattlinMt MarionPLS-Pilgan & NgungajuAJMBald HillWodginaMt Holland资料来源：各公司公告，五矿证券研究所图表10：2022年1-5月智利累计锂盐出口达到9.9万吨，同比增长63%Finni

11、ss服务实体 创造价值图表12：自2022年开始，锂行业将进入供需双旺的新阶段资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表13：锂已蜕变为一个较纯粹的“电池金属”，动力需求已占据主体全球锂需求总量（经库存调整）：2021年为58万吨、2022年约71万吨、2025年增至165万吨、20212025年CAGR为30%全球锂矿供应总量（一次）：2021年为56万吨、2022年约78万吨、2025年增至187万吨、20212025年CAGR为35%全球新能源汽车产业的发展已跨过增长斜率上翘的拐点、拉动需求非线性高增，迫切要求更加高效的锂资源供给放量70%10%

12、20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e其他空气调节 聚合物 铸造粉 玻璃润滑脂 微晶玻璃 陶瓷一次电池ESS电动自行车等xEV (含存量替换) PowertoolsConsumer100kt1100kt600kt2100kt1600kt2600kt3100kt3600kt4600kt4100kt201420152016201720182019202020212022e2023e2024e202

13、5e2026e2027e2028e2029e2030e全球锂资源有效供应（吨）经调整的全球年度总需求（吨）二、锂行业已进入新阶段服务实体 创造价值图表14：2022年调整后需求有望达71万吨LCE、2025年和2030年或进一步增长至165万吨LCE和409万吨LCE资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测8全球锂离子电池整体（吨）53,48169,44889,528108,759142,850166,627204,980366,364524,853745,8191,033,2681,411,2661,787,6482,162,2772,610,2453,150,7873,790,273非车载

14、、非储能锂离子电池45,43350,53756,33662,37362,88467,39777,23484,51094,165105,563113,265123,108136,471147,138156,207167,742180,853一次电池4,1004,3004,6004,6004,4004,3004,1004,2094,2854,3624,4414,5214,6024,6854,7694,8554,942陶瓷23,20227,90028,70029,40030,20031,20028,90030,46030,04230,79331,56232,35133,16033,98934,839

15、35,71036,603微晶玻璃20,68122,50023,00022,70027,10026,70021,90027,20729,44530,15230,87531,61632,37533,15233,94834,76235,597润滑脂13,90313,60014,60014,40014,10014,50014,60014,91714,80314,98615,21615,26615,40715,64415,93316,22616,524玻璃9,0007,0007,0007,4007,4007,7007,0008,0608,3918,5598,7308,9059,0839,2659,450

16、9,6399,832铸造粉8,8008,0008,0008,2008,5008,7008,7008,8029,0669,3389,6189,90610,20410,51010,82511,15011,484聚合物8,5826,3006,4006,6006,7006,9006,8006,8766,9877,2667,5577,8598,1748,5008,8409,1949,562空气调节4,7894,4004,4004,6004,7004,8003,6004,1784,2574,3814,5094,6414,7774,9175,0625,2105,364其他16,85016,90016,800

17、17,00017,30017,50017,80018,02918,29618,56718,84119,12019,40319,69019,98220,27820,578全球传统需求109,907110,900113,500114,900120,400122,300113,400122,738125,570128,403131,350134,186137,185140,353143,648147,024150,485全球年度总需求（吨）经调整的全球年度总需求（吨）163,388166,086180,348186,323203,028211,050223,659249,237263,250249,

18、119288,927300,171318,380363,101489,102576,804650,423705,337874,222945,0381,164,6171,251,5471,545,4521,653,1221,924,8331,972,1992,302,6302,342,5812,753,8932,783,1443,297,8113,422,8263,940,7584,087,888全球总需求YoY12%13%18%0%20%21%59%22%34%32%32%19%19%19%23%19%需求年增量（LCE, 吨）20,23724,72738,187-11851,05262,93

19、0213,703128,533239,701306,509401,575319,077370,382440,563639,682665,062供应量分区域（吨，LCE）201420152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e全球锂资源供给量170,644163,015214,520306,094385,115425,663438,090562,989778,7861,153,6011,530,1211,899,9772,170,3002,332,7682,396,1792,466,4732,540

20、,850供给量 yoy14%-4%32%43%26%11%3%29%38%48%33%24%14%7%3%3%3%全球有效供给（考虑精矿库存）176,727156,595219,337293,421372,413400,143445,238559,817783,4291,141,4561,507,7381,874,4822,161,1932,331,6472,394,8902,466,3482,540,725资源供给增量21,110-7,63051,50591,57479,02240,54812,427124,899215,797374,815376,520369,856270,323162,

21、46963,41170,29474,377有效供给 yoy20%-11%40%34%27%7%11%26%40%46%32%24%15%8%3%3%3%锂原料回收9,15025,34139,59756,00069,00086,500108,500142,000202,000278,000371,000回收 yoy177%56%41%23%25%25%31%42%38%33%全球锂原料供应总量（一次+回收）176,727156,595219,337293,421372,413400,143454,388585,157823,0261,197,4561,576,7381,960,9822,269,

22、6932,473,6472,596,8902,744,3482,911,725总供给增量30,062-20,13262,74274,08478,99227,72954,245130,769237,869374,430379,282384,244308,711203,954123,242147,459167,377终端需求（吨，LCE）201420152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030eConsumer43,20047,20051,60056,00054,40056,00060,00063,30

23、068,36473,83378,63282,56486,69291,02794,66898,454102,393Powertools4768511,2971,9882,6923,5044,8145,8097,1168,0968,5018,8849,1509,4259,7079,99910,299xEV（含存量替换）7,69718,49131,79344,68675,76690,199110,161229,415347,466498,867718,7111,030,3811,317,5021,624,2891,993,3062,442,5282,942,589电动自行车等E2WVs1,7572,

24、4863,4394,3855,7927,89312,42015,40118,68523,63426,13231,66040,62946,68751,83259,28968,162ESS（含通信储能与风光）3504201,4001,7004,2009,03017,58552,43983,222141,390201,291257,777333,674390,849460,732540,517666,830供需平衡（吨，LCE）201420152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e实际资源供需（LCE

25、，吨）10,641-29,7288,28744,184123,29499,97291,2888,354117,689252,418325,191307,860297,493131,066-186,254-678,478-1,176,163过剩 / 短缺量与需求的比例6.4%-16.0%3.9%17.7%49.5%33.3%25.1%1.4%16.7%26.7%26.0%18.6%15.1%5.6%-6.7%-19.8%-28.8%二、锂行业已进入新阶段服务实体 创造价值图表15：从资源到整车是一个极具纵深的产业链条，产业链库存的“长尾效应”将显著加剧锂产品现货价格的波动幅度资料来源：亚洲金属网

26、，五矿证券研究所预测9二、锂行业已进入新阶段+终端需求实际 需求价格上行周期资源焦虑带来 实际需求增加库存 调整后 需求必要 库存已备部分铺地 库存合意 库存价格下行周期资源供不应求 导致采购意愿 低迷,实际需求 低于表观需求终端需求+必要库存合意+ 库 存库存调整 后需求已备 部分去库存铺地库存供需拐点初期，存 在较大预期差：订单开始落地，电 池和材料对于需求 的预期上修，采购 和备货回暖。低迷，产能因刚刚 结束收缩，即期的 弹性受到约束。1、终端订单逐级 扩大、排产走强， 电池和材料积极采 购和补库，行业情 绪更为乐观，但对于本轮价格上行的1、终端需求扩张， 空间存在分歧，在探讨价格回暖的

27、 “理性空间”。 2、停产和减产产2、锂的供应端依然 但矿商对于价格上涨的高度和持续性 存在疑虑，产能资本开支提上议程，3、因价格长期低迷，但尚未启动。 整体库存处于底部，认为未来价格主要 是复苏和修复。第1年第2年第3年价格上涨斜率放缓，出现高位震荡、阶段性回调： 1、价格上涨对终端需求开始形成“反噬”，电池、 材料企业的原材料采购形成巨额资金占款，现金流 压力高增。虽然长期需求明朗，但即期开始控制生 产节奏。2、为抓住价格红利，全球供给端加快步伐、开始进 入产能投放的高峰期。3、价格上行斜率放缓，甚至出现阶段性震荡和调整， 由于价格上涨的一致预期被打破，市场上极度缺货的状况反而得到边际缓解

28、。4、长期的需求趋势依然积极，供需进入再平衡阶段。价格持续突破新高，成为一致预期：1、供需双方都认为价格会继续上涨，价格进入泡 沫期，但短期依然强劲，不会轻易调头；2、需求扩张似乎更确定，供给侧开始出现“越涨 越缺”；车企、电池、材料的成本压力高增，但为 了争夺市场份额、抢夺赛道，不得不“咬紧牙关” 继续扩大生产；3、采购市场上极度缺货，供应链备货需求持续走 高，但终端需求的强劲增长可将主力厂商的库存消 化至合理区间内。价格超预期上行：1、需求持续自我强化、 终端订单集中落地， “资源焦虑”开始蔓延；由于需求趋势确 定，电池和材料企业 开启大幅产能扩张、希望大展宏图，扩大价格在犹豫中上行：备货

29、，采购需求显著 高于终端装机需求。2、供给侧虽开始响应， 但新增产能投放需要时间；融资活动和资 本投入进入高峰，但 疫情明显拖长了新产 能落地所需的时间， 海运船期紧张也导致 供应不畅，综合导致供给增速明显低于需能开始提升利用率，求增速。锂价格指数服务实体 创造价值资料来源：亚洲金属网，Fastmarkets，Benchmark Minerals，五矿证券研究所预测10二、锂行业已进入新阶段010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000Jan/2015Mar/2015 May/2015 Jul/2015Sep/2015 Nov/2015Jan

30、/2016 Mar/2016May/2016 Jul/2016Sep/2016 Nov/2016Jan/2017 Mar/2017May/2017 Jul/2017Sep/2017 Nov/2017Jan/2018 Mar/2018May/2018 Jul/2018Sep/2018 Nov/2018Jan/2019 Mar/2019May/2019 Jul/2019Sep/2019 Nov/2019Jan/2020 Mar/2020May/2020 Jul/2020Sep/2020 Nov/2020Jan/2021 Mar/2021May/2021 Jul/2021Sep/2021 Nov/2

31、021Jan/2022 Mar/2022May/2022 Jul/2022Sep/2022 Nov/2022Jan/2023 Mar/2023May/2023 Jul/2023Sep/2023 Nov/2023Jan/2024 Mar/2024May/2024 Jul/2024Sep/2024 Nov/2024图表16：关于未来中期的锂化合物价格走势预测（单位：美元/吨）碳酸锂 & 氢氧化锂市场回顾与展望中国工业级氢氧化锂（美元/吨,不含VAT） 中国电池级碳酸锂预测值电池级氢氧化锂（美元/吨,不含VAT） 中国工业级氢氧化锂预测值波动范围碳酸锂 CIF亚太(美元/吨）-右轴 中国电池级氢氧化

32、锂预测值中国工业级碳酸锂（美元/吨,不含VAT） 氢氧化锂 CIF亚太(美元/吨）-右轴 CIF碳酸锂预测值-右轴中国电池级碳酸锂（美元/吨,不含VAT） 中国工业级碳酸锂预测值 CIF氢氧化锂预测值-右轴服务实体 创造价值3.1 关注两个层面：供给增量、增量来源的集中度价格高峰 投资高峰 产量高峰2022年全球锂资源供应的增量主体来自“棕地扩能”、成熟产区的产能释放，其余较为零散2023年锂行业将进入规模化“绿地项目”的产能投放高峰，全球新增供应的来源将显著多元化图表17：矿业周期往往经历“价格高峰、投资高峰、产量高峰”的三重奏资料来源：澳大利亚政府公开文件，五矿证券研究所三、供给侧：拆分供

33、给侧11服务实体 创造价值3.2 绿地项目的上线也非朝夕之功，尚需量变到质变的过程疫情阴霾不散、物流扰动、矿业劳动力紧张（澳洲）、工艺掣肘、全球供应链重构以及地缘因素拖累全球新增供应的效率全球锂原料供应增量（含回收）：2021-2022年约24万吨LCE，2022-2023年约37万吨LCE图表18：2022年全球锂资源供给增量的主体来源较为集中（万吨，LCE）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测（未考虑库存与回收量）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测（未考虑库存与回收量）图表19：至2025年全球锂资源供给增量来源将显著多元化（万吨，LCE）三、供给侧：拆分供给侧125060708

34、0901001101202021E智利阿根廷玻利维亚巴西美国加拿大澳大利亚中国2022E智利阿根廷巴西加拿大澳大利亚中国非洲2023E60801001201401601802002022E智利阿根廷玻利维亚巴西美国加拿大澳大利亚中国欧洲非洲2025E服务实体 创造价值13资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表22：锂行业的供应格局正在快速走向多元化资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表23：至2025年，来自传统巨头外的新增产量的份额将大幅走高（吨，LCE）图表20：2022-2023年全球矿石提锂将高

35、效放量（万吨，LCE）500,0001,000,0001,500,0002,000,00002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 2025e盐湖提锂产量锂辉石提锂产量云母提锂产量粘土提锂产量回收提锂产量50607080100901201101302021盐湖提锂锂辉石提锂云母提锂回收提锂2022e盐湖提锂锂辉石提锂云母提锂回收提锂2023e图表21：除固体锂矿与盐湖卤水，回收、粘土等也将构成增量（万吨，LCE）2,000,0001,800,0001,600,0001,

36、400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00002011201520192025e2009Talison2013SQM2017Albemarle2021Livent2023e其他30%20%23%18%8%13%9%12%7%3%9%12%26%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20092021GFL/MRL-Mt MarionPLS-Pilgangoora/NgungajuTQC/IGO/ALB-Talison Albemarle-Chile & US ORE & GXYSQMLivent其他服务实体

37、 创造价值3.3 矿石提锂：产线高效、成熟稳定、灵活、易复制，全球新增产能的弹性大西澳矿商历经出清整合、兼并重组，已从小型资源商时代步入新兴巨头时代；进入2023年，非洲、巴西、加拿大将形成重要增量海外矿商更加迫切的谋求形成锂资源至锂化合物一体化垂直整合的业务构架，追求形成类型多元、地域多元的客户体系皮尔巴拉的拍卖模式改变了锂精矿定价的游戏规则，已成功撬动长协市场，并形成示范效应2022-2023年全球硬岩锂矿产能有望从78万吨LCE增长至125万吨LCE，2025年增长至182万吨LCE2022-2023年全球硬岩锂矿产量有望从44万吨LCE增长至71万吨LCE，2025年增长至115万吨L

38、CE图表24：经过整合出清，西澳矿商的供给集中度显著提升图表25：2021年澳洲锂精矿的产销量重启增长，但幅度有限（实物吨）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测1443%44%49%19%9%15%12%17%26%19%9%14%10%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021E20192020TalisonMt MarionPLS-PilgangooraMt CattlinAJM-PilgangooraBald Hill010002000300040005000澳洲锂精矿年度产量汇总2012 2013 2014

39、 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 2025eGreenbushesMt CattlinMt MarionBald HillPLS-Pilgan+NgungajuAJMWodginaMt HollandFinniss三、供给侧：拆分供给侧服务实体 创造价值资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所预测图表26：2022-2025年全球硬岩锂矿产能有望从78万吨LCE增长至182万吨LCE15020000040000060000080000010000001200000140000016000001800000200000020

40、092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2009-2025年全球矿石提锂产能扩张预测（吨，碳酸锂当量）Jadar Valley Thacker Pass Sonora江西宜春周边整体Kenticha江西宁都河源川西阿坝-马尔康 川西阿坝-观音桥 川西阿坝-业隆沟川西阿坝-马尔康党坝 川西阿坝-李家沟川西甘孜-雅江措拉 川西甘孜-甲基卡134#Mina da Cachoeira Grota do Cirilo MibraBrazil-USGS San Jos

41、ePortugal-USGS/Roskill Rubicon & Helikon萨比星锂钽矿Arcadia Bikita GoulaminaManono/Kitotolo Syvjrvi等 Blackstairs Wolfsberg Lithium Piedmont Lithium Kings Mountain Zig Zag Lake Mavis Lake Separation RapidsCaracle Creek/Georgia lake AuthierSirmac TancoRose Tantalum-Lithium James BayWhabouchi Quebec Lithium

42、FinnissMt Holland-Earl Grey WodginaBald Hill Pilgangoora-AJM Pilgangoora-PLS MT Marion2030E MT CattlinGreenbushes服务实体 创造价值3.4 盐湖提锂：TWh时代全球锂资源供应主体的理想来源、产业投资人的理想基石资产，但尚需打破产能效率的掣肘盐湖类型锂资源单体项目的资源量规模通常可观、可支撑较高的年产能，同时生产成本低，且尾渣处理的环境压力相对较小但盐湖大多均位于偏远、基础设施薄弱、艰苦的高寒高海拔地区，盐田建设的前期投入大、一湖一工艺、晒卤周期长而且“靠天吃 饭”，因此难以灵敏响应下

43、游需求的爆发，加上锂在盐田系统中的夹带损失大、目前整体收率低，制约了盐湖锂资源的价值发挥以发展的眼光看，未来技术将为资源加持，吸附等高效提锂路径有望打破效率掣肘、唤醒“高原上的沉默宝藏”2022-23年全球盐湖提锂产能有望从49万吨LCE增长至60万吨LCE，2025增长至104万吨LCE2022-23年全球盐湖提锂产量有望从34万吨LCE增长至45万吨LCE，2025年增长至75万吨LCE资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表28：以Olaroz项目为例，盐湖提锂项目需要经历漫长的建设、爬坡周期资料来源：Orocobre公司公告，五矿证券研究所162000001500001000005

44、00000SQM盐湖股份Albemarle 赣锋锂业 Livent藏格矿业SDLA力拓Kachi亿纬锂能(大柴旦)Allkem紫金矿业 青海中信国安 东台锂资源 Eramet/青山POSCO恒信融五矿盐湖 西藏矿业 西藏城投 金圆股份 锦泰锂业 国投罗钾图表27：盐湖提锂格局多元化，但头部企业依然将构成未来3-5年主要产能2500002021年盐湖提锂产能(吨LCE)2025年盐湖提锂产能(吨LCE)三、供给侧：拆分供给侧服务实体 创造价值173.4 盐湖提锂：TWh时代全球锂资源供应主体的理想来源、产业投资人的理想基石资产，但尚需打破产能效率的掣肘基于前期积淀，伴随下游需求爆发、资本与人才涌

45、入、更高的ESG标准，我们预计未来盐湖提锂技术成长曲线的斜率将更加陡峭， 并呈现五个发展趋势：青海作为全球盐湖提锂的技术高地，已突破高镁锂比、低锂浓度盐湖提锂，引领工艺从“自然滩晒蒸发”转向“工业化连 续生产”提锂段前移、降低锂的夹带损失，极致情形是摆脱对盐田的依赖，从“老卤提锂”转向“原卤提锂”（即DLE），过去锂是钾的副产品，未来锂作为主产品将更为普遍从粗放走向精细化，通过优化盐田工艺、部署创新提锂技术，未来盐湖提锂的整体一次收率有望从约30%提高至60%以上，这相当于再造一个资源在产品端，从依靠低成本大量生产工业级碳酸锂，转向一步生产电池级碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、磷酸锂等多元产品， 并

46、逐步向金属锂等深加工延伸湖区电力匮乏但太阳能丰富，拥抱新能源、配套光伏/光热成为行业标配三、供给侧：拆分供给侧服务实体 创造价值图表29：2022-2025年全球盐湖提锂产能有望从49万吨LCE增长至104万吨LCE资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所预测180200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,00020092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2009-2025年全球盐湖提锂产能扩张预测（吨，

47、碳酸锂当量）盐湖股份-察尔汗吉布茶卡恒信融锂业科技 西台中信国安 东台锂资源西藏矿业-扎布耶 查波错捌千错 当雄错 拉果错 麻米错 西藏城投锦泰锂业-巴伦马海 亿纬-大柴旦五矿盐湖-一里坪 藏格锂业-察尔汗Comibol-Coipasa Comibol-Uyuni Codelco-MaricungaLPI/Bearing (Li3 Energy)- Maricunga JVLake-KachiERAMET-Centenario- RatonesAllkem-Galaxy-Lithium One赣锋-MarianaLithium X(西藏珠峰)-SDLA Neo Lithium-3QArgosy

48、-Rincn力拓-RincnAllkem-Orocobre Albemarle盐湖 liventSQM-Atacama服务实体 创造价值资料来源：LME，五矿证券研究所资料来源：Pilbara公司公告，五矿证券研究所整理4.1 锂产品定价模式的演进：更敏锐的价格发现能力精细化工品的定价逻辑 大宗商品的定价逻辑海外锂化合物长单机制的与时俱进锂盐定矿价？还是矿价定锂盐价格？BMX锂精矿拍卖改变了“游戏规则”，但锂行业注定与铁矿石不尽相同金融属性的形成，进一步影响价格机制：不再纯粹由成本定价未来全球的定价权之争图表30：锂精矿竞价平台对于行业或产生深远影响图表31：锂期货基于现货成交制定参考价格，作

49、为未来全球长单签订的参考19固定价格供应商100%长协+固定价销售客户参考价供应商90%长协+参考价销售现货销售10%+现货价格客户客户第三方 报价机构价格交 易 信 息四、全球锂供应体系的深刻变局已拉开序幕矿石商锂盐厂盐湖商采购平台 竞价精矿竞标价锂盐价长协定价、现货定价盐湖供应形成价格制约PLS-BMX锂精矿拍卖平台新定价方式矿石商锂盐厂盐湖商长协定价、现货定价锂盐价定长协矿价锂价随供需周期波动： 上行期，矿石掌握定价权 下行期，盐湖掌握定价权传统定价方式服务实体 创造价值资料来源：各公司公告，五矿证券研究所整理（假设大部分正极企业是正极+前驱体布局、资源企业是资源+冶炼布局）20四、全球

50、锂供应体系的深刻变局已拉开序幕整车c三元正极钴酸锂正极磷酸铁锂三元电池磷酸铁锂电池钴酸锂电池钴资源镍资源锰资源铁资源硫酸亚铁等铁原料磷资源磷酸等磷原料氯化钴硫酸镍硫酸锰碳酸锂磷酸铁四氧化三钴氢氧化锂锂资源硫酸钴三元前驱体4.2 全球产业链上下游正加快垂直整合、构建完备生态圈科斯企业边界理论：当企业内部交易的成本市场成本，将倾向交易内部化、扩大边界，反之则将倾向于外部化、收缩边界在产业的快速爆发、变革期，垂直一体化整合的业务模式将带来显著的效率优势需努力打造“开源”的垂直一体化整合业务模式图表32：以正极产业链为例，本轮周期中各环节均开始向上/下渗透或者跨行业并购原料环节前驱体环节正极环节电池环

51、节整车环节服务实体 创造价值资料来源：盐湖提锂技术新进展，五矿证券研究所4.3 非线性的技术进步，提锂技术成长曲线的斜率正在变得更加陡峭需求爆发要求更大规模、更加高效、更加绿色、更低成本、更高品质的锂原料供应矿石提锂的采-选-冶相对成熟，但尚无法与基本金属相提并论，无论从提高回收率、自动化率、低碳环保的角度均存优化空间盐湖提锂技术未来升级迭代的潜力较大，在趋势上将从“自然滩晒”转向“工业化连续生产”高价环境显著提高风险偏好、为创新技术带来更多产业化契机，或将撬动低品位粘土提锂、各类深层卤水、油气田卤水的开发图表33：锂行业项目在历史上的达产效率并不理想资料来源：Wave Internation

52、al公司公告, 五矿证券研究所图表34：原卤提锂将提锂段前置，从而不受钾肥产能制约、并显著降低夹带损失21原卤吸附盐田脱钠提钾尾液解析纳滤透析RO浓缩精制除杂MVR浓缩转化沉锂电池级碳酸锂碳酸钠精制碳酸钠纳滤浓水透析产水透析浓水RO淡水四、全球锂供应体系的深刻变局已拉开序幕服务实体 创造价值资料来源：battery-news.de，五矿证券研究所4.4 全球供应链重构：从“Go Global”走向“Go Glocal”全球分工从“效率优先” 转向“安全优先”；从“Just in Time”到“Just in Case”和“Just in Worst-Case”欧洲、美国等全球重点的汽车终端市场均在发力构建本地化的新能源汽车闭环供应链优势矿产资源国加快延伸价值链图表35：欧洲新能源汽车的本土化供应链体系逐步完备资料来源：battery-news.de, 五矿证券研究所图表36：北美电动车市场正逐步发力，并构建本土化电池供应链22四、全球锂供应体系的深刻变局已拉开序幕服务实体 创造价值资料来源：各公司公告，五矿证券研究所4.5 锂作为未来“白色石油”成为全球共识，但欲戴其冠必承其重中美博弈下更加复杂的全球地缘格局、持续走高的海外矿业投资风险、对于战略矿产的监管和掌控将愈发严格以合理成本获取优质锂资源股权、甚至货权的难度级