2022下半年公募港股通及QDII基金投资策略报告

1、2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告一、2022 下半年港股通&港股 QDII 基金投资策略1、基本面支撑港股，海外流动性隐忧展望 2022 下半年，此前压制港股的境内因素多有退潮：惠及平台经济等 多项稳增长政策密集出台标志着“政策底”出现；随着防疫措施逐步放松，基本面有触底反弹趋势；复工复产也令市场情绪边际改善。再考虑到港股 估值仍在历史底部附近，回撤一年有余已相对充分地消化了利空，下行空 间有限。此外，内地与香港 ETF 互联互通正式启航，为港股带来中长期改 革红利。流动性角度，内地货币政策预计在下半年仍将保持独立性，但港 股未来仍将面临以美联储加息为代表的全球货币紧缩

2、环境下的流动性风险。整体上，港股未来趋势性上涨或难以一蹴而就，不过下半年在基本面利好 驱动的加持下，结构性机会预计较为丰富，可布局确定性较强的投资方向。境内角度，港股市场中的内资企业占比超过七成，其收入和利润主要来自境内，因此更多受到内地经济增长影响。当前国内货币和财政政策持续发力稳增长，疫情防控取得突破性进展，最新宏观经济数据显示触底回升态势基本确立：中国 6 月制造业、非制造业商务活动 PMI录得 50.2、54.7，双双重返荣枯线上，反映出疫情干扰经济活动最严重的阶段或已过去，预计下半年市场将围绕防疫成效对需求释放和出口修复的作用、稳增长政策力度及落地效果等持续演绎，则港股有望在诸多积极

3、因素催化下具备较为丰富的结构性机会。南下资金来看，由于对港股公司更为熟悉，往往在基本面见底之时开始流入，而海外资金倾向于在业绩开始兑现的时点买入。鉴于下半年国内经济有望企稳回升，则现阶段正处于港股公司业绩底部区间，预计南下资金将基于业绩改善预期而持续买入。从资金来源看，历史数据显示新增社融与南向资金之间具有较强相关性，那么后续若内地稳增长政策密集出台和落地、国内信贷持续放松，则新增社融有望继续增加、南下资金还将持续流入。图表 1：国内制造业&非制造业&综合 PMI图表 2：月度新增社融同比 VS 月度南向成交净买入来源：Wind，来源：Wind，而港股下半年的隐忧同样不可忽视，主要来自外部环境

4、的不确定性。由于香港股市的开放性和自由流动性，其受外盘影响的程度比 A 股更深也更为直接。下半年美债收益率上行对美股估值的压制或仍将延续，考虑到俄乌战争及西方对俄制裁引发的能源及粮食价格高企的局面还需相当长的时间扭转，全球滞胀威胁短期内仍难以破局，美联储也表示难以从供给端及时遏制高通胀，则其紧缩力度未来短期内难言触顶。在此背景下，港股及其它新兴经济体下半年仍将面临以美联储加息为代表的货币紧缩下的流动性风险。此外，美国中期选举等政治事件亦有可能对市场造成扰动，且中美- 2 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告之间阶段内实质性改善经贸关系的可能性不大，美方对中概企业的监管态度

5、大概率不会松动。投资方向上，投资者可通过筛选出善于行业布局和精选阿尔法的优质基金，积极捕捉港股确定性相对较高的投资机会：兼顾胜率和赔率的角度，关注政策环境向友好转变且估值较历史水平折让明显的科技互联方向、保持景气度且受政策提振的汽车及新能源车产业链方向基金；从追求胜率的角度，关注确定性较高的金融及国企方向基金。1）互联网平台经济政策环境向友好转变，且估值较历史水平折让明显，龙头企业在恒生指数中权重较高，板块有望成为下半年港股发力的重点。尽管高速发展阶段告一段落，但互联网平台仍是国内人才聚集、研发投入较高的行业，近年来不断涌现优秀企业，竞争优势依然清晰。下半年随着政策利好加持以及中概股逐步在港二

6、次上市，预计互联网板块的活跃度有望逐渐恢复。不过，其后续估值修复程度还有待于具体支持举措的出台和力度，且受中美关系变动影响较大，投资者需具备一定的风险承受能力。政策角度，今年以来传递的信号愈发积极，肯定了平台经济在稳就业及中小微企业纾困等方面的社会价值，预示互联网产业政策开始进入确定性框架下的细则落地阶段，行业长期走势有望回归基本面。图表 3：2022 上半年涉及科技互联的相关会议/政策日期会议/ 条款主要内容2022.1.20发改委等 9 部门联合发布关于推动平台经济规范健康持续发展的若明确坚持发展和规范并重，适应平台经济发展规律，建立健全规则制度，优化平台经济发展环境。干意见2022.3.

7、16国务院金融稳定发展委员会专题会议红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力2022.4.29中共中央政治局会议要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。2022.5.17全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题协商会国务院副总理刘鹤指出要“支持平台经济、民营经济持续健康发展、支持数字企业在国内外资本市场上市”2022.5.26发改委、工信部、网信办和贵州省人民政府共同主办的“中国国际大数据产业博览会”开幕式工信部部长及国家发改委副主任等致辞坚持适度超前建设数字基础设施，全面推进 5G 网络和千兆光网建设，加快工

8、业互联网、车联网等布局；大力发展产业互联网平台2022.5.31国务院印发扎实稳住经济的一揽子政策措施促进平台经济规范健康发展2022.6.7国家新闻出版署公布今年 6 月国产网络游戏审批信息共计 60 款游戏获得版号，包括 58 款手游、1 款页游及 1 款端游。2022.6.24十三届人大常委会第三十五次会议通过关于修改反垄断法的决定来源：Wind，估值方面，经历一年多的回调，优质科技龙头的收益增长和估值匹配度上的相对优势较为明显，对投资者的吸引力提升。以港股互联网基金主要标的指数有记录以来的历史分位来看，当前各指数多数处于历史中位数附近或低于中位数。图表 4：港股科技互联基金主要标的指数

9、 PE-TTM 有记录以来历史分位(2022.6.30)来源：Wind，业绩端来看，港股互联网龙头 2021 年收入同比增速逐季度下滑；盈利方面，龙头股亏损幅度在 2021 年四季度有所收窄，体现降本增效的推- 3 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告动作用。2022 年一季度受疫情反复的影响整体承压，二季度随着疫情逐步恢复，预计下半年有望迎来业绩修复。图表 5：部分港股科技互联龙头股业绩表现20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1营收 yoy腾讯控股26.4%29.3%29%26.4%25.2%20.3%13.5%7.9%0.1%美团-W

10、-12.6%8.9%28.8%34.7%120.9%77%37.9%30.6%25%快手-W36.6%48.8%33.4%35%23.8%哔哩-SW68.6%70.2%73.5%91.3%68.5%71.7%61.4%50.5%30%经调整净利润/亏损率腾讯控股25.1%26.2%25.8%24.8%24.5%24.6%22.3%17.3%18.4%美团-W-1.3%11%5.8%-3.8%-10.5%-5.1%-11.3%-7.9%-7.8%快手-W-34.9%-15.1%-6.3%-2.5%-28.9%-25%-23.5%-14.6%-17.7%哔哩-SW-20.5%-18.2%-30%-

11、18%-17.1%-29.5%-31.2%-28.7%-152%来源：Wind，2）受益于政策支持大宗消费、复工复产减缓供应链疫情冲击的汽车产业链值得关注，尤其新能源汽车保持景气度：随着疫情社会面逐步清零和复工复产稳步推进，供需两端受疫情冲击的边际影响趋缓，汽车产量有望较快恢复正常，出行增速反弹将带动汽车销售大幅改善。政策方面利好频出，多地政府颁布新能源汽车消费补贴政策及新能源汽车下乡支持政策等，将刺激消费及产业链各环节的复苏。业绩方面尽管此前部分个股低于预期，但整体板块成长曲线短期难见拐点，中长期景气难以证伪。另外，全球通胀居高不下也令新能源上游的部分材料股继续享有增厚利润的红利。图表 6：

12、2022 上半年涉及汽车及新能源车的相关政策&活动&数据日期政策/ 活动/ 数据主要内容2022.5.282022 年国内首个大型车展“第 26 届粤港澳大湾区国际汽车博览会暨新能源及智能汽车博览会”在深圳启幕。在政府车补政策及车商优惠政策刺激下，观众的看车购车热情较大。2022.5.30财政部发布财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见要支持重点行业领域绿色低碳转型，大力发展新能源汽车，完善充换电基础设施支持政策，稳妥推动燃料电池汽车示范应用工作。2022.5.31中国汽车流通协会 5 月“中国汽车经销商库存预警指数”56.8%，同比上升 3.9 个点，环比下降 9.6 个点；乘用车销量同比由负转

13、正库存预警指数上涨反映出汽车市场 6 月有望恢复正常水平。2022.5.31工业和信息化部、农业农村部、商务部、国家能源局联合发布关于开展 2022 新能源汽车下乡活动的通知，明确 512 月四部门将联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动。鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策，改善新能源汽车使用环境，推动农村充换电基础设施建设。2022.5.31国务院印发扎实稳住经济的一揽子政策措施各地区不得新增汽车限购措施， 已实施限购的地区逐步增加汽车增量指标数量、放宽购车人员资格限制，鼓励实施城区、郊区指标差异化政策；研究今年内对一定排量以下乘用车减征车辆购置税的支持政策；优化新能源汽车充电桩 (站)投

14、资建设运营模式，逐步实现所有小区和经营性停车场充电设施全覆盖，加快推进高速公路服务区、客运枢纽等区域充电桩(站)建设。2022.5.31财政部、税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告对购置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间内且单车价格(不含增值税)不超过 30 万元的 2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。2022.56在国务院带动下，各方政府亦陆续颁布新能源汽车消费补贴政策。各地颁布新能源汽车消费补贴政策。来源：Wind，5 月我国新能源车产销明显回暖：5 月产量 46.6 万辆，同比 114%、环比 49%，渗透率 24%；销量

15、44.7 万辆，同比增 106%、环比 50%，渗透率 21%。疫情及涨价潮过后，5 月销售订单环比修复；6 月第 1周客流及订单继续提升。3）港股的金融股和国企指数在内地经济基本面的带动下有望企稳回升。一方面，内地经济增速的企稳回升将带动国企相关标的盈利改善，特别是近年国企改革的重点领域如公用事业、能源、电信服务等有望迎来估值修复甚至重估的机会；同时，在央行“宽信用”的背景下，信用扩张带动的银行、保险板块上涨，也有望对港股金融板块形成支撑。- 4 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告2、港股基金精选落实到基金投资上，本期精选科技互联方向的港股 QDII 南方中证香港科技

16、 ETF(159747)、华夏恒生科技 ETF(513180)、主动管理型广发港股通成长 精选(009896)、新能源车及汽车方向博时港股通领先趋势(011162)、中欧 丰泓沪港深(002685)；金融及国企方向精选易方达恒生 H 股 ETF(510900)。科技互联方向指数型的科技互联相比主动管理型的纯度相对更高。从标的指数来看，港股通(高港股仓位)基金分别跟踪中证港股通科技、中证港股通互联网、恒生港股通中国科技这 3 个指数；港股 QDII 标的指数为恒生科技、中证香港科技、恒生互联网科技业 3 个指数。从指数的成分范畴看，以港股 QDII 科技互联指数的覆盖范围更广，并囊括了在港股二次

17、上市的优质企业如阿里、哔哩哔哩、京东等。故指数型科技互联基金中我们优选港股 QDII 品种。对比各指数的成分异同，以恒生科技指数的全部成分股与其他科技互联指数的重合度最高，相对而言其科技互联的代表性最强。在指数的行业差异上，中证港股通科技指数、中证香港科技指数除了以科技互联为核心行业外，还用相当比例覆盖了医药生物、汽车两大行业，正是近期反弹力度较强的领域，这也解释了这 2 个指数近期涨幅相对较为领先的原因；而恒生港股通中国科技指数更偏硬科技，其成分构成除了互联网资讯平台外，高端制造领域的电子电讯硬件开发和制造等也占比较高。图表 7：科技互联指数行业分布(申万一级，截至 2022.6.30)0.

18、55%机械设备0.32%0.46%国防军工3.96%家用电器2.11%3.05%电力设备1.26%2.49%非银金融7.93%0.63%通信10.70%2.86%0.20%48%15.汽车4%17.85.72%11.17%24.57%医药生物11.22%4.71%8.99%75%16.23.26%6.62%计算机.17%15.69%1322.31%12.75%32.36%20.34电子24.31%21.2657%16.1.62%商贸零售.89%1410.02%10.79%8%19.013.01%11.28%社会服务34.43%6%19.327.52%35.94%22.91%57%17.传媒恒生

19、互联网科技业中证香港科技恒生科技中证港股通互联网恒生港股通中国科技中证港股通科技行业来源：Wind，在基金精选环节，指数型基金由于面临系统性风险时波动更易剧烈，除考 虑指数成分需具备科技互联代表性之外，其成分行业还应适度分散、能兼 顾其他高景气方向，从而降低单一板块风险。结合我们判断下半年科技互 联虽受政策环境转暖的激励，但后续还有待于具体支持举措的出台和力度，且受中美关系影响较大；而以新能源车为代表的汽车板块景气确定性较强、经历估值下杀但创新属性突出的港股医药板块反弹潜力较大，因此“中证 香港科技指数”最符合行业适度分散且兼顾汽车医药等高景气方向的考虑；“恒生科技指数”最符合成分股更具代表性

20、及行业适度分散的要求。故本期精选出以中证香港科技指数为标的且规模相对偏大的港股 QDII 基金南方中证香港科技 ETF，以恒生科技指数为标的且规模较大、更适合机构选择的华夏恒生科技 ETF。主动管理型本期精选广发港股通成长精选，由深耕科技互联赛道多年的李耀柱任基金经理，一季报前十重仓中有 7 家科技互联企业，合计权重 47%，一季度末规模 28 亿。南方中证香港科技 ETF基金运作刚满一年，标的指数为中证香港科技指数，截至 2022 年 6 月 30日基金最新规模 3.36 亿。标的指数中证香港科技指数除聚焦科技互联外还- 5 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告覆盖了医

21、药生物、汽车，均是近期反弹力度较强领域，也解释了该基金 6月回报率达 12%、在 28 只指数型港股 QDII 中居首的原因。鉴于港股市场指数基金选择上有必要考虑一定的广度以分散单一板块风险，同时受政策提振的汽车板块景气确定性较强、医药板块反弹潜力较大，因此优选该基金在成分股具科技互联代表性的同时也能兼顾其他高景气方向。图表 8：南方中证香港科技 ETF 介绍(2022.6.30)图表 9：南方中证香港科技 ETF 业绩走势基金成立日2021-07-02任职起始日2021-07-02基金类型QDII-股票指数型基金代码159747.OF当日规模(亿)3.36基金经理罗文杰,朱恒红投资目标紧密跟

22、踪标的指数，追求跟踪误差最小化。投资范围可通过QDII境外投资额度或港股通机制进行投资。投资于标的指数成份股,备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的 90%,且不低于非现金基金资产的 80%。业绩比较基准经估值汇率调整的中证香港科技指数收益率 来源：Wind，来源：Wind，华夏恒生科技 ETF该基金运作满一年，标的指数为恒生科技指数，截至 2022 年 6 月 30 日基金最新规模 123.86 亿。华夏恒生科技 ETF 在港股科技互联基金中规模领先，更为适合机构选择，所跟踪的恒生科技指数成分股与其他港股科技互联指数重合度最高，相对而言其科技互联代表性也更强。图表 10：华夏恒生科技 ET

23、F 介绍(2022.6.30)图表 11：华夏恒生科技 ETF 业绩走势基金成立日2021-05-18任职起始日2021-05-18基金类型QDII-股票指数型基金代码513180.OF当日规模(亿)123.86基金经理徐猛投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.3%，年跟踪误差不超过 2%。投资范围投资标的指数成份股,备选成份股的资产不低于基金资产净值的 90%.业绩比较基准恒生科技指数收益率(使用估值汇率折算) 来源：Wind，来源：Wind，广发港股通成长精选自上而下与自下而上结合，多年深耕科技互联赛道：基金成立于 2020 年 9

24、 月，一季度末规模合计 27.73 亿元，港股占净值比例 79%。广发基金国际 业务部总经理李耀柱担任基金经理，兼具交易和研究双重经验，专注于港 股美股的科技和互联网行业研究，当前在管基金 8 只，成长风格较为鲜明。李耀柱的投资框架为自上而下与自下而上结合，一方面以全球视角进行产 业比较和产业趋势挖掘，从而更全面衡量标的在全球的稀缺性、更易理解 其资产定价；另一方面通过调研访谈和行业分析，关注公司的长期进化能力，包括经营环境和生意的本质反映出的企业商业模式和竞争格局、人才管理制度体现出的企业持续成长能力。- 6 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告李耀柱认为互联网仍是中国

25、最有效率的行业之一，能推动各行各业的商业模式、核心竞争力和竞争生态变化，为社会创造价值；互联网平台优质公司的一大重要优势是可持续地迭代升级。今年一季报中他判断，互联网平台监管政策方向将明朗化和常态化，稳定的预期有利于公司估值的稳定。新能源汽车产业链也是其重点发力方向，认为长期来看能源结构升级是不可逆的趋势，一季度择机增持了电池、汽车零部件、核电等行业。图表 12：广发港股通成长精选介绍图表 13：广发港股通成长精选业绩走势基金成立日2020-09-10任职起始日2020-09-10基金类型主动管理-股票型基金代码009896.OF季末规模(亿)27.73基金经理李耀柱投资目标主要投资于港股通标

26、的股票，在深入研究的基础上，精选质地优良的股票进行投资，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。投资范围股票资产占基金资产的比例为 80%-95%,其中投资于港股通标的股票的比例不低于非现金基金资产的 80%。业绩比较基准人民币计价的恒生指数收益率*70%+沪深 300 指数收益率*15%+中证全债指数收益率*15%来源：Wind，来源：Wind，仓位变动较小，行业集中度略降：基金建仓完成后基本保持 90%的股票仓位运作，仓位水平变动较小。行业集中度整体保持相对偏高水平，但有稳中略降的势头：2020 年报显示的基金前三行业占比达 47%，至 2021 年报基金前三行业集中度降至

27、 42%、前五行业占比降至 63%。图表 14：广发港股通成长精选股票仓位图表 15： 广发港股通成长精选行业集中度(申万一级)来源：Wind，数据来自基金季报来源：Wind，数据来自基金年报/半年报核心互联网平台，兼顾新能源汽车：基金成立初期主要围绕食品饮料、传媒、银行和医药生物进行布局，至 2021 年涉足行业明显增加，重心一端保持在互联网传媒与医药，另一端臵于电子与纺织服饰，2021 年末加深了对于社会服务领域的平台经济、汽车及电力设备的参与程度，成长属性进一步增强。再观察基金今年一季报重仓股的行业环比上季变动，一季度基金在保持互联网传媒行业核心位臵的同时，对于比重较高的汽车板块也有小幅

28、加强，并新纳入通信行业，且适度增加了对石油石化和电力设备的投资，而对部分硬科技仓位有所压缩，食品饮料也调出重仓公司行列。- 7 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告图表 16：广发港股通成长精选行业分布(申万一级)图表 17：广发港股通成长精选一季报前十重仓股行业来源：Wind，数据来自基金年报/半年报来源：Wind，数据来自基金 2022 年一季报&2021 年四季报大市值风格略有下沉，集中持股弹性较高：从基金全部持股的规模风格来看，高度集中于大市值个股，但风格有小幅下沉趋势。基金在 2020 年和 2021 上半年均以超过九成比例布局 800 亿市值以上的大型个股，而

29、 2021年年报则显示基金小幅降低大市值个股占比至 82%， 适度增加了对300800 亿市值区间个股的投资。基金前十重仓股的集中程度在 70%上下，对于科技互联的重点布局使得基金具备较高弹性，在近期港股成长板块的 反弹中领跑同业。图表 18：广发港股通成长精选持股规模风格图表 19：广发港股通成长精选持股集中度来源：Wind，数据来自基金年报/半年报来源：Wind，数据来自基金 2022 年一季报&2021 年四季报买入持有型选手：李耀柱强调以合理的价格买入、以长期视角评估价值；认为估值是静态表象，核心是企业能否以持续高成长消化估值。高成长企业盈利曲线往往是非线性的，当某种技术或商业模式打通

30、，盈利能力可能 会快速提升，因此需要基于更长的时间维度、动态评估企业估值。在他看 来，投资要与优秀企业共同成长。反映到操作风格上，李耀柱是较为典型 的买入持有型选手：该基金操作中保持中低换手、重仓股变动幅度也较小，对能力圈内看好的标的坚持长期持有。图表 20：广发港股通成长精选换手率及重仓股留存度近 1 年重仓股平均留存度2021 年换手率2020 年换手率广发港股通成长精选85.00%1.071.38同类均值58.80%3.353.48来源：Wind，- 8 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告汽车及新能源车方向基金筛选环节，考虑到赛道股作为近期反弹主力已连续上涨，之后

31、或有适当震荡与走势分化，因此基金投资选择新能源汽车领域的细分方向建议尽量多样化，从而分散板块风险、平滑净值波动。本期精选 2 只侧重汽车及新能源车的基金：博时港股通领先趋势、中欧丰泓沪港深。从“汽车&新能源车含量”来看，“博时港股通领先趋势”一季报前 10 重 仓中的相关个股达 5 只，占基金净值比例 25%；前 5 重仓股中有 4 只为新 能源车个股。“中欧丰泓沪港深”一季报前 10 重仓中同样有 5 只相关个股，不过其中 3 只权重排名第 810 位，但由于该基金持股集中度更高，全部 5 只汽车&新能源车个股合计占比达 27%。近期基金二季报即将披露，我们 也将跟踪基金持仓的变化，及时梳理

32、更新“汽车&新能源车”主题基金。图表 21：汽车及新能源车精选基金概览(截至 2022.6.30)基金代码基金简称基金类型Q1 重仓相关个股持股市值占净值比(%)行业(申万)合计规模(亿)基金经理主要基准指数011162博时港股通领先趋势主动管理型港股通-高港股仓位宁德时代(A)5.82电力设备23.56牟星海,曾鹏中证港股通综合指数赣锋锂业(港)5.70有色金属时代电气(港)5.43机械设备比亚迪(港)4.95汽车恩捷股份(A)3.39电力设备002685中欧丰泓沪港深主动管理型港股通-高港股仓位美东汽车(港)7.79汽车59.37罗佳明,沈悦中证港股通综合指数+沪深 300中升控股(港)7

33、.57汽车舜宇光学(港)4.48电子时代电气(港)3.95机械设备立讯精密(A)3.20电子来源：Wind，数据来自基金季报2 只基金在新能源车方向的布阵各有侧重：“博时港股通领先趋势”较完整地覆盖了新能源车产业链，从上游的原材料锂开采、中游动力电池生产及新能源汽车电驱系统制造、到下游的整车制造，一季报重仓的 5 只新能源车个股可谓全方位参与到整个产业链的关键环节之中。“中欧丰泓沪港深”对汽车及新能源车领域的布局则更多着眼于汽车经销环节，以及新能源车中游的几大模块，包括车载光学、电驱系统、汽车智能化等。博时港股通领先趋势双基金经理坐镇，优选赛道集中火力：基金一季报合计规模 23.56 亿，由

34、博时基金权益投资国际组负责人牟星海、董事总经理兼权益投研一体化总 监曾鹏共同管理。牟星海曾在多家美国及香港公司从事研究投资和管理等，具备二十五年海外投资工作经验；曾鹏自 2005 年从事研究投资工作，长 期深耕于科技、新能源、生物医药等新兴产业，投资中偏好优选赛道、选 出最具成长性的产业并集中火力布局，认为高景气赛道如新能源车、光伏、军工、电子等仍是未来中国经济的最好赛道之一，是值得重点发力的方向。图表 22：博时港股通领先趋势介绍图表 23：博时港股通领先趋势业绩走势基金成立日2021-02-09任职起始日2021-02-09基金类型偏股混合型基金代码011162.OF季末规模(亿)23.5

35、6基金经理牟星海,曾鹏投资目标基于深入研究的基础上，从具备领先趋势的行业中精选个股进行投资，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。投资范围股票资产占基金资产的 60%-95%,投资于港股通标的股票不低于非现金基金资产的 80%.其中投资于本基金界定的领先趋势主题相关证券不低于非现金基金资产的 80%。业绩比较基准中证港股通综合指数(CNY)收益率*65%+中债综合财富(总值)指数收益率*20%+沪深 300 指数收益率*15%。 来源：Wind，来源：Wind，- 9 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告权益仓位前高后低，行业集中度有所降低：基金运作的前

36、两个季度股票仓位保持在九成以上，高于偏股混合型同类基金均值，2021 年四季度和今年一季度股票仓位则较之前下调至 81%82%区间。图表 24：博时港股通领先趋势股票仓位图表 25：博时港股通领先趋势行业集中度(申万一级)来源：Wind，数据来自基金季报来源：Wind，数据来自基金年报/半年报行业均衡、方向集中，网罗新能源车上下游：基金在 2021 上半年曾集中于电力设备、医药生物、电子三大行业，合计占比超过五成；至 2021 年下半年行业布局呈现适度均衡分散，并大举增配汽车行业，整体配臵重心转为电子与汽车，此外对新能源车上游的有色金属、以及纺织服饰行业的国潮体育鞋服等也进行了增持。从重仓股角

37、度观察，基金今年一季度以较大力度增持电力设备与纺织服饰，对传媒互联网的参与程度也有进一步增强，而电子行业个股占比下滑，医 药生物、社会服务这两个行业的个股则从前十重仓中消失，进一步形成以 新能源车上下游为主、传媒互联网及体育鞋服为辅的格局。图表 26：博时港股通领先趋势行业分布(申万一级)图表 27：博时港股通领先趋势一季报前十重仓股行业3.240.00国防军工801740.SI98.917.88医药生物801150.SI48.228.3传媒801760.SI14.4516.38电子801080.SI3.800.12公用事业801160.SI68.66.17机械设备801890.SI911.3

38、1.35汽车801880.SI79.318.02电力设备801730.SI36.91.50有色金属801050.SI1.352.04基础化工801030.SI-1.10食品饮料801120.SI2.840.82轻工制造801140.SI-5.40计算机801750.SI.7463.30社会服务801210.SI3.672.83非银金融801790.SI09.66.82纺织服饰801130.SI-7.95房地产801180.SI2021/12/312021/6/30行业代码来源：Wind，数据来自基金年报/半年报来源：Wind，数据来自基金 2022 年一季报&2021 年四季报偏好大市值，持股

39、适度分散：该基金始终明显侧重于大市值个股，800 亿市值以上个股占基金持仓股票市值比重保持在 75%上下。从持股集中度来看，基金整体持股集中程度处于同类均值水平，保持适度分散。- 10 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告图表 28：博时港股通领先趋势持股规模风格图表 29：博时港股通领先趋势持股集中度来源：Wind，数据来自基金年报/半年报来源：Wind，数据来自基金季报二季度继续看好以科技和能源为代表的新兴制造业：基金经理在一季报中表示在二季度组合将仓位从中性提升至中高仓位。行业上依然看好以科技和能源为代表的新兴制造业。新能源汽车仍在渗透率快速提升阶段，预期很快突破

40、30%。因此新能源汽车的总量逻辑依然在，但细分赛道会有所分化。以创新和应用逻辑为起点的汽车电子、汽车智能化及应用等新的商业逻辑将开始在资本市场逐渐兑现。同时，作为港股市场的核心资产互联网产业在经历过多轮下跌后风险释放较为彻底，随着预期的逐渐平稳，也会引来一轮估值修复。此外，在新兴消费、运动服饰、军工、中药、电力、燃气等景气行业也将进行一定配臵，组合行业适度均衡。中欧丰泓沪港深自下而上的价值型风格：该基金成立于 2016 年 11 月，一季报基金合计规模 59.37 亿，港股占股票市值比升至 83%。基金经理罗佳明于 2019 年 7月接管、基金经理沈悦于 2020 年 7 月加入管理。罗家明深

41、耕港股市场十余年，且有较扎实的财务分析基础，沈悦同样具备多年证券从业经验。罗家明属于自下而上的价值型选手，认为港股市场只有选中卓越的公司并长期持有才能带来长线可观收益，所以奉行自下而上挑选“好公司”、等待 “好价格”、坚持长期投资的投资体系。图表 30：中欧丰泓沪港深介绍图表 31：中欧丰泓沪港深业绩走势基金成立日2016-11-08任职起始日2019-07-02基金类型灵活配置型基金代码002685.OF季末规模(亿)59.37基金经理罗佳明,沈悦投资目标在有效控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的资产配置，力争获得超越业绩比较基准的收益。投资范围股票投资占基金资产的比例为 0%-95%(

42、其中，投资于国内依法发行上市的股票的比例占基金资产的 0%-95%，投资于港股通标的股票的比例占基金资产的 0%-95%)，权证投资占基金资产净值的比例为 0%-3%。业绩比较基准中证港股通综合指数收益率*55%+沪深 300 指数收益率*35%+中证短债指数收益率*10% 来源：Wind，来源：Wind，高仓运作，行业分散：观察罗家明任职以来的基金季报数据，可见股票仓位始终大幅高于灵活配臵型同类均值，基本保持在 90%95%区间运作。同时，基金经理为达到必要的风控效果，行业布局相对分散。- 11 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告图表 32：中欧丰泓沪港深股票仓位图表

43、 33：中欧丰泓沪港深行业集中度(申万一级)来源：Wind，数据来自基金季报来源：Wind，数据来自基金年报/半年报行业覆盖广泛，汽车居于核心：基金的行业覆盖面比较广。以罗家明任职以来配臵比重累计排序，汽车、食品饮料、医药生物占据前三位；但 2021年以来基金经理对食品饮料与医药皆进行较大幅度减持，汽车板块则明显增持、并于 2021 年起成为行业占比之首。此外，该基金自罗佳明任职以来增强了对于传媒互联网和电子这 2 个行业的把握程度；地产则是基金近五年来持续参与的行业。统计基金今年一季报重仓股的行业环比上季变动，可见基金一季度维持了汽车板块的核心地位且有小幅增持，地产和传媒也在原有的重仓基础上

44、有一定程度加强；而电子的占比则出现较明显下滑，此外医药生物行业的个股退出前十大重仓；机械设备则成为一季度新进重仓股行业。图表 34：中欧丰泓沪港深行业分布(申万一级)图表 35：中欧丰泓沪港深一季报前十重仓股行业-1.460.500.27商贸零售2.780.050.05-电力设备0.361.150.820.750.37建筑材料0.311.840.002.050.45轻工制造1.384.11-0.113.21非银金融.6361.600.11-1.88机械设备4.404.324.790.020.32交通运输1.393.396.402.304.02基础化工3.582.090.014.65.747家用

45、电器.4266.896.314.355.77银行.40608.9510.95.334.51纺织服饰.3065.41610.4110.1.756社会服务.208010.6112.0.8163.74房地产.23988.938.3111.0.619传媒811.027.848.4.95614.53电子.60769.05.5417.2914.11医药生物5.026.0016.0818.6512.93食品饮料17.7817.3988.0.118.758汽车2021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/31行业来源：Wind，数据来自基金年报/半年报来源：Win

46、d，数据来自基金 2022 年一季报&2021 年四季报大市值风格下沉，持股集中度上升：基金相对侧重于大市值个股，800 亿市值以上个股占基金的股票市值比重保持在 50%以上；但同时大市值占比在逐步降低，已有由 2020 年中报的 78%降至 2021 年年报的 55%，而300800 亿及 300 亿以下市值占比有所提升，反映出基金的规模风格有下沉趋势。持股集中度自罗家明接管以来有明显提升，基金前十重仓占比由此前的不及四成升至六成，2021 年下旬以来有进一步提升，今年一季度集中度达到同类 70%分位。- 12 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告图表 36：中欧丰泓沪

47、港深持股规模风格图表 37：中欧丰泓沪港深持股集中度来源：Wind，数据来自基金年报/半年报来源：Wind，数据来自基金季报较低换手率，重仓变动少：罗家明任职以来基金换手率始终较明显低于同类均值，体现了基金经理更倾向于中长期持有个股的理念。近一年基金重仓股的留存度高达 90%，反映出基金对于看好的重仓股往往持有期较长、季度之间变动不大，也印证了基金经理一直保持着价值型选手的风格。金融及国企方向易方达恒生 H 股 ETF基金运作近十年，截至 2022 年 6 月 30 日的最新规模 104.16 亿。在以恒生中国企业指数为跟踪标的的 QDII 基金中规模最大。图表 38：易方达恒生 H 股 ET

48、F 介绍(2022.6.30)图表 39：易方达恒生 H 股 ETF 业绩走势基金成立日2012-08-09任职起始日2018-08-11基金类型QDII-股票型基金代码510900.OF当日规模(亿)104.16基金经理余海燕,成曦投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差最小化。投资范围投资标的指数成份股,备选成份股的资产不低于基金资产净值的 95%.业绩比较基准恒生中国企业指数(使用估值汇率折算) 来源：Wind，来源：Wind，基金标的指数为恒生中国企业指数，旨在反映香港交易所上市的中国内地 企业个股中的较大型股的表现，成份股数目维持在 50 只。从成分股的行业 分布来看，该指

49、数的金融比重最高，其中银行业为第一大行业，占比 20%；非银金融为第五大行业，占比 6 个点。图表 40：恒生中国企业指数行业分布(2022.6.30)图表 41：恒生中国企业指数权重前十成分股(2022.6.30) 个股代码个股简称权重(%)总市值(亿)行业(申万)9988.HK阿里巴巴-SW8.8224268.1商贸零售3690.HK美团-W7.6012009.98社会服务0700.HK腾讯控股7.5134101.6传媒0939.HK建设银行7.1713175.58银行9618.HK京东集团-SW4.737896.2商贸零售1398.HK工商银行4.4616608.53银行2318.HK中

50、国平安4.389752.51非银金融0941.HK中国移动3.9010467.79通信1211.HK比亚迪股份3.589140.99汽车3988.HK中国银行3.229214.34银行来源：Wind，来源：Wind，- 13 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告二、2022 下半年 QDII 投资策略：多重压力围剿，主题投资寻求突破下半年以美国为首的发达经济体市场同时面临基本面趋弱、以及以美联储加息为代表的货币紧缩环境的双重压力。在“通胀高企、利率攀升、经济衰退”三重围剿下，美联储下半年如果坚持鹰派立场不动摇，则意味着企业盈利空间仍受挤压，直至通胀回落趋势确立，股市方有望

51、震荡筑底。而考虑到通胀黏性较强，预计至少在三季度内以美国为代表的全球成熟市场仍存较大下行风险。就 QDII（非港股）重点聚焦的美股市场来看，尽管被美联储视为通胀指标 的美国核心 PCE 同比在 4、5 月有所回落，但 5 月 CPI 同比再创新高，意 味着“通胀顶”依然言之尚早。美联储主席也数次表示对于如何治理通胀，对供给端无能为力，只能更多从需求端着手。而本轮通胀的演变是从商品 传导至服务，再考虑到美国就业市场的结构性紧张，工资增长仍存上行可 能，且主导通胀预期的原油价格黏性较强，预计下半年通胀的顽固将使美 联储紧缩政策见顶时点存在不确定性，美债利率和美元有可能高位震荡。 参考历史上的美联储

52、加息周期，美股通常要到放松货币政策时才会触底反 弹。而与此同时，美国经济前瞻指标已出现较明显下行：6 月美国制造业 PMI 和密歇根大学消费者信心指数均出现快速回落，表明美国制造业和消 费皆有下滑。不过，从分散投资角度，QDII 主题基金所在的部分细分赛道仍可酌情关注：与前文港股分析一致，中概股范围内的科技互联方向受益于政策环境向友 好转变，且优质龙头的收益增长和估值匹配度上的相对优势仍较为明显； 医药行业历经一年多回调，估值性价比具备吸引力，尤其中资企业创新属 性突出，下半年整体业绩有望实现较高增速。商品方面，鉴于实际利率和美元仍处于阶段高点，黄金价格短期有可能受到压制，但中期来看在货币政策

53、、通胀与经济增速的三方博弈中，无论经济陷入滞涨还是紧缩政策转向，均对金价形成利好，叠加下半年的地缘风险及美国中期选举等政治事件因素，多重不确定性有望为金价提供正向支撑。原油方面，当前价格趋势和供需状况存在分歧；随着旅游出行和季节性相关的需求提振，原油价格不排除再次冲高的可能性，但从全年来看，俄罗斯原油的供给结构变化、OPEC+的分裂、伊朗核谈判等都将对油价形成较大扰动，可见油价走势与大国博弈相关性较强，预判难度较高。落实到基金精选环节，下半年的 QDII 基金投资建议适当关注科技主题及医药主题，可将广发中证海外中国互联网 30ETF(159605)、博时恒生医疗保健 ETF(513060)纳入

54、观察范围；中长期资产配置的投资者可关注长线投资价值上升的黄金 QDII 及黄金 ETF（非 QDII）品种。 2.1、美股 QDII：基本面与流动性的双重压力美股下半年同时面临基本面趋弱、以美联储加息为代表的货币紧缩环境带 来流动性压力的双重难关。直至通胀回落趋势确立，股市方有望震荡筑底。但目前来看，美国实现“软着陆”困难较大，上半年俄乌冲突及欧美对俄 制裁造成的通胀传导效应还将延续，中国疫情封锁对全球供应链冲击也加 大了通胀压力，且美联储主席鲍威尔也承认只能更多从需求端着手控制通 胀。而下半年至少在三季度通胀并无高基数情况，大概率将维持高位。而 若美联储始终坚持鹰派立场，意味着下半年美国企业

55、盈利空间仍将遭受挤 压。鉴于此，预计至少在三季度内美股依旧存在较大下行风险。继今年 3 月和 5 月美联储接连加息后，5 月披露的美国 4 月 CPI 同比 8.3%较前值有所回落，引发市场对通胀见顶的预期增强。然而 6 月数 据显示 5 月美国 CPI 同比增速达 8.6%，创下 1981 年 12 月以来新高，- 14 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告市场对于通胀难控的担忧再起，加息预期陡升。6 月议息会议美联储宣布加息 75bp，创下自 1994 年以来首次大幅加息，使得市场对于美联储过快收紧导致衰退的忧虑成为主导情绪。截至 7 月 1 日联邦基金利率期货显示，

56、市场预计 7 月联储加息 75bp 的概率为 82.6%。尽管被美联储视为通胀指标的美国核心 PCE 同比在 4 、5 月有所回落，但 “通胀顶”依然言之尚早，还需至少 23 个月的数据观察。图表 42：美国核心 PCE 同比&CPI 同比来源：Wind，随着上半年金融条件的骤然紧缩，当前美国经济前瞻指标已出现较明显下行，反映出需求有边际趋弱态势，当然衰退的程度还需更多基本面数据的验证，因此当前仍对美股指数型产品持谨慎态度。景气指标方面，美国 6 月 ISM 制造业 PMI 录得 53，明显低于预期 (54.9)和前值(56.1)，尽管已连续 25 个月保持在景气扩张区间，但创下 2020 年

57、 6 月以来新低，指向美国企业活动在 6 月显著放缓。分项来看，除了生产指数从 5 月前值(54.2)小幅回升至 6 月的 54.9、库存指数微幅上涨外，6 月新订单指数、物价支付指数、就业指数、供应商交付指数、订单积压等指数均较 5 月出现下滑，且新订单指数和就业指数已经进入收缩区间。若拉长考察区间，则美国制造业 PMI 在 2021 年 3 月触及 64.7 的历史高点后，持续处于震荡回落状态，反映出美国经济增速近期有加速放缓迹象。企业盈利预期来看，据 FactSet 披露的分析师一致预期：5 月对标普 500 成份公司第三季度盈利增长的预测从 11.4%降至 10.6%、对第四季度盈利增

58、长的预测从 10.9%降至 10.1%。从消费者信心来看，美国 6 月密歇根大学消费者信心指数终值为 50，不及预期(50.2)且大幅低于 5 月前值(58.4)，创下近四十四年来的历史新低，尚不及 2020 年疫情爆发和 2008 年金融危机期间的信心水平。详情显示，约占 79%的消费者预计未来一年的商业状况会很糟糕，是自 2009 年以来最高的比例；通货膨胀仍然是消费者最关心的问题，有 47%的消费者认为通胀侵蚀了生活水平。- 15 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告图表 43：美国 ISM 制造业及非制造业 PMI图表 44：美国消费者信心指数来源：Wind，来源

59、：Wind，、主题投资QDII权益类 QDII 中有部分产品呈行业主题形式（主要投资港股、中概、美国本土及 A 股），我们将其划归为科技、医药、消费、教育、新能源车等主题类别。本期建议投资者适当关注其中的科技主题和医药主题投资。、科技主题与前文港股分析一致，中概股范围来看，互联网平台的政策环境向友好转变，市场对科技行业风险偏好有望提升，行业长期走势有望回归基本面，且估值对投资者的吸引力较强。不过，互联网板块后续估值修复程度还有待于具体支持举措的出台和力度，且中概股受中美关系变动影响较大，投资者需具备一定的风险承受能力。对比科技主题 QDII 投资地区的异同：专注于美股的是指数型的易方达标普信息

60、科技、和几乎全数投资美股科技股的主动管理型嘉实全球互联网；兼顾中概股和港股的是指数型的交银中证海外中国互联网、易方达中证海外互联 ETF、广发中证海外中国互联网 30ETF、嘉实中证海外中国互联网 30ETF；其余产品则多横跨中概股、港股、美国本土、A 股这四大领域。从甄选基金的角度，指数型基金的科技互联纯度相对更高、风格基本不会 漂移；在标的指数当中，考虑到中国的互联网产业有政策环境转暖的加持，预计阶段有望迎来反弹行情，而下半年美股科技股恐仍在流动性收紧背景 下承受估值打压，故建议适当关注成分股为中资企业的科技互联指数。从 标的指数行业分布来看，均较为集中在传媒、社会服务、商贸零售这三个 领