比剖析公募指数增强产品线

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分目录第一章 公募指数增强产品的市场定位：公募量化产品线的核心第二章 公募指数增强产品的发展现状：宽基普遍布局，窄基异军突起第三章 公募指数增强产品的业绩表现：主动权益参与排名战，指数增强更聚焦Alpha和IR第四章 主流产品线的投资策略：严控Beta暴露，多途径获取Alpha第五章 总结与思考21.1指数增强产品：控制跟踪误差，获取超额收益本文讨论的主要基金产品是公募指数增强基金，这是介于主动管理与被动管理之间的一款基金产品，投资理念是以“指 数化投资为主，主动性投资为辅”。通常指数增强基金会在指数的基础上，利用多因子或基本面分析进行选股，并通过 组合优化对个股

2、、行业和风格偏离进行控制，以实现在控制对特定指数跟踪误差的同时，获取相对于指数的超额收益。 由于跟踪指数唯一确定，该类型基金不容易发生风格漂移，同类型基金可比较性较强。我们常使用IR、超额收益等指标来考察该类型基金。图：指数增强产品定位请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：Wind，国元证券研究所3-500050020002500300001E+122E+128E+129E+121E+13海外股票海外另类海外债券稳健型FOF股票ETF-风格策略股票ETF-宽基股票ETF-行业主题境外ETF商品ETF债券ETFETF联接境外场外指基偏股场外指基偏债场外指基指数LOF类指增指数增强主动量化交

3、易申赎型货基交易型货基申赎型货基场外货基短债基金中长均衡债中长利率债中长信用债低仓位灵活二级债基偏债混合含权债基REITS公募对冲中仓位转债高仓位全市场高仓位行业主题灵活仓位权益平衡混合重仓转债QDIIFOFETFETF联接非上市指数指数LOF量化多头基金场内货币基金 场外 短债货币 基金中长纯债含股债基含权另类固收+ 债基仓位 权益高仓位权益 灵活 中仓位权益被动指数量化多头货币基金债券基金固收+主动权益个1500数（1000 只）7E+12规 6E+12模（ 5E+12元） 4E+123E+12合计规模合计数量1.1指数增强产品的定位：公募量化产品线的核心作为公募量化产品的核心策略，指数增

4、强产品占据量化产品的重要位置。类指数增强产品策略与指数增强产品类似，但 没有指数成分股选股的最低比例限制，策略上更为灵活，相对的跟踪误差也更大。主动量化产品可能包含风格择时、仓 位择时等量化策略。量化对冲产品在权益多头策略基础上同时使用对冲工具，获取策略的绝对阿尔法。本文仍聚焦的是 狭义指数增强产品，目前该类产品规模在公募量化多头产品中占据主导地位。图：2021Q4全市场基金分类规模QDIIFOF资料来源：Wind，国元证券研究所4请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1普通指数增强基金、指数增强ETF和指数ETF的差异对比2021年11月22日，首批4只增强型ETF发行，是我国市场上首次出现的

5、主动型ETF。它拥有与传统指数增强基金相似的投资目标，但是以ETF的产品形式发行，即可以在一级市场申赎，也可以在二级市场买卖，盘中可交易。相较于普通的指数增强基金，增强型ETF的组合约束要更加严格，日度披露PCF清单使得其持仓透明度更高；基 金的仓位上限更高，牛市行情更容易跟住指数。指数增强基金指数增强E T F指数E T F上市交易否是是资金使用效率低（ T+2可赎回， T+3资金到账）高（ T+1可以卖出）高（ T+1可以卖出）仓位=95100100换手率高中低跟踪误差宽松，=7.75中等，=6.5严格，100亿规模占比数量26.43%10请务必阅读正文之后的免责条款部分34.43%50.

6、76%0%10%20%30%40%50%60%CR3CR5CR102.1易方达、富国、汇添富、天弘等公司规模领跑发行指数增强基金的基金管理人中，易方达和富国管理的指数增强基金总规模最大，分别为287.88和234.93亿元，数量 分别为4只和8只，富国基金也是拥有指数增强基金数量最多的基金管理公司。景顺长城、华夏、汇添富和天弘基金管理 的指数增强基金规模紧随其后，分别为86.89亿元（5只）、80.96亿元（4只）、79.83亿元（5只）和79.34亿元（6只）。图：2021年Q4各基金公司旗下指数增强基金的数量与规模资料来源：Wind，国元证券研究所01234567890.0050.0010

7、0.00150.00200.00250.00300.00350.00总规模（亿元)数量（右轴）11请务必阅读正文之后的免责条款部分2.22020与2021两年打新策略收益贡献突出2020年和2021年打新收益无论是对沪深300增强还是中证500增强基金都有突出贡献，特别是2020年平均打新收益在9%左右。图：2019-2021年沪深300指数增强基金打新策略收益贡献中位数图： 2019-2021年证500指数增强基金打新策略收益贡献中位数0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2019202020210%资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所12请务必阅读正

8、文之后的免责条款部分1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2019202020212.2打新策略使得2亿以下规模产品性价比大幅上升假设询价新股全部入围和以注册制新股入围率80%进行测算，2亿及以下产品表现最优。全部入围情况下，A类2亿规模账 户打新收益率为14.5%，C类为6.5%；A类1.5亿规模账户打新收益率为17.3%，C类为14.5%。80%入围率情况下，A类2 亿账户打新收益率为12.1%，C类为5.3%； A类1.5亿规模账户打新收益率为7.6%，C类为6.2%。图：2021已实现打新收益（A类账户）图：2021已实现打新收益（C类账户）7.6%6.5%5.1%4.3%3.7%

9、3.3%2.9%2.6%2.4%2.2%6.2%5.3%4.1%3.5%3.0%2.6%2.4%2.1%1.9%1.8%0%1%2%3%4%5%6%7%8%1.5亿2亿3亿4亿5亿6亿7亿8亿9亿10亿理想打新收益注册制80%入围率下17.3%10.9%8.9%7.5%6.5%5.1%4.6%14.5% 14.5%12.1%9.1%7.3%6.2%5.3% 5.7%4.7%4.2%3.84.2%3.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1.5亿2亿3亿4亿5亿6亿7亿8亿9亿10亿理想打新收益注册制80%入围率下资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证

10、券研究所13请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2打新策略制度红利减退，未来投资能力重要性凸显注册制改革红利后，打新策略一度享有较高的无风险收益。受降低“高剔”比例、赋予投行“低剔”权等新政策影响，越 来越多的企业突破“四数孰低值”，新股定价权向投行转移，新股上市涨幅大幅分化，未来机构难以在打新市场上获取无 风险收益，对于新股的定价能力重要性将凸显。考虑到市场有效性不断提升，打新策略的收益风险比将向其他风险策略回归，我们预估2022年整体折扣比率可能在60% 左右，打新收益率预计较2021年有50%左右的下滑。表：不同参数假设下2022年A类账户打新收益率（2亿规模）表：不同参数假设下2022

11、年A类账户打新收益率（7亿规模）资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所不同预测规模（亿元） 折扣比率3000 3500 4000 4500 5000 854.625.396.166.937.70804.355.075.806.527.24754.074.755.436.116.79703.804.445.075.706.34653.534.124.715.305.89603.263.804.354.895.43552.993.494.984.484.98不同预测规模（亿元） 折扣比率3000 3500 4000 4500 5000 851.802.092.392.

12、692.99801.691.972.252.532.82751.581.852.112.382.64701.481.721.972.222.46651.371.601.832.062.29601.271.481.691.902.11551.161.361.551.741.9414请务必阅读正文之后的免责条款部分2.3宽基指数增强仍是公募指数增强最核心的产品从基金追踪的指数类别来说，有宽基指数、风格策略指数、行业主题指数等。无论从数量还是规模的角度看，仍然 以追踪宽基指数的基金为主，21年Q4数据显示宽基指数增强基金的数量占比和规模占比遥遥领先于其他类别，分 别为81.71%和91.21%，其次

13、是行业主题指数增强基金。资料来源：Wind，国元证券研究所表 ：21年Q4跟踪不同类型指数的指数增强基金数量和规模总数量 数量占比 规模（亿元） 规模占比 宽基13481.711413.0791.21行业主题2414.6371.384.61风格策略63.6664.724.18总计1641001549.1710015请务必阅读正文之后的免责条款部分2.3五大宽基增强赛道竞争激烈，沪深300和中证500最多图：21年Q4不同指数增强基金数量占比图：21年Q4不同指数增强基金规模占比资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所从数量的角度看，指数增强基金主要追踪的宽基指数有沪

14、深300、中证500、中证1000、创业板指和上证50五大宽 基指数，特别是沪深300和中证500指数增强基金的数量最多，均为49只，两者总占比达到60%。从基金规模上看也 有同样的结论，2021年Q4基金规模数据显示，沪深300、中证500以及上证50指数增强基金的规模占比位居前三位， 三者总规模占比达到82%。32%中证红利 中证1000其他创业板指 上证50数量1%规模（亿元）2%1%1%沪深3002%5%沪深30024% 30%中证5002%34%中证500中证10004%上证501% 1%中证10016%消费龙头1%中证高装道中88指数1%2%中国A股指数创业板指2%4%创业板综中证

15、8004%30%中证800中国A股指数其他16请务必阅读正文之后的免责条款部分2.3新发基金集中在中证500、沪深300、创业板指和中证800图：21年新成立不同指数增强基金的规模与数量资料来源：Wind，国元证券研究所注：规模为2022年1月24日最新规模数据从21年新成立的指数增强基金来看，中证500、沪深300、创业板指和中证800这些宽基指数仍然是主要竞争赛道， 但与此同时，我们也注意到各类行业主题的窄基增强也在不断涌现，例如芯片赛道、消费赛道、新能源赛道等。024681012020406080100120规模（亿元）数量（右轴）17请务必阅读正文之后的免责条款部分2.3宽基指增规模靠

16、前的产品：沪深300、中证500资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分表 ：2021Q4五大宽基指数增强规模靠前的代表产品（沪深300和中证500）基金代码基金名称修正的成立时间基金公司 现任基金经理 管理费率规模 （ ）（亿元） 沪深 3 0 0010854.OF100038.OF000311.OF163407.SZ010736.OF000176.OF008592.OF000312.OF004788.OF001015.OF汇添富沪深300基本面增强A 富国沪深300增强A景顺长城沪深300增强 兴全沪深300指数增强A易方达沪深300精选增强A 嘉实沪深300增强

17、天弘沪深300指数增强A华安沪深300量化增强A 富荣沪深300增强A华夏沪深300指数增强A2021-01-202009-12-162013-10-292010-11-022020-12-302014-12-262019-12-272013-09-272019-01-242015-02-10汇添富基金 富国基金景顺长城基金 兴证全球基金 易方达基金 嘉实基金天弘基金华安基金 富荣基金 华夏基金顾耀强李笑薇,方旻 黎海威申庆 张胜记龙昌伦,刘斌 杨超许之彦,张序 邓宇翔,郎骋成 宋洋,袁英杰1.501.001.000.801.201.000.601.000.601.0071.5163.6352

18、.5245.9527.2225.2018.6015.4315.1115.03中证 5 0 0161017.SZ001556.OF000478.OF006593.OF013233.OF007994.OF502000.SH003986.OF002076.OF富国中证500指数增强A 天弘中证500指数增强A 建信中证500指数增强A 博道中证500指数增强A 华夏中证500指数智选A 华夏中证500指数增强A西部利得中证500指数增强A 申万菱信中证500优选增强A浙商中证500指数增强A2011-10-122015-06-302014-01-272019-01-032021-08-112020-

19、03-252020-02-192017-01-102016-05-11富国基金 天弘基金 建信基金 博道基金 华夏基金 华夏基金西部利得基金 申万菱信基金浙商基金李笑薇,徐幼华,方旻 杨超叶乐天 杨梦 孙蒙张弘弢,孙蒙 盛丰衍,陈元骅 刘敦向伟,胡羿1.000.601.000.750.800.801.001.000.5082.2654.6551.8140.7734.4831.4530.0321.7615.88182.3宽基指增规模靠前的产品：上证50、中证100、创业板资料来源：Wind，国元证券研究所表 ：2021Q4五大宽基指数增强规模靠前的代表产品（上证50、中证1000和创业板指）基金

20、代码 基金名称 修正的成立时间基金公司 现任基金经理 管理费率 （ ）规模 （亿元） 上证 5 0110003.OF易方达上证50增强A2004-03-22易方达基金张胜记1.20243.86008056.OF南方上证50指数A2020-04-23南方基金李佳亮,钱厚翔1.003.26399001.OF中海上证50指数增强2010-03-25中海基金梅寓寒,章俊0.852.65中证 1 0 0 0161039.SZ富国中证1000指数增强A2018-05-31富国基金徐幼华,方旻1.0021.72005313.OF万家中证1000指数增强A2018-12-03万家基金乔亮1.006.84006

21、165.OF建信中证1000指数增强A2016-12-22建信基金叶乐天,赵云煜1.002.93003646.OF创金合信中证1000增强A2018-11-22创金合信基金董梁,孙悦0.802.23004194.OF招商中证1000指数增强A2017-03-03招商基金王平,蔡振1.201.96创业板指 001879.OF长城创业板指数增强A 2019-01-29长城基金雷俊,王卫林1.0010.77161613.OF融通创业板指数增强AB2012-04-06融通基金蔡志伟1.005.90009981.OF万家创业板指数增强A 2021-01-26万家基金乔亮1.201.65163209.OF

22、诺安创业板指数增强A 2019-05-31诺安基金梅律吾1.001.6319请务必阅读正文之后的免责条款部分2.3巧借东风，行业主题窄基增强有望成为新的规模增长点行业主题指数增强基金跟踪的 指数有中证消费龙头、中证大 农业、中证医药主题等。2021 年涌现了不少新兴行业主题指 数增强基金，包括规模超过30 亿的招商中证消费龙头指增， 还有东财中证有色金属指增、 东财中证高端装备制造指增和 西部利得中证人工智能等，大 部分此类基金规模在5亿以下。风格策略指数增强基金跟踪标 的红利、等权重等指数，其中 富国中证红利指数增强2021Q4 规模达到56.72亿元，是规模第 五大的指数增强基金。表 ：2

23、021Q4规模大于1亿的行业主题和风格策略指数增强基金资料来源：Wind，国元证券研究所证券代码 证券简称修正的成立时间基金公司 现任基金经理 管理费率 （ ）规模 （亿元） 行业主题 011853.OF招商中证消费龙头指数增强A 2021-05-25招商基金侯昊1.0030.88001027.OF前海开源中证大农业增强2015-02-13前海开源基金黄玥1.207.70161035.SZ富国中证医药主题指数增强A 2016-11-11富国基金牛志冬,蔡卡尔1.206.18011630.OF东财中证有色金属指数增强A 2021-03-16西藏东财基金姚楠燕,杨路炜1.204.19010202.

24、OF天弘中证科技100指数增强A2020-10-28天弘基金杨超,刘笑明0.603.26013816.OF汇添富中证光伏产业指数增强A 2021-10-26汇添富基金赖中立1.202.85012321.OF西藏东财中证云计算与大数据主题指数增强A 2021-08-11西藏东财基金杨路炜1.202.74011832.OF西部利得中证人工智能A 2021-06-08西部利得基金盛丰衍,陈蒙1.202.55011667.OF东财中证高端装备制造指数增强A 2021-04-08西藏东财基金姚楠燕,杨路炜1.201.75005112.OF银华中证全指医药卫生增强2017-09-28银华基金秦锋1.001

25、.67012319.OF西藏东财国证消费电子主题指数增强A 2021-10-11西藏东财基金姚楠燕,杨路炜1.201.66010771.OF天弘国证消费100指数增强A2020-12-30天弘基金杨超,刘笑明0.601.65161037.SZ富国中证高端制造指数增强2017-04-27富国基金牛志冬,蔡卡尔1.201.47012401.OF天弘中证医药指数增强A 2021-08-31天弘基金杨超,刘笑明0.601.20风格策略 100032.OF富国中证红利指数增强A 2008-11-20富国基金徐幼华,方旻1.2056.72000042.OF财通中证ESG100指数增强A2013-03-22

26、财通基金朱海东1.002.12501059.SH西部利得国企红利指数增强A 2018-07-11西部利得基金盛丰衍,陈元骅1.001.82007178.OF浙商港股通中华预期高股息指数增强A 2019-10-30浙商基金贾腾1.001.65009726.OF招商中证500等权重指数增强A2020-12-23招商基金王平,王岩1.201.4920请务必阅读正文之后的免责条款部分2.4基本面精选指数增强产品获得较高市场关注度近年来新发行的指数增强产品中有几只主打基本面精选策略，代表产品有：易方达沪深300精选增强、汇添富沪深300基 本面增强、汇添富中证500基本面增强等。其中易方达300精选和汇

27、添富300基本面成立时间只有1年左右，规模已经快 速增长至27.22亿元和71.51亿元，汇添富300基本面增强2021Q4规模位于沪深300增强基金榜首。汇添富中证500基本 面增强2021年9月16日才成立。资料来源：Wind，国元证券研究所表 ：基本面精选指数增强基金基本情况基金代码基金简称成立时间基金经理管理费率规模（亿元） 占比超额收益跟踪误差超额收益超额收益010736.OF易方达沪深300精选增强A2020-12-30张胜记1.2027.2274.00-8.129.21-0.84-3.41010854.OF汇添富沪深300基本面增强A2021-01-20顾耀强1.5071.514

28、5.64-4.7611.200.02-3.19012498.OF汇添富中证500基本面增强A2021-09-16顾耀强1.50/-0.5111.43-1.70-2.46机构投资者成立至今成立至今近一周近一月21请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分2.4基本面精选指数增强产品可能引入一些主动行业暴露易方达300精选和汇添富300基本面增强的行业偏离都较大，最大行业偏离都位于300增强基金的前列，行业偏离度也均 排名靠前。从选股来看，两只基金指数内选股权重都偏小。不过在个股偏离上汇添富300基本面增强的控制较为严格， 最大个股偏离不超过2%；而易方达300精选则个股偏离

29、较大，相对持有港股较多。从持股数量和集中度上看，两只基金 并不具有一致性，易方达300精选持股数量较少，集中度高；汇添富300基本面增强持股数量适中，持股集中度较低。表 ：易方达300精选和汇添富300基本面增强基金的持仓特征资料来源：Wind，国元证券研究所注：所有排名根据从大到小排序；数据来源于2021年半年报全部持仓数据。基金简称易方达沪深 3 0 0 精选增强A 汇添富沪深 3 0 0 基本面增强A 最大行业偏离13.784.76排名1/448/44行业偏离度27.0413.50排名2/4416/44指数内选股权重82.4883.50排名41/4433/44最大个股偏离7.541.97

30、排名1/4424/44持股数量115192排名41/4427/44持仓集中度（ CR10)66.0627.66排名1/4433/4422请务必阅读正文之后的免责条款部分2.5机构相对较为青睐公募沪深300指数增强产品指数增强基金的投资者持仓结构方面，机构投资者平均持仓比例则在30%左右，高于主动权益类基金的平均水平。从主 要的三大标的指数来看，沪深300增强基金的机构投资者持仓占比最高，接近50%；对中证500指数增强基金的投资占比 均值高于30%；而机构投资者对上证50增强基金的持仓则明显偏低，平均持仓占比仅有不到7%。0102030405060708090100沪深300中证500上证50

31、机构投资者持仓比例均值（%）个人投资者持仓比例均值（%）图：2021Q2不同指数增强基金投资者持仓结构资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%指数增强主动权益图：2021Q2机构投资者对指数增强基金和主动权益基金的持仓占比平均数中位数23请务必阅读正文之后的免责条款部分2.5部分指数增强产品机构占比高：浙商、西部利得和博道等证券代码 证券简称 成立时间 基金公司 现任基金经理 管理费率 （ ）规模 （亿元） 机构投资者 持仓占比（ ）166802.OF浙商沪深300指数增强2018-08-20浙商基金向伟,胡羿0.5

32、03.5492.71002076.OF浙商中证500指数增强A2016-05-11浙商基金向伟,胡羿0.5013.7991.87004513.OF海富通沪深300指数增强A2017-05-10海富通基金朱斌全0.807.9091.87002670.OF万家沪深300指数增强A2016-09-26万家基金乔亮1.005.3386.78007178.OF浙商港股通中华预期高股息指数增强A2019-10-30浙商基金查晓磊,贾腾1.002.1185.81005113.OF平安沪深300指数量化增强A2017-12-26平安基金俞瑶1.005.3584.49005870.OF鹏华沪深300指数增强20

33、18-05-25鹏华基金苏俊杰1.004.6283.50519116.OF浦银安盛沪深300指数增强2010-12-10浦银安盛基金陈士俊1.0010.5082.54007143.OF国投瑞银沪深300量化增强A2019-06-11国投瑞银基金殷瑞飞1.004.5580.29673100.OF西部利得沪深300指数增强A2017-03-21西部利得基金盛丰衍0.8012.2078.22003957.OF安信量化精选沪深300指数增强A2017-03-16安信基金徐黄玮0.803.1277.21005137.OF长信沪深300指数增强A2018-04-19长信基金宋海岸1.004.6675.27

34、000512.OF国泰沪深300指数增强A2014-05-19国泰基金谢东旭0.903.1973.89003015.OF中金沪深300指数增强A2016-07-22中金基金耿帅军0.503.6872.60005530.OF汇添富沪深300指数增强A2020-11-03汇添富基金吴振翔,许一尊0.804.0371.15502000.SH西部利得中证500指数增强A2020-02-19西部利得基金盛丰衍1.0032.3770.90005248.OF新华沪深300指数增强A2019-12-18新华基金邓岳1.002.5170.27320014.OF诺安沪深300指数增强A2011-04-07诺安基金

35、梅律吾,宋德舜1.002.9067.33002311.OF创金合信中证500指数增强A2015-12-31创金合信基金董梁0.809.1062.53007044.OF博道沪深300指数增强A2019-04-26博道基金杨梦0.753.6559.38006593.OF博道中证500指数增强A2019-01-03博道基金杨梦0.7552.0156.80200002.OF长城久泰沪深300A2004-05-21长城基金杨建华,雷俊0.9814.3356.72008238.OF中泰沪深300指数增强A2020-04-01中泰资管邹巍0.802.4754.50450008.OF国富沪深300指数增强20

36、09-09-03国海富兰克林基金张志强0.855.5854.27501059.SH西部利得国企红利指数增强A2018-07-11西部利得基金盛丰衍,陈元骅1.002.0551.96006020.OF广发沪深300指数增强A2018-06-29广发基金赵杰1.0012.6051.09006682.OF景顺长城中证500指数增强2019-03-25景顺长城基金黎海威,徐喻军1.2015.8750.83资料来源：Wind，国元证券研究所表 ：2021Q2机构投资者持仓占比较高的指数增强基金从机构投资者持仓占比 较高的指数增强基金中 也能看到， 沪深300指 数增强产品的机构认可 度最高，浙商、西部利

37、 得和博道都有多只基金 得到机构投资者的青睐。24目录第一章 公募指数增强产品的市场定位：公募量化产品线的核心第二章 公募指数增强产品的发展现状：宽基普遍布局，窄基异军突起25请务必阅读正文之后的免责条款部分第三章 公募指数增强产品的业绩表现：主动权益参与排名战，指数增强更聚焦Alpha和IR第四章 主流产品线的投资策略：严控Beta暴露，多途径获取Alpha第五章 总结与思考3.1主动权益参与排名战，指数增强更聚焦Alpha和IR从2010年以来主动股基指数相对于指数的表现来看，主动股基的表现并不总能战胜指数，但近年来受到A股市场结构性 行情的影响，主动基金多数跑赢指数，特别在2019和20

38、20年超额收益尤为明显，相应年份的指数增强基金的规模增速 也有所放缓。而相对于主动股基，指数增强基金的投资目标更加着眼于在控制跟踪误差的前提下，获取超额收益。图：2010年以来主动股基指数和宽基指数的累计收益率表：主动股基历年相对于指数超额收益表现资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%主动股基沪深300中证500上证50年份主动股基沪深 3 0 0超额收益中证 5 0 0超额收益战胜 3 0 0战胜 5 0 0-2.68-12.519.8310.07-12.74PO-18.496.5315.34PP5.0

39、7-25.01 7.55-7.65-33.83 0.2816.8913.7517.3651.6639.014.80-3.14-21.64O P OP O O47.07-2.48 21.39-34.30 41.49-17.605.58-11.28-6.32P OP P11.57OP-27.15OP48.50-10.21-1.84 12.433.950.1711.776.1722.12PP61.7834.5743.12-17.78-0.20-33.32 26.3820.8740.91PP2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2

40、021年7.8021.78-25.31 36.0727.21-5.2013.0015.58-7.78PO26请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1主动权益整体上都有很强的大小盘市值风格漂移201020112012201320142015201620172018201920202021 0.690.470.440.800.790.600.530.971.162.271.012.020.531.140.820.820.620.920.971.010.670.670.840.900.510.400.390.590.751.500.760.470.460.390.640.660.420.390.380

41、.450.531.120.540.350.350.550.610.490.500.400.430.860.420.370.490.580.650.550.540.390.340.300.270.290.450.450.450.520.490.600.480.420.310.300.400.590.650.590.810.650.630.890.750.770.610.580.660.650.680.390.730.800.760.840.95上证50 中证100 沪深300 中证800 中证200 中证700 中证500 中证1000 创业板指0.581.571.010.971.300.921

42、.160.630.610.820.730.630.65资料来源：Wind，国元证券研究所代码 指数 市值因子暴露 2020Q4 2021Q2 000016.SH上证501.011.03000903.SH中证1001.001.02000300.SH沪深3000.800.83399006.SZ创业板指0.370.53000906.SH中证8000.480.52000904.CSI中证2000.380.46000907.CSI中证700-0.09-0.01000905.SH中证500-0.61-0.57000852.SH中证1000-1.33-1.19资料来源：Wind，国元证券研究所从跟踪指数来看

43、，主动权益并不跟踪固定指数，系统整体上也有市值风格漂移，具体到基金经理可能风格漂移更多。从历史风格来看，近10年公募主动权益经历了大-小，小-大，大-偏小三轮切换。例如2010-2012市场更偏中证800， 从2012-2015，公募风格转向小盘风格整体偏向中证500，2016-2018风格转向大盘，2019-2021风格较为接近中证200，市值暴露较前两年偏小盘。表：各宽基指数市值因子暴露表：2010年以来主动股基对其他宽基指数跟踪误差27请务必阅读正文之后的免责条款部分2016年以来，整体上看指数增强基金每年均能产生正的超额收益，2020年超额收益表现最为强劲，平均超额收益超过10%。 这

44、部分可能主要来自于从2019年下半年开始的科创板打新和2020年创业板注册制下的创业板打新创造的收益。中证500指 数增强基金的平均年化超额收益表现更加稳定，且2020年之后表现要优于沪深300和上证50。资料来源：WIND，国元证券研究所图 ：2016年以来指数增强基金的超额收益表现资料来源：WIND，国元证券研究所图 ：2016年以来三大指数增强基金超额收益表现（均值）0%2%4%6%8%10%12%14%201620172018201920202021平均值中位数00.020.040.060.080.10.120.140.160.18201620172018201920202021上证5

45、0沪深300中证50028请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1指增年度大概率能获取超额，中证500的超额更加稳定3.1核心赛道是300和500增强，产品基本分布在IR斜线上资料来源：WIND，国元证券研究所图 ：2016年以来沪深300指数增强基金业绩表现资料来源：WIND，国元证券研究所图 ：2016年以来中证500指数增强基金业绩表现备注：统计2016/01/01-2021/12/31区间内，中证500上基金的跟踪误差与超额收 益，气泡图大小代表2021Q4基金规模富国中证500指数增强A建信中证数增强500指A创金合信中证500指数 增强A0%-1%1%5%6%7%30%35%40%6

46、5%70%75%2016年 4%至 今年 3%化 跟 踪误 2%差45%50%55%60%2016年至今相对中证500超额收益同类产品可比性更强，核心赛道是300增强和500增强。各产品的跟踪误差和超额收益基本呈现正相关，基本分布在IR斜线上29请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1部分沪深300指数基金超额收益较为突出表 ：部分沪深300指数增强基金的逐年超额收益资料来源：Wind，国元证券研究所由于打新受到规模的限制，大规 模基金的打新收益被摊薄稀释。 2016-2018年能够获得稳定超额 收益的头部沪深300指数增强产 品近3年很难再获得较高的超额 收益。

47、而富荣、天弘、国投瑞银和银河 等中小规模的沪深300增强产品更为灵活，近2年表现优异。成立时间 规模 （亿元） 2016 2017 2018 2019 2020 2021 均值标准差 55.056.484.589.181.72-4.575.0247.01 10.69 11.012.62-2.112.5747.00 12.089.279.072.110.210.75-0.743.744.175.4225.94-5.77-5.7722.104.016.983.972.821.25-1.17-0.568.332.101.104.515.305.353.583.924.243.664.755.475.

48、35/ 1.904.171.7515.088.1714.334.5212.968.767.015.345.344.702.467.108.2912.6010.2119.7118.820.449.836.019.1958.3816.6437.5129.5112.4412.4311.7410.6511.200.7712.2030.954.9913.8914.783.646.535.736.617.292.920.173.092.2910.509.689.346.999.729.53-0.757.43-2.447.906.959.756.796.794.757.672.114.474.329.395

49、.613.454.056.234.765.438.448.066.216.669.5612.8611.593.329.057.044.4410.692.673.575.741.845.094.028.772.888.108.66证券代码证券简称 100038.OF 富国沪深300增强A000311.OF 景顺长城沪深300增强163407.SZ 兴全沪深300指数增强A010736.OF 易方达沪深300精选增强A000176.OF 嘉实沪深300增强001015.OF 华夏沪深300指数增强A200002.OF 长城久泰沪深300A000312.OF 华安沪深300量化增强A006020.O

50、F 广发沪深300指数增强A004788.OF 富荣沪深300增强A008592.OF 天弘沪深300指数增强A673100.OF 西部利得沪深300指数增强A519116.OF 浦银安盛沪深300指数增强110030.OF 易方达沪深300量化增强310318.OF 申万菱信沪深300指数增强A004513.OF 海富通沪深300指数增强A003876.OF 华宝沪深300指数增强A002310.OF 创金合信沪深300指数增强A005137.OF 长信沪深300指数增强A007143.OF 国投瑞银沪深300量化增强A007044.OF 博道沪深300指数增强A166802.OF 浙商沪深

51、300指数增强000512.OF 国泰沪深300指数增强A2009-12-162013-10-292010-11-022020-12-302014-12-262015-02-102004-05-212013-09-272018-06-292019-01-242019-12-272018-12-272010-12-102012-07-052004-11-292019-10-092016-12-092015-12-312019-05-162019-06-112019-04-262018-08-202019-04-020.377.7810.496.1911.877.1416.1813.5219.06

52、13.6314.7820.5815.1922.333.1112.7210.4813.59003957.OF 安信量化精选沪深300指数增强A 2019-05-07007275.OF 银河沪深300指数增强A2019-08-294.664.553.653.543.193.121.9012.3911.2511.820.808.064.915.493.3213.944.89均值 标准差2.473.822.163.9412.414.59303.1部分中证500指数基金超额收益较为突出资料来源：Wind，国元证券研究所大部分中证500指数增强基金在 2021年之前都能获得超额收益， 2021年不同基金之

53、间的超额收 益表现差别较大。表 ：部分中证500指数增强基金的逐年超额收益证券代码证券简称修正的成立时间 规模 （亿元） 2016 2017 2018 2019 2020 2021 均值标准差 91.5711.939.346.457.946.893.7552.484.363.4626.331.302.3310.7113.5452.0120.2016.4318.322.6748.7819.253.402.890.515.655.746.246.6614.4214.42/32.9732.3711.9711.97/17.739.3922.3412.757.0615.8713.3013.185.966

54、.099.635.0113.7911.9216.706.7710.659.8521.4922.039.6513.847.0912.8012.28-7.996.459.799.509.1012.2211.378.718.424.3713.960.348.455.217.6811.023.400.2817.05-7.214.919.426.5012.7312.73/6.061.476.1421.8818.15-2.988.935.6313.652.187.9114.377.988.919.798.8910.708.10.914.246.948.546.6119.3010.2910.345.223.

55、2013.3313.33/161017.SZ001556.OF006593.OF000478.OF007994.OF502000.SH003986.OF006682.OF002076.OF005994.OF005062.OF002311.OF002906.OF006440.OF002510.OF162216.SZ006048.OF003016.OF009613.OF004945.OF富国中证500指数增强A 天弘中证500指数增强A 博道中证500指数增强A 建信中证500指数增强A 华夏中证500指数增强A西部利得中证500指数增强A 申万菱信中证500优选增强A 景顺长城中证500指数增强

56、 浙商中证500指数增强A国投瑞银中证500量化增强A 博时中证500指数增强A创金合信中证500指数增强A 南方中证500增强A中信建投中证500增强A申万菱信中证500指数增强A 泰达宏利中证500指数增强 长城中证500指数增强A中金中证500指数增强A 上银中证500指数增强A 长信中证500指数增强A2011-10-122018-01-182019-01-032014-01-272020-03-252020-02-192017-01-102019-03-252019-04-242018-08-012017-09-262015-12-312016-11-232020-05-092016

57、-04-212019-11-062018-08-132016-07-222020-07-012017-08-302.5910.176.7125.020.9710.7210.26均值14.477.267.128.4316.155.86标准差4.154.102.597.326.057.0831请务必阅读正文之后的免责条款部分3.2小规模指数增强基金超额收益历年表现相对更好我们统计了自2016年以来每年初各指数增强基金的规模，剔除了规模不足1亿的基金，并将剩下的基金按规模大小平分为 规模5组，对比其一年后的平均超额收益表现。除了2017年外，其他年份超额收益都随着规模的减小而增长，规模小的基 金组平

58、均超额收益表现明显优于规模大的组。图 ：2016年以来指数增强基金的超额收益表现-2%资料来源：WIND，国元证券研究所0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2016201720182019202020211组2组3组4组5组32请务必阅读正文之后的免责条款部分3.2超额收益分布存在季节性差异，每年的Q2、Q3收益更高分季度来看，2016年至今，指数增强基金在Q2和Q3更容易获得正的超额收益，特别是Q2超额收益更加稳定。无论是沪深300还是中证500指数增强基金在Q2Q3的平均超额收益都要优于Q1Q4，Q1Q4获得稳定超额收益的难度加大。资料来源：WIND，国元证券研究所表 ：20

59、16年以来指数增强基金的季度超额收益表现季度201620172018201920202021均值标准差 1.350.640.50-2.482.331.880.701.711.860.923.032.593.253.162.470.912.131.531.272.795.141.982.471.41Q1 Q2 Q3 Q40.910.450.780.740.70-1.140.400.77沪深 3 0 01.770.76-0.45-2.652.431.730.601.881.661.572.652.043.222.982.350.692.521.12Q1 Q2 Q3 Q41.06-0.071.092

60、.405.741.932.471.720.870.650.23-0.740.330.67中证 5 0 06.400.801.39-3.940.973.111.463.382.631.413.444.213.193.683.090.984.452.831.367.250.993.21Q1 Q2 Q3 Q40.413.871.962.372.121.61-3.251.122.332.4133请务必阅读正文之后的免责条款部分3.2规模靠前的沪深300指数增强基金季度超额收益表现表 ：规模靠前的沪深300指数增强基金的逐季度超额收益季度 基本面增强A强A3 0 0 增强数增强A精选增强A强数增强A 汇