聚焦基础技术演进与垂直行业产业周期

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250024 一、基础技术演进带来长期而持久的行业机会 7 HYPERLINK l _TOC_250023 （一）云计算进入全面落地期，部分龙头已现，投资赛道顺畅 7 HYPERLINK l _TOC_250022 （二）人工智能即将进入规模效应阶段，已有优秀标杆案例 10 HYPERLINK l _TOC_250021 （三）基础软件在政策和需求双引导下全面推进 15 HYPERLINK l _TOC_250020 1、操作系统 15 HYPERLINK l _TOC_250019 2、中间件 17 HYPERLINK l _TOC_250018 3、

2、数据库 18 HYPERLINK l _TOC_250017 （四）区块链 19 HYPERLINK l _TOC_250016 （五）基础技术成熟度 21 HYPERLINK l _TOC_250015 二、垂直行业的产业周期循环 23 HYPERLINK l _TOC_250014 （一）金融科技 23 HYPERLINK l _TOC_250013 1、银行 IT 23 HYPERLINK l _TOC_250012 2、券商 IT 23 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）医疗科技 24 HYPERLINK l _TOC_250010 （三）信息安全 25 HYPER

3、LINK l _TOC_250009 （四）智能网联 26 HYPERLINK l _TOC_250008 三、2020 年前三季度板块回顾 29 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）前三季度行业整体业绩有所下滑，互联网金融、智能驾驶业绩优化明显 29 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）Q3 营收环比改善提速，互联网金融表现优异 29 HYPERLINK l _TOC_250005 四、重点上市公司 31 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）科大讯飞 31 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）广联达 32 HYPERLI

4、NK l _TOC_250002 （三）万达信息 32 HYPERLINK l _TOC_250001 （四）长亮科技 33 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示 35图表目录图表 1全球云计算市场规模 7图表 22019 年中国公有云市场首超私有云 7图表 32018 年中国 IaaS 份额 8图表 42019 年中国 IaaS 份额 8图表 5若按全球IaaS:SaaS 比例，2019 我国SaaS 市场应达 1129 亿元 8图表 6中国 SaaS 市场规模 8图表 7全球 SaaS 服务细分市场份额 9图表 82018 年中国企业级SaaS 应用占比 9图表 9

5、2018 年企业级SaaS 细分市场机会 9图表 10云计算行业应用机会 9图表 11广联达、用友网络估值 10图表 12中国人工智能芯片市场规模 11图表 13人工智能芯片公司 11图表 14人工智能芯片公司排名 11图表 15人工智能技术成熟曲线图 2020 12图表 16全球智能语音市场占有率 12图表 172018 下半年计算机视觉应用市场份额 12图表 18人工智能行业渗透图 13图表 19中国人工智能初创企业成立情况 13图表 20人工智能投资热度对比 13图表 21互联网巨头投资人工智能重点布局领域 14图表 22人工智能可期待的落地行业 15图表 23中国人工智能软件及应用市场

6、规模 15图表 24中国人工智能公司上市进程 15图表 252016-2019 国内PC 操作系统市场份额 16图表 262018 年中国服务器端操作系统市场份额 16图表 272018 年中国操作系统市场规模 16图表 28国内电脑主机端 Linux OS 核心厂商 16图表 29部分物联网操作系统 17图表 302019 年国产物联网操作系统占比高 17图表 31中国智能座舱行业市场规模 17图表 32全球扫地机器人市场规模及渗透率 17图表 33国内中间件市场规模 18图表 342018 年国内中间件市场份额 18图表 35宝兰德进入电信市场领导者行列 18图表 36东方通进入政务市场领

7、导者行列 18图表 372019-2021 中国数据库管理系统市场规模预测 19图表 382009-2017 国内数据库市场份额提升 19图表 392019 年中国关系型数据库软件市场厂商份额（公有云） 19图表 40阿里云数据库全球前三 19图表 41区块链应用五大场景 20图表 422020 上半年区块链落地项目行业分布 20图表 432020 上半年金融区块链应用落地领域分布 20图表 44各国或机构对待数字货币态度转变 20图表 45我国央行数字货币进程 21图表 46我国央行数字货币产业链 21图表 47基础技术成熟曲线图 22图表 48银行 IT 投入情况 23图表 49上市银行

8、18/19 年报“金融科技”关键词频数 23图表 50从恒生电子收入看券商 IT 投资周期 24图表 51医院信息系统架构演变 24图表 52医疗 IT 公司营收情况 25图表 53信息安全公司营收情况 26图表 54汽车销量（万辆） 26图表 55汽车销量每月同比 26图表 56新能源汽车销量（万辆） 27图表 57新能源汽车销量每月同比 27图表 58汽车电子在不同类型车中的成本占比 27图表 59不同时期汽车电子在整车中的成本占比 27图表 602012-2020 年中国汽车电子市场规模 27图表 61全球自动驾驶汽车出货量（单位：千辆） 28图表 62中国C-V2X 产业化计划进程 2

9、8图表 63计算机行业近年 Q1-Q3 营收增速中位数和平均数变化 29图表 64计算机行业近年 Q1-Q3 归母扣非净利润增速中位数变化 29图表 65细分板块营收同比情况（整体法） 29图表 66细分板块归母净利润同比情况（整体法） 29图表 67计算机行业近年 Q3 营收同比（中位数法） 30图表 68计算机行业近年 Q3 营收环比（中位数法） 30图表 69计算机行业 2020Q3 利润同比情况（中位数法） 30图表 70细分板块营收同比情况（整体法） 30图表 71细分板块归母净利润同比情况（整体法） 30图表 72智学网的商业模式分析 31图表 73科大讯飞智学网在全国百强校的市占

10、率 32图表 74科大讯飞覆盖面和竞争对手比较 32图表 75公司按照现有的布局可能的变现路径 33图表 76医保基金结余率持续走低 33图表 772017 年各国个人支付比例（OECD 统一口径） 33图表 78公司积累的全国性银行客户 34一、基础技术演进带来长期而持久的行业机会基础技术影响的不是单一垂直行业，企业的研究投入也不局限于单一行业，形成具有放量价值的核心潜力，下游的高自由度可以确保真正的长远发展，具有大空间、大价值。云计算、人工智能、区块链、智能化等做为基础技术，其进步不简单是客户需求推动，而是传统软件厂商在自有技术的市场化竞争中都需要储备的，所拉动的成长空间较垂直领域往往是倍

11、数级的。在基础技术的演进过程中，不同阶段的投资具有不同的价值区间。从目前看，云计算已经可以自由生长，有成熟厂商、有很大规模、有领先的技术能力、有广袤的客户覆盖，全面进入落地期投资。人工智能和智能化正在初步的快速放量阶段，具有成熟应用落地，落地板块快速扩张，但仍有多领域尚未开启。（一）云计算进入全面落地期，部分龙头已现，投资赛道顺畅全球市场稳定增长，2019 年我国公有云规模首超私有云。云计算自 2006 年提出，十几年间迅猛发展，2019 年全球云计算市场规模达到 1883 亿美元，且预计未来几年仍将以每年 15%以上的增速稳定增长。到 2023 年市场规模将超3500 亿美元。2019 年我

12、国云计算市场规模约 1334 亿元，公有云规模首超私有云，达到 689 亿元。图表 1全球云计算市场规模图表 22019 年中国公有云市场首超私有云40003000200010000201820192020E 2021E 2022E 2023E25%20%15%10%5%0%25002000150010005000201720182019 2020E 2021E 2022E 2023EIaaS（亿美元）PaaS（亿美元）SaaS（亿美元）增长率公有云市场规模（亿元）私有云市场规模（亿元）资料来源：Gartner，中国信通院，资料来源：中国信通院，IaaS 厂商龙头地位稳固，行业集中度仍有小幅提

13、升。云计算的底层基础设施服务具有重资产特性，市场份额不断向龙头倾斜，我国 2019 年公有云 IaaS 厂商前三与 2018 年保持一致，且在行业已经集中度较高的基础上继续拔升，CR3提升 2.6pct，阿里云一家独占 36.7%。而华为的份额也快速向头部逼近。图表 32018 年中国 IaaS 份额图表 42019 年中国 IaaS 份额其他阿里云其他 阿里云光环新网、 Ucloud、金山云腾讯 天翼云云华为云、光环新网腾讯云天翼云资料来源：Gartner，中国信通院，资料来源：中国信通院，我国云计算SaaS 占比远低于全球市场，未来发展潜力巨大。从细分市场来看，全球以 SaaS 市场为主，

14、占比高达 58%。全球云计算市场中，以美国为例，美国在 2005 年就提出云计算相关概念，并随着技术的进步，在各个细分应用领域得到实践。而我国云计算开始较晚，因此目前公有云市场目前仍以基础设施为主（占比 66%），SaaS 占比仅为 6%。这个比例远低于全球云计算的结构构成，下图作为 IAAS 和 SAAS 的构成比例来看，国内的SAAS 爆发空间很大。图表 5若按全球 IaaS:SaaS 比例，2019 我国 SaaS 市场应达 1129 亿元图表 6中国 SaaS 市场规模1200100080060040020001129350300250200150100500201820192020E

15、2021E2022E45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%全球(亿美元)中国(亿元)IaaSSaaS中国SaaS服务市场规模(单位:亿元)YOY资料来源：中国信通院，资料来源：Gartner，行业通用型软件中，整体结构与全球类似；行业垂直应用仍不足，医疗等行业还处在 SaaS 培育期。SaaS 应用可以分为两类：以ERP、CRM 等为主的行业通用型软件和垂直深耕金融、零售等的行业垂直型软件。行业通用型软件中，整体结构与全球类似，CRM 居于首位。垂直行业中，零售电商 SaaS 应用渗透率较高；房地产 SaaS 应用市场集中度较高；医疗等行业还处在 SaaS 培育期。图表 7全

16、球 SaaS 服务细分市场份额图表 82018 年中国企业级 SaaS 应用占比商务智能应用通信协作 项目组合管理其他应用软件制造生 协同产供应链服内务容服务供应链管理办公套件CRM应用 内容管理CRMERPERMPaaS平台运营提供商（阿里云、亚马逊、Salesforce等）互联网厂商（阿里云、亚马逊等）网络运营商IDC服务商创业公司（三大运营商等）（光环新网等）（Ucloud、青云等）服务器提供商（浪潮、华为、中科曙光、新华三等）虚拟化及云操作系统（Vmware、微软等）存储提供商（EMC、华为、浪潮等）网络设备提供商（思科、华为、新华三等）资料来源：Gartner，资料来源：IDC，图表

17、 92018 年企业级 SaaS 细分市场机会资料来源：艾瑞咨询用户SaaSIaaS行业垂直建筑（广联达）地产（明源云）酒店（石基信息）医疗（卫宁健康）金融（恒生电子）（金蝶、用友网络等） （好视通等）（金山办公等）视频相关协同办公ERP行业通用CRM和客服OA和IM（红圈营销、销售易等）（泛微网络等）芯片供应商（Intel等）云安全服务商（启明星辰、绿盟科技等）图表 10云计算行业应用机会资料来源：整理云计算的个股独立估值到形成板块估值体系。以广联达和用友网络的估值为例，从早期基于 PE 独立估值到后期形成板块PS 估值体系。图表 11广联达、用友网络估值450400350300250200

18、1501005002016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1广联达PE用友PE3025201510502016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1广联达PS用友PS资料来源：WIND，（二）人工智能即将进入规模效应阶段，已有优秀标杆案例基础层：ASIC 芯片领域国内厂商迎头赶上。算力、算法和数据是人工智能三要素。基础层提供算力，AI 芯片是基础层的核心。人工智能芯片未来几年将继续保持高速发展，2019 年全球人工智能芯片市场规模为 110 美元，预计 2025年将达 724 亿美元。由于政策支持、技术进步、下游应用不断普

19、及，中国AI 芯片市场同样保持良好发展态势，2018年市场规模为 80 亿元，预计 2024 年将达 785 亿。根据架构，AI 芯片通常可分为GPU、ASIC、FPGA、类脑芯片四类。整体AI 芯片市场外商竞争力极强，在 2019 年 Compass Intelligence 全球AI 芯片公司排名中，英伟达、英特尔、恩智浦位列前三甲，华为首次进入榜单前十，位列第七。细分领域里，GPU 领域以英伟达产品为主；FPGA 参与者除了传统芯片龙头，还有以微软为首的科技巨头；我国厂商在 ASIC 领域发展较快，涌现出了以寒武纪、华为海思等为首的优秀厂商。图表 12中国人工智能芯片市场规模100080

20、06004002000201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E中国人工智能芯片行业市场规模（亿元）资料来源：赛迪顾问，前瞻产业研究院，图表 13人工智能芯片公司部署位置芯片类型训练推理云端GPU英伟达、AMD英伟达FPGA英特尔、赛灵思英特尔、赛灵思、亚马逊、微软、百度、阿里、腾讯ASIC谷歌谷歌、寒武纪、比特大陆、Groq、Wave Computing终端GPU-英伟达、ARMFPGA-深鉴科技ASIC-寒武纪、地平线、华为海思、高通、ARM资料来源：前瞻产业研究院，图表 14人工智能芯片公司排名公司指数Nvidia94.4Intel94.1NXP94.0

21、Apple93.7Google92.5AMD90.9Huawei90.0Imagination89.1Arm/Softbank88.7Qualcomm87.0资料来源：Compass Intelligence，技术层：计算机视觉、机器学习等技术有望在 2-5 年发展到成熟阶段。技术层作为人工智能产业的核心，主要包括算法理论(机器学习)、开发平台(基础开源框架、技术开放平台)和应用技术(计算机视觉、智能语音、自然语言理解)。根据Gartner2020 人工智能技术成熟曲线，计算机视觉和机器学习等技术有望在 2-5 年发展成熟。细分技术中：智能语音：智能语音技术是最早落地的人工智能技术。在智能语音

22、领域，2018 年科大讯飞超越 IBM，全球市场份额排名第五；计算机视觉：在计算机视觉领域，创新企业与传统厂商同台竞技，商汤科技中国市场份额第一。图表 15人工智能技术成熟曲线图 2020资料来源：Gartner飞其他苹果Nuance 谷歌微软科大讯图表 16全球智能语音市场占有率图表 172018 下半年计算机视觉应用市场份额北京智海慧眼科康 技威视云从科 大华股份其他技依图科技旷视科技商汤科技资料来源：前瞻产业研究院，资料来源：IDC，应用层：安防和金融的人工智能使用率最高，零售、交通、教育、医疗、制造有较好的发展前景。由于芯片、深度学习算法和大数据技术的飞速发展，人工智能在应用场景清晰、

23、数据积累较多的安防与金融行业渗透率较高；随着 IT 系统的不断完善和数据的持续积累，人工智能在教育、医疗、自动驾驶等领域渗透率有望提升。图表 18 人工智能行业渗透图资料来源：中科院2019 年人工智能发展白皮书创业热度递减，互联网巨头重点布局加速 AI 在细分领域推进。2016 年后人工智能创业热度递减，行业加速向细分应用场景落地。互联网巨头选择投资重点布局的行业赛道显示，汽车、医疗健康、家居建筑为重点垂直行业关注领域。投资热度显示，汽车中的ADAS 系统、医疗健康中的智能影像医疗为AI 加速落地的应用场景。图表 19 中国人工智能初创企业成立情况图表 20 人工智能投资热度对比1 -4 月

24、2502001501005002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020数量资料来源：亿欧数据，资料来源：亿欧数据图表 21互联网巨头投资人工智能重点布局领域企业服务大健康金融机器人汽车行业解决方案互联网服务阿里巴巴小 i 机器人众安保险蚂蚁金服小鹏汽车思必驰商帆科技极链科技恒生电子永洪科技碳云智能众安保险优必选蔚来轻蜓视觉搜狗明略数据晶泰科技云迹科技四维图新猎豹移动腾讯体速科技思派网络硅基智能工匠社智道网联科技卓健科技量子健康百度捷通华声一脉阳光至真互联 康夫子健康东软医疗瑞莱智慧史河科技蔚来智行者科技中科慧眼 阿波罗智行机器之心个推 猎豹移动京

25、东合合信息秦苍科技数库 聚信立马路创新蔚来智行者科技乐驾科技智道网联科技零售安防教育基础元件工业制造农业家居建筑商汤科技校宝在线寒武纪科技微鲸科技阿里巴巴旷视科技中科虹霸魔点科技深鉴科技奥比中光耐能中天微腾讯扫货星球互道信息阿凡提猿题库洋葱学院燧原科技比特大陆微鲸科技百度YI Tunnel甘来科技小盒科技智课 作业帮禾赛科技声智科技清微智能渡鸦科技小鱼在家博联智能云丁科技阿丘科技大田农服京东博联智能聚熵智能叮咚音箱科大智能资料来源：亿欧数据，图表 22人工智能可期待的落地行业资料来源：赛迪顾问，大批人工智能企业上市或带来板块合力。目前多家人工智能企业处在上市的不同阶段，人工智能公司的大批量上市

26、或对人工智能板块的估值体系带来改变。公司上市进程寒武纪2020 年 7 月 20 日上市旷视科技2019 年 8 月 25 日披露港股 IPO 的招股书，目前上市暂停依图科技2020 年 11 月 4 日递交科创板招股书云知声2020 年 11 月 3 日递交科创板招股书云从科技已启动上市辅导云天励飞已启动上市辅导图表 23中国人工智能软件及应用市场规模图表 24中国人工智能公司上市进程14012010080604020020192024E人工智能软件及应用市场规模（亿美元）资料来源：IDC，资料来源：整理（三）基础软件在政策和需求双引导下全面推进1、操作系统PC、服务器操作系统仍由外商主导。

27、微软在 PC 和服务器操作系统市场目前仍占据绝对主导地位。国产操作系统仍处于起步阶段，相比于 189 亿元的总市场规模，国产操作系统市场规模仅为 15.13 亿元，仍有充足的增长空间。图表 252016-2019 国内 PC 操作系统市场份额100%80%60%40%20%0%2016201720182019WindowsOS XUnknowLinuxOther资料来源：statcounter，图表 262018 年中国服务器端操作系统市场份额图表 272018 年中国操作系统市场规模red hat linuxother linux20018915.13150100Windows Server

28、500中国操作系统市场规模（亿元） 国产操作系统市场规模（亿元）资料来源：中国产业信息网，资料来源：Gartner，国内电脑主机端 Linux OS 核心厂商有四家：中标软件（中标麒麟），天津麒麟，统信软件，深之度。中标软件为天津麒麟全资子公司，中国软件持有天津麒麟 46%股权；深之度为统信软件全资子公司，诚迈科技持有统信软件 44.44%的股权。此外，还有普华基础软件（普华属于中电太极旗下）、中科方德等小厂商，市场份额较小。图表 28国内电脑主机端 Linux OS 核心厂商公司和机构名称主营业务相关公司中标软件国内唯一长期持续进行Linux 操作系统研发与生产的企业，处于实质上的垄断地位

29、。中标软件为天津麒麟全资子公司，中国软件持有天津麒麟 46%股权。深之度主做 信息安全产品和整体解决方案研发。为统信软件全资子公司，诚迈科技持有统信软件44.44%的股权天津麒麟中国电子全力发展飞腾芯片后，成立的配套操作系统厂商，技术 团队 源于国防科技大学，主要适配飞腾芯片。中国软件持有天津麒麟 46%股权。统信软件国内多家长期从事操作系统研发的核心企业整合成立了统信软件技术有限公司。诚迈科技持有统信软件 44.44%的股权资料来源：整理国内物联网操作系统市场国产化率高。不同于 PC、服务器操作系统市场领域外资厂商具有绝对领先的市场优势，国内物联网操作系统行业作为新兴赛道，国内企业成长迅速，

30、涌现出一批优质公司，主要来自于互联网企业和通讯行业巨头。智研咨询数据，2019 年国产物联网操作系统市场国产化率达到 95.6%，主要参与者为阿里物联、华为云、百度 IoT、中移物联。图表 29 部分物联网操作系统图表 30 2019 年国产物联网操作系统占比高其他, 4.40%国产物联网操作系统, 95.60%资料来源：整理资料来源：智研咨询，智能座舱、扫地机器人加速发展。我国智能座舱行业快速增长，预计 2025 年市场规模将超 1000 亿元；球扫地机器人市场规模及渗透率稳步上升，市场规模预计由 2017 年的 20 亿美元上升至 2025 年的 75 亿美元；市场渗透率预计由 2017

31、年的 11.56%上升至 2025 年的 29.30%。图表 31中国智能座舱行业市场规模图表 32全球扫地机器人市场规模及渗透率8035%120010008006004002000智能座舱市场规模（亿元）增速30%25%20%15%10%5%0%7060504030201002017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E扫地机器人市场规模（亿美元） 扫地机器人在吸尘产品中的渗透率30%25%20%15%10%5%0%资料来源：ICVTank，前瞻产业研究院，资料来源：Euromonitor，IFR，高禾投资研究中心，2、中间件中间件市场 IBM、O

32、RACLE 占比大，但东方通等国内厂商在细分领域竞争力较强。国内中间件市场规模自 2015 年起保持 7%以上的增速，国产企业虽然市场份额不及国际巨头，但在细分领域已出现强竞争力。例如，宝兰德在电信市场领域处于领先地位；东方通在政务市场领域，与 IBM 和Oracle 差距较小。图表 33国内中间件市场规模图表 342018 年国内中间件市场份额80604020020152016201720182019E12%10%8%6%4%2%0%其他普元信息Oracle IBM中间件市场规模（亿元）同比增速（%）金蝶天燕中创股份宝兰德东方通资料来源：计世资讯，资料来源：普元信息招股说明书、计世资讯，图表

33、 35宝兰德进入电信市场领导者行列图表 36东方通进入政务市场领导者行列资料来源：计世资讯，资料来源：计世资讯，3、数据库数据库市场规模不断扩大，国产数据库份额有望提升。中国数据库管理系统市场规模预计 2021 年将达 158.8 亿，虽然目前国外数据库仍有主导优势，但国产数据库市场份额逐年提升。国产数据库的主要参与者有南大通用、达梦、神州通用、人大金仓。云计算新场景，国内厂商崭露头角。随着云计算、物联网的发展，面对新场景，国内厂商持续发力与国外产品同台竞技，占有一定市场。在云数据库领域，根据 IDC 数据，阿里占据 2019 中国关系型数据库软件市场（公有云模式）近一半份额，腾讯位列第二（2

34、0.4%），遥遥领先于Oracle 等国外厂商；并且 2018 年阿里云数据库全球第三。图表 372019-2021 中国数据库管理系统市场规模预测图表 382009-2017 国内数据库市场份额提升2001501005002019E2020E2021E销售额（亿元）增长率11%11%11%10%10%10%120%100%80%60%40%20%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017国产数据库国外数据库资料来源：赛迪顾问，资料来源：智研咨询，图表 392019 年中国关系型数据库软件市场厂商份额（公有云）图表 40阿里云数据库全球前三微软

35、华为其他ORACLE阿里亚马逊腾讯资料来源：IDC，资料来源：Gartner（四）区块链区块链具有五大应用场景：数字货币、金融资产交易结算、数字政务、存证防伪、数据服务。区块链技术起源于 2008年，是比特币的底层技术，具有去中心化、不可篡改等特点。区块链作为一个分布式的共享账本和数据库，适用于数字化的应用场景，具有广阔的应用前景。目前，区块链主要应用领域为金融行业。2020 年上半年，区块链落地项目中，金融领域占比最大，为 31%；区块链在金融领域应用愈加成熟，在信贷融资、电子签章和供应链金融等细分领域加速落地。图表 41区块链应用五大场景五大应用场景说明数字货币比特币、Libra 等。金融

36、资产交易结算可应用于支付结算、证券发行交易、数字票据和供应链金融数字政务区块链发票是国内区块链技术最早落地的应用。存证防伪在知识产权领域，实时保全数据形成证据链，同时覆盖确权、交易和维权三大场景。数据服务众多云服务商部署 BaaS，未来会广泛应用于慈善公益、保险、能源、物流、物联网等领域资料来源：中国网信办、图表 422020 上半年区块链落地项目行业分布图表 432020 上半年金融区块链应用落地领域分布智慧城市 其他社区服务 资产其他跨境支 证券公益慈善产品溯源医疗健康司法领域政务服务金融领域付化供应链金融电子签章信贷融资资料来源：赛迪区块链研究院、资料来源：赛迪区块链研究院、2020 年

37、开始多国对待数字货币态度转变，我国央行数字货币加速推进。美日欧等主要经济体的央行对数字货币态度从谨慎逐渐变为开放或积极态度，表明发展数字货币逐渐成为主流共识。根据国际清算银行 2020 年 1 月数据，全球66 家央行中，80%央行在研究数字货币，10%央行即将发行数字货币。我国的数字货币推进全球领先，且已进入内测阶段，随着落地加快，数字货币产业链将受益。图表 44各国或机构对待数字货币态度转变态度美国之前谨慎，2020 年趋于开放日本之前谨慎，2020 年加快推进韩国之前谨慎观望，2019 年底、2020 年初开始转为积极研究欧洲央行之前谨慎对待，2019 年下半年开始积极研究瑞士之前无计划

38、，2020 年开始积极研究加拿大之前不急于推出，2020 年开始要做好准备印度之前较为抵触，2020 年开始兴趣重燃澳大利亚之前否定态度，2020 年开始探索可能性资料来源：链闻，图表 45我国央行数字货币进程时间进程2014 年 1 月央行成立发行法定数字货币研究小组2016 年 7-9 月央行启动数字票据交易平台原型研发工作并发表阶段性研究成果2018 年 1 月数字票据交易平台实验性成产系统成功上线试运行2018 年 3 月将我国法定数字货币定名为 DECP2019 年 11 月基本完成法定数字货币（DCEP）顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作2020 年 4 月DECP 在深

39、圳、苏州、雄安、成都四地内部封闭试点测试2020 年 8 月四大行在深圳等城市大规模内测资料来源：搜狐网，图表 46我国央行数字货币产业链资料来源：互链脉搏研究院（五）基础技术成熟度人工智能或成为明年最大的机会。云计算：已经进入规模化放量阶段且已形成板块估值逻辑。区块链：技术仍有待突破，在数字货币场景应用不断加快。基础软件：基础软件不断完善，在部分客户群体获得一定应用，未来期待生态链的完善。人工智能：从基础层到技术层相对成熟，国内已出现领先企业，且在应用层，以海康威视致力于 AI 安防、科大讯飞深耕AI 教育为代表，应用领域不断扩大；目前多家人工智能企业处于上市的不同阶段，板块的估值合力有望加

40、速释放。图表 47基础技术成熟曲线图资料来源：二、垂直行业的产业周期循环垂直应用方面需要重视投资时钟，板块的独立周期很大程度取决于独特下游周期。比如：信息安全、信创从订单转向收入的周期，疫情影响过后，2G 业务板块和医疗 IT 订单的复苏周期。智能网联板块和金融科技板块的收入和业务进化逐步落地周期。这些都会形成阶段性板块机会。我们做如下具体分析：（一）金融科技1、银行 IT银行 IT 周期约为 3-5 年，疫情影响此次周期将被拉长。考虑数据一致性与可得性，选取五大行+招商银行+宁波银行作为样本。发现银行 IT 投资的周期在 3-5 年，最近 3 个周期的谷底分别在 2018 年、2014 年和

41、 2011 年。各家银行的年报中都有明确表述金融科技的投入将会加大，2019-2020 年银行 IT 处于上行周期，且由于疫情影响，银行 IT 建设项目可能存在一定滞后，此次周期或被拉长。图表 48银行 IT 投入情况图表 49上市银行 18/19 年报“金融科技”关键词频数80%60%40%20%0%-20%-40%402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019IT投入同比增速30201002018年年报（次）2019年年报（次）资料来源：WIND，资料来源：各家公司 18/19 年年报，2、券商 IT券商 IT 景气度与股票交易市场活

42、跃度正相关。用恒生电子收入增速衡量券商 IT 景气度，用东方财富、同花顺收入增速衡量股票交易市场活跃度。发现，券商 IT 大周期随股票市场活跃度提升而处于上行阶段，前两次大周期峰值在 2015 年与 2007 年。而增速绝大多数年份都在正值以上，说明每到一次交易活跃期，公司的规模能向上站稳一个台阶。图表 50从恒生电子收入看券商 IT 投资周期资料来源：WIND，（二）医疗科技架构升级与新增需求为医疗科技景气度驱动力。一方面，以医院信息系统架构演变视角，从 1990 年代的单体架构到 2008 年开始 SOA 架构逐渐成为主流架构，再到2018 年开始微架构逐渐被接受，底层架构的更新换代为医疗

43、科技景气度提升带来深层次动力。另一方面，新增需求以及政策推动也助推医疗科技发展。用医疗 IT 公司营收中位数衡量医疗科技板块景气度，发现前两次峰值出现在 2001 年左右、2011 年左右，2000 年左右 CIS、PACS 等需求推动医疗科技上行；2010 年医院逐步启动以电子病历为很新的应用系统建设又为医疗科技带来又一波高峰；目前，1）电子病历：持续推进，政策要求 2020 年三级医院电子病历达到 4 级以上，二级医院电子病历达到 3 级以上；2）医院智慧服务的 4S 评级：针对患者服务，评级包括 5 大类的 17 个评估项目，涵盖诊疗预约、远程诊疗、支付、家庭医生、转诊、宣教等，催化互联

44、网医院的开展。3）医保支付改革：随着 DRG 和 DIP 的加速推进，医保控费市场也将受益。图表 51医院信息系统架构演变时间架构1990 年代单体架构1990-2008C/S 主流，C/S、C/S/S、B/S 等混合应用2008 年起SOA 成为主流架构2018 年起微架构逐渐被接受资料来源：中国卫生信息管理杂志2019 年 04 期：从技术架构演变看医院信息化发展历程，图表 52医疗 IT 公司营收情况开始探索 CIS、PACS疫情催化、智慧医院等将逐步落地启动以电子病历为核心的应用系统建设70%60%50%40%30%20%10%0%医疗IT上市公司营收增速（中位数）资料来源：WIND，

45、疫情推动医疗建筑建设需求，广度与深度双击利好医疗信息化建设。疫情之后，国内各地医院、疾控中心、公共卫生中心、医院实验室等医疗建筑建设需求旺盛，同时，5G 远程医疗、物联网监控、智能挂号预约、病人流量监控等智慧医疗系统也成为不少医疗机构新增需求点。IDC2020 年调研显示：全国 96三级医院受疫情启发制定信息化升级计划，88三级医院应对疫情改进或新建信息系统。（三）信息安全信息安全建设与五年规划相关度高。复盘过去 15 年信息安全公司营收同比情况，五年规划中后期信息安全厂商收入加速提升。等保 2.0、关基保护、个人信息保护法提振信息安全建设需求。等保 2.0：回顾历史，等保 1.0 带动信息安

46、全需求，行业景气度上行；等保 2.0 拓宽了监管范围与监管内容，扩展云计算、移动互联、物联网、工业控制系统等的安全要求，预计也将拉动信息安全行业建设需求。由于：1、等保 2.0 建设存在磨合期；2、疫情影响落地进程。2、系列标准逐步落地。因此，目前等保 2.0 仍在初步落地阶段，预计 2021 年实施落地将逐步推进，也将持续催生云安全、物联网安全的市场规模。关基保护、个人信息安全推进。2020 年 6 月，国务院 2020 年立法工作计划公布，关键信息基础设施安全保护条例被纳入立法计划，关键信息基础设施包括向公众提供网络信息服务或支撑能源、金融、通信等重要行业运行的信息系统或工业控制系统。随着

47、法律法规政策的出台，从顶层加强对关键信息基础设施的保障，也将催生对应的安全市场。此外，个人信息保护法也于 2020 年 10 月 21 日开始征求公开意见，个人信息安全将有法可依。行业信创将推动信息安全软硬件需求。中国电信（2020 年）服务器集采中单独列出H 系列集采需求（首次明确进入大规模集采），H 系列是指CPU 类型为鲲鹏 920 系列处理器或Hygon Dhyana 系列处理器，H 系列集采占比近 20%；在中国移动 AI 服务器采购中，华为自研Altas 800AI 服务器以 50%份额中标。随着行业信创的逐步推进，对传统网络环境部署完之后也会带来信息安全软硬件需求。图表 53 信

48、息安全公司营收情况十一五末期十二五末期十三五末期等保等保 2.0信创1.060%50%40%30%20%10%0%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022信息安全上市公司营收同比（中位数）资料来源：WIND，（四）智能网联汽车销量加速恢复，新能源汽车持续放量。2020 年 4 月份以来，汽车销量开启复苏，从 5 月至今当月销量同比均维持在 10%以上。同时，新能源汽车销量呈现上升趋势，且 2020 年 7 月以来每月销量同比增速获得加速度。图表 54汽车销量

49、（万辆）图表 55汽车销量每月同比疫情对 2020Q1销量造成巨大影响40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%35003000250020001500100050020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020E0资料来源：choice，资料来源：choice，图表 56新能源汽车销量（万辆）图表 57新能源汽车销量每月同比新能源车补新政：提门槛、降补贴200180160140120100806040200500%400%300%200%100%0%-100%-200%Mar-16 Ju

50、l-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18 Nov-18 Mar-19 Jul-19 Nov-19 Mar-20Jul-20新能源汽车销量同比资料来源：choice，资料来源：choice，新能源汽车带动汽车电子整车成本中占比提升。汽车电子在整车成本中占比呈现上升趋势，预计 2020 年将达 50%。同时，在混合动力型和纯电动车型中成本占比高。因此在新能源汽车加速发展的基础上，汽车电子市场规模 2020 年预计将达近 9000 亿。图表 58汽车电子在不同类型车中的成本占比图表 59不同时期汽车电子在整车中的成本占比70%60%50%40%30

51、%20%10%0%紧凑车型中高档车型 混合动力型 纯电动车型60%50%40%30%20%10%0%197019801990200020102020E汽车电子成本占比汽车电子在整车中的占比资料来源：赛迪智库，资料来源：赛迪智库，图表 602012-2020 年中国汽车电子市场规模10000800060004000200002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E市场规模（亿元）资料来源：，政策推动智能化提升，PA（L2）、CA（L3）级智能网联汽车渗透率将持续增加。L2 级别智能驾驶核心为ADAS系统，根据赛迪顾问数据，目前新车装载率约 20%

52、。今年以来，智能网联利好政策频出，2020 年 11 月 11 日，智能网联汽车技术路线图 2.0发布：2025 年，PA（L2）、CA（L3）级智能网联汽车渗透率持续增加，到 2025 年达 50%，2030 年超过 70%，2025 年C-V2X 终端的新车装配率达 50%，2030 年基本普及。图表 61全球自动驾驶汽车出货量（单位：千辆）60000500004000030000200001000002020E2021E2022E2023E2024EL1级自动驾驶L2级自动驾驶 L3-L5级自动驾驶YOY增长率35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：IDC，图表 62中国

53、C-V2X 产业化计划进程资料来源：中国智能网联汽车产业创新联盟（CAICV）和 IMT-2020（5G）推进组 C-V2X 工作组等C-V2X 产业化路径和时间表研究白皮书，亿欧汽车，三、2020 年前三季度板块回顾（一）前三季度行业整体业绩有所下滑，互联网金融、智能驾驶业绩优化明显计算机板块公司营业收入增速中位数为 1.49%，行业盈利能力有所下滑。2020 Q1-Q3 营收增速中位数为 1.49%，而 2019 Q1-Q3 为 15.07%；2020 Q1-Q3 平均营收增速为 1.53%，2019 Q1-Q3 的数据为 13.97%，可看出疫情对计算机行业公司营收增速影响大，虽复工复产

54、有效推进，但行业整体恢复到正常水平还需时间。2020 Q1-Q3 行业归母扣非净利润增速中位数为-1.20%，相较 2019 Q1-Q3 下滑幅度大。图表 63计算机行业近年 Q1-Q3 营收增速中位数和平均数变化25%20%15%10%5%0%图表 64计算机行业近年 Q1-Q3 归母扣非净利润增速中位数变化16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%中位数平均数中位数资料来源：WIND，资料来源：WIND，互联网金融、智能驾驶收入端、利润端均表现优异。疫情冲击之下，2020 Q1-Q3 收入端，互联网金融、智能驾驶同比实现大幅增长，分别增长 16.52%、10.74%，税务系统营收下

55、滑较大，为-33.29%；利润端，互联网金融、智能驾驶归母净利润同比增长 40.87%、39.77%。图表 65 细分板块营收同比情况（整体法）图表 66 细分板块归母净利润同比情况（整体法）2019Q1-Q32020Q1-Q3150.00%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00%-200.00%2019Q1-Q32020Q1-Q3资料来源：WIND，资料来源：WIND，（二）Q3 营收环比改善提速，互联网金融表现优异2020Q3 营业收入增速提升，盈利同比大幅改善。随着国内疫情态势趋稳，企业复工复

56、产有序推进，2020Q3 营业收入增速同比为 14.05%，高出 2019Q3 同比数据近 1pct，2020Q3 营业收入环比增速为 5.59%，环比增速较 2019Q3 进一步提升。2020Q3，在中位数法下，净利润、归母净利润、归母扣非净利润分别实现同比增长 17.11%、16.32%、17.19%。图表 67计算机行业近年 Q3 营收同比（中位数法）图表 68计算机行业近年 Q3 营收环比（中位数法）25%20%15%10%5%0%2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q38%6%4%2%0%-2%2015Q3 2016Q3 2017Q3 201

57、8Q3 2019Q3 2020Q3中位数资料来源：WIND，资料来源：WIND，图表 69计算机行业 2020Q3 利润同比情况（中位数法）20%15%10%5%0%净利润同比归母净利润同比归母扣非净利润同比2019Q32020Q3资料来源：WIND，2020Q3 互联网金融收入、利润均大幅提升。2020Q3，互联网金融营业收入同比增长 34.02%，增速领跑；2020Q3互联网金融、智能驾驶、信息安全三个细分板块归母净利润增长高，分别增加 75.91%、79.58%、112.88%。 图表 70细分板块营收同比情况（整体法）图表 71细分板块归母净利润同比情况（整体法）40%20%0%-20

58、%-40%-60%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2019Q32020Q32019Q32020Q3资料来源：WIND，资料来源：WIND，四、重点上市公司（一）科大讯飞公司在 AI+应用领域具备一定竞争优势。AI 行业通常的三要素是：算法，算力，和数据。科大讯飞在AI 行业主要面临两类竞争对手：互联网 C 端大厂如BAT 以及一些创业公司。1）公司在国际各类算法比赛中均取得较好的成绩，考虑公司数次股权激励保证了核心人才稳定，我们认为公司算法方面和互联网大厂不相上下，优于创业公司；2）算力方面中国公司主要依靠资本开支购买海外硬件供应商产品，互联网大厂依托自身云计算平台

59、有一定优势。3）数据方面，互联网大厂主要优势在C 端通用数据的积累，而讯飞则在行业+渠道上做了更多的工作，累积数据也要优于创业公司。科大讯飞目前在教育行业的布局模式是 2B+2C 模式。2B 部分主要载体为区域因材施教项目，而项目实施过程的核心抓手是智学网，智学网是 B 和C 之间的通道。讯飞通过区域因材施教项目，以教育管理部门作为引导从顶层灌入学校校内，解决了学校数量较多，和校长逐个商务谈判将面临数十万个 2B 项目的痛点。而智学网则是项目中重要一环，引导教师学生使用这一互联网+AI 的工具，使得讯飞获得 2C 的触达渠道。图表 72智学网的商业模式分析资料来源：公司官网，复用学校教学数据作

60、为 AI-学生训练数据为公司优势。我们认为，科大讯飞区域因材施教+智学网这一模式从顶层设计入手，直接深入学校教学获得的学生学习全过程数据，相比于没有这一入口的其他 AI 教学竞品而言，是无法比拟的优势。通过先发优势，智学网当前在学校信息平台已经建立起了较大的优势，在全国百强高中里，讯飞已经覆盖了 68 所，接近 70%的市占率既是学校市场对讯飞产品实力效果的认可，未来形成的品牌效应和示范效应料也将帮助讯飞拓展高价值的高中市场。图表 73科大讯飞智学网在全国百强校的市占率图表 74科大讯飞覆盖面和竞争对手比较4000035000300002500020000150001000050000智学网覆