最新全球投资展望

1、投资新秩序仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-2/28 22021年投资主题名义利率新内涵 我们认为，由于央行将遏制收益率大幅攀升，因此增长强劲及通胀升温对政府债券收益率的 影响将低于以往。这将利好风险资产表现，即使经济重启持续推进亦是如此。战略性影响：鉴于中期通胀面临升温压力，我们看好通胀挂钩国债。 战术性影响：由于低利率及利差收窄，我们看好股票多于债券。全球化重塑 疫情加速地缘政治的转变，如世界形成中美两极领导发展的格局，以及全球供应链重新布局以增强 弹性。战略性影响：我们看好精选的国家多元化配置，以及高于基准的中国资产配置。战术性

2、影响：我们看好亚洲（日本除外）股票，且认为英国股票估值偏低，可受益于周期性升势。结构性转变加速 疫情加速现有结构性趋势的发展，例如可持续发展更受关注、国家内部及不同国家之间的不平等现象加剧，以及电子商务大行其道，传统零售日渐式微。战略性影响：我们认为气候变化影响正推动回报，且发达市场股票能够抓住气候变迁带来的机遇。战术性影响：我们看好科技和医疗健康股，以及部分周期股。所表达的观点自2021年2月起生效，随时可能因市场或经济状况的变化而发生变化。战略性影响是指长期观点，战术性影响是指6-12个月范围内的资产观点。仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-156

3、8936-3/28 3战术性细分资产观点变化，2021年2月债券战略性观点：我们低配债券，因其估值偏高，使我们倾向选持股票多于债券。战术性观点：在利差收窄（特别是投资级别债券）后，我们下调债券至中性观点，但 我们仍然看好高收益债券的收益潜力。中性-1整体走向观点变化，2021年2月战略性观点战术性观点政府债券战略性观点：我们低配名义政府债券，因随着收益率接近下限，名义政府债券缓冲 投资组合风险的作用被削弱，加上债务水平上升可能使低利率环境面临风险。这也 是我们战略上低配政府债券的部分原因。鉴于中期通胀上升风险，我们看好通胀挂 钩国债。战术性观点：由于经济重启将带动名义收益率上升，因此我们在战术

4、上下调久期配置。-1-1欧元区股票美国国债欧元区外围国家 政府债券上调至中性更为低配下调至中性我们认为，随着经济复苏更为明确，市场仍有空间收窄欧元区股票与环球其他地区之间存在的估值差距我们低配美国国债。我们认为美国名义收益率将上升，但主要是由于通胀预期上升而出现的定价调整。因此，我们看好通胀挂钩国债多于名义政府债券。投资展望的改变英国股票超配我们认为，英国脱欧的不明朗因素终结，有望降低英国资产的风险溢价。英国股市在全球周期性复苏中具吸引力。股票+1+1战略性观点：我们改为超配股票。我们认为在估值不算偏高的情况下，企业盈利前 景向好。我们在预期回报中纳入气候变化考量因素，发现发达市场股票的吸引力

5、上 升，因基准指数中科技及健康护理等行业占比较高。战术性观点：我们继续增持股票，因我们预期经济重启进程将加快且利率将维持在 偏低水平。我们倾向精选周期股并看好质量因子。仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。我们对欧洲股票转为中性观点。我们认为，经济会在今年晚些时候全面重启，将有 助于缩小欧元区与全球其他市场之间的表现差距。MKTGM0321A/S-1568936-4/28 4美国和英国疫苗接种进展迅速信息来源：贝莱德智库、Haver Analytics，数据截至2021年2月28日。注：该表显示了给定国家内每100人接种的新冠疫苗剂量。虚线表示到2021年4月1 日每100人接种

6、25或50剂疫苗的途径，假设每天的接种速度不变，接种开始日期为2020年12月15日。请注意，这并不能衡量完全接种疫苗的总人数。 对于大多数疫苗，完全接种需要两剂。010201 Jan.15 Jan.29 Jan.12 Feb.26 Feb.每100人接种剂量英国疫苗接种率已达30%，覆盖国内高风险人口，而美国则紧随其后。医院压力减低将是放宽社交限制的关键。每100人已注射疫苗剂量（ 2021年2月）40英国 美国 欧盟核心4国301月1日1月15日1月29日2月12日2月26日仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。1月15日1月29日2月12日2月26日MKTGM0321A/S

7、-1568936-5/28 5估计疫情造成的累计损失及GDP预测（ 2021年2月）对新冠疫情限制措施的预期影响降低市场普遍预计疫情冲击的规模已大幅降低，尤其是欧元区。我们认为疫苗接种有望造就超出预期的反弹。前瞻性预测可能无法实现。信息来源：贝莱德智库，来自Refinitiv数据流和路透社新闻，2021年2月。左图跟踪了由于新冠疫情冲击导致的GDP累积损失的 一致估计的演变。左边的独立点显示了全球金融危机造成的累计损失总额。根据数据和在每个时间点都能得到的一致预测，这些线显示了新冠疫情冲击 引起的GDP累积损失最悲观估计的演变。随着时间的推移，由于公布GDP数据和更新了对未来GDP增长的共识预

8、测，这些数字会随着时间的推移而变化。 事后早期的预测是从4月开始，美国和欧元区的6月，反映出中国经济危机对中国GDP的冲击最大的是2020Q1年，而在2020Q2年的其他国家。中期估计“就在疫苗新闻发布之前”的日期是从2020年11月初，在11月中旬首次宣布全球有效疫苗之前。“最新”预测基于所有经济体截至2020Q4年的GDP数据，以及截至2021年1月下旬的GDP增长的共识预测。累计损失GDP预测-140-120-100-80-60-40-200Global financial crisisEarly in Covid shockJust before vaccine newsLatest损

9、失占疫情前GDP百分比()中国 美国欧元区 英国75808590951001051101152020202120222023疫情前指数= 100 中 国 美 国 欧元区 英 国全球金融危机疫情爆发初期前夕疫苗推出最新发展仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-6/28 6压抑的需求刺激经济重启脚步增速我们看到当美国及欧元区解除限制措施，情况正如中国之前的经验，实体服务业的需求出现爆发性增长，而个人储蓄累积亦带来可支配指出上的支持。美国及欧元区可支配收入与消费支出（ 2021年2月）901001102020年1月指数= 100自2020年2月

10、以来，额外储蓄储备高于年度消费支出12%美国可支配收入与消费支出比较 可支配收入 消费支出1002019年第四季指数= 100自2020年2月以来，额外储蓄储备 高于年度消费支出8%90可支配收入 消费支出欧元区可支配收入与消费支出比较80802017201820192020202120172018201920202021信息来源：贝莱德智库、经济分析局、美国财政部、Opportunity Insights、劳工统计局、欧盟统计局，数据来自哈弗分析公司，2021年2月。注：左图为 美国家庭名义可支配收入（橙色线）和个人名义消费支出（黄色线）。2021年1月的数据是根据财政部每日报表、美国就业状

11、况报告和每周信用卡消费 数据得出的预测。右边的图表显示了欧元区家庭可支配收入（橙色线）和家庭消费支出（黄色线）。2020Q4的数据是根据德国和法国的初步数据预测 的。超额储蓄的定义是，自2020年2月以来，家庭总储蓄超过2019年家庭年平均储蓄。仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-7/28 7名义利率新内涵我们认为，由于央行将遏制收益率大幅攀升，因此增长强劲及通胀升温对政府债券收益率的影响将低于以往。 这将利好风险资产表现，即使经济重启持续推进亦是如此。战略性影响：鉴于中期通胀面临升温压力，我们看好通胀挂钩国债。 战术性影响：由于低利率

12、及利差收窄，我们看好股票多于债券。仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-8/28庞大财政支持：四分之一的冲击，带来4倍财政刺激05101520U.S.Euro area占GDP百分比050100150U.S.Euro area占GDP百分比相对新冠疫情的影响规模及性质，新一轮财政刺激规模相当庞大。相关支持并非仅仅旨在刺激经济活动 - 随着 疫苗接种，大部分经济活动将自行恢复。估计疫情影响及酌情财政刺激与全球金融危机比较（ 2021年2月）经济损失少于1/4 .但财政刺激多于4倍全球金融危机新冠肺炎疫情信息来源：贝莱德智库，数据来自Have

13、r Analytics，2021年2月。注：图表显示了我们对全球金融危机（2008-2009年）造成的累计GDP损失的估计，以及我 们对新冠疫情（2020-2021年）的预期，以及每个时期对美国和欧元区的可自由支配财政支持。美国美国欧元区欧元区仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-9/28 9前瞻性估计可能无法实现。信息来源：贝莱德智库、国际货币基金组织和经合组织使用Haver Analytics的数据。注：左图显示美国政府债务和净利息成本。净 利息成本计算为美国一般政府净借款和美国一般政府主要赤字之间的差额，并表示为名义GDP的份额。1

14、990-2000年的数据来自经合组织，2001年的数据来 自国际货币基金组织。国际货币基金组织2020年10月世界经济展望提供了2021-2025年期间的预测。右边的图表显示了利息成本和一些场景。红色的第 一个场景显示假设的利息成本，假设现有债务存量的有效利率快速上升至2.5 ，并在未来四年保持不变。第二种情况显示，到2025年，这一比例将逐步上 升至2.5 ，这是一种假设性影响。绿线显示了国际货币基金组织对2020年10月的预测。美国债务：债务杠杆水平倍增，成本减半11.522.533.502040608010012014016041990200020102020净利息支出（占GDP百分比）

15、政府债务总额（占GDP百分比）政府债务总额（左）净利息支出（右）由于财政刺激推动经济复苏，债务杠杆水平升至历史新高。目前为止，债务水平似乎并未受到市场过分关注，但市场看法及情绪或会转变 - 平静未必长久。美国债务及利息成本（ 19902025年）美国利息成本估計（ 19902025年）123419901995200020052010201520202025占GDP百分比(%)利息支出 情景1情景2国际货币基金组织预测仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-10/2810名义收益率加快上升信息来源：贝莱德智库和Refinitiv数据流，截至2

16、021年2月26日的数据。注：图表显示了美国10年期国债收益率和国债通胀保值证券的定价10年期TIPS收 益率，或实际收益率，以及盈亏平衡通胀率，或TIPS中由市场定价的未来通胀率。该图表还显示了我们使用彭博-巴克莱美国政府债券指数作为代理的美 国10年期名义收益率的5年期预期值，以及我们对2026-2036年12月10年平均通胀率的估计。前瞻性估计可能无法实现。过往业绩并非当前或未来业绩的 可靠指标。指数是非托管的，不考虑费用。无法直接投资于指数。-1.501.5201520172019202120232025百分比名义收益率 平衡通胀率 实际收益率从平衡通胀率可见，名义收益率已在上升，反映

17、通胀预期升温带来重估，但美国实际收益率仍然偏低，利好风险资产。美国10年期美国国债收益率、平衡通胀率及实际收益率与我们的估计值比较（ 2021年2月）抗疫政策开始见效贝莱德通胀估算3贝莱德名义收益率估算仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-11/2811战略性配置偏好股票多于债券策略性观点0%5%U.S.JapanEuro areaEmergingU.S. IGU.S. HY风险溢价EquitiesCredit我们认为股市即使反弹后，估值仍与历史水平相近，因此更具吸引力。自去年3月急弹之后，信贷息差已收窄至历史低位。股票风险溢价及信贷息差

18、目前水平与过去比较（ 2021年2月）15% 2020年12月 2020年3月 中位数四分位区间10%过往业绩并非当前或未来业绩的可靠指标。指数是非托管的，不收取费用。投资者无法直接投资于指数。信息来源：贝莱德智库和Refinitiv数据流，截至2021年2月的数据。该图表显示了基于摩根士丹利资本国际指数的主要股票地区自1995年以来的股票风险溢价和历史范围，以及基于彭博巴克莱指数的美国投资级和高收益市场的信用利差。我们根据我们对各股票市场的名义利率和隐含资本成本的预期 来计算股票风险溢价。信用利差是根据信用市场收益率和相应的政府债券收益率之间的差额来计算的。美国日本欧元区新兴市场股票美国投资

19、级别美国高收益债券仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-12/2812长期债券走势观点改变战术性观点过往业绩并非当前或未来业绩的可靠指标。指数是非托管的，不收取费用。投资者无法直接投资于指数。信息来源：贝莱德智库和Refinitiv数据流，数 据截至2021年2月。注：图表显示了彭博-巴克莱美国投资评级和高收益指数的信贷收益率。0%2%4%6%8%Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21收益率由于息差大幅收窄，我们将战术性债券观点下调至中性。鉴于股票相对估值更加具有吸引力，我们偏好股票。债券收益率（ 2020年1月至2

20、021年2月）12%美国高收益 美国投资级别10%20年1月20年4月20年7月20年10月21年1月仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。20年4月20年7月20年10月21年1月MKTGM0321A/S-1568936-13/2813市场对债券收益率预期（2011-2021年）平衡通胀率预期（ 2011-2021年）我们改为低配美国国债随着市场开始反映财政刺激加快经济复苏，我们预计名义收益率将逐步上升。过往业绩并非当前或未来业绩的可靠指标。指数是非托管的，不收取费用。投资者无法直接投资于指数。信息来源：贝莱德智库，数据来自Refinitiv数据流，2021年2月。注：左边的图

21、表显示了美国和欧元区的盈亏平衡通胀率，即10年期政府债券收益率与相应的通胀保护证券（或实际收益率）定价之间的差额。右边的图表显示了各市场10年期政府债券期货定价隐含的一年期远期利率。前瞻性估计可能无法实现。战术性观点0%1%2%3%通胀率美国 欧元区-1%0%1%3%2%4%5%6%利率美国 德国 中国 英国仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-14/2814结束对欧元区外围国家政府债券的超配战术性观点过往业绩并非当前或未来业绩的可靠指标。指数是非托管的，不收取费用。投资者无法直接投资于指数。信息来源：贝莱德智库，数据来自Refiniti

22、v数据流，2021年2月。注：图表显示了10年期意大利BTP和德国政府债券的收益率。价差是两种收益率之间的差额。-1%0%1%2%201620172018201920202021外围国家息差大幅上升后，我们结束长期维持的超配水平。我们认为息差进一步收窄的空间不大，倾向反映对其他资产疫后周期性的看法10年期意大利国债与德国国债息差（2016-2021年）4% 意大利 德国 息差3%仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-15/2815全球化重塑疫情加速地缘政治的转变，如世界形成中美两极领导发展的格局，以及全球供应链重新布局以增强弹性。战略性影

23、响：我们看好精选的国家多元化配置，以及高于基准的中国资产配置。战术性影响：我们看好亚洲（日本除外）股票，且认为英国股票估值偏低，可受益于周期性升势。仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-16/28全球贸易活动强劲反弹信息来源：CPB世界贸易监测，贝莱德智库，数据来自Refinitiv数据流，2021年1月。注：左边的图表显示了全球贸易占全球GDP的百分比。虚线显示了1986 年至2008年全球金融危机爆发前全球贸易占全球GDP的线性趋势。右边的图表显示了三个月全球实际货物贸易量的年化百分比变化（黄色）和我们对三个 月后该贸易量的实时“预测

24、”（橙色）。现在的预测采用基于50个指标的主成分分析法来跟踪全球贸易活动，这些指标包括韩国和台湾的出口、德国制造业 调查以及全球采购经理人指数的出口订单成分。前瞻性估计可能无法实现。.15202530占全球GDP百分比(%) 全球贸易 趋势中国需求复苏带动全球经济重启，有助于制造业和贸易活动强劲复苏，但受到流动限制措施影响。然而，全 球化似乎重回顶峰。全球贸易占GDP百分比（1970-2020年）贸易最新预报与贸易活动比较（ 2017-2020年)10-601970198019902000201020202017201820192020-3003060按年变化(%) 贝莱德贸易最新预报 全球贸

25、易活动仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-17/281718供应链压力突显全球化重塑采购经理人调查显示，交付时间延长，部分原因是货运能力不足。长期而言，贸易关系的焦点可能集中在中 美两国。10203040506020182021供应商交付时间指数（逆向）交付时间延长PMI供应商交付指数（2018-2021年）各国占全球出口比例（1990-2020年）0%5%10%15%占全球出口比例信息来源：贝莱德智库，Markit，数据来自Refinitiv Datastream和Haver Analytics，2021年2月。注：左边的图表显示了制

26、造企业生产过程中所用物品的交货时间 指数。随着交付时间的延长（例如由于容量限制），索引的级别会下降（注意Y轴是反转的）。右边的图表显示了选定的大型经济体的出口市场份额，以 占世界出口总额的份额表示。.2019全球 美国2020 欧元区 英国 中国 美国1990199520002005201020152020 德国 日本英国仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-18/28人民币兑美元汇率（2011-2021年）中国对于贸易紧张局势的应对措施相对较佳中国的外国直接投资及出口已急速反弹，支持货币转强。Sources:.中国的外国直接投资及出口（

27、2011-2021年）1201401601802002202402605791113151720112013201520172019出口指数外国直接投资净额中国的外国直接投资 中国出口信息来源：贝莱德智库，数据来自CEIC和Haver Analytics，2021年2月。注：左图为中国对外直接投资和出口指数。右边的图表显示了人民币对美元的汇率。6.877.27.4201120132015201720192021汇率仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-19/2819更看好全球经济活动反弹我们将欧洲股票评级上调至中性。我

28、们认为英国股票的风险回报更具有吸引力，因为英国脱欧导致估值折让，但拖累表现的因素开始减退。英国与欧元区股票风险溢价及表现（2021年2月）过往的业绩并非当前或未来业绩的可靠指标。指数是非托管的，不收取费用。投资者无法直接投资于指数。信息来源：贝莱德智库，数据来自Refinitiv数据流，2021年1月。注：LHS图表显示了英国和欧元区自1995年以来的股票风险溢价和历史范围。我们根据我们 对各股票市场的名义利率和隐含资本成本的预期来计算股票风险溢价。RHS的图表显示了英国和欧元区股市的表现，在2020年2月重新调整为100。战术性观点-40%-30%-20%-10%0%10%Feb-20May

29、-20Aug-20Nov-20Feb-21回报总额，以2020年2月为基础0%2%4%6%8%10%Euro areaUK股票风险溢价 英国 欧元区 当前 中位数四分位区间 第5/95个百分位欧元区英国20年2月20年5月20年8月20年11月21年2月仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。20年5月20年8月20年11月21年2月MKTGM0321A/S-1568936-20/2820结构性转变加速疫情加速现有结构性趋势的发展，例如可持续发展更受关注、国家内部及不同国家之间的不平等现象加剧，以及电子商务大行其道，传统零售日渐式微。战略性影响：我们认为气候变化影响正推动回报，且发

30、达市场股票能够抓住气候变迁带来的机遇。 战术性影响：我们看好科技和医疗健康股，以及部分周期股。仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-21/28信息来源：美国国家信贷管理者协会黑岩投资研究所，人口普查局，数据来自Haver Analytics。注：左侧图表显示了美国制造业和服务公司破产指数（分别 为橙色和黄色）。指数的下降表示报告的破产增加（注意垂直规模是倒转的）。右侧图表显示了每月新增业务形成的3个月滚动平均数量。美国破产申请不多，新增企业激增由于破产申请件数不多，市场对生产力的担忧仍然很有限。同时，新成立的企业数目出现大幅上涨。美国破产

31、申请宗数（2007-2021年）3035404550556065Jan-07Jan-10Jan-13Jan-16Jan-19NACM指数（逆转）制造业 服务业美国新增企业（2007-2021年）20253035402018201920202021每周申请宗数（千宗）07年1月10年1月13年1月16年1月19年1月仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。10年1月13年1月16年1月19年1月MKTGM0321A/S-1568936-22/2822中国：汽车销售（2017-2020年）中国增长模式重质大于重量政策决策者看重改善增长结构，以可持续发展作为重要支柱。Sources:.中

32、国：空气质量指数（2015-2020年）0100200300400-1002017201820192020中国汽车销售（按年百分比）所有乘用汽车 纯电动车50709011013015017030201520162017201820192020 北京 全国信息来源：贝莱德智库，数据来自中欧国际集团（CEIC），2021年2月。注：左边的图表显示了年/年中国汽车销量。右边的图表显示了CEIC的中国北京 和全国空气质量指数。细节请见此链接说明。仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-23/2823科技行业有望保持优势战术性观点0%5%10%股票回

33、报率收益率处于低位下，相关趋势加快及增长选择不多，突显出科技行业的价值。我们认为不同投资主题（包括5G）的行业龙头有望扩大优势。MSCI世界所有国家指数股票各板块的回报率（2021年1月）20% 2021年1月 10年平均值15%过往的业绩无法保证未来结果。指数是非托管的，不考虑费用。投资者无法直接投资于指数。信息来源：贝莱德智库，数据来自MSCI和Refinitiv，2021年2月。注：图表显示了摩根士丹利资本国际（MSCI）各国世界指数截至12月底按行业划分的股 本回报率，与10年均值相比。仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。MKTGM0321A/S-1568936-24/

34、2824股票在战略配置上，我们上调股票为超配。我们认为在估值不算偏高的情况下，企业盈利前景 向好。我们在预期回报中纳入气候变化考量因素，发现发达市场股票的吸引力上升，因基准指数中科技及健康护理等行业占比较高。在战术配置上，我们仍然超配股票，因我们预期经济重启进程将加快且利率将维持在偏低水平。我们倾向精选周期股并看好质量因子。债券从战略配置角度，我们低配债券，因其估值偏高，使我们倾向选持股票多于债券。从战术配置角度，在利差收窄（特别是投资级别债券）后，我们下调债券至中性观点，但我们仍然看好高收益债券的收益潜力。政府债券从战略配置角度，我们低配名义政府债券，因随着收益率接近下限，名义政府债券缓冲

35、投资组合风险的作用被削弱，加上债务水平上升可能使低利率环境面临风险。这也是我们战略上低配政府债券的部分原因。鉴于中期通胀上升风险，我们看好通胀挂钩国债。由于经济重启将带动名义收益率上升，因此我们在战术上下调久期配置。我们运用现金超配股票。我们认为在供应冲击导致股票及债券下跌时，持有现金可在一定程度上抵御风险。现金私募市场+1-1中性-1中性整体走向观点对广泛资产类别的战略性（长期）及战术性（6至12个月）观点（2021年2月）资产战略性观点战术性观点我们认为非传统收益来源（包括私募信用债）具备升值及分散风险潜力。我们持中 性观点的前提是对该资产类别的初始配置远高于大多数合格投资者的持仓比重。我

36、 们认为许多机构投资者高估了流动性风险，导致对私募市场的投资比重偏低。私募 市场是极为复杂的资产类别，并不适合所有投资者。-1中性+1仅供派发于合格境内机构投资者、专业及机构投资者使用。注：上述观点从美元角度作出，2021年2月。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。 不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。MKTGM0321A/S-1568936-25/282526资产低配超配股票美国我们对美国股票的看法为超配。我们认为科技及医疗保健行业可受益于结构性增长趋势，且美国小盘股 有望于2021年迎来周期性升势。欧元区我们对欧洲股

37、票转为中性观点。我们认为，经济会在今年晚些时候全面重启，将有助于缩小欧元区与全球其他市场之间的表现差距。日本我们低配日本股票。拜登执政使美国贸易政策的可预见性增强，可能使其他亚洲经济体更受益。美元可 能转弱，将推高日元汇价，使日本出口商承压。新兴市场我们对新兴市场股票的看法为超配。疫苗面世将带动2021年全球经济增长，而新兴市场有望成为主要 受益者。其它利好因素为：预期美元走势持平或转弱，以及拜登执政后贸易政策更趋稳定。亚洲（日本除外）我们对亚洲（日本除外）股票的看法为超配。多个亚洲国家对疫情控制更加有效，且经济重启进程领先。 我们认为该地区注重科技发展，将受益于结构性增长趋势。英国我们超配英

38、国股票。随着英国退欧协议的不确定性消除，受退欧谈判结果影响的英国资产风险溢价逐步 下降。此外，我们认为英国大盘股早前走势落后于其它地区同类股票，有望在全球周期性复苏中取得更 出色表现。动能我们保持对动能因子的中性看法。新冠肺炎确诊病例再度攀升，加上疫苗接种工作起步缓慢，可能导致 市场波动性加剧，使该因子承受更多周期性风险，可能在近期面临挑战。价值虽然价值因子近期表现出色，但我们对其持中性看法。该因子可受益于经济加速重启，但我们认为不同 行业内众多市值较低的企业面临结构性挑战。最低波动我们对最低波动因子的看法为低配。我们预期未来6至12个月将出现周期性升势，而最低波动因子通常 在这样环境下走势落后。质量我们对质量因子的看