华夏食品饮料ETF投资价值分析：大消费时代聚焦好生意

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250016 我国正在经历“大消费时代” 4 HYPERLINK l _TOC_250015 A 股必需消费板块二十年复盘 4 HYPERLINK l _TOC_250014 美股必需消费板块历史复盘 6 HYPERLINK l _TOC_250013 消费逐渐成为经济增长新动能 8 HYPERLINK l _TOC_250012 食品饮料板块投资正当时 10 HYPERLINK l _TOC_250011 三低环境下消费板块仍将占优 10 HYPERLINK l _TOC_250010 经济持续复苏催化春季行情 12 HYPERLINK l _TO

2、C_250009 明年白酒需求有望持续恢复 13 HYPERLINK l _TOC_250008 中证细分食品指数分析：精选食品板块优质标的 15 HYPERLINK l _TOC_250007 中证细分食品饮料产业主题指数编制方式及简介 15 HYPERLINK l _TOC_250006 细分食品指数价格表现好于其他市场指数 16 HYPERLINK l _TOC_250005 指数风格：大市值、稳增长 17 HYPERLINK l _TOC_250004 指数估值：低利率环境中稳定增长板块享受估值溢价 19 HYPERLINK l _TOC_250003 华夏食品饮料 ETF：聚焦好生意

3、、高成长赛道龙头 22 HYPERLINK l _TOC_250002 华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF 简介 22 HYPERLINK l _TOC_250001 管理公司：领域广泛，管理专业 23 HYPERLINK l _TOC_250000 基金经理：业绩稳健，资历深厚 23国信证券投资评级 24分析师承诺 24风险提示 24证券投资咨询业务的说明 24图表目录图 1：2000 年以来 A 股必需消费板块收益率走势 4图 2：2000 年以来 A 股必需消费板块估值走势 5图 3：2002 年以来 A 股必需消费板块 ROE 走势 5图 4：1968 年以来美股必需消费板块收益率指

4、数走势 6图 5：美股必需消费行业估值历史走势 7图 6：美股必需消费行业 ROE 历史走势 7图 7：2000 年以来三大需求对我国经济的贡献率 8图 8：2000 年以来我国城镇居民可支配收入和消费支出大幅提高（元） 9图 9：中国 GDP 中消费占比相对美国还有较大提升空间 9图 10：当前全球持续处于低利率环境中（%） 10图 11：当前全球主要经济体经济增速均处于较低位（%） 11图 12：当前我国通胀水平同样持续处于低位（%） 11图 13：居民可支配收入同比增速已经开始回升 12图 14：社会消费品零售总额同比增速近期开始加速回升 13图 15：2005 年以来城镇居民食品项消费

5、支出显著提升（元） 13图 16：2010 年以来白酒指数表现十分亮眼 14图 17：2010 年以来细分食品指数表现好于其他市场指数 17图 18：细分食品指数成分股规模分布（权重） 18图 19：细分食品指数成分股规模分布（数量） 18图 20：中证细分食品指数各行业权重分布 18图 21：中证细分食品指数各行业成分股数量分布 19图 22：中证细分食品指数估值水平 20图 23：2020 年以来细分食品指数 PE 走势 20图 24：2020 年以来细分食品指数 PB 走势 21表 1：中证细分食品饮料产业主题指数基本信息 16表 2：中证细分食品指数长期收益-风险 17表 3：中证细分

6、食品指数近一年收益-风险 17表 4：细分食品指数权重前十成分股基本信息 19表 5：华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF 基本信息 22我国正在经历“大消费时代”从全球各国的经济和股市历史经验来看，主要发达国家都经历过一个“大消费时代”，美国股市在 60 年代中期到 90 年代初期出现过连续 20 多年的消费板块持续跑赢市场整体。从 A 股历史数据来看，2000 年以来 A 股必需板块同样既具有绝对收益也具有超额收益。当前我国经济步入新常态，名义增速高增长高波动的时代已经过去，新旧动能切换是实现经济转型升级的内在动力，消费对经济的贡献率开始持续高于投资，渐渐成为经济增长的新动能。我们认为当前

7、中国经济已经跨越人均 GDP 一万美元的发展阶段，重工业投资占比减少、居民消费占比提升、消费中服务占比提高，这些经济发展的普遍规律我们也正在经历，当前中国已经开始进入到了一个“大消费时代”。A 股必需消费板块二十年复盘2000 年以来 A 股必需板块既具有绝对收益也具有超额收益。2000 年以来 A 股必需消费板块年化收益率为 12.9%，相比之下，wind 全 A 整体收益率为 7.8%。具体来看，2000 年以来 A 股必需消费行业绝对收益率指数由 1000 点一路上行至今年 7 月初的 13318 点，累计涨幅达 11 倍，在取得高额的绝对收益率同时，必需消费行业超额收益率指数由 200

8、0 年初的 100 升至 150，累计涨幅高达 150%。从收益率的驱动因素分解来看，A 股消费板块中长期以来的涨幅主要由盈利驱动，估值贡献基本为负或者占比很小。2000 年以来 A 股必需消费板块年化涨幅为 12.9%，其中盈利贡献 13.3%，估值贡献-0.4%。图 1：2000 年以来 A 股必需消费板块收益率走势14000必需消费绝对收益指数必需消费超额收益指数（右）300120001000080006000400020002502001501000502000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020资料来源：Wind、整理从

9、估值的走势看，2000 年来 A 股消费板块估值水平变化不大。具体看，2000年初以来 A 股必需消费板块 PE 由 45.5 小幅下行至今年 6 月底的 41.9，PB 由4.8 升至 7.3。可选消费板块 PE 由 52.9 小幅升至 59.0，PB 由 4.2 降至 2.5。虽然 2000 年来 A 股消费板块估值水平总体变化不大，但分阶段看，消费板块估值水平在 2006 年之后出现了显著的下行。图 2：2000 年以来 A 股必需消费板块估值走势140120100806040200必需消费PE必需消费PB（右）1098765432102000 2002 2004 2006 2008 2

10、010 2012 2014 2016 2018 2020资料来源：Wind、整理从盈利的走势看，A 股必需消费中长期以来盈利状况在大多时期里高于大盘整体，且盈利水平十分稳定，表明持续稳定的高盈利水平是 A 股消费板块获得超额收益率的关键。具体看，2002 年以来 A 股必需板块 ROE 平均值为 11.2%，中位数为 12.6%，双双高于 A 股整体的 9.1%和 9.1%。图 3：2002 年以来 A 股必需消费板块 ROE 走势必需消费ROE全部A股非金融两油ROE20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20022004200620082010201220142016201

11、8资料来源：Wind、整理美股必需消费板块历史复盘他山之石，近 50 年来的美股经验同样显示消费是长期以来的黄金配置板块，1968 年以来美国必需板块既具有绝对收益也具有超额收益。1968 年以来美股必需消费板块年化收益率为 12.9%，相比之下，美股整体收益率为 10.7%。具体来看，1968 年以来美股必需消费行业绝对收益率指数由 100 点一路上行至 2019 年 4 月的 55569 点，累计涨幅达 555 倍，在取得高额的绝对收益率同时，必需消费行业超额收益率指数由 1968 年年初的 100 升至 259，累计涨幅高达 159%。从收益率的驱动因素分解来看，美股必需消费中长期以来的

12、涨幅主要由盈利驱动，我们统计了 1967 年 12 月至 2018 年底以来美国必需消费的年化收益率驱动因素，从最终的统计结果来看，必需消费板块 1967 年 12 月份以来年化涨幅为 13.2%，其中盈利贡献 8.5%，估值贡献 4.8%。图 4：1968 年以来美股必需消费板块收益率指数走势6000050000400003000020000100000必需消费绝对收益必需消费超额收益（右）40035030025020015010019681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016201950资料来源：Bl

13、oomberg、整理；注：绝对收益和超额收益率指数均为 1968 年年初定基作图，超额收益比较基准为美股整体水平从估值的走势来看，美股必需消费估值震荡上行趋势较为显著。具体看，1968年中旬以来美股必需消费板块 PE 由 14 震荡上行至 2018 年底的 24，PB 由 1.5升至 4.3。图 5：美股必需消费行业估值历史走势美股必需消费行业PE美股必需消费行业PB（右）40835730625520415310251001968 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018资料来源：Bloomberg、整理；注：由于数据可得性，估值数据起

14、始时间为 1968 年 6 月份从盈利的走势看，美国消费中长期以来盈利状况在大多时期里高于大盘整体水平，所以持续稳定的高盈利水平是美股消费板块获得超额收益率的关键。具体看，1962 年以来美国必需板块 ROE 平均值为 18.0%，中位数为 18.1%，双双高于美股整体的 11.5%和 11.9%。可选消费板块 ROE 平均值为 11.9%，中位数为 12.7%，略高于美股整体水平。图 6：美股必需消费行业 ROE 历史走势必须消费行业ROE美股整体ROE25%20%15%10%5%19611964196719701973197619791982198519881991199419972000

15、2003200620092012201520180%资料来源：Bloomberg、整理消费逐渐成为经济增长新动能宏观视角看，投资曾在在我国经济中扮演着十分重要的角色。2000 年以来，中国经济也经历了两次明显的“衰退”，一次是在 2008 年的金融危机，另一次出现在 2012 年，GDP 增速直接跌破 8%进入“7”时代。中国经济的两次“衰退”，一次靠基建起来，一次是靠房地产；这两次经历无论基建还是房地产都彰显出了投资对我国宏观经济增速的作用之大。当前我国经济步入新常态，名义增速高增长高波动的时代已经过去，新旧动能切换是实现经济转型升级的内在动力，需求端看，由投资驱动向消费驱动转变则是新旧动能

16、切换的内涵之一。不能否认的是过往投资在我国经济中扮演着重要的角色，但较大力度刺激投资的手段也带来了不少的后遗症。当前我国已经走过了依靠重工业拉动经济快速增长的时代，房地产周期也正处于下行的阶段，因此在转向追寻高质量的发展过程中，消费在经济中的占比开始抬升。尤其是从 2014 年开始，消费对经济的贡献率开始持续高于投资，渐渐成为经济增长的新动能。图 7：2000 年以来三大需求对我国经济的贡献率最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口100%80%60%40%20%0%-20%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014

17、20152016201720182019-40%资料来源：Wind、整理从居民收入水平来看，2000 年来我们城镇居民可支配收入和消费支出大幅提高。2000 年以来，我国城镇居民年度人均可支配收入由 6280 元大幅提升至 2019年的 42359 元。城镇居民年度人均消费性支出由 2002 年的 6030 元大幅升至2019 年的 28063 元。图 8：2000 年以来我国城镇居民可支配收入和消费支出大幅提高（元）450004000035000300002500020000150001000050000城镇居民年度人均可支配收入城镇居民年度人均消费性支出1999 2001 2003 200

18、5 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019资料来源：Wind、整理所以我们认为当前中国已经开始进入到了一个“大消费时代”，那么往后看，一是居民消费占 GDP 的比重会不断上升，对比发达国家，目前我国经济总量中消费占比还有很大的抬升空间。二是消费中服务性消费占比会不断提高，而对用的商品性消费占比会不断降低。我们认为消费升级至少包含着两个层面的意思，一是吃好穿好用好，我们追求更加高端化的产品，二是服务消费占比不断提高，随着收入的提高，我们对于服务的需求会越来越大，且愿意为服务（医疗、教育、娱乐、家政等等）进行付费。国外发达国家的消费升级历程中，都经历过这样的发展，这符

19、合经济的一般规律，相信未来我们也会出现相似的路径。图 9：中国 GDP 中消费占比相对美国还有较大提升空间居民消费支出占GDP比重：中国美国90%80%70%60%50%40%30%1929193919491959196919791989199920092019资料来源：Wind、整理食品饮料板块投资正当时当前全球经济运行最大的特征就是低增长、低通胀和低利率，在这样的环境中，不光是A 股，全球市场的情况都类似，投资者在追逐盈利稳定增长品种的同时，对估值的容忍度不断提高。此时赛道长、盈利稳定性的价值会更加突出，因此盈利具有稳定性的消费板块未来仍将占优。我们预计明年经济增速的回升将会带来上市公司基

20、本面盈利的弹性向上，进而使得 A 股行情驱动因素将由生拔估值向盈利修复切换，叠加疫苗预期、春季躁动等因素，有望催生出春季行情，这其中我们认为消费板块布局正当时，我们认为在消费复苏背景下，明年白酒需求有望持续恢复。三低环境下消费板块仍将占优目前全球低利率的环境并没有明显改变，截至目前，美国的 10 年期国债到期收益率依然在 1%以下，日本的 10 年期国债到期收益率还在 0 附近，德国的 10年期国债到期收益率还在负利率。全球的超低利率会导致的结果就是外资持续不断的流入，以便能够寻找收益率。因此，短期内在全球低利率环境持续的背景下，虽然国内利率出现了一定上行，但是要彻底改变未来长期低利率的预期，

21、恐怕还是很难。图 10：当前全球持续处于低利率环境中（%）中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年日本:国债利率:10年德国:国债收益率:10年6543210-1-22010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：Wind、整理受疫情影响，2020 年一季度我国 GDP 增速降至-6.8%，国内首次出现季度 GDP负增长。由于新冠疫情的爆发，一季度国内经济陷入了短期的停滞，国内生产总值为 20.7 万亿元，不仅环比下降了近 7.2 万亿，相比去年同期也出现了明显的下降。虽然随着疫情防控取得积极进展，国内经济生产活动

22、已经陆续恢复正常，但海外疫情的持续发酵以及国内疫情的小范围二次爆发，2020 年我国经济增速仍然存在较大的下行压力。即使不考虑疫情的影响，2019 年四季度 GDP也已经下降至了 6.0%，创 90 年代有数据以来的历史新低。但从更加长期的视角来看，未来我国经济总量增速放缓和波动下降也将是种新常态。我国人均 GDP 在 2019 年首次突破了 1 万美元，未来也将迎来从人均 1万美元到 2 万美元的“跨越小康”发展阶段，从美、日、韩等发达国家和地区的历史经验来看，这个时期一个鲜明的特征就是经济增速的放缓和波动的下降，即使是成功转型的发展经济体也很难一直维持高速增长，减速在经济发展的后期不可避免

23、，这是经济发展的普遍规律。图 11：当前全球主要经济体经济增速均处于较低位（%）中国：GDP:不变价:当季同比美国:GDP:不变价:折年数:同比日本:GDP:2011价:当季同比欧元区:GDP:不变价:当季同比20151050-5-10-15200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-20资料来源：Wind、整理当前我国通胀数据同样在低位波动，其中 PPI 同比自 2019 年以来常年处于负区间。进入 21 世纪，我国通胀水平波动显著降低，其中 CPI 同比增速自 20

24、12年以来常年处于 2%上下窄幅波动，而 PPI 同比更是自 2019 年以来常年处于负区间。图 12：当前我国通胀水平同样持续处于低位（%）CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比35302520151050-5-1019871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019-15资料来源：Wind、整理在当前低增长、低通胀、低利率的“三低”环境中，盈利具有稳定性的消费板块未来仍将占优。当前全球经济运行最大的特征就是低增长、低通胀和低利率，在这样的环境中，不光是 A 股，全球市场的情况都类似，投资者在追逐盈利稳

25、定增长品种的同时，对估值的容忍度不断提高。此时赛道长、盈利稳定性的价值会更加突出，因此盈利具有稳定性的消费板块未来仍将占优。经济持续复苏催化春季行情对于明年宏观经济的判断，我们预计外需方面，明年全球经济将共振复苏，国外需求显著回升，将继续带动出口增长。内需方面来看，明年消费将持续发力助力经济增长，因此我们认为明年我国经济仍将延续复苏趋势。名义增速的回升同样将会带来上市公司基本面盈利的弹性向上，进而使得 A 股行情驱动因素将由生拔估值向盈利修复切换，叠加疫苗预期、春季躁动等因素，有望催生出春季行情，这其中我们认为消费板块布局正当时，主要逻辑如下：一方面，“十四五”规划建议中明确指出，要加快构建以

26、国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。需求端上看，国内大循环为主体的新发展格局意味着要扩大内需，这其中尤其是培育从投资驱动向消费驱动的高质量发展模式，促进经济消费升级，推动新旧动能转换。在这个主基调下，相关政策陆续推出以释放国内消费活力。11 月 17 日，发改委表示将会同相关部门进一步研究出台促进服务消费的新举措，积极发展“互联网+医疗健康”、数字智慧文旅、在线教育培训、智能体育等服务消费新模式，引导传统服务企业线上线下融合发展，进一步释放服务消费潜力。随后，国常会11 月18 日再出五项新政策刺激消费市场释放潜力，要求部署提振大宗消费、重点消费和促进释放农村消费潜力，确定适

27、应消费升级支持“互联网+旅游”的措施。另一方面，城镇居民可支配收入的持续回升也将推动居民消费支出的提升。年初疫情影响下，经济活动停滞、失业风险快速上升，居民可支配收入在一季度大幅受创，实际增速降至-3.9%，极大的压制了居民的消费。不过随着经济的复苏与全面复工的推进，居民可支配收入明显改善，三季度累计实际同比增速修复至-0.3%。可以看到近期国内的消费也已经出现了加速复苏态势，8 月份我国社消零售当月同比增速首次转正，9 月和 10 月增速进一步上升至 3.3%和 4.3%。图 13：居民可支配收入同比增速已经开始回升城镇居民人均可支配收入累计同比（%）实际累计同比（%）20151050201

28、0/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/09-5资料来源：Wind、整理图 14：社会消费品零售总额同比增速近期开始加速回升社会消费品零售总额:当月同比（%）151050-5-10-15-202019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/

29、122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/10-25资料来源：Wind、整理明年白酒需求有望持续恢复2005 年以来城镇居民各项消费性支出均有提升，其中食品项消费支出提升十分显著。2005 年我国城镇居民在食品项的人均消费性支出为2914 元，而到了2019年食品项支出大幅提升至 7733 元。同时教育文化娱乐服务、交通和通信、居住、衣着、医疗保健细分项人均消费性支出同样分别由 2005 年的 1097 元、997元、809 元、801 元、601 元大幅升至 2019 年的 3328 元、367

30、1 元、6780 元、 1832 元和 2283 元。图 15：2005 年以来城镇居民食品项消费支出显著提升（元）20052019100008000600040002000食品教育文化娱乐服务交通和通信居住衣着医疗保健家庭设备用品及服务其他商品和服务0资料来源：Wind、整理食品饮料（与医药）为 A 股两大价值板块之一，行情表现出穿越牛熊的稳定性，尤其是白酒。优质白酒产品在我国有一定的垄断优势，如高端名酒受益于投资拉动和商务宴请，次高端白酒受益于消费升级，中低端白酒受益于城镇化进程，白酒板块的增长驱动逐渐扩散为可选与必须消费两大需求，穿越周期有更多的合理性。可以看到 2010 年至今的牛熊市

31、行情中，白酒子板块表现十分亮眼，大幅跑赢 wind 指数，行情穿越牛熊。白酒行业相对收益是食品饮料中最稳定的子板块，而且近年来愈发凸显穿越牛熊的属性，其亮眼表现不局限于牛熊市的某一个时期，在各个阶段皆有一定的投资价值。明年我们认为在消费复苏背景下，白酒需求有望持续恢复，今年上半年业绩基数较低，2021H1 业绩有较好的弹性，这其中我们首推高端酒。第一，高端白酒需求旺盛，中长期成长性确定性较高，2021 年仍有望实现量价齐升，重点关注价格提升趋势，推荐茅台五粮液泸州老窖；第二，次高端白酒消费恢复扩容，但在酱酒入局背景下竞争将加剧，酒企渠道及终端费用投入将加大。优选品牌力强具有基地市场，竞争格局较

32、优的品种，推荐山西汾酒，古井贡酒，洋河股份，今世缘等，同时积极关注上市酱酒；第三，中低端白酒量减价增，光瓶酒将成为行业的大趋势。看好光瓶酒的消费升级和集中度提升，推荐顺鑫农业。啤酒板块近两年同样取得阶段性超越大盘的表现。2016 年以前由于啤酒行业产能过剩，啤酒厂商收入增长乏力，盈利能力低下，啤酒行业一直表现平平，但随着 2018 年初行业性提价以及日益加快的产品结构升级，结合企业趋利策略，龙头企业均有关厂提效及推出中高端新品的措施拉升企业盈利，近两年均阶段性获得超越大盘的表现。图 16：2010 年以来白酒指数表现十分亮眼万得全A白酒(中信)啤酒(中信)1000900800700600500

33、40030020010002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：Wind、整理注：2010 年初定基作图=100中证细分食品指数分析：精选食品板块优质标的中证细分食品饮料产业主题指数是由中证指数有限公司发布的股票指数，反映沪深两市细分食品产业公司股票的整体走势，该指数从食品制造等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。从历史表现来看，2010 年以来细分食品指数收益显著好于其他市场指数。中证细分食品指数成分股市值的权重分布以大市值、稳增长标的为主。行业分布上，中证细分食品指数成分股权重主要分布于白酒

34、与葡萄酒、食品加工与肉类等行业。当前细分食品指数市盈率高于上证综指、深证成指、wind 全 A 等市场指数，反映出了在全球低利率背景下市场对于优质稳定增长的食品板块给予了一定的估值溢价。中证细分食品饮料产业主题指数编制方式及简介中证细分产业主题指数系列由细分农业、细分能源指数等 9 条指数组成，分别从相关细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，反映沪深两市相关细分产业公司股票的整体走势。其中中证细分食品饮料产业主题指数（后文简称细分食品指数）反映沪深两市细分食品产业公司股票的整体走势，该指数从食品制造等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。中证细分食品饮料产业

35、主题指数以 2004 年 12 月 31 日为基期，基点 1000 点，于 2014 年 4 月 11 日首次公开发布。从调整频率来看，中证细分食品饮料产业主题指数每半年调整一次样本股，样本股调整实施时间分别是每年 7 月、 1 月份的第一个交易日。CSI Food & BeverageSub-industry Index英文名称中证细分食品饮料产业主题指数指数名称表 1：中证细分食品饮料产业主题指数基本信息指数代码000815.CSI指数类型股票类基日2004-12-31基点1000发布日期2012-04-11发布机构中证指数有限公司成份数量49收益处理方式价格指数指数简介中证细分食品饮料产

36、业主题指数反映沪深两市细分食品产业公司股票的整体走势，该指数从食品制造等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。样本空间及选样方法中证细分产业主题系列指数以 2004 年 12 月 31 日 为基日，以该日所有股票样本的调整市值为基期，基点均为 1000 点，样本空间为中证全指样本股作为样本空间，具体选样方法如下：将样本空间中过去一年日均成交金额排名在沪深两市 A 股（非 ST 、*ST 股）后 20% 的股票剔除；主题股票筛选：农林牧渔行业等归为细分农业主题；能源行业等归为细分能源主题；有色金属采矿等归为细分有色主题；电气设备等行业归为细分机械主题；化学制品等行业归为细分化工

37、主题；制药、生物科技与生命科学等行业归为细分医药主题；食品制造等行业归为细分食品主题；房地产等行业归为细分地产主题；银行保险等行业归为细分金融主题；各主题类别中过去一年日均市值排名前 50 的股票构成相应主题指数样本，若某主题类股票数量少于 50 只，则将其全部纳入相应主题指数；资料来源：Wind、整理细分食品指数价格表现好于其他市场指数2010 年以来细分食品指数收益显著好于其他市场指数。以 2005 年 1 月 1 日为起点，截至 2020 年 12 月 8 日，中证细分食品指数年化收益率高达 25.3%，显著好于上证综指（6.6%）、深证成指（10.3%）、wind 全 A（13.3%）

38、、创业板综指（11.6%）等市场指数，充分体现中证细分食品指数成分股的优质性。中证细分食品指数在 2019 年之后大幅上升，即便 2020 年市场受新冠肺炎疫情影响仍然能够保持总体较高的正收益。自 2019 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 6日，中证细分食品指数近两年多年化收益率达 77.1%，同样远高于上证综指、深证成指、wind 全 A、创业板综指等市场指数；年化波动率为 24.2%，最大回撤-17.5%，波动及回撤基本保持在相对稳定的水平。图 17：2010 年以来细分食品指数表现好于其他市场指数细分食品饮料指数上证综指万得全A深证综指4904403903402902401

39、9014090402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：Wind、整理注：2010 年初定基作图=100表 2：中证细分食品指数长期收益-风险细分食品指数上证综指深证成指万得全 A创业板综年化收益率（%）25.36.610.313.311.6年化波动率（%）29.124.728.827.631.0最大回撤（%）-67.2-72.0-71.0-70.6-67.4资料来源: Wind、整理注：其他指数统计时间范围为 2005 年 1 月 1 日-2020 年 12 月 8 日；创业板起始时间为 2010 年 5 月 3

40、1 日表 3：中证细分食品指数近一年收益-风险细分食品指数上证综指深证成指万得全 A创业板综年化收益率（%）77.118.141.830.245.4年化波动率（%）24.218.622.620.926.0最大回撤（%）-17.5-18.7-18.3-15.9-19.4资料来源: Wind、整理注：时间范围为 2019 年 1 月 1 日-2020 年 12 月 8 日指数风格：大市值、稳增长中证细分食品指数成分股市值的权重分布以大盘股为主，成分股市值的数量分布较为均衡。截至 2020 年 12 月 9 日，细分食品指数总市值 1000 亿以上的成分股共 9 只，权重占比为 73%；总市值 50

41、0 亿以上的成分股共 12 只，权重合计 78%；自由流通市值不足 300 亿的 26 只成分股权重共为 10%。图 18：细分食品指数成分股规模分布（权重）图 19：细分食品指数成分股规模分布（数量）300-500亿12%500-1000亿5%100-300亿8%100亿以下 2%1000亿以上73%中证细分食品指数成分股规模分布1791193201612840资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理从 wind 细分行业的权重分布上看，中证细分食品指数成分股主要分布于白酒与葡萄酒、食品加工与肉类等行业。具体来看，细分食品指数行业分布集中度较高，截至 2020 年 12 月 9 日，

42、白酒与葡萄酒行业权重占比为 59.8%，食品加工与肉类和啤酒行业次之，占比分别为 34.0%和 4.1%，而基础化工、西药和软饮料行业占比均在 1%左右。从 wind 细分行业的数量分布上看，中证细分食品指数成分股同样主要分布于白酒与葡萄酒、食品加工与肉类等行业。具体来看，截至 2020 年 12 月 9 日，白酒与葡萄酒、食品加工与肉类两个行业成分股数量均为 19 只，啤酒行业成分股数量为 4 只。而软饮料、西药和基础化工行业成分股数量均少于 4 只。图 20：中证细分食品指数各行业权重分布中证细分食品指数成分股行业分布(权重)59.8%34.0%4.1%1.1%0.9%0.1%70%60%

43、50%40%30%20%10%0%资料来源: Wind、整理图 21：中证细分食品指数各行业成分股数量分布中证细分食品指数成分股行业分布(数量)43312019191612840资料来源: Wind、整理从个股情况来看，细分食品指数主要集中于白酒与葡萄酒、食品加工与肉类细分行业优质龙头公司。细分食品指数前十大成分股主要为五粮液、伊利股份、贵州茅台、海天味业、泸州老窖等白酒与葡萄酒、食品加工与肉类板块的龙头公司，这些成分股安全性高，且具有十分稳定的盈利增长，近年来表现优异。表 4：细分食品指数权重前十成分股基本信息个股名称权重%细分行业总市值（亿元）自由流通市值（亿元）PE（TTM）PB（LF）

44、五粮液17.0白酒与葡萄酒10558453554.413.1伊利股份13.1食品加工与肉类2475219333.88.7贵州茅台13.1白酒与葡萄酒23240924752.115.7海天味业8.9食品加工与肉类5946154797.632.6泸州老窖7.7白酒与葡萄酒2810137649.612.8洋河股份6.2白酒与葡萄酒2972105740.07.8山西汾酒3.6白酒与葡萄酒231071285.525.3中炬高新1.9食品加工与肉类55735966.312.7顺鑫农业1.9白酒与葡萄酒48030083.06.2青岛啤酒1.8啤酒134028659.76.3资料来源: Wind、整理指数估值

45、：低利率环境中稳定增长板块享受估值溢价当前细分食品指数市盈率高于上证综指、深证成指、wind 全 A 等市场指数，但低于创业板综指，2018 年下半年以来细分食品指数的估值震荡抬升。从市盈率来看，截至 2020 年 12 月 8 日，细分食品指数的 PE（TTM）为 53.3，略高于我们选择的几个参照指数，但低于创业板综指。就市盈率的历史走势来看， 2018 年下半年以来细分食品指数的估值震荡抬升，反映出了在全球低利率背景下市场对于优质稳定增长的食品板块给予了一定的估值溢价。从市净率来看，目前细分食品指数市净率高于上证综指、深证成指、wind 全 A、创业板综指等市场指数，结合 PE 的情况来

46、看，我们认为这其实是反映了细分食品指数 ROE 水平较高的特征。截至 2020 年 12 月 8 日，磁粉食品指数的 PB（LF）为 11.4，高于我们选取的上证综指、深证成指、wind 全 A、创业板综指等市场指数 PB 水平。从历史走势来看，细分食品指数 PB 自 2018 年底以来同样震荡上升。图 22：中证细分食品指数估值水平140120100806040200PE(TTM)PB(右)121086420资料来源: Wind、整理数据截至 2020 年 12 月 8 日图 23：2020 年以来细分食品指数 PE 走势细分食品饮料指数上证综指深证综指创业板综(右)902008018070

47、1606014050120100408030602040102000201220132014201520162017201820192020资料来源: Wind、整理注：数据截至 2020 年 12 月 8 日图 24：2020 年以来细分食品指数 PB 走势细分食品饮料指数上证综指深证综指创业板综14121086420201220132014201520162017201820192020资料来源: Wind、整理注：数据截至 2020 年 12 月 8 日华夏食品饮料 ETF：聚焦好生意、高成长赛道龙头华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF（515173.OF）是紧密跟踪中证细分食品饮料产业

48、主题指数收益率的基金产品，本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%，年跟踪误差不超过 2%，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。费率端来看，本基金的管理费率为 0.50%，托管费率为 0.10%。华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF 简介基金全称华夏中证细分食品饮料产业主题交易型开放式指数证券投资基金华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF（515173.OF）是紧密跟踪中证细分食品饮料产业主题指数收益率的基金产品，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。费率端来看，本基金的管理费率为 0.50%，托管费率为 0.10%。表 5：华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF 基本信息基金简称华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF基金代码515173.OF发售日期2020 年 12 月 14 日上市日期-基金管理人华夏基金管理有限公司基金经理徐猛基金托管人中国银行股份有限公司上市板-运作方式契约型开放式投资类型股票型基金，被动指数型基金比较基准中证细分食品饮料产业主题指数收益率投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟